电子行业2021年投资策略报告：经济复苏创新驱动，电子行业景气上行.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 当前 行业估值处于历史中位 ，高盈利增速持续消化估值 2020 年初至今（截至 2020/12/22）电子（中信）行业上涨 29.71%，相对沪深 300 上涨8.52%。 PE(TTM) 为 73 倍 ，处于 15 年 初以来 41%分位数 。 其中，半导体行业涨幅第一，年初以来上涨 46.73%。随着国内疫情的恢复，电子行业三季度景气回暖。 2020Q3单季电子（中信） 行业合计实现营收 4988 亿元，环增 19%，同增 18%。实现归母净利润 382 亿元，环增 40%，同增 53%， 高盈利增速 持续 消化板块估值。 消费电子 ： 手机 终端代工往内地转移 ， 5G换机潮下射频前端 受益最多 ，光学持续景气 ； TWS耳机 、 智能 手表景气持续 （ 1） 手机： 一方面是客户有分散供应链风险的需求，一方面是大陆厂商已有能力承接终端代工业务， 大 陆 提供产品正在实现从零部件向模组和成品组装，目前立讯精密 收购了苹果 供应商 纬创， 有望切入苹果代工领域。 2020年 10月中国 5G手机渗透率达到 64%，普及率为 8%，同时考虑到旧机型存量用户基数大、 5G基建设施已初步完成 、 及 iPhone 5G版本发布， 5G换机潮 开启 。 其中射频行业受益 最多， 我们预测 2022年射频前端市场空间达 236亿美元， 未来 3年 CAGR达到 18%。 光学多摄持续渗透、创新持续升级。 （ 2） TWS耳机 ： AirPods系列成 功培养用户使用 TWS习惯，安卓系迅速跟进；目前苹果渗透率约 20%、安卓系渗透率约 7%，距 “一手机配一耳机 ”仍有较大空间。 （ 3） 智能手表：新一代健康信息的输入口，目前 Apple Watch份额占一半以上，其他品牌包括三星、华为 、小米等持续跟进 。 （ 4） AR/VR：目前 VR眼镜技术相对成熟，已有大量商业化产品落地； AR眼镜技术突破在即，大规模商业化应用近在眼前。 汽车电子： 新能源化 +智能化带来汽车电子确定性增长 新能源化、智能化为汽车发展的两大方向， 带动汽车电子确定性增长： PCB（ 2025年 市场规模 约 700亿 元 ） 、摄像头 （ 2025年 市场规模 330亿元 ） 、结构件 （ 2025年 市场规模 500亿元 ） 、中控屏 （ 2025年 市场规模 2058亿元 ） 、射频 （ 2025年 市场规模 270亿元 ） 。 半导体：创新驱动景气上行，产能紧张价格上涨 2021年预计疫情将得到有效控制，全球经济恢复增长，半导体 景气上行 。国际主流半导体厂商台积电、三星等纷纷上调经营业绩和资本开支指引，彰显行业景气回升信心。随着新能源汽车、 光伏 、 5G、物联网等创新驱动，半导体市场 规模 进一步提升。预计 2025年中国新能源车用半导体 /充电桩用 IGBT/光伏逆变器用功率半导体市场规模将分别达到 260/35/44亿元， 2027年 5G手机处理器芯片市场规模将达 229亿美元。由于需求旺盛叠加产业链各厂商增加安全库存，导致晶圆代工产能紧张且短期内较难缓解，晶圆代工价格陆续上涨，并向封测、芯片下游传导，部分下游厂商已开始涨价。在全球经济恢复，需求持续增长的背景下，预计 2021年半导体行业高景气仍将延续。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfangmszq Table_docReport 相关研究 1.行业深度研究 :功率半导体量价齐升，国产替代正当时 2.【民生电子】电子行业深度报告：快充新 “赛道 ”，行业势不可挡 -20%0%20%40%60%19-12 20-3 20-6 20-9 20-12沪深 300 电子 (申万 )Table_Title 电子 行业研究 /投资策略报告 经济复苏创新驱动，电子行业景气上行 电子行业 2021年投资策略报告 投资策略报告 /电子 2020 年 12 月 24 日 投资策略 /电子 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 LED、 面板 、 PCB：需求持续增长，迎来高景气 LED： LED周期 反转 趋势向上 ， Mini LED打开未来成长空间。 2021年初国际龙头厂商三星、苹果有望发布搭载 Mini LED背光的消费电子产品，引领产业趋势。 