通信行业2021年投资策略：不卑不亢，砥砺前行---挖掘新赛道机会.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信 Table_IndustryInfo 通信行业 2021 年 投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 12 月 04 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 不卑不亢，砥砺前行 -挖掘新赛道机会 2020 年行情回顾： 通信板块全年下跌，大幅跑输市场 截 至 11 月底，申万（通信）指数下跌 4.8%，大幅跑输市场。通信板块估值从 2018年下半年开始逐步提升，至 2020 年 8 月开始有所调整，目前仍处于过去两年中的较高水平。 2020 年 5G 建设 速度加快 ， 2021 年谨慎乐观 截 至 2020 年 10 月，我国新建 5G 基站 数量超过 57 万站（已提前完成年初 50万个的目标），建设速度超预期 。 展望 2021 年，预计国内电信运营商整体资本开支稳步提升 ， 全球 5G 建设亦有望企稳回升。国内 5G 移动用户渗透率达到 11%，5G 终端出货量快速增长 ， 21 年 5G 应用开始逐步落地。 物联网： 5G 开启量价齐升新增长 周期 2021 年 随着蜂窝通信技术从简单的 2G/3G 应用向 4G/ 5G 应用升级，单个连接数对应的价格大幅提升，产业开启新一轮增长周期。 车联网 和 工业互联网 作为最大的两个应用场景有望在 21 年逐步落地 ，其中，工业软件处于核心环节，国产化空间较大。 云计算 &云基建：企业上云加速，高增长可期 全球公有云市场 和 国内云计算 市场 仍 处于高速发展期， 部分公司明年云资本开支的预期较高 。在此刺激下，未来三年 IDC 建设依旧处于高景气 ， 光模块 双重受益5G 建设和云计算，弹性依旧可期。 统一通信与协作：云办公大势下优质赛道 远程办公趋势加大 企业通信需求 ，统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求，全球视频会议市场 稳步推进，龙头企业稳健发展壮大 。 军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级 预计十四五期间相关军费投入会保持增长态势 ， 雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域将成为军工信息化升级的重要方向。 投资建议 5G 板块仍处上升通道，但处于估值下行通道，整体谨慎乐观 ；新细分赛道成长性更佳， 重点 挖掘投资机会， 推荐公司包括 中兴通讯、移远通信、广和通、新天科技、拓邦股份、中际旭创、亿联网络、 博通集成、华工科技、博创科技 、 万国数据、金山云 。 风险提示： 5G 投资建设不及预期、中美贸易战等外部环境变化、 全球疫情加剧风险 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300628 亿联网络 买入 68.89 62,172 1.47 1.89 46.86 36.45 603236 移远通信 买入 180.90 19,359 2.81 5.15 64.38 35.13 000063 中兴通讯 买入 34.73 146,809 1.27 1.76 27.29 19.76 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 （截止 11 月 30 日） 相关研究报告： 国信证券 -金山云 -KC.O-财报点评： Q3 企业云高速增长，盈利能力持续改善 2020-11-24 国信证券 -行业专题 -海外云相关行业简析之万国数据 2020-11-09 通信行业 2020 年 11 月投资策略暨三季报总结：寒冬已至，期待反转 2020-11-04 国信证券 -行业专题 -海外云相关行业简析之金山云：国内领先独立第三方云平台 2020-10-19 通信行业 2020年 10月投资策略暨重点公司三季报前瞻：关注三季报绩优及低估值标的 2020-10-12 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080001 证券分析师：刘彬 电话： 010-88005317 E-MAIL： liubin7guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080006 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6D/19 F/20 A/20 J/20 A/20 O/20上证综指 通信请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 20 年行情回顾：通信板块全年下跌，大幅跑输市场 . 4 20 年通信板块下跌 4.8%，大幅跑输市场 . 4 板块估值开始调整 . 4 细分赛道分化明显，新通信细分领域表现优异 . 5 2020 年 5G 建设速度加快， 2021 年谨慎乐观 . 5 2020 年 5G 建设速度加快， 21 年全球市场谨慎乐观 . 5 5G 移动用户渗透率达到 11%， 5G 终端出货量快速增长 . 7 5G 焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进 . 7 物联网： 5G 开启量价齐升新增 长周期 . 