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chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 公司深度报告模板 数智物流，复苏出行 2021 年 交通运输行业 投资策略 交通运输 行业 推荐 (维持 评级 ) 核心观点： 后新冠疫情时代的交通新格局：数智物流，复苏出行 。 数智物流：全面支撑后疫情数字时代的 智能 物流体系。 新冠疫情催化数字经济发展，基于互联网应用的电商交易加速， 2020 年前 3 季度通过海关跨境电商管理平台进出口额同比增长 52.8%，依托国内电商发展的快递业预计 2020 年业务量增速达 30%。 复苏出行：新冠疫苗上市在即， 内需型客运率先修复 。 新冠疫苗上市时间表日益清晰， 航空 、高铁 等出行板块已开始 逐步 修复，但全球接种进度和渗透率 存在差异性 ，预计 2021年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况，国内航线和高铁等内需性出行领域有望率先受益。 跨境 电商 物流： 全球贸易线上深化发展 催生增量物流新市场 。 国内率先复工复产， 叠加跨境电商深化发展， 制造业产业链优势支撑出口额大幅提升 ， 2020 年 11 月出口额同比增幅达到 14.9%，集运价格、航空货运价格涨 100%左右。 RCEP 正式签署，跨境电商物流产业迎来增量红利，国际货代、航空货运、航运板块有望受益。 推荐空代业务占比较 高且积极布局跨境电商物流网络的华贸物流（ 603128.SH），拥有较为完善的国际物流网络的中国外运（ 601598.SH） ， 集装箱运输龙头中远海控（ 601919.SH）。 快递：中国电商平台持续演变支撑快递成长性 。 2020 年受疫情影响促进线上消费、直播带货、电商扶贫等新增因素驱动，快递行业业务量增速 将 达 30%左右，预计 2025 年达到 1600 亿票，未来成长空间良好。推荐 有望 率先成为供应链服务商的快递龙头 顺丰控股（ 002352.SZ） ，通达系市占率领先标的 韵达股份（ 002120.SZ）。 航空：疫苗加速修复进程，国际航线复航取决于政策动态评估 。 短期出行需求修复，中期出境回流效应，长期出行大国支撑。 关注国内业务占比相对较大的航司 吉祥航空（ 603885.SH） 。 高铁：路网协同与流量变现是未来发展空间 。 价格市场化改革利好利润弹性，路网协同支撑成长性。高铁业务多元化发展是趋势，关注客流量变现空间。 推荐 中国最繁忙的高铁线路 京沪高铁（ 601816.SH） 。 风险提示 ： 空运海运价格大幅下跌 ， 跨境物流需求不及预期 ， 国际贸易形势变化 ， 快递价格战 ， 新冠疫苗上市时间不及预期 等 产生的风险。 分析师 王靖添 ： 8610-66568837 ： wangjingtian_yjchinastock 执业证书编码： S0130520090001 特此鸣谢 宁修齐 行业数据 2020.12.11 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河 交通王靖添 团队】 跨境物流空间广阔，航空货运领先起航 2020 年四季度投资策略， 2020 年 9 月 26 日。 表 重点公司盈利预测及估值 证券代码 证券简称 每股收益 （ EPS） 市盈率 (PE) 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 603128.SH 华贸物流 0.380 0.429 0.470 21.64 19.20 17.50 002352.SZ 顺丰控股 1.690 2.167 2.593 51.49 40.16 33.57 002120.SZ 韵达股份 0.616 0.712 1.054 29.81 25.79 17.42 601816.SH 京沪高铁 0.090 0.247 0.266 63.98 23.44 21.75 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 整理 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11交通运输 沪深 300 table_research 行业 深度报告 交通运输 2020 年 12 月 14 日 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、后新冠疫情时代的交通新格局：数智物流，复苏出行 . 2 （一）数智物流：支撑后疫情数字经济时代的智能物流体系 . 2 （二）复苏出行：新冠疫苗上市在即，内需型客运率先修复 . 