2018-2019年电力设备与新能源行业研究报告.pptx

,2018年11月5日,2018-2019年电力设备与新能源行业研究报告,目录,1. 电气设备整体业绩情况,2. 电气设备各子版块业绩情况,2.1 光伏板块2.2 风电板块,2.3 工控自动化板块,2.4 传统电气设备板块,3. 展望及投资建议,4. 风险提示,行业整体行情表现：前三季度涨跌幅为-30.61%2018年前三季度，电气设备（申万一级）行业涨跌幅为-30.61%，在所有28个申万一级行业中排名第24位，沪深300指数涨跌幅为-14.69%，跑输沪深300指数。,1,行情表现：前三季度跑输沪深300指数,图1：2018年前三季度，各行业（申万一级）涨跌幅情况,图2：2018年前三季度，电气设备（申万）与沪深300走势情况,1.1,行情表现：子板块中工控自动化表现最佳2018年前三季度，电气设备行业子板块中，工控自动化板块表现最佳，涨跌幅为-18.91%；风电板块跌幅最大，涨跌幅为-42.20%。图3：2018年前三季度，电气设备行业各子版块涨跌幅情况,YoY,第三季度，电气设备板块营业收入为2062.83亿元，同比增长5.16%，归母净利润实现116.18亿元，同比下降17.78%；,其中，各子板块中，工控自动化收入同比增速最快，为9.71%，传统电力设备归母净利润同比降幅最小，为5.51%。,前三季度，电气设备板块营业收入为6030.78亿元，同比增长11.94%，归母净利润345.61亿元，同比下降9.15%。,其中，各子板块中，工控自动化收入同比增长最快，为16.96%，传统电力设备归母净利润降幅最小，为1.91%。,注：传统电力设备板块为电气设备（申万一级）行业中剔除光伏设备（申万三级）、风电设备（申万三级）、工控自动化（申万三级）的部分,1.2,传统电力设备子板块归母净利润降幅最小,表1：前三季度各子板块业绩情况,板块名称,营业收入(亿元),YoY,2018年Q3归母净利润(亿元),YoY,营业收入(亿元),2018年Q1Q3归母净利润(亿元),YoY,传统电力设备光伏风电工控自动化总计,1,588.83273.86129.6370.512,062.83,8.45%-8.09%-3.53%9.71%5.16%,87.7610.3710.197.86116.18,-5.51%-56.71%-31.70%-17.71%-17.78%,4,617.87859.11342.83210.976,030.78,15.74%-1.21%-1.43%16.96%11.94%,254.3038.5228.6024.20345.61,-1.91%-29.84%-26.85%-11.02%-9.15%, 光伏“531”政策发布，三季度光伏装机容量大幅下降,2.1,光伏板块：受政策影响，第三季度光伏装机出现大幅下滑,2018年5月31日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发的关于2018年光伏发电有关事项的通知指出，合理把握发展节奏，优化光伏发电新增建设规模，其中根据行业发展实际，暂不安排2018年普通光伏电站建设规模。2018年前三季度，光伏新增装机容量34.54GW，同比减少19.67%；第三季度，光伏新增装机容量10.24GW，同比减少55.05%。光伏产业链产品价格持续下跌， 前三季度光伏级多晶硅、单晶硅片(156mm156mm)、单晶硅电池(156mm156mm)、晶硅光伏组件价格分别下跌40.77%、43.37%、38.98%、23.64%。图4：2018年前三季度光伏产业链价格持续下跌,“531”光伏新政出台后，对装机量和光伏产品价格均带来较大影响，第三季度光伏板块归母净利润下滑明显。光伏板块第三季度实现营业收入、归母净利润分别为273.86亿元、10.37亿元，分别同比下降8.09%、56.72%；前三季度实现营业收入、归母净利润分别为859.11亿元、38.52亿元，分别同比下滑1.21%、29.84%。,2.1.1,光伏板块：受政策影响，三季度业绩承压,图5：光伏板块2018年三季度单季、累计营业收入情况（亿元，%）,图6：光伏板块2018年三季度单季、累计归母净利润情况（亿元，%）,2.1.2,光伏板块：盈利能力有所下降光伏板块第三季度毛利率、净利率分别为21.80%、4.05%，分别同比减少0.77、3.94个百分点；前三季度毛利率、净利率分别为21.21%、4.64%，分别同比增加0.10个百分点和减少1.67个百分点。,图7：光伏板块2018年三季度单季、累计毛利率情况（%，百分点）,图8：光伏板块2018年三季度单季、累计净利率情况（%，百分点）,2.1.2,光伏板块：ROE和ROA均有所下降光伏板块第三季度ROE、ROA分别为0.88%、0.34%，分别同比减少1.35、0.52个百分点；前三季度ROE、ROA分别为3.28%、1.35%，分别同比下滑1.83、0.74个百分点。,图9：光伏板块2018年三季度单季、累计ROE情况（%，百分点）,图10：光伏板块2018年三季度单季、累计ROA情况（%，百分点）,2.1.3,光伏板块：前三季度经营性现金流改善明显光伏板块第三季度经营性现金流净值为40.91亿元，同比增加22.48亿元；前三季度经营性现金流净值为6.38亿元，转负为正，同比增加12.75亿元。