体外诊断（IVD）行业系列二：海外经验借鉴，首推透景生命.pdf

敬请参阅最后一页 免责 声明  -1- 证券研究报告  2018年 03月 20日  中小盘 研究  体外诊断 （ IVD）行业系列 二 ：海外经验借鉴，首推透景生命   中小盘伐谋主题研究  伐谋 -中小盘主题   全球 IVD行业集中，新兴市场需求 旺盛 。  全球来看， IVD超过 70%的市场需求来自于欧洲、北美和日本，不过发达地区需求基本被满足，增速较慢 。而人口基数大、经济增速高、医疗投入和支出高的拉美、中国、印度等新兴市场增长迅速，成为 行业增长的主要来源 。由于主要市场均在发达国家，且经过多年的并购整合，全球 IVD市场呈现出被四大巨头垄断的格局，罗氏、雅培、西门子、丹纳赫占据了全球 52.4%的市场份额。随着新兴市场的兴起和当地厂商的崛起，未来全球 IVD的行业集中度会有所下滑， 据 EvaluateMedTech预测 2022年四大巨头市占率将下降到47.7%。   四大 巨头发展路径：优势领域精耕细作，外延实现全领域覆盖  四大巨头 基本实现了体外诊断的全领域覆盖 ， 但 也 都 有各自优势的领域 。 罗氏以制药起家，最早关注癌症，同时收购的德国宝灵曼在电化学发光技术上的积累，形成了在肿瘤免疫诊断（电化学发光）的独有优势。雅培则是在传染病免疫诊断和基于微流控技术开发的 i-STAT系统优势显著，在收购 Alere之后则是成为了 POCT 领域的霸主。西门子以仪器开发出身，拥有 IVD 行业最全的产品线，并且其影像诊断仪器优势明显。丹纳赫则是拥有全球最顶尖的全自动生化仪。 巨头发展的初期均是在自身优势领域中精耕细作，形成在细分领域的优势，在发展到一定阶段之后通过 外延 并购快速实现全领域的布局，并且并购大多 数是溢价收购。   国内借鉴： 小时修炼 内功 ， 大了 外延 扩张  四大巨头的成长史即是一部完整的并购史， 通过不断并购 做大做强 。 对于国内的体外诊断企业而言，目前的体量 都比较 小，处于发展的初期阶段，还不具备快速外延扩张的资金实力和管理能力 。不过依靠国内庞大的市场需求的持续释放，我国同样有望走出国际性的大企业。目前对于国内企业更多的应是在自身的细分领域精耕细作，加大技术和产品开发投入，形成自身的核心竞争力。当在自身细分领域做到龙头达到一定的体量，拥有较好的管理能力之后再考虑通过 外延 并购快速实现全领域 的覆盖，快速整合做大成长为全球性的公司。   受益公司 ： 透景生命、安图生物、基蛋生物等  国内上市的 IVD企业中，有技术和产品优势的细分领域龙头将受益，在成长为细分领域绝对龙头后有望借助资本市场实现快速外延扩张。 受益标的包括透景生命、安图生物、基蛋生物、艾德生物、凯普生物、华大基因 ，首推透景生命 。   风险提示： 整合 失败 ， 收购溢价过高 ， 资金压力过大 等  分析师  孙金钜  (执业证书编号：S0280518010002) 021-68866881 sunjinjuxsdzq 任浪  (执业证书编号：S0280518010003) 021-68865595-232 renlangxsdzq 大盘走势图  相关研报   体外诊断（ IVD）行业：千亿蓝海市场正起航  2018-01-17  基蛋生物： 心血管类 POCT国内龙头，乘产业东风崛起  2018-01-27   透景生命： 国内肿瘤诊断龙头，高端进口替代在路上  2018-02-07  -3%1%5%9%13%17%21%25%2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 沪深 300  2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -2- 证券研究报告  目   录  1、  全球 IVD行业集中，新兴市场需求旺盛  . 3 1.1、  全球看行业稳健增长，新兴市场需求强劲。  . 3 1.2、  行业集中度高，四大巨头占据全球半壁江山  . 4 2、  巨头发展路径：优势领域精耕细作，外延实现全领域覆盖  . 5 2.1、  优势领域深耕细作，高研发投入稳固龙头地位  . 5 2.2、  外延并购实现全领域覆盖，助力全球巨头诞生  . 7 3、  IVD 四大巨头成长史，并购一直在路上  . 8 3.1、  罗氏：百年罗氏，全球 IVD行业霸主  . 8 3.1.1、  百年跌宕起伏，造就辉煌之路  . 8 3.1.2、  并购助力登顶，确立体外诊断龙头地位  . 8 3.2、  雅培： IVD行业元老，多元化的医疗保健公司  . 9 3.2.1、  专注于医疗保健，产品多元化  . 9 3.2.2、  体外诊断项目齐全，大并购成就 POCT霸主  . 10 3.3、  西门子：产品线布局最丰富的综合解决方案提供商  . 11 3.3.1、  医疗设备不断拓新是西门子医疗的历史主旋律  . 11 3.3.2、  大并购快速实现诊断业务全领域布局  . 12 3.4、  丹纳赫：热衷并购的全球知名医疗器械公司  . 13 3.4.1、  涉及领域丰富，实业界并购整合之王  . 13 3.4.2、  体外诊断业务不断加码，收入快速增长  . 14 4、  国 内借鉴：小时修炼内功，大了外延扩张  . 15  2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -3- 证券研究报告  1、  全球 IVD行业集中，新兴市场需求旺盛  1.1、  全球 看 行业 稳健增长 ，新兴市场需求强劲。  近年全球体外诊断年均复合增速达 5%，预计 2020 年市场规模达到 747 亿美元 。随着全球经济的发展、人们保健意识的提高以及全球多数国家医疗保障政策的完善，全球 IVD 行业持续发展。 2016 年，全球 IVD 行业市场规模约为 617 亿美元，据Allied Market Research 预测，未来几年内全球 IVD 行业将以约 5%的年均复合增长率增长，并在 2020 年达到 747 亿美元。  图 1：全球 IVD行业 稳健增长 （亿美元）  数据来源： Allied Market Research、新时代证券研究所  欧美市场占据 主导地位 ，新兴市场 需求 增速迅猛 。 目前全球体外诊断需求市场主要分布在北美、欧洲、日本等发达经济体国家，欧美日共占据全球体外诊断行业 70%以上的市场份额，需求相对稳定，增长缓慢；中国、印度等新兴经济体国家全球市场份额占比较低，但由于人口基数大、经济增速高，近几年医疗保障投入和人均医疗消费支出持续增长，体外诊断行业正处于快速增长期。 其中拉美的增速最快，2011-2016年行业复合增速达到了 24%，其次是中国，复合增速 17%，再次是印度同样达到了 14%。 中国来看，目前人均体外诊断消费支出仅 4.6美元，仅有全球平均水平的一半左右，未来还有很大的提升空间。  图 2： 2016年 欧美日发达国家占据 70%的市场份额   图 3： 2011-2016年 新兴市场 IVD试剂复合增速 较快  数据来源： 智研咨询 、新时代证券研究所   数据来源： 智研咨询 、新时代证券研究所  533 563 588 617 648 680 714 747 01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E42% 25% 9% 24% 北美  西欧  日本  其他  3% 1% 3% 17% 2% 6% 6% 14% 24% 12% 5% 0%5%10%15%20%25%北美西欧日本中国东欧巴西俄罗斯印度拉美其他全球 2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -4- 证券研究报告  图 4：我国体外诊断人均消费支出还有很大的提升空间  数据来源：中国产业信息、新时代证券研究所  1.2、  行业 集中度高 ，四大巨头占据全球半壁江山  全球 IVD行业高度集中， 四大巨头地位稳固 。 