食品饮料行业2020年三季报总结：动销跟随终端恢复，关注确定与成长.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 食品饮料行业 2020 年三季报总结：动销跟随终端恢复，关注确定与成长 2020 年 11 月 09日 评级 领先大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 5.01 11.43 57.38 沪深 300 4.37 3.78 22.97 张昕奕 分析师 执业证书编号： S0530520080001 zhangxycfzq 0731-84403358 相关报告 1 食品饮料：食品饮料 2020 年 10 月行业跟踪：白酒彰显确定性，大众品分化加强 2020-11-05 2 食品饮料：食品饮料 2020 年 9 月行业跟踪：消费旺季可选恢复，终端复苏值得期待 2020-10-13 3 食品饮料：疫情不改发展态势，食饮湘企彰显韧性 -湖南资本市场发展专题报告（三） 2020-09-28 重点股票 2019A 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 贵州茅台 32.80 51.85 37.63 45.19 44.82 37.94 推荐 五粮液 4.39 59.07 5.16 50.25 5.95 43.58 推荐 泸州老窖 3.17 57.67 4.06 45.02 4.78 38.24 推荐 古井贡酒 3.96 57.44 5.54 41.05 6.26 36.35 推荐 伊利股份 1.13 34.41 1.28 30.38 1.34 29.01 推荐 三全食品 0.28 112.11 0.85 36.93 0.86 36.50 推荐 汤臣倍健 -0.23 -116.61 0.97 27.65 1.06 25.30 推荐 资料来源： 财信 证券 投资要点： 行业总览：业绩维持平稳增长，盈利能力小幅改善。 板块 2020 年前三季度 实现营收 / 归 母 净 利 润 5286.27/1071.98 亿 元 ， 同 比 增 长7.65%/12.30%，今年板块受到疫情和去年高基数的影响，业绩增速有所下滑，但依然位居 28 个子行业前列 。 白酒 ： 高端白酒护城河深厚，次高端加紧突围。 高端白酒在疫情压力下率先修复，三季度维持稳增态势；次高端白酒 大部分 仍在恢复过程中。但是行业扩容且向头部品牌集中的长期逻辑不改，看好已经具备稳定消费基本盘的次高端酒企从中突围；大众酒市场分散，本次疫情受损严重，但龙头仍有提份额、升结构的成长空间。建议关注高端白酒 贵州茅台（ 600519.SH）、五粮 液（ 000858.SZ）、泸州老窖（ 000568.SZ） ；次高端地域品牌 山西汾酒（ 600809.SH）、古井贡酒（ 000596.SZ） ；以及大众酒龙头 顺鑫农业（ 000860.SZ） 的修复。 大众品：龙头经营优势凸显，关注高景气赛道。 乳制品龙头修复情况连续两个季度好于预期，充分彰显其渠道调节能力；肉制品长期来看 ，上下游产业链延伸的龙头企业将收割更多市场份额；啤酒行业升级去化步伐加快，行业 格局稳定竞争趋缓，中高端产品放量将持续拉升业务盈利性； 本次疫情 中 多渠道覆盖、多品类经营的 调味品 公司竞争优势凸显，看好龙头企业 扩渠道、推产品打开更多成长空进；食品综合板块 下休闲零食、速冻食品、保健品等细分子行业景气度较好，头部企业有望抓住扩容机会实现稳定成长。建议关注行业龙头企业 伊利股份（ 600887.SH）、青岛啤酒（ 600600.SH）、海天味业（ 603288.SH） ；以及快速成长的细分子品类龙头 洽洽食品（ 002557.SZ）、绝味食品（ 603517.SH）、三全食品（ 002216.SZ）、汤臣倍健（ 300146.SZ） 。 风险提示： 食品安全风险；宏观经济下行风险；市场风格变化风险。 -14%-3%8%19%30%41%52%63%2019-11 2020-03 2020-07食品饮料 沪深 300行业定期策略 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 板块总览：消费刚性持续凸显，盈利能力稳中有升 . 4 2 白酒板块：高端系保持稳定，次高端走势分化 . 5 3 大众品板块：结构升级趋势延续，行业龙头凸显韧性 . 7 3.1 乳制品：产品动销疫情受阻，环比修复好于预期 . 