Mini LED对技术要求高，龙头厂商有望 优先 受益 。 面板： 2020Q2以来面板价格继续上涨，海外销售强劲需求旺盛，而供给无实际增长，景气趋势不减。 PCB： iPhone新机型热销，汽车 电动化、智能化加速带动 PCB用量上升， 5G催生 PCB增量需求 ，多重因素共 振拉动 PCB高景气。 投资建议 消费电子： 手机方面，国产替代由零部件向组装升级，消费电子龙头将率先受益；5G 换机潮 开启， 射频前端受益于量价齐升。汽车电子方面，在新能源化、智能化趋势下， PCB、摄像头、结构件、中控屏、射频迎来确定性增长。可穿戴方面， 手表、TWS 景气周期持续， AR/VR 有待技术突破带来商业落地。建议关注：立讯精密、歌尔股份、领益智造、 鹏鼎控股、 蓝思科技、 欣旺达、 信维通信、 长盈精密、大族激光 、 奥海科技、精研科技、 科森科技 、 长信科技 。 半导体： 从宏观层面来看，预计 2021 年全球疫情将得到有效控制，带来经济复苏，驱动全球半导体行业景气向上，国际半导体大厂纷纷上调未来业绩指引。需求侧来看，包括新能源车、新能源发电、 5G、云计算等在内的下游技术创新、产品创新持续推动半导体行业发展。 2020 年第三季度国内半导体厂商业绩已呈复苏转暖趋势，四季度有望持续，并有望凭借技术进步、产能扩张、性价比优势加速国产替代。建议关注：韦尔股份、兆易创新、卓胜微、 富瀚微、 中芯国际 、 澜起科技、斯达半导、新洁能、华润微、立昂微、长电科技 、通富微电、深科技 LED： 三安光电、华灿光电 面板： 京东方 A、 TCL PCB： 鹏鼎控股、东山精密、深南电路 、 胜宏科技、世运电路 风险提示 经济复苏不及预期导致需求变化风险、产品技术创新不及预期、贸易摩擦风险 投资策略 /电子 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 12 月 24 日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 002475.SZ 立讯精密 55.73 1.02 1.44 1.84 55 39 30 603501.SH 韦尔股份 230.02 1.8 2.45 3.13 128 94 73 300433.SZ 蓝思科技 30.15 1.05 1.35 1.61 29 22 19 002241.SZ 歌尔股份 39.54 0.87 1.24 1.60 46 32 25 002938.SZ 鹏鼎控股 50.06 0.87 1.24 1.6 58 40 31 002600.SZ 领益智造 12.89 0.38 0.46 0.57 34 28 23 300207.SZ 欣旺达 28.49 0.48 0.77 1.04 59 37 27 002008.SZ 大族激光 39.72 1.11 1.56 1.77 36 25 22 300136.SZ 信维通信 37.09 1.40 2.02 2.57 27 18 14 300115.SZ 长盈精密 24.68 0.56 0.81 1.11 44 30 22 300088.SZ 长信科技 8.64 0.45 0.58 0.72 19 15 12 002993.SZ 奥海科技 70.28 2.07 3.34 4.70 34 21 15 002106.SZ 莱宝高科 10.87 0.70 0.94 1.15 16 12 9 300709.SZ 精研科技 48.06 1.54 2.41 3.32 31 20 14 603626.SH 科森科技 11.09 0.37 0.62 0.85 30 18 13 603986.SH 兆易创新 189.00 2.02 2.77 3.43 96 70 56 300782.SZ 卓胜微 601.00 5.23 7.24 9.46 109 78 60 300613.SZ 富瀚微 122.31 1.09 3.37 5.09 125 40 27 688008.SH 澜起科技 85.62 1.03 1.34 1.82 83 64 47 688981.SH 中芯国际 54.01 0.47 0.55 0.63 116 99 86 002156.SZ 通富微电 24.99 0.37 0.6 0.81 67 41 31 000021.SZ 深科技 18.86 0.54 0.7 0.9 36 28 22 600584.SH 长电科技 40.78 0.76 1.26 1.54 51 30 25 603290.SH 斯达半导 254.68 1.16 1.6 