2021年科技行业展望：需求回暖上升，格局稳中有变.pdf

浦银国际研究 2020-12-08 1 主题研究 |科技行业 本研究报告由浦银国际 证券 有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2021 年 科技行业展望： 需求回暖上升，格局 稳中有 变 未来 2 年，全球智能手机步入复苏周期 ： 我们预测 2021 年和 2022 年全球智能手机出货量将同比增长 6%和 4%，整体进入上升周期。主要的驱动因素包括： 1）疫情之后需求的触底反弹， 2） 中国和 海外地区5G 基建推动消费者换机需求，换机周期缩短。中国以及海外发达地区是未来两年手机需要的主要推动力。同时，伴随中国和海外经济复苏，高端智能手机需求有望从今年的低点抬头向上。 因此，从基本面的角度，明年整体手机品牌和供应链都有较好的支撑。 智能手机头部品牌格局变动 ： 在中美贸易关系维持不变的前提下，华为智能手机出货量的下滑，给予其他头部品牌成长空间，包括 苹果（ AAPL.US）、三星（ 005930.KS）、小米（ 1810.HK）、 OPPO、 vivo 和传音控股（ 688036.CH） 。首先，我们看好这些智能手机头部品 牌标的，可以充分受惠于行业复苏和份额增长的双重力量，增长确定性更高。其次，我们也推荐投资人关注和苹果深度绑定的供应链标的，例如 立讯精密（ 002475.CH）、蓝思科技（ 300433.CH） 、信维通信（ 300136.CH）等。 智能手机品牌向 供应链传导的机会 ： 我们预计 2021 年和 2022 年，全球 5G 智能手机渗透率将达到 48%和 67%，对应 3.5 亿部和 3.0 亿5G 智能手机年增量。 5G 驱动力逐步从中国向海外发达地区转移。 以下行业受惠于 5G 的 价值量提升： 1）处理器和基带（台积电、高通、联发科等）， 2）射频 /天线（博通、卓胜微、信维通信等）， 3）光学（舜宇、丘钛、大立光、韦尔股份等）， 4）无线充电 （信维通信、立讯精密） ， 5）电池（欣旺达、德赛电池等）， 6）组装代工（闻泰科技、华勤、龙旗）。另外，我们分析了智能手机以外的终端产品市场规模，如电脑、电视、平板、手表、耳机等正日趋成为重要增长动力。为手机品牌提供制造能力的标的，如 比亚迪电子（ 285.HK）， 会受惠于该趋势。 科技硬件估值回落均值附近 ： 从过去 5 年历史股价表现来看，索尼、苹果、三星、舜宇、比亚迪电子、台积电都取得了结构性的回报。我依然 对 这些龙头公司 及其 所处的子行业保持乐观态度。目前，电子零部件和半导体行业估值都回调至均值附近，因此在智能手机需求向上的基本面中，估值下探风险相对较小。 投资风险： 1）智能手机行业需求复苏不如预期， 2）中美贸易 关系变化导致终端需求变化 ， 3）市场情绪转弱导致科技行业估值下行。 浦银国际主题研究2021年科技行业展望：需求回暖上升，格局稳中有变沈岱 科技 分析师 tony_shenspdbi (852) 2808 6435 杨子超 助理分析师 charles_yangspdbi (852) 2808 6409 林琰 研究部主管 sharon_lamspdbi (852) 2808 6438 2020 年 12 月 08 日 年初至今行业指数表现 资料来源： Bloomberg、浦银国际 相关报告： 小米智能手机空间再分析：华为荣耀 vs 小米 （ 2020-10-15） iPhone12 系列到底香不香？ （ 2020-10-14） 科技股回调那件小事儿 （ 2020-09-17） 中国智能手机品牌征战全球 （ 2020-09-01） -10%0%10%20%30%40%5007009001100130001/20 04/20 07/20 10/20MSCI中国信息技术指数相对于 MSCI中国指数表现 (右轴 )2020-12-08 2 目录 全球智能手机步入上升周期 . 4 未来 2 年全球智能手机需求向上 . 4 中国智能手机需求依然是主要驱动力 . 7 发展中地区依然有巨大的智能手机新增量 . 10 头部品牌格局变动的机遇和挑战 . 12 华为影响不改中国品牌整体实力 . 14 苹果、三星重新步入上升 . 18 从品牌向供应链传导的机会 . 22 5G 智能手机渗透率再上台阶 . 23 算力驱动半导体价值量的提升 . 25 不仅仅是智能手机 . 27 行业回报表现与估值 . 29 科技硬件的结构性机会解析 . 29 行业估值 . 34 科技行业主要公司估值 . 36 图表目录 图表 1： 全球智能手机出货量预测： 2021 年和 2022 年步入上升期 . 4 图表 2: 全球智能手机出货量预测：新预测 vs 前预测 . 5 图表 3：全 球智能手机出货量份额按价格区间拆分 . 