食品饮料行业2021年投资策略：拥抱需求复苏，紧盯成本推动.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 食品饮料 行业 2021 年投资策略 推荐 （ 维持 ） 拥抱需求复苏，紧盯成本推动 需求复苏和成本传导，是食品饮料行业 2021 年的两条主线。 20 年食品饮料板块在流动性驱动和业绩预期推动下，大幅跑赢市场，当前高估值高持仓背景下展望来年，食品饮料板块 料 将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程 。 酒类板块：白酒步入业绩驱动期，啤酒高端化大幅提速，关注黄酒产业政策推动。 白酒升级和集中的行业趋势疫情后加速，同时板块估值重构在 20 年得到验证，明年需求复苏，步入业绩驱动期，高端白酒价格带看，茅台来年规划、五粮液价格上行空间和幅度、及国窖收入恢复弹性，均存在超预期的可能，次高端价格带“高手过招不容犯错”阶段，老名酒突围之战愈演愈烈，酱酒郎酒和国台上市后将成为新亮点。啤酒行业高端化趋势大幅提速，带动未来三年盈利步入高速提升阶段，着眼明年，高端价格带加速恢复，同时直接提价和产能效率等保障，盈利具备超预期潜力，关注年底行业提价催化。黄酒行业当前底部回升迹象已现，建议积极关注当下产业政策推动的行业积极变化 。 食品板块：面临需求回落压力，紧盯成本 上行传导的提价催化。 居家消费食品明年面临需求回落压力，同时在成本端上行背景下，初期将给下游企业带来经营压力，不过龙头企业承压能力更好，挤占小企业份额，随着成本压力逐步向下游传导，催化下游企业提价，带动盈利全面改善，重点关注烘焙、酵母、调味品、乳业等子行业的提价动作，提价时点与竞争格局相关，估值催化将领先于盈利改善。对于当前估值高位且来年盈利预测外推的食品个股，高估值下应警惕业绩不及预期风险，但对于产业性趋势向上、或是低基数恢复板块，应给予更高估值容忍度 。 投资策略：上半年酒类更优，下半年食品有望接力。 我 们建 议结合需求复苏和成本传导的两大主线，未来半年以需求复苏的酒类板块为主，食品板块在成本传导及消化高基数后，半年以后有望接力 。 白酒板块：紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头。 白酒板块经历估值重构后，来年需求恢复，高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行和国窖需求恢复，均可能超预期，同时乐观看待来年外资长线资金对估值的推动，继续推荐 茅台、五粮液、老窖 ，精选次高端龙头逢低布局，推荐 古井、汾酒、今世缘 ，关注 洋河、顺鑫、口子 的预期修复。 啤酒板块：建议加大战略性配置。 啤酒今年开始步入三年盈利加速提升期，市场认知对尚未充分，具备大量持续超预期潜力点，推荐 华润 (H 股 )、青啤 (A+H)，关注 重啤 。 食品板块：估值回落中紧盯击球点。 考虑疫情受损恢复和估值安全性，优先乳业，市场当下仍按谨慎盈利预期推演， 伊利 估值安全边际已充足，格局优化带来盈利向上可能，其他食品板块精选估值回落至合理、且来年需求可延续的标的，推荐 安琪 （持续受益出口业务高增、及提价保障）、双汇 （肉制品业务利润引擎重启）和 桃李 （疫情受损恢复），关注 恒顺 (改革推进） /安井 (高估值高增长，以时间换空间 )/汤臣 (低估值改善 )。 风险提示： 流动性政策收紧、业绩不及预期、终端需求回落、成本上涨初期业绩承压 。 证券分析师：欧阳予 邮箱： ouyangyuhcyjs 执业编号： S0360520070001 证券分析师：于芝欢 邮箱： yuzhihuanhcyjs 执业编号： S0360519090001 证券分析师：程航 邮箱： chenghanghcyjs 执业编号： S0360519100004 证券分析师：范子盼 邮箱： fanzipanhcyjs 执业编号： S0360520090001 证券分析师：董广阳 邮箱： dongguangyanghcyjs 执业编号： S0360518040001 占比 % 股票家数 (只 ) 108 2.64 总市值 (亿元 ) 66,971.3 7.89 流通市值 (亿元 ) 61,485.04 9.85 