3 二、跨境电商物流：全球贸易线上深化发展催生增量物流市场 . 5 （一）驱动因素：跨境电商高成 长发展，催生物流增量需求 . 5 （二）疫情机遇：国内率先复工制造业优势凸显，出口物流需求大增 . 7 （三）催化因素：客机减班停航致腹舱运力下降，航空货运价格上涨 . 9 （四）关键环节：“客改货”增量运力利好空运货代板块业绩改善 . 11 （五）政策红利：国家强化自主可控全球供应链，培育国际物流龙头企业势在必行 . 13 （六）外贸形势： RCEP正式签署，跨境电商物流产业迎来增量红利 . 14 （七）投资建议：推荐跨境电商物流产业链关键环节的投资机会 . 15 三、快递：中国电商平台模式演变支撑快递成长性 . 16 （一）驱动因素：中国电商平台演变造就快递业务需求 . 16 （二）未来空间：预计 2025年达到 1600亿票，成长性依旧 . 17 （三）价格竞争：近 10多年降幅近 60%，通达系目前坚守 2元边界 . 18 （四）市场格局：头部集中效应明显，仍存新进入者扰动效果 . 19 （五）投资建议：推荐有望率先成为供应链服务商的快递龙头，通达系市占率领先标的 . 20 四、航空：新冠疫苗上市加速修复进程，国际航线复航取决于政策动态评估 . 20 （一）复苏进程：国内基本恢复常态，国际同比下降 95%左右 . 20 （二）未来需求：中期出境回流效应，长期出行大国支撑 . 21 （三）成本因素：当前阶段油价和汇率总体友好 . 23 （四）投资建议：关注国内业务占比相对较大的航司 . 23 五、高速铁路：路网协同与流量变现是未来发展空间 . 24 （一）行业特征：良好成长性，中国公众最偏好的出行方式之一 . 24 （二）票价改革：高铁客运价格市场化改革利好利润弹性 . 25 （三）供需分析：路网协同支撑供给成长性，出境回流和疫苗进程催化需求 . 26 （四）流量变现：高铁业务多元化发展是趋势，关注客流量变现空间 . 27 （五）投资建议：关注中国最繁忙的高铁线路 . 28 六、行业估值与重点公司盈利预测 . 28 （一）交通运输行业估值水平 . 28 （二）国内外交通运输重点上市公司对比 . 30 （三）交通运输板块盈利与预测分析 . 32 （四）重点公司盈利预测 . 33 七、风险提示 . 34 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 后 新 冠疫情 时代 的 交通新格局： 数智物流，复苏出行 （ 一 ） 数智物流 ： 支撑 后疫情 数字经济 时代 的智能物流体系 数字经济是未来发展趋势 ，规模稳步增长，贡献能力持续增强 。 以互联网、云计算、大数据等为代表的新一代信息技术迅猛发展，信息化与经济社会各层面深度融合，数字经济已然成为引领科技革命、产业变革和影响国际竞争格局的核心力量，不断为全球经济复苏和社会进步注入新的活力。 据中国信息通信研究院发布报告显示， 2019 年我国数字经济增加值规模为35.8 万亿元，占 GDP 比重达 36.2%，占比同比提升 1.4 个百分点。按可比口径计算， 2019 年我国数字经济名义增长 15.6%，高于同期 GDP 增速。 图 1：中国数字经济规模及占 GDP 比例变化 资料来源： 中国信息通信研究院 ，中国银河证券研究院整理 数字经济催生物流增量需求 ，物流 行业 智慧 化 变革进行 中 。 根据中国互联网络信息中心数据显示， 2019 年，全国网络购物用户规模达 7.1 亿人，较 2018 年底增加 1 亿人； 实物商品网上零售额 为 8.52 万亿元，同比增长 19.5%。 受此线上消费加速影响，刺激物流需求快速增长，以快递为例， 2019 年全国快递服务企业业务量完成 635.2 亿件，同比增长 25.3%。与此同时，物流行业也在进行智慧化改造， 智能仓储、自动驾驶、无人机等技术和装备逐步落地应用。 图 2： 中国实物商品网上零售额变化 资料来源： 国家统计局 ，中国银河证券研究院整理 26,161 48,092 94,896 161,640 271,737 312,934 358,402 14.2% 15.2% 20.3% 26.1% 32.9% 34.8% 36.2% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002005 2008 2011 2014 2017 2018 2019数字经济总体规模（亿元） 占 GDP比重（ %） 32,424 41,944 54,806 70,198 85,240 75,619 29.36% 30.66% 28.08% 21.43% 16.03% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1-10月 社会消费品零售总额 :实物商品网上零售额（亿元） yoy（ %） 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 2020 年 受 新冠 疫情影响， 经济出现断崖式下滑，随后数字经济开始发力，网络零售渗透率持续提升 ，催生形成增量物流需求，叠加国内复工复产迅速，国内制造业全链条优势凸显，支撑了快递、跨境电商物流、即时配送等物流业态的快速增长。 