食品饮料2021年策略：坚守主流行业，优选滞涨个股.pdf

坚守主流行业，优选滞涨个股证券分析师：蔡雪昱电话： 010-88695135执业证号： S11905170500022020-11-12证券研究报告：食品饮料 2021年策略1请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远核心观点 食品饮料行业收入利润较快增长 ， 全行业排名居中偏上 。 2020年前三季度食品饮料行业实现营业收入 5742.17亿元 ， 同比增长9.57%；归母净利润 1071.98亿元 ， 同比增长 13.54%。 在申万一级行业中排名分别为第 9和第 10位 。从 2020年三季报看行业成长图：食品饮料行业营业总收入排名第 9 图：食品饮料行业归母净利润排名第 10资料来源 ： Wind ,太平洋证券研究院整理-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%农林牧渔 电气设备 有色金属 机械设备 国防军工 建筑装饰银行非银金融 食品饮料 公用事业电子建筑材料房地产 计算机医药生物 轻工制造通信 汽车 综合 钢铁交通运输 商业贸易 家用电器 纺织服装传媒 采掘 化工休闲服务申万一级子行业 2020Q3营业总收入同比增速排序-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%通信农林牧渔综合电气设备 国防军工 机械设备 医药生物电子公用事业 食品饮料 建筑材料传媒轻工制造 建筑装饰汽车 银行有色金属 非银金融房地产钢铁家用电器化工纺织服装计算机采掘商业贸易 交通运输 休闲服务申万一级子行业 2020Q3归母净利润 同比增速排序2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图：食品饮料各子板块营业总收入变动情况 图：食品饮料各子板块归母净利润变动情况 分子板块看， 肉制品板块、食品综合和调味品板块 2020前三季度收入增速分别为 29.54%、 20.44%和 12.48%，分列板块增长前三；食品综合、肉制品板块和调味品板块 归母净利润增速分别为 65.70%、 33.36%和 18.66%，分列板块增长前三。资料来源 ： Wind ,太平洋证券研究院整理核心观点-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%营业总收入（累计）同比增速：子板块对比白酒 啤酒 肉制品 调味发酵品 乳品 食品综合-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%归母净利润 （累计）同比增速：子板块对比白酒 啤酒 肉制品 调味发酵品 乳品 食品综合3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 股价反应确定性溢价 ， 食品饮料今年以来涨幅领先市场 。 估值端来看 ， 当前 A股整体估值 21.6倍 ， 食品饮料 （ 申万 ） PE-TTM为46.56倍 ， 估值溢价率提升 。 食品饮料行业过去十年估值的均值为 35.94倍 ， 当前估值高于过往平均估值 。 随着 A股国际化程度提高 ， 消费品估值将会继续提升 。核心观点-100%0%100%200%300%400%2015-1-5 2016-1-5 2017-1-5 2018-1-5 2019-1-5 2020-1-52015年以来指数涨跌幅对比：上证指数 VS食品饮料（申万）上证指数 食品饮料 (申万 ) -20%0%20%40%60%80%电气设备 食品饮料 休闲服务汽车医药生物电子国防军工 家用电器化工建筑材料 机械设备 轻工制造计算机传媒有色金属综合农林牧渔 商业贸易 非银金融通信 钢铁公用事业 纺织服装 建筑装饰 交通运输房地产银行 采掘食品饮料今年年初以来涨跌幅排名第二020406080100120140农林牧渔采掘 化工 钢铁有色金属电子家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输房地产商业贸易 休闲服务综合建筑材料 建筑装饰 国防军工 电气设备计算机传媒 通信 银行非银金融汽车机械设备申万一级行业估值水平对比-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120食品饮料 PE-TTM及其估值溢价率食品饮料 PE-TTM（左轴） 估值溢价率（对标全 A）4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远食品饮料行业基金配置情况：仓位环比明显回升，超配回到过往三年中枢水平 。 2020Q3基金持有食品饮料股票市值占基金投资总市值的 16.09%，环比 Q2上升 2.49pct，同比下降 0.2pct。白酒和大众品持续分化，白酒加仓幅度更大，乳制品、调味品、啤酒持仓比例有所提升。受消费品逻辑强化的影响，机构持仓提升。图：食品饮料行业的基金配置比例变化核心观点图：食品饮料超配低配比例变化情况注：超配比例 =基金某类股票持仓比例 -某类股票在 A股的总市值比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3食品饮料行业的基金配置比例占 A股总市值比例（食品饮料行业） 基金配置比例（食品饮料行业）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3食品饮料行业的超配 /低配情况5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远核心观点MSCI扩容后，食品饮料受到外资的青睐，外资对食品饮料公司持股比例大幅上升，逐渐取代国内资本定价权 。过去的一年，各季度末陆股通持仓市值占食品饮料自由流通市值的比例长期维持在高位；尽管 2020Q3的持仓比例环比 2020Q2略有下降，但持仓占比超过 10%的个股仍然有 10个，主要集中在白酒和各食品子板块的龙头公司。资料来源 ： Wind ,太平洋证券研究院整理15.22%15.91%15.18%15.44%14.12%13.00%13.50%14.00%14.50%15.00%15.50%16.00%16.50%2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3食品饮料自由流通市值中陆股通的持仓占比0%5%10%15%20%25%30%陆股通持股占自由流通股比例（ 2020-09-30）6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远核心观点2021年基本判断：食品饮料板块收入和利润增长确定性高看好白酒板块性机会，优选食品个股无论是内资还是外资，食品饮料仍有增配空间7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远趋势一：在告别总量增长后，行业进入结构红利期，继续向头部集中。 