2021年油脂油料市场展望：粕牛市值得期待油脂强势或延续.pdf

2020-12-31|新世纪期货 研究院 商品研究 |油脂油料年报 2021年 油脂油料市场展望 粕 牛市值得期待，油脂强势 或 延续 观点 摘要： 国外市场： 美国大豆期末库存或降至近七年历史低位，后期 USDA仍有可能进 一步下调库存，全球大豆供需处于紧平衡状态。 若 由于天气问题导致 南美产量 减产 ，市场供应紧张程度将进一步加剧。全球宽松的货币环 境下，通胀预期也是需要考虑的一个 重要 因素。 油脂： 2020/21年 度全球大豆供需紧平衡、库存维持低位，全球油脂整体 供应略偏紧。马棕 油产量受化肥用量偏少、劳工短缺以及疫情影响， 上半年 库存或维持低位，下半年可能缓慢累库。 2021年油脂走势主要 取决于拉尼娜天气 、油脂库存以及产地棕油产量， 存在诸多不确定性。 预计一季度在南美天气及马 棕油减产推动下油脂价格易涨难跌。二三 季度在南美大豆供应及美豆种植生长预期、马来增产是否延迟 背景下， 若天气不出现问题， 豆油去库行为或发生改变，油脂或阶段性回调 ， 否则受到支撑，四季度旺季消费提振下， 油脂大概率宽幅震荡 。 粕类： 拉尼娜造成阿根廷大豆减产的 可能性较大，一旦产生实质性的影 响，将提振大豆价格。国内粕类价格 跟随 CBOT大豆价格为主，生猪存 栏预计 2021年上半年将恢复非洲猪瘟前的水平，随着国内生猪养殖不 断恢复，提振蛋白粕需求，禽类去产能后存栏或趋于稳定，预计豆粕 消费总体将维持乐观预期。叠加 2021年可能的经济复苏及经济刺激政 策，还有中国的庞大的玉米缺口，再加上通胀预期，大趋势上预计蛋 白粕震荡上涨。 风险点： 1、大豆产区天气。 2、 产地棕榈油产销 。 3、 豆粕需求不及预期 。 电话： 0571-85165192 邮编： 310000 地址：杭州市下城区万寿亭 13号 网址 农产品 组 相关报告 12月 油脂油料市场展望 脂低库 存包装油备货旺季临近，粕需求持 续好转 11月 油脂油料市场展望 油脂油 料易涨难跌 10月 四季度油脂油料市场展望 油脂油料基本面依然强劲 9月 油脂油料 时差展望 基本面 上油脂强于粕类 8月油脂油料市场展望 成本与 需求支撑，油脂油料或将震荡偏强 7月油脂油料市场展望 油脂油 料多空交织，关注美豆天气及中美 关系 6月油脂油料市场展望 油脂油 料或将宽幅震荡但谨防外部因素冲 击 5月油脂油料市场展望 巨量大 豆陆续到港 油脂油料或不乐观 油脂油料 4月月报 海外疫情爆 发 关注南美大豆港口运输 油脂油料 3月月报 油 粕基本面 偏弱同时还要需关注宏观风险 新世纪期货油脂油料年报 2 一、 行情回顾 油脂： 年初受新冠肺炎疫情影响，加上油脂需求淡季，油脂随着大宗商品恐慌性下跌走出 快速下跌的行情，之后油脂油料均呈现震荡走势，后期随着国内疫情得到了较好的控制，油脂 的需求逐渐好起来，再加上豆油的去库存，而棕油菜油库存处于低位，油脂迎来震荡上涨的格 局。下半年，后期随着美豆遭遇干旱，中国积极采购美豆，美豆库存不断被调降，美豆大幅上 涨。同时在全球通胀预期上升背景下，国内三大油脂一直处于低位，随着消费的快速上升，国 内大量资金进入国内油脂 期货市场， 3-4 季度油脂价格呈现震荡攀升格局。 豆粕 ： 2020年生猪养殖恢复乐观，豆粕需求增长稳健，豆粕价格重心呈现逐步抬升的趋势。 年初中美签署一阶段贸易协议，就在市场情绪乐观之际新冠肺炎疫情席卷全球，国际金融市场 出现大幅波动，连粕跟随 CBOT大豆一路下跌，随着国内对疫情管控力度的加强，炎疫情对豆粕 需求的影响不大，而巴西因为疫情可能影响国内大豆供应，连粕强势反弹后大幅调整。