2019年食品饮料行业投资策略分析报告.pptx

2019年食品饮料行业投资策略分析报告,2018.11.20,主要内容,1. 年初至今行业表现回顾,2. 白酒：寻找穿越周期的整合者,3. 大众消费：格局比成本波动更重要4. 估值：外资话语权在不断提高5. 重点公司点评及盈利预测表,2,1.1 年初以来板块依然有相对收益 大众品好于白酒,图1：2018年初以来食品饮料板块跑赢申万A指2.05pct，超额收益位居第8,图2：食品饮料公司相对于申万A指超额收益前15名,图3：食品饮料&白酒季度超额收益情况,1.2 板块处于超配状态 但四季度已有回落,图4：18Q3食品饮料板块重仓持股市值占比14.00%图6：18Q3食品饮料板块配置系数为2.22,图5：18Q3白酒板块重仓持股市值占比9.73%图7：18Q3白酒板块配置系数为2.31,1.3 板块整体估值已在2009年来均值以下,图9：白酒板块绝对PE走势图11：白酒板块相对PE走势,图8：食品饮料板块绝对PE走势均值计算时间：2009.1-2018.11图10：食品饮料板块相对PE走势2009.1-2018.11,主要内容,1. 年初至今行业表现回顾,2. 白酒：寻找穿越周期的整合者,3. 大众消费：格局比成本波动更重要4. 估值：外资话语权在不断提高5. 重点公司点评及盈利预测表,6,2.1 受宏观经济等因素影响 18Q3增速放缓 2018年三季度，主要白酒上市公司增速放缓，且利润增速放缓幅度大于收入增速。,表1：白酒上市公司收入（单季）同比增速,表2：白酒上市公司归母净利润（单季）同比增速,表3：白酒上市公司现金流净额（单季）同比增速,表4：白酒上市公司预收款单季环比变动（亿元）,（注：山西汾酒17Q1、水井坊18Q1、口子窖 18Q1经营性现金流净额为负）,17Q1,18Q1,17Q3,18Q3,贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒水井坊口子窖今世缘,36%15%11%20%48%18%33%16%21%,32%37%26%26%49%18%88%21%31%,116%43%20%33%47%15%109%14%13%,4%23%20%31%31%18%27%8%35%,17Q1,18Q1,17Q3,18Q3,贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒水井坊口子窖今世缘,25%24%12%35%59%19%18%21%26%,39%38%27%33%52%43%68%37%32%,138%64%18%34%121%64%122%22%10%,3%20%22%45%60%46%52%9%35%,17Q1,18Q1,17Q3,18Q3,贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒水井坊口子窖今世缘,-18%143%-53%-80%-36%124%-26%,-19%30%62%141%-70%-23%,-16%-53%28%215%45%-15%50%60%32%,-34%12%24%108%-46%150%-40%-23%78%,17Q1,18Q1,17Q3,18Q3,贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒水井坊口子窖今世缘,14.5-0.6-24.9-2.4-1.56.00.1-0.8-3.7,-12.611.3-27.3-5.7-1.97.8-1.0-3.7-5.7,-3.1-5.99.86.21.3-1.1-0.21.01.5,12.3-19.87.13.2-0.33.10-0.13.6,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2015-12,2015-03,2015-06,2015-09,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2.1 商务活跃度及消费者购买意愿有所下降 本轮行业周期白酒的主要需求切换至大众消费为主，以及正常的政商务活动； 二季度以来，宏观经济增速放缓，贸易战、去杠杆、环保核查等因素减少企业商务交往频次。