6 图表 4: 苹果智能手机出货量按价格拆分 . 6 图表 5: 小米智能手机按价格拆分 . 6 图表 6：中国智能手机出货量预测 ：需求复苏高于全球均值 . 7 图表 7：中国智能手机月度出货量 . 8 图表 8: 中国手机产量和销量对比 . 9 图表 9: 中国智能手机月销量和 出口量同比增速比较 . 9 图表 10： 全球智能手机出货量份额按地区拆分： 2022 年之后发展中地区是主要增长动力 . 10 图表 11：全球智能手机季度出货量按照地区拆分 . 11 图表 12: 传音手 机季度出货量按照功能机和智能机拆分 . 11 图表 13: 传音智能手机出货量按照地区拆分 . 11 图表 14： 智能手机头部品牌出货量及预测： 头部品牌再次面临格局变动 . 12 图表 15：全球头部智能手机品牌份额及预测 . 13 图表 16: 华为：中国智能手机市场空间分析 . 14 图表 17: 华为：欧洲智能手机市场空间分析 . 14 图表 18: 华为：全球智能手机市场空间分析 . 15 2020-12-08 3 图表 19：荣耀品牌智能手机季度出货量按照地区拆分 . 16 图表 20：小米 智能手机出货量及预测按照地区拆分 . 17 图表 21：苹果智能手机出货量及预测按照地区拆分 . 18 图表 22: 苹果小心翼翼的性价比策略 . 19 图表 23：苹果股价 vs 中国贡献：得中国者得天下 . 20 图表 24：三星智能手机出货量及预测 . 21 图表 25: 头部品牌旗舰机型配置比较 . 22 图表 26：全球 5G 智能手机 出货量及预测 . 23 图表 27: 5G 智能手机渗透率及预测：中国 vs 海外 . 23 图表 28: 5G 智能手机出货量及预测：中国 vs 海外 . 23 图表 29： 中国智能手机渗透率同期比较：智能手机 vs 4G vs 5G . 24 图表 30： iPhone 中半导体价值量逐年提升 . 25 图表 31：中国集成电路行业需求存在巨大缺口 . 26 图表 32: 核心城 市工业增加值占比回升 . 26 图表 33: 外资投资制造业使用金额回升 . 26 图表 34: 苹果 FY2020 收入占比按业务拆分 . 27 图表 35: 小 米 4Q19-3Q20 收入占比按业务拆分 . 27 图表 36: 市场规模对比：智能手机 vs 其他终端产品 . 28 图表 37: 全球科技硬件行业股票跨地区月度回报 1 年相关度 . 29 图表 38: 全球科技行业股票跨地区分化度 . 29 图表 39: A/H 股消费电子公司股价月度回报 1 年相关度 . 30 图表 40: A/H 股消费电子公司区分度 . 30 图表 41: 过去 5 年 消费电子公司结构性机会与区间性机会总结 . 31 图表 42: 消费电子公司股价回报总结（ 1） . 32 图表 43: 消费电子公司股价回报总结（ 2） . 33 图表 44: MSCI 中国 IT 指数以及市盈率 . 35 图表 45: MSCI 中国 IT 指数历史市盈率 . 35 图表 46: A 股电 子指数 （申万） 市值及市盈率 . 35 图表 47: A 股电子电子指数 （申万） 市值及市盈率 . 35 图表 48: A 股半导体指数 （申万） 市值及市盈率 . 35 图表 49: A 股半导体指数 （申万） 市值及市盈率 . 35 图表 50： 中国科技行业主要公司估值（ 1） . 36 图表 51： 中国科技行业主要公司估值（ 2） . 37 2020-12-08 4 2021 科技行业展望：需求回暖上升，格局稳中有变 全球智能手机步入上升周期 未来 两 年全球智能手机需求 向上 2020 年全球智能手机 预计下滑 7.4%。这主要是受到今年国内外疫情影响拖累智能手机需求所致。 进入 2021 年和 2022 年，我们预计智能手机 出货量会步入上升通道。主要影响因素包括 1）疫情之后需求的逐步复苏， 2）中国以及海外发达地区对于 5G 基础建设的持续推进，从而推动消费者 换机。消费者的换机周期也有望从高点拉短。我们预期 2021 年和 2022 年全球智能手机出货量增长为 6%和 4%。这就是意味着在 2022 年全球智能手机出货量有望向 2018 年看齐。 图表 1： 全球智能手机出货量预测： 2021 年和 2022 年步入上升期 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、 浦银国际 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%1,1501,2001,2501,3001,3501,4001,4501,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E出货量（百万） 同比（右轴）2020-12-08 5 全球智能手机预测：新预测 vs 前预测 与 2020 年 9 月时的预测相比，我们调高了 2020-2022 年全球智能手机出货量的数字。