后期随 着美豆遭遇干旱，单产遭到下调，同时中国积极采购美豆，令美豆库存不断被调降， CBOT大豆 开启了上涨之路，再加上拉尼娜天气， 2020/21年度南美大豆产量前景的担忧愈发强烈，同时 国内生猪恢复好于预期，需求乐观，豆粕震荡攀升至年底。 图 1： 国内油脂期货走势 单位：元 /吨 图 2： 国内粕类期货走势 单位：元 /吨 数据来源： Wind 新世纪期货 数据来源： Wind 新世纪期货 二、 全球大豆供需格局继续收紧，供给减少，库消比持续下滑 USDA12月报告显示， 2020/21年国金球大豆产量预计达 3.6205亿吨，较上年度增加 7.6%， 但期末库存预估值较上年度下降 982万吨至 8564万吨，降幅达 10.20%,10.2%，处于近 7 年来 的库存最低位。库存下降的主要原因是 2019/2020 年北半球夏季的干旱导致全球产量缩减，加 之各国的压榨和出口需求大幅增加。在总产量增加的前提下，压榨量和消费量的明显提升是库 存库存消费比主要动力。在 2019/20 年度库存消费比下调至 20%以下之后持续下滑，最新数据 显示 ,2020/21年度库存消费比预估值为 15.01%，为近几个月预估最低值。在大豆或将受到气候 影响而减产预期背景下，而大豆消费并未因新冠疫情的大范国蔓延而受到不利影响，因此，全 新世纪期货油脂油料年报 3 球大豆库存消费比或进入下行周期，意全球大豆的供需格局继续收紧，价格料进入上行周期。 图 3： 全球大豆供需平衡表 单 位：百万 吨 图 4： 全 球大豆供需平衡表 单 位：百万 吨 数据来源： USDA 新世纪期货 数据来源： USDA 新世纪期货 1、 美豆库存下滑，出口强劲，库存消费比下降 美豆平衡表偏紧，后期仍有下调库存的可能。从 USDA公布的报告数据来看 ， 2020/21 年度 美国大豆期初库存下调 1000万吨至 1425万吨，较 2019/20 年度大幅下降 41.7% 。虽然 USDA 预计 2020/21 年度美国大豆产量将有望增长至 1.13 亿吨，较 2019/20 年度增加 17.7% ，但 美国国内压榨利润不断恢复，油厂开机率高企，历史单月压榨量记录不断被打破， USDA不断上 调全年压榨量预测目标 。 另一方面，美豆出口数据不断调高 ， 虽然自 2018年中美贸易摩擦导致 美豆一度累库 至历史高位，但 2020年 1月 15日中美签署的第一阶段贸易协议令两国贸易关系 实强局面有所缓解，其中，美豆对中国出口激增 。 受到美国大豆压榨和出口双重增长的驱动， 美国国内大豆压榨量攀升至 5974 万吨，较 2019/20 年度增长 1.36 %， 2020/21 年度美国大豆 出口量为 5987 万吨，较 2019/20 年度大幅增长 31.56%，叠加 2020/21 年度期初库存的大幅 下滑，最终令 2020/21 年度的年末库存大幅下降至 476万吨，较 2019/20 年度断崖式下降 66.7%。 受到库存下滑和消费增长的双重驱动， 2020/21 年度美国大豆库存消费比大幅下降至 7.49%， 不仅连续第二年出现下降，更是 2014 年以来的最低水平。 