汽车行业2021年投资策略：群雄逐鹿，拥抱创新与周期，寻找α.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车 行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 群雄 逐鹿 ， 拥抱 创新与周期 ， 寻找 风险评级： 中 风险 汽车 行业 2021 年 投资策略 2020 年 11 月 26 日 投资要点： 分析师 ： 黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 细分 行业评级 整车 ：谨慎推荐 零部件 ：谨慎推荐 锂电池 ：推荐 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 汽车行业 2020 年投资策略： 峰回路转 -20191204 创新 ： 电动智能互联 浪潮全球 开启 。 2020 年 1-9 月 全球 新能源车销量约166 万辆，同比增长 15%左右，其中 2020Q3 全球销量约 77 万辆，同比增长 71%。 华为、谷歌、苹果等等巨头入局智能互联，加速行业发展。整车厂 +科技巨头 +制造业标杆加码造车，如华为 +长安汽车 +宁德时代强强联合，打造电动智能汽车。 全球车型供应不断丰富，需求端近年来被市场教育，认可度不断提高。中国在合资（大众 MEB 为代表）、自主品牌（比亚迪为代表）、新势力（蔚来、小鹏、理想为代表）等不断供应丰富车型背景下， 2021 年销量 向上 。海外，欧洲严格的碳排放叠加大众、宝马、戴姆勒等全球巨头加码电动车，欧洲 2021 年有望维持高速增长。特斯拉在中国、欧洲产能不断释放，为 2021 年提供增量，确定性高。 周期：国内销量强势复苏，重视海外弹性 。 根据中汽协披露的数据， 2020年 10 月国内汽车销量同比增长 12.49%，增速显著修复 。 全球新冠每日新增数据还在不断提升， 美国贡献 明显 ，部分国家经济活动受到影响。从全球汽车主要销量 国家或地区来看，主要集中在中国及欧盟 、 美国 。中国 率先强势修复，海外虽然有所改善但修复力度较弱， 建议 重视海外业务占比较高的企业伴随海外修复带来的投资机会。 投资 建议 ： 拥抱 创新与周期 ， 寻找 。 整体来看，无论是传统车还是电动车整体估值当前处于较高水平，对于 2021 年赚钱难度较 2020 年预计要大，市场分化或更高，基本面预期向好，能够获得不断验证的个股在2021 年仍有不错的投资机会。我们建议从以下角度把握投资机会。 对于传统车， 我们建议寻找海外业务占比较高的头部优质企业，比如中鼎股份 、 福耀玻璃 等。当前估值尚处于相对较低位置的整车及头部零部件企业，比如上汽集团、广汽集团、华域汽车、玲珑轮胎、中国汽研 等；弹性品种建议继续关注长城汽车、长安汽车、吉利汽车、 星宇股份等。 对于电动车， 2021 年继续看好。产业链基本面在 2021 年确定性高，长期来看，产业链赛道优质， 正处于爆发期，建议把握长期投资机会。我们建议重点关注特斯拉、大众 、 LG、 CATL、 新势力产业链 及具有弹性的品种包括 SK 产业链等。过去几年，上游资源品资本开支不断下滑，而下游需求在不断增长，动力电池资本开支维持高景气度，在 2021 年需要非常重视紧平衡环节，部分细分领域或迎来价格弹性。建议重点关注天赐材料、新宙邦、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、先导智能、当升科技、亿纬锂能、华友钴业、赣锋锂业等 ， 重点跟踪天齐锂业、北汽蓝谷等 。 风险 提示： 汽车销量低预期； 电动车 销量低预期 ； 贸易 摩擦 等。 投资策略 行业研究 证券研究报告 汽车行业 2021 年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 一、创新：电动智能互联浪潮全球开启 . 4 1.1 电动化：海内外共振， 2021 年国内外齐发力 . 4 1.2 智能互联：合纵连横，巨头介入 . 5 二、周期：国内销量强势复苏，重视海外弹性 . 8 2.1 国内：新一轮周期向上，销量强势复苏 . 8 2.2 海外：重视疫情之后的修 复弹性 . 9 2.3 全球整车集团：中国区恢复明显，海外恢复较慢 . 10 三、投资策略：拥抱创新与周期，寻找 . 16 3.1 2020 年回顾：表现亮眼 . 16 3.2 估值：申万汽车 PB 处于近 10 年中位数上方 . 17 3.3 盈利： 2020 年业绩底， 2021 年上行周期 . 19 3.4 投资策略：拥抱创新与周期，寻找 . 21 四、风险提示 . 22 插图目录 图表 1：中国新能源乘用车销量（辆） . 4 图表 2：欧洲新能源车销量（辆） . 4 图表 3：全球电动车销量（辆） . 4 图表 4：特斯拉销量（辆） . 