电力设备及新能源行业：新能源成长新起点，工控强劲复苏.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 证券研究报告】 电力设备及新能源行业 新能源成长新起点，工控强劲复苏 2020年是电新板块波澜壮阔的一年 ，光伏需求经历了从 停滞到爆发，风电迎来退坡前的冲刺，工控经历了超过两年的下滑后强劲复苏，板块整体欣欣向荣。 2021年，新能源平价后进入成长新起点，工控复苏尚处于初期，板块成长动力十足。 核心观点 光伏平价新起点， 2021 年产业链景气或将分化。 2020 年全球光伏装机预计为 115-120GW，同比持平 ；但上下半年节奏差异明显， 在上半年供给出清后下半年需求先于供给反弹，产业链 价格 迎来罕见的全面普涨，多数环节进入盈利高位区间； 进入 2021 年， 受益于 国内超过 50GW 平价项目储备，十四五规划元 年以及海外因疫情推迟项目的重启，市场装机预期达到 160-170GW，同比增长接近 40%。然而，光伏 公用事业属性 ，以及 平价初期项目收益率红线 与价格高度敏感， 行业高盈利和高装机不可兼得， 技术进步和部分环节让利换取终端需求高增长和部分环节盈利稳定更可能发生，即结构性机会的可能性更高。我们中期看好格局优、供需紧、成本曲线陡峭的行业 龙头 ，或者有细分环节有阿尔法公司，推荐 顺序依次是 跟踪支架 玻璃硅料 胶膜 一体化组件 电池硅片。 全球低碳共振，新能源发电大势所趋，风电补贴退坡前的冲刺，海风长期前景光明。 2020Q1-3 国内风电新增并网 13.92GW，关键瓶颈产能恢复和提升（叶片、轴承材料等受疫情影响 Q1供给），预计 2020年风电吊装 33-35GW。从板块来看， 2020Q1-3 板块营收增速维持在 40%以上，主要零部件营收增速达 60%以上，预判产能扩张和产能弹性大的企业享受抢装盛宴。展望平价时代： 1）随着低碳政策刺激新能源发展，整机竞争格局有望深化，全生命周期度电成本为主要变量，龙头加速降本实现成本控制能力的分化，以满足新能源 +储能全面平价。 2）服务运维助力行业发展长逻辑，从海外成熟市场来看，运维服务长合约模 式大势所趋，风机技术主要积累在主机厂商，预计国内运维服务模式趋向完善，价值链重心由设备端逐步转向服务端。 工控需求回暖，龙头公司紧抓进口替代机会。 2020Q3 GDP 当季同比继续提升至 4.9%，整体宏观经济向好，国内 PMI 自 2020 年 3 月疫情缓解以来连续 8 个月处于荣枯线以上，均高于 2019 年全年水平。工控行业进入上行周期， OEM 市场表现更好。展望 2021，人口红利消退迎来自动化需求上行周期，“安全和升级”需求加速国产替代，深耕技术壁垒与服务优势的行业龙头在高效管理下充分受益。 投资建议与投资标的 光伏板块推荐 隆基股份 (601012，买入 )、通威股份 (600438，买入 )、东方日升 (300118，增持 )、福莱特 (601865，买入 )、信义光能 (00968，买入 )、中信博 (688408，增持 )等； 风电板块推荐 日月股份 (603218，增持 )、金风科技(002202，买入 )；工控板块 建议关注 汇川技术 (300124，未评级 )。 风险提示 ： 光伏装机不及预期； 风电装机不及预期；电网投资规模不及预期；宏观经济增速不及预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2020年 12 月 20 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 郑华航 021-63325888*6110 zhenghuahangorientsec 执业证书编号： S0860520100001 联系人 郑浩 021-63325888*6078 zhenghaoorientsec 相关报告 非化石能源比重上调，新能源前景光明： 2020-12-13 光伏产业研究系列报告 (8)：系统 双玻正当时，跟踪随风起，高效大时代： 2020-07-10 超 25GW 竞价名单出炉，光伏全面切入旺季： 2020-06-28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 2 目 录 板块及业绩回顾：风光爆发，工控复苏 . 5 光伏：平价元年到来，紧抓强势龙头 . 6 回顾 2020：疫情探底后的 V 型反转 . 6 展望 2021：需求和供给同步扩张，行业加速洗牌 . 8 投资建议：紧抓强势龙头，尽享平价硕果 . 