图 5： 美国大豆供需平衡表 单 位：百万 吨 图 6： 美 豆产量、消费、库存同比 数据来源： USDA 新世纪期货 数据来源： USDA 新世纪期货 新世纪期货油脂油料年报 4 图 7： 美豆播种面积和收获面积 单位： 千英亩 图 8： 美豆单产 单位： 蒲式耳 /英亩 数据来源： USDA 新世纪期货 数据来源： USDA 新世纪期货 图 9： 美豆出口累计值 单位：万吨 图 10： 美豆出口中国累计值 单位：万吨 数据来源： USDA 新世纪期货 数据来源： USDA 新世纪期货 2、 南美大豆旧作库存不足，新作产量因天气存在不确定性 巴西大豆出口量持续处于极高水平，导致其 2020/21年度库存仅 2070万吨，库存消费比仅 为 16%，如按巴西市场年度统计，库存量更低。 2020年二三季度中国大豆采购重心向南美迁移， 据海关数据显示， 2020 年 4-10 月中国共进口巴西大豆 5300 多万吨，加之雷亚尔贬值， 2020 年巴西豆农销售 进度加快，截止 12月初，巴西旧作出售比例高达 99.5%，较五年均值高 7%。巴 西豆农手中旧作库存不到 140 万吨，目前巴西国内大豆售价较高，豆农更关注国内市场销售， 仍无法解决其国内大豆供应紧张的局面，巴西政府采取降税等措施鼓励企业进口，巴西不得不 从美国进口大豆来缓解其国内紧张的供应局面。 2019/20年度阿根廷大豆产量较上年度下滑 11.39%至 4900万吨，国内压榨 3785万吨，期 末库存较上年度下滑 200 多万吨。由于阿根廷国内通胀率居高不下，阿根廷比索大幅贬值，国 内豆农倾向于储存大豆作为保值的手段来应对通胀， 导致本国内大豆供应紧缺， 2020 年前 10 个月，阿根廷共进口 480万吨大豆，即便如此，国内压榨产能开工率仍不 足 50%。 2020/21年度 阿根廷产量保持稳定，但大豆出口税上调，出口预估同比下降，新豆上市前可供出口头寸有限。 新世纪期货油脂油料年报 5 对于新季大豆的巴西和阿根廷而言，收获前仍将维持豆源紧缺的状态，拉尼娜现象从南美 大豆的播种就开始影响生产，且拉尼娜伴随着南美大豆整个生长期间，这或将导致南美大豆产 量下滑，所以南美大豆的产量存在诸多不确定性。 图 11： 巴西大豆供需平衡表 单位：百万吨 图 12： 阿根廷大豆供需平衡表 单位：百万吨 数据来源： USDA 新世纪期货 数据来源： USDA 新世纪期货 3、 拉尼娜影响 大豆 产区，产量或受到威胁 在 2020年 12月 21日公布的周报中， NOAA预测北半球现在直至 2021年 1-3月，拉尼娜气 候现象 持续的概率大于 95%，延续至 2021年 3-5月的概率约为 65%，也就是说南美北美大豆的 播种、生长基本上伴随着拉尼娜天气，天气的不确定性或将会使得产量风险的增加。 从 历史数据来看，拉尼娜年份，农作物容易受到气候影响而减产。按照 1988-2016 年期间 拉尼娜 年份大豆单产表现 来看， 巴西同比增幅均值 2.2%，阿根廷减产 9.9%，美国增产 4%。阿 根廷大豆单产表现最为糟糕，同比降幅在 1.8%-30.6%不等，偶尔增产年份增幅大多不足 1%， 除了 2000年增产 8% ， 巴西和美国大豆单产相对较好。 实际上， 2020 年， 拉尼娜 在 9-10 月 已经 导致巴西和 阿根延大立产区明显干旱早，播种进 度大幅落后往年同期水平。不过后期 随着降量增加，南美大豆种植进度基本追平正常年份，目 前巴西大豆种植基本完成，截至 2020年 12月 22日，阿根廷大豆种植完成 77.2%。尽管有所改 善，但大豆主产区 2020年 9月至 11月的降雨量仅为正常水平的 40-50%，已播种的大豆前景黯 淡，部分原因是土壤干燥 。