2018油气装备行业研究报告.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 专题研究 |机械设备 2018 年 03 月 28 日 证券研究报告 Tabl e_Title 广发机械“轻深度”系列之二 从下游资本支出变化看油气装备复苏 Table_Aut horHorizontal 分析师： 刘芷君 S0260514030001 分析师： 罗立波 S0260513050002 021-60750802 021-60750636 liuzhijungf luolibogf Table_Summary 核心观点 ： 事件： 从 2017 年下半年开始，油价经过上半年回调后重拾上行趋势，在 2018 年 1 月 24 日，布伦特原油最高录得 70.26 美元 /桶，创 2015 年以来新高；其后在美国库存上升的影响下，油价在 23 月略有盘整，但在 3 月底再次冲高， 3 月 26 日布油价格再次触及 70 美元 /桶 。 2 月初，中海油公告 2018 年经营策略， 3 月底，中国石油和中国石化前后披露 2017 年年报。本文将从“三桶油”资本开支的视角看油气装备复苏情况。 背景：油价恢复上涨，全球供需动态平衡，国际原油基本面改善明显 本轮因供需平衡点不断调整，布油价格在 70 美金 /桶 下方已持续超 39 个月 。随着 OPEC 减产效应体现，且在地缘政治等因素 影响 下未来供给仍有下降空间 。 美国页岩油产量创新高，但美国原油库存数据超预期，消减了页岩油过剩的担忧 。 在供给偏紧 +需求抬升的总体预期下，我们认为 油价 在 2018 年稳步走强的概率较大。 “三桶油 ”整体资本开支情况持续改善 根据国家统计局发布的数据， 2017 年我国石油和天然气开采业的固定资产投资完成 2648.94 亿 元 ，同比增长 13.6%。 统计数据显示 国内油气领域的固定资产投资已经进入改善轨道。 那么实际下游对应油服和油气装备的勘探开发支出复苏程度如何呢？ 根据“三桶油”公开披露， 2017 年“三桶油”在勘探开发业务上的资本开支共计2351 亿元，同比增长 11.28%，是 2013 年以来的最快增长水平， 虽然 绝对额只有顶峰期 2014 年的 55%。展望2018 年，“三桶油”资本开支的改善有望持续，其中：中石油虽然在资本开支计划上趋于保守但从 2017 年情况看，油价走强背景下的超额完成概率很大；中石化趋向于制定更为乐观的资本开支计划，但 2017 年完成度并不高，这一状况也有可能在 2018 年进一步改善；中海油出于积极的产量目标，有可能是三家中勘探开发资本开支增幅最大的石油公司。 投资建议： 我们认为短期的油价上涨主要原因是地缘政治紧张带来委内瑞拉供给下降预期以及全球库存持续下降；中期来看，美国原油库存持续低位， OPEC 在 17 年通过了延长减产协议的决定，全球供需持续扭转 ，为油价上涨提供支撑。在油价震荡向上、下游资本开支缓慢恢复的过程中，油公司出于盈利扩张和产能储备考虑均需扩充服务和设备采购，行业在投资停滞 3 年后迎来基本面和情绪的反转。投资链条依然是从油 气到油服到设备，从陆上到海上和非常规，国内油服公司更多关注新增订单增速和订单毛利率。建议关注海油工程、杰瑞股份、通源石油。 风险提示 ：原油具有多重属性，其价格波动具有较高不确定性，是影响油气装备服务产业景气的关键因素；由于油价底部盘整时间长，相关公司业绩改善初期可能存在历史包袱影响 。 Table_Report 相关研究 ： 机械设备行业 :国际油价再次冲高，油服行业景气度有望提升 2018-03-24 广发机械“轻深度”系列之一 :从 KLA-Tencor 收购 Orbotech，看检测设备的成长与估值 2018-03-21 油气装备服务行业跟踪 :国际油价再突破，油气领域资本开支进入向上通道 2018-01-07 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 专题研究 |机械设备 目录索引 背景：原油价格恢复上涨，近 3 年来最高价 . 4 原油价格震荡上行，布油再次触及 70 美金。 . 4 供给和需求的动态平衡：供给受限和需求抬升 . 4 油价的猜想：继续盘整 OR 稳步提升？ . 5 国内油公司资本开支计划显示进入稳步拓张 . 7 中石油： 2017 大幅超额完成勘探开支计划， 2018 展望依然乐观 . 7 中石化：计划开支依然乐观，实际完成额有望抬升 . 9 中海油：预计 2018 年 资本开支增幅最大 . 11 勘探开发资本开支的研究启示 . 13 “三桶油 ”整体资本开支情况持续改善 . 13 长期的展望可以更乐观吗？ . 13 投资建议与风险提示 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 专题研究 |机械设备 图表索引 图 1：近期国际油价 . 