海外体外诊断行业经过多年的发展，行业不断并购整合，市场集中度逐步上升。罗氏、雅培、 西门子、丹纳赫 在 2015年共占据全球体外诊断市场 超过 50%的市场份额，垄断优势明显 。 主要是因为体外诊断主要的市场在北美和西欧，因此前四大巨头也都是北美和西欧的企业。未来随着新兴市场体外诊断需求的增长和当地厂商的崛起，未来全球 IVD 行业的集中度将有所下降。 根据 EvaluateMedTech 预测显示，到 2022 年四大巨头 市占率将有所下降，但 仍将占有 47.8%的市场份额。这些国际巨头普遍历史悠久，规模庞大，并且掌握着最前沿的技术，其生产的诊断仪器及试剂在性能 和检测稳定性上有明显优势 ，同时具有 成熟而广阔 的营销渠道 、资金实力雄厚，龙头地位相对稳固 。  图 5： 2015年全球 IVD市场份额占比   图 6：  2022预计年全球 IVD市场份额占比  数据来源： EvaluateMedTech、新时代证券研究所   数据来源： EvaluateMedTech、新时代证券研究所  罗氏、西门子诊、疗并重，雅培 趋 多元 化 ，丹纳赫 则 热衷并购。 罗氏制药与诊断双轮驱动，是全球制药和诊断领域的领导者，也是全球最大生物技术公司，连续 8年被被道琼斯可持续发展指数评为最具可持续发展的医疗公司。 2017年 凭借 121亿瑞郎（ 127亿美元 ） 的 体外诊断 销售额，稳居 全球体外诊断 行业 第一 位 。 雅培 是一家全球性、多元化医疗保健公司，经营始终围绕医疗保健进行，产品包括营养产品、4.6 8.5 30 38.3 62.8 0 10 20 30 40 50 60 70中国  世界平均  西欧  日本  美国  18.60% 14.20% 9.60% 10% 6.20% 4% 5.60% 3.60% 3.50% 24.70% 罗氏  雅培  丹纳赫  西门子  赛默飞  希森美康  BD生物梅里埃  OCD18.10% 13.30% 8.20% 8.10% 5.40% 5.40% 4.80% 3.80% 2.80% 30% 罗氏  雅培  丹纳赫  西门子  赛默飞  希森美康  BD生物梅里埃  OCD 2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -5- 证券研究报告  诊断产品、糖尿病护理、心血管产品、药品等， 2017财年雅培通过收购全球最大的 POCT生产商美尔利尔，其诊断销售额跃升至 56.2亿美元（美尔利尔仅合并了第四季度，按全年合并的话位居第二位），全球 IVD市场排名第二。 丹纳赫 是一家热衷并购的企业，起家于财务投资公司，后经过一系列大规模并购活动，成长为工业机械和电子仪器巨头， 2011年贝克曼被 Danaher丹纳赫集团整体收购，成为Danaher旗下的  Life Sciences & Diagnostics业务中占比最大的公司， 2017年贝克曼所属丹纳赫体外诊断业务的销售额约为 58.4亿美元，其中贝克曼的营收占大部分，在全球 IVD领域排名第三。 西门子 是全球领先的技术公司， 也是诊断成像和实验室诊断领域的领导者 ，其提供医疗技术和软件解决方案以及临床咨询服务，并提供一整套培训和服务，全面的产品组合为客户提供持续的护理服务，从预防和早期发现到诊断、治疗和后续护理 。 西门子医疗 2016财年 IVD业务销售额约 49亿美元，全球 IVD市场排名第 四 。  图 7：全球四大巨头体外诊断收入罗氏遥遥领先  数据来源：公司官网、新时代证券研究所  2、  巨头 发展路径 ： 优势 领域 精耕细作 ， 外延 实现全领域 覆盖  2.1、  优势 领域 深耕细作 ， 高研发投入稳固龙头 地位  四大巨头各有特色，优势领域各有千秋。 