9月规模工业企业利润总额同比增长4.1%，1-8月工业企业利润总额累计同比增长16.2%，增速明显放缓； 虽然居民收入水平提高的趋势不变，但代表消费者消费意愿的消费者信心指数自18年二季度开始有所回落。,图12：规模以上工业企业利润总额及同比增速,图13：消费者信心指数（月）,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,30%,800070006000500040003000200010000,9000,100工业企业月度净利润（左轴：亿元）工业企业月度利润同比（右轴：%）,125120115110105,130,2001-12-31,2002-06-30,2002-12-31,2003-06-30,2003-12-31,2004-06-30,2004-12-31,2005-06-30,2005-12-31,2006-06-30,2006-12-31,2007-06-30,2007-12-31,2008-06-30,2008-12-31,2009-06-30,2009-12-31,2010-06-30,2010-12-31,2011-06-30,2011-12-31,2012-06-30,2012-12-31,2013-06-30,2013-12-31,2014-06-30,2014-12-31,2015-06-30,2015-12-31,2016-06-30,2016-12-31,2017-06-30,2017-12-31,2018-06-30,-10.0-60.0,240.0190.0,5000,140.0150090.0100040.0,25002000,预收款项（亿）,茅台一批价（元）,茅台收入增速（季度）,行业收入增速（季度）,2.2 为什么白酒会有周期性？,“无周期，不白酒”，白酒的本质决定了其周期性：1、白酒是没有保质期的消费品；2、白酒属于精神消费、可选消费，价格具有极大弹性，能连续涨价；3、金融属性，茅台每存放一年升值约10%；4、由于白酒，特别是高端白酒的三重属性，使得景气上升周期中行业需求被放大，反之亦然，带来库存周期，形成了白酒的反身性。,图14：从白酒行业增速与茅台主要指标看周期性,2.2 白酒的库存周期和产能周期, 一轮完整的白酒库存周期包括复苏、加速、高峰、调整四个阶段，历史经验表明持续3,年左右时间；, 白酒具有产能周期，特别是高端白酒，出于对酒质的要求，生产周期在3-5年。企业容易在行业调整期谨慎，在行业加速期乐观进而扩大产能，所以新产能往往投放在市场的调整期，加大了供过于求的局面。,表5：一轮完成的白酒库存周期,May/03,Aug/03,Nov/03,Feb/04,May/04,Aug/04,Nov/04,Feb/05,May/05,Aug/05,Nov/05,Feb/06,May/06,Aug/06,Nov/06,Feb/07,May/07,Aug/07,Nov/07,Feb/08,May/08,Aug/08,Nov/08,Feb/09,May/09,Aug/09,Nov/09,Feb/10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,Nov/12,Feb/13,May/13,Aug/13,Nov/13,Feb/14,May/14,Aug/14,Nov/14,Feb/15,May/15,Aug/15,Nov/15,Feb/16,May/16,Aug/16,Nov/16,Feb/17,May/17,Aug/17,Nov/17,Feb/18,May/18,Aug/18,403530,6055,100-10,4050304520,6050,白酒制造-产品销售收入,发电量,社会消费品零售总额,基础设施建设投资,房地产业,采购经理指数(PMI),2.2 长期看白酒与宏观经济周期关联度较大 拉长周期看，白酒行业与宏观经济具有关联度和滞后性； 08年初和10年底，PMI、发电量、基建投资、地产投资下降，白酒收入增速滞后下降； 16年PMI、发电量、地产投资回升，白酒在15年底到16年初复苏。