化工行业深度报告：气凝胶国内发展正当时，关注泛亚微透.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 气凝胶 国内 发展正当时， 关注泛亚微透 报告摘要 ： Table_Summary 气凝胶产业化日趋成熟，国内产业逆境崛起。 气凝胶自 1931 年发现 ，目前正处在新一轮 产业化浪潮的快速发展中。 过去国内气凝胶发展承压，近年来逐步崛起 ， SiO2 气凝胶为 目前产业化最成熟产品，其干燥技术是 主要 制备 工艺 。 对 气凝胶材料 进行改性复合是提升性能的主要方案 。 气凝胶 是处于成长期的新材料，新能车应用意义重大 。 综合估算 气 凝胶是一个百亿美元空间的新材料赛道。 能化领域是目前主要应用市场 ，油气管道、工业保温为主； 建筑建材 赛道大，将成为第二大应用场景，中性预计 潜在市场空间 超 20 亿美元； 新能 车应用 将成为气凝胶在交通领域的主要增长引擎 ， 气凝胶高温耐受 性能有望 解决三元电池安全痛点 ，意义非凡，预测 2025 年全球新能车电池用气凝胶 空间达 百亿 人民币 规模 。 生产成本端改善，利于国内发展 。气凝胶材料相较于传统保温材料生产成本高昂，主要集中在原材料成本以及干燥工艺。原材料硅源供给未来将得到释放，缓解成本端压力，而干燥工艺的成本中枢也随着常压工艺 的日 益成熟而实现数量级的下降。成本的下降可以为气凝胶替代传统保温材料提供强催化剂。 海外气凝胶企业成长 经验值得借鉴 。 Aspen Aerogel 作为 专注于 气凝胶的 全球龙头，其 成长值得国内企业借鉴学习： 领先 的 工艺技术， 巨大的 客户 潜力 、 持续的 研发投入 。 我国气凝胶行业虽发展较晚，但速度快， 国内企业借势扩张产能， 主流企业已经开始注重自主创新，向规模化、一体化、高端化发展 ，国内气凝胶有望弯道超车 。 推荐泛亚微透：国内 ePTFE 引领者，气凝胶蓄势待发。 公司目前主业围绕 ePTFE 展开，产品享受长尾利基市场 。 SiO2 气凝胶 复 合 材 料 募投项目将 成为支撑公司成长的又一重要方向 。 预计公司 2020-2022 年实现营收 2.96、 4.54、 6.52 亿元，实现归母净利润 0.61、 1.12、 1.69 亿元，对应 PE 分别为 92X/50X/33X。 公司气凝胶业务布局核心方向为新能源赛道，渗透空间大，我们认为泛亚微透可给予较高市盈率，考虑当前处于年底估值切换期，建议对应 2022 年净利润给予 60 倍 PE，对应一年目标市值 101 亿元，首次覆盖给予 “ 买入 ”评级。 风险提示： 新产能投放低于预期 ； 新产品推广低于预期 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 泛亚微透 79.68 0.62 0.87 1.59 128 92 50 买入 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 9%3%15%27%39%2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10化工 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 5.41% 8.43% 49.32% 相对 收益 2.28% 2.79% 22.82% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 391 总市值（亿） 45558 流通市值（亿） 33454 市盈率（倍） 27.15 市净率（倍） 1.88 成分股总营收（亿） 50979 成分股总净利润（亿） 1232 成分股资产负债率（ %） 52.53 Table_Report 相关报告 金发科技（ 600143）：一季报利空落地，低油价主业弹性显现 -20200428 联瑞新材（ 688300）：加码高端，产品结构优化打开成长空间 -20200629 万 盛股份（ 603010）： 阻燃剂价格全面上行，加码主业看好长期发展 -20200812 泛亚 微透 （ 688386）： 国内 ePTFE 引领者，气凝胶蓄势待发 -20201124 Table_Author 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号 : S0550518100001 010-58034571 chenjunjienesc 化工 发布时间： 2020-11-24 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 48 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 气凝胶概述 . 51.1. 气凝胶的产业化日趋成熟 .51.2. 国内气凝胶产业逆境崛起 .61.3. 气凝胶的种类 .81.3.1. 氧化物气凝胶材料 . 91.3.2. 炭气凝胶与碳化物凝胶材料 . 101.4. SiO2 气凝胶的制备 .101.4.1. 干燥技术 . 111.4.2. 溶胶 -凝胶法 . 121.4.3. 气凝胶改性赋予其更强性能 . 122. 气凝胶应用广泛，处于生命周期的成长期 . 162.1. 能化领域是目前最大下游，保温防 水应用成熟 .172.2. 新能源将成为交通领域主要增长引擎 .202.2.1. 动力电池应用呼之欲出，有望解决安全痛点 . 202.2.2. 汽车传统应用亦存在优化空间 . 232.3. 建筑建材赛道大，有望成气凝胶渗透最快领域 .232.3.1. 内外墙渗透率将显著提升 . 242.3.2. 建筑涂料新市场有望打开 . 252.3.3. 气凝胶玻璃对 Low-E 玻璃形成替代 . 282.4. 