农业咨询机构 AgRural 分析师表示，巴西最大的大豆生产州马托格 罗索州 2020/21 年度量已经不可能出现超级丰产，因为不规律的降水给单产和产量蒙上了一层 阴影。 DTN 分析援引 IRI 国际气候与研究所最新预测称，美国南部平原以及南美洲的巴西南部 和阿根廷持续干燥和潜在干旱的可能性较高，所以无论对于阿根廷还是巴西， 最终的产量 取决 于拉尼娜的强度以及在南美大豆生长关键期对大豆生长的破坏程度，这存在很大不确定性。 再 加上大豆库存偏 紧， 因此， 市场预期 全球大豆库存消费比进入下行周期，价格料进入上行周期。 新世纪期货油脂油料年报 6 这也是为什么阿根延布宜诺斯艾利斯谷物交易所在 11 月就将该国产量预估从 4900 万吨下调至 4650 万吨， USDA12 月供需报告下调至 5000万吨，后期阿根廷 产区的天气及产量调整将极为关 键。 南美大豆播种期天气炒作告一段落，但拉尼娜仍持续，料南美大豆重要生长季 1月和 2月， 天气仍是重要影响因素。 图 13： NOII指数和拉尼娜及厄尔尼诺气候现象跟踪 数据来源： USDA 新世纪期货 三、油脂库存处于历史低位 ， 全球植物油供需双增 全球植物油产量与消费均呈增长之势，不过消费增幅大于产量增幅，最终期末库存走低 ， 给植物油价格提供支撑。 USDA 在 12 月报告中预计 2020/21 全球植物油产量较 2019/20 年度增 加 194万吨达到 2.09亿吨，增幅 0.94%，增幅小于往年平均 3%以上的增幅。同时，消费总量由 2019/20 年度的 2.02 亿吨增加至 2.07 亿吨，增幅达 2.53%,导致明年主要油脂期末库存较 2019/20 年度减少 267 万吨达到 2010 万吨，降幅高达 11.73%。其中，三大油脂中的豆油和棕 油产量同比有所增加， 菜油产量下滑，由于明年 市场预期疫情影响将消退，全球植物油消费总 量预计继续增加 513万吨，需求增幅大于产量增幅，全球植物油库存消费比预计降至 6.84% 创 历史新低。豆、棕、菜油库存预计走低，油脂供应依然偏紧，支撑明年的油脂价格。 图 14： 全球植物油供需平衡表 图 15： 全球主要植物油供需平衡表 单位：百万吨 数据来源： USDA 新世纪期货 数据来源： USDA 新世纪期货 四、棕榈油供需分析 新世纪期货油脂油料年报 7 全球最大的木本植物油为棕榈油，由油棕树上的棕榈果压榨而成，棕榈油产量 在 全球主要 油脂产量的 占比最大 ，其次是豆油、菜油、葵花籽油 。 因此，研究油脂的供需情况 不但要研究 豆油还要研究棕榈油供需 。 1、 东南亚棕榈油库存偏紧 棕榈油作为世界上产量和销量最大的植物油品种， 马来西亚和印度尼西亚是全球棕榈油主 要产区，这两个国家的棕榈油产量占全球的 84%以上，东南亚棕榈油供需变化会影响全球油脂 的基本面变化。 全球棕榈油产量的高速增长时代暂时停止，主要因为种植面积扩展的放缓，特别是马来西 亚，预计 2021 年开始明显影响产量的增速。过去十年，全球棕榈油产量以平均 5.4%的增长率 增加；这期间，增幅以印尼产量为主，年均增加 7.7%，马来西亚产量只增长 1.2%； 2019 年产 量达 7650 万吨，增长 2.4%。而 2020 年，全球棕榈油产量再次遭遇 2016 年的欠收问题，产量 预计降 3.0%，主要是因为印尼和马来西亚两国同时减产。 由于棕榈油消费预期恢复较快，需求增长大于产量的增长， 2020/21 年度全球棕榈油库存 消费比预计继续下调至 7.68%，为近 6 年以来的最低值。