2021年汽车行业年度投资策略：车市稳复苏，聚焦新趋势.pdf

请务必阅读尾页 重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 0%10%20%30%40%50%60%70%2020 - 05 - 25 2020 - 07 - 25 2020 - 09 - 25汽车 ( 申万 ) 沪深 300报告编号： 首次报告日期： Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师 ： 郦莉 Tel： 021-53686155 E-mail： lilishzq SAC 证书编号： S0870520080001 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxushzq SAC 证书编号： S0870518040001 Table_Summary 主要观点 乘用车：低基数和促消费政策下 2021 年 有望 高增长 近期的国务院常务会议表示将继续稳定和扩大汽车消费，鼓励各地放宽限购，并开展新一轮汽车下乡和以旧换新。 在 Q1 低基数 和潜在的促消费政策推动下 ， 2021 年全年销量大概率仍将实现较大幅度增长 。国内自主品牌行业洗牌加剧， 龙头企业高速增长 ， 尾部企业加速淘汰 ，新车型储备丰富、平台化生产的龙头车 企竞争优势有望进一步强化 。 汽车零部件：关注海外需求复苏、汽车智能化趋势 下半年以来 欧美汽车市场 逐步复苏，主要车企 Q3 营收情况大幅改善，而 据国家统计局数据， 9 月汽车零部件及配件制造业出口交货值同比增长 4.2%，结束了 4 月以来的连续下滑 ， 海外收入占比较高的企业 有望受益 。 智能化方面，近期公布的行业顶层设计规划 2025 年 L2-L3级自动驾驶汽车达到规模化生产 ，目前已有大量新车型或改款换代车型搭载 L2-L3 级自动驾驶 ，核心零部件需求或将持续快速增长。 新能源汽车： 2021 年全球表现可期，关注 Tesla 和 MEB 两条主 线 2020 年全球新能源汽车销量快速走出疫情影响，前三季度累计销量178.4 万辆，同比增长 11%，市场份额提升至 3.4%。 2021 年来看，受益于政策、产品的共同发力，中国和欧洲市场销量分别有望达到 170和 180 万辆。市场格局方面，头部新造车势力的关注度和重要性日益提升，传统车企也在加速电动化进程。建议把握以 Tesla 为代表的新造车势力和以大众 MEB 为代表的传统车企两条投资主线。 投资建议 未来十二个月内， 维持汽车行业“增持 ”评级 2021年汽车行业复苏趋势有望延续，乘用车领域建议关注新车型储备丰富、平台化 生产获得突破的龙头车企；汽车零部件领域建议关注海外需求复苏以及受益于汽车智能化趋势的零部件供应商；新能源汽车额领域建议关注特斯拉及大众 MEB产业链核心供应商。 风险提示 汽车销售不及预期的风险、产业政策变化的风险等 。 Table_ForcastEval 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /年度策略 日期： 2020 年 11 月 26 日 车市稳复苏，聚焦新趋势 2021 年汽车行业年度投资策略 行业： 汽车 年度策略 请务必阅读尾页 重要声明 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PBR 投资评级 12E 13E 14E 12E 13E 14E 中鼎股份 000887 13.74 0.49 0.38 0.59 27.9 35.8 23.1 1.92 暂未评级 三花智控 002050 24.02 0.40 0.40 0.45 60.7 60.2 53.3 8.98 增持 德赛西威 002920 85.77 0.53 0.85 1.01 161.5 100.9 85.3 10.66 增持 华阳集团 002906 29.90 0.16 0.24 0.41 189.9 122.7 72.3 4.06 暂未评级 精锻科技 300258 19.60 0.43 0.52 0.62 45.7 37.6 31.5 4.03 增持 拓普集团 601689 34.32 0.43 0.56 0.88 79.4 61.6 39.1 4.80 暂未评级 岱美股份 603730 29.51 1.08 1.01 1.38 27.3 29.1 21.4 4.36 暂 未评级 资料来源： 上海证券研究所 股价数据为 2020 年 11 月 24 日收盘价 ，中鼎股份、华阳集团、拓普集团、岱美股份盈利预测为万得一致预期 年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、行业回顾 . 