7 3.2 啤酒：价格升级成本控制，仍在盈利改善通道 . 9 3.3 调味发酵品：商超餐饮相继复苏，龙头企业彰显稳健 . 10 3.4 肉制 品：去年提价红利延续，结构升级改善盈利 . 12 3.5 食品综合：重压之下强势突围，细分龙头稳健成长 . 14 4 投资建议 . 17 5 风险提示 . 17 图表目录 图 1： 2016-2020Q3 食品饮料板块业绩情况 . 4 图 2： 2016-2020Q3 食品饮料板块盈利情况 . 4 图 3：子行业 2020Q3 净利润情况排名 . 4 图 4：食品饮料公司 2020Q3 各阶层业绩增长的占比 . 4 图 5： 2016-2020Q3 白酒板块业绩情况 . 5 图 6： 2016-2020Q3 白酒板块盈利情况 . 5 图 7： 2016-2020Q3 乳制品板块业绩情况 . 7 图 8： 2016-2020Q3 乳制品板块盈利情况 . 7 图 9：国内生鲜乳价格 情况 . 8 图 10：新西兰原奶价格情况 . 8 图 11： 2016-2020Q3 啤酒板块业绩情况 . 9 图 12： 2016-2020Q3 啤酒板块盈利情况 . 9 图 13：近年来啤酒行业总产量情况 . 10 图 14： 630ml 啤酒的均价变化 . 10 图 15： 2016-2020Q3 调味发酵品板块业绩情况 .11 图 16： 2016-2020Q3 调味发酵品板块盈利情况 .11 图 17：近期餐饮业的社消零售情况 .11 图 18： 2016-2020Q3 调味品企业毛销差情况 .11 图 19： 2016-2020Q3 肉制品板块业绩情况 . 13 图 20： 2016-2020Q3 肉制品板块盈利情况 . 13 图 21：近期仔猪、猪肉、生猪价格走势 . 13 图 22：我国近年来的生猪出栏情况 . 13 图 23：我国休闲食品市场变化情况 . 14 图 24：部分休闲零食头部企业近年 来营收增速 . 14 图 25： 2013-2019 年速冻食品行业规模变化情况 . 15 图 26：商超速冻龙头纷纷发力餐饮 . 15 表 1：白酒上市企业的 2020Q3 业绩情况 . 6 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 2：乳品上市企业 2020Q3 业绩一览 . 8 表 3：啤酒上市企业 2020Q3 业绩情况 . 10 表 4：调味发酵品上市企业 2020Q3 业绩情况 . 12 表 5：肉制品上市企业 2020Q3 业绩情况 . 13 表 6：休闲零食上市企业 2020Q3 业绩情况 . 15 表 7：速冻食品上市企业 2020Q3 业绩情况 . 16 表 8：保健品上市企业 2020Q3 业绩情况 . 16 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 板块总览：消费刚性持续凸显，盈利能力稳中有升 行业总览：业绩维持平稳增长，盈利能力小幅改善。 食品饮料板块 2020 年前三季度年实现营收 /归母净利润 5286.27/1071.98 亿元，同比增长 7.65%/12.30%，增速同比去年下降 6.02/7.35 个百分点。今年板块受到疫情和去年高基数的影响，业绩增速有所下滑，但依然位居 28 个子行业前列。盈利能力方面，板块毛利率同比下降 1.50 个百分点至 46.80%，销售净利率同比提升 0.61个百分点至 19.45%。 板块结构升级 由于疫情对需求的冲击受阻，尽管二季度以来环比恢复，毛利率仍出现下滑；但大部分企业由于人口流动不多的原因，减少了市场投入、营销类的开支，费用的缩减使得销售净利率仍稳中有升。 图 3： 子行业 2020Q3 净利润情况排名 图 4： 食品饮料公司 2020Q3 各阶层业绩增长的占比 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 子板块方面，肉制品（ +29.54%）、调味发酵品（ +12.44%）、乳品（ +6.81%）、食品综合（ +6.54%）和白酒（ +5.08%）板块营收实现同比增长，其余板块营收同比下滑；净利润方面，其他酒类（ +125.26%）、食品综合（ +49.83%）、肉制品（ +33.36%）、调味发酵品（ +18.60%）、白酒（ +9.72%）、乳品（ +3.97%）和啤酒（ +2.87%）板块归母净利润-100-50050100150SW其他酒类SW食品综合SW肉制品SW调味发酵品SW食品饮料SW白酒SW乳品SW啤酒SW软饮料SW黄酒SW葡萄酒 46%54%42%21%11%0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60同比下滑同比实现增长同比增速 10%以上同比增速 50%以上同比增速 100%以上图 1： 2016-2020Q3 食品饮料板块业绩情况 图 2： 2016-2020Q3 食品饮料板块盈利情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 05101520253035010002000300040005000600070002016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3营收（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比（ %） 归母净利润同比（ %）01020304050602016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3销售毛利率（ %） 销售净利率（ %)此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 实现同比增长，其余板块净利润同比下滑。可以看出，受疫情刺激需求增长的肉制品、调味品、以及食品综合下部分子板块业绩表现更好。 在公司方面， 2020 年前三季度，食品饮 料板块实现归母净利润同比增长的企业为 58家，占比 54%；归母净利润同比增速 10%以上的企业为 45 家，占比 42%；同比增速 50%以上的企业为 23 家，占比 21%；翻倍增长的企业为 12 家，占比 11%。有超半数的食品饮料企业归母净利润依然实现了正增长。 2 白酒板块：高端系保持稳定，次高端走势分化 白酒板块 2020 年 前三季度 实现营收 /归母净利润 1928.10/691.52 亿元，同比增长5.08%/9.72%，增速同比去年下降 12.01/13.10 个百分点。 单三季度来看，板块 实现营收 /归母净利润 615.54/212.72 亿元，同比增长 11.64%/13.58%，增速同比去年下降 1.34/2.67个百分点。 板块今年以来业绩降速明显，主要是受到疫情影响；自三季度以来，白酒企业控货去库存的进程基本结束，叠加终端需求的复苏，板块恢复快增，业绩增速环比大幅改善。预期四季度随着春节旺季临近，白酒板块的复苏行情有望延续。 盈利能力方面， 2020 年前三季度白酒板块毛利率为 77.26%，同比提升 0.40pct，疫情影响下白酒行业的结构升级步伐不减，足见白酒需求旺盛 ；期间费用率为 15.35%，同比下降 1.12 pct，其中销售费用率下降 1.10pct，主要是疫情之下费用投放场景减少所致；净利率为 37.74%，同比提升 1.38pct，毛利率升、费用率降共同驱动盈利能力进一步提升。 图 5： 2016-2020Q3 白酒板块业绩情况 图 6： 2016-2020Q3 白酒板块盈利情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 高端白酒：营收业绩维持稳增，充分彰显确定性。 高端白酒景气度保持，酒企前三季度的营收与利润均实现同比增长，充分彰显茅五泸的增长确定性。高端白酒的业绩增幅不高，主要是由于酒企自身的控货控价措施，以避免库存周期风险与价格泡沫，因此销量与价格抬升的幅度不大，保持在稳增的水平。 毛、净利率方面， 除茅台由于运输费用计量方式调整的原因毛利率小幅下滑，其他白酒的盈利能力均为改善态势。其中泸州老窖的毛利率与净利率改善幅度最大，主要原因是产品结构升级，以及 9 月公司上调结051015202530354045050010001500200025002016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3营收（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比（ %） 归母净利润同比（ %）01020304050607080902016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3销售毛利率（ %） 销售净利率（ %)此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 算价刺激经销商打款有关。