中国制造：高端化、全球化.pdf

research.stocke 1/73 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 行业报告 机械及国防行业 报告日期： 2020 年 12 月 15 日 中国制造：高端化、全球化 机械及国防行业 2021 年年度策略 table_zw 公司研究类模板 行业研究机械及国防证券研究报告 2020 年：机械及国防行业的“大年”，龙头“强者愈强”！集中度提升 2020 年在资本市场上体现为行业龙头的“大年”，“强者愈强”。疫情期间，部分中小企业退出市场，行业竞争格局优化，行业龙头市场集中度提升。 2021 年：国 内大循环，疫情后全球复苏， 2021 年将延续较高景气态势 2019 年第四季度开始，工业机器人、叉车等反映制造业景气度的指标趋势开始向上。在经历 2020 年第一季度新冠疫情冲击后，加上疫情中被压制的需求释放，中国装备制造业在 2020 年第二、三、四季度再次进入 上升通道。 未来一段时间国家要推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；叠加 2021 年疫情后大概率的全球复苏，我们认为 2021 年制造业有望延续自 2019 年四季度开始的上升趋势 。 工程机械：疫情后全球基建提速，景 气持续，中国龙头向全球龙头迈 进 2020 年挖掘机销量将超 32 万台，同比增长近 40%；预计 2021 年挖掘机销量有望达 35 万台，同比增长 10%左右。行业竞争格局体现为国产崛起，且强者愈强，市场份额、利润逐步向龙头集中。预计未来几年，海外市场成为重要增长点，中国龙头向全球龙头迈进。持续重点推荐挖掘机产业链龙头。 光伏设备：“平价”时代临近，迎“异质结” +“大尺寸”大潮 “平价”时代临近，“十四五”期间光伏年均需求是 2020 年的 2 倍以上。 看好“异质结”、“大尺寸”带来更换和新增需求！ 异质结电池已具经济性，好比 2015 年的 PERC，下游扩产大潮 即将来临；测算 异质结设备 2020-2025年年均增长 80%，到 2025 年市场将达 400 多亿元。推荐异质结设备龙头。 锂电设备：未来五年全球市场复合增速 40%，重点推荐行业龙头 新能源汽车为未来 5 年最确定的成长性行业之一。 2025 年中国新能源汽车新车销售占比要达到车辆总销售的 20%左右；欧洲电动化进程加速。预计 2025年全球新能源汽车动力电池装机量有望达到 920GWh，对应的全球锂电设备市场空间有望达到 1050 亿元。未来五年全球锂电设备复合增速将达 40%。 检验检测：优质赛道，行业 长期向好，优势企业竞争力凸显 2010-2019 年全球检验检测行业复合增速为 9.5%；预计未来 5 年中国市场 复合增速 在 15%左右。消费品检测、生命科学检测等新兴领域占比提升。 龙头企业市占率将持续提升，看好行业龙头。 工业气体：千亿市场空间，大行业有望出大公司，国产龙头正在崛起 国内工业气体市场 1500 亿元，第三方供气成主流，市场集中度将逐步提升。全球龙头林德、法液空 分别为 8000 多 亿元 、 5000 多亿元 市值，行业空间大 。 油服：疫情后全球经济复苏，受益需求回暖、油价反弹 消费升级：升降桌、 全地形车、电踏车、电动医疗床等新兴需求拉动 国防装 备： 2027 年建军百年奋斗目标指引， 2021 年景气持续向上 国防实力需与第二大经济体相匹配，加强练兵备战，重点武器装备有望保持20%以上 的 增长。重点看好导弹、发动机 /无人机 /飞机、国防材料 /国防 ICT。 投资建议： 推荐具备全球竞争力的优质标的 重点推荐：三一重工、 上机数控、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、先导智能、华测检测、杰瑞股份、杭氧股份、捷昌驱动、国茂股份、航发动力。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险 table_invest 细分行业评级 工程机械 看好 光伏设备 看好 锂电设备 看好 半导体设备 看好 国防装备 看好 Table_users 分析师：邱世梁 执业证书号： S1230520050001 qiushiliangstocke 分析师：王华君 执业证书号： S1230520080005 wanghuajunstocke 分析师：邰桂龙 执业证书号： S1230520120001 taiguilongstocke 分析师：潘贻立 执业证书号： S1230518080002 panyilistocke table_stktrend 分析师：李锋 执业证书号： S1230517080001 lifeng1stocke table_stktrend Table_relate 相关报告 报告撰写人：邱世梁、邰 桂龙、王华君、潘贻立、李锋 联系人：张杨、李思扬、林子尧 table_page 年 度策略 research.stocke 2/73 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 中国制造：高端化、全球化 . 