这主要 是由 2020 年三季度，包括印度、亚洲其他地区、欧洲地区手机需求和复苏和大反弹带来的。 对于强反弹地区来说三季度存在较大的补库存补渠道效应，因此我们预计智能手机需求的强反弹将在 2020 年 四季度走弱。这与中国地区 2 月和 3 月需求下挫后 4 月的强反弹类似。 预计印度等发展中地区未来两年将依然保持高于全球水平的增速。 同时，我们也略微调低了中国的智能手机出货量。尽管我们此前判断，中国智能手机 今年 三季度的需求会偏弱，但是最终的智能手机出货数字还是 较此前判断弱。影响三季度出货的因素也包括 1）华为出货动能减弱， 2）苹果新一代 iPhone 没能在 今年 三季度出货。尽管中国智能手机已经处于饱和状态，但是中国较为领先的 5G 铺设速度依然会推动中国未来两年智能手机出货量增速略高于全球均值。 图表 2: 全球智能手机出货量预测：新预测 vs 前预测 出货量 2020E 2021E 2022E 百万 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 中国 329 335 -2% 357 361 -1% 374 369 1% 印度 139 117 19% 150 131 14% 162 142 14% 亚洲其他 187 169 11% 192 186 3% 196 189 3% EMEA 349 321 9% 358 350 2% 368 359 2% 北美 145 144 0% 159 156 2% 163 160 2% 拉美 123 121 1% 136 134 2% 139 136 2% 总计 1,272 1,207 5% 1,352 1,318 3% 1,400 1,355 3% 注： EMEA， Europe, Middle East and Africa，欧洲、中东和非洲 。 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 全球智能手机需求回暖推动高端需求走强 疫情带来的经济下滑也让消费者对于智能手机的选择向中低端转换。根据IDC 的数据， 2020 年 3 季度，全球人民币 1000 元以下的手机占比达到 34%，这是 2018 年以来的单季度最高值。而相反的是， 3000 元以上的手机占比则下滑至 2018 年以来单季度的最低值。 展望 2021 年，我们预计中国和全球经济的复苏会推动中高端智能手机占比的再次提升。明年各家厂商旗舰机型将会是非常重要的产品。 因此，我们推荐投资人重点关注苹果（ AAPL.US）和小米（ 1810.HK）等手机品牌 ， 这些是 可以受益于智能手机需求复苏和高端回暖的标的 。 2020-12-08 6 今年苹果更加小心的推动性价比策略。虽然苹果 5000 元以下的 iPhone 的占比在过去两年显著下滑，但是 4000-5000 元档位的 iPhone 提升明显，而 4000元以下的机型保持基本稳定略有上升。明年中高端需求的复苏有利于整体苹果的销量的复苏。 小米在推出米 10 高端系列之后也站稳脚跟。我们预计小米明年高端旗舰需求依然保持较好需求。 2020 年 3 季度，小米 1000 元以下占比环比抬头，主要为印度市场准备的入门级智能手机 RedMi9A 带来的产品组合的变化。 图表 3： 全球智能手机出货量 份额 按价格区间拆分 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 图表 4: 苹果智能手机出货量按价格拆分 图表 5: 小米智能手机按价格拆分 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 0%10%20%30%40%1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20人民币 1000以下 人民币 1000-2000人民币 2000-3000 人民币 3000以上0%20%40%60%80%人民币 3000以下 人民币 3000-4000人民币 4000-5000 人民币 5000以上0%20%40%60%80%人民币 1000以下 人民币 1000-2000人民币 2000-3000 人民币 3000以上2020-12-08 7 中国智能手机需求依然是主要驱动力 首先，我 们此前判断，中国智能手机需求 在今年 三季度走弱，四季度有望环比复苏。 其次，我们预测中国 2021 年和 2022 年智能手机出货量同比增长 9%和 5%，略高于全球智能手机需求增长。