新能源汽车行业2021年度投资策略：全球景气度向上，优质供应链取胜.pdf

全球景气度向上，优质供应链取胜新能源汽车行业 2021年度 投资策略刘强（ 分析师）证书 编号： S0790520010001邮箱： liuqiangkysec2020年 12月 07日核心观点1.优质产品驱动真实需求崛起 ， 预计 2021年将是全球新能源车放量大年产品端驱动销量增速提升： 2020-2022年预计全球将有大批重磅新能源车型推出 ， 我们预计 2020/2021/2022年全球新能源车销量分别为 272.7/436.1/587.8万辆 ， 同比增速分别为 23.9%/59.9%/34.8%， 2021年是放量大年 、 增速提升 ， 重点把握优质产品供应链： Tesla（ 预计 2021年销量 89万辆 ， 同比增长 79.6%） 、 大众 MEB平台车型 （ 预计 2021年销量 43.7万辆 ， 同比增长 136.9%） 、 造车新势力（ 预计 2021年蔚来 /小鹏 /理想销量 7.7/4.3/4.2万辆 ， 分别同比增长 74.6%/75.2%/40%） 、 比亚迪 （ 预计 2021年销量 30.9万辆 ， 同比增长 78.3%） 。 政策端护航向上周期：国内补贴退坡温和；欧洲政策持续向好；由于美国新任总统拜登在清洁能源领域政策上更积极 ，我们预计美国电动化进程有望超预期 。2. 市场结构持续优化：国内市场短期呈现 “ 杠铃型 ” 结构 ， 全面替代有望提速得益于特斯拉 、 比亚迪 、 造车新势力 、 宏光 MINI EV等优质供给的催化 ， 目前国内新能源乘用车市场呈现高 、 低端两头大的 “ 杠铃型 ” 结构 。 展望未来 2-3年 ， 特斯拉 、 比亚迪 、 造车新势力等企业将逐步把产品梯次下沉 ， 优质供给仍将成为新能源汽车销量增长的主要动力；同时 ， 由于政策向好 ， To B/G端市场有望回暖 。 此外 ， 2021年是氢能源汽车产业从 0到 1的关键一年 ， 产业和相关龙头公司有望实现翻倍以上的增长 。3. 国内优质供应商开启全球化新周期 ， 从短 、 中 、 长期视角筛选供应链优质标的从长期看 ， 新能源汽车产业链中必备的元素 （ 碳酸锂 ） 、 元器件 （ 电池 、 热管理 ） 和创新能力较强的企业将受益于新能源汽车市场的持续增长 。 从中期看 ， 壁垒较高环节 （ 例如隔膜 ） 的龙头公司有望维持较高的议价权 。 从短期看 ， 一方面随着行业景气度的向好 ， 供需格局出现阶段性紧张的环节有望获取超额利润 ， 例如六氟磷酸锂 、 磷酸铁锂；另一方面 ， 凭借技术实力提升实现客户结构优化的二线公司或将具备较强的业绩弹性 。 推荐标的：宁德时代 、 恩捷股份 、 中科电气 、 宏发股份 、 中材科技；受益标的：璞泰来 、 天赐材料 、 当升科技 、 三花智控 、 德方纳米 。 从氢能源汽车等新方向来看 ， 亿华通等公司是核心受益标的 。4.风险 提示： 新技术发展超预期 、 下游需求低于预期 、 新能源市场竞争加剧 。1预计 2021年是全球新能源车销售大年，有望同比增长 59.9%23目 录CONTENTS全球电动车新产品周期已至， 2021年有望成为放量大年投资建议与盈利预测4 风险提示1.1 特斯拉销量亮 眼 ， 预计 2021年全球销量 89万辆 ， 同比增长 79.6%预计 2020/2021年特斯拉全球销量分别为 49.54/89万辆 ， 同比增速分别为 34.7%/79.6%。 看好 Model Y上量 +国产 Model 3降价 +国产外供贡献增量 。2020Q1-Q3Tesla全球交付量 31.84万辆 ， 同比增长 24.7%；其中 ， Model 3/Y全球交付量 28.04万辆 ， 同比增长 34.6% ， Model S/X全球交付量 3.8万辆 ， 同比下降 19.3%。 我们预计 2020年全年 Model 3、 Model S/X销量 分别为 44.0、 5.5万 辆 ， 合计 49.5万 辆 。2020年 1-10月 Model 3国内销量合计 9.26万辆 。 