4 图 2： OPEC 成员国总产量（百万桶 /日）与环比增速 . 5 图 3： 委内瑞拉原油产量 . 5 图 4： 美国主要页岩油地区石油产量（千桶 /天）（更新至 2018 年 3 月） . 5 图 5： 美国的活跃石油天然气钻机数（部） . 5 图 6： 全球的石油产销季度平衡状况（百万桶 /天）（ 17Q4 以后为 EIA 预测值） . 6 图 7： 全球原油库存（百万桶） . 6 图 8： 美国原油库存（百万桶） . 6 图 9：我国石油和天然气开采业的固定资产投资累计完成额（亿元） . 7 图 10：中石油收入和净利润情况 . 8 图 11：中石油勘探与生产业务收入和毛利率 . 8 图 12：中石油（集团）资本性支出情况 . 8 图 13：中石油勘探与生产资本开支情况 . 8 图 14：中石油历年勘探与生产业务资本开支计划完成情况受油价影响 . 9 图 15：中石化收入和净利润情况 . 9 图 16：中石化勘探开采业务收入和毛利率（亿元） . 9 图 17：中石化（集团）资本性支出情况（亿元） . 10 图 18：中石化勘探开发板块资本支出情况（亿元） . 10 图 19：中石化历年勘探开发板块资本开支计划完成情况受油价影响 . 11 图 20：中海油产量目标和实际净产量（百万桶油当量） . 12 图 21： 中海油历年勘探开发资本开支和增速（亿元） . 12 图 22：中海油历年勘探开发资本开支计划和实际完成额（亿元） . 12 图 23：三桶油历年勘探开发资本开支情况（亿元） . 13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 专题研究 |机械设备 背景：原油价格恢复上涨，近 3 年来最高价 原油价格震荡上行，布油再次触及 70 美金。 在经历 20142015年的大幅下跌后，油价自 2016年起从底部震荡上行。 2017年全年布伦特油价平均在 54美元 /桶，较 2016年增长 10美元 。从 2017年下半年开始，油价经过上半年回调后重拾上行趋势，在 2018年 1月 24日，布伦特原油最高录得 70.26美元 /桶，创 2015年以来新高 ；其后在美国库存上升的影响下，油价在 23月略有盘整，但在 3月底再次冲高， 3月 26日布油价格再次触及 70美元 /桶 。 图 1： 近期国际油价 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 供给和需求的动态平衡：供给受限和需求抬升 本轮因供需平衡点不断调整，布油价格在 70美 金 /桶 下 方已持续超 39个月，底部盘整时长超过 1990年以来所有油价周期的底部时长。 回顾本轮油价周期，基本面的供需平衡是油价中枢的一大决定性因素： 2013-2015原油供需 的失衡 。 2013年 WTI油价到达 108美金 /桶 高点，高油价刺激了美国页岩油革命的爆发，美页岩油产量大增，从 2011年的不到 200万桶 /天上涨到 15年最高峰的 547万桶 /天。这对全球原油供需局势产生中重大影响，从 2013年的供不应求转向 2015年的供大于求，最大供需缺口达到 2015Q4的 164万桶 /天 2016-2017的 供 需对垒 。 1、 2016年 11月 30日， OPEC时隔八年首次达成减产协议， OPEC宣布 从 2017年 1月 1日开始削减日产量 120万桶，以提振油价。而以俄罗斯为首的 10个非 OPEC国家也承诺再贡献 60万桶 /天的减产量。 2017年 11月 底的 OPEC会议 决定延长 减产协议， 会议 决定将 原定 于 3月 到期的 原油减产协议延长至 2018年底 。 从减产效果上看， 2017年 10月至今， OPEC成员国 的石油产量已连续 5个月 下降 。 除沙特执行减产承诺，阿联酋一个油田停产维保外，委内瑞30.70 54.87 46.37 69.08 69.52 010203040506070802016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/2现价WTI（ 美金 /桶） Brent（ 美金 /桶） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 专题研究 |机械设备 拉由于债务危机和美国制裁等原因影响，原油产量在持续下滑中。 根据 OPEC数据， 2017年，委内瑞拉原油产量锐减 29%，下降幅度属全球最大 ，近 2年来委内瑞拉 石油生产已经下滑五成，降至逾 10年来的最低位 。 2018年 2月，委内瑞拉原油产出为 158.6桶 /日，为 1年来新低。 2、 全球石油供给端最大的弹性因素来自北美 页岩油开采 活动日趋活跃。 随着国际油价 在 4060美金 /桶 的区间企稳 ，美国页岩油产能 在前期回调后 迅速重整旗鼓。根据 EIA的最新数据， 2月美国页岩油产量 大幅 增加， 达到 6823千桶 /天 再次刷新历史最高值 。 