根据 USDA12 月供需报告， 2020/21 年全球棕榈油产量达到 7545.3 万吨，较 2019/20 年度增加 227万吨，增幅为 3.1% 。其中印 尼产量 4350万吨，马来西亚产量 1990万吨，两者占到全球产量的 84%。 2005年印尼产量首次 赶超马来西亚，目前印尼产量占全球产量 57.6%，马来西亚占 26.3%。 2008 年印尼出口量赶超 马来西亚之后一直保持全球第一。 2020/21年度全球棕榈油出口量在 5104万吨，较 2019/20年 度增加 213万吨，增幅 4.35%，其中印尼 出口量 2885万吨，占比 56.5%，马来西亚出口量 1727.5 万吨，占比 33.8%。 2020/21年度全球棕油消费预计达到 7545万吨，较去年增加 314万吨，增 幅达 4.3%；最终全球棕榈油库存为 972万吨，较 2019/20年度减少 127万吨，降幅达 11.5%。 马来西亚棕榈油产量增幅明显放缓。虽然产量的增长量保持平稳的趋势，但是实际增长率 明显呈下降趋势，意味着马来西亚棕榈油产量对于全球棕榈油的供应影响逐渐下降。尽管马来 西亚的降雨量在整个 2020年持续改善，但由于过去化肥使用量的减少以及新冠疫情导致的劳动 力短 缺，该国的棕榈油产量仍受到拖累。 我们知道， 前几年棕榈油价低位徘徊，影响了小农户 及种植园收益，造成多数小农户降低甚至停止施肥， 这可能会长期影响 棕榈油产出。另外，目 前马来和印尼两国都有相当大面积的老化棕榈树 。 其中，马来老树在种植总面积中占比高达 30%， 印尼则占 24%，需要积极翻种来保持棕榈油产量的增速。而翻种意味着供应的增长会短暂受影 响，由于需要挪用部分资金，翻种也意味着种植公司缺少资金在拓展种植面积上做工作。马来 新世纪期货油脂油料年报 8 西亚棕榈油委员会（ MPOC）上海代表处首席代表称，马来西亚每年若 1.8%的翻种面积意味着减 少了 110万公吨的棕榈油产量，而印尼每年若 1.0%的翻种面积意味着减少了 150万公吨的棕榈 油产量，两国相加，意味着将在 4-5 年内每年减少 200-250 万公吨的棕榈油产出。因此，因为 种植面积有限的拓展，以及翻种活动， 2021年将开启一段棕榈油产量低增长的时代。另外，正 常情况下拉尼娜的 发生 会使得棕榈油产区雨水充沛，有利于棕榈油的生长，但如果拉尼娜发生 正值东南亚地区多雨季节可能会导致该地区出现极量降 雨， 过多的 降雨 将会将会影响棕树油果 串的 采摘 及运输，进 而 影响主产国 棕榈 油单产及产量。 目前来说，马棕油产量下滑库存偏紧。 MPOB 数据显示，马棕油 11 月产量 149 万吨，环比 降 13.51%；出口 130 万吨，环比降 22.16%；月末库存 156 万吨，环比降 0.58%。马棕 11 月产 量及出口降幅均超预期，但出口不及预期幅度更大，且 11月进口增长明显，使得马棕月末库存 略高于市场预期的 154-155万吨。马来 11月底棕油库存在出口不利情况下已经降至三年多来的 最低水平，考虑到出口有所改善，预计马棕油去库存态势大概率延续。 图 16： 印尼棕榈油供需平衡表 单位： 千 吨 图 17： 马来西亚棕榈油供需平衡表 单位： 千 吨 数据来源： wind 新世纪期货 数据来源： wind新世纪期货 图 18： 马来西亚棕油产 量 单位：万吨 图 19： 马来西亚棕油 库存 单位：万吨 数据来源： MPOB新世纪期货 数据来源： MPOB 新世纪期货 新世纪期货油脂油料年报 9 图 20： 马来西亚棕油 出口量 单位：万吨 数据来源： MPOB 新世纪期货 2、 2021年棕榈油需求 在棕榈油的消费中，食用需求占 70%左右，而工业需求占比约 30%左右。