从 CTSI 货运指数来看，进入2020 年 5 月率先增长（同比增 0.8%），随后连续 6 个月同比增长， 10 月同比增长 7.4%。 截止2020 年 10 月，从货物运输方式来看，铁路、公路、民航货运分别同比 +3.3%、 +8.9%和 -6.8%，快递行业预计 2020 年全年业务量增速达 30%左右。 我们认为，后疫情时代数字经济仍将持续深化，线上零售消费习惯具备延续性， 亟需 支撑 电商 交易 高效运行的智能物流 体系 。 图 3： 2020 年以来 不同运输方式货运恢复 进展 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （ 二 ）复苏出行 ： 新冠疫苗上市 在即 ， 内需型客运率先修复 2020 年受新冠疫情影响，交运行业呈现“对勾”型修复趋势。 根据交通运输部发布的中国运输生产指数（ CTSI）显示， 2020 年 2 月 CTSI 指数同比下降 41.1%，呈现断崖式下跌；自3 月以来，随着国内疫情防控措施得当，国内复工复产率稳步提升，生活秩序进入新常态， CTSI指数稳步修复，截止 2020 年 10 月， CTSI 指数同比下降 2.8%，基本接近疫情前水平。 图 4：中国运输生产指数（ CTSI）及构成指数同比增速 资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院整理 出行行业是受疫情影响最大的行业之一。 从 CTSI 客运指数来看， 2020 年 2 月同比下降83.8%，随后虽然逐步修复，但仍然低于疫情前水平，截止 2020 年 10 月同比下降 23.6%。分方式来看，民航和铁路客运量恢复至疫情前 88%和 85%的水平。近期新冠疫苗上市时间表逐渐99% 106% 101% 97% 101% 107% 107% 107% 104% 103% 80% 59% 85% 99% 100% 104% 103% 106% 107% 109% 90% 79% 77% 81% 88% 94% 90% 87% 96% 93% -14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%0%20%40%60%80%100%120%20年 1月 20年 2月 20年 3月 20年 4月 20年 5月 20年 6月 20年 7月 20年 8月 20年 9月 20年 10月 铁路货运 公路货运 民航货运 社会物流总额累计同比（右轴） -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%CTSI指数同比增速 CTSI客运指数同比增速 CTSI货运指数同比增速 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 清晰， 12 月 2 日，英国政府正式宣布由美国辉瑞公司 Pfizer 和德国 BioNTech 合作研发的新冠疫苗获得紧急授权，批准新冠疫苗上市。 12 月 6 日，印尼收到来自中国的 120 万剂新冠疫苗。预计新冠疫苗逐步接种，将加速出行行业的修复进程，正式迎来后疫情时代的 出行格局。 图 5： 2020 年以来 不同运输方式客运恢复进程 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 疫苗落地时间表逐步清晰，长期利好航空等客运出行板块复苏进程。新冠疫苗上市需要严格的研制程序。 根据 2020 年 9 月召开的国务院新闻发布会信息显示，新冠疫苗上市前需要完成临床前研究，期、期临床研究，并要通过期临床试验证明，证明疫苗的安全性和有效性达到设定的标准。 进入 2020 年下半年新冠疫苗研制逐步释放利好进展。 7 月 22 日，我国正式启动新冠疫苗紧急使用； 10 月 12 日，国药集团新冠疫苗在北京、武汉两地开放预约接种，优先选择出国留学生。 11 月，辉瑞和 Moderna 先后公布了旗下新冠疫苗临床 III 期的试验数据，有效性分别为 90%和 94.5%。 12 月 2 日，英国政府正式宣布由美国辉瑞公司 Pfizer 和德国 BioNTech 合作研发的新冠疫苗获得紧急授权，批准新冠疫苗上市。 12 月 6 日，印尼收到来自中国的 120 万剂新冠疫苗。 