2021年机械行业策略报告：乘风向上，国产崛起.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 55 Table_Main 行业研究 |工业 |资本货物 证券研究报告 资本货物行业策略报告 2020 年 11 月 30 日 Table_Title 乘风 向上， 国产崛起 2021 年机械行业策略报告 Table_Summary 报告要点： 2021 年 装备 制造业周期上行， 看中国制造自信崛起 。 按照历史经验， 2020 年 制造业将启动新一轮复苏周期 ，但 是 2020 年年初 爆发的新冠疫情打破了市场自身运行的节奏， 导致 需求骤降、库存被动累积，随后国内疫情得到控制，需求逐步回暖，被动上升的库存 才 开始去化 。 2020 年 10 月，我国工业产成品存货累计同比 +6.9%，相比于 9 月份的累计同比 增速 8.2%仍有所下降 ， 我们判断， 随着 下游需求逐渐爬坡 ， 工业生产信心 持续 恢复 ， 2021 年 我国库存周期 有望从 “被动去库存 ”转为 主动补库存 。 观测 如工业机器人 、 金属切削机床 、叉车等主要的 中游通用 资本品产量数据 可见 ， 产销量同比大幅增长，且走势相对一致，表明下游 需求已率先实现复苏 ； 根据历史 销量呈现的规律 ， 预计 2021 年中游通用装备需求仍延续上升态势 。 值得关注的是， 在 此轮 叠加国内外疫情压力测试的 上升周期 中 ， 中国制造全球供给替代明显，产业链的 完整性和稳定性优势凸显，逐渐承接了欧美日等国的订单， 替代进口的进程日益加速 。 例如，工程机械领域，三一重工、徐工机械等国内主机厂 加速 取代 外资主机厂 的历史地位，恒立液压 、 艾迪精密逐步取代 KYB、 川崎重工 、 力士乐等传统液压件品牌 ， 国产机器人厂商埃斯顿 和 机器人 “四大家族 ”差距越来越小 。 国内优质装备龙头 厚积薄发， 迎来绝佳弯道超越的历史机遇 。 通用设备：全面复苏，坚定看好 2021 年处于装备制造业 全面景气 上升的爆发阶段， 下游需求持续旺盛， 中游 各类 装备产量销量有望大幅增长 。 建议重点关注国产工业机器人龙头埃斯顿、埃夫特 、 拓斯达 ， 激光产业链上的光纤激光器龙头锐科激光和激光切割控制系统龙头柏楚电子，国产工控龙头汇川技术和 信捷电气，叉车行业双龙头安徽合力和杭叉集团以及机床板块的细分龙头创世纪、亚威股份、海天精工、国盛智科 等 。 专用设备 ：择木而栖，优选龙头 主线 1：工程机械。 受益于新增投资 +更新替代 +人工替代等多重因素叠加，我国工程机械行业需求韧性十足，仍延续景气向上趋势。长期看，我国城镇化 率 不断 提升以及人工成本 呈现 持续上升的不可逆趋势 ，我国工程机械保有量仍有望温和上升 。建议重点关注 主机厂龙头三一重工、 浙江鼎力、 中联重科、 徐工机械 以及液压零部件龙头 恒立液压 。主线 2：木工机械。 受益于地产投资韧性 带动的国内 竣工后周期 以及家具出口超景气 ， 木工机械 行业 需求持续旺盛 。 建议重点关注产业链及产能布局完善 并且逐渐 突破大客户的弘亚数控。 主线 3：光伏设备 。当前硅片端扩产持续，除中环、隆基等硅片端龙头外，上机数控、 晶科 等企业 也积极布局 硅片端，建议重点关注 单晶炉龙头晶盛机电。 主线 4：油服装备 。 2020 三季度起， 以中国和美国为代表的原油消费国经济均有好转 ， 抑制油价的主要不利因素在逐渐消除 。 国内三大石油公司 “七年行动计划 ”的执行带来油价恢复盈亏平衡点后国内资本 支出的报复性上涨可能。 建议重点关注杰瑞股份、石化机械和中海油服。 Table_Invest 推荐 |维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元证券行业研究 -工业机器人行业 10 月产量数据点评报告：行业持续复苏，下游制造业需求景气度提升 2020.11.18 国元证券行业研究 -机械行业 10 月份挖掘机销量点评：销量保持 60%以上高增速，出口表现突出 2020.11.11 Table_Author 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipenggyzq 分析师 胡晓慧 执业证书编号 S0020517090003 电话 021-51097188-1906 邮箱 huxiaohuigyzq 联系人 秦亚男 电话 021-51097188-1956 邮箱 qinyanangyzq 联系人 李嘉伦 电话 021-51097188-1956 邮箱 lijialungyzq -8%4%17%29%41%12/2 3/2 6/1 8/31 11/30资本货物 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 55 风险提示 ： 固定资产投资增速下滑；市场竞争加剧；疫情反复 加剧的 风险。 