7 1.1 行情回顾 . 7 1.2 乘用车销量回暖，客车环比改善，货车持续高景气 . 8 1.3 行业盈利增速转正，汽车板块业绩大幅改善 . 10 二、乘用车： 2021 年全年有望高增长，自主龙头优势强化 . 12 2.1 低基数及促消费政策下 2021 年有望高增长 . 12 2.2 自主品牌行业洗牌加剧，平台化生产强化优势 . 13 2.3 日系品牌、豪华品牌市场份额持续提升 . 17 三、汽车零部件：关注海外需求复苏、汽车智能化趋势 . 23 3.1 欧美市场复苏，海外收入占比较高的企业有望受益 . 23 3.2 智能化加速， L2-L3 级自动驾驶逐 步普及 . 24 四、新能源汽车： 2021 年全球表现可期，关注 Tesla 和 MEB 两条主线 . 28 4.1 全球新能源汽车销量快速走出疫情影响，欧洲表现突出，中国 2021 重启增长 . 28 4.2 新造车势力风头正劲 . 37 4.3 传统车企亦开始发力 . 40 4.4 投资机会：把握以 Tesla为代表的新造车势力和以大众 MEB为代表的传统车企两条主线 . 42 五、投资策略 . 46 六、风险提示 . 46 年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 年初至今各行业指数涨跌幅（ %） . 7 图 2 年初至今各子行业涨跌幅（ %） . 7 图 3 乘用车板块涨幅前十（ %） . 8 图 4 汽车零部件板块涨幅前十（ %） . 8 图 5 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 8 图 6 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 8 图 7 乘用车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 9 图 8 轿车 /MPV/SUV 销量当月同比（ %） . 9 图 9 客车销量累计值（万辆） . 9 图 10 大型 /中型 /轻型客车销量同比（ %） . 9 图 11 货车销量当月值（辆） /当月同比（ %） . 10 图 12 重型 /中型 /轻型 /微型货车销量当月同比（ %） . 10 图 13 2015-2020 年新能源乘用车销量（辆） . 10 图 14 2015-2020 年新能源商用车销量（辆） . 10 图 15 汽车制造业营业收入（亿元） . 11 图 16 汽车制造业利润总额（亿元） . 11 图 17 2016-2020 年狭义乘用车月销量对比（万辆） . 12 图 18 2007-2020 年狭义乘用车销量（万辆）、同比（ %） . 12 图 19 自主、乘用车行业整体月销量增速（ %） . 13 图 20 2015 年 -2020 年自主品牌市场份额（ %） . 13 图 21 长安汽车月销量（万辆）、同比（ %） . 15 图 22 领克品牌月销量（万辆）、同比（ %） . 15 图 21 长城汽车月销量（万辆）、同比（ %） . 15 图 22 长城汽车皮卡车型市场占有率（ %） . 15 图 23 日系、乘用车行业整体月销量增速（ %） . 18 图 24 2015 年 -2020 年日系品牌市场份额（ %） . 18 图 25 一汽丰田月销量（万辆）、同比（ %） . 18 图 26 东风本田月销量（万辆）、同比（ %） . 18 图 27 广汽本田月销量（万辆）、同比（ %） . 19 图 28 广汽丰田月销量（万辆）、同比（ %） . 19 图 29 豪华、主流合资、自主品牌月度销量增速（ %） . 20 图 30 豪华品牌汽车市场份额（ %） . 20 图 31 特斯拉国产 Model 3 销量（辆） . 22 图 32 红旗品牌月销量（辆）、同比（ %） . 22 图 35 欧洲乘用车注册量（辆）、同比（ %） . 23 图 36 美国轻型车销量（辆）、同比（ %） . 23 图 37 大众营业收入（亿美元）、同比（ %） . 23 图 38 戴姆勒营业收入（亿美元）、同比（ %） . 23 图 39 通用营业收入（亿美元）、同比（ %） . 24 图 40 福特营业收入（亿美元）、同比（ %） . 24 图 41 汽车零部件及配件制造业出口交货值（亿元） . 24 图 42 汽车零部件企业海外收入占比（ %） . 24 年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 图 43 全球新能源乘用车销量及渗透率 . 29 图 44 全球新能源汽车月度销量 . 