随着疫苗研制利好消息节点，航空股已开始持续修复。 受国内新冠疫苗研制积极进展刺激， 7 月 1 日至 9 月 17 日，航空板 块上涨 27.13%；随后开始回调，进入 11 月受国外疫苗临床 III 期的试验数据影响，航空板块再次走强， 11 月 2 日至 12 月 3日，上涨 17.67%。 我们认为，目前航空板块表现对新冠疫苗上市的预期已有所反映，但离正式大面积接种仍需要时间逐步完成，因此需要正式落地完成后续修复。 图 6：近 1 年 以来 航空板块走势 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 96% 13% 27% 37% 51% 54% 58% 66% 79% 85% 83% 11% 27% 41% 51% 57% 57% 60% 62% 63% 95% 15% 28% 32% 47% 58% 66% 75% 88% 88% 0%20%40%60%80%100%20年 1月 20年 2月 20年 3月 20年 4月 20年 5月 20年 6月 20年 7月 20年 8月 20年 9月 20年 10月 铁路客运 公路客运 民航客运 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11航空运输 上证指数 沪深 300 中国国航 南方航空 吉祥航空 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 2021 年新冠疫苗仍处于供不应求状态，全球各国接种进度将存在差异性，对国际 航线复航进程具有 不确定性 影响 。 根据国际疫苗研究所总干事在北京论坛公开演讲数据显示，当前全球有 180多个新冠候选疫苗，新冠疫苗的研发在全球进行， 目前来看 全球 需要 160亿剂疫苗 ，要到 2023 年或 2024 年才能够生产 满足需求 。 由于接种疫苗进度将受到各国经济水平、疫情形势、接种意愿、冷链物流设施等因素影响，全球各国接种进程及渗透率将呈现差异性。 中国国际航线政策预计将动态评估恢复， 2021 年上半年建议关注国内业务占比较高的航司。 为做好新冠疫情防护工作， 2020 年 3 月 26 日，中国民用航空局发布关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知，决定 进一步调减国际客运航班运行数量。具体要求：国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留 1 条，且每条航线每周运营班次不得超过 1 班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留 1 条，且每周运营班次不得超过 1 班。 受此政策影响，我国国际航航线同比下降 95%左右 。我们认为，未来随着新冠疫苗上市时间表明确，国际航线复航比例将 逐步 提升，但受不同国家接种进度差异性影响，预计我国国际航线复航的节奏 具有不确定性。 二、 跨境 电商 物流： 全球贸易 线上 深化 发展 催生增量物流市场 （一） 驱动因素 ： 跨境电商 高 成长 发展，催生物流 增量 需求 跨境电商进出口额持续增长，新冠疫情催化增速 进一步 提升。 据国家海关总署数据显示，中国跨境电商零售进出口总值 从 2015 年 360.2 亿元增长至 1862.1 亿 元 ， 复合增速 50.79%。受疫情影响，国内外电商渗透率提升，跨境电商交易额显著增加。 2020 年前 1-9 月 ，通过海关 监管 跨境电商平台进出口 1873.9 亿元，增长 52.8%。 图 7：中国 海关监管 跨境电商进出口总值及增长率 资料来源：国家海关总署，中国银河证券研究院整理 根据艾媒咨询 研究报告数据显示， 2016-2019 年，中国跨境电商交易规模增 速 保持在 15%以上。到 2020 年，受疫情影响，整体跨境电商交易在商品端、物流端等方面都受到较大影响，预计 2020 年底中国跨境电商交易规模将达到 10.3 万亿元。 360 500 902 1,347 1,862 1,874 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1-9月 中国海关监管跨境电子商务进出口总额（亿元） yoy（ %） 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 8：中国跨境电商交易规模 及增速 资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院整理 叠加配套政策支持，进出口 跨境电商 深化发展 。 