附表：重点公司盈利预测 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 总市值 EPS PE （元） （百万元） 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002747.sz 埃斯顿 买入 23.95 20,124.33 0.08 0.14 0.31 303.93 169.91 77.84 688165.sh 埃夫特 买入 15.00 7,826.70 -0.11 -0.18 -0.03 -137.49 -83.65 -539.18 300607.sz 拓斯达 买入 33.74 8,969.71 1.26 1.51 1.58 26.75 22.34 21.35 300747.sz 锐科激光 买入 79.71 22,956.48 1.69 0.97 1.56 47.06 82.01 51.04 688188.sh 柏楚电子 买入 269.62 26,962.00 2.46 3.47 4.67 109.46 77.80 57.74 300124.sz 汇川技术 买入 77.00 132,418.70 0.55 1.20 1.59 140.08 64.15 48.35 603416.sh 信捷电气 买入 81.72 11,486.56 1.16 2.34 2.77 70.27 35.00 29.54 600761.sh 安徽合力 买入 14.99 11,095.31 0.88 1.06 1.37 17.03 14.13 10.94 603298.sh 杭叉集团 买入 20.00 17,327.92 1.04 0.74 0.87 19.20 27.17 23.06 300083.sz 创世纪 买入 8.26 11,800.08 0.01 0.20 0.49 938.64 41.30 16.86 601882.sh 海天精工 买入 11.77 6,143.94 0.15 0.28 0.39 80.07 41.50 30.30 688558.sh 国盛智科 买入 31.95 4,217.40 0.85 0.82 1.02 37.53 38.86 31.28 002559.sz 亚威股份 买入 6.03 3,357.04 0.17 0.25 0.32 34.58 23.69 18.81 600031.sh 三一重工 买入 30.71 260,289.21 1.33 1.85 2.21 23.09 16.62 13.87 603338.sh 浙江鼎力 买入 103.50 50,247.76 2.00 1.88 2.79 51.71 55.16 37.05 000425.sz 徐工机械 买入 5.44 42,615.16 0.46 0.58 0.72 11.77 9.38 7.56 000157.sz 中联重科 买 入 8.56 67,787.14 0.56 0.87 1.00 15.42 9.81 8.60 601100.sh 恒立液压 买入 91.53 119,479.60 1.47 1.57 2.11 62.28 58.20 43.47 002833.sz 弘亚数控 买入 41.04 8,882.82 2.25 1.56 2.13 18.24 26.27 19.31 300316.sz 晶盛机电 买入 28.04 36,017.08 0.50 0.59 0.82 56.51 47.70 34.04 002353.sz 杰瑞股份 买入 36.99 35,431.02 1.42 1.89 2.25 26.04 19.57 16.41 601808.sh 中海油服 买入 13.08 62,412.42 0.52 0.53 0.87 24.94 24.46 15.08 000852.sz 石化机械 买入 4.73 3,678.07 0.03 0.02 0.02 147.35 226.21 196.24 资料来源： Wind，国元证券研究所（昨收盘为 2020 年 11 月 30 日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 55 目录 1.机械装备 2020 年现状 . 7 1.1 投资端保持稳健增长，制造业投资复苏值得期待 . 7 1.2 机械行业业绩逐步回暖，全年有望显著改善 . 7 1.3 股价表现优异，行业涨幅靠前 . 9 2.2021 年：周期上行，顺势而为 . 9 2.1 预计 2021 年通用设备需求延续上升趋势 . 9 2.22020 年刺激政策会在 2021 年的设备需求中体现 . 12 2.3 疫情加速国产替代，中国制造业地位提升显著 . 14 2.3.1 疫情之下 ， “中国制造 ”全球供给替代明显 . 14 2.3.2 内循环重要性提升，自上而下强势推动国产替代 . 15 2.3.3 中国装备公司已逐步挑战国际巨头 . 17 3.通用设备：全面复苏，坚定看好 . 19 3.1 工业机器人：景气上行期，国产替代正当时 . 19 3.1.1 下游制造业投资回升，工业机器人持续复苏之势确立 . 19 3.1.2 国内市场提升空间 巨大，国产化率进一步提升 . 