四大巨头虽然在体外诊断各细分领域均有布局 ，都往着大而全的方向发展。但遍观四大巨头的发展史，都会发现其在最初的传统项目上各有特色，均有自己的优势领域。罗氏以 制药 起家，最早关注于肿瘤而开发出了首例抗癌药物，同时收购的德国宝灵曼在电化学发光 和血糖检测领域有很好的技术和产品积累。这也就带来了罗氏后续在 肿瘤免疫诊断 （独有的点化学发光技术）和 血糖监测 两大领域的独特优势。雅培则是专注医疗保健的多元化企业，其运用微流控技术开发的 i-STAT手持系统 优势显著，仅单一产品的销售额即已超过 3亿美金，在并购了全球最大的 POCT厂商美尔利尔（ Alere）之后公司在 POCT领域的优势已是非常显著。西门子则是以研发生产仪器起家， 1896年即生产出了医疗诊断用的 X光机，虽然后来连续 3大并购完成了体外诊断全领域的布局，但 截至目前 其 影像诊断 仍是其优势。丹纳赫的特色在于其强大的并购整合能力，公司本身原来是一家财务投资公司，历史上收购过 400多家公司，但是凭借其独特的丹纳赫精益管 理系统（ DBS）实现非常好的整合效果，其体外诊断业务主要来源于并购的贝克曼，贝克曼在 生化诊断 领域优势 显著 ，拥有全球最顶尖的自动化生化仪。  127 56.2 58.4 49 020406080100120140罗氏（ 2017）  雅培（ 2017）  丹纳赫（ 2017）  西门子（ 2016）  体外诊断收入（亿美元）  仅合并了Alere第四季度   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -6- 证券研究报告  图 7： 四大巨头各有其特色优势领域  数据来源：公司官网、新时代证券研究所  技术为王，高研发投入稳固龙头地位。 体外诊断是技术密集型的行业，四大巨头的发展史中均 有 其独特的技术优势。如罗氏诊断独有的电化学发光技术让其在免疫诊断市场上独占鳌头。而雅培基于微流控技术开发的 i-STAT也让其在 POCT细分领域优势显著。以生产医疗仪器设备见长的西门子则是在影像诊断仪器领域优势显著，同时也开发出了首台实时超声扫描仪、首台计算机断层扫描仪、首台吖啶酯化学发光免疫分析仪、首台核磁共振系统、首台轨道式实验室自动化流水线、首台 PET-CT系统等等。丹纳赫收购的贝克曼则是拥有全球最顶尖的自动化生化仪和内窥镜。而持续的高研发投入则是四大巨头保持核心竞争力和龙头地位的核心。罗氏 2017年研发费用高达 104亿瑞郎，占销售收入比重高达 19.5%，并且从历史上来看，罗氏研发投入占销售收入的比例持续维持在 19-20%之间。四大巨 头在研发投入上都超过了 10亿美元的级别，由于雅培还有体量比较大的奶粉业务、西门子集团也有比较多的非医疗业务、丹纳赫则有很大部分收入来自水质及产品标识平台等业务。虽然其他三家看起来研发投入占销售收入比例 不高 ，但实际在 其 体外诊断领域的研发投入占比是 比较 高的。  图 8： 全球 四大巨头研发投入都在 10亿美元以上   图 9： 全球四大巨头研发投入占比均高企  数据来源： 公司官网 、新时代证券研究所   数据来源： 公司官网 、新时代证券研究所  91 94 98 104 109 9 10 11 0204060801001202013 2014 2015 2016 2017罗氏  雅培  西门子集团  丹纳赫  亿美元  0%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 2017罗氏  雅培  西门子集团  丹纳赫   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -7- 证券研究报告  2.2、  外延并购 实现全领域覆盖 ， 助力全球巨头诞生  外延并购 拓展产品线 ， 业务协同助力全球巨头诞生 。 每一个巨头的诞生史可以说都是一部完整的并购史。 