图15：白酒收入增速与主要宏观经济指标对比（%）,09/5,16/6,17/4,18/2,17/9,10/3,10/8,11/1,11/6,12/4,12/9,13/2,13/7,14/5,15/3,15/8,16/1,17/9,17/4,09/10,11/11,13/12,14/10,09/10,11/11,13/12,14/10,16/11,16/11,10/8,15/3,09/5,10/3,11/1,11/6,12/4,12/9,13/2,13/7,14/5,15/8,16/1,16/6,17/4,17/9,18/2,18/7,10/3,15/8,09/5,10/8,11/1,11/6,12/4,12/9,13/2,13/7,14/5,15/3,16/1,16/6,18/2,18/7,18/7,09/10,11/11,13/12,14/10,16/11,2.3 增速虽有放缓 但行业整体相对良性,白酒价格今年保持稳定和相对合理水平：2016/2017年，,茅台批价涨幅分别为30%/50%，2018年在1600-1750元；2016/2017年，五粮液批价涨幅分别为10%/10%，2018年在800-830元；2016/2017年国窖1573批价涨幅分别为3%/15%，2018年在710-740元。,截止日前，53茅台出厂价969元，一批价1680元，零售价,1499元；52五粮液出厂价789元，一批价815元，零售价,1099元；国窖1573出厂价740元，一批价730元，零售价,图16：2009年至今飞天茅台出厂价 一批价 终端价走势,1099元。图17： 2009年至今五粮液出厂价 一批价 终端价走势 图18： 09年至今国窖1573出厂价 一批价 终端价走势,700600500400,800,900,1000,12001100,出厂价,一批价,零售价,元,1099,815,789,1000800600400,1200,1400,18001600,出厂价,一批价,零售价,元,1099730740,600400,800,2200200018001600140012001000,出厂价,一批价,零售价,元,16801499,969,2.3 价格水平比较稳定 库存处于合理范围,三季度受大环境影响动销增速放缓，叠加前期渠道扩张带来库存的一定累积，各名酒企业发货速度均有所放缓，及时“踩刹车”，进行了有节奏的控货，为四季度和明年留有余力。从双节后的价格与库存水平来看，名酒价盘仍然稳定，渠道库存均处于合理水平。未来终端压力仍会向渠道和厂家传导，但各环节均会理性应对，行业将在较为良性的状态下进行调整，不会出现大幅度的价格崩盘和高库存风险。,经销商：约1100-1200家,扁平化,山西汾酒,经销商：约8000家,国窖1573,鉴”、“大师面,对面”、“公,消费者培育,活动。,“梦想汇”,的传承”， 以,品牌盛宴和尊享,2.3 渠道扁平化 终端到厂家的传导周期缩短,图19：本轮各酒渠道模式扁平化,图20：企业更注重消费者培育, 成员均为国窖1573的核心商家或客户，定期举办沙龙，邀请资深人士探讨新形势下的市场操作经验。 各分公司至少发展1个“梦想汇”平台，入会需购酒量达到一定标准，每季度至少开展1次活动。,运作模式：传统的贸易商制向扁 运作模式：直营模式，扁平化，平化转型 深度分销，较强的控盘能力运作模式：扁平化 运作模式：采用新运作、深度分销开 总代、扁平化拓者，拥有行业最强的渠道网络平台 经销商管理：17年底运作模式： 经销商管理：成熟区域扁平化， 约1200家培育消费者,经销商：约3000家终端数量千家，核心门店约4千家, 成员来自海内外知名人士。