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寻找行业中低增速下的投资机会2018下半年汽车行业投资策略2018.6.22 整车：今年乘用车稳定增长 ， 豪华车与新能源增速高 ， 关税政策的变化利好进口车销量；中长期 行业集中度将不断提升 ， 自主车企有强者恒强态势 ，关注龙头车企 、 豪华车与新能源汽车 传统零部件的核心逻辑是进口替代 ， 从单车价值量 、 行业进口替代率 、 毛利率水平三个维度 选择出变速箱 、 内外饰总成 、 车灯 、 安全气囊 四个细分子行业 。 同时从偏成长性的角度推荐星宇股份 、 新泉股份 。 智能化和新能源化带来新兴零部件从 0-1的投资机会 。 按照单车价值量高低进行排序：电池 电机电控 新能源热管理系统 高压线束总成 充电系统 电动助力转向系统 电动真空助力系统 。 推荐重点关注新能源热管理系统和高压线束总成细分子行业的投资机会 ， 重点推荐银轮股份 。总结：主要内容1. 今年乘用车稳定增长，中长期行业集中度不断提升2. 传统零部件进口替代下的确定性增长3. 新兴零部件的高增长：新能源热管理系统和高压线束系统31.1 当前乘用车市场：总体稳定增长，豪华车与新能源增速快 总体：今年总体稳定增长 ， 豪华车与新能源增速快 车型： 5月轿车增速反超 SUV， SUV已成为红海 价格折扣：畅销型轿车与 SUV总体折扣高于过去两年 排量：由于 2017年透支 ， 2018年 Q1小排量占比下降 地域：前四月海南重庆浙江增速高 ， 广东浙江四川增量大 ， 山东新能源占增量比大 结构：自主与合资：自主向上合资向下 ， 自主崛起虽困难重重但势不可挡 结构：豪华车将是未来几年增速最快的细分领域 ， 折扣情况好于非豪华车 政策：关税降低利好豪华车销量 ， 影响部分豪华车国产化进程1.1.1 今年总体稳定增长，豪华车与新能源增速快 前 5月乘用车销量同比 5.1%， 其中 5月同比 7.9%；淡季不淡 ， 略好于市场预期 。 预计未来3个月仍将保持同比 3-6%的增速 。-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月乘用车批发销量月度走势 （单位：万辆， %）2016 2017 2018 2018 YoY0%100%200%300%400%500%600%700%0200004000060000800001000001200001400001600001800001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018年前 5月新能源汽车销量同比高速增长 143%（单位： 辆， %）15年 16年 17年 18年 2018同比 前 5月豪华车 ABB销量同比增长 14.2%，超过乘用车行业 9.1pct的增速 前 5月新能源汽车销量高速增长 ， 累计同比增 143%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-5中国豪华车销量增速持续高于行业增速豪华车在华销量增速 乘用车增速1.1.2 5月轿车增速反超 SUV， SUV已成为红海 前 5月 MPV同比 -11% ， 轿车同比增5% ， SUV同比增 12%。 轿车与 SUV占比从年初的 41%和 48%提升至 43%和48%。 5月轿车同比增加 10.1万辆 ， 增速12.1%；而 SUV同比增 4.6万辆 ， 增速6.5%；轿车增速首超 SUV。 轿车销量前 10名有 9名同比正增长 ， 而 SUV只有4名 。 随着产品不断投放 ， SUV渐成红海 。0.72 0.69 0.63 0.43 0.46 0.34 0.99 -0.020.311.57 10.1-20246810125月轿车销量同比变化（万辆）-0.470.64-0.010.02-0.07-1.470.28 -0.08 -0.074.6-2-10123455月 SUV销量同比变化（万辆）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050000010000001500000200000025000003000000近几年 SUV占比总体上升、轿车占比下降（单位：辆， %)轿车（辆） SUV（辆） MPV（辆）交叉型乘用车（辆） 轿车占比 SUV占比MPV占比 交叉型乘用车占比1.1.3 价格折扣：畅销型轿车与 SUV总体折扣高于过去两年 2018年前 5月畅销型轿车与 SUV的价格折扣高于过去两年同期情况 ， MPV则由于杰德在 2017年推出改款致使平均折扣收窄 。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月畅销轿车平均折扣 维持高位2016年 2017年 2018年0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月畅销 SUV平均折扣 维持高位2016年 2017年 2018年0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年由于杰德推出改款致使畅销 MPV平均折扣收窄2016年 2017年 2018年1.1.4 排量：由于 2017年透支， 2018年 Q1小排量占比下降 小排量总体呈提高态势 ， 但若短时间大幅提高 、 则往往伴随着随后的下滑 。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-3国内制造 产品中各排量占比1.0L以下 1.0L-1.6L 1.6L-2.0L 2.0L-2.5L 60%62%64%66%68%70%72%74%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-31.6L及以下排量占比1.1.5 地域：前四月海南重庆增速高，山东新能源占增量比大 2018年前 4月 ， 海南重庆浙江增速最高 ， 海南重庆主要来源于对限购的恐慌性购车； 2018年前 4月 ， 广东浙江四川河南增量最大 ， 与人口基数和经济发展水平有关； 2018年前 4月 ， 山东增量中 ， 新能源占比高达 75%。 EC180替代当地此前的低速电动车受到广泛欢迎 。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-60000-40000-20000020000400006000080000100000120000海南重庆浙江增速最高，广东浙江 四川 增量最大，山东新能源占增量 比例达 75%（单位： 辆。 %）2018 1-4月传统车增量 2018 1-4月新能源增量 乘用车 2018 1-4月同比 新能源贡献增量占比1.1.6 自主向上合资向下：自主崛起虽困难重重但势不可挡 原本自主与合资 SUV领域价格区间分明 ， 目前逐步交锋：自主向上 、 合资向下 自主向上： Wey、 领克 、 GS8冲击 20万区间 合资向下：以小型 SUV 为先导 ， 本田 XRV 12.78万起 、 日产劲客 9.98万起 、 现代 ix3511.99万 、 现代瑞纳 4.99万 ， 大众和现代将推出廉价版 SUV（ 低于 10万 ） 在轿车领域自主与合资价格差价小 、 2018年前 5月销量前十名自主仅 1名；之前自主与合资 SUV性价比相差较多 、 故销量前十自主占 6名 （ H6逆向 CRV底盘 、 配置全面超越CRV， 售价较 CRV低近 7万元 ） 自主避免轿车覆辙：保持高性价比的同时 ， 提升颜值 、 质量和品牌力 、 在交互应用等方面领先合资10.99 11.9 10.7813.187.9910.788.4918.9910.996.9816.29 15.9 16.38 18.2813.49 15.38 12.3831.6914.3910.0851015202530352018年 1-5月销量前十轿车价格区间（万元）5.48 8.8819.989.88 9.98 9.9821.998.3917.9813.987.68 14.68 23.78 15.98 16.18 18.88 31.99 13.29 26.88 18.98 51015202530352018年 1-5月销量前十 SUV价格区间（万元）
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