食品饮料行业2021年投资策略：业绩为王，优选名酒和各子板块龙头.pptx

,业绩为王，优选名酒和各子板块龙头,西南证券研究发展中心 食品饮料研究团队2020年11月,食品饮料行业2021年投资策略,核心观点,白酒分化越发明显，优选名酒和次高端：经济增速放缓、消费习惯改变和消费升级跨入更侧重于品牌阶段，行业挤 压式增长，行业内企业竞争成为常态，名优白酒需求更加乐观。同时，需要强调的是面对今年特殊疫情，高端酒业 绩平稳、渠道和终端很快恢复健康；次高端通过半年左右调整，三季度基本恢复正常，无论是基本面还是市场对于 高端、次高端白酒的认知均发生质的变化，未来维持高估值，或进一步拔估值会成为常态。推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）和水井坊（600779）。调味品：行业空间广阔，下游家庭+餐饮消费，相对较为稳健，抗周期能力强，产品结构升级和行业集中度提升是最 大看点，高估值背景下行业集中度加速提升。投资遵循两个思路：优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙 头企业，推荐海天味业（603288） ；关注基本面有所改善，业绩有望加速，推荐中炬高新（600872）、恒顺醋业（600305）、天味食品（603317）、千禾味业（603027）。啤酒：寡头格局稳定，整体行业量增乏力，提价及产品结构升级成为行业增长主要驱动力，关厂提效为啤酒企业盈 利能力提升奠定基础，推荐重庆啤酒（600132）。速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期。速冻火锅料行业增速10%左右，龙头市占率远大于跟随者；米面制品竞 争较为激烈；同时行业格局微妙变化，渠道相互渗透，利于龙头市占率提升，推荐安井食品（603345）。食品综合：食品子板块较多，且较为分散，容易出现爆款产品，带动业绩快速增长；同时，考虑到管理和渠道的驱 动，通过产品渠道的调整，亦能较好体现出管理业绩，重点推荐伊利股份（600887）、安琪酵母（600298）、桃 李面包（603866）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、晨光生物（300138）、道道全（002852）等 子板块龙头和优质个股。风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；经济增速大幅放缓风险。,目录2020年行业回顾白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端 调味品：增长稳健，抗周期抗通胀首选啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长 速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期食品综合：优选优质子板块龙头2021年投资标的推荐,2020行业回顾：食品饮料涨幅居前，调味品板块领先,2020年食品饮料涨幅居前2020年食品饮料各子板块涨跌幅,整体估值45倍，调较年初有较大涨幅,食品饮料/A股估值比持续攀升,-10%-20%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,采掘 银行 房地产建筑装饰 钢铁公用事业 通信交通运输 有色金属 纺织服装 商业贸易 非银金融 沪深300 综合传媒轻工制造 家用电器 计算机 化工农林牧渔 电子建筑材料机械设备 汽车国防军工 医药生物 电气设备 休闲服务 食品饮料,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,调味发酵品,其他酒类,食品综合,肉制品,白酒,啤酒,乳品,软饮料,黄酒,葡萄酒,45,0,10,20,30,40,50,60,70,休闲服务 银行房地产 采掘 钢铁建筑材料 传媒建筑装饰 公用事业 纺织服装 交通运输 商业贸易 家用电器 农林牧渔 轻工制造 综合非银金融 汽车电气设备 化工医药生物 机械设备 有色金属 通信食品饮料 