13 风电：开启平价时代，市场化迭代加速 . 14 国内补贴退坡前的冲刺，产业供应链机会频出 . 15 海风近用电区大有可为，供应链加速降本应对平价 . 17 展望：未来成本和格局变化，行业长逻辑演绎 . 20 思考 1：平价时代成本和格局变化 . 20 思考 2：风机运维，有望成为发展长逻辑 . 21 投资建议：精选细分环节优质龙 头 . 22 工控自动化：行业周期上行，国产化替代空间广阔 . 23 国内工业景气度回暖，工控行业迎来上行周期 . 23 投资建议：关注管理、技术和服务优势的龙头标的 . 27 风险提示 . 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 3 图表目录 图 1：电力设备指数全面跑赢沪深 300 指数（截止 2020年 12 月 4日） . 5 图 2：各子板块涨跌幅对比（截止 2020年 12 月 4日） . 5 图 3：光伏行业板块收入与利润 . 5 图 4：风电行业板块收入与利润 . 5 图 5：工控自动化板块收入与利润 . 6 图 6：电气设备板块收入与利润 . 6 图 7： 2020年国内光伏装机量（万千瓦） . 6 图 8： 2020年光伏组件出口量（ GW） . 6 图 9：产业链价格走势 . 7 图 10：主要上市公司季度毛利率（ %） . 7 图 11：光伏指数收盘价和 PE . 8 图 12：全球光伏装机（ GW） . 9 图 13：多晶硅产能统计（吨 /年） . 9 图 14：各年底单晶硅片产能统计（ GW） . 10 图 15： 2020-2021年单晶硅片有效产能（ GW） . 10 图 16：不同尺寸盈利测算 . 10 图 17： 2021 年部分组件厂商出货预计（ GW） . 11 图 18：不同联盟中相关公司 . 11 图 19：光伏压延玻璃中期供需（按 170GW终端需求， 1.15容配比测算） . 11 图 20：光伏玻璃裁切示意图 . 12 图 21：光伏玻璃大尺寸产能 . 12 图 22： 2019 年逆变器市占率分布 . 12 图 23：各大逆变器公司前三季度业绩同比增速 . 12 图 24：跟踪支架出货量排名 . 13 图 25：风电补贴退坡节奏及幅度明显加速（元 /kWh） . 14 图 26： Lazard 度电成本统计（版本 14.0） . 15 图 27：历年全球 风电累计装机容量变化情况（ GW） . 15 图 28：历年全球风电新增装机容量变化情况（ GW） . 15 图 29： 2013-2020Q1-3 风电新增和累计并网容量 . 16 图 30： 2013-2019 年风电新增和累计装机容量 . 16 图 31：风电板块营收（亿元） . 16 图 32：风电主要零部件厂商毛利率变化 . 16 图 33： 2015-2020Q3 风电行业季度公开招标量情况 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 4 图 34：风电月度公开招标价格 . 17 图 35： 明阳智能 2020 前三季度新接订单机型分类 . 17 图 36：金风科技 2020 前三季度在手订单机型分类 . 17 图 37：历年全球 海上风电新增装机容量（ GW）及累计装机容量（ GW） . 18 图 38：历年欧洲海上风电新增装机容量（ GW）及累计装机容量（ GW） . 18 图 39：欧洲海上风电当前规模与 2050 规划（ GW） . 19 图 40： 2013-2020H1 风电新增和累计装机容量增 . 19 图 41：截止 2020H1 国内海上风电项目开工建设容量 (GW) . 20 图 42： 2018-2019 国内风电核准项目（ GW） . 20 图 43：风电行业市场格局变化 . 21 图 44：金风科技历年风机销售成本 . 21 图 45： VESTAS 服务收入占比明显提升 . 22 图 46： VESTAS 服务利润占比贡献较大 . 22 图 47： GDP增速快速回升 . 23 图 48：疫情后 PMI 和 PPI指数回暖 . 23 图 49：工业增加值与工业企业利润当月同比提升 . 23 图 50：工业产能利用率恢复高位 . 23 图 51：国企及私企固定资产投资完成额 累计同比 . 24 图 52：新建、扩建及改建固定资产投资完成额累计同比 . 24 图 53：机床当月产量及同比增速（万台） . 24 图 54：工业机器人当月产量及同比增速（万台） . 24 图 55： 2019-2020各季度中国自动化整体市场规模（亿元） . 