图 2： OPEC成员国总产量（百万桶 /日）与环比增速 图 3： 委内瑞拉原油产量 数据来源： OPEC， 发证券发展研究中心 数据来源： OPEC， wind， 广发证券发展研究中心 图 4： 美国主要页岩油地区石油产量（千桶 /天）（更新至 2018年 3月） 图 5： 美国的活跃石油天然气钻机数（部） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 数据来源： 贝克休斯， 广发证券发展研究中心 油价的猜想 ： 继续盘整 or 稳步提升？ 从供给端上 ： 1、 OPEC方面有望持续 控产 ： 2018年 3月， 沙特能源部长 在接受路透社采访时表示 ，石油输出国组织 (OPEC)成员国将需要在 2019年继续与俄罗斯等非OPEC产油国合作控制供应，以将全球石油库存降至期望的水准。 另外，地缘政治紧张使得全年对委内原油供给的预期继续降低。白宫鹰派声音渐大，未来 美国政府在对抗其对手时或将采取更加激进的立场，而这其中就包括伊朗以及委内瑞拉。 2、页岩油增产空间受限： 虽然北美页岩油复苏趋势明显，产量抬升， 美国活跃钻机数在 3月 16日达到 990台，为 2015年最高点的一半。 但从复产趋势上看，我们认为 由于美国进入加息周期，高杠杆的页岩油公司（大多负债率超 60%） 未来进一步 大举增1,0001,5002,0002,5003,0002004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-10委内瑞拉原油产量（千桶 /天） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 专题研究 |机械设备 产的空间受到融资条件的一定遏制。 需求端上 ： 整体经济回暖带来的能源需求提升较为强劲。根据 EIA在 2018年 3月 发布的最新短期能源展望， 2017年 Q4供给缺口 为 32万桶 /天，而过去的 Q3季度缺口达 42万桶 /天。 对未来整体更趋乐观： EIA预测 2018-2020年全球 经济 增速 约 为 3.9%， 2018年全球 石油需求 增速上调 至 140万 桶 /天，石油 需求预期的增长为油价提供了有力支撑。 图 6： 全球的石油产销季度平衡状况（百万桶 /天）（ 17Q4以后为 EIA预测值） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 在供给偏紧 +需求抬升的总体预期下，我们认为 原油价格 在 2018年稳步走强的概率较大 。 除前述分析外， 另一个可以参考的数据事实是： 全球原油在 2017年去库存力度较大 ，印证了需求较充分且供给偏紧的基本面改善 。 联合石油数据库（ JODI）数据显示， 2018年 2月全球原油库存 2655百万桶，较 2017年 初下降 225百万桶， 接近自 2014年 12月以来的最低库存 水平 。这其中美国原油库存下降是主要原因， EIA数据 显示， 2017年美国原油库存去化效果明显，至 2018年 1月已经 降至 1076百万 桶 ，几乎是回到了 2014年的水平。 3月 22日，美国最新库存数据显示， 美国至 3月 16日当周 API原油库存减少 273.9万桶 ，此前市场预期为 增加 255.6万桶。 从以往表现来看，由于下游炼油厂存在停产检修的影响，一季度原油库存都会有所增长。从近期数据来看， 3月还未结束，库存已经又出现下滑，且汽油等石油产成品价格走高，消减了市场关于美国目前页岩油产量过剩的担忧。 图 7： 全球原油库存（百万桶） 图 8： 美国原油库存（百万桶） 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 数据来源： EIA， 广发证券发展研究中心 (2.00)(1.00)0.001.002.00808590951001052012-Q1 2013-Q1 2014-Q1 2015-Q1 2016-Q1 2017-Q1 2018Q1 2019Q1产销平衡（右轴） 产量（左轴） 消费量（左轴） 240025002600270028002900300011-02 12-02 13-02 14-02 15-02 16-02 17-02 18-0210001050110011501200125016-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 专题研究 |机械设备 国内 油公司资本开支计划显示 进入稳步拓张 根据国家统计局发布的数据， 2016年， 我国石油和天然气开采业的固定资产投资完成 2330.97亿 元 ，同比 减少 31.94%； 2017年我国石油和天然气开采业的固定资产投资完成 2648.94亿 元 ，同比增长 13.6%。 