电子计算机国防军工,1.5,1.6,1.7,1.8,1.9,2,2.1,2.2,50403020100,10090807060,2020/10/032020/07/032020/04/032020/01/032019/10/032019/07/032019/04/032019/01/032018/10/032018/07/032018/04/032018/01/032017/10/032017/07/032017/04/032017/01/032016/10/032016/07/032016/04/032016/01/032015/10/032015/07/032015/04/032015/01/032014/10/032014/07/032014/04/032014/01/03,食品饮料（申万）,沪深300,食品饮料/沪深300,2020年行业回顾：休闲食品差异化个股涨幅居前,从涨幅榜上看，休闲零食板块良品铺子、盐津铺子涨幅居前，安井食品、千禾味业、百润股 份、妙可蓝多因亮眼业绩录得较好涨幅，同时白酒板块酒鬼酒、山西汾酒表现不俗。外资持续扩容，食品饮料板块备受青睐，龙头企业估值水平不断抬升，但市场分化严重，业绩不理想的个股跌幅较大。,食品饮料板块涨幅前十名,食品饮料板块跌幅前十名,0%,50%,100%,150%,200%,250%,300%,良品铺子,盐津铺子,安井食品,酒鬼酒,千禾味业,百润股份,妙可蓝多,仙乐健康,巴比食品,山西汾酒,-45%,-40%,-35%,-30%,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,三只松鼠,惠发食品,得利斯,品渥食品,黑芝麻,ST椰岛,*ST西发,ST科迪,*ST麦趣,ST通葡,目录2020年行业回顾白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端 调味品：增长稳健，抗周期抗通胀首选啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长 速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期食品综合：优选优质子板块龙头2021年投资标的推荐,白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端,白酒分化越发明显，优选名酒和次高端：经济增速放缓、消费习惯改变和消费升级跨入更侧重于品 牌阶段，行业挤压式增长，行业内企业竞争成为常态，名优白酒需求更加乐观。同时，需要强调的 是面对今年特殊疫情，高端酒业绩平稳、渠道和终端很快恢复健康；次高端通过半年左右调整，三 季度基本恢复正常，无论是基本面还是市场对于高端、次高端白酒的认知均发生质的变化，未来维 持高估值，或进一步拔估值会成为常态。厂家角度：名优白酒占位品牌优势，引导消费者认知；同时，2015年以来名酒快速发展，品牌回归 价值明显，利用资金优势和上市平台运作市场，产品、品牌、文化和渠道相互协同，迈入快节奏、 稳步发展阶段。高端酒茅五泸供需良好，即使在疫情严重影响终端动销的情况下，业绩依然稳健；同时厂家主动控 货和改变营销方式，截止三季度传统渠道销售基本与去年持平；以五粮液为代表的团购渠道发力明 显，带动整体销量上升。次高端：汾酒一枝独秀，其他次高端上半年以去库存为主，三季度基本恢复正常。渠道角度：且行且珍惜，名酒代理权成为核心竞争力。消费者角度：消费升级，更加侧重于历史名酒和品牌。网络和信息化的快速发展，消费者认知提升，名酒和非名酒分辨明显，对品牌的忠诚度上升，更加 青睐于名酒品牌。“少饮酒、饮好酒”成为常态，在消费升级趋势下，对于名优白酒需求持续增加。,白酒：行业进入挤压式增长阶段，业内企业竞争是主要格局,白酒产量已经略微负增长白酒销量增速降幅明显收窄,上市公司收入市占率快速提升至42%左右,上市公司利润总额市占率提升至82%左右,0%,10%,20%,30%,40%,10000,7000 50%60005000400030002000,201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005,白酒上市公司收入（亿元）白酒行业规模以上收入（亿元） 市占率,1600 90%140080%120070%100060%50%80040%60030%40020%20010%00%,20182017201620152014201320122011201020092008200720062005,2019,白酒行业规模以上利润总额（亿元） 白酒上市公司利润总额（亿元）市占率,1600 35%1400 