10 物联网连接数依旧快速增长中，空间广阔 . 10 2021 年开启 5G 升级周期，量价齐升可期 . 10 物联网芯片公司逐步成熟，国产替代进行时 .11 车联网和工业互联网等 5G 新应用场景值得期待 .11 云计算 &云基建：企业上云加速，高增长可期 . 13 国内云计算处于高速发展期，未来 3 年年均复合增速 30% . 13 应用场景多元化，互联网等垂直行业云计算高速增长 . 14 云厂商资本开支稳健增长，行业景气度持续提升 . 15 IDC 产业同步高增长，产能稳健扩张 . 16 光模块：双重受益 5G 建设和云计算，弹性依旧可期 . 17 统一通信与协作：云办公大势下优质赛道 . 20 UC&C 市场高速发展，欧美市场已涌现一批优质龙头 . 20 统一通信与协作平台的发展拉动视频会议设备和云办公终端的需求 . 21 重点推荐全球 IP 话机细分龙头，看好其在统一通信的布局 . 22 军工通信：受益十四五规划和军工信息化升级 . 23 中长期军工的投入将持续，十四五相关投入有望增加 . 23 工业互联网：制造业景气度提升，工业软件国产化空间大 . 24 投资建议：挖掘新赛道机会，精选优质标的 . 27 风险提示 . 27 国信证券投资评级 . 29 分析师承诺 . 29 风险提示 . 29 证券投资咨询业务的说明 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：通信行业指数今年以来走势 . 4 图 2：申万各一级行业今年以来涨跌幅 . 4 图 3：通信行业近三年估值变化 . 4 图 4：通信行业各细分板块分类 . 5 图 5：通信板块细分领域今年以来涨跌幅 . 5 图 6： 三大运营商 CAPEX 统计（亿元， %） . 6 图 7：三大运营商 2020 年 5G 基站建设规划 . 6 图 8： 三大运营商 4G 基站建设情况 . 6 图 9：三大运营商 5G 基站建设预测 . 6 图 10： 5G 用户数 . 7 图 11： 5G 产业图谱 . 7 图 12：中国联通 5G 行业应用 . 8 图 13： 5G 网络架构变化 . 8 图 14： 4G 基站产业价值链分布 . 9 图 15： 5G 基站产业价值链分布 . 9 图 16：全球物联网连接数 . 10 图 17：全球蜂窝通信模组出货量 . 10 图 18：物联网连接数空间（亿） . 10 图 19： 2015-2021 年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万） . 11 图 20： 蜂窝通信模组产业发展模型 . 11 图 21：全球公有云市场规模及增速 （亿美元， %） . 14 图 22：国内云计算市场规模及增速 （亿元， %） . 14 图 23： 2019 年全球云计算市场份额 . 14 图 24： 2019 年亚太区云计算市场份额 . 14 图 25： 互联网相关行业云计算规模及增速（亿元， %） . 15 图 26：垂直行业云计算市场规模及增速 （亿元， %） . 15 图 27：海外主要云计算厂商资本开支（亿美元） . 15 图 28：国内主要云计算厂商资本开支（亿元） . 15 图 29：全球 IDC 市场规模及增速测算 （亿元， %） . 16 图 30：我国 IDC 市场规模及增速测算（亿元， %） . 16 图 31：全球云计算支出（亿美金） . 18 图 32：全球数通 100G 光模块需求量 . 18 图 33：全球数通 400G 光模块需求量预计 . 18 图 34：硅光模块市场规模预测 . 19 图 35：全球 UC&C 市场规模预测 . 20 图 36： IDC:全球 UC&C 市场供应商评估 . 21 图 37： Gartner 会议解决方案 2020 魔力象限图 . 21 图 38： F&S 对全球专业耳机市场规模的统计及预测 . 22 图 39：全球商务耳机渗透率预测 . 22 图 40：中国国防开支 . 23 图 41： DISA 推出的 2019-2022 战略计划 . 24 图 42：全球工业互联网市场规模 . 25 图 43：中国工业互联网市场规模 . 25 图 44：截止 11 月份中国制造业采购经理指数 PMI（经季节调整） . 25 图 45：全球工业软件市场规模（亿美元， %） . 26 图 46：国内工业软件市场规模（亿元， %） . 26 图 47：工业软件分类 . 26 表 1： 2019 年全球云厂商产品能力排名 . 14 表 2： 国内第三方 IDC 厂商产能 . 16 表 3：美国 UC 龙头的 UC 收入季度数据及市场份额（亿美元） . 21 表 4：国内工业软件领先公司 . 26 表 5：通信行业成分股选取及板块划分 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 20 年 行情回顾：通信板块 全年下跌 ， 大幅跑输市场 20 年通信板块 下跌 4.8%， 大幅跑输市场 通信板块上半年经历了两次较大的起伏后，下半年持续下跌，截止 11 月底，申万（通信）指数下跌 4.8%， 大幅跑输市场（沪深 300 指数对应涨幅 19.7%） 。 在全行业中， 通信板块垫底，亦跑输 TMT 其它几个行业，是少有的全年负增长的行业之一。 