2016年后，白酒行业告别总量增长时代，产量和销量均有所下滑， 2019年产量下滑 10%、销量下滑个位数，均不到 800万吨。但是消费更加向名酒和高端酒集中，头部企业充分享受结构化的红利。疫情仅影响当年经营节奏，不改甚至加速集中趋势。1.1 、白酒行业头部集中趋势明显资料来源 ： Wind ,太平洋证券研究院整理白酒行业2011年 2012年 2013年 2015年 2019年白酒上市公司占比行业收入 25.3% 28.3% 24.6% 21.6% 43.3%白酒上市公司占比行业利润 62.8% 66.0% 59.3% 61.3% 80.3%高端白酒占比板块收入 49.8% 51.7% 53.7% 51.7% 60.58%高端白酒占比板块利润 66.2% 68.2% 74.2% 69.3% 75.03%0200400600800100012001400白酒 (折 65度 ):销量 :累计值 (单位 :万千升 )-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%020040060080010001200140016001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020-09白酒产量（单位：万千升） 同比8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远白酒行业资料来源 ： Wind ,太平洋证券研究院整理营业收入 归母净利润2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020前三季度 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020前三季度高端贵州茅台 12.76% 9.55% 8.46% 10.31% 16.69% 8.92% 6.87% 11.07%五粮液 15.05% 10.13% 17.83% 14.53% 18.98% 10.16% 15.03% 15.96%泸州老窖 -14.79% 6.20% 14.45% 1.06% 12.72% 22.51% 52.55% 26.88%合计 11.04% 9.31% 11.73% 10.77% 17.15% 10.50% 11.88% 13.66%次高端洋河股份 -14.89% -18.57% 7.57% -10.35% -0.46% -10.39% 14.07% 0.55%山西汾酒 2.03% 18.99% 26.37% 13.67% 39.59% 21.56% 69.31% 45.13%古井贡酒 -10.55% -3.51% 15.13% -1.63% -18.71% -16.51% 3.94% -11.71%今世缘 -9.41% 3.81% 21.03% 1.96% -9.52% 1.91% 32.70% 1.52%水井坊 -21.63% -90.08% 18.86% -26.58% -12.64% -172.59% 33.09% -21.49%ST舍得 -42.02% 18.83% 18.40% -4.34% -73.46% 62.02% 24.86% 2.63%酒鬼酒 -9.68% 12.89% 56.37% 16.45% 32.24% 6.35% 419.02% 79.76%合计 -11.70% -8.70% 16.28% -3.36% 0.64% -10.28% 28.14% 4.90%中低端口子窖 -42.92% -25.07% 6.75% -22.47% -55.36% -30.53% -5.86% -33.35%顺鑫农业 15.93% 9.45% 9.57% 12.27% -17.64% -10.91% -789.81% -34.78%迎驾贡酒 -33.55% -17.30% 12.40% -15.82% -34.07% 9.40% 27.80% -11.41%老白干酒 -34.19% -9.04% 16.37% -11.51% -44.05% -32.65% 49.70% -14.12%伊力特 -70.45% 51.78% -36.09% -23.34% -94.42% 163.08% -44.10% -33.05%金种子酒 -32.94% -0.72% 35.78% -4.30% -391.83% -30.93% 27.17% 46.65%金徽酒 -33.37% 22.70% 14.42% -5.53% -47.00% 141.69% 40.07% -2.28%合计 -12.70% 2.33% 7.27% -2.61% -45.39% -1.62% -15.92% -28.12%9请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 趋势二：高端白酒价格持续上行，行业天花板不断被打开，净利率具备上行空间。 高端白酒价格不断上行，特别是茅台价格不断刷新高端白酒的消费价格，行业价格天花板不断被打开，同时开拓了 2000+价格带的消费人群和消费需求。未来“量价齐升“将持续成为白酒行业净利率提升的主要推动力。对比 2012年，主流白酒公司净利率仍未达到上一轮白酒周期繁荣顶点的净利率水平，具备上行、突破、创新高的空间。图：飞天茅台、五粮液普五一批价走势（元） 图： 2012年和 2019年净利率对比白酒行业资料来源 ： 公开数据整理、 Wind ,太平洋证券研究院整理020040060080010001200050010001500200025003000Jan-15May-15Sep-15 Jan-16May-16Sep-16 Jan-17May-17Sep-17 Jan-18May-18Sep-18 Jan-19May-19Sep-19 Jan-20May-20Sep-20普飞和普五一批价走势普飞一批价 普五一批价（右轴）52.95 38.00 35.62 39.31 21.41 17.29 51.47 36.37 31.94 29.35 17.29 20.71 0102030405060贵州茅台 五粮液 洋河股份 泸州老窖 山西汾酒 古井贡酒净利率水平对比 （ %）2012年 2019年