30%120025%100020%80015%60010%4005%2000%0-5%,20192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003,规模以上白酒产量（万吨）,增速（右轴）,140030%120020%100010%8000%600400-10%200-20%0-30%,20192018201720162015201420132012201120102009200820072006,规模以上白酒企业销量（万吨）,增速（右轴）,白酒：名优白酒占位品牌优势，引导消费者认知,茅台、五粮液、泸州老窖,高端,剑南春、汾酒青花系列、洋河梦系列、水井坊、品位 舍得、今世缘、郎酒等,次高端,洋河海天系列、老窖老字号特曲、五粮春、牛栏山、 玻汾等,中低端,1963,北京轻工部,八种：五粮液、古井贡酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、茅 台酒、西凤酒、汾酒、董酒,1979,大连轻工部,八种：茅台酒、汾酒、五粮液、剑南春、古井贡酒、洋河大 曲、董酒、泸州老窖特曲,1984,太原食品协会,十三种：茅台酒、汾酒、五粮液、洋河大曲、剑南春、古井 贡酒、董酒、西凤酒、泸州老窖特曲、双沟大曲、黄鹤楼酒、郎酒、全兴大曲酒,1989合肥,十七种：茅台酒、汾酒、五粮液、洋河大曲、剑南春、古井 贡酒、董酒、西凤酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、双沟大 曲、黄鹤楼酒、郎酒、武陵酒、宝丰酒、宋河粮液、沱牌曲,酒,白酒历史评比获奖名酒,白酒：名优白酒占位品牌优势，积极开拓市场,高端：疫情之下，依然稳健增长，批价上行，团购成为营销重点茅台：直营占比提升、电商和线下KA逐步放量、产品结构升级带动吨价提升；批价稳中有升，创出 历史新高，倒逼2021年提价预期。五粮液：上半年主动控货，灵活调节，不搞一刀切，疫情期间减轻渠道和终端压力；同时，以公司 为主导的团购大力发力，据渠道反馈部分区域新增团购占比超过20%；批价从年初900元左右提升 至目前的960-980元，经销商和终端盈利明显增加；数据化系统使用亦大力增强公司管理能力。国窖：聚焦华中、西南等核心市场，以河南为代表的聚焦市场增速在20%左右，华东市场开拓顺 利；同时国窖和特曲提高打款价和终端指导价，品牌力得到明显提升。,茅台52%,五粮液 34%,国窖1573 14%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,高端酒销量持续稳定增长2019年高端酒销量市场份额840%7 6543210,20192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003,高端酒销量合计（万吨）,同比（右轴）,白酒：名优白酒占位品牌优势，积极开拓市场,次高端：汾酒一枝独秀，上半年受疫情影响，三季度回归正常汾酒：继续实施两头带中间的策略，拔高青花系列高度，三四季度对青花系列逐步提价，市场效 果较为理想，青花30有望借势品牌迈进高端酒；玻汾年初提价+控量，已经打造成最具性价比、 迎合消费升级的光瓶酒，未来竹叶青有望复制玻汾发展路径；同时渠道方面华东、华南继续大力 开拓市场，环山西市场渠道下沉和深耕推进效果显著；品牌复兴值得期待。水井坊、洋河、今世缘、古井、舍得：上半年以去库存为主，报表普遍并不乐观，但渠道反馈控 货力度较为明显，三季度正常发货，预计单三季度均有两位数增长。次高端销量快速增长2019年次高端市场份额,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,0,1,2,3,4,5,6,7 40%,2015,2018,2019,20162017次高端酒销量（万吨）,增速（右轴）,剑南春21%,洋河梦/天17%,习酒7%,水井坊6%,汾酒-青花6%,茅台系列 酒5%,古井5%,今世缘4%,4%,口子窖3%舍得3%红花郎,其他19%,白酒：渠道是否代理名酒成为核心竞争力,层级特征,高端,品牌为主，渠道 为铺,渠道模式直营+经销商，团购占比较大，经销商基本也以专卖店,为主，厂家和经销商同时供货大型KA，厂家有直接合作 电商。侧重于宣传文化和品鉴为主，茅台直营比例会逐,步增加。,次高端,品牌和渠道双驱 动,经销商为主，主要以烟酒店销售为主。次高端既要有好 的品牌，又需要强渠道运营能力，品牌较多，竞争较高 端较为激烈。渠道的通路和重复购买率至关重要。,渠道驱动为主， 中低端弱品牌化趋势明显,经销商为主，主要以烟酒店和KA零售为主。消费者转换 成本低，对品牌没有忠诚度。但中低端产品，弱品牌化 趋势越发明显。,渠道角度：且行且珍惜，名酒代理权成为核心竞争力。经销商是否具有名酒代理权成为核心竞争力，拥有茅台、五粮液代理权占据制高点。