21 3.1.3 重点推荐：埃斯顿、埃夫特、拓斯达 . 23 3.2 激光设备：应用前景广阔，国产替代新阶段 . 24 3.2.1 激光赛道高成长，技术进步推动成本下降，应用需求广泛 . 24 3.2.2 技术赶超国际龙头，国产替代信心满满 . 26 3.2.3 重点推荐：锐科激光、柏楚电子 . 27 3.3 工控伺服：进口替代加快，下游先进制造提供机遇 . 28 3.3.1 行业复苏遇升级，下游需求提速换挡 . 28 3.3.2 国内龙头扩张迅速，细分产品表现亮眼 . 29 3.3.3 重点推荐：汇川技术、信捷电气 . 31 3.4 叉车行业：周期复苏向上，电动化是必然趋势 . 32 3.4.1 行业加速蓄力向上 . 32 3.4.2 重点推荐：安徽合力、杭叉集团 . 36 3.5 机床：需求恢复性回暖，机床格局有望迎来破局 . 37 3.5.1 机床需求旺盛，产量逐步回升 . 37 3.5.2 民营企业把握核心竞争力，迎来发展良机 . 38 3.5.3 重点推荐：创世纪、海天精工、国盛智科、亚威股份 . 39 4.专用设备：择木而栖，优选龙头 . 40 4.1 工程机械：需求韧性超预期，中国装备自信王牌军 . 40 4.1.1 更新需求主导下，工程机械韧性持续 . 40 4.1.2 挖机竞争激烈，国产供应链加速进口替代 . 42 4.1.3 重点推荐：三一重工、浙江鼎力、徐工机械、中联重科、恒立液压. 44 4.2 木工机械：行业景气复苏，国内龙头乘风崛起 . 46 4.2.1 地产竣工回升将带动家具机械行业回暖，国内龙头 乘风崛起 . 46 4.2.2 重点推荐：弘亚数控 . 47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 55 4.3 光伏设备：硅片端扩产积极，大硅片大势所趋 . 48 4.3.1 光伏发展迎新周期，硅片端 积极扩产 . 48 4.3.2 重点推荐：晶盛机电 . 51 4.4 油服装备：原油需求逐渐恢复，政策执行期油服存在报复性上涨机会 . 52 4.4.1 原油 需求逐渐恢复，政策执行期油服存在报复性上涨机会 . 52 4.4.2 重点推荐：杰瑞股份、中海油服、石化机械 . 53 5.风险提示 . 54 图表目录 图 1：疫情后固定投资完成额持续复苏（单位： %） . 7 图 2：机械行业主营业务收入及同比情况 . 8 图 3：机械行业归属母公司股东净利润及同比情况 . 8 图 4：机械行业年初至今涨幅靠前 . 9 图 5：下游制造业投资恢复较好（单位： %） . 9 图 6：从 PMI 分项看，制造业需求和生产两旺 . 9 图 7： 2000 年以来我国经历 6 轮库存周期，第七轮上升通道已开启 . 10 图 8：一般工业企业利润总额变化领先于存货变化 6-12 月左右 . 11 图 9：中游通用装备需求已率先实现复苏，预计 2021 年仍将延续上升态势 . 11 图 10：我国财政政策、货币政策重要变化时间点 . 13 图 11：机械设备股价变动趋势（总股本加权平均收盘价） . 13 图 12：机械设备板块历年营业收入 变化 . 14 图 13：机械设备历年归母净利润变化趋势 . 14 图 14： 10 月我国出口同比增长 11.4%，增速逐月加速 . 15 图 15：中国中游设备 类贡献主要出口增量 . 15 图 16：国产品牌挖掘机份额不断提升 . 18 图 17：三一重工挖掘机市占率不断走高 . 18 图 18：恒立液压在挖机油缸领 域市占率稳步提升 . 18 图 19：恒立液压小挖泵阀综合市占率已超 50% . 18 图 20： 2019 年埃斯顿工业机器人销量 3542 台 . 19 图 21： 2019 年我国工业机器人国产化率提升至 29% . 19 图 22： 2018 年国内减速器市场格局 . 19 图 23： 2020 年 10 月份工业机器人产量同比增长 38.5% . 20 图 24： 2020 年 9 月份工业机器人出口值同比增长 34.9% . 20 图 25： 2020Q3 日本机器人订单量降幅收窄 . 20 图 26： 2020Q3 日本出口中国地区销售额同比增长 7% . 20 图 27：工业机器人在汽车、 3C 领域合计应用占比达 40.7% . 21 图 28： 2020 年 10 月份汽车产量 /销量同比增长 11%/12.5% . 21 图 29： 2020 年 1-10 月汽车固定资产投资累计同比 -15.4% . 21 图 30： 2020 年 1-10 月 3C 固定资产投资累计同比 +12% . 21 图 31： 2019 年全球工业机器人装机量高位放缓 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 55 图 32： 2019 年中国地区工业机器人装机量同步触底 . 22 图 33： 2019 年我国工业机器人密度为 79 台 /万人（单位：台 /万人） . 22 图 34： 2019 年我国工业机器人自主品牌占比上升至 29% . 