罗氏最早在体外诊断行业进行布局，收购了 PCR技术的全球经营权，为以后的体外诊断的霸主地位奠定了基础。 而后又相继收购了 ABX SA、Boehringer Mannhein GmbH（德国宝灵曼）、 AVL Medical Instruments、 Glyc Art Biotechnology、 Nimble Gen、 Bio Veris、 454 Life Sciences、 Therapeutic Human Polyclonals、 Ventana Medical Systems、 Bio Imagene、 Verum Diagnostica、 MTM实验室、 Iquum、 Signature Diagnostics，目前还在意向收购全球最大的基因测序仪公司 illumina。通过一系列的收购罗氏诊断形成了目前生化、免疫诊断和 POCT为核心的中心试验室和 POCT业务，以及分子诊断、糖尿病诊断和组织诊断等业务，实现了体外诊断细分领域全覆盖，产品销售全球。 雅培自身较早开展血液分析，后收购 Medisense进入血糖监测领域、收购 Vvsis进入分子诊断领域、收购 Alere成就POCT的霸主地位。西门子主要的体外诊断业务由三大收购而来， 15亿欧元收购美国德普（ DPC）、 42亿美元收购拜耳诊断部、 70亿美元收购 德灵诊断形成了生化诊断、免疫诊断、分子诊断、 POCT、血球诊断、凝血诊断和微生物诊断业务的全覆盖，后续又收购分子诊断公司 NEO，完成了体外诊断所有细分领域的全布局。丹纳赫本身就是一家财务投资公司，体外诊断业务主要来源于收购的贝克曼库尔特。  并购更重技术和产品布局，重磅并购 大部分为溢价收购 。 巨头们 在发展的初期 并购考虑 更多的是 新 技术和 新 产品的 布局 。体外诊断行业涉及到 非常多的细分领域和技术种类， 既有涉及生物学的试剂开发，也有涉及物理学、计算机科学、数学等的自动化检测仪器上开发，新的技术和新的产品是发展的核心。在发展到一定的体量之后会进行一些大的并购从而实现体外诊断全领域的覆盖，快速成长为巨头 。四大巨头大体量的并购更多的发生在 2005年以后，主要是 体外诊断 新领域优势技术和优势 产品 的积累需要时间，而体外诊断 最终的用户均是医院或者患者， 全领域覆盖有利于保障客户粘性，形成一体化的服务解决方案。 由于产品、技术和营销网络协同作用的存在，重磅大额并购往往都是溢价并购： 2007年西门子 70亿美金收购德灵诊断，溢价率达 38%； 2008年罗氏 34亿美元收购 Ventana Inc进入组织诊断领域，较 Ventana Inc当初收盘价溢价 45%； 2011年贝克曼以 40亿美金收购分子诊断公司Cepheid，溢价率达 54%； 2011年丹纳赫 69亿美元收购贝克曼，较当初收盘价溢价约 45%； 2017年雅培 53亿美元收购 Alere，较当初收盘价溢价约 20%； 2017年 12月罗氏与 Ignyta签订现金收购协议，溢价高达 74%。  图 10： IVD四大巨头通过并购实现全产业链布局  数据来源： 公司 官网、新时代证券研究所   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -8- 证券研究报告  3、  IVD四大巨头成长史，并购一直在路上  3.1、  罗氏 ： 百年罗氏，全球 IVD行业 霸主  3.1.1、  百年跌宕起伏， 造就辉煌之路  制药起家，历经战火涅盘而生。 罗氏创立于 1896年，总部位于瑞士巴塞尔，发展十余年后受到一战波及，公司业务受挫进行改制，依靠维生素业务度过难关。 40年代开始加大制药研发投入，相继开发出首例抗癌药物、头孢菌素类抗生素，为公司在全球制药市场的巨头地位铺平道路。 70年代公司涉足诊断领域，后续经过一系列的并购活动，形成了今天 “诊断 +制药 ”两大核心业务。