,图11：光伏板块2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,公司名称,中利集团协鑫集成亿晶光电*ST海润中来股份珈伟新能晶盛机电京运通爱康科技向日葵东方日升安彩高科中环股份金辰股份航天机电天龙光电清源股份芯能科技拓日新能太阳能福斯特阳光电源隆基股份,7.917.243.380.290.972.972.323.102.920.630.480.683.200.390.52-0.010.06-0.590.064.78-1.912.61-1.08,9.306.484.453.152.511.891.491.351.341.261.040.900.780.270.16-0.10-0.24-0.50-0.70-0.74-1.48-3.05-7.07,6.3125.582.072.55-0.023.410.802.694.641.871.060.968.600.07-4.83-0.19-0.60-1.580.157.21-1.70-18.8410.61,15.6523.735.753.575.014.830.69-2.385.271.764.021.651.670.06-1.170.131.21-0.53-0.73-1.14-0.29-15.053.48,2018年Q3,2018年Q1Q3,图12：光伏板块公司2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,2.1.4,光伏板块：应收账款和存货周转率有所下降光伏板块第三季度应收账款周转率、存货周转率分别为0.53、0.79次，分别同比减少0.06、0.21次；前三季度应收账款周转率、存货周转率分别为1.70、2.78次，分别同比减少0.19、0.31次。,图13：光伏板块2018年三季度单季、累计应收账款周转率情况（次）,图14：光伏板块2018年三季度单季、累计存货周转率情况（次）, 竞争性配置阶段来临,2018年5月，国家能源局印发关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知，提出推行竞争方式配置风电项目。, 风电新增装机规模稳步提升,2018年前三季度，风电新增装机容量12.61GW，同比增长29.99%；第三季度，光伏新增装机容量5.08GW，同比增长37.57%。, 前三季度风机投标均价连续多月下降，9月开始趋稳,根据金风科技业绩演示材料，2.0MW公开投标均价自2017年9月的3739元/kW，下降至2018年8月的3196元/kW，9月价格维持3196元/kW不变,2.2,风电板块：装机容量同比增长，投标均价同比下降,图15：2018年前三季度，国内风电新增装机（当月）情况（GW）,图16：2017年9月-2018年9月2.0MW风机公开投标均价（元/kW）,风电板块业绩承压：第三季度归母净利润同比下滑31.88%风电板块第三季度实现营业收入、归母净利润分别为129.63亿元、10.19亿元，分别同比下滑3.55%、31.88%；前三季度实现营业收入、归母净利润分别为342.83亿元、28.60亿元，分别同比下降1.43%、26.85%。,2.2.1,风电板块：第三季度归母净利润明显下滑,图17：风电板块2018年三季度单季、累计营业收入情况（亿元）,图18：风电板块2018年三季度单季、累计归母净利润情况（亿元）,2.2.2,风电板块：盈利能力有所下降风电板块第三季度毛利率、净利率分别为23.32%、7.76%，分别同比减少1.45、3.37个百分点；前三季度毛利率、净利率分别为24.73%、8.60%，分别同比减少1.18、2.81个百分点。,图19：风电板块2018年三季度单季、累计毛利率情况（%，百分点）,图20：风电板块2018年三季度单季、累计净利率情况（%，百分点）,2.2.2,风电板块：ROE和ROA均有所下降风电板块第三季度ROE、ROA分别为1.76%、0.63%，分别同比减少0.96、0.44个百分点；前三季度ROE、ROA分别为4.94%、1.91%，分别同比下滑2.17、1.01个百分点。,图21：风电板块2018年三季度单季、累计ROE情况（%，百分点）,图22：风电板块2018年三季度单季、累计ROA情况（%，百分点）,2.2.3,风电板块：金风科技经营性现金流改善明显风电板块第三季度经营性现金流净值为24.71亿元，同比增加20.49亿元；前三季度经营性现金流净值为-6.94亿元，同比增加8.91亿元。,图23：风电板块2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,图24：风电板块2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,公司名称,金风科技华仪电气湘电股份天顺风能吉鑫科技泰胜风能日月股份通裕重工ST锐电振江股份金雷风电天能重工,16.291.822.114.500.860.460.510.170.48-0.68-0.77-1.05,11.024.424.394.031.340.280.27-0.12-1.06-1.12-1.34-1.62,-10.523.861.483.150.481.401.372.20-2.51-2.00-1.84-4.01,-0.277.459.394.35-0.051.59-0.261.29-3.39-2.25-3.74-5.20,2018年Q3,2018年Q1Q3,2.2.4,风电板块：第三季度应收账款和存货周转率基本持平风电板块第三季度应收账款周转率、存货周转率分别为0.35、0.63次，分别同比减少0.02、0.10次；前三季度应收账款周转率、存货周转率分别为0.98、1.68次，分别同比减少0.02、0.29次。