目前 国家 出台了 跨境电商的关、检、税、汇等监管政策， 针对 仓储、物流及支付等配套服务都给予了许多便利，并选取了部分城市作为跨境电商试验区，为跨境电商的发展和突破 奠定了 基础。 天猫国际、京东全球购、考拉海购、亚马逊等进出口跨境电商平台 已 成为全球各国消费者的重要购物渠道。 图 9：跨境电商与物流图谱 资料来源：中国银河证券研究院整理 跨境电商的蓬勃发展 ，催生物流增量新市场 。 为满足全球物流的通达性和时效性，菜鸟网络与俄罗斯、英国、新加坡等国合作 ，形成全球智能物流网络。顺丰、圆通等国内快递物流企业增加了国际配送航线，华贸物流、中国外运等公司进一步完善国际物流网络。纵腾集团建设云途东莞智慧物流园建筑面积近 4 万平方米，日均综合处理量为 100 万票。谷仓在美国佐治亚州建设的美南仓 5 万平方米 ， 可见跨境物流需求日益增加。从国际快递业数据来看也反映出良好的成性。 2019 年我国国际及港澳台快递市场业务收入 749.78 亿元，快递业务量为 14.37亿件，同比增长 29.9%。 累计来看， 2016-2019 年，国际及港澳台地区快递业务收入的 3 年累计增幅 CAGR 为 +20.32%。 6.3 7.6 9.1 10.8 10.3 20.60% 9.10% 18.70% -4.60% -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0246810122016 2017 2018 2019 2020E中国跨境电商交易规模（万亿元） yoy（ %） 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图 10：国际及港澳台快递业务收入 及增速 资料来源：国家邮政局，中国银河证券研究院整理 图 11：国际及港澳台快递业务量 及增速 资料来源：国家邮政局，中国银河证券研究院整理 跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为 20%-30%，若按照 2020 年中国跨境电商 10万亿规模来测算，则跨境物流市场体量约 2-3 万亿 区间 。 因跨境电商物流市场由 B2B 跨境电商物流（主要包括国际专线业务、一部分跨境小包业务及海外 仓头程业务）、 B2C 跨境电商物流（主要包括国际快递业务、另一部分跨境小包业务）构成。 若按照 B2B 与 B2C 跨境电商物流的市场规模占比分别为 80%和 20%，则 2020 年， B2B 跨境电商物流市场为 1.6-2.4 万亿 元 ， B2C跨境电商物流市场 为 4000-6000 亿元。 （ 二 ） 疫情机遇： 国内 率先复工制造业 优势 凸显 ， 出口 物流需求大增 近几年外贸总额波动回升，进出口略有差异 ，增速较为平稳 。 由于国际市场需求持续低迷，贸易保护主义抬头等因素影响， 2014-2016 年我国进出口总量略有下降。我国落实了一系列促进外贸稳定增长的政策措施， 2017 年开始，进出口总量逐步回升。 2019 年我国进出口 额为 315,504.7 亿元，其中出口额 172,342.3 亿元，进口额 143,162.4 亿元。近 6 年进口额、出口额复合增速分别为 3.88%和 2.84%。 2020 年新冠疫情下，国内率先复工复产，完整的制造业产业链优势支撑出口额大幅提升。 根据国家海关总署数据显示，自 2020 年 7 月以来，出口额同比增速显著提升， 11 月同比 增幅达到 14.9%，体现了较强的反弹效应。 749.78 3.28% 17.76% 3.30% 11.32% 31.66% 16.70% 17.00% 16.07% 23.29% 10.74% 28.01% 0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国际及港澳台快递业务收入（亿元） 同比增长 % 14.37 -31.39% 15.17% -1.63% 43.07% 43.63% 25.95% 30.30% 44.19% 33.87% 33.73% 29.46% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214162008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019国际及港澳台快递业务量（亿件） 同比增长 % 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 12： 2013-2019 年中国进出口变化及增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 13： 2018 年 1 月至 2020 年 11 月 中国进出口月度变化及增速（进出口单位：亿元） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 受出口提振及运力供给不足影响， 主要 港口 集装箱 吞吐量增速 超 10%。 