4 图表 5：欧洲、中国、特斯拉销量占比 . 5 图表 6：全球智能手机渗透率路径 . 5 图表 7： Mobileye 收入情况 . 6 图表 8：英伟达汽车相关业务收入 . 6 图表 9：英飞凌收入结构 . 6 图表 10：智能驾驶对汽车半导体需求飙升 . 6 图表 11：德赛西威收入增速 . 7 图表 12：德赛西威毛利率走势 . 7 图表 13：中国汽车销量月度同比（ %） . 8 图表 14：中国乘用车销量增速（ %） . 8 图表 15：中国商用车销量增速（ %） . 8 图表 16：全球主要国家汽车保有量与人均 GDP . 9 图表 17：全球新冠每日新 增数据 . 9 图表 18：全球乘用车产量占比 . 9 图表 19：欧洲汽车注册量同比（ %） . 9 图表 20：欧洲主要国家每日新增数据 . 9 图表 21：美国汽车销量同比（ %） . 10 图表 22：美国每日新增新冠数据 . 10 图表 23：通用汽车 2020 年 Q1-3 分地区销量 . 10 图表 24：通用汽车 2020Q1-3 分品牌销量 . 10 图表 25：福特汽车 2020Q1-3 销量（千辆）及市场份额 . 11 图表 26：克莱斯勒 2020Q1-3 分地区销量（千辆） . 11 图表 27：克 莱斯勒 2020Q3 核心财务指标 . 11 汽车行业 2021 年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图表 28：大众汽车 2020 年 1-10 月分地区交付量 . 12 图表 29：大众汽车 2020 年 1-10 月分品牌交付量 . 12 图表 30：宝马 2020Q1-3 交付量分布 . 12 图表 31：宝马 2020Q1-3 各品牌交付量 . 12 图表 32： 2020Q1-3 戴姆勒销量表现 . 13 图表 33： 2020Q1-3 奔驰乘用车销量分布 . 13 图表 34： 2020 年 4-9 月丰田汽车销量表现 . 13 图表 35：丰田汽车上调预期 . 13 图表 36：本田集团 2021 年销量情况（ 2020.4-2020.9；千辆） . 14 图表 37： 2020 年 Q3 现代汽车销量 . 14 图表 38： 2020 年 Q3 现代汽车销售结构 . 14 图表 39： 2020 年 Q1-3 标致全球销量 . 14 图表 40： 2020 年 Q1-3 标致按能源类型销量 . 14 图表 41：特斯拉 Q3 电动车交付量 . 15 图表 42：特斯拉产能 . 15 图表 43：年初至今（ 20201125）申万汽车行业表现 . 16 图表 44：年初至今（ 20201125）申万汽车涨幅靠前的个股 . 16 图表 45：年初至今（ 20201125）新能源车相关指数表现 . 17 图表 46：年初至今（ 20201125）重点新能源车标的表现 . 17 图表 47：申万汽车近 10 年 PB. 17 图表 48：福耀玻璃近 10 年 PB 走势 . 18 图表 49：华域汽车近 10 年 PB 走 势 . 18 图表 50：上汽集团近 10 年 PB 走势 . 18 图表 51：长城汽车近 10 年 PB 走势 . 18 图表 52：锂电池指数近 10 年 PE（ TTM） . 18 图表 53：宁德时代上市以来 PE（ TTM）走势 . 19 图表 54：新宙邦近 10 年 PE(TTM)走势 . 19 图表 55：恩捷股份近 3 年 PE（ TTM）走势 . 19 图表 56：璞泰来上市以来 PE(TTM)走势 . 19 图表 57： SW 汽车行业收 入同比增速（ %） . 19 图表 58： SW 汽车归母净利润同比增速（ %） . 19 图表 59： SW 汽车毛利率走势（ %） . 20 图表 60：长城汽车收入增速及毛利 率 . 20 图表 61：市场对电动车产业链主要公司业绩预期 . 20 汽车行业 2021 年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 一、 创新 ： 电动智能 互联 浪潮 全球 开启 1.1 电动化： 海内外共振 ， 2021 年 国内外齐发力 截止到 2020 年 10 月 ，中国新能源车 累计 销量 90.12 万 辆，同比 下降 约 5%。 10 月 销量16 万 台，同比增长 113%， 销量高速增长。 欧洲 2020 年前三 季度销量 74 万 辆，同比 大幅 增长 104%， 2020Q3 销量 34 万 辆，同比增长 173%。 特斯拉继续 引领全球 ， 销量持续高增长 。 特斯拉 2020Q3 销量约 14 万 辆，同比增长 44%，目前特斯拉 订单充足，伴随 中国 、欧洲 产能 瓶颈突破，销量有望维持高速增长。 全球 2020 年 1-9 月 新能源车销量约 166 万 辆，同比增长 15%左右，其中 2020Q3 全球销量 约 77 万 辆，同比增长 71%。 