图 1：通信行业指数 今年以来 走势 图 2：申万各一级行业 今年以来 涨跌幅 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 （截至 11.30） 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 （截至 11.30） 板块 估值 开始调整 从近 三年的情况看，通信板块 估值 从 2018 年下半年开始逐步提升， 至 2020 年8 月开始有所调整，目前仍处于过去两年中的较高水平 。 我们认为， 通信行业目前仍处于 5G 上升周期中，但前两年估值提升较快，目前处于消化阶段。随着后续产业链公司业绩释放， 整体 板块估值 将表现稳中有降趋势。 图 3：通信行业 近三年估值变化 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 2097229724972697289730973297通信 (申万 ) 上证指数深证成指 沪深 300-6.78-3.01-0.97-0.53-0.44 1.442.855.596.9511.3611.6911.8112.5713.6020.0021.0825.2026.4626.7926.8829.1829.1839.4541.9954.9257.2661.1663.95-20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00SW采掘SW通信SW建筑装饰SW公用事业SW商业贸易SW传媒SW非银金融SW轻工制造SW有色金属SW建筑材料SW家用电器SW医药生物SW汽车SW食品饮料年初以来涨跌幅 (%，市值加权平均 )0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0PE(TTM,中值 ) PB(最新 ,中值 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 细分赛道 分化明显 ， 新通信细分领域表现优异 根据我们的股票池和划分（见附表），我们将通信板块分为两大类，一类是以运营商资本开支驱动的传统通信领域，一类是以企业或政府开支为驱动的新通信领域。 今年以来，新通信领域的几个细分子版块表现都很好，尤其是北斗和 IDC，此外统一通信和 物联网 涨幅也不错；而以 5G无线网络为代表的传统通信领域，表现欠佳。 图 4：通信行业 各细分板块分类 图 5： 通信板块细分领域 今年以来 涨跌幅 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 展望明年，我们认为在运营商资本开支的 驱动 下， 5G 板块仍处 上升通道 ， 但周期性较为明显，整体谨慎乐观；物联网、统一通信、云基建、北斗 /军工通信等新细分赛道空间较大，成长性更佳，确定性也较强，属于可重点配置的环节 。 军工通信和工业互联领域我们努力挖掘年度优秀标的。 2020 年 5G 建设 速度加快 ， 2021 年谨慎乐观 2020 年 5G 建设 速度加快 ， 21 年全球市场谨慎乐观 2020 年是我国 5G 独立组网规模商用的元年，网络覆盖全国地级以上城市及重点县市， 5G 基站建设量已提前完成年初规划 。根据工信部数据，截止 2020 年10 月，我国已累计开通 5G 基站超过 70 万个， 97%以上的 5G 基站共享已有的站址，截止 10 月底新建 5G 基站 数量超过 57 万站（ 已提前完成年初 50 万个的目标 ），预计全年新增 65 万站以上。中国移动已开通 5G 基站 38.5 万个，提前超额完成今年 5G 建设目标。 -9.2%-8.5%-2.5%1.7%9.9%14.1%21.2%41.7%44.7%-20.0%-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0%可视化光纤光缆5G专网光器件 /光模块物联网统一通信IDC北斗请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 6： 三大运营商 CAPEX 统计（亿元 ， %） 图 7：三大运营商 2020 年 5G 基站建设规划 资料来源 ： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 展望 2021 年，预计国内电信运营商整体资本开支稳步提升。宏站建设方面， 参考 4G 建设周期 的增幅，我们 预计 2021 年 5G 基站建设量位于 80-100 万站之间。 图 8： 三大运营商 4G 基站建设情况 图 9： 三大运营商 5G 基站建设预测 资料来源 ： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： 运营商公告 、国信证券经济研究所分析师归纳整理 及预测 全球 5G 网络建设有望随着海外疫情趋于稳定而逐渐恢复。 根据全球移动供应商协会发布的最新统计数据，截止 11 月中旬，全球已有 49 个国家和地区的 122 家运营商推出了 5G 服务，另有多达 129 个国家和地区的 407 家运营商正在进行 5G 网络基础投资，预计年底全球 5G 商用网络将达到 180 张。 无线网：根据 DellOro 最新数据，今年第三季度，全球无线接入网络（包括从2G 到 5G）市场实现两位数同比增长，这一定程度受到中国和北美地区加速5G 网络部署的影响。其中，北美 RAN 市场连续四年保持增长，前三季度 5G NR 占到 RAN 市场的 30%-50%。 核心网： 5G 核心网市场从 2018 年开始加速增长，中国运营商在 5G 核心网部署中占据了最大份额， 2020 年第三季度亚太地区的移动核心网市场增长超过 50%。