食品需求主要关注 印度和中国，非食品需求主要关注欧盟、美国、印尼。 印度油料短缺，棕榈油需求量大。 2020年 1季度 印度以外交矛盾为借口采取禁止进口马来 棕榈油政策；再加上新冠疫情爆发及棕榈油产量微涨，油脂进口量比 2019低 120万吨，而棕榈 油因为外交纠纷进口降低约 200 万吨，部分短缺将会被豆油和葵花籽油替代。 印度的油料产量 受阻于气候和政策执行情况，过去 10年都没有明显增长；但随着人口增加收入提高，油脂需求 以 3.2%的增幅增加；所以印度必须靠进口解决油脂短缺问题，特别是棕榈油。 我国非洲猪瘟基本过去，生猪存栏连续增长，猪饲料需求快速恢复，意味着大豆压榨量也 有所增加，也意味着 2021年豆油产量也将增加，冲击棕榈油的需求。但是随着全球菜籽和葵花 籽减产，经济及餐饮业复苏， 24度棕榈油在中包装的用量再次增长，同时也部分取代豆油因替 代菜油和葵花籽油腾出来的市场空间。 任何生物柴油计划的变更或放弃都会对价格造成下行压力。在这 种背景下，两个主要生产 国都坚定执行生物柴油计划是很重要的，印度尼西亚是 B30，马来西亚来是 B20。 疫情打击能源 需求，但因为有生物柴油产业基金补贴给生物柴油的工厂， 2020年 印尼 生物柴油跟 2019年 B20 实际上是增加了 140万吨左右。后市来看，印尼 B30政策将有助于冲抵 2021年棕榈油的供应增 长。生物柴油和柴油价格之间的巨大差距导致印尼 CPO 基金加速见底 ，但 B30 生物柴油任务将 在 2020年底之前全面实施，因此，人们较早对印尼生物柴油使用量收缩的担忧将不会发生。 欧 盟进口棕榈油主要用于能源领域，特别是生物柴油， 2020年有更大的再生能源需求；但欧盟把 棕榈油的使用量从 2019年定格在最高 500万吨，接下来使用量逐步调低，直到 2030完全禁止 使用棕榈油，这或会影响对棕榈油的进口。 如果 2021年经济活动恢复，回收油的供应进一步恢 新世纪期货油脂油料年报 10 复，则欧盟使用棕榈油基生物柴油的速度可能会放缓。 图 21： 印度中国欧盟 棕榈油食用消费 单位：千 吨 图 22： 印度中国欧盟 棕榈油工业 消费 单位： 千 吨 数据来源： wind 新世纪期货 数据来源： wind 新世纪期货 图 23： 尼、马来棕榈油食用和工业消费 单位： 千 吨 图 24： 马棕油出口印度累计值 单位：公吨 数据来源： Wind 新世纪期货 数据来源： Wind 新世纪期货 图 25： 马棕油出口中国累计值 单位：公吨 图 26： 马棕油出口欧洲累计值 单位：公吨 数据来源： Wind 新世纪期货 数据来源： Wind 新世纪期货 五 、 2021年我国大豆进口和压榨有望增加 1、 中国大豆进口量同比增加显著 我国为全球大豆第一大进口国，进口依赖度在 85%左右。国内豆粕 供给主要来源于进口大 豆压榨，直接进口量较少，主要因为豆粕保质期较短。从上游大豆进口来看，海关总署数据显 示， 1-11月中国进口大豆总量 9280.3万吨，较去年 7905.2万吨增加 1375.1万吨，增幅 17.39%。 cofeed预计 12月大豆到港 932.8万吨，因此我国大豆年进口量或超 1亿吨，创历史最高纪录。 新世纪期货油脂油料年报 11 美国大豆出口量超过中美贸易摩擦之前水平，且大部分出口中国。 