10月起 ， 由 CATL配套 LFP电池的标续版 Model 3（ 补贴后 24.99万元 ， 此前标续版 Model3补贴后 27.15万元 ） 开售 ， 叠加上海工厂开启外供 ， 我们预计 2020/2021年特斯拉全球销量分别为 49.54/89万辆 ， 同比增速分别为34.7%/79.6%。图 1： 2020Q1-Q3 特斯拉全球销量 31.84万辆，同比增长 24.7% 图 2：我们预计 2020/2021年特斯拉全球销量分别为 49.54/89万辆-50%0%50%100%150%200%250%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002017 2018 2019 2020Modle S/X（辆） Model 3/Y（辆） 同比增速5.07 7.62 10.3024.4936.7849.5489.000102030405060708090100总销量（万辆）数据 来源：特斯拉公告、开源证券研究所 数据 来源：特斯拉公告、开源证券研究所1.1 LFP版 Model 3+上海工厂外供为 CATL-Tesla供应链带来更大机遇LFP版 Model 3补贴后价格降至 24.99亿元10月 1日 ， 国内 Model 3标续版补贴后价格从27.15万元降至 24.99万元 ， 并配套 CATL LFP电池 （ 此前搭载 LG化学 NCM/松下 NCA电池 ） ；同时长续航版售价由 34.4万元降至30.99万元 。 两款车型降价将进一步打开市场空间 。 此外 ， 上海工厂开启外供 ， 我们预计CATL-Tesla供应链将迎来更大机遇 。表 1：标续版 Model 3性价比凸显图 4： 2019年国内 20-25万价位段乘用车销量占比 8.9%2.5%22.2%32.4%15.8%8.9%5.1%3.3%2.5% 7.2%5万元以下 5-10万元 10-15万元15-20万元 20-25万元 25-30万元30-35万元 35-40万元 40万元以上指标 Performance高性能版 长续航版 标准续航版（ CATL版） 标准续航版（松下版） 停售 标准续航版（ LG化学版） 停售厂商指导价 41.98万 30.99万 24.99万（补贴后） 27.15万（ 补贴后） 27.15万（补贴后）电机功率 (kW) 340 202 202 202 202最高车速 (km/h) 261 225 225 225 225零百加速时间 (s) 3.4 5.3 5.6 5.6 5.6整备质量 (kg) 1875 1745 1745 1614 1614电动机类型 前永磁同步 后交流异步 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机NEDC综合续航里程 (km) 530 668 468 455 445电池类型 三元 三元（ LG化学） 磷酸铁锂（ CATL） 三元（松下） 三元（ LG化学）电池容量 (kWh) - - 55 53 52系统能量密度 (kWh/kg) - 161 125 153 145百公里耗电量 (kWh/100km) - 12.8 12.6 12.5 12.4图 3：标续版 Model 3补贴后价格降至 24.99万元0510152025303540Model 3标续版补贴后价格（万元）29.99 27.1524.9935.58资料来源：汽车之家、特斯拉官网、开源证券研究所数据 来源：特斯拉官网、开源证券研究所 数据 来源：中汽协、开源证券研究所1.1 我们预计 2021年 Model Y价格带有望下探至 30万元以下我们预计 2021年 Model Y价格带有望进一步下探至 30万元以下目前特斯拉 Model Y仅包含长续航版和高性能版两款车型 ， 暂未推出标续版 。 目前国内长续航版 /高性能版 Model Y售价分别为 48.8/53.5万元 ， 我们预计后续 Model Y价格带有望进一步下探至 30万元以下： 目前美版 Model Y（ 同样仅包含长续航版和高性能版 ） 价格带在 5-6万元 ， 较同版 Model 3高 10%左右； 标续版 Model 3通过国产化加速推进 、 搭载 CATL LFP电池实现降本 ， 我们预计 Model Y或将应用 Model 3降本方案 ， 或将推出 30万元以下的标续版 Model Y。