29 图 45 中、欧、美新能源乘用车销量增速 . 29 图 46 全球主要地区新能源汽车销量份额 . 29 图 47 全球主要地区新能源汽车销量份额 . 30 图 48 国内新能源汽车销量 . 30 图 49 双积分要求 . 31 图 50 部分地方政府补贴政策汇总 . 31 图 51 NEDC 工况下，主要国家乘用车 CO2 排放要求 . 33 图 52 当前监管下欧洲新能源汽车占比预测 . 34 图 53 主要车企欧洲市场累计推出 BEV 车型数量统计 . 36 图 54 主要车企欧洲市场累计推出 PHEV 车型数量 . 36 图 55 Tesla 季度交付量（辆） . 38 图 56 蔚来汽车月度交付量（辆） . 38 图 57 小鹏汽车月度交付量（辆） . 38 图 58 理想汽车交付量（辆） . 38 图 59 Tesla 季度扣非归母净利润情况 . 39 图 60 Tesla 季度毛利率情况 . 39 图 61 蔚来汽车季度扣非归母净利润情况 . 39 图 62 蔚来汽车季度毛利率情况 . 39 图 63 理想汽车季度扣非归母净利润情况 . 39 图 64 理想汽车季度毛利率情况 . 39 图 65 2019 和 2020 前三季度 Tesla 分地区交付量 . 42 图 66 2019 和 2020 前三季度 Tesla 各地区交付量占比 . 42 图 67 2020 年 Model3 中国月度销量 . 43 图 68 大众 MEB 平台 . 45 图 69 大众 MEB 生产基地规划 . 45 图 70 一汽 -大众佛山 MEB 智慧工厂全貌 . 45 图 71 上汽大众安亭 MEB 工厂 . 45 表 表 1 汽车行业各细分板块 2020Q3 主要财务指标 . 11 表 2 汽车行业相关促消费政策 . 12 表 3 下半年自主品牌乘用车月销量（辆）、同比（ %） . 14 表 4 2020-2021 年自主品牌主要新车型 . 15 表 5 自主品牌车企专业化平台 . 17 表 6 广汽丰田、一汽丰田 TNGA 平台车型 . 19 表 7 豪华品牌 Q3 销量情况 . 20 表 8 豪华品牌国产车型情况（不包括新能源车型） . 21 表 9 特斯拉国产车型竞品分析 . 22 表 10 红旗品牌在售车型 . 22 表 11 2020 年智能汽车相关规划文件 . 25 表 12 各地自动驾驶载人测试牌照 . 25 年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 6 表 13 国内外 Robotaxi 运营情况 . 26 表 14 2020 年新车型 /改款换代车型自动驾驶配置情况 . 26 表 15 2020 年国内外车企与自动驾驶企业合作情况 . 27 表 16 国内自动驾驶相关产品供应商 . 28 表 17 华为汽车产品配套车型 . 28 表 18 国内近年纯电动乘用车销量前十变迁 . 32 表 19 欧洲主要国家新能源汽车补贴政策 . 34 表 20 2020H1 车企欧洲碳排放完成情况 . 35 表 21 主要车企在欧洲市场新能源车型规划 . 36 表 22 主要车企在欧洲市场新能源汽车销量占比预测 . 37 表 23 全球汽车厂商市值榜（数据截至 2020.11.13） . 40 表 24 2020 年 1-9 月全球新能源乘用车车企累计销量排名 . 40 表 25 车企电动化时间表 . 41 表 26 2020 年 9 月全球新能源乘用车车型销量排名 . 42 表 27 Tesla 国内主要供应商 . 44 表 28 重点公司盈利预测和评级 . 46 年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 7 一、行业回顾 1.1 行情回顾 今年截至 11 月 20 日，申万汽车行业指数累计 +49.5%，跑赢大盘 27.8pct，仅次于电器设备 /食品饮料 /休闲服务行业。单月来看，3-4 月汽车产销量受到短期冲击而出现大幅度下滑，导致板块表现较弱，分别跑输大盘 3.7pct/5.0pct； 5-7 月汽车消费逐步恢复，板块涨跌幅与大盘相近；由于产销量同比数据持续向好， 8 月以来汽车板块获得超额受益，分别跑赢大盘 2.4pct/5.88pct/9.24pct/4.93pct。 细分子行业中，产销数据和盈利情况大幅改善的乘用车板块，以及保持高景气度的货车板块领涨，今年累计 +93.1%/+65.8%，跑赢大盘 73.0pct/45.1pct，尤其是乘用车板块 9-10 月大幅上涨；其次为汽车零部件板块，累计 +36.1%，跑赢大盘 15.4pct；客车和汽车服务板块表现较弱，累计 +17.3%/+5.3%，跑输大盘 3.4pct/15.4pct。 