名酒厂家投入力度大，渠道费用支持，高端酒批价上升，渠道利润增厚；同时，渠道更加侧重于 与厂家配合，积极开拓市场，注重终端动销；在信息化为主的管理系统下，厂家议价权增强，对 于渠道的管控更加趋严。（渠道反馈，五粮液信息化系统实施，扫码系统上线，对渠道管控更加 理性化，批价亦从年初900元左右上升至目前的960-980元；同时窜货明显减少，亦对批价提供 很好的支撑。）不同层级白酒渠道运营模式,白酒：高端酒批价行业稳定决定因素,高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。2020年春节由于受疫情影 响，节后高端酒批价整体位于低点，茅五泸最低跌至1950元、910元、810元左右，二季度开始五 粮液和老窖控量挺价，帮助经销商去库存，同时茅台整体发货量不足，带动批价稳定上行，中秋国 庆消费正常化，茅五泸三大高端酒批价上升至2800元、960元、860元左右，显著提升渠道和终端 盈利能力。在消费正常化之后，预计高端白酒批价整体以稳定上行为主，2021年春节前后不排除 部分高端酒直接上调出厂价。,高端酒一批价变化趋势（单位：元）,3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0,2008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06,贵州茅台,五粮液,国窖1573,白酒：库存良性、弱周期成为主旋律,2016年白酒复苏以来，库存并未持续累加，基本处于良性状态，随着厂家调控和信息化系统渗透，名优白酒库存周期有望平滑。短期来看，对于名优白酒，渠道库存需要关注，但并不是核心重 点，未来以厂家主导的平滑行业周期值得期待。名酒厂家关注可持续增长，不会主动压很多库存，一旦发现库存高企，主动控量保价。2018年6、7月份五粮液和国窖控量；2020年疫情之下，3月份开始各大酒厂控货。名优厂家均采用更加精细化，对于库存的把控能力较强。基本采用扁平化运作+深度分销模式，厂家销售人员大幅增加，对于市场管控更加到位。信息化系统的导入和使用（五粮液扫码系统），增强厂家对于渠道和终端的管理能力。名优白酒价格，除茅台外，渠道利润并不丰厚，并未触发渠道大规模囤货行为。类比于2012年之 前白酒的黄金十年期，此轮白酒复苏周期较短，除茅台外，鲜有渠道暴利的情况，经销商基本没有 主动大规模囤货行为。,白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端,寻求确定性：优选名酒和次高端高端酒最为稳健：2019年高端酒销量6.7万吨；过去十五年，高端酒销量除2008年全球经济危 机下滑4%、2013年和2014年反腐和禁止三公消费分别下滑8%、2%外，一直在持续增长，稳 健性最好，预计未来3-5年高端酒销量依然保持10%左右增速。次高端增速最快：2019年次高端销量6.6万吨左右，销量增速20%以上；今年由于疫情冲击， 次高端上半年以去终端库存为主，三季度开始恢复增长。长远来看，受益于持续消费升级+厂 家主动培育，在高端酒批价和库存稳定的情况下，次高端将呈现持续扩容的态势。未来三年次 高端维持15%以上销量增速值得期待。行业挤压式增长，受益于消费升级，次高端以上白酒增速更加确定，考虑到业绩稳健性和估值 切换，重点推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾 酒（600809）和水井坊（600779）。,目录2020年行业回顾白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端 调味品：增长稳健，抗周期抗通胀首选啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长 速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期食品综合：优选优质子板块龙头2021年投资标的推荐,调味品：行业空间广，未来持续增长稳定,在食品饮料所有子板块中，调味品行业景气度最高，过去数十年来一直保持着稳定快速增长，行 业空间达3000多亿元，中国经济高速发展以及城镇化进程带来居民生活习惯改变和消费能力的提 升（主要体现在外出就餐频率增加以及家庭调味品消费往量价齐升方向发展）。目前中国城镇化 率为60.6%，对比日本、美国等发达国家80%仍有较大提升空间。可预见在未来较长一段时间内，城镇化将作为调味品行业成长的推手保障其持续稳定增长。