,图25：风电板块2018年三季度单季、累计应收账款周转率情况（次）,图26：风电板块2018年三季度单季、累计存货周转率情况（次）, 下游制造业固定资产投资完成额累计同比增速触底回升,2018年9月，国内制造业固定资产投资完成额累计同比增速为8.7%，较年初4.3%提升4.4个百分点。其中，通用设备行业固定资产投资完成额累计同比增速7.9%，较年初0.1%提升7.8个百分点；专用设备行业固定资产投资完成额累计同比增速13.9%，较年初-6.1%提升20个百分点。,2.3,工控自动化板块：制造业投资完成额累计同比增速触底回升,图27：近2年以来国内PMI走势,图28：近3年国内制造业固定资产投资完成额累计同比情况,第三季度，工控自动化板块实现营业收入、归母净利润分别为70.51亿元、7.86亿元，分别同比增长9.69%和下滑17.83%；前三季度实现营业收入、归母净利润分别为210.97亿元、24.20亿元，分别同比增长16.96%和下滑11.02%。,2.3.1,工控自动化板块：营业收入保持增长，归母净利润出现下滑,图29：工控自动化板块2018年三季度单季、累计营业收入情况（亿元）,图30：工控自动化板块2018年三季度单季、累计归母净利润情况（亿元）,2.3.2,工控自动化板块：毛利率维持高位但仍有下滑工控自动化板块第三季度毛利率、净利率分别为32.10%、11.38%，分别同比减少2.15、3.73个百分点；前三季度毛利率、净利率分别为32.96%、11.94%，分别同比下滑2.02、3.48个百分点。,图31：工控自动化板块2018年三季度单季、累计营业收入情况（%，百分点）,图32：工控自动化板块2018年三季度单季、累计归母净利润情况（%，百分点）,2.3.2,工控自动化板块：ROE和ROA均有所下降工控自动化板块第三季度ROE、ROA分别为2.22%、1.28%，分别同比减少0.71、0.53个百分点；前三季度ROE、ROA分别为6.85%、4.33%，分别同比下滑1.49、1.33个百分点。,图33：工控自动化板块2018年三季度单季、累计ROE情况（%，百分点）,图34：工控自动化板块2018年三季度单季、累计ROA情况（%，百分点）,2.3.3,工控自动化板块：第三季度经营性现金流同比改善明显工控自动化板块第三季度经营性现金流净值为3.33亿元，同比增加2.43亿元；前三季度经营性现金流净值为-9.00亿元，同比减少8.55亿元。,图35：工控自动化板块2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,图36：工控自动化板块2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,公司名称,汇川技术合康新能英威腾蓝海华腾大豪科技弘讯科技恒顺众昇海得控制埃斯顿捷昌驱动禾望电气能科股份信捷电气展鹏科技九洲电气欣锐科技智光电气麦格米特新时达,3.211.68-0.450.021.020.50-0.760.390.450.54-0.31-0.340.170.130.19-0.59-0.26-0.78-1.45,2.522.170.690.600.580.390.350.200.200.140.020.00-0.05-0.11-0.41-0.82-0.91-1.02-2.13,1.861.48-1.64-0.942.370.90-5.48-0.55-0.441.31-1.63-0.780.120.312.56-1.89-1.21-0.90-4.44,-1.181.790.18-1.790.871.12-3.541.02-0.100.23-2.580.03-0.60-0.233.85-3.02-0.46-1.36-2.80,2018年Q3,2018年Q1Q3,2.3.4,工控自动化板块：三季度应收账款周转率基本持平工控自动化板块第三季度应收账款周转率、存货周转率分别为0.54、0.45次，分别同比减少0.06、0.15次；前三季度应收账款周转率、存货周转率分别为1.74、1.48次，分别同比减少0.06、0.34次。,图37：工控自动化板块2018年三季度单季、累计应收账款周转率情况（次）,图38：工控自动化板块2018年三季度单季、累计存货周转率情况（次）, 国内电网投资额增速回落,近年国内电网投资额增速放缓，2017年全国电网基本建设投资完成额为5,314.67亿元，同比下滑2.15%。, 能源局发文，特高压项目建设节奏有望加快,2.4,传统电气设备板块：特高压建设节奏加快将带动电网投资复苏,2018年9月，国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，要求加快推进9项重点输变电工程建设。在近年建设放缓后，国内特高压项目建设节奏有望提速。图39：2017年国内电网投资增速放缓（亿元，%）,传统电气设备板块：营业收入保持增长传统电气设备板块第三季度实现营业收入、归母净利润分别为1588.83亿元、87.76亿元，分别同比增长8.97%和下滑10.56%；前三季度实现营业收入、归母净利润分别为4617.87亿元、254.30亿元，分别同比增长12.81%和下滑5.79%。