开展“让老酒回家茅台老酒品茅粉节“国窖荟”益拍卖和茅粉之夜晚会“最后一公里” 围绕“600 年，每一杯都是活着 洋河水井坊品鉴会晚宴两个级别的品鉴会为主要形式，通过品牌大使团队和宴饮形式，形成品牌传承。,本轮调整以来，名酒企业纷纷进行了渠道扁平化，通过增设中转仓、增加销售人员、经销商、终端网点数量，费用直控等方式，加强了对渠道的直接掌控力度。经销商的资金和库存压力相比上一轮下降，比如茅台、老窖等公司均施行按月打款，名酒厂多数不再存在压货行为。行业自我调整的周期缩短，从需求变化到厂家决策不到两个季度，国窖1573、五粮液在18Q2停货，汾酒18Q3控货，洋河10月1日宣布停货。,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E 2020E 2023E,产量（吨）,基酒对应成品酒产量（吨）,销量（吨）,2.4 行业风向标还看茅台 茅台的本质是量价关系表6：2018年 VS 2011年 茅台有何不同？资料来源： Wind，申万宏源研究（注：经销商数量为国内经销商）图21：2001-2023E茅台基酒产量、成品酒产量和销量6000050000400003000020000100000,2.4 茅台的确定 与宏观经济的不确定, 价格对超高端酒的发展至关重要，既不能大幅超越消费能力、也不能下滑造成品牌力,下降，需要维持一个合理的量价平衡。, 茅台目前终端指导价为1499元，2019-2020年茅台酒的供给将相对有限，对价格形成支撑。茅台定位只要保持在1500元以上，五粮液和国窖1573在800-900元，剑南春等次高端定位在300-400元。白酒各主力价格带就会保持稳定。, 虽然短期宏观经济具有不确定性，但长期来看中高收入阶层的占比提升是大势所趋，,“少喝酒，喝好酒”成为趋势，中高端白酒、优质白酒仍将获得稳定增长。, 茅台相对其他品牌的确定性最强，体现在目前有600元左右的利润空间，占出厂价比,超过60%，远高于其他品牌。,表7：主要名酒渠道利润空间对比,2.5 行业格局的确定 与宏观经济的不确定,随着消费升级带动白酒价格带的提升，未来白酒的产业结构会逐步接近“纺锤形”。从行业格局的角度，高端酒“一超两强”的局面已经形成，次高端（300-500元）、中端酒（100-250元）、以及百元以下价格带向头部整合为大势所趋，本轮的茅台、洋河、牛栏山趋势明显。从整合的速度上，百元以下价格带会率先整合，中端酒最慢，未来会先出现“民酒”全国龙头。图22：未来白酒产业结构演变猜想：逐步接近“纺锤形”贵州茅台五粮液国窖1573汾酒青花，洋河梦之蓝，剑南春，郎酒，水井坊，舍得，酒鬼酒，老窖特曲，汾酒，洋河，五粮春，茅台系列酒，古井贡，今世缘，口子窖，四特、白云边、稻花香、宋河、景芝、老白干，伊力特，迎驾贡,2.5 高端以下价格带白酒均存在长期整合空间,资料来源： Wind，公开资料，申万宏源研究,注：白酒龙头企业，高端为茅台、五粮液、泸州老窖；次高端为剑南春、郎酒、洋河（梦之蓝）、汾酒（青花）和水井坊；中端为古井贡酒、伊力特、老白干酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒和金徽酒；低端为牛栏山、劲酒和红星,、,表8：白酒各个价位段量价利分布：高端与次高端增速最快 中端增速平缓 低端下滑,图23：各个价位段龙头量价利占比：高端酒高度集中 中低端集中度低格局分散, 次高端、中端、低端酒均存在整合空间，剑南春、洋河、牛栏山等企业在本轮中均逆势增长,（注：白酒消费空间=人均GDP*人口；数字代表等级，1至5等级递增，5代表最高等级，1代表最低等级）,本省酒类品牌洋河、今世缘古贝春、景芝、扳倒井、泰山特曲,地区广东江苏山东浙江,人均GDP（元）81,089107,18972,85192,057,yoy9.6%10.6%6.0%8.4%,人均可支配收入（元）33,00335,02426,93042,046,yoy8.9%9.2%9.1%9.1%,人口（万人）11,1698,02910,0065,657,增速1.5%0.4%0.6%1.2%,白酒产量（千升）210,8111,024,8071,083,54213,281,yoy11.7%-4.1%-3.8%15.6%,白酒消费实力5555,区域品牌实力1531,河南四川湖北,47,13044,65161,882,10.7%11.6%11.5%,20,17020,58023,757,9.4%9.4%9.0%,9,5598,3025,902,0.3%0.5%0.3%,1,297,770 