统计数据显示 国内油气领域的固定资产投资已经进入改善轨道。 那么实际下游对应油服和油气装备的勘探开发支出 复苏程度 如何呢？我们 将从对比历年“三桶油”的 勘探开发资本 开支情况进行分析。 （ 油公司的资本开支主要对应购买油气勘探开采服务和相关设备采购 ） 图 9：我国石油和天然气开采业的固定资产投资累计完成额（亿元 ） 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 中石油： 2017 大幅超额完成勘探开支 计划 ， 2018 展望依然乐观 2017年业绩回暖，探勘和生产业务表现亮眼： 2018年 3月 22日，中国石油发布了其2017年年报。数据显示，在经历了近 3年的低迷后， 公司收入利润规模和资本开支均迎来拐点。 首先， 2017年中国石油营业收达到 20158.9亿元 ，同比增长 24.68%，是 2014年以来首次突破 2万亿大关 ； 归属于股东的净利润达到 227.93亿元 ，同比增长 188.52%。全年中国石油 油气当量产量 1,457.8百万桶，比上年同期下降 0.6%，业绩提升主要来自原油价格的回暖， 2017年中国石油 平均实现原油价格为 50.64美元 /桶，比 2016年的 37.99美元 /桶增长 33.3%。 而勘探和生产业务成为中石油 2017年最大的业务亮点 ，全年实现收入 5,054.30亿元 ，同比增长 33.3%，实现经营利润 154.75亿元，比 2016年的 31.48亿元 大幅增加。 -80%-40%0%40%80%120%0500100015002000250030003500400045002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017投资完成额 增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 专题研究 |机械设备 图 10： 中石油收入和净利润情况 图 11： 中石油勘探与生产业务收入和毛利率 数据来源： 中石油年报， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中石油年报， 广发证券发展研究中心 2017大幅超额完成勘探 生产的资本 开支 计划 ， 2018展望依然乐观 ： 在资本开支上，2017全年也是超预期完成，集团公司资本开支达到 2162亿元，其中 勘探与生产达到1620亿元，明显超出年初计划（ 1436亿元） 。 主要用于国内 16 家油气田的油气勘探项目和各油气田的油气产能建设工程，以及海外五大合作区大型油气开发项目。2018年，中国石油秉持“在合理控制资本性支出总体规模的同时，重点支持上游业务”，全年预计资本支出 2258亿元，其中勘探与生产支出 1676亿元，同比增长 3.46%。“ 国内勘探突出松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地；国内开发突出稳油增气，做好大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发工作，加大页岩气等非常规资源开发力度。海外继续做好中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发工作，确保实现规模有效发展。 ” 图 12： 中石油（集团） 资本性支出情况 图 13： 中石油 勘探与生产资本开支 情况 数据来源： 中国石油年报， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国石油年报， 广发证券发展研究中心 *包括括与地质和地球物理勘探费用相关的投资部分 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0500010000150002000025000中石油收入（亿元） 中石油归母净利润（亿元） 收入增速 净利润增速 0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000勘探与生产业务收入（亿元） 毛利率 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000计划支出（亿元） 实际支出（亿元） 实际支出同比增长 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000计划支出（亿元） 实际支出（亿元） 实际支出同比增长 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 专题研究 |机械设备 整体上， 中石油在 2017年勘探与生产资本开支计划同比增长 10%，而由于油价走强，实际完成的资本支出同比增长 26.8%。 