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光伏设备专题：产业链技术降本驱动，国内设备需求将迎爆发1首席证券分析师 ：陈显帆执业证书编号： S0600515090001chenxfdwzq证券分析师：周尔双执业证书编号： S0600515110002zhouershdwzq 13915521100证券分析师： 朱贝贝执业证书编号： S0600520090001zhubbdwzq2020年 11月 17日证券研究报告目录硅 片 设 备 ： 硅 片 龙 头 开 启 扩 产 潮 ， 大 尺寸 硅 片 拉 长 景 气 周 期组 件 设 备 ： 多 主 栅 和 叠 瓦 技 术 渗 透 率加 速 提 升 ， 设 备 替 换 需 求 大2风险提示投资建议电池片设备： 2020年为 H J T 元年，预计2020- 2 0 2 2 H J T 设备市场空间约 290亿光伏设备：需求筑基，技术为翼31、关键假设、驱动因素及主要预测关键假设：1）光伏产业链共同推动降本，平价时代来临。 2）硅片、电池片、组件环节新技术导入顺利。驱动因素：1）光伏平价时代来临，我们预计未来三年全球装机量 CAGR约 20%。2）硅片环节： 18x/210大硅片拉长硅片 扩产景气 周期；垂直一体化趋势下各环节龙头相继启动硅片扩产。3）电池片环节： HJT降本路线提效路径明朗，我们预计 HJT设备订单即将进入放量阶段。4）组件环节：半片、多主栅、无主栅、叠瓦等技术迭代带来巨大存量更新市场。主要预测：1）预计未来硅片扩产将持续，同时存量设备大规模改造成大硅片设备，预计 2020-2022年年均大硅片设备需求超 180亿元。2） 预计 2021年 Q2 HJT将迎来爆发， 到 2025年左右，类比于过去三年单晶对多晶的替代， HJT将完成对PERC的全面替代 ，带来超 500亿市场空间。3）预计随着 HJT市场爆发，无主栅将成为组件环节主流技术，预计 2020-2022年新增 +存量更新组件设备需求合计 196亿元。2、我们与市场不同的观点1）硅片先进产能并没有过剩。 各环节争相扩硅片的重要原因 是 为 提高产业链的综合话语权 ，我们预计未来行业分化会加剧，落后产能将退场。且目前 18x/210大尺寸先进产能仍较为稀缺。2） HJT是电池片最终解决方案。 若 2020Q2 HJT良品率、转换效率等各项参数在 GW级规模上得到验证，我们认为 HJT会迎来全面爆发3）组件环节的频繁技术迭代带来巨大存量更新市场空间。 随着单 GW组件投资额不断降低，设备投资回收期缩短，且组件环节技术迭代迅速，降本驱动下组件设备更新换代十分频繁，导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间。3、股价催化剂： 大硅片渗透率迅速提升； HJT量产数据超预期；无主栅技术实现商业化应用。4、风险提示： HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。光伏设备：需求筑基，技术为翼图：光伏设备研究关键指标4行业 技术公司 长期需求 ：产业链市场空间及增速主要由终端光伏电站装机需求决定，光伏装机需求主要受 政策及 装机成本 影响。 政策 ：随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为长期驱动力。 装机成本 ：装机成本是影响电站IRR的核心，要求整个产业链共同降本。 短期需求 ：取决于产业链各环节扩产，需关注 扩产项目产能、技术路线。 替换需求 ：第一，技术迭代下存量市场设备更新；第二，设备耗材更新频率高（如热场部件等）。 供给 ：供需决定价格，从而影响盈利能力和扩产。关注各环节 出货量 及 库存 。 关键指标 ：光伏装机规划、度电成本、组件价格及出货量、各环节库存水平、各环节扩产项目。 公司市场空间： 关注公司 设备覆盖环节及价值量 （单 GW设备投资额）。 公司竞争力： 下游客户 产线招标信息 ，公司中标占比。 业绩前瞻 ：付款节奏一般为 3331，关注 在手订单、新接订单、合同负债、稼动率 。 