建材行业2021年度策略报告：大浪淘沙，建材龙头跨品类扩张大幕开启.pdf

建材行业 2021年度策略报告 大浪淘沙，建材龙头跨品类扩张大幕开启 行业年度策略报告 行业报告 建材 2020 年 12 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业半年度策略报告 *建筑建材 *行业加速整合，龙头强者恒强 2020-07-02 行业年度策略报告 *建材 *供给侧改革持续推进，建材龙头强者恒强 2019-12-15 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN 2021年经济重回“稳杠杆”，地产投资有韧性： 今年国内率先遏制疫情，中国经济“一枝独秀”，在宽信用政策下，地产和基建投资快速修复。 2020年 8 月 政府 发布的“三条红线”政策限制了房企加杠杆的空间，房企将控制拿地额、加快开工、加大销售力度和加快竣工结转， 2021 年地产投资仍具有韧性。 2021 年经济将重回“稳杠杆”，基建投资继续温和回升。 建材板块继续跑赢大盘，供给侧改革下龙头强者恒强： 2020 年以来建材板块上涨 24.8%，跑赢沪深 300 指数 4.3pct，目前建材行业估值仍处于历史低位。二季度开始下游工程赶工，建材板块业绩快速修复，但板块分化加剧，其中玻纤、防水材料等品种营收小幅增长，利润高增长，主要原因：1）供给侧改革去产能，龙头市占率加速提升； 2）上游原材料价格下跌。 建材龙头跨品类扩张大幕开启： 随着下游地产和基建投资换挡为中低速增长，建材各细分品类的发展也先后进入成熟期。 1)我们用行业需求增速和集中度来定义行业的发展阶段， 若 需求增速越低且集中度越高，该细分领域龙头进行跨品类扩张的急迫性越强。水泥和石膏板行业需求增速低（ 50%)，这两个领域企业跨品类扩张急迫性最强，其次是防水材料企业 (5%需求增速 10% ，20%TOP3 企业市场份额 50%)，最后是建筑涂料、混凝土外加剂和玻纤企业。 2）从企业跨品类扩张的方式看，有进入配套相关的产品、上下游产业链产品、相关高附加值产品和依据客户资源相同 扩张进入其他品类 。 投资建议： 我们看好业绩确定性强且估值较低的龙头企业 ，北新建材（跨品类扩张的建材集团，石膏板 龙头 ，大力拓展防水材料和建筑涂料业务），垒知集团（ 混凝土外加剂龙头， 疫情加快小企业退出，未来三年业绩复合增长 25%）；建议关注中国巨石 （中国玻纤纱龙头企业， 2021 年玻纤供需格局继续改善） 、中材科技 （中国玻纤制品龙头，受益风电景气度向上）和华新水泥 （华中水泥龙头） 。 风险提示： 1）“三条红线”政策导致地产投资下滑超预期， 2）地方债务及财政收支 问题致使基建投资回升不及预期， 3）海外疫情输入超预期，导致下游工程施工放缓， 4）建材企业应收账款回收风险， 5）原材料价格上涨超预期致使企业盈利下滑， 6）环保政策不及预期致使小企业出清受阻。 -20%0%20%40%60%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 建材证券研究报告 建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 27 股票名称 代码 股票价格 市值 EPS（元） PE（倍） 评级 2020/12/16 亿元 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 垒知集团 002398 8.19 57 0.58 0.73 0.93 14.1 11.2 8.8 强烈推荐 北新建材 000786 36.50 617 0.26 1.66 2.01 139.8 22.0 18.2 推荐 中国巨石 600176 16.10 564 0.61 0.60 0.81 26.5 27.0 19.8 - 中材科技 002080 19.55 328 0.82 1.23 1.39 23.8 15.9 14.1 - 华新水泥 600801 22.58 473 3.03 2.84 3.46 7.5 8.0 6.5 - 注：未评级公司为 wind一致预期。 建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 27 正文目录 一、 中国经济“一枝独秀”， 2021年重回“稳杠杆” .6 1.1 率先遏制疫情，中国经济“一枝独秀” . 6 1.2 地产投资仍具有韧性 . 6 1.3 基建投资将温和回升 . 7 二、 2020年建材板块股价表现较好 .9 2.1 2020 年建材板块继续跑赢大盘 . 9 2.2 2020 年建材板块业 绩快速修复 . 10 三、 建材龙头开启跨品类大幕 . 11 3.1 水泥：区域分化，核心城市群需求较强 . 11 3.2 混凝土外加剂：疫 情加快小企业退出，龙头扩充产能提升市占率 . 15 3.3 防水材料：群雄逐鹿，行业进入加速整合阶段 . 18 3.4 建筑涂料：本土涂料企业有望弯道超车 . 20 3.5 石膏板：由“量本利”走向“价本利”时代 . 22 3.6 玻纤： 2021 年行业供需格局继续改善 . 