25 图 56： 2019-2020各季度中国分类型市场规模（亿元） . 25 图 57： 2019-2020各 OEM 行业自动化产品增长情况 . 25 图 58： 2019-2020各项目型行业自动化产品增长情况 . 25 图 59：中日韩抚养比对比 . 26 图 60：日本工业机器人产量（万套） . 26 图 61：中国的人工成本在持续上升 （万元） . 26 图 62：中国高质量人才供给不断增长（万人） . 26 图 63： 2010 年国内低压变频器市场份额 . 27 图 64： 2019 年国内低压变频器市场份额 . 27 图 65： 2010年国内伺服系统市场份额 . 27 图 66： 2019年国内伺服系 统市场份额 . 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 5 板块及业绩回顾： 风光爆发，工控复苏 2020 年上半年， 电力设备与新能源板块整体 涨幅和沪深 300 接近，节奏 受疫情 有所差异， 下半年全面跑赢；电力设备指数 年初 至今 上涨 34.21%，涨幅 在 30 个行业 位于 第 2 名。 从二级子行业来看，不同板块分化明显， 其中 光伏和工控板块表现优异，分别上涨 113%和 111%，新能源汽车上涨 45%，风电上涨 28%， 表现尚可； 核电表现平淡上涨 4%。 图 1： 电力设备指数全面跑赢沪深 300 指数 （截止 2020年 12月 4日） 图 2： 各子板块涨跌幅对比 （截止 2020年 12月 4日） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 风光无限好 ，新能源发电板块高增长 。 2020 年， 光伏板块 疫情 对需求影响有限，但显著提升了供给侧的集中度，行业马太效应加剧，龙头盈利高增长。根据 Wind 预测， 2020 年光伏板块将实现营收 3035 亿元，同比增长 58.43%；实现归母净利润 238.67 亿元，同比增长 110.44%。风电板块抢装持续，预计实现营业收入 1343.08 亿元，同比增长 35.22%；实现归母净利润 124.69 亿元，同比增长 101.89%。 图 3： 光伏行业板块收入与利润 图 4： 风电行业板块收入与利润 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 工控触底反弹 ，电气设备平稳 。 根据 Wind 预测， 2020 年 工控板块 营收增速为 29.88%， 同比提升29pct； 净利润增速为 113.85%， 同比提升 149.36pct， 疫情之下 复苏态势明显 。 电气设备板块 2020年收入增速 16.34%，净利润增速 58.56%，整体保持平稳。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 6 图 5： 工控自动化板块收入与利润 图 6： 电气设备板块收入与利润 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 光伏：平价元年到来，紧抓强势龙头 回顾 2020：疫情探底后的 V 型反转 截止 2020 年 10 月，国内光伏累计装机 21.88GW，同比增加 28%； 其中 2020H1 同比下降 13%的情况下， Q3 国内全面复苏 ，单季度装机 7.56GW，同比增加 41%；从产业链价格和下游反馈来看， Q4 国内将迎来强抢装潮，虽然最终规模受限于玻璃产量和 涨价 不及预期，但大概率仍在 15GW以上， 因此 2020 年全年国内光伏装机在 35-40GW。从组件出口来看， Q1 受影响较大，但 Q2 起出口同比基本持平，究其原因 ， 主要是 欧美等发达国家的经济活动较早复苏，很好的对冲了印度、拉美等新兴市场的退步； 我们预计 2020 年海外光伏装机在 80GW 左右，同比小幅下降；全球光伏装机在 115-120GW，同比基本持平。 图 7： 2020年国内光伏装机量 （万千瓦） 图 8： 2020年 光伏组件出口量 （ GW） 数据来源： 中电联， 东方证券研究所 数据来源： Solarzoom， 东方证券研究所 产业链价格 “ V”型 反转。 