8 1.1. 2020 年：机械国防行业的 “大年 ”，龙头 “强者愈强 ”！ . 8 1.2. 机械行业： 2021 年进一步迈向高端化、 全球化 . 8 1.3. 国防装备： 2027 年建军百年奋斗目标指引， 2021 年景气持续向上 . 9 1.4. 核心推荐：具备全球竞争力的优质标的 . 10 2. 工程机械：疫情后全球基建提速，景气持续，龙头迈 向海外 . 11 2.1. 2020 年挖掘机增长 40%超预期，预计 2021 年有望 10%左右增长 . 11 2.2. 竞争格局：国产崛起，强者愈强！市场份额、利润逐步向龙头集中 . 14 2.3. 国际化：海外市场成为重要增长点，中国龙头向全球龙头迈进 . 17 2.4. 投资建议：重点推荐具有全球竞争力的挖掘机产业链龙头 . 20 3. 光伏设备： “平价 ”时代临近，迎 “大尺寸 + 异质 结 ”大潮 . 21 3.1. 度电成本下降，光伏平价时代临近，明后年光伏需求有望 “井喷 ” . 21 3.2. 光伏单晶硅： 210、 182 大尺寸为大势所趋，推动行业淘汰落后产能 . 22 3.3. 光伏电池： HJT“增效 +降本 ”潜力巨大，是光伏行业未来颠覆性的技术 . 26 3.4. 投资建议：聚焦大尺寸硅片、 电池片、组件设备龙头 . 29 4. 锂电设备：未来五年全球市场复合增速 40%，看好龙头公司 . 38 4.1. 锂电设备投资框架：工欲善其事，必先利其器 . 38 4.2. 国内：新能源汽车销量复苏，中长期产业发展规划出台 . 40 4.3. 海外：欧洲电动化进程加速，锂电扩产幅度有望超预 期 . 43 4.4. 锂电设备景气度提升，国内龙头有望充分受益 . 44 4.5. 投资建议：重点推荐行业龙头 先导智能、杭可科技 . 48 5. 检验检测：行 业长期向好，优势企 业竞争力凸显 . 51 5.1. 优质赛道：稳健增长，未来 5 年国内市场增长中枢在 15%左右 . 51 5.2. 新兴领域占比提升：消费品检测、生命科学检测等 . 52 5.3. 竞争格局分散：龙头企业市占率将持续提升，看好行业龙头 . 52 5.4. 投资建议：重点推荐华测检测，看好广电、国检、安车和多伦 . 53 6. 工业气体：千亿市场空间，国产龙头正在崛起 . 53 6.1. 国内工业气体市场 1500 亿元，人均消费量与欧美发达国家差距 较大 . 54 6.2. 第三方供气模式成为主流，市场集中度有望逐步提升 . 55 6.3. 投资建议：杭氧股份竞 争优势显著、气体项目提速 . 57 7. 油服：疫情后全球经济复苏，受益需求回暖、油价反弹 . 59 7.1. 供给端减产后有序小幅增长，需求端发力油价持续回升 . 59 7.2. 油价传导机制存在滞后，油服行业周期属性强 . 61 7.3. 油服行业空间大，国内油服装备市场维持增长 . 62 8. 消费升级：抢占全球市场、出口转内销和向下游突围 . 64 8.1. 欧美消费升级：需求依旧旺盛，供应链保障企业抢占欧美高端市场 . 64 table_page 年 度策略 research.stocke 3/73 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8.2. 高空作业平台：疫情下出口转内销，租金下降带来国内需求大爆发 . 65 8.3. 专用设备：依托对设备和工艺理解优势，转型切入下 游 . 67 8.4. 核心推荐：在性价比、品牌和渠道方面布局领先的上 市公司 . 68 9. 国防装备：建军百年奋斗目标指引，未来几年景气持续向上 . 71 9.1. 全球变局，国际环境形势严峻；中国周边局势并不太平 . 71 9.2. 2027 年建军百年奋斗目标指引，国防实力需与第二大经济体相匹配 . 71 9.3. 加强练兵备战，预计 “十四五 ”重 点武器装备保持 10-20%以上增长 . 71 9.4. 看好导弹、发动机 /无人机 /飞机、国防材料 /电子 . 72 10. 风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期 . 72 10.1. 基建及地产投资低于预期风险 . 72 10.2. 新冠疫情扩散超预期影响制造业资本开支复苏的风险 . 72 10.3. 中美贸易摩擦加剧风险 . 72 10.4. 原材料价格大幅波动 风险 . 