2021年A股市场展望：从宏观到微观，依然机构牛.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 市场策略研究 2020 年 12 月 20日 年度策略 从宏观到微观，依然机构牛 2021 年 A 股市场展望 一、海外：方向确定，博弈高度 全球经济共振复苏是 2021年确定性的事件。 需求回暖 是 美欧 经济复苏的主要驱动力 ，而 进一步的财政刺激也 将强化 复苏 力度 。另一方面，美欧当前仍面临供给短缺， 需求驱动的复苏将 带来显著的外部效应，促进全球共振复苏。 而疫情进展、政策刺激力度等将影响复苏的高度和节奏 。 从当前来看，在疫情仍将持续扰动，财政政策上也很难如金融危机时那样作出强有力的支撑，而货币政策宽松又难以进一步提升的情况下，全球经济将维持弱复苏。 估值驱动弱化，以美股为代表的发达市场将回归基本面。 超常规的流动性投放是本轮海外股市巨幅反弹的核心驱动力。但中长期，美股由盈利主导。 但当前 估值已重回历史高位，意味着 在没有更大规模的货币宽松支持 、且 经济缓慢复苏 的情况下 ，需要以更长的时间去消化当前的估值。 二、国内基本面恢复但不会过热，货币中性而非系统性收紧 从趋势上看，基本面的恢复具备中期的持续性 。 经过 2个季度的修复，国内工业生产及盈利已基本恢复至疫情前水平。 且至少在未来 2-3 个季度，宏观基本面的恢复仍具备持续性。 然而，在对基本面趋势的判断相对乐观前提下，还必须要认识到本轮经济复苏的非典型性： 一方面，经历过 前期生产活动快速回暖后，经济的复苏动力将经历从生产 -投资到终端消费的过渡；另一方面，在基本面整体恢复的趋势之下，还需要注意产业之间及内部的结构分化。 增长和通胀的组合很难进入过热区间，宏观流动性料难系统性收紧。 央行重提“总闸门”不等于收货币，也不等于去杠杆，政策意图应更接近于中性货币条件下的稳信用。全年经济前高后低的倒“ V”型走势已定，“需求侧改革”背景下，关注扩内需与稳就业政策效果。 三、资金面：股市流动性维持充裕，机构增量继续主导 1、公募基金仍是明年最 重要的资金来源，有望带来接近万亿增量； 2、外资预计维持 20003000亿的稳定流入； 3、保险持续扩容、社保养老体系资金持续流入； 4、银行理财有望加速配置权益。 四 、从宏观到微观，依然机构牛 2020 年新冠疫情冲击，导致国内经济波动加剧。相对应的，财政、货币等政策也经历了极度宽松到逐渐边际收紧的过程。这导致宏观层面的因素在很大程度上，决定了今年市场的走势。 但 2021年，随着疫情冲击平复，无论是经济基本面、还是市场流动性均将回归到宏观向微观下沉的趋势。机构优势持续凸显，互相成就、强化机构牛、结构牛。 随着中长 期经济、政策波动再次收敛，市场将继续呈现： 1、行业、个股分化加剧，景气更重于估值，选股更重于择时，更重于； 2、宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入，股市流动性长期维持充裕，过去的大涨大跌很难再现。 而在 这样的过程中，机构凭借对行业、个股的深度研究，以及市场增量资金上的主导地位，将有望持续保持超额收益。 五、 投资策略：关注三条主线 1） 宏观波动收敛，微观景气更重要，关注 光伏 &风电、新能源汽车、机械、医药、白酒、电子 等 景气向上的行业板块 。 2） “十四五”规划元年，关注 “科技强国”、“新型消费”、“平安中国” 等主线 相关投资机会 。 3） 把握 周期核心资产 重估的阿尔法机会 。 风险提示 ： 1、疫情发展超预期 ； 2、宏观经济超预期波动 ； 3、政策收紧。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号： S0680518100001 邮箱： zhangqiyaogszq 相关研究 1、投资策略：当前各行业估值水平如何？ 