,调味品行业持续稳定增长,中国城镇化率仍有较大提升空间,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销售收入（亿元）yoy,51.3% 52.6%,53.7% 54.8% 56.1% 57.3% 58.5%,59.6% 60.6% 61.2%,10%0%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中国美国,日本,调味品：增长稳定，抗周期抗通胀首选,调味品企业以其业绩稳定性和强提价能力，成为抗周期和抗通胀首选。抗周期性：1）调味品作为必须消费品，刚性消费，受经济周期波动影响较小； 2）城镇化进程带动的外出就餐及外卖的发展保障餐饮行业持续稳定增长，而餐饮是调味品消费大头（占比60%）且景气度较高。2020年受疫情影响餐饮下滑明显，但家庭端消费爆发，伴随复工复产，餐饮消费持续回暖。抗通胀性：调味品行业每隔2-3年提价，由于在终端消费占比低，价格敏感度小，调味品企业能较轻易将通胀压力向下游转嫁，具有较强提价能力。餐饮增速保持高增速调味品企业强提价能力,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%,0,10000,20000,30000,40000,50000,餐饮同比增速（右轴）,餐饮收入（亿元）GDP增速（右轴）,调味品：产品结构升级+集中度提升增强龙头企业增长势能,相比国外成熟市场，中国调味品行业仍面临两大问题：产品结构偏低+行业集中度低，而这也恰 恰是龙头企业有望实现超行业平均增速的机会。产品结构升级：中国调味品无论在价格档次还是产品丰富度上都远落后发达国家（以酱油吨价为 例，中国企业远低于日本），随着收入水平提升，产品价位升级+品类丰富将是大趋势，而龙头 企业凭借品牌优势，将更有利地走在升级前列。集中度提升：中国调味品行业集中度低（CR520%），随着行业逐步成熟增速放缓，未来调味 品将进入挤压式增长阶段，具有渠道、产品、品牌优势的龙头企业将享受行业整合红利，实现市 占率的快速提升。中日酱油吨价对比（千元/吨）调味品行业集中度有待提升,海天6.5%,李锦记4.3%,雀巢4.0%,老干妈3.6%,美味 鲜 2.8%,2.4%,味达美 味好美1.5%,亨氏1.2%,加加1.2%,涪陵榨菜1.1%,阜丰1.1%,其他70.3%,0,2,4,6,8,10,12,龟 甲 万,中 炬 高 新,海 天 味 业,千 禾 味 业,调味品：后疫情时代，优选龙头+关注基本面改善个股,具体到调味品上市公司业绩来看，过去几年呈现稳中向好的增长态势，高估值背景下行业集中度加 速提升，优选业绩稳健的企业，调味品公司具有较强的配置价值。投资遵循两个思路：优选龙头：优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288） ；关注基本面改善个股：基本面有所改善，业绩有望加速，推荐中炬高新（600872）、恒顺醋业（600305）、天味食品（603317）、千禾味业（603027）。,调味品上市公司收入增速稳定,调味品上市公司净利润弹性更大,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,0,20,40,60,80,100,120,调味品上市企业单季度营业收入总和（亿元）,yoy,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0,5,10,15,20,25,30,调味品上市企业单季度归母净利润总和（亿元）,yoy,目录2020年行业回顾白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端 调味品：增长稳健，抗周期抗通胀首选啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长 速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期食品综合：优选优质子板块龙头2021年投资标的推荐,啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长,啤酒行业整体量增乏力，行业增长主要依靠吨价提升。经过跑马圈地整合并购期后， 行业呈现寡头垄 断格局，CR5约80%，龙头面对销量下滑、需求不足、进口啤酒竞争、利润空间较低等多重考验，诉诸 消费升级路线，产品结构升级和品牌驱动成为行业发展的核心。各啤酒企业优化各自产品结构适应行业 变化，从规模导向向利润导向转变，提升产能利用率和管理效率，啤酒行业进入新发展阶段。