新产品跟踪： 新品 客户验证情况、量产数据、新品研发阶段等。 关键指标 ： 公司设备单 GW价值量、中标情况、在手 /新接订单、合同负债、量产数据、新品研发进展。新技术导入 成本降低引爆市场 渗透率迅速提升实现技术迭代 各环节技术指标： 硅片： 厚度、尺寸、纯净度、 p型 /n型等。 电池片： 转换效率、良率、生产节拍等。 组件： 转换效率、功率、衰减率、生产节拍等。 技术降本路线： 硅片： 大尺寸硅片。 电池片： Topcon、 HJT等。 组件： 半片、多主栅、叠瓦、无主栅等。 技术进展 ：可参考示范产线量产数据。 关键指标 ： 转换效率、单 GW设备投资额、良率、量产数据、技术路线渗透率。终端需求：预计未来三年全球装机 量 CAGR约 20%数据来源： SolarPower Europe， 东吴证券研究所测算表：预计 未来三年光伏装机量将快速增长图： 预计 2020-2022年全球新增装机量 CAGR=20% 图： 预计 2020-2022年国内新增装机量 CAGR=26%5数据来源： CPIA， 东吴证券研究所测算数据来源： CPIA， SolarPower Europe，东吴证券研究所测算2018 2019 2020E 2021E 2022E国内（ GW） 44.2 30.2 45.0 50.0 60.0 yoy -17% -32% 49% 11% 20%全球（ GW） 102 115 135 160 200yoy 2% 13% 17% 19% 25%1630 30 37 404977100 102115135160200101%88%0%23%8%23%57%30%2%13% 17% 19%25%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E新增装机（ GW） YOY0.5 2.5 3.510.6 10.615.134.253.344.230.2455060213%400%40%203%0%42%126%56%-17%-32%49%11% 20%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0102030405060702010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E新增装机（ GW） YOY国内光伏设备基本实现全线产业化 上游： 生产多晶硅材料，由原料硅砂（二氧化硅）经纯化过程冶炼出太阳能发电级的多晶硅接着将多晶硅材料加工成硅晶片； 中游： 包括制造太阳能电池和 电池组件。电池片环节中 PERC工艺路线包括清洗制绒、扩散、蚀刻 、镀膜、网印和 烧结等步骤，而 HJT路线仅需清洗制绒、非晶硅膜沉积、 TCO膜沉积、网印四大步骤。把 太阳能电池片组装成一块太阳能电池板，即为电池组件； 下游： 系统、零部件行业，将太阳能电池组件与转换器、连接器等零部件组合，制作成发电设备。6硅棒 /硅锭：单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉硅片：切片设备（金刚石线）电池片（ PERC）：清洗制 绒设备、扩散炉、刻蚀机、 PECVD、丝网印刷机、 快速烧结炉 光伏组件：光伏专业自动化生产线：分选机、串焊机、层压机、装框机、组件测试仪系统：控制架、逆变器电池 片（ HJT） ：清洗制 绒 设备、PECVD/CAT-CVD、PVD/RPD、丝网印刷机OR数据 来源： Solarzoom， 东吴 证券研究所整理1.硅片环节：硅棒 /片项目设备投资额约占项目总投资的 70% 从单晶硅片及切片设备投资构成看，最核心是单晶炉和切片机。 单晶炉约 1.4亿元 /GW，切片设备约0.4亿 /GW，这两种设备价值量占比最高；此外机加工设备约 0.3亿元 /GW，其他设备约 0.2亿元 /GW，合计设备投资 2.3亿元 /GW。设备投资中单晶炉价值占比 60%，切片设备价值占比 13%。