目前，罗氏是全球制药和诊断领域的领导者， 是全球最大生物技术公司之一，连续 8年被道琼斯可持续发展指数评为最具可持续发展的医疗公司。 2017年罗氏 诊断业务营收 121亿法郎，排名世界第一。  图 11： 百年罗氏历经战火，最终形成制药和诊断两大核心业务  数据来源： 罗氏（中国）官网 、新时代证券研究所  3.1.2、  并购 助力 登顶 ， 确立 体外 诊断龙头地位  重磅并购一举登顶，龙头地位就此稳固。 罗氏诊断部成立于 1968年，直到 1997年诊断业务都没有大的发展，与当时国际顶尖 IVD企业有较大差距，在罗氏部门中收入占比也较小。但从 1998年公司顺利并购当时世界排名第二的体外诊断企业德国宝灵曼后，其诊断业务的营收以微弱优势超越当时国际 IVD霸主雅培，自此正式确立了其全球诊断龙头的地位，并购和整合宝灵曼带来的不仅是收入规模的增长，更有产品销售地域、产品组合（如血糖检测、电化学发光免疫等日后罗氏诊断的超重磅产品均来自德国宝灵曼）以及技术和服务经验的极大丰富，罗氏也由此成功进入了急救护理、血糖健康等领域。公司在 1999年收购 Genentech，实现了借壳上市，上市后开始了大规模的并购整合与研发投入，使罗氏在接下来的 20年里成功巩固了世界体外诊断龙头 的地位，并且不断扩大在该领域的领先优势。   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -9- 证券研究报告  表 1：罗氏诊断业务并购历程  并购时间  并购公司  主要业务  1991 Cetus PCR(聚合酶链式反应 ) ABX SA 血液疾病诊断  1998 Boehringer Mannhein GmbH 体外诊断  2000 AVL Medical Instruments 血液分析产品  2005 Glyc Art Biotechnology 生物技术研究  2007 Nimble Gen DNA 微阵列  Bio Veris 免疫诊断  454 Life Sciences 测序仪  Therapeutic Human Polyclonals 治疗性抗体  2008 Ventana Medical Systems 诊断学、组织病理学  2010 Bio Imagene 医疗成像  2011 Verum Diagnostica 生化诊断  MTM实验室  体外诊断  2014 Iquum 分子诊断  2015 Signature Diagnostics 转化肿瘤学和基因组学  数据来源：公司官网、新时代证券研究所  化学发光 免疫诊断 为业务王牌 ，新兴市场业务增长迅猛 。 2017 年 罗氏凭借 121 亿瑞郎 的诊断业务销售额 继续蝉联 全球诊断领域第一 名。 从 细分领域 来看， 收入贡献最大的还是免疫诊断和血糖监测，不过糖尿病业务有所下滑， 2017 年继续小幅下滑 4%，最核心的王牌业务仍是体量最大，增速亦是最快的免疫诊断， 2017年免疫诊断收入贡献了 38.1 亿瑞郎，增速达 13%。 从地区来看， 拉美和亚太等 新兴市场是主要增长区域 ，而新兴市场又以亚太地区增速最快，达到 15%，其中中国地区 增长尤为强劲，增速高达 21%。  图 12： 2017年 免疫诊断继续贡献高增长   图 13： 拉美和亚太是罗氏增长主要贡献地区  数据来源： 公司官网 、新时代证券研究所   数据来源： 公司官网 、新时代证券研究所  3.2、  雅培： IVD行业元老，多元化的医疗保健公司  3.2.1、  专注于医疗保健，产品多元化  全球性、多元化的医疗保健公司。 雅培，总部坐落于美国伊利诺伊州，是一家全球性、多元化医疗保健公司，已有 100多年的发展历史。