整体来看高端白酒业绩在疫情压力下仍维持稳健成长，净利润整体小两位数的增幅为全年增 长奠定基础，四季度仍属于白酒传统销售旺季，目前茅五炉批价均稳中有升，市场需求保持旺盛，酒企完成全年业绩目标不难。 次高端白酒：库存仍需调整，业绩持续分化。 次高端白酒因消费刚性不比高端白酒，对餐饮场合的依赖度较高，今年以来的业绩表现不佳，历经 2-3 季度的库存调节，仍有半数以上的次高端酒企营收同比下滑，净利润延续疫情前的分化态势。盈利能力方面，尽管次高端酒企动销尚未完全恢复，但整体结构升级进程延续，毛、净利率均实现小幅提升。个股趋势分化明显，随着餐饮场合的恢复以及酒企主动控费、库存调整到位， 洋河、舍得 等次高端酒 企净利润恢复同比增长，其中山西汾酒与酒鬼酒实现净利润同比高增。 山西汾酒 在山西省内地位稳固，疫情影响下次高端青花与中低端玻汾动销表现仍强势，价格升级趋势延续，省外扩张稳扎稳打，业绩表现超预期； 酒鬼酒 旗下 中高端系列内参、红坛恢复高增，叠加公司调节会计政策 的原因 销售费用率大幅下行，净利率改善态势明显； 洋河股份 2019 年进入调整期， 近两年的渠道调整与组织结构梳理后，库存出清进程接近尾声，产品结构 向梦 6 升级，随着渠道利润改善与结构优化，今年三季度企业业绩增速回正； 舍得酒业 落实“一地一策”与差异化渠道耕耘策略，产品线梳 理完成，未来业绩改善可期。 中低端白酒：业绩恢复仍需时日，竞争加速费用不减。 中低端白酒市场集中度低，酒企本身具有较大的成长空间， 同时市场竞争依然激烈，除同价位品牌外，还需免对中高端品牌中低端线带来的竞争压力，酒企费用投放力度未减；此外，中低端白酒的结构升级进程也不太顺利；部分白酒品牌受到疫情反复、非主营业务的影响业绩下滑幅度较大，其中 迎驾贡酒、金徽酒 依靠产品结构升级，一定程度上缓解了业绩下行压力。 表 1：白酒上市企业的 2020Q3 业绩情况 证券代码 证券简称 营收2020Q3（亿元） 营收同比（ %） 归母净利润2020Q3（亿元） 归母净利润同比（ %） 销售毛利率2020Q3（ %） 销售毛利率变化 (pct.) 销售净利率2020Q3（ %） 销售净利率变化（ pct.） 600519.SH 贵州茅台 695.75 9.55 338.27 11.07 91.33 -0.16 53.34 0.15 000858.SZ 五粮液 424.93 14.53 145.45 15.96 74.53 0.72 35.83 0.46 000568.SZ 泸州老窖 115.99 1.06 48.15 26.88 83.57 2.50 41.29 8.04 高端白酒 1236.67 10.33 531.88 13.66 83.14 1.02 43.49 2.88 002304.SZ 洋河股份 189.14 -10.35 71.86 0.55 73.20 1.53 38.01 4.11 600809.SH 山西汾酒 103.74 13.05 24.61 43.78 72.17 2.98 23.87 4.01 600779.SH 水井坊 19.46 -26.58 5.02 -21.49 83.50 1.00 25.79 1.67 600702.SH 舍得酒业 17.63 -4.34 3.11 2.63 76.53 0.96 18.55 0.82 000799.SZ 酒鬼酒 11.27 16.45 3.31 79.76 79.05 1.47 29.35 10.34 603369.SH 今世缘 41.95 1.93 13.13 1.52 71.69 -0.79 31.32 -0.15 603589.SH 口子窖 26.87 -22.47 8.64 -33.35 76.46 2.20 32.14 -5.24 600559.SH 老白干酒 24.97 -11.52 2.33 -14.12 65.03 2.72 9.36 -0.24 000596.SZ 古井贡酒 80.69 -1.63 15.38 -11.71 75.98 -0.32 18.99 -2.72 次高端白酒 515.73 -5.01 147.38 1.15 74.85 1.31 25.26 1.40 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 603198.SH 迎驾贡酒 22.30 -15.82 5.32 -11.41 