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.95 50.14 66.64 相对表现 1.53 20.06 37.43 紧握龙头溢价，加配低估改善 食品饮料行业 2020 年中期策略 2020-06-30 食品饮料行业 10 月线上数据分析专题：白酒需求依旧强势，头部品牌维持高增 2020-11-12 中央厨房行业跟踪调研报告：迎风而起的万亿市场 2020-11-12 -13%14%41%68%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-26 2020-11-24沪深 300 食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2020 年 11 月 25 日 食品饮料 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本文提出在当前高估值高持仓背景下，食品饮料板块将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程。 具体到细分板块： 1）酒类板块：白酒步入业绩驱动期，高端茅台来年规划、五粮液价格上行空间和幅度、及国窖收入恢复弹性，均存在超预期的可能，次高端价格带“ 高手过招不容犯错”阶段，酱酒郎酒和国台上市后将成为新亮点。啤酒行业高端化趋势大幅提速，带动未来三年盈利步入高速提升阶段，来年盈利具备众多超预期潜力点，关注年底行业提价催化。黄酒行业当前底部回升迹象已现，建议积极关注当下产业政策推动的行业积极变化。 2）食品板块：居家消费食品明年面临需求回落压力，同时在成本端上行背景下，初期将给下游企业带来经营压力，随着成本压力逐步向下游传导，催化下游企业提价，带动盈利全面改善，重点关注烘焙、酵母、调味品、乳业等子行业的提价动作，提价时点与竞争格局相关，估值催化将领先于盈利改善 。对于当前估值高位且来年盈利预测外推的食品个股，高估值下应警惕业绩不及预期风险，但对于产业性趋势向上、或是低基数恢复板块，应给予更高估值容忍度 。 投资 逻辑 我们建议结合需求复苏和成本传导的两大主线，未来半年以需求复苏的酒类板块为主，食品板块在成本传导及消化高基数后，半年以后有望接力 。 白酒板块： 紧握高端白酒，逢低布局次高端龙头 。白酒板块经历估值重构后，来年需求恢复，高端白酒茅台增长规划、五粮液批价上行和国窖需求恢复，均可能超预期，同时乐观看待来年外资长线资金对估值的推动，继续推荐茅台、五粮液、老窖，精选次高端龙头逢低布局，推荐古井、汾酒、今世缘，关注洋河、顺鑫、口子的预期修复 。 啤酒板块： 建议加大战略性配置 ，步入三年盈利加速提升期，市场认知对尚未充分，具备大量持续超预期潜力点，推荐华润、青啤，关注重啤 。 食品板块： 估值回落中紧盯击球点，优先乳业 ，考虑疫情受损恢复和估值安全性，优先乳业，市场当下仍按谨慎盈利预期推演，伊利估值安全 边际已充足，格局优化带来盈利向上可能，其他食品板块精选估值回落至合理、且来年需求可延续的标的，推荐安琪、双汇和桃李，关注恒顺、安井和汤臣 。 食品饮料 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、食品饮料行业 2021 年主线：需求复苏和成本传导 . 7 （一） 20 年复盘：流动性驱动和业绩预期推动已近极致 . 7 （二） 21 年主线：酒类需求复苏，食品成本推动 . 8 1、需求复苏：经济回暖，受损品类快速恢复 . 8 2、成本传导：原材料成本上涨，关注大众品龙头提价催化 . 9 二、酒类板块：白酒业绩驱动，啤酒高端化提速，关注黄酒政策推动 . 11 （一）白酒板块：需求恢复，业绩驱动 . 11 1、价格带升级加速，疫情加快份额集中 . 11 2、渠道风险充分消化，需求加 速恢复 . 12 3、高端白酒：茅台规划、普五批价、国窖需求弹性，均具备超预期的可能 . 12 4、次高端白酒：来年低基数高弹性，高手过招不许犯错 . 14 5、酱酒产业风口兴起，腰部价格带有望扩容 . 14 （二）啤酒板块：挡不住的 高端加速，预计三年盈利加速期展开 . 16 （三）黄酒板块：底部回升迹象已现，关注产业政策推动 . 18 三、食品板块：精选需求延续，紧盯成本传导 . 