23 四、 投资建议 .25 五、 风险提示 .26 建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 27 图表 目录 图表 1 2020 年前三季度中国 GDP 同比增长 0.7% . 6 图表 2 地产和基建投资快速修复 . 6 图表 3 2021 年宏观杠杆率上行将放缓 . 6 图表 4 2020 年积极财政政 策力度空前 . 6 图表 5 房地产开发资金来源更加依赖应付工程款和自筹资金 . 7 图表 6 2020 年房地产投资仍受土地购置费支撑 . 7 图表 7 2021 年房 地产竣工处于向上周期 . 7 图表 8 2020 年 1-10月基建投资增速 3.26% . 8 图表 9 2020 年广义财政支出相比前三年下降 . 8 图表 10 2020 年 7 月 开始专项债投向棚改比例大幅提升 . 8 图表 11 专项债资金投向结构 . 8 图表 12 2020 年各板块涨跌幅情况对比 . 9 图表 13 建材板块整体估值排名倒数第五 . 9 图表 14 目前建材板块估值仍处于历史底部 . 10 图表 15 建材板块今年涨幅排名前十位 . 10 图表 16 建材板块今年涨幅排名倒数后十位 . 10 图表 17 3Q2020 年建材行业营收增长 5.2%. 10 图表 18 3Q2020 建材行业归母净利增长 5.4% . 10 图表 19 2020 年前 10 月水泥累计产量增速为 0.4% . 11 图表 20 近两年全国水泥价格处在历史高位 . 12 图表 21 全国各区域今年前 10 月累计水泥产量及增速 . 13 图表 22 华东水泥价格 . 14 图表 23 中南水泥价格 . 14 图表 24 华北水泥价格 . 14 图表 25 西南水泥价格 . 14 图表 26 西北水泥价格 . 14 图表 27 东北水泥价格 . 14 图表 28 全国砂石骨料产能 TOP10 企业 . 15 图表 29 华新水泥骨料业务收入 . 15 图表 30 2016 年中国聚羧酸减水剂企业 TOP10 市占率 . 16 图表 31 2019 年中国聚羧酸减水剂企业 TOP10 市占率 . 16 图表 32 龙头外加剂企业收入及复合增速 . 16 图表 33 垒知集团在各区域产能布局 . 16 建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 27 图表 34 垒知集团 “先市场后产能 ” 战略驱动外加剂营收快速增长 . 17 图表 35 功能性外加剂占比约 35% . 17 图表 36 苏博特功能性外加剂收入及增速 . 17 图表 37 地产行业集中度持续 提升 . 18 图表 38 规模以上防水材料企业收入快速增长 . 18 图表 39 沥青防水卷材产量 . 18 图表 40 规模以上防水材料企业数量 . 19 图表 41 三大防水上市企业占规模以上企业收入比重 . 19 图表 42 中国房地产开发企业 500 强首选供应商服务商品牌榜单（防水建材类） . 19 图表 43 企业应收账款 +应收票据占总资产比重 . 20 图表 44 企业经营性现金流 +投资现金流 . 20 图表 45 中外资涂料企业在中国渠道及产能布局 . 20 图表 46 地产集采建 筑涂料 TOP5 企业及市场份额 . 21 图表 47 2019 年中国工程涂料 TOP10 企业及市场份额 . 21 图表 48 三棵树工程建筑涂料收入 . 21 图表 49 东方雨虹建筑涂料收入 . 21 图表 50 石膏板产量增速与办公楼竣工面积增速 . 22 图表 51 地产竣工处于向上周期 . 22 图表 52 北新建材石膏板国内市占率 60% . 22 图表 53 北新建材轻钢龙骨收入及增速 . 22 图表 54 2019 年中国玻纤纱产量同比增长 12.9% . 23 图表 55 2019 年中国玻纤复合材料产量同比增长 3.5% . 23 图表 56 中国玻纤行业总产能 . 23 图表 57 中国玻纤行业产能格局 . 23 图表 58 中国巨石玻纤价格 . 24 图表 59 2015-2019 年国内玻纤纱价格走势 . 24 图表 60 玻璃纤维产业链 . 24 图表 61 2019 年中国新增风电装机容量 增长 26.7% . 25 图表 62 2020 年前 10 月新能源汽车产量同比下降 2.8% . 25 图表 63 2019 年中国 PCB 产值同比增长 2.9%. 25 图表 64 电子纱 价格今年三季度企稳回升 . 25 图表 65 建材企业盈利预测与估值 . 26 建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 27 一、 中国经济“一枝独秀”， 2021年重回“稳杠杆” 1.1 率先遏制疫情， 中国 经济“一枝独秀” 中国在 2020年 1季度率先成功遏制疫情， 3月开始逐步复工复产， 实现 经济 强劲复苏 ， 中国 经济 在全世界 “一枝独秀”。在 宽 信用 的政策 下，地产 和基建投资快速修复。 2020年前 10月固定资产投资增速回升至 1.8%，地产 10月单月增速已回升至 12.7%。