,2.4.1,传统电气设备板块：营业收入保持增长，归母净利润小幅下滑,图40：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计营业收入情况（亿元）,图41：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计归母净利润情况（亿元）,2.4.2,传统电气设备板块：盈利能力略有下降传统电气设备板块第三季度毛利率、净利率分别为22.36%、6.17%，分别同比减少0.18、1.07个百分点；前三季度毛利率、净利率分别为21.67%、6.24%，分别同比下滑1.01、1.08个百分点。,图42：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计营业收入情况（%，百分点）,图43：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计归母净利润情况（%，百分点）,2.4.2,传统电气设备板块：ROE和ROA均有所下降传统电气设备板块第三季度ROE、ROA分别为1.55%、0.66%，分别同比减少0.22、0.09个百分点；前三季度ROE、ROA分别为4.57%、2.28%，分别同比下滑0.40、0.23个百分点。,图44：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计ROE情况（%，百分点）,图45：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计ROA情况（%，百分点）,2.4.3,传统电气设备板块：经营性现金流改善明显传统电气设备板块第三季度经营性现金流净值为76.72亿元，同比增加177.65亿元；前三季度经营性现金流净值为-186.43亿元，同比增加206.41亿元。,图46：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,图47：传统电气设备公司2018年三季度单季、累计经营性现金流净值情况（亿元）,注：选取传统电气设备行业中具有代表性的6家公司，非全部样本公司,标的名称,平高电气特变电工中国西电保变电气国电南瑞许继电气,-0.69-11.74-3.271.21-2.860.36,4.904.001.891.090.520.30,-5.97-2.20-26.740.20-14.15-4.47,14.743.12-19.80-0.70-10.502.30,2018年Q3,2018年Q1Q3,2.4.4,传统电气设备板块：第三季度存货周转率略有改善传统电气设备板块第三季度应收账款周转率、存货周转率分别为0.54、0.71次，分别同比减少0.03和增加0.04次；前三季度应收账款周转率、存货周转率分别为1. 68、2.12次，分别为维持不变和增加0.15次。,图48：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计应收账款周转率情况（次）,图49：传统电气设备板块2018年三季度单季、累计存货周转率情况（次）, 前三季度电力设备和新能源行业投资景气度有所下降，板块整体业绩实现同比负增长，然而行业环境正发生积极变化，预计景气度将持续回升。 受531政策影响，光伏装机容量和产品价格下降明显，风机行业竞争加剧也造成产品价格持续下降。但是，目前新能源行业消纳情况已得到显著改善，前三季度弃风弃光率分别同比减少4.7和2.7个百分点降至7.7%和2.9%，限电改善将助于提升新能源运营项目的盈利能力。三季度，可再生能源配额制的征求意见稿下发，可再生能源配额制进程有望提速，其将进一步保障新能源消纳并支撑行业发展。我们认为，随着配额制加速落地、产品效率不断提升及成本持续下降，平价上网阶段将加速到来，国内新能源行业发展也将逐渐由政策驱动向市场驱动转变，行业空间将在实现平价上网之后被进一步打开。未来新能源投资商将更加关注设备的成本及运行效率，供应商中具备规模和技术优势的优质公司将持续受益。 在电网建设投资放缓的背景下，9月，国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知（以下简称“通知”），提出加快推进特高压工程建设，其中涉及9个项目、共计12个特高压工程，预计投资规模约1800亿元，将带动特高压核心设备投资额约500亿元。近期，青海-河南800千伏特高压直流输电工程已正式获得发改委核准，该特高压项目是“通知“中提出需加快推进的特高压工程之一，此次“青海-河南”项目的核准标志着特高压项目建设节奏将实质性加快，其余特高压项目有望在今明两年陆续核准开工。我们认为，特高压项目建设将带动核心设备需求提升，相关设备制造商将有望持续受益。 工控在各子板块中营收增速较好、毛利率水平相对较高，我们认为，未来随着国内下游制造业投资复苏、自动化技改和进口替代需求的提升，国内工控企业将迎来良好的发展环境，由于下游行业较为分散，具有规模和技术优势的企业将更具竞争优势，显著受益行业发展。 建议关注：金风科技、天顺风能、隆基股份、国电南瑞、许继电气、汇川技术。,3,展望及投资建议,4,风险提示新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；特高压建设进程不及预期；制造业固定资产投资不及预期。,THANK YOU,谢谢观看,