20 （一）背景：需求回归稳态，成本压力传导 . 20 （二）子板块跟踪和展望 . 20 1、乳制品：格局优化盈利修复，伊利安全边际突出 . 20 2、调味品：龙头稳步扩张，自下而上关注内部改革 . 22 3、肉制品：猪价下行屠宰回升，龙头双汇利润引擎重启 . 25 4、速冻食品：增速回落更验内功，趋势不变成长依旧强劲 . 25 5、休闲零食：线下品牌持续创新，线上龙头经营承压 . 27 6、烘焙：安琪具有持续性，桃李收入或加速 . 28 7、卤制品：卤味正迎扩张风口期，逆市扩张明年迎绽放 . 29 四、投资策略：拥 抱需求复苏，紧盯成本推动 . 30 （一）估值展望：警惕流动性收紧，乐观看待龙头估值 . 30 （二）投资建议：预计上半年酒类更优，下半年食品接力 . 30 五、重点企业估值表 . 31 六、风险提示 . 31 食品饮料 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 2020 年食品饮料指数阶段表现和特征 . 7 图表 2 食品饮料年初至今累计涨幅 60.4% . 7 图表 3 分板块估值和业绩拆分 . 7 图表 4 各子板块估值均处于历史高位 . 8 图表 5 食品饮料重仓基金持仓比例维持在高位 . 8 图表 6 二季度以来 GDP 增速持续回升 . 8 图表 7 三季度社零增速实现转正 . 8 图表 8 10 月餐饮收入实现正增长 . 9 图表 9 主要受损品类各季度营 收增速逐季改善 . 9 图表 10 2020Q2 以来主要原材料价格均呈上升态势 . 9 图表 11 成本上升传导至业绩各阶段表现 . 10 图表 12 成本上升传导至业绩各阶段表现 . 11 图表 13 六大名酒收入占行业比重 . 12 图表 14 六大名酒利润总 额占行业比重 . 12 图表 15 上市酒企收入及增速 . 12 图表 16 上市酒企净利及增速 . 12 图表 17 茅五泸营收及同比高速增长（亿元， %） . 13 图表 18 高端白酒批价不断提升 . 13 图表 19 次高端前五大品牌占比情况 . 14 图表 20 酱香型白酒产量及占比 . 15 图表 21 各香型白酒吨价 . 15 图表 22 酱酒行业分价格带规模及主流品牌 . 15 图表 23 肩部产品发展潜力巨大 . 16 图表 24 华润市占率优势明显 . 16 图表 25 CR5 近三年加速提升 . 16 图表 26 啤酒行业 20 年起，预计将迎来三年盈利加速阶段 . 17 图表 27 雪花首届渠道伙伴大会：创梦之城体验区 . 17 图表 28 勇闯天涯 SuperX 活动策划 . 17 图表 29 瓦楞纸价格同比上涨 10% . 18 图表 30 大麦价格同比上涨 10% . 18 图表 31 黄酒行业产量及同比增长 . 18 图表 32 古越龙山国酿 1959 高端产品 . 18 食品饮料 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 黄酒行业相关政策及龙头企业动态 . 19 图表 34 2020 黄酒产业发展调研座谈会在绍兴召开 . 19 图表 35 酒业协会理事长宋书玉在黄酒研讨会讲话 . 19 图表 36 2020 黄酒产业发展调研座谈会在绍兴召开 . 20 图表 37 酒业协会理事长宋书玉在黄酒研讨 会讲话 . 20 图表 38 15 年以来销量对奶粉行业扩容贡献显著回落 . 21 图表 39 预计奶粉行业未来维持低增 . 21 图表 40 奶粉行业政策梳理 . 21 图表 41 15 年以来销量对奶粉行业扩容贡献显著回落 . 21 图表 42 预计奶粉行业未来维持低增 . 21 图表 43 中国复合调味料市场增长迅速（十亿元） . 22 图表 44 复合料公司营收增速和净利率保持较高水平 . 22 图表 45 差异化定位的千禾保持高营收增速 . 23 图表 46 调味品龙头均推出零添加酱油产品 . 23 图表 47 疫情后餐饮收入恢复至正常水平 . 23 图表 48 疫情期间调味品龙头扩张经销商数逆势扩张 . 23 图表 49 调味品上市公司费用率一览表 . 24 图表 50 调味品上市 公司净利率一览表 . 24 图表 51 9 月以来生猪屠宰量持续回暖 .