截止 2017年，公司在全球约有 9.4 万名员工，业务遍及 150 多个国家和地区，经营始终围绕医疗保健进行，38.1 17.3 7.8 6.4 19.6 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%051015202530354045免疫  生化  组织  病毒学  糖尿病  营业收入（亿瑞士法郎）  同比增长   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -10- 证券研究报告  产品包括营养产品、诊断产品、糖尿病护理、心血管产品、药品等。  图 14：雅培一直专注于医疗保健领域   图 15：诊断产品收入约占雅培业务的 1/5 数据来源：公司官网、新时代证券研究所   数据来源：公司官网、新时代证券研究所  图 16：雅培在奶粉和体外诊断的基础上持续推进多元化  数据来源：公司官网、新时代证券研究所  3.2.2、  体外诊断项目齐全， 大并购成就 POCT霸主  从生化、免疫诊断到分子诊断、 POCT，发展路径清晰。 雅培 最早于 1972年推出了 ABA-100的血液化学分析仪开启了雅培现代诊断业务， 1995年收购 Medisense进入血糖检测领域， 2001年 69亿美元收购 Knoll药厂增强免疫学研发能力， 2002年收购 Vvsis进入分子诊断领域， 2003年收购 TheraSense后 在 血糖检测技术 上 开始领先， 2017年更是以 53亿美元并购了全球最大的 POCT厂商 Alere。公司通过自主研发和并购助力逐步实现了在生化、免疫、分子、 POCT多领域的全布局。  31% 22% 17% 17% 营养产品  诊断产品  医药产品  自创医疗产品   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -11- 证券研究报告  图 17：雅培 IVD业务的发展路径   数据来源：公司官网、新时代证券研究所  POCT快速增长，并购美艾利尔成就 其 POCT全球霸主。 雅培 2017财年全球营收 274亿美元，受并购驱动，增长高达 31.3%。其中诊断营收 56.16亿美元，占总体营收近 20%，增长 16.7%。分产品来看：传统诊断（生化 +免疫诊断）是雅培原有业务的核心， 2017年营收 40.63亿美元，在诊断业务中占比 72%，同比增长 5.7%；分子诊断业务占比较小（ 8%）， 2017年增长了 1.5%（主要是国际市场增长了 11.2%，美国市场反而下滑了 12.8%）；床旁诊断业务（ POCT）在诊断业务中占比 10%，增长 7.3%，主要是由于美国继续采用了雅培公司的 i-STAT手持系统。另外 2017年收购的 Alere新增了公司快速诊断业务（ Rapid Diagnosis），营收 5.4亿美元。Alere 2016年全年营收 24亿美元，鉴于雅培对 Alere的收购于 2017年 10月份刚刚完成，仅运营 2个月， 5.4亿美元的营收还是相当可观的。通过收购 Alere，雅培在 POCT领域的收入已经超过了 30亿美金，成为了全球 POCT领域的绝对霸主。  图 18： POCT成为雅培增速最快的核心子领域  数据来源： Allied Market Research、新时代证券研究所  3.3、  西门子： 产品线布局最丰富的 综合解决方案提供商  3.3.1、  医疗设备 不断 拓新是西门子医疗 的历史主旋律  技术起家，医疗设备创新是核心竞争力 。 西门子股份公司是全球领先的技术企业，创立于  1847 年，业务遍及全球  200 多个国家，专注于电气化、自动化和数字化领域。作为世界最大的高效能源和资源节约型技术供应商之一，西门子在海上风机0%1%2%3%4%5%6%7%8%051015202530354045传统诊断  分子诊断  床旁检测  快速检测  收入（亿美金）  同比增长   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -12- 证券研究报告  建设、燃气轮机和蒸汽轮机发电、输电解决方案、基础设施解决方案、工业自动化、驱动和软件解决方案，以及医疗成像设备和实验室诊断等领域占据领先地位。