65.34 2.89 23.92 1.24 600197.SH 伊力特 11.58 -23.34 2.02 -33.05 49.51 -0.73 17.37 -2.76 603919.SH 金徽酒 10.45 -5.53 1.59 -2.28 62.70 2.66 15.19 0.51 600199.SH 金种子酒 6.63 -4.30 -1.05 -46.65 27.65 -10.56 -15.67 -5.44 000860.SZ 顺鑫农业 124.19 12.27 4.34 -34.78 27.93 -6.98 3.59 -2.48 中低端白酒 175.16 -99.31 12.22 -26.33 46.63 -2.54 8.88 -1.79 资料来源： WIND 数据库，财信证券 3 大众品板块：结构升级趋势延续，行业龙头凸显韧性 3.1 乳制品：产品动销疫情受阻，环比修复好于预期 乳制品板块：终端需求持续旺盛，头部品种恢复经营。 2020 年 前三季度 实现营收 /归母净利润 1118.68/69.49 亿元，同比增长 6.81%/3.97%，增速同比去年下降 4.31/6.42 个百分点。 单三季度来看，板块 实现营收 /归母净利润 405.53/27.64 亿元，同比增长12.19%/31.61%，增速同比去年 变化 0.56/-21.95 个百分点。 长期来看，国内国际的原奶价格进入上行周期，乳企的成本压力持续加大，不得不采用减少促销、推高毛利新品等方式缓解压力，净利润增速仍高于营收增速。今年由于疫情影响，乳品板块各季度间的业绩情况波动较大，上半年板块业绩大幅下滑；但进入三季度，乳企迎来双节消费旺季与报复性消费潮，乳制品市场需求旺盛，尤其是礼品属性的高毛利产品动销表现良好，板块业绩同比增速回正。 盈利能力方面， 2020 年前三季度 乳制品 板块毛利率为 35.05%，同比 下降 1.07pct， 主要是乳制品行业上游原奶价格温和上涨的缘故； 期间费用率为 27.36%，同 比下降 0.73 pct，其中销售费用率下降 0.95pct， 与企业促销力度减轻以及全年的费用投放节奏有关 ；净利率为 6.42%，同比 下降 0.22pct， 疫情方面仍对行业有一定的影响 。 图 7： 2016-2020Q3 乳制品板块业绩情况 图 8： 2016-2020Q3 乳制品板块盈利 情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 05101520250200400600800100012002016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3营收（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比（ %） 归母净利润同比（ %）6.006.206.406.606.807.007.203233343536373839402016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3销售毛利率（ %） 销售净利率（ %)此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 9： 国内生鲜乳价格情况 图 10： 新西兰原奶价格情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 个股方面，乳业龙头 伊利股份 二季度库存出清后，基础与高端白奶动销快速恢复，叠加原奶压力下的促销力度减轻，三季度净利润实现双位数同比增长。成本上行压力将加速市场集中，公司近年来积极收购奶源资源、培育新品，业绩有望维持稳健成长。 光明乳业 凭借新品巴氏奶业绩也实现同比两位数增长， 超巴产品的上市将解决公司的运输半径受限问题，打开该新品的成长空间。奶酪企业 妙可蓝多 旗下奶酪棒（ +191%）和餐饮奶酪均维持高速增长，其中家庭餐饮奶酪上半年由于宅家消费居多同比增长 225%,公司的经销团队耶在持续扩张，成长空间广阔。 表 2：乳品上市企业 2020Q3 业绩一览 股票简称 公司名称 营收2020Q3（亿元） 营收同比（ %） 归母净利润2020Q3（亿元） 归母净利润同比（ %） 销售毛利率2020Q3（ %） 销售毛利率变化 (pct.) 