由于今年受到疫情的冲击，中国的品牌厂商也都一定程度将重点向中低端机型转移，以匹配消费者需求。明年和后年，中国品牌厂商，尤其是小米、 OPPO 和 Vivo 会重点发力中国市场，从而一定程度刺激中国市场的需求。 图表 6： 中国 智能手机出货量预测： 需求复苏高于全球均值 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 -15%-10%-5%0%5%10%15%2002503003504004505002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E出货量（百万） 同比（右轴）2020-12-08 8 在 2H20 的科技展望报告中，我们预测今年中国智能手机需求会出现 V 字型走势，但是到 10 月为止，走势和我们的判断稍有不同。中国智能手机月度出货量同比在 4 月的高点之后趋势向下。 这与今年 8 月，美商务部再次 提升对华为的出口管制相关。根据渠道调研，华为的订单在 9 月之后有明显的下滑，从而拖累华为对渠道补货的速度。但是在 2019 年三季度，华为有一个非常明显的增加渠道库存的动作，从而显著推高去年三季度的 出 货量。两相对比之下，造成了 2020 年 7-9 月出货量同比表现较为疲软。 其他中国手机品牌也在快速 地 进行调整以弥补华为可能留出的市场空间。叠加新一代 iPhone 在四季度正式开售。我们认为中国智能手机市场 今年 四季度将实现环比增长。 图表 7： 中国智能手机月度出货量 资料来源：中国信通院、浦银国际 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540452019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-092019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-092020-10智能手机（百万） 环比增长（右轴） 同比增长（右轴）2020-12-08 9 虽然，从出货量的角度，中国 2020 年 三季度的需求较弱，但是 从生产端来说却保持 较高 的产量。根据下方产销量对比图，中国的手机产量在 今年 二三季度是上升趋势。而且，中国智能手机出货同比也是在中国销量同比高点之后创出高点。 明后两年，我们认为中国智能手机的产量或者中国智能手机的出口不会呈现向上趋势。手机品牌组装厂以及一些零部件组装厂都将部分产能向有关税考虑（印度），或者劳动力成本更加低廉（越南）等地区转移。这些海外当地的产能可以更好 地 配合当地以及周边地区的需求。 所以， 可以更好布局海外产能的零部件供应商会有更好的机会实现自身运营规模的提升。符合这一趋势的厂商 有 立讯精密（ 002475.CH）、舜宇（ 2382.HK）和丘钛（ 1478.HK）等。 图表 8: 中国手机产量和销量对比 图表 9: 中国智能手机月销量和出口量同比增速比较 资料来源：中国信通院、浦银国际 资料来源：中国信通院、浦银国际 0204060801001202020-03 2020-042020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10手机产量（百万） 手机销量（百万）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2017-03 2017-06 2017-09 2017-122018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09智能手机销量同比 智能手机出口同比2020-12-08 10 发展中地区 依然有巨大的 智能手机 新增量 2021 年中国和北美地区的智能手机需求复苏是明年全球智能手机增长最重要的两大驱动力。这和中美两国较高的经济增长弹性相关。 但是，从中期的角度，即 2022 年 -2024 的时间维度来看，发展中地区（如印度、非洲等）的智能手机的需求会成为最重要的增长动力。 目前 印度和非洲等地区智能手机出货量渗透率大约在 50%上下，因而这些市场存在巨大的功能机切换智能手机的需求。 因此， 我们认为传音 控股 （ 688036.CH） （非洲和其他新兴地区） 和小米（ 1810.HK）（印度、拉美等）是可以长期受惠这些市场整体需求增长的公司。 图表 10： 全球智能手机 出货量份额按 地区 拆分 ： 2022 年之后发展中地区是主要增长动力 注：发展中地区不包含中国。 E=浦银国际预测 资料来源： IDC、 Bloomberg、浦银国际 20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中国 发展中地区 发达地区