表 2：目前特斯拉 Model Y两款车型目前价位偏高（暂未推出长续航版）图 7：目前美版 Model 3价格段在 3.8-5.5万美元 /辆图 6：目前美版 Model Y价格段在 5-6万美元 /辆指标 长续航版 Performance高性能版厂商指导价 48.8万元 53.5万元电机功率 (kW) 258 340最高车速 (km/h) 217 241零百加速时间 (s) 5.1 3.7电动机类型 前感应 /异步 后永磁 /同步 前感应 /异步 后永磁 /同步NEDC综合续航里程 (km) 505 480电池类型 三元 三元电池容量 (kWh) 75 7505,00010,00015,00020,00025,00030,0003.85.4 5.4 5.54.1 4.1 3.95.56.2 6.2 6.14.7 4.7 4.555.9 5.5 5.54.3 4.3 4.366.5 6.164.9 4.8 5.1图 5： 2020Q3 Model 3全球销量 2.83万辆资料来源：特斯拉官网、开源证券研究所数据来源：特斯拉公告、开源证券研究所 数据来源：各车企官网、开源证券研究所 数据来源：各车企官网、开源证券研究所1.1 Model Y推出有望激发国内中型纯电动 SUV市场需求预计 Model Y有望充分激发国内中型纯电动 SUV需求目前国内豪华纯电动 SUV市场仍处于 “ 供给不充分 ” 的阶段 。 2019年国内 25万元以上乘用车 SUV销售占比 50%， 而 2020Q1-Q3国内 25-50万元纯电动 SUV销售占比 30%，且目前主要被蔚来 ES6、 蔚来 ES8、 小鹏 G3占据 。我们推算目前国内 25-50万元 SUV市场规模约 150万辆 ， 基于上文我们对 “ 2021年或将推出 30万元以下的标续版 Model Y” 的推断 ， 预计 2021/2022年 Model Y国内销量有望分别达到 8/15万辆 。图 10： 2020Q1-Q3国内 25-50万元纯电动 SUV销售占比 30%图 9： 2019年国内 25万元以上乘用车 SUV销售占比 50%图 8： 2020Q1-Q3国内 25-50万元纯电动 SUV市场主要被蔚来 ES6、蔚来 ES8、传祺 AION LX占据数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所蔚来 ES663%蔚来 ES818%传祺 AION LX7%其他12%MPV7%SUV50%交叉型乘用车0%轿车43%MPV0%SUV30%轿车70%1.2 大众电动化进程领跑传统车企 ， 未来将有多款车型上市大众为传统车企实施电动化转型的先锋 。 大众基于MEB平台开发的首款新车型 ID.3已于 2020年 9月起交付； 首款纯电动 SUV车型 ID.4已进入 6月工信部注册名单 ， 并有望 于 2021年 1季度于美国交付 。据大众集团第 68轮规划 ， 大众将于 2020-2024年间投入 330亿元于纯电动领域；计划于 2029年前推出 75款纯电动车型以及 60款混合动力车型 ， 累计生产 2600万辆电动车 。表 3：大众集团近期有多款重磅电动车型上市图 11：大众电动化布局积极车型规划 电动化平台 电池供应商 近期上市车型 类型 带电量 续航里程 上市时间2025年前推出 80款电动车，其中 50款 EV2029年前推出 75款纯电动车型以及 60款混合动力车型2030年，旗下覆盖的 300余款车型均推出至少一款电动版本MEB（定位中低端）/PPE（定位高端）/SPE（远期规划，定位运动跑车）LG化学 /CATL/三星SDI/SKI/Northvolt大众 ID.3 纯电动紧凑型两厢车 45/58/77 330/420/550 2020Q1大众 ID.Crozz 纯电动 SUV 81 500 2020Q4大众 ID.4 纯电动 SUV 500 2021Q1保时捷 Taycan 纯电动轿车 93.4 465 2019H2斯柯达 Vision iV 纯电动轿跑 83 500 2020年奥迪 Q4 e-tron 纯电动 SUV 82 450 2021年初资料来源：大众官网资料来源：大众官网、开源证券研究所1.2 大众 ID.3、 ID.4相继登场 ， 爆款潜质初具大众 ID.3已于 2020年 9月放开预售 ， ID.4已进入 2020年 6月工信部名录 ID系列是大众电动化进程中的重磅车型 ， 2020年 10月欧洲销量达 1.05万辆 ， 位居第一 。 