西门子医疗则诞生于 1896年公司工业化生产的医疗诊断用 X光机械，在 100年来的发展 历史中医疗设备的不断拓新是公司的一大特色。 公司先后推出了首台实时超声扫描仪、首台计算机断层扫描仪、首台吖啶酯化学发光免疫分析仪、首台核磁共振系统、首台轨道式实验室自动化流水线、首台 PET-CT系统等等。医疗设备的创新是公司持续发展的核心竞争力。  图 19： 西门子发展史 也是一部新仪器和新技术开发史  数据来源： 公司 官网、新时代证券研究所  3.3.2、  大并购快速实现 诊断业务全领域布局  行业轰动性三桩并购，体外诊断业务 快速 成型。 西门子体外诊断产品线的迅猛发展起始于 2006年和 2007年，在这两年内，西门子发动了整个体外诊断领域具有轰动性的 3桩并购 ，分别是 15亿欧元收购美国德普、 42亿美元收购拜耳诊断部， 70亿美元收购德灵诊断。收购完成后 公司的生化诊断、免疫诊断、分子诊断、 POCT、血球诊断、凝血诊断和微生物诊断业务开始成型。 2015年，西门子医疗从集团内独立出来后，继续保持其在影像诊断和体外诊断领域的优势，不断推陈出新，同时还大力拓展 POCT和分子诊断等业务。 2016年公司又收购分子诊断公司 NEO，获得了分子异常诊断平台。  图 20：西门子体外诊断业务成型的三桩重大并购  数据来源： 公司 官网、新时代证券研究所  2006年 7月  15亿欧元收购美国德普（ DPC）  免疫诊断： Imumulite系列  2007年 1月  42亿美元收购拜尔诊断部  生化诊断： ADVIA系列  免疫诊断： ADVIA Centaur系列  分子诊断： Versant系列  POCT： Clinitek系列  2007年 11月  70亿美元收购德灵诊断  生化诊断： Dimension系列  微生物诊断： BEP系列传染病检测  凝血诊断： BCS XP 药物检测： Viva系列   2018-03-20 中小盘研究   敬请参阅最后一页 免责 声明  -13- 证券研究报告  仪器和 产品 线 齐全 是公司一大特色 。 目前西门子拥有最齐全的 IVD 产品线，包括免疫、生化、分子、血球、血凝、 POCT 等。是在 IVD 领域布局最齐全的厂家之一。根据专业的信息平台 MedTrend的数据， 西门子 免疫诊断 占 全球市场份额约 15%，生化诊断 占全球 市场份额约 8%，分子诊断 占全球 市场份额占 4%，血球诊断 占全球市场份额约 3.7%。 西门子医疗 为加强 分子诊断及精密医学领域的影响力， 2018年1月收购了位于卢森堡的快速诊断公司 Fast Track Diagnostics （ FTD）。西门子医疗2017年完成了业务架构的调整，调整之后 在诊断业务之外还拥有影像诊断、超声和先进治疗业务 。  表 2： 西门子 是 IVD细分领域产品 线 布局最 丰富 的公司  分类  生化  诊断  免疫  诊断  分子  诊断  POCT 微生物诊断  血液学诊断  血糖  诊断  血压  诊断  其他  西门子   罗氏   丹纳赫      雅培        数据来源： Competitors data、新时代证券研究所  图 21：西门子业务调整后形成了四大业务板块  数据来源： MedTrend、新时代证券研究所  3.4、  丹纳赫： 热衷 并购 的 全球知名医疗器械 公司  3.4.1、  涉及领域丰富，实业界并购整合之王  并购投资企业战略转型， 精益管理系统成就 全球并购整合典范。 丹纳赫原本是一家财务投资公司，后来通过并购整合成长为工业机械和电子仪器巨头 。 据统计， 1986年 到 2014年底 30年的时间里 丹纳赫 共收购企业 400多家，涉及测试与计量、环境、牙科、生命科学与诊断、工业科技五大领域