中国 、欧洲是全球电动车主要 销量国 。 2020Q3 中国 电动车销量占全球比重约 40%，欧洲占比约 45%，特斯拉占比约 18%。特斯拉 在全球市场份额在 10%-20%之间 波动，近 2年 维持在 20%左右。 2020 年 欧洲贡献全球电动车主要增量，中国 Q1 受 疫情影响较大，Q3 销量 崛起 。 图 表 1： 中国新能源 乘用车销量 （辆） 图 表 2： 欧洲新能源 车销量（ 辆 ） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 表 3： 全球 电动车销量（ 辆 ） 图 表 4： 特斯拉销量（辆） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 汽车行业 2021 年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 图表 5： 欧洲 、中国、特斯拉销量占比 资料来源： ACEA， 中汽协 ， Tesla， 东莞证券 研究所 展望 2021 年 ， 全球 车型 供应不断 丰富，需求端 近年来 被市场教育，认可度不断提高。中国在 合资 （大众 MEB 为代表 ） 、自主品牌 （比亚迪 为代表 ） 、新势力 （蔚来 、小鹏、理想为代表 ） 等不断供应丰富车型背景下，预计 2021 年 销量 迎来 拐点向上。 海外 ，欧洲严格的碳排放 叠加 大众 、宝马、戴姆勒等全球巨头 加码 电动车，欧洲 2021 年 有望维持高速增长。特斯拉 在 中国、欧洲产能不断释放，为 2021 年提供增量 ， 确定性高 。 参考 智能 手机 历史 渗透率 路径 ， 预计 2020 年 全球 电动车 渗透率 约 4%， 当前 电动车 渗透率 正在 迈向 加速 阶段 ， 未来 空间 巨大 。 图表 6： 全球智能 手机渗透率路径 资料来源： IDC， wind， 东莞证券 研究所 1.2 智能 互联： 合纵连横 ， 巨头 介入 华为 、谷歌、苹果 等等 巨头 入局智能互联 ， 加速 行业发展 。 整车厂 +科技 巨头 +制造业标杆加码 造车 ， 如 华为 +长安 汽车 +宁德时代强强联合 ，打造 电动智能汽车。 汽车行业 2021 年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 根据 英特尔财报， 2020Q3 旗下 mobileye 收入 2.34 亿 美金， yoy 为 +2%， 较 2020Q2 的 -27%大幅恢复。近 年来 ， mobileye 增长较快， 今年 新冠之前基本维持在 30%+增长。 图表 7： Mobileye 收入情况 资料来源： 英特尔 ， 东莞证券 研究所 根据 英伟达 披露 的财务 信息 ，英伟达 Q3FY21 汽车 业务销售收入为 1.25 亿 美金 ， 同比下降 23%， 但 较 Q2FY21 的同比 下降 47%明显 改善。 图表 8： 英伟达 汽车 相关 业务 收入 资料来源： 英伟达 ， 东莞证券 研究所 根据 英飞凌 提供 的财务 报告 ， Q4FY20 汽车 半导体占比为 43%，其中 xEV 占比 5%， ADAS占比 4%。根据 英飞凌 的预测，预计伴随自动驾驶 等级 的提升，对汽车半导体的需求将大幅提升 ， L2 级 使用 半导体 约 160-180 美金 /车 ， L4/L5 级 将提升到 1150-1250 美金 /车。此外 ， 电动化也将带动汽车半导体需求大幅提升，根据英飞凌科技预测， 传统车用 汽车半导体约 400 美金 /车 ，但是 电动车 单车价值将提升到 834 美金 /车 。 智能互联 的 快速 发展将推动相关 软硬件 需求 快速 增长。 图 表 9： 英飞凌 收入结构 图 表 10： 智能驾驶 对汽车半导体需求飙升 汽车行业 2021 年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 根据 德赛西威披露的财务数据， 2020 年 业绩迎来明显的拐点。 2020Q3 公司 收入 同比 增长 约 34%，单 季度扣非归母净利润实现 1.2 亿元 ， 同比 增长 9 倍 +。 毛利率 方面，公司2020Q3 毛利率 为 24%， 近 3 个 季度呈现稳 中有 升 态势 。 整体 来看，电动 智能互联 大势所趋 ，是 未来 10 年黄金 投资 赛道 。 汽车 进入 明显的创新周期，不亚于智能手机替代传统手机。新势力 +合资 +传统车企 +互联网巨头 发力 ， 加速行业 发展 。 展望 2021 年 ， 智能 互联将在 巨头 的引领下高歌猛进， 从 L2 向 L2+迈进 。 智能互联 与电动车 相较于 燃油车更具有良好的 共生 基础， OTA、 联网 化 ，用软件定义汽车。电动车 的发展反过来也将 加速 智能互联的发展。 