虽然目前中石油对 2018年资本开支计划为同比增长 1.2%，但具体的实际完成 幅度一定程度受当年油价走势影响。 图 14： 中石油历年 勘探与生产业务 资本开支计划完成情况受油价影响 数据来源： 中石油年报， 广发证券发展研究中心 中石化：计划开支 依然 乐观 ，实际完成额有望抬升 2017年业绩改善，勘探及开采业务扭亏 ： 和中石油一样，中石化业绩也在 2017年迎来改善，全年实现营业收入 2.36万亿，同比增长 22.2%；实现归属母公司股东的净利润 511亿元，同比增长 10.1%。 2017年中国石化原油油气当量产量达 448.79百万桶，同比增长 4.1%。 在其所有业务板块中，勘探及开采业务也是改善幅度最大的 。该项业务 2017年实现营业收入 1575亿元，同比增长 35.85%；同时在毛利上从 2016年的亏损 125亿提升到盈利 33亿元。 图 15： 中石化收入和净利润情况 图 16： 中石化勘探开采业务收入和毛利率 （亿元） 数据来源： 中国石化年报， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国石化年报， 广发证券发展研究中心 020406080100120-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018布伦特油价（美元 /桶）（右轴） 计划同比增长 实际同比增长 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000营业收入（亿元） 收入同比增长 净利润同比增长 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,000勘探及开采业务收入 毛利率 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 专题研究 |机械设备 倾向于制定更为乐观的资本开支计划： 中石化 2017年集团 的 资本支出 为 993.84 亿元， 同比增长 29.99%； 其中勘探及开发板块资本支出人民币 313.44 亿元， 同比下滑 2.62%。 与中石油重点支持上游业务不同，中石化 2017年资本开支增长较多的板块是炼油板块和化工板块 。 另外，从历年资本开支情况看，中石化更倾向于制定更为乐观的资本开支计划， 2017年集团完成资本支出 994亿元，而年初预期支出是 1102亿元； 2017年勘探开发板块完成资本支出为 313亿元，而年初的预期支出为 505亿元。2018年，中石化计划资本支出人民币 1,170 亿元。其中，勘探及开发板块资本支出人民币 485 亿元 ，重点安排西南页岩气、华北天然气以及西北原油产能建设，推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等 。 图 17： 中石 化 （集团） 资本性支出情况 （亿元） 图 18： 中石化勘探开发板块资本支出情况 （亿元） 数据来源： 中国石化年报， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国石化年报， 广发证券发展研究中心 由于重点支持下游业务，中石化 2017年勘探 及开发资本开支增速仅 2.62%。而 2018年的资本开支计划 依然乐观，我们认为在油价走强的背景下 完成度有望提升 。 图 19可以看出，在油价较强时期，中石化的勘探开发资本开支完成情况较好；而在油价下跌时期背离较大。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180020002006200720082009201020112012201320142015201620172018计划支出 实际支出 资本开支同比增长 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070080090010002006200720082009201020112012201320142015201620172018计划支出 实际支出 资本开支同比增长 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 15 专题研究 |机械设备 图 19： 中石化历年 勘探开发板块 资本开支计划完成情况受油价影响 数据来源： 中国石化年报， 广发证券发展研究中心 中海油： 预计 2018 年 资本开支 增幅最大 整体上海洋资源开发 受 益我国“海洋强国”战略： 习近平总书记在党的十九大报告中明确要求“坚持陆海统筹，加快建设海洋强国”，为建设海洋强国再一次吹响了号角。我国是拥有 300万平方公里主张管辖海域、 1.8万公里大陆海岸线的海洋大国，壮大海洋经济、加强海洋资源环境保护、维护海洋权益事关国家安全和长远发展。 而这其中 优化产业结构，提高 海洋油气资源开发能力是推动海洋经济发展的重要构成。 