10.4%3,499,055 -13.1%625,273 -30.8%,554,宋河酒、仰韶、杜康泸州老窖、五粮液、郎酒、沱牌、剑南春、水井坊稻花香、白云边、枝江、劲牌,355,老白干湘窖、酒鬼酒,河北湖南福建,47,98550,56382,976,11.4%9.0%11.1%,21,48423,10330,048,8.9%9.4%8.8%,7,5206,8603,911,0.7%0.6%1.0%,241,145280,11259,920,7.7%-8.4%13.9%,444,431,上海,124,600,6.9%,58,988,8.6%,2,418,-0.1%,4,1,北京安徽辽宁陕西江西广西重庆天津,129,00044,20654,74559,66045,18741,95563,689119,441,9.1%11.7%7.8%16.9%11.8%10.3%8.9%4.3%,57,23021,86327,83520,63522,03119,90524,15337,022,8.9%9.3%6.9%9.3%9.6%8.7%9.6%8.7%,2,1716,2554,3693,8354,6224,8853,0751,557,-0.1%0.9%-0.2%0.6%0.7%1.0%0.9%-0.3%,325,428457,48226,594162,758166,970135,52821,82230,998,4.9%1.9%-67.9%14.2%4.3%12.7%14.4%,44333333,牛栏山、红星二锅头古井贡、口子窖、迎驾贡、金种子西风酒、太白酒四特酒江津老白干津酒,55145122,云南,33,093,6.4%,18,348,9.7%,111,575,9.7%,2,1,-5.6%-9.7%33.6%-11.1%,黑龙江内蒙古吉林山西贵州新疆甘肃,42,69963,78656,10240,55737,95645,09929,326,5.6%-11.5%4.1%14.1%14.2%11.2%6.1%,21,20626,21221,36820,42016,70419,97516,011,6.9%8.6%7.0%7.2%10.5%8.8%9.1%,3,7892,5292,7173,7023,5802,4452,626,-0.3%0.3%-0.6%0.6%0.7%1.9%0.6%,574,96852,569706,088137,886435,87563,54140,547,2222221,老村长、黑土地、北大荒、牡丹江大曲内蒙河套榆钱树汾酒、杏花村茅台伊力特金徽酒、 皇台酒业,3325543,海南,48,430,9.2%,22,553,9.2%,926,1.0%,1,1,宁夏,50,917,7.9%,20,562,9.2%,682,1.0%,1,老银川,2,青海,44,348,1.9%,19,001,9.8%,598,0.9%,28,037,6.8%,1,青稞酒,2,西藏,39,259,11.6%,15,457,13.3%,337,1.9%,1,1,2.5 各区域市场容量与地产酒实力决定整合空间表9：全国各省白酒产量 消费空间 地产酒规模与实力,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,200150100500,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,洋河省内（左轴，亿）省内同比（右轴）,洋河省外（左轴，亿）省外同比（右轴）,2.6 我们要寻找什么样的价位？什么样的企业？ 