2020 年 1 月 15 日中美 两国签署了第一阶段贸易协议，以 2017 年为基准，中国将在 2020 和 2021 年多采购 125 亿和 195 亿美元美国农产品，目前中 国履行协议内容采购包括大豆在内的美国农产品。 美豆对中国 出口激增，从 8月末至 10月初美国对华销售大豆每周都超过 100万吨， 截至 12月 24日， 2020/21 年度美国大豆出口检验总量为 36,482,110 吨，上年同期 20,780,841 吨，同比提高 75.6%，上 周同比提高 75.3%，两周前同比提高 71.6%。本年度的头 16 周，美国大豆出口量已经相当于全 年出口目标的 58.0%。 cofeed预计 2021年 1、 2月份我国进口大豆到港分别为 800和 630万吨， 仍偏高于往年同期水平。对于后期，市场依旧抱乐观态度，毕竟世界大豆供应依然紧张，而中 国需求依然是市场的主要驱动因素， 无论 美国 还是 巴西，迄今为止农户签约销售的大豆数量都 远远高于历史平均水平。但还需考虑拉尼娜是否会影响大豆减产问题，若 2021年一季度南美天 气不出问题，新作南美大豆维持丰产前景，则预计 2021年上半年我国大豆供给维持宽松，但若 南美大豆出现减产，国内供给或将收紧。三、四季度市场供给焦点将逐渐转向北美市场，届时 美大豆种植面积以 及天气、汇率等都是需要关注要点。 国内大豆库存。 据 cofeed统计， 2020年度末中国进口大豆结转库存 658.24万吨左右，较 2019 年末的结转库存 520.2 万吨增加 138.04 万吨，增幅 26.54%，明显高于 5 年均值 605.29 万吨。根据往年季节性对比来看，预计 1-3 月份结转库存或将逐步减少， 3 月份过后随着大豆 进口量的增加库存或将逐步回升，预计 2021 年度全国进口大豆结转库存大部分时间将在 400-750万吨之间波动。 图 27： 中国大豆月度进口 单位：万吨 图 28： 中国大豆 结转库存 单位：万吨 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed新世纪期货 新世纪期货油脂油料年报 12 图 29： 美豆出口至中国当周值 单位：万吨 图 30： 美豆周度出口量 单位 :万吨 数据来源： Wind 新世纪期货 数据来源： Wind 新世纪期货 2、 中国大豆进 压榨 从国内大豆需求来看， 2020年国内疫情得到有效控 制以来，我国大豆压榨量始终维持在较 高水平，全年油厂压榨利润丰厚 ，油厂开机维持历年新高水平，下半年开机率整体维持在 58%， 同比增加超 10%。 据 cofeed统计，按当前开机速度来算，预期 12月份全国大豆压榨总量在 844 万吨，预计 2020年度全年大豆压榨总量（进口豆 +国产豆）共 9522.522万吨，较 2019年同期 的 8394.52 万吨增加 1128.002 万吨，增幅 13.43%。 在压榨利润维持相对高位的市场格局下， 国内油脂压榨企业的压榨积极性仍旧比较明显，长期供需结构仍取决于进口大豆的供应情况以 及国内油厂榨利影响，当前进口大豆盘面榨利处于微亏状态，如果压榨利润持续收窄，不排除 压榨量低于预期的可能。 据 cofeed 统计， 2020 年度全国各油厂大豆总产能达 到 1.65 亿吨（按生产 11 个月计算）， 较 2019年度（剔除部分长期停产产能后）的 1.64835亿吨，增长 0.1%。预计 2021年度产能将 继续扩大，或进一步提高至 1.7226亿吨左右，增幅 4.4%。 