在“海洋强国”的国家战略下，海上油气资源开发在过去保持了较大投入和快速发展，并有望在未来依然受益。 中海油产量目标持续提升，且保持完美达成记录 。 根据中海油披露， 从中海油历史情况来看， 2005-2010年连续 10年其产量目标持续上升，并以 5年期阶段性实现较大幅度提升 ，如 其在 2010、 2015年初制定的产量目标大幅提升 （即使 2015年油价已经陷入低迷） 。 长期来看，产量增长仍然是中海油发展趋势，具备较高韧性。 在油价较低迷的 20152017年，中海油产量目标依然维持在较高水平上，且 20062017年这 12年来实际净产量均达到年初目标值。 根据中海油公开披露的 2018年经营策略，2018年，公司的净产量目标为 470-480百万桶油当量（ 2017年预计 净产量为 469百万桶当量 ）； 2019年和 2020年，公司的净产量目标分别为约 485百万桶油当量和约500百万桶油当量。 中海油的产量目标依然在持续提升。 020406080100120-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018布伦特油价 (美金 /桶）（右轴） 计划同比增长 实际同比增长 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 15 专题研究 |机械设备 图 20： 中海油产量目标和实际净产量（ 百万桶油当量 ） 数据来源： 中海油年报及官网， 广发证券发展研究中心 中海油 2018年资本开支 计划大幅提升，且从近 10年历史完成情况上鲜有未完成记录。由于中海油整体产油量不断抬升，其勘探开发的资本开支在 2014年之前都是大幅提升的，而 20152017年由于油价低迷，勘探开发的资本开支缩水幅度超 50%以上。而在 2018年，根据公司公告披露的 2018年经营策略， 公司的资本支出预算总额为人民币 700-800亿元。其中，勘探、开发和生产资本化支出分别占约 18%、 65%和 16%。即 公司 2018年 勘探开发部分的资本开支预算可达到 581亿元 664亿元。整体上公司2018资本开支的幅度较 2017年增长 36%38.8%。而从 2006年 2016年的年报披露来看， 公司基本都在年内完成年初时的资本开支投资计划。 图 21： 中海油历年勘探开发资本开支和增速 （亿元） 图 22： 中海油历年勘探开发资本开支计划和实际完成额 （亿元） 数据来源： 中海油年报， 广发证券发展研究中心 *2017年和 2018年数据根据公司公告的年初计划下限预估 数据来源： 中海油年报， 广发证券发展研究中心 *公司预计 2018年 勘探、开发和生产资本化支出分别占约 18%、65%和 16%。为测算数据，假设 2017年投资构成也是同样比例 整体上 ， 2018年 中海油在产量目标积极背景下，勘探开发资本开支有望实现 35%以上提升。 中海油计划在 2018年 钻探 132口勘探井，采集三维地震数据约 1.9万平方公01002003004005006000100200300400500600目标产量（下限） 目标产量（上限） 实际净产量（右轴） -60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800100012001400200620072008200920102011201220132014201520162017E2018E勘探开发资本开支 增速 0200400600800100012000200400600800100012002006200720082009201020112012201320142015201620172018年初计划值 年初计划下限 年初计划上限 实际资本开支 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 15 专题研究 |机械设备 里，投产 5个新项目（ 美国 Stampede油田以及中国海域的涠洲 6-13油田、蓬莱 19-3油田 1/3/8/9区综合调整项目、东方 13-2气田群和文昌 9-2/9-3/10-3气田群 ）。 勘探开发 资本开支的研究启示 “三桶油”整体资本开支情况 持续 改善 根据前述分析， 由于中海油尚未有 2017年报披露，根据其此前 资本开支计划计算，2017年“三桶油”在勘探开发业务上的资本开支共计 2351亿元，同比增长 11.28%，是 2013年以来的最快增长水平，但绝对额只有顶峰期 2014年的 55%。“三桶油”资本开支下滑下，国内业务量和设备需求经历了长达 3年的低谷期。 展望 2018年，“三桶油”资本开支的改善有望持续，其中 ：中石油虽然在资本开支计划上趋于保守但从 2017年情况看，油价走强背景下的超额完成概率很大；中石化趋向于制定更为乐观的资本开支计划，但 2017年完成 度并不高，这一状