图 1 年初至今各行业指数涨跌幅（ %） 图 2 年初至今各子行业涨跌幅（ %） - 10 0 10 20 30 40 50 60 70 电气设备 食品饮料 休闲服务汽车医药生物 国防军工电子 化工家用电器 建筑材料 机械设备 有色金属 轻工制造 沪深300农林牧渔传媒计算机综合 钢铁商业贸易 非银金融 交通运输 公用事业 纺织服装 建筑装饰通信 采掘 银行房地产0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 从个股角度，不考虑今年上市的次新股，申万汽车行业 164 只个股中 98 只跑赢大盘，占总数的 59.8%。其中领涨的个股主要分布在乘用车板块和汽车零部件板块，其次为商用载货车板块。（ 1）乘用车：比亚迪 /长城汽车 /长安汽车累计 +269.6%/+210.4%/+105.2%。（ 2）汽车零部件： 13 只个股涨幅在 100%以上，包括双林股份 /奥特佳 /朗博科技 /豪能股份 /湘油泵 /光启技术 /华 阳集团 /云内动力 /隆盛科技 /星宇股份 /东安动力 /拓普集团 /天润工业等， 35 只个股涨幅在 50%以上。（ 3）商用载货车：福田汽车 /中国重汽 /东风汽车分别累计+74.2%/+71.3%/+54.3%。 年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 8 图 3 乘用车板块涨幅前十（ %） 图 4 汽车零部件板块涨幅前十（ %） 0 50 100 150 200 250 300 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 1.2 乘用车销量回暖，客车环比改善，货车持续高景气 5 月以来 汽 车销量 保持 两位数增长。 今年 Q1 因 短期冲击 ， 汽车 销量出现 同比大幅度下滑，但 在 复工复产 /前期购车需求释放 /促消费政策陆续落地 /消费者 购车意愿 改善 等多重因素推动下 ， 汽车销量同比 增速 在 4 月由负 转正， 5 月起维持两位数增长，增速分别达到 +14.5%/+11.6%/+16.4%/+11.6%/+12.9%/+12.5%。 细分市场来看，同比增速的回升与销量占比较高的乘用车市场同比数据维持较高水平有关，而商用车市场中货车市场保持高景气度，但增速有所放缓，客车市场复苏晚于货车和乘用车市场， 9 月起环比显著改善。 图 5 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） 图 6 汽车销量当月值（辆） /当月同比（ %） - 100 - 50 0 50 100 150 0 5 0 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 1 , 5 0 0 , 0 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 2 , 5 0 0 , 0 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 3 , 5 0 0 , 0 0 0 2006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03销量 : 汽车 : 当月值 销量 : 汽车 : 当月同比- 100 - 50 0 50 100 150 200 250 2006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04销量 : 乘用车 : 当月同比 销量 : 商用车 : 客车 : 当月同比销量 : 商用车 : 货车 : 当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 1）乘用车： 销量保持较快增长， SUV 增长好于轿车， MPV仍为下滑。 5 月起销量同比保持 5%以上增长，仅 6 月份因去年同期国五车型库存去化基数较高，导致同比数据出现短期回落： 5-10 月销量分别同比 +7.0%/+1.9%/+8.5%/+6.0%/+8.0%/+9.3%。细分市场中， SUV/轿车实现正增长，增速为 SUV轿车 MPV： 5-10 月 SUV销量分别同比 +20.1%/+10.5%/+14.0%/+6.5%/+16.0%/+14.6%,轿车年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 9 销量分别同比 -0.9%/-4.9%/+4.6%/+5.8%/+3.0%/+5.6%， MPV 销量同比 -24.6%/-11.8%/-0.7%/+1.1%/-12.3%/-5.8%。 