销售净利率2020Q3（ %） 销售净利率变化（ pct.） 600887.SH 伊利股份 737.70 7.42 60.24 6.99 36.94 -0.75 8.22 -0.02 600597.SH 光明乳业 187.25 9.26 4.26 -4.16 29.23 -2.97 3.16 -0.42 002946.SZ 新乳业 46.57 10.32 1.85 3.70 32.59 -1.02 4.21 -0.19 600419.SH 天润乳业 13.19 8.34 1.20 2.17 29.69 2.31 9.24 -0.76 002732.SZ 燕塘乳业 11.94 9.35 0.96 -13.08 35.53 0.12 8.24 -2.17 600882.SH 妙可蓝多 18.76 61.92 0.53 348.50 37.59 8.45 3.13 2.11 002570.SZ 贝因美 22.05 9.30 0.51 147.95 48.00 -3.97 2.64 7.84 300898.SZ 熊猫乳品 4.37 6.98 0.38 -4.73 24.01 -4.51 8.83 -1.14 002329.SZ 皇氏集团 17.09 8.12 0.33 64.39 26.11 -1.01 3.29 0.02 002910.SZ 庄园牧场 5.26 -13.20 0.06 -83.69 28.33 -3.99 1.18 -5.11 002770.SZ ST 科迪 4.67 -37.65 0.01 -96.85 31.99 10.93 0.22 -4.15 600429.SH 三元股份 54.21 -13.73 -0.46 47.45 30.45 -3.37 -0.95 -4.80 资料来源： WIND 数据库，财信证券 -25-20-15-10-505103333344444442016/04/27 2017/10/18 2019/04/03 2020/09/16平均价 :生鲜乳 :主产区平均价 :生鲜乳 :主产区 :同比-60-40-2002040600102030405060702013/092015/012016/052017/092019/012020/05新西兰 :恒天然原奶价格 (新西兰元 )新西兰 :恒天然原奶价格 (新西兰元 ):同比此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3.2 啤酒：价格升级成本控制，仍在盈利改善通道 啤酒板块：疫情过后积极恢复，高端比例持续提升。 2020 年 前三季度 实现营收 /归母净利润 419.87/43.85 亿元，同比增长 -2.07%/2.87%，增速同比去年下降 5.95/22.43 个百分点。 单三季度来看，板块 实现营收 /归母净利润 163.54/18.10 亿元，同比增长 7.43%/7.81%，增速同比去年 提升 7.51/-26.64 个百分点。 上半年啤酒销售受到疫情影响板块业绩大幅下滑，三季度餐饮场景的恢复拉动终端啤酒需求恢复，报复性消费潮下中高端产品延续了去年的高速增长，头部啤酒企业的单三季度净利润仍实现双位数增长。 图 11： 2016-2020Q3 啤酒板块业绩情况 图 12： 2016-2020Q3 啤酒板块盈利情况 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 资料来源： WIND 数据库， 财信证券 啤酒行业的产量水平逐年较少，但啤酒均价持续提升，这主要是啤酒企业迫于成本压力，集体去化产能、推进结构升级进程的缘故。 因此随着三季度现饮类中高端啤酒的消费场所恢复，叠加中高端线产品放量带来的规模效应， 2020 年前三季度 啤酒 板块毛利率 达到 42.41%，同比 提升 1.64pct； 期间费用率为 20.16%，同比下降 0.15 pct，其中销售费用率下降 0.38pct，由于疫情公司的市场投入有所减少 ；净利率为 11.27%，同比 提升0.62pct， 啤酒行业的盈利能力改善 。 个股方面，中高端产品进入放量期叠加今年费用投入的减少，大部分头部企业的业绩改善幅度依然较大： 青岛啤酒 今年在疫情压力下仍实现产品价量齐升，叠加公司在包材成本方面的管控，净利率持续提升； 重庆啤酒 三季度高端线实现 99%左右的 同比增长，拉动产品结构升级，同时外埠战略市场也快速成长，尽管受到营业外收入大幅减少的影响净利率下行，但净利润增速表现稳健。 -10-50510152025300501001502002503003504004505002016Q3 2017Q