随着名义 GDP增速回升， 2021年 中国 宏观杠杆率上行将会放缓 ，经济呈现前高后低 的态势 。 图表 1 2020 年前三季度 中国 GDP 同比增长 0.7% 图表 2 地产和基建投资快速修复 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 3 2021 年宏观杠杆率上行将放缓 图表 4 2020 年积极财政政策力度空前 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 1.2 地产投资 仍具 有韧性 2020 年 1-10 月地产投资同比增长 6.3%。 2020 年以来房地产开发资金来源中，应付工程款持续高增，体现房企资金流紧张；个人按揭贷款和定金及预收款增速（这两项反映销售回笼资金），较 2019年大幅下滑。 自筹资金继续发挥重要作用，但国内贷款和利用外资从 2018 年以来就贡献 较小 。 2021 年房地产施工的主要约束在于融资监管政策加强（“三条红线”规定）。 “三条红线 ” 限制了房企加杠杆的空间 ， 房企自筹资金或 将面临压力， 销售回款 将对开发资金来源起到更关键的作用。 房企 将 控制拿地额 、 加快开工 、 加大销售力度 和加快竣工结转 来获得持续发展 。预计 2021年地产新开14/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/09-8-6-4-20246810GDP:累计同比 (%)-35-30-25-20-15-10-5051015202514/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/08固定资产投资增速（ %） 房地产投资增速（ %）基建投资增速（ %） 制造业投资增速（ %）10012014016018020022024026028030003 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21实体经济部门杠杆率社融存量 /名义 GDP2021年社融增速 13.5%2021年社融增速 10.5%02468102016 2017 2018 2019 2020一般赤字（万亿） 专项债（万亿）特别国债（万亿）建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 27 工将小幅正增长，庞大的在建终究会进入竣工交付环节 ，地产投资仍具有韧性 。预计 2021年地产投资增速 在 5%左右 。 图表 5 房地产开发资金来源更加依赖应付工程款和自筹资金 资料来源： wind,平安证券研究所 图表 6 2020 年房地产投资仍受土地购置 费 支撑 图表 7 2021 年房地产竣工处于向上周期 资料来源 :wind，平安证券研究所 资料来源 :wind，平安证券研究所 1.3 基建投资将温和回升 今年积极财政政策发力，预算赤字大幅提升的情况下，基建投资的回升幅度却较小，今年 1-10 月基建投资累计增速仅 3.3%。主要原因 是 ： 1） 今年广义财政支出（公共预算支出 +政府性基金预算支出）预算并未大幅提高，实际 增速 低于 前三年 。 2）财政支出预算的转化受阻 。 由于 地方基建项目 收益率不高，专项债资金难以有效利用 ，出现了“钱等项目”的现象。今年 7 月以来棚改专项债重启， 也分流部分基建资金。 3）财政支出更多向民生领域倾斜， 资金投向基建占比下降。 2021 年宏观政策基调将重新回到“稳杠杆”上， 后疫情时期政府财政 收支缺口 及地方政府债务监管将制约基建投资上行空间 。 但中国核心 城市群、都市圈建设 将长期提升国内基础设施建设的内生需求 。预计 2021 年基建投资 将继续保持温和增长。 -505101520 /919 /1 218 /1 217 /1 2%各分项对房地产开发投资资金来源的拉动国内贷款 利用外资 自筹资金定金及预收款 个人按揭贷款 其他到位资金各项应付款 : 工程款 其它应付款-20-100102030405060708012/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/08土地购置费 :累计同比 (%)房地产开发投资完成额 :累计同比 (%)房屋施工面积 :累计同比 (%)-50-40-30-20-10010203014/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/08房屋新开工面积 :累计同比 (%)房屋竣工面积 :累计同比 (%)建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 27 图表 8 2020 年 1-10 月基建投资增速 3.26% 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 9 2020 年 广义财政支出相比前三年下降 图表 10 2020年 7月开始专项债投向棚改比例大幅提升 