据交通运输部发布数据 显示， 2020 年 10 月 ，全国主要 港口 集装箱吞吐量同比增长 11%。 图 14： 全国主要港口集装箱吞吐量及增速变化 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050,000100,000150,000200,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019出口金额 :人民币（亿元） 进口金额 :人民币（亿元） 出口 yoy（ %） 进口 yoy（ %） -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05,00010,00015,00020,00025,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11出口金额 :人民币 :当月值 进口金额 :人民币 :当月值 出口 yoy（ %） 进口 yoy（ %） (0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.150500100015002000250030002018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.10全国规模以上港口集装箱吞吐量（万 TEU） 增长率 行业深度报告 /交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 集运价格、航空货运价格涨 100%左右。 2020 年 10 月，上海出口集装箱运价指数（ SCFI）同比 +98.18%。 据 TAC 航空货运价格数据显示， 2020 年 11 月上海至北美航空货运价格为 7.24美元 /公斤，环比增加 26%，同比增长 102%。 图 15： 上海出口集装箱运价 指数 变化 图 16： 2015 年 1 月至 2020 年 11 月 TAC 航空货运价格指数（亚太至欧洲，单位：美元 /公斤） 资料来源： Bloomberg，中国银河证券研究院整理 （ 三 ） 催化 因素： 客机减班停航致腹舱运力下降，航空货运价格上涨 中国航空货运业总体呈现增长趋势， 2019 年民航货邮量 753 万吨，同比增速 2%，占全球比例为 12.3%。 据中国民用航空局统计数据显示，自 1995 年以来，中国航空货运量总体呈现上升趋势，但呈现阶段性差异特征， 1995 年至 2010 年平均同比增速为 13.7%， 2011 年至 2019年平均同比增速 3.2%。主要原因是 2011 年以来中国经济从快速增长时期逐步进入稳步发展时期，航空货运需求增速进行换挡。 2019 年中国民航货邮量 753 万吨，同比增 2%，占全球比例为 12.3%（根据 IATA 数据显示， 2019 年全球航空货邮量 6120 万吨，同比增速 -3.3%）。可见，目前中国航空货运发展景气度高于全球平均水平。 我们认为，此次新冠疫 情全球大流行，将推进跨境电商快速发展，全球供应链体系也将发生结构性改变，叠加政策支持，中国航空物流业具备较大发展潜力。 2.38 10.36 3.27 5.56 0.002.004.006.008.0010.0012.002015-1-12015-3-12015-5-12015-7-12015-9-12015-11-12016-1-12016-3-12016-5-12016-7-12016-9-12016-11-12017-1-12017-3-12017-5-12017-7-12017-9-12017-11-12018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-12020-3-12020-5-12020-7-12020-9-12020-11-1香港至欧洲 上海至欧洲 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 60080010001200140016002018.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122019.012019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.10上海出口集装箱运价指数（ SCFI）
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