资料来源： 英飞凌 科技 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 英飞凌科技 ， 东莞证券 研究所 图 表 11： 德赛西威 收入增速 图 表 12： 德赛西威 毛利率 走势 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 汽车行业 2021 年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 二 、周期 ： 国内 销量强势复苏 ， 重视海外弹性 2.1 国内：新一轮周期 向上，销量强势 复苏 根据 中汽协披露的数据， 2020 年 10 月国内 汽车销量同比 增长 12.49%，增速显著修复 ，新一轮 向上 周期开启。 图表 13： 中国 汽车销量 月度 同比（ %） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 分类别 来看， 10 月乘用车 销量同比增长 9.25%，商用车销量同比增长 30%， 其中 客车同比增长 21%，货车同比增长 31%。 分车企来看 ，上汽集团 10 月 销量同比 +10%， 累计同比 -15%； 广汽集团 10 月 销量同比 +21%，累计销量同比 约 -4%； 长安汽车 10 月 销量同比+30%， 1-10 月 累计同比增长 14%。 目前 正处于新一轮上行周期。 中长期 来看，中国汽车 保有量 仍有空间。 对比美国 、德国、日本、韩国、英国、 法国 、意大利等主要国家 ，中国 汽车千人保有量仍有 翻倍 空间。但 以 何种速度达到这种水平，更大 程度上取决于 GDP 发展 速度，而 长期 天花板由人口数量决定 。 图 表 14： 中国 乘用车销量增速（ %） 图 表 15： 中国商用车 销量增速 （ %） 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 汽车行业 2021 年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 图表 16： 全球 主要国家汽车保有量与 人均 GDP 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 2.2 海外：重视 疫情之后的修复弹性 全球 新 冠每日新增数据 还在不断提升 ， 美国每日 新增数据 还在 不断飙升， 部分 国家经济活动受到影响。 从 全球汽车 主要 产量国家或地区来看，主要集中在中国及 欧盟 ， 2019 年分别占 32%、 24%。 欧洲 疫情 从 当前来看， 得到 显著的控制。 欧洲 9 月 乘用车注册量同比增长 1.1%， 10 月注册量同比下降 7.1%。 商用车方面，欧洲 9 月 同比增长 14.5%， 恢复 明显。 全球波兰法国德国意大利英国巴西加拿大墨西哥美国印度日本韩国中国R = 0. 83430100 00200 00300 00400 00500 00600 000 100 200 300 400 500 600 700 800 900千人保有量人均 G DP图 表 17： 全球 新冠 每日 新增数据 图 表 18： 全球 乘用车产量占比 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 表 19： 欧洲 汽车注册量同比 （ %） 图 表 20： 欧洲主要 国家每日新增数据 汽车行业 2021 年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 美国 疫情数据不断飙升， 美国 疫情数据表现依旧比较严峻。 美国 10 月汽车 销量同比+0.7%， 9 月 同比 +6%，明显 在改善。 但是 修复力度整体还比较 弱 。 2.3 全球 整车集团：中国区恢复明显，海外恢复较慢 通用汽车 2020Q1-3 销量为 471.64 万辆，同比下降 17.0%。分地区来看，中国区销量 194.68万辆，下降 13.8%，但 Q3 中国 区销量明显回升，同比增长 约 12%；北美 2020Q1Q3 销量 204.92 万辆，下降 18.5%， Q3 北美 销量同比下降 11.4%，修复力度仍弱 。具体到品牌上，雪佛兰销量 228.38 万辆，下降 20.5%，拖累明显；另外影响较大的有，宝骏销量下降约 35.4%， GMC 同比下降 15.2%，别克下降约 8.6%。 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 图 表 21： 美国 汽车销量同比 （ %） 图 表 22： 美国 每日 新增 新冠数据 资料来源： wind， 东莞证券 研究所 资料来源 ： wind， 东莞证券 研究所 图表 23：通用汽车 2020年 Q1-3分地区销量 图表 24：通用汽车 2020Q1-3分品牌销量