2.16 228 165 122 605111.SH 新洁能 202.10 1.49 2.13 2.93 140 98 71 688396.SH 华润微 69.30 0.79 0.99 1.19 85 68 56 605358.SH 立昂微 110.35 0.51 0.74 0.97 231 159 122 002938.SZ 鹏鼎控股 50.06 1.38 1.75 2 35 28 24 002384.SZ 东山精密 26.13 0.95 1.28 1.56 27 20 16 002916.SZ 深南电路 106.70 3.17 4 4.87 34 27 22 300476.SZ 胜宏科技 21.80 0.84 1.09 1.45 27 21 16 603920.SH 世运电路 28.79 0.87 1.18 1.57 34 25 19 000725.SZ 京东方 A 5.69 0.1 0.2 0.24 53 27 22 000100.SZ TCL 科技 6.71 0.24 0.32 0.42 28 21 16 资料来源： Wind、民生证券研究院 备注： 歌尔股份、信维通信、精研 科技 、长盈精密 、蓝思股份、 斯达半导、 新洁能、华润微、立昂微 公司盈利预测与财务指标数据来自 Wind 一致预期 。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /电子 目录 一、 行业估值处于历史中位，高盈利增速持续消化 估值 . 6 (一 ) 电子行业今年涨幅居前，估值处于历史中枢偏上 . 6 (二 ) 机构持仓占比持续上升 . 8 (三 ) 电子行业盈利持续增长，光学光电板 块业绩增速第一 . 8 二、 消费电子：手机终端代工往内地转移， 5G 换机潮带动销量增长 . 10 (一 ) 手机：大陆实现从零部件向终端代工升级 . 10 1. 苹果供应链向内地转移，大陆实现从零部件向终端组装升级 . 10 2. 代工厂转移原因：客户有需求 . 11 3. 代工厂转移原因：大陆厂商有优势 . 13 (二 ) 手机： 5G 换机潮拉动手机销量上升 . 15 1. 中国市场 5G 手机渗透率与普及率到达临界点，换机潮启动 . 15 2. 首 部 5G 版 iPhone，助力 5G 换机潮 . 16 (三 ) 手机 -射频： 5G 时代射频前端创新提升手机 ASP . 17 1. 4G 到 5G 的际代更迭，解锁了新的频段 . 17 2. 5G 新增频段，需要增加相应的射频前端器件与之配套 . 18 (四 ) 手机 -光学：多摄渗透 +规格提升，价量齐升打开市场空间 . 20 1. 多摄持续渗透，摄像头行业市场广阔 . 20 2. 创新升级，光学镜头持续高景气 . 21 (五 ) TWS 耳机：用户习惯已被成功培养，渗透率还有较大提升空间 . 25 (六 ) 智能手表：新一代健康信息输入口 . 26 (七 ) AR/VR：技术突破在即，商业落地可期 . 28 1. AR/VR 应用场景广泛，市场空间巨大 . 28 2. VR 眼镜技术相对成熟，已有大量商业化产品落地 . 31 3. AR 眼镜技 术突破在即，大规模商业化应用近在眼前 . 33 三、 汽车电子：新能源化、智能化带来汽车电子确 定性增长 . 35 (一 ) 新能源化、智能化为汽车发展的两大方向 . 35 (二 ) 新能源化、智 能化带来车电子确定性增长 . 36 四、 半导体：需求拉动高景气，加速国产替代 . 41 （一） 经济复苏 &创新驱动，带动半导体行业景气上行 . 41 1、 宏观经济环境好转，带动半导体行业复苏 . 41 2、 国际主流半导体厂商指引乐观 . 42 3、 国内疫情防控情况良好，三季度国内厂商业绩喜人 . 43 4、 产品、技术创新驱动半导体需求进一步提升 . 45 （二） 需求增加供给不足，产能紧张带动价格上涨 . 53 （三） 外围环境紧张叠加国产需求拉动，国产替代加速 . 55 1、 内外因素共 同作用，加速国产替代 . 55 2、 功率 IC 为国产替代黄金 “赛道 ”，技术进步产能扩张助力份额提升 . 57 五、 电子周期细分行业反转 +成长 . 63 （一） LED 周期反转， MINI LED 提供新动能 . 63 1、 Mini LED 是显示屏领域发展的新方向 . 63 2、 Mini LED 技术成熟，大幅量产在即 . 65 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /电子 3、 Mini LED 带来 LED 行业新增需求 . 