结合各区域消费水平，恰到好处承接消费升级的价格带，也是最具性价比的价格带。 高端以下价格带中，首先看好能全国化的企业，如洋河、剑南春；其次看好能做到区域（消费大省）第一、第二的龙头，如古井、口子窖、今世缘等。,图24：剑南春与北京三星级酒店均价对比图26：洋河省外增速快于省内,图25：古井贡8年与安徽三星级酒店均价对比图27：古井在安徽省内的占比不断提升,2.6 百元以下的光瓶酒已率先迎来利润拐点 低端酒行业集中度极低，竞争激烈，从行业格局来看，牛栏山与主要竞争对手的差距已逐步拉大，未来低端酒行业将加速集中，剩者为王。 牛栏山拥有强大的品牌力（“民酒”中的“名酒”）、产品力（极高的性价比）、渠道力（规模效应、大单品突出、渠道利润高），加速全国化整合。 牛栏山未来增长空间：1、市占率从当前的5%左右提升到10%-15%；2、直接提价与产品结构升级；3、随着全国化扩张带来规模效应不断强化，净利率将率先迎来拐点。,图28：低端酒是红海市场 品牌将加速集中, 近年来，牛栏山销量市占率稳步提升，而红星则呈下降趋势 红星销量与销售额增速均远不及牛栏山，在规模上也不及牛栏山一半 二者差距已拉大，未来红星对牛栏山的威胁不大, 光瓶酒市场目前竞争仍然激烈，小品牌众多 增速放缓，规模的增长空间有限 做光瓶酒的企业会由多到少，加速向优秀企业集中,图29：牛栏山市占率与净利率稳步提升,主要内容,1. 年初至今行业表现回顾,2. 白酒：寻找穿越周期的整合者,3. 大众消费：格局比成本波动更重要4. 估值：外资话语权在不断提高5. 重点公司点评及盈利预测表,22,3.1 判需求：大众消费品的需求会不会受周期波动？ 在经济下行周期中，食品板块收入表现与GDP基本同步，但波动相对较小,回顾历史，食品加工板块的收入增速基本和GDP的增速同步, 回升周期：2008-2010年；2016年底到2017年 下降周期：2011-2012年；2014-15年图30：GDP增速与食品加工板块收入有相关的关系,3.1 判需求：大众消费品的需求会不会受周期波动？ 心平气和，放低整体预期,食品加工业的收入增速2018Q2开始下降, 不同大众消费子行业的表现是否会有分化？,回顾历史，各子板块不会独善其身，但是必选消费属性强的板块（调味品等）波动幅度小2013-15年各子行业终端收入同比增速口径均出现了一定下降,图32：2014-15年各子行业增速均出现一定下降（%）,图31：2018Q2开始食品制造业收入增速开始下降,3.2 看盈利：若收入增速回落，盈利能力未必跟随回落 若收入增速回落，盈利能力是否跟随回落？,CPI的表现会影响大众消费品的盈利能力, 复盘历史：CPI历史上曾有三次上行周期，在每一轮上升周期，国内食品制造业的利润增速有波动但是整体上也较为明显的受益，同时也有助于收入增速的改善图33：CPI上行周期食品制造业的收入和利润增速表现,3.2 看盈利：若收入增速回落，盈利能力未必跟随回落 若收入增速回落，盈利能力是否跟随回落？,CPI的表现会影响大众消费品的盈利能力, 申万宏观预测，明年整体CPI水平会高于今年，2018Q2可能会达到年内高点2.6-2.9图34：历史上的CPI走势（%）,表11：大众消费品行业各细分板块的成本占比情况,3.2 看盈利：若收入增速回落，盈利能力未必跟随回落 盈利能力的波动同样取决于成本：,成本主要包括原材料（包括辅材）、包装材料、制造费用及人工三大部分原材料占比最高，一般在50%以上，原材料价格波动对食品制造企业成本影响最大包材占比其次，一般在10-30%之间，调味品和啤酒企业对包材价格变动更为敏感，近两年以来包材价格涨幅较高制造费用和人工成本占比不高，且波动相对较小表10：大众消费品行业各细分板块的成本构成类型,细分行业啤酒乳制品调味品肉制品,原材料大麦麦芽、大米、糖浆、啤酒花生鲜乳、乳粉大豆（包括黄豆和脱脂大豆）、白砂糖禽畜类农产品,包装材料塑箱、纸箱、啤酒瓶、瓶盖、标签纸和易拉罐利乐包、新鲜屋、百利包等无菌包材塑料瓶、玻璃瓶、纸箱真空包装盒/袋,备注啤酒瓶的会计处理有差异以酱油为代表以卤肉制品为代表,成本类型原材料,乳制品60%,调味品50%-60%,肉制品80%,啤酒50%-60%,辅助材料,15%,包装材料制造费用+人工成本等其他,15%10%,20%-30%10%-20%,10%10%,20%20%-30%,3.2 