高端化成为行业共识，消费端由经济型消费转变为品质型消费，中高端化也成为各啤酒企业发展的一致选择，中高档啤酒占比快速提升。根据Euromonitor调查显示，中高档啤酒（终端销售价格7元/升以 上）占比从2011年38%上升至2018年65%，中高端市场扩容迅猛。啤酒行业销售收入高档啤酒占比快速提升,10%8%6%4%2%0%-2%,6000500040003000200010000,2019201820172016201520142013201220112010,啤酒销售额（亿元）,YOY,59%,56%,53%,47%,43%,39%,36%,27%,27%,28%,28%,29%,29%,30%,14%,17%,20%,25%,28%,32%,35%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,2012201320142015201620172018低端中端高端,啤酒：量增乏力，提价、结构升级带动吨价持续上行,啤酒企业行业格局较为稳定，龙头企业逐步转变为利润导向。量：啤酒行业整体产量增长乏力，2013年啤酒产量达到峰值（4983万千升），之后产量逐年下滑，行业步入成熟阶段。价：随着行业高端化趋势确立，啤酒企业通过直接提价+产品结构优化方式带动吨价不断提升， 吨价年复合增速稳定在2%-5%。2018年为覆盖成本上升行业出现整体性提价，未来随着消费升 级推进，啤酒企业吨价仍将持续上行。啤酒产量有所下滑啤酒企业吨价逐年提升,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,6000500040003000200010000,20192018201720162015201420132012201120102009,啤酒产量(万千升),YOY,1500,25002000,3000,3500,4000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,青岛啤酒,重庆啤酒,华润啤酒,燕京啤酒,1000080006000400020000,燕京啤酒华润啤酒 青岛啤酒重 庆啤酒嘉士 伯亚太百威 亚太喜力亚 太嘉士伯全 球百威全球 喜力全球,啤酒：结构升级+优化产能，盈利提升路径清晰,相比较国外成熟市场，中国啤酒行业仍面临两大问题：产品结构偏低+经营效率低，未来啤酒厂 商将以提价、降本两种途径，开源节流并重，提升经营效率。产品结构升级：中国调味品无论在价格档次还是产品丰富度上都远落后发达国家，而龙头企业凭 借品牌优势，将更有利地走在升级前列。在欧美发达国家市场龙头公司吨价均超过6000元/吨， 随着消费升级推进，中国啤酒吨价仍有巨大上升空间。优化产能：龙头企业过去肆意收购的低效产能拉高折旧摊销侵损盈利能力，啤酒厂商通过关厂策 略调整冗余产能，优化供应链节省支出，以提升企业盈利能力。,国内、国际啤酒吨价对比（千元/吨）,啤酒厂数量逐年减少（个）,6005004003002001000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019M1-8,目录2020年行业回顾白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端 调味品：增长稳健，抗周期抗通胀首选啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长 速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期食品综合：优选优质子板块龙头2021年投资标的推荐,速冻食品：餐饮供应链风起，掘金千亿市场,据国家统计局数据，2020年1-9月，全国餐饮收入25226亿元，同比下降23.9%，降幅逐步缩 小，随着疫情不断稳定，餐饮行业也逐渐复苏。餐饮供应链（特指食材供应链）作为餐饮行业中 重要的一环，将迎来巨大的发展机遇。目前餐饮供应链规模约1.5万亿。需求端：城镇化进程下，居民收入水平提升，外出就餐机会和频率增长，餐饮行业维持8%-10% 左右的高景气增长；供给端：竞争加剧，人力与店租成本上升，倒逼商家降本增效，优化供应链。,餐饮行业保持接近10%增速,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,0,10000,20000,30000,40000,50000,2010,2011,2017,20122013201420152016社会零售总额：餐饮收入（亿元）,201820192020Q3yoy,速冻食品：餐饮供应链风起，掘金千亿市场,速冻食品行业作为餐饮供应链中最要的组成部分，尤其是针对B端餐饮客户的速冻火锅料、速冻面米制品、速冻菜肴等标准化半场品将极大提升后厨效率，迎来巨大的需求爆发。