根据 DellOro 数据，华为和中兴通讯在 2020 年第三季度中分别位居第一和第二位的 5G 核心网供应商。 承载网： 2020 年第三季度全球光传输设备的销售收入同比增长 9%，达到 38亿美元，其中，北美地区经历了上半年的高速增长（ 11%）后第三季度投资有所回落（同比 -7%），亚太地区受益于中国和日本的规模部署，第三季度同比增长 22%。中东和非洲（ MEA）等地区随着疫情影响的稳定，经历了上半年的大幅下滑后在第三季度大幅反弹。 237525472997338437534386356230832869299833487%18%13% 11% 17%-19%-13%-7%5%12%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040004500500020102011201220132014201520162017201820192020运营商资本开支合计（亿元） 增速148310411375901310204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 20194G基站新增数（万座）1570901008570600204060801001202019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E5G新增基站数预测（万座）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 5G 移动用户渗透率达到 11%， 5G 终端出货量快速增长 截止 10 月末，三大运营商移动电话用户总数达 16 亿户，其中 4G 用户数 12.96 亿户，占比提升至 80.9%， 5G 终端连接数超过 1.8 亿个， 5G 用户渗透率约 11%。 5G 手机价格下探至 1500 元， 5G 终端出货量持续快速增长。 根据中国信通院数据， 2020 年 10 月份国内市场 5G 手机出货量 1676 万部，占比持续 提升至64.1%。 1-10 月，国内市场 5G 手机累计出货量 1.24 亿部，上市新机型累计 183款，占比分别为 49.4%和 47.3%。 图 10： 5G 用户数 资料来源 ： 运营商官网 ，国信证券经济研究所整理 5G 焦点逐渐从网络转向应用，产业链全力推进 通信行业位于整个 5G 产业链的中游，主要包括电信运营商和通信设备商，上游是通信设备上游集成电路和电子元器件，下游应用广泛，包括消费者市场（智能手机、智能穿戴、智能家居等）和垂直行业市场（工业自动化、智慧城市、物联网、智慧医疗、智慧教育等）。今年 7 月初制定的 R16 国际标准，进一步满足了低时延、高可靠和大连接、低功耗场景的需求，这是 5G 相比 4G 质的飞跃，可全面满足垂直行业应用对 5G 服务能力的需求。全球各个国家和地区正在积极开展 5G 融合应用的探索，消费者市场和垂直行业市场齐头并进发展。 图 11： 5G 产业图谱 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 从 5G 的应用推广看， 5G 行业应用百花齐放。仅上半年，中国移动深耕 15 个细分行业，打造超 100 个集团级龙头示范项目，拓展省级区域特色项目 1,400余个；中国电信在 8 个关键行业落地了超过 300 个标杆案例，共有超过 1100317270201135916613784648048331080417839020004000600080001000012000140001600018000200002020Q1 2020Q2 2020Q3中国移动 5G套餐客户数（万户） 中国电信 5G套餐客户数（万户） 合计请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 个 5G 项目推进；中国联通已经在工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、新媒体、能源、矿山等领域打造 162 个 5G 灯塔项目，成功实现了 5G 商业化落地，签订了 92 个商业合同。 图 12：中国联通 5G 行业应用 资料来源 :中国联通 ，国信证券经济研究所整理 中长期来看， 5G 的投资焦点将逐渐从网络转向应用， 5G 时代的“杀手级”应用一定具备高带宽高速度、低时延高可靠、广泛连接等特性，自动驾驶是 5G 一个标杆性的应用。此外，工业互联网则面向传统行业广阔的数字化转型需求，网络需求层面，工厂内外各种要素存在巨大的网络互连需求，实现现场设备数据的采集；平台与安全层面，则需借助通用平台或垂直行业平台对各种软件能力进行集成，实现数据的分析和应用，目前电力、电子、机械、石化等领域均有相应的应用典型案例。 5G 板块 ，我们更看好主设备 的投资机会 。网络结构的变化及产业链供应关系的改变，带来 5G 主设备附加值的提升。 图 13： 5G 网络架构变化 资料来源 :工信部， 国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 14： 4G 基站产业价值链分布 图 15： 5G 基站产业价值链分布 资料来源 ： C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理 重点推荐中兴通讯： 公司在经历近几年的外部冲击后，注重内部管理和经营效率的提升，战略聚焦有质量的增长，为 5G 时代的发展打下坚实基础。 中国于 2020 年进入 5G 规模建设期，迎来至少 3 年的投资高峰，后续行业投资叠加全球投资，有