看盈利：若收入增速回落，盈利能力未必跟随回落 各细分行业的成本2018年变化及2019年趋势展望,主要原材料：啤酒的麦芽成本压力最大；猪肉、原奶等原材料有上升可能包装材料：主要化工品价格包括纸张价格均有回落，包材成本带来的压力会环比略有弱化表12：大众消费品行业各细分板块主要原材料的价格走势,细分行业,主要原材料,价格走势,2018年价格判断,乳制品,生鲜乳、乳粉,国际大包粉拍卖价格从16年年初不到2000美元/吨上涨到3000美元/吨左右； 大包粉价格高位震荡，国内生鲜乳价国内生鲜乳收购价底部温和复苏，从17年年中的3.4元/公斤上涨到3.5元/公斤 格温和复苏,调味品,大豆（包括黄豆和脱脂大豆）,大豆价格基本平稳，17年上半年稳定在4100元/吨，17年下半年开始价格略有下降，在3900元/吨左右,大豆价格震荡向上,啤酒肉制品,大麦、大米禽畜类农产品,大麦进口价格17年上半年稳定在1600元/吨左右，17年下半年开始价格略有提 大麦主产国减产预期，大麦进口价格升，在1770-1780元/吨 预期上涨猪肉价格17年上半年从24元/公斤下降到不到20元/公斤，17年下半年开始在20元/公斤左右震荡；鸡肉价格上涨明显，从年中13元/公斤上涨到15元/公斤 猪肉价格微跌；鸡肉价格小幅上涨左右,3.2 看盈利：若收入增速回落，盈利能力未必跟随回落 面对成本压力，大众消费品公司过去两年已通过直接或间接提价消化成本表13：近两年来食品饮料各细分行业均已经历过涨价潮,品类调味品啤酒乳制品休闲食品,公司恒顺醋业涪陵榨菜海天味业涪陵榨菜中炬高新涪陵榨菜千禾味业燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒光明光明达利食品沃隆康师傅康师傅统一统一洽洽食品,提价时间2016年6月2016年7月2016年12月2017年2月2017年3月2018年11月2017年3月2017年12月2018年1月2018年1月2017年11月2018年1月2017年12月2018年1月2018年1月2018年1月2018年1月2018年1月2018年6月,提价幅度9%8%-12%5%15%-17%5%-6%约10%8%10%以上不到5%10%左右5%-10%不等5%-10%不等3%-5%每件提价23元每件提价12元每件提价13元每件提价12元10%左右,提价品类经典醋系列19个单品11个单品收入占比70%以上的产品80g和88g榨菜主力9个单品全线产品7各主力流通单品全线产品北京地区清爽系列部分区域的部分产品部分区域的部分产品送奶到户低温白奶产品常规渠道低温白奶产品好吃点饼干每日坚果系列饮茶/果汁系列桶面+袋面茶饮和果汁桶面+袋面每日坚果系列,洽洽食品,2018年7月6%-14.5%不等,香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品,3.3 乳制品：结构升级持续、集中度加快提升 需求有望平稳增长，产品结构升级与低线市场消费升级是核心驱动力,低线城市消费升级有望长期助力人均消费量稳定增长产品结构升级持续，行业均价将继续保持稳步提升, 龙头主动加大投入，行业集中度提升加速，盈利能力长期仍有提升空间,市场加速集中：伴随伊利、蒙牛主动加大费用投入，CR2加快提升盈利能力：原奶价格已见底弱复苏，但两大龙头积极的费用投放对份额提升贡献显著，行业短期盈利能力承压但不改长期趋势,图35：国内液态奶行业未来有望保持平稳增长,图36：伊利市场份额持续提升,原奶价格上涨,费用率同步下降,盈利能力环比改善,3.3 乳制品：预计19年成本上涨压力加大,图38：国内全脂奶粉进口量保持较快增长,图37：原奶价格的上涨有利于龙头企业的盈利能力改善促销减缓和产品结构升级缓解毛利率下降的压力毛利率下降,