67 4、 LED 底部涨价，迎来周期反转 . 69 （二） 面板：供给未增 &需求旺盛，面板价格持续上涨 . 71 （三） PCB： 5G、汽车电子共同带动需求增长 . 73 六、 投资建议 . 76 七、 风险提示 . 76 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /电子 一、 行业估值处于历史中 位 ，高盈利增速持续消化估值 (一 ) 电子行业今年涨幅居前，估值处于历史中枢偏上 电子 行业年初以来上涨 29.71%。 2020 年年初至今（截至 2020/12/22）（中信）电子行业上涨 29.71%，相对沪深 300 上涨 8.52%，涨幅在 30 个中信一级行业中排名第 8。自 2019 年（ +72.23%）来连续两年实现增长。截至 2020/12/22PE(TTM)为 73 倍，处于 15 年初以来 41%分位数 。 图 1： 电子（中信）行业年初至今涨幅 29.71%，排名第 8（ 截至 2020/12/22） 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 2： 中信电子行业 涨跌幅 图 3： 中信电子行业 PE（ TTM） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 半导体行业年初以来上涨 46.73%，细分行业涨幅第一 。 从细分板块来看， 截至 2020/12/22，半导体 (中信 )行业 2020 年年初至 今 涨幅 46.73%，相对电子（中信）行业涨幅 17.02%。 PE(TTM)-40%-20%0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017 2018 2019 2020至今2017 2018 2019 2020至今020406080100120电子 (中信 ) 平均值本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /电子 为 119 倍 ，处于近一年 22%分位数。 消费电子（中信）行业 2020 年年初至今涨幅 36.55%，相对电子（中信）行业涨幅 6.84%。 PE(TTM)为 68 倍 ， 处于近一年 17%分位数。 元器件（中信）行业 2020 年年初至今涨幅 21.00%，相对电子（中信）行业涨幅 -8.71%。 PE(TTM)为 40 倍 ，处于近一年 35%分位数。 光学光电（中信）行业 2020 年年初至今涨幅 19.82%，相对电子（中信）行业涨幅 -9.89%。 PE(TTM)为 63 倍 ，处于近一年 44%分位数。 图 4： 中信电子二级行业 涨跌幅 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 5： 中信电子二级行业 PE（ TTM） 资料来源： Wind，民生证券研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%半导体 (中信 ) 消费电子 (中信 ) 元器件 (中信 ) 光学光电 (中信 ) 其他电子零组件 (中信 )2017 2018 2019 2020至今0.0050.00100.00150.00200.00250.002019-12-13 2020-05-15 2020-10-09 2020-12-17半导体 (中信 ) 元器件 (中信 ) 光学光电 (中信 ) 消费电子 (中信 )本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资策略 /电子 (二 ) 机构持仓占比持续上升 机构持仓比例持续上升，处于历史较高水平。 2020H1 机构持仓比例 13.35%，处于历史较高水平，高于近 5 年历史均值 8.88%。从 2018H2 开始，机构持仓比例持续上升，从7.01%升至 2020H1 的 13.35%。 图 6： 公募基金电子板块持仓比例 资料来源： Wind，民生证券研究院 2020H1 电子行业前五 合计 持仓比例达 53.21%。立讯精密持仓占电子行业比例最高，达 26.77%。兆易创新持仓 9.13%。三安光电 7.09%。海康威视持仓 5.87%， 圣邦 股份 4.35%。