高科技服装逐步打开应用 .283. 气凝胶成本端改善，利于国内发展 . 293.1. 常压工艺逐步成熟 .303.2. 硅源供给得到释放，缓解成本端压力 .313.2.1. 四氯化硅供给充足，支撑常压工艺发展 . 323.2.2. 功能性硅烷需求景气带动供给扩张，解决超临界工艺的硅源问题 . 324. 海外气凝胶企业成长复盘 . 354.1. Aspen Aerogel.364.2. Cabot .394.3. AJA .404.4. 气凝胶全球市场长期 向好，国内快速扩张 .415. 投资建议：推荐泛亚微透 国内 ePTFE 引领者，气凝胶蓄势待发 44请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 48 Table_PageTop 行业深度报告 图表目 录 图 1： SiO2 气凝胶材料 . 5图 2：气凝胶行业的发展历程 . 6图 3：中国气凝胶专利申请人 数量趋势 . 7图 4：气凝胶的分类 . 8图 5： Al2O3气凝胶材料 . 10图 6：气凝胶制备工 .11图 7：气凝胶玻璃纤维毡（左）及陶瓷纤维毡（右） . 13图 8： 新型的气 凝胶隔热毡（ 1-膨体聚四氟乙烯复合层； 2-纤维增强二氧化硅气凝胶复合层； 3-保护层）. 13图 9： SiO2 气凝胶保温复合面料 . 15图 10：气凝胶材料的应用领域 . 16图 11：气凝胶材料 2019-2029 年下游市场变化 . 17图 12：蒸馏塔气凝胶外保温材料 . 17图 13：气凝胶毡在长输蒸汽管道（ 1km）经济效益 . 18图 14：气凝胶毡在地上管道（ 1km）经济效益 . 18图 15：气凝胶保温材料所需的厚度或间距较小 . 19图 16：大型石化企业均逐渐采用气凝胶材料作为保温材料 . 19图 17：未来我国炼油能力或仍将保持大幅增长（单位：万吨 /年 ） . 20图 18： 2016-2025 年全球三元正极出货量及预测（单位：万吨） . 21图 19： SiO2气凝胶玻纤毡复 合材料在电池包 中应用场景示意图 . 21图 20：气凝胶复合材料在客车中的应用 . 22图 21：气凝胶阻燃材料在客车中的应用 . 23图 22： 气凝胶保温 装饰一体板 . 24图 23：墙体保温材料分类 . 24图 24：我国房屋竣工面积及同比增速 . 25图 25： 2015-2019 年全球 涂料需求与同比增速 . 26图 26：涂料按用途分为三大类 . 26图 27：气凝胶涂料的优势 . 27图 28： 2018 年我国涂料分类 . 27图 29：气凝胶玻璃 . 28图 30：气凝胶材 料与普通衣物填充物 热导率对比 . 28图 31：气凝胶 成衣与常规羽绒服厚度对比 . 29图 32： Primaloft 保温棉纤维示意图 . 29图 33：气凝胶聚酯纤维 . 29图 34：气凝胶产业链 . 30图 35：气凝胶产业链成本分布 . 30图 36：中国多晶硅产量 . 32图 37：中国多晶硅价格 . 32图 38： 2019 全球功能性硅烷消费结构 . 33图 39： 2019 全球功能性硅烷产能分布 . 33图 40： 2018 美国功能性硅烷企业产能（万吨） . 33图 41：我国功能性硅烷产量消费量（万吨） . 34图 42：我国功能性硅烷进出口量（万吨） . 34请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 48 Table_PageTop 行业深度报告 图 43：功能性 硅烷开工率 . 34图 44： 2018 我国功能性硅烷进口品种 . 35图 45： 2018 我国功能性硅烷出口品种 . 35图 46：不同生命周期的气凝胶企业 . 36图 47： Aspen Aerogel 产品销售地区分布 . 37图 48： Aspen Aerogel 营收、净利润（万美元） . 37图 49： Aspen Aerogels 专利数量（张） . 39图 50：气凝胶企业研发支出占比 . 39图 51： Cabot 产品销售国家 分布（百万美元） . 40图 52： 2019 Cabot 特殊化学品销售地区分布 . 40图 53： Armacell 高级绝缘材料销售（百万美元） . 41图 54： Armacell 高级绝缘材料应用领域 . 41图 55：全球气凝胶行业市场规模 . 42图 56：气凝胶产品分类 . 42图 57：中国二 氧化硅气凝胶行业市场规模 . 43图 58：中国凝 胶制品进出口 . 43图 59： SiO2 气凝胶与 ePTFE 膜复合材料应用场景示意图 . 45图 60： SiO2 气凝胶玻纤毡复合材料在电池包中应用场景示意图 . 46表 1：气凝胶相关政策逐步完善 . 7表 2：主要气凝胶特点及其应用 . 8表 3：超临界与常压干燥技术的对比 . 12表 4：涂覆气凝胶材料后的隔热性能对比 . 14表 5：气凝胶复合材料相关专利 . 15表 6：气凝胶材料在国内新能源汽车市场的规模预测 . 22表 7：气凝胶材料在全球新能源汽车市场的规模预测 . 22表 8：气凝胶复材在建筑保温材料中性能优异 . 23表 9：气凝胶涂料专利方法举例 . 27表 10：气凝胶技术突破历程 . 31表 11： Aspen Aerogel 产品信息 . 37表 12： Aspen Aerogels 产品应用领域 . 38表 13： Cabot 气凝胶产品信息 . 40表 14： AJA 气凝胶产品信息 . 41表 15：气凝胶国内企业产能 . 43表 16：以 埃力生为例， 气凝胶产品 . 44表 17：泛亚微透与可比公司估值对比 . 46请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 48 Table_Pag