23 图 35： 2019 年内资工业机器人企业市场竞争格局 . 23 图 36：中国激光设备市场增速较高，持续带来增量激光器需求 . 24 图 37：我国光纤激光器行业呈现跨越式增长，过去 11 年复合增速达 48% . 25 图 38：光纤激光器功率呈现持续上升趋势 . 25 图 39：中国高功率光纤激光器出货价格近年显著降低 . 25 图 40：激光设备主要细分领域规模 . 26 图 41：激光设备主要细分领域增速 . 26 图 42：激光加工应用领域多元 . 26 图 43：我国光纤激光器各功率段激光器快速推进国产替代 . 27 图 44：国内激光器企业市占率持续上升 . 27 图 45： 2020Q3 整体自动化市场规模同比增长 6.7% . 28 图 46： 2020Q3OEM 市场增速达 11%、领先于项目 市场 . 28 图 47： OEM 市场工程机械、机器人、电子 /半导体增速领先 . 28 图 48：项目型市场冶金、市政增速领先 . 28 图 49：自动化市场部 分驱动力和市场主要获益者 . 29 图 50：国内外企业工控业务营收对比（单位：亿美元） . 30 图 51：国内外主要工控企业涵盖自动化产品 . 30 图 52： 2020Q1-Q3 伺服市场竞争格局 . 30 图 53： 2020Q1-Q3 小型 PLC 市场竞争格局 . 31 图 54： 2020Q1-Q3 中大型 PLC 市场竞争格局 . 31 图 55： PLC 领域汇川技术和信捷电气的市场份额大幅提升 . 31 图 56： 2008-2020 上半年全球叉车市场销量情况 . 32 图 57： 2020 上半年亚洲叉车销量实现正增长（单位：万辆） . 32 图 58：历年中国叉车国内销售和出口量情况 . 33 图 59：中国叉车销量占全球市场比重持续攀升 . 33 图 60：叉车行业迎来新一轮复苏周期 . 33 图 61： 2019 年全球工业叉车企业市占率情况 . 34 图 62：合力、杭叉和海外龙头企业营收增速比较情况 . 34 图 63：国内叉车市场龙头企业市占率变化情况 . 35 图 64：欧美发达地区叉车电动化程度较高 . 35 图 65：我国叉车市场的电动叉车销售比例逐渐提高 . 35 图 66： 2008-2020 年 10 月中国叉车市场销售结构 . 36 图 67： 2020 年 10 月份金属切削机床产量同比增长 29% . 37 图 68： 2020 年 10 月份金属成形机床产量同比下降 6% . 37 图 69： 2020 前 9 月金属加 工机床贸易逆差同比下降 32.8% . 37 图 70：进出口金额当月同比自 2019 年初起呈现相反走向 . 37 图 71： 2020 年 9 月日本机床企业中国订单同比增长 90% . 38 图 72：日本机床企业的中国地区销售、订单、投资情况 . 38 图 73：中国数控机床主要梯队代表企业 . 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 55 图 74：津上精密中国收入增速显著高于其他日系品牌 . 38 图 75：优质民营机床企业营业收入（单位：亿人民币） . 39 图 76：优质民营机床企业毛利率（单位： %） . 39 图 77： 2020 年 1-10 月挖机累计销量同比增长 34.5% . 41 图 78： 2020 前 10 月挖掘机出口占比 10% . 41 图 79：国内挖掘机保有量保持稳定增长 . 41 图 80：国内挖掘机更新需求量不断攀升 . 41 图 81：保有量密度保持稳定 . 42 图 82：主要企业的挖掘机市场占有率变化 . 42 图 83：挖掘机企业市场集中度不断提升 . 42 图 84：国产品牌挖掘机价格走势图（单位：万元 /台） . 43 图 85：外资品牌挖掘机价格走势图（单位：万元 /台） . 43 图 86： KYB 中国市占率逐年下降 . 44 图 87：恒立液压挖掘机油缸中国市占率稳步提升 . 44 图 88：房产竣工面积与家具业营收增速相关性强 . 46 图 89：我国房地产竣工面积逐渐回暖（单位： %） . 46 图 90：我国精装修市场规模持续扩大 . 46 图 91： 2016-2019 年我国精装修渗透率提升迅速 . 46 图 92： 2019 年中国家具市场增速逐渐回升 . 47 图 93： 2012-2019 年国内板式家具市场规模 . 47 图 94：全球木工机械市场竞争情况 . 47 图 95： 2018 年国内木工机械市场份额 . 47 图 96：全球光伏装机量将以 18%的复合增长率持续上升 . 48 图 97：新预期下全球市场增长有望在 2022 年恢复 . 49 图 98：中国光伏新增装机量将出现 3 年内 首次反弹 . 49 图 99：主要单晶硅片企业产能扩张计划 . 50 图 100：上机数控布局单晶硅毛利率表现优异 . 50 图 101：油价与石油公司净利润 和资本支出及油服行业收入表现出明显的相关性 .