表 1:2020H1 电子行业持仓前五 名称 持股总市值 (亿元 ) 持仓占电子板块比例 所属细分行业 立讯精密 540.21 26.77% 消费电子 兆易创新 184.28 9.13% 半导体 三安光电 143.07 7.09% 光学光电 海康威视 118.42 5.87% 光学光电 圣邦股份 87.74 4.35% 半导体 资料来源： Wind，民生证券研究院 (三 ) 电子行业 盈利持续增长 ，光 学光电 板块业绩增速第一 2020 年 Q3 单季电子（中信）行业合计实现营收 4988 亿元，环比增长 18%，同比增长 18%； 实现归母净利润 382 亿元，环比增长 40%，同比增长 53%。从细分行业上看，2020 年 Q3 单季光学光电（中信）板块合计实现营收 1948 亿元，环比增长 16%，同比增长 13%； 实现归母净利润 122 元，环比增长 101%，同比增长 75%，业绩环比增速为中信电子行业细分板块第一。 2020 年 Q3 单季半导体（中信）板块合计实现营收 628 亿元，环比增长 17%，同比增长 18%； 实现归母净利润 75 亿元，环比增长 28%，同比增长 84%。2020 年 Q3 单季消费电子（中信）板块合计实现营收 1819 亿元，环比增长 24%，同比增7.77% 7.14%8.77%10.44%8.85%7.01% 7.08%11.47%13.35%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016 H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资策略 /电子 长 27%； 实现归母净利润 125 亿元，环比增长 29%，同比增长 53%。 图 7： （中信）电子行业营收及增速（亿元） 图 8： （中信）电子行业归母净利及增速（亿元 ） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 9： 中信电子二级行业 营收 （亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 10： 中信电子二级行业 归母净利 （亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3营收 QoQ YoY-200%0%200%400%600%800%1000%01002003004005002019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3归母净利 QoQ YoY05001,0001,5002,0002,500半导体营收 元器件营收 光学光电营收 消费电子营收 其他电子零组件营收2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3(50)050100150半导体净利 元器件净利 光学光电净利 消费电子净利 其他电子零组件净利2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资策略 /电子 二、 消费电子：手机 终端代 工往内地转移， 5G 换机潮带动销量增长 (一 ) 手机：大陆 实现从零部件向 终端代工 升级 1. 苹果供应链向内地转移，大陆实现从零部件向终端组装升级 近十年苹果供应链持续向内地转移。 苹果零部件供应商在近十年来呈现向中国内地转移的趋势，苹果每年发布的 top 供应商 显示 ，内地企业数量从 2011 年的 6 家上升到 2019 年的 30家。 图 11： 苹果供应商分布 （个） 资料来源： 苹果， statista，民生证券研究院 提供产品实现从零部件向模组和终端代工升级。 大陆 在功能机及 PC 时代奠定的产业基础及完善基建 、 高性价比人力为苹果产业链向内地转移提供了良好基础。我们通过整理发现， 在供货 苹果之前，大部分内地厂商已经是功能机和 PC 时代各大厂商的供应商，如索尼、摩托罗拉、惠普等；而 除了发展自身产品赶超世界先进水平之外， 还有 很多厂商通过并购的方式切入苹果产业链 ，如立讯精密在 2011 年收购昆山联滔 60%股份，信维通信 2012 年收购莱尔德等。对比 2012 年和 2019 年苹果供应链，内地厂商供货苹果的产品呈现复杂化、多样化的趋势，已由最初的简单零部件实现了向模组和成品组装的升级。 表 2:部分苹果供应商分析 （ 蓝色字体：入选 2019 年苹果 top 两百供应商；加粗字体：入选 2012 年苹果 top 供应商） 厂商 进入苹 果供应链时间 2012为苹果提供的产品