市场常常将同为纯电动轿车的 ID.3与 Model 3、 同为纯电动 SUV的 ID.4与 ModelY进行对比 。 目前 ID.3在德国的起售价为 3.56万欧元 ， 而 Model 3标续版售价为 4.29万欧元 （ 预计为中国产 LFP版 Model 3） 。 ID.3、 ID.4在电机功率 、 最高车速等部分硬件性能上仍分别与 Model 3、 Model Y有一定差距 。 大众相较于特斯拉拥有更为优越的整车制造经验 ， 在电动化布局上领先于其他传统车企 。 我们认为 ， MEB平台的优势主要体现在： 模块化的平台能缩短相应车型的研发周期 ， 快速孵化出各类车型； 通过技术 、 部分零部件共享能有效降低单车生产成本 。表 5： ID.3主要参数较为领先指标 ID.3 Pure ID.3 Pure Power ID.3 Pro ID.3 Pro Power ID.3 Pro S续航里程（ WLTP标准） 330km 330km 420km 420km 550km电池容量 45kWh/48kWh 45kWh/48kWh 58kWh/62kWh 58kWh/62kWh 77kWh/82kWh电机功率 93kW 110kW 107kW 150kW 150kW交流电最大充电功率 7.2kW 7.2kW 11kW 11kW 11kW直流电最大充电功率 50kW 50kW 100kW 100kW 125kW表 4： ID.4主要参数较为领先指标 参数类型 SUV长 *宽 *高 (mm) 4592*1852*1629最高车速 (km/h) 160总质量 (kg) 2600轴距 (mm) 2765发动机功率 (kw) 150数据来源：汽车之家、开源证券研究所数据来源：汽车之家、开源证券研究所1.3 未来海外主流车企还有多款车型推出 ， 或带来渗透率进一步提升表 6： 近期除特斯拉、大众以外其他全球主流车企已有或将有多款电动车型推出车企 销量目标 车型规划 电动化平台 电池供应商 近期上市车型 类型戴姆勒 2025年电动车销量占比 15%-25%， 2030年占比 50%以上 2022年前推出 10款新型电动车 EVA LG化学 /CATL/SKI/三星 SDI/孚能 /亿纬锂能GLE 350de 插混 SUVB250e 插混轿车EQC 纯电动轿车EQA 纯电动 SUVEQV 纯电动 MPVEQB 纯电动 SUVEQS 纯电动轿车宝马2025年电动车销量占比达15%-25%从 19年到 25年，电动车销量保持约 30%增速2023年前推出 25款新能源车型，其中 EV占比超 50% FAARLG化学 /CATL/三星SDIi3 纯电动轿车ix3 纯电动 SUVi4 纯电动轿车inext 纯电动 SUV丰田2025年前全球产销 550万辆电动车（ 100万辆 EV/FCV+450万辆 PHEV/HV），并实现产品线的全面电动化2020-2030年间推出至少 10款纯电动车型2025年，丰田、雷克萨斯每款车型均有电动版e-TNGA（ 2020年后推出） 松下 /CATLUltra-compact 微型纯电动车C-HR 纯电动 SUVLexus LF30 纯电动轿车IZOA 纯电动 SUV雷诺日产雷诺于 2022年前推出 20款电动车，其中 8款 EV；日产到 2022年累计推出 20款电动车，电动化率达到30%雷诺 /日产 /三菱未来将合建共享平台LG化学 /ASEC/欣旺达City K-ZE 小型纯电动轿车Twingo 小型纯电动轿车Imk 纯电动 SUV