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： 企业预警通 ，平安证券研究所 图表 11 专项债 资金投向结构 资料来源：企业预警通 ,平安证券研究所 -20-1001020304050607005/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/0213/0214/0215/0216/0217/0218/0219/02基础设施建设投资 :累计同比 (%)交通运输、仓储和邮政业 :累计同比 (%)水利、环境和公共设施管理业 :累计同比 (%)电力、热力、燃气及水的生产和供应业 :累计同比 (%)0510152025302011201220132014201520162017201820192020广义财政支出同比（ %）0204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月专项债投向基建占比（ %）专项债投向棚改占比（ %）01020304050土地储备棚户区改造园区新区建设收费公路 乡村振兴生态 水利轨道交通 医疗卫生 污水处理教育类 保障类扶贫其他专项2019年专项债投向结构（ %） 2020年专项债投向结构（ %）建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 27 二、 2020年建材板块股价表现较好 2.1 2020 年建材板块 继续 跑赢 大盘 2020 年以来（截止 2020/12/14），建筑材料板块上涨 24.8%，跑赢沪深 300指数 4.3pct。目前建材行业估值仍处于历史低位，建筑材料板块 PE-TTM 为 14.2，高于建筑材料历史最低估值 (10.2),处于申万 28 个一级子行业中的倒数第 5 位。 图表 12 2020 年各板块涨跌幅情况对比 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 13 建材板块整体估值排名倒数第五 资料来源： Wind，平安证券研究所 24.8% 20.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料电力设备及新能源消费者服务国防军工汽车医药电子基础化工机械建材家电有色金属沪深300轻工制造农林牧渔计算机钢铁非银行金融商贸零售交通运输煤炭电力及公用事业石油石化纺织服装传媒银行建筑综合通信房地产020406080100120休闲服务计算机国防军工 食品饮料电子有色金属 医药生物 电气设备通信 传媒 综合机械设备汽车轻工制造化工家用电器 纺织服装 商业贸易 交通运输 非银金融 农林牧渔 公用事业采掘建筑材料钢铁房地产建筑装饰银行市盈率 (TTM,整体法 ,剔除负值， 2020/12/14)建材 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 27 图表 14 目前建材板块估值仍处于历史底部 资料来源： Wind，平安证券研究所 图表 15 建材板块 今年 涨幅排名 前十位 （截至2020/12/14） 图表 16 建材板块 今年 涨幅排名倒数后十位 （截至2020/12/14） 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 2.2 2020 年建材板块业绩 快速修复 受疫情影响， 2020年 一季度下游工程延迟复工，二季度开始下游工程赶工，建材板块业绩快速修复，但板块分化加剧。 3Q20建材板块营收 累计 同比增长 5.2%，归母净利润同比增长 5.4%。 其中 防水材料、 玻纤、 玻璃 等品种 营收小幅增长 ， 利润 实现 高增长 ， 主要原因： 1）供给侧改革去产能 ，龙头企业市占率加速提升 ； 2） 上游原材料价格下跌 。 图表 17 3Q2020 年建材行业营收 增长 5.2% 图表 18 3Q2020 建材行业归母净利增长 5.4% 资料来源： Wind，平安证券研究所 资料来源： Wind，平安证券研究所 010203040506011/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/09建筑材料 (申万 ) PE平均值(2011年至今 )PE最大值(2011年至今 )PE最小值(2011年至今 )375%127%100%95%82%59%56%56%48%46%坚朗五金旗滨集团金晶科技东方雨虹亚玛顿中材科技永高股份中国巨石伟星新材北新建材-11%-14%-17%-18%-19%-22%-22%-22%-24%-25%华新水泥顾地科技太空智造西部建设四川双马帝欧家居三峡新材四川金顶韩建河山金圆股份-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20SW建筑材料：营业收入增速：累计 SW建筑材料：营业收入增速：累计-100%0%100%200%300%400%500%1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20SW建筑材料：归母净利润增速：累计