价格是 景气度 最敏感的指标， 今年一季度，疫情主要影响国内而出口相对平稳，国内受假期和天气影响本就是淡季，因此产业链价格相对平稳；随着 3-4 月份疫情向海外蔓延后，招标推迟、海关受限 、人员流通停滞 等影响， Q2 需求预期呈现断崖式下降，叠加库存周有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 7 期，各环节公司以出货消纳库存回笼资金为第一要务，争相出货，产业链价格出现了 15-28%的下降。 进入三季度，一方面疫情第一波高峰企稳，各大国家需要经济发展刺激基建，光伏是一个不错的选择；另一方面光伏地面电站安装通常在户外，人口密度低，相对安全；需求进一步回暖；而供给端多数环节 Q2 受打压 ； Q4 供需错配矛盾进一步凸显，产业链价格高位维持，供给最为刚性的光伏玻璃价格则一涨再涨，接近翻倍。 图 9： 产业链价格 走势 数据来源： PVinfolink， 东方证券研究所 回顾过去五个季度主要上市公司毛利率， 2020Q2 是多数公司盈利低点， Q3 环比均有不同程度的提升。 盈利波动 相对 平缓的主要是辅材龙头福斯特、福莱特以及产业链布局完善的一体化龙头隆基股份、通威股份和晶澳科技；而在景气周期波动阶段，单一环节公司盈利波动较大。 图 10： 主要上市公司季度毛利率 （ %） 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 隆基股份 29.93 31.73 31.86 27.27 25.78 通威股份 15.68 16.82 16.97 16.03 16.80 福莱特 33.22 34.84 39.88 36.51 42.68 东方日升 22.50 22.78 20.82 18.74 24.39 阳光电源 22.32 21.32 28.37 17.47 30.95 晶澳科技 15.38 21.23 23.93 22.80 20.8 爱旭股份 12.89 10.34 11.22 9.20 17.98 福斯特 20.18 22.01 21.84 21.01 29.70 天合光能 19.30 19.04 18.48 13.27 18.09 数据来源： Wind， 东方证券研究所 光伏经历了从估值业绩的反转到估值中枢的抬升 。 3-4 月份 ， 市场对 短期光伏需求，以及低油价对光伏 长期成长逻辑有所分歧，短期业绩和长期估值遭遇双杀； 5-8 月份，随着组件降价对终端需有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 8 求的刺激，业绩回升，估值回归正常 PETTM30-35 倍， PE2020E 25 倍中枢。 9 月份起，受益于十四五规划上调预期， 清洁能源拥护者拜登的胜选概率提高，以及平价上网的到来，估值进入新的区间，对应 PETTM45-50 倍， PE2020E 30 倍中枢。我们认为，光伏长期空间确定，中期平价带来的海内外共振景气度高企，新阶段的估值有望支撑。 图 11： 光伏指数收盘价和 PE 数据来源： Wind， 东方证券研究所 展望 2021：需求和供给同步扩张，行业加速洗牌 展望 2021 年，我们的结论是： 受益于国内超过 50GW 平价项目储备，十四五规划元年以及海外因疫情推迟项目的重启， 市场装机预期达到 160-170GW，同比增长接近 40%。 然而，光伏公用事业属性，以及平价初期项目收益率红线与价格高度敏感，行业高盈利和高装机不可兼得，技术进步和部分环节让利换取终端需求高增长和部分环节盈利稳定更可能发生， 即结构性机会的可能性更高。我们中期看好格局优、供需紧、成本曲线陡峭的行业龙头，或者有细分环节有阿尔法公司，推荐顺序依次是跟踪支架玻璃硅料胶膜一体化组件电池硅片。 平价元年，需求有望加速增长。 2021 年， 国内迎来平价元年，行业补贴全面退坡 ；根据国家能源局统计，已下发的两批平价上网项目合计约 47.83GW，叠加竞价转平价项目约 8GW，合计平价储备项目超 50GW，为 2021 年平价项目提供有力支撑 ，预计 2021 年国内光伏装机 50-60GW；海外今年受到疫情和汇率波动影响，需求小幅下滑，但多数招标项目并未取消，只是推迟，因此明年海外需求有望在迎来今年推迟的需求 +明年内生需求双重叠加，预计 2021 年海外光伏装机 100-110GW，全球合计为 160-170GW。 253035404550551,0001,5002,0002,5003,0003,5002020-1-2 2020-4-2 2020-7-2 2020-10-2PETTM 收盘价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源行业策略报告 新能源成长新起点，工控强劲复苏 9 图