7环节 工序 投资（亿元/GW）价值占比 主要公司长晶环节 单晶炉 1.4 57% 晶盛机电，连城数控， 京运通切方加工设备 0.3 12%其他辅助设备 0.05 2%安装工程费及其他费用 0.7 29%合计 2.45 100%切片环节 切片机 0.4 50% 上机数控，晶盛机电， 梅耶博格，小松 NTC分选机 0.1 13%清洗、脱胶等设备 0.05 6%安装工程费及其他费用 0.25 31%合计 0.8 100%表：硅片设备中单晶炉、切片机价值量较高数据来源 ： 隆基股份公告， 东吴证券研究所测算81.硅片环节：硅片 龙头启动扩产潮，对应 20-22年年均设备需求 140亿 2019年 3月 19日，中环股份与呼和浩特市人民政府签署了“中环五期 25GW单晶硅项目”合作协议，项目投资额达 90亿元。目前，中环单晶硅片产能大约 25GW，项目建成后，公司将有 超过 50GW的单晶硅片产能。（初步预计 5期的 12寸硅片有 10GW产能） 2019年底，隆基接连公布新的单晶硅片扩产计划，将在云南腾冲和曲靖分别扩产 10GW，远期规划产能目标近 100GW。 2020年 7月 13日，上机数控启动 30亿元定增计划，其中 21亿元用于年产 8GW单晶硅拉晶生产项目建设。 2020年 8月 13日，晶澳与 曲靖市人民政府 签署协议， 计划投资约 58亿元用于建设 20GW单晶拉棒及切片项目 。 2020年 11月 17日，通威拟与天合光能合作投资光伏产业链，计划投资 65亿元用于建设 15GW拉棒、切片项目。表：中环 股份 +晶科 +隆基 +晶澳 +上机数控 +通威启动 硅片扩产潮数据来源：各 公司公告， 东吴证券研究所测算单晶硅片产能（单位： GW） 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E隆基股份 8 15 28 45 75 95 110中环股份 3.5 13 23 45 55 85 100晶科能源 1.5 3 6 11.5 19 26 34晶龙 /晶澳 3.5 4.5 5 8.4 14 24 34京运通 3 7 11 15通威 &天合光能（新增 15GW） 7.5 15上机数控 1.5 5 9 13锦州阳光 1 1 1 3.7 5 5 5保利协鑫 1 1.2 2 2 3.5 5 5阿特斯 0 0 1 2 2 2 2台湾友达 1 1 1 1 1 1 1韩华凯恩 1 1 1 1 1 1 1卡姆丹克 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5合计 19.5 38.7 67 124.6 188 272 336 新增合计 19 28 58 63 84 63.5对应设备需求（亿） 115 127 168 127 91. 光伏硅片环节：大尺寸是未来趋势图： 光伏硅片尺寸发展 图： 光伏硅片大尺寸占比逐步提升数据来源 ：晶盛机电官网 ，东吴证券研究所 数据来源 ： CPIA，东吴证券研究所图：参考 半导体发展经验：光伏硅片和半导体类似，尺寸朝着大尺寸 演变。0% 0%50%60%50%38%2% 10%20%40%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E156.75mm 158.75mm 160-166mm 182mm 210mm数据 来源： 索比光伏网， 东吴 证券研究所1. 中环 12寸光伏大硅片发布，技术迭代中核心设备商最受益 2019年光 伏产业推出 166mm大硅片，较原来的 8英寸 M2硅片表面积提升了 12.2%，受到业内一致好评，认为此举可大幅降低 LCOE（度电成本），增加制造企业利润。而此次发布的 M12大尺寸硅片，边长 210mm，对角 295mm，相比 M2硅片表面积提升了 80.5%。 若 12寸大硅片的渗透率提升，核心设备商晶盛机电将会最 受益。区别 于其他的电池片设备，部分设备可能技改可完成产品的更新换代， 长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全的更新换代。 我们判断，对于晶盛机电来说，这部分的新增订单尤为可观。数据来源： 中环股份官网 ， 东吴证券研究所图：中环 12寸光伏大硅片降本增效优势明显10