图 7 乘用车销量当月值（辆） /当月同比（ %） 图 8 轿车 /MPV/SUV 销量当月同比（ %） - 100 - 50 0 50 100 150 0 5 0 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 1 , 5 0 0 , 0 0 0 2 , 0 0 0 , 0 0 0 2 , 5 0 0 , 0 0 0 3 , 0 0 0 , 0 0 0 2006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03销量 : 乘用车 : 当月值 销量 : 乘用车 : 当月同比- 150 - 100 - 50 0 50 100 150 200 250 300 350 2006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04销量 : 乘用车 : 基本型乘用车 ( 轿车 ): 当月同比销量 : 乘用车 : 多功能乘用车 ( M P V ) : 当月同比销量 : 乘用车 : 运动型多用途乘用车 ( SU V ) : 当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 2）客车： 9 月大中型客车销量改善，同比数据由负转正 。 从单月销量来看 ，客车销量 仅 4-5 月小幅增长 ， 6 月起因去年同期基数抬升出现同比下滑，各细分市场中仅有轻型客车增长。 9 月以来大中型客车销量改善，整体销量增速由负转正， 9-10 月分别同比+12.8%/+20.6%，其中大型客车同比 +22.9%/+42.2%，中型客车同比+8.7%/+38.8%。 图 9 客车销量累计值（万辆） 图 10 大型 /中型 /轻型客车销量同比（ %） - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 120 0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 2006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03销量 : 商用车 : 客车 : 当月值 销量 : 商用车 : 客车 : 当月同比- 100 - 50 0 50 100 150 2013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06销量 : 商用车 : 客车 : 大型 : 当月同比销量 : 商用车 : 客车 : 中型 : 当月同比销量 : 商用车 : 客车 : 轻型 : 当月同比数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 3）货车： 市场保持高景气度，基数升高导致增速放缓 。 货车市场 4 月起同比增速由负转正并实现持续的高增长，但下半年因基数升高同比增速逐步放缓， 4 月 -10 月货车销量分别同比+34.2%/+52.5%/+72.6%/+71.1%/+49.0%/+43.8%/+31.1%。其中重型同比 +13.2%/+56.6%/+54.7%/+70.1%/+63.7%/+57.5%/+36.3%。中型同比 +21.3%/59.1%/+42.1%/+26.8%/+14.5%/+42.5%/+40.8%，轻型同年 度策略 请务必阅读尾页重要声明 10 比 +18.7%/+46.6%/+89.0%/+66.9%/46.7%/+39.4%/+25.5%，微型同比+43.3%/48.0%/76.8%/63.3%/+28.4%/+3.7%/+16.6%。 图 11 货车销量当月值（辆） /当月同比（ %） 图 12 重型 /中型 /轻型 /微型货车销量当月同比（ %） - 100 - 50 0 50 100 150 200 250 0 1 0 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 5 0 0 , 0 0 0 6 0 0 , 0 0 0 2006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03销量 : 商用车 : 货车 : 当月值 销量 : 商用车 : 货车 : 当月同比- 100 - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 120 2013-052013-102014-032014-082015-012015