估值与结构第 92 期 2020-12-18 2、投资策略：市场活跃度下滑，解禁压力再起 市场情绪周监控第 79 期 2020-12-17 3、投资策略： 16 大消费行业：全球龙头估值比较2020-12-16 4、投资策略：北上逆市流入，配置盘大幅加仓 陆股通周监控第 76 期 2020-12-15 5、投资策略：各期 Shibor 集体下行，人民币小幅收贬 资金价格周监控第 80 期 2020-12-14 2020 年 12月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、海外：方向确定，博弈高度 . 5 1.1、全球经济共振复苏是 2021 年确定性的事件 . 5 1.2、而疫情进展、政策刺激力度等将影响复苏的高度和节奏 . 8 1.3、估值 驱动弱化，以美股为代表的发达市场将回归基本面 . 9 1.4、小结 .10 二、国内基本面恢复但不会过热，货币中性而非系统性收紧 .10 2.1、从趋势上看，基本面的恢复具备中期的持续性 .10 2.2、但后疫情时代，经济复苏需面对节奏错位与结构分化 .12 2.3、 “把 住总闸门 ”不是收货币，更不是去杠杆，而更接近稳信用 .14 2.4、经济倒 V 型走势已定，关注扩内需与稳就业政策效果 .15 2.5、小结： .16 三、资金面：股市流动性维持充裕，机构增量继续主导 .16 3.1、公募基金 预计明年有望继续破万亿 .17 3.2、 外资明年维持 20003000亿流入 .19 3.3、保险资金预计增量达到 3000 亿 .20 3.4、银行理财明年扩容至 2000 亿增量 .21 3.5、社保、养老金、年金全年有望再添 1800 亿增量 .22 3.6、私募 基金明年预计流入 20003000 亿 .23 3.7、小结： .23 四、从宏观到微观，依然机构牛 .24 4.1、基本面的影响由宏观向微观下沉，行业、个股的景气度更重要 .24 4.2、流动性由宏观向微观下沉，股市流动性更重要 .26 4.3、当前到明 年一季度看好跨年行情，明年整体机构牛、结构牛继续 .27 5、投资策略：关注三条主线 .28 5.1、宏观波动收敛，微观景气更重要，关注六个景气向上的行业板块 .28 5.2、 “十四五 ”规划元年，关注相关投资机会 .34 5.3、把握周期核心资产重估的阿尔法机会 .36 风险提示 .37 图表目录 图表 1：主要市场制造业 PMI 指数 . 5 图表 2：消费需求边际改善成为 3 季度美国 GDP 超预期的主因， % . 5 图表 3：消费边际回暖同样推动欧洲经济复苏， % . 5 图表 4：补库存动力将继续支撑美国经济， %. 6 图表 5：本轮补库存将主要集中在消费端而非生产端， %. 6 图表 6：美国地产销售增速已创 10 年新高， % . 6 图表 7：美国地产行业景气也创下历史新高 . 6 图表 8：特朗普及拜登竞选纲领 对比 . 7 图表 9： 2018 年以来美欧工业产出增速持续回落， %. 8 图表 10：美欧供需缺口持续扩大 (2017.12=100) . 8 图表 11：当前全球疫情仍在持续蔓延 . 8 2020 年 12月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：美国、欧洲再次成为全球 疫情中心 . 8 图表 13：美国政府杠杆已创历史新高 . 9 图表 14：美联储本轮扩表已显著放缓 (亿美元 ) . 9 图表 15：本轮美股巨幅反弹主要由估值推动 .10 图表 16：中长期，美股主要由盈利主导 .10 图表 17：当前美股估值已处于历史高位 .10 图表 18： PMI 持续改善，新 出口订单重返扩张，产成品库存明显去化 .11 图表 19：工业生产及企业利润均已恢复至疫情前正常水平 .11 图表 20：库存周期现回补苗头，部分行业已进入主动补库 .11 图表 21：制造业投资在未来有望继续改善 .11 图表 22：抗疫优势使得中国的对外贸易远远领先全球， % .12 图表 23：美欧供需上的缺口很难因为复产而迅速弥合 (2017.12=100) .12 图表 24：经济动能从生产 -投资传导至就业 -消费 .13 图表 25：投资端单月增速已经得到充分恢复，继续抬升空间不大 .13 图表 26：根据上市公司业绩， Q2-Q3绝大多数行业普遍回暖， % .13 图表 27：但部分行业恢复速度较慢，并未跟随疫情迅速反转， % .13 图表 28：在基本面步入恢复趋势行业中，龙头公司（行业市值前 5）业绩改善（相对非龙头）更为明显， % .14 图表 29：从市值结构来看，除超大市值公司外，大中型公司业绩恢复要优于小市值公司（单季度业绩增速中位数， %）.14 图表 30：中性假设下， 2021 年 CPI 与 PPI 走势预测， %.15 图表 31：部分房地产先行数据已经开始放缓 .15 图表 32：重提闸门并不意味着去杠杆，也不是紧货币，更接近于稳货币与稳信用的组合 .15 图表 33：中性假设下， 2021 年 GDP 走势预测， % .16 图表 34：当前失业率仍高于往年，阻碍消费复苏， % .16 图表 35：三大机构投资者规模 .17 图表 36：三大机构投资者占比 .17 图表 37： 2004 年 -2020 年（截止 11 月）偏股基金年度发行份额 /亿份 .17 图表 38： 2013 年至 2020 年 10 月偏股基金份额变动 .18 图表 39： 2013 年至 2020 年 9 月偏股基金 月度净流入 .18 图表 40： 2018 年至 2020 年 10 月偏股基金月度赎旧情况 .18 图表 41： 2013 年至 2020 年（截止 10 月）偏股基金年度赎回情况 .18 图表 42： 近年来外资持股规模与占比持续攀升 .19 图表 43： 2020 年外资流入放缓（截止 11 月） .19 图表 44： 今年外资配置盘和交易盘净买入 规模 (亿元 ) .20 图表 45： A 股在全球市场中仍然是处于大幅低配 .20 图表 46： 当前保险资金权益投资仍有上升空间 .20 图表 47：保险资金直接投资股票占比持续提升 .20 图表 48：保费收入有望维持 10%左右增速，万亿 .21 图表 49：保费收入与保险运用余额变动基本一致， % .21 图表 50： 银行理财非保本规模快速扩张 .21 图表 51： 2019 年 12 月非保本理财产品资产配置情况 .21 图表 52： 社保基金持股（前十大股东统计） .22 图表 53：全国社保基金资产总额 .22 图表 54：基本养老保险基金仍在以较快速度增长 .22 图表 55：企业年金实际运作金额 .22 图表 56：私募证券基金资产净值及只数 .23 2020 年 12月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 57：私募证券投资基金年收益率及净流入估算 .23 图表 58： 2019 至 2021 年 A 股市场增量资金测算及对比 .23 图表 59：近年来国内经济增速持续回落、波动收敛， % .24 图表 60：经济增速的回落带来了 A 股市场估值中枢下行、波动减小 .24 图表 61：近年来景气已成为决定市场走势的核心变量， % .25 图表 62：美股盈利是核心 .25 图表 63：规上企业利润总额按企业规模分布 .25 图表 64：行业龙头超额收益显著 (2015.12.31=100) .26 图表 65： 2017 年以来龙头相对估值得到抬升 .26 图表 66：货币利率与经济增速， % .26 图表 67：近年来宏观流动性的波动已显著收敛， % .26 图表 68：美国居民资 产配置状况 .27 图表 69：中国居民资产配置状况测算 .27 图表 70：近年来基金超额收益显著 .27 图表 71：近年来居民财富由股票向基金分流 .27 图表 72：全国风电累计并网容量同比持续反弹 .29 图表 73： “十四五 ”期间 中国光伏装机规模预测（单位： GW） .29 图表 74： 20192025 年新能源装机测算 .29 图表 75： 2020Q3 欧洲新能源车销量同比反弹至高位 .