餐饮连锁企业占比出现提升，为保持口感的安全性和一致性，向速冻企业采购标准化的成品或者 半场品成为最优选择；相比较国外如美国、日本，超60%以上的速冻食品消化在餐饮渠道内，而中国更多是在零售渠 道，餐饮占比低（5%），效率提升倒逼烹饪模式发生变化，冻品2B业务迎来黄金发展期。餐饮供应链图,速冻食品：餐饮供应链风起，掘金千亿市场,速冻火锅料行业规模：速冻火锅料的市场规模大概在450亿左右，保持接近10%左右增速。受益于B端连锁餐饮火锅行业的快速发展，有效拉动需求，预计未来五年仍保持5%-8%的中高速增长。竞争格局：1）行业格局较为分散， CR5不足25%， 安井作为绝对龙头，市占率15%左右；2） 猪肉、鸡肉等原材料成本上行加速行业洗牌，行业处于提价周期，成本能力控制弱、品牌力弱缺 乏提价能力的小企业在加速退出，行业集中度提升。速冻火锅料保持10%+增速速冻火锅料行业竞争格局,10%,安井海霸,王 4%,3%,海欣 惠发,3%,升隆 佳士,2%博2%,海壹兴威 1%1%,其他 74%,50025%40020%30015%20010%1005%00%,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售规模(亿元）同比,速冻食品：餐饮供应链风起，掘金千亿市场,速冻面米制品行业规模：速冻米面行业规模大概在500亿，零售C端占大头，行业增速基本在5%以内的低速增速阶段；B端餐饮渠道正处于快速发展阶段，预计行业增速超20%以上；竞争格局：1）C端零售市场集中度较高，传统的汤圆水饺领域主要主要集中在三全、湾仔码头、 思念三家手中，市占率接近70%；2）B端餐饮快速发展，手抓饼、油条、蒸饺等一系列符合餐饮 渠道消费的新品推出，思念千味央厨、三全绿标、正大、安井等企业为头部玩家。,传统速冻面米制品行业竞争格局,三全30%,思念25%,湾仔码头15%,其他30%,速冻食品：行业格局微妙变化，渠道相互渗透，利于龙头市占率提升,速冻食品行业发展快速，品类扩充明显，同时值得重视的是龙头企业之间竞争有所加剧。传统米面制品，龙头企业主要针对C端，以三全、思念、湾仔码头为代表的C端优势企业，主要通 过商超、便利店等快速开拓市场，而产品主要聚焦在汤圆、水饺、包子、馒头等品类，过去3-5年 竞争格局相对稳定，没有太快速发展。自2019年开始，传统米面制品公司渠道方面开启B端合作，逐步开拓餐饮市场，同时亦针对餐饮开发对应产品，比如三全的绿标、油条、涮烤类产品， 通过产品+渠道抢占餐饮市场份额。传统火锅制品公司开启全国C端铺货。以安井为代表的火锅制品公司，2019年之前，B端占比8成 左右，C端20%，C端主要集中在华东部分省市和福建。自2019年下半年开始，逐步向C端开拓和 渗透，2020年在疫情之下，大力铺设C端，据渠道反馈，2020年前三季度C端和B端占比各一半。 产品方面还相对有差异化，但已经有部分产品趋同化趋势。在行业足够分散+竞争有所加剧的态势下，龙头市占率提升将是主要趋势。,目录2020年行业回顾白酒：分化越发明显，优选名酒和次高端 调味品：增长稳健，抗周期抗通胀首选啤酒：高端化趋势确立，结构升级驱动行业增长 速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期食品综合：优选优质子板块龙头2021年投资标的推荐,食品综合：优选优质子板块龙头,休闲零食万亿市场高景气度大市场，高景气度：据Frost & Sullivan 统计，中国休闲零食市场规模2018年破万亿，并保持 着双位数的增长，在品类创新、高端化、健康化升级推动下，预计未来5-10年休闲零食行业仍 将保持较高的景气度。品类丰富，格局分散：休闲零食品类丰富，既有西方的糖果、膨化饼干、烘焙食品，又有中国 传统的卤制品、坚果炒货、果脯蜜饯。品类众多导致行业集中度分散，各个品类均有相应的龙头存在。随着三只松鼠、百草味、良品铺子等平台型企业逐步壮大，休闲零食品牌集中有望进 一步提升。休闲零食行业市场容量超万亿（更新）休闲食品品类丰富,14%12%10%8%6%4%2%0%,18%16%,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,2012201320142015201620172018休闲食品市场规模（亿元）同比,22%,11%,10%,9%,9%,6%,33%,