72 图目录 图 1： 2020 年 1-11 月挖掘机销量 29.6 万台，同比增长 37% . 11 图 2： 11 月单月挖掘机销量 3.2 万台，同比增长 67% . 11 图 3： 10 月小松开工小时数 137 小时，较去年同比增长 6% . 11 图 4： 基建投资 ： 1-10 月累计同比增长 3.0% . 12 图 5： 地产投资 ： 1-10 月累计同比增长 6.3% . 12 图 6： 10 月房地产新开工面积累计降低 2.6% . 12 图 7： 10 月房地产新开工面积单月同比增加 3.5% . 12 图 8： 10 月地产施工面积累计增速 3% . 12 图 9： 30 大中城市商品房成交面积 MA7： 周同比下降 1.7% . 12 图 10： 10 月房地产开发投资完成额 :累计同比增加 6.3% . 13 图 11： 1-10 月固定资产投资完成额累计同比增加 1.8% . 13 图 12： 汽车起重机 2020 年 10 月销量同比增长 33.9%（ 单位 ： 台 ） . 13 图 13： 10 月庞源租赁吨米利用率 74% . 13 图 14： 叉车 10 月单月销量 7.9 万台，同比增长 57.5% . 13 图 15： 2019 年，中国市场挖掘机国产品牌的市占率达 63% . 14 图 16： 2020 年 11 月三一重工挖掘机市占率：近 33% . 14 图 17： 2020 年 1-11 月三一重工挖掘机市占率：超 27% . 14 图 18： 2019 年三一毛利率 32.7%,超过卡特彼勒、中联和徐工 . 15 图 19： 2017-2019 年净利率连续 三年超过卡特、中联和徐工 . 15 图 20： 2019 年 ROE（摊薄）达到 25%，仅 次于卡特彼勒 . 15 图 21： 2019 年 ROA 达 14%，远超卡特、小松、徐工和中联 . 15 图 22： 2019 年，三一人均营业创收 410 万元，首次超过卡特彼勒，近十年复合增速达 20% . 16 图 23： 2019 年，三一人均净利润 62 万元，首次超过卡特彼勒，远超徐工、中联和日本小松 . 16 图 24： 2010-2019 年， 三一人均营业创收和人均净利润复合增速达 20%、 18% . 16 图 25： 2018 年全球工程机械销售额约 1100 亿美元，创历史新高（单位：亿美元） . 17 图 26： 2018 年美国工程机械销售额全球占 比 31%，中国占比 23% . 18 图 27：全球不同国家工程机械销售额增速：中国、印度市场增速较快 . 18 table_page 年 度策略 research.stocke 4/73 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 28：三一重工： 2020 年 KHL Yellow Table 排名上升至第 5 位 . 19 图 29： 光伏行业：之前由政策和技术 驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 . 21 图 30： 2010-2019 年期间光伏发电成本下降 82% . 22 图 31：发电侧平价上网逐步临近：光伏价格大幅下降 . 22 图 32： “十四五 ”中国光伏需求有望年均达 70-90GW . 22 图 33：预计全球光伏新增装机量有望年均达 222-287GW . 22 图 34：大尺寸为光伏行业大势所趋 . 23 图 35： 210 尺寸、 182 尺寸有望成为未来市场热点 . 23 图 36： 晶澳、晶科、隆基 2020 年 11 月首度联合举办 182 组件与系统技术论坛 . 23 图 37： 大尺寸为大势 所趋：预估 2021 年 18X/210 尺寸将占比过半 . 25 图 38： HJT 在转换效率上优势明显 . 26 图 39： 19 年 PERC 占比 65%，我们预计 HJT 渗透率将提升 . 27 图 40： HJT 电池结构示意图 未来几年即将爆发式增长 . 27 图 41： HJT 电池 4 大生产工艺环节 . 28 图 42： PECVD 为金辰核心布局，在设备投资额中占比 50% . 28 图 43：光伏各环节设备公司毛利率情况 . 29 图 44：光伏各环节设备公司净利率情况 . 29 图 45：光伏各环节设备公司布局 . 29 图 46：前三季度公司营收 19.5 亿元， yoy+317% . 30 图 47：前三季度公司归母净利润 3.4 亿元， yoy+126% . 30 图 48：公司自主研发的 WSK900B 切片机，目前量产切割 210 硅片的良率 已达 95% . 30 图 49：公司单晶硅净利率提升（预测值，可能较实际略高些） . 31 图 50： 2020 年前三季度公司单晶硅业务收入占比 81% .