图 31： 三大产区豆到岸完税价 单位：元 /吨 图 32： 进口大豆盘面压榨利润 单位：元 /吨 数据来源： wind 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 新世纪期货油脂油料年报 13 图 33： 近几年全国大豆压榨量 单位：吨 图 34： 大豆压榨年度累计图 单位：万吨 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 六 、 2020年上半年油脂供应或趋紧 国际油脂供应年初可能会有一定恢复。因为 2020 年三四季度伴随着南美大豆涨和低压榨， 国际上豆油也比较紧张， 2021 年 2、 3 月 份随着南美大豆上市，先不去说它是否减产，毕竟面 积是增加了，一旦豆子上市，南美 压榨会比 2020年三到四季度有 明显提升，国际豆油供应预计 一二季度可能开始也会有 明显的增量。 消费转好及收储加持，国内豆油去库步伐加快，但 2021年豆油去库行为或发生改变。 目前 油厂现货可提货源有限，以执行合同为主，且基差合同已销售到明年二季度。“两节”备货增加， 预计 2020年底豆油库存将继续下滑至 100万吨以下 ,2021年上半年豆油难有明显的累库。不过 由于 市场相对看好 2021年下半年养殖业，饲料需求增加，大豆维持高开机压榨，豆油去库行为 或发生改变，油脂整体也存在库存修复需求。 据 cofeed显示，截止 2020年 12月 25日，国内 豆油库存连续十周下降至 102.07 万吨低位 ， 较上个月同期 116 万吨降 15.715 万吨，降幅为 13.55%，较去年同期的 91.673万吨增 8.612万吨，增幅 9.39%，五年同期均值 121.45万吨 。 国内需求端 。 2020年小包装油需求、饲料用油以及一些其他的新增需求非常好，其中饲料 用油主要是因为 2020年生猪存栏下降导致 动物油脂供给减少，在饲料用油中豆油替代动物油脂 比例可观。但 2021 年饲料用油 可能削减的比较明显，因为随着生猪存栏和动物油脂供给恢复， 同时豆油的价格已经明显高于猪油、鸡鸭油 ，可能 2021年动物油对植物油会有一个反替代作用， 预估对油脂 也是一个不小的量。 2020年棕榈油进口多数时候利润倒挂，买船积极性不高，前几个月棕榈油进口量明显降低， 6 月份 棕榈油进口 开始有所改善 ， 3 月份棕油消费开始恢复 ， 2020 年棕油表观消费量总体形势 较好，虽较 2019年同期有所下降，但比之 2016-2018年仍有明显的增加。年初至 9月底棕油商 业库存持续下滑，不过随着年末几个月进口量增加及消费持稳，棕油库存逐渐修复。 据 cofeed 显示，至 12月 25日，国内棕油商业库存约 57.91万吨，较去年同期 73.89降 15.98万吨，降 新世纪期货油脂油料年报 14 幅 21.6%， 5年平均库存为 52.7万吨 。 另外，棕榈油国际化推进，允许国外企业参与国内交易， 内外盘联系将更加紧密，价格逐渐靠拢，棕油进口利润倒挂常态化局面 将得到缓解，有利于提 升棕油进口积极性。 图 35： 豆油库存 单位：万吨 图 36： 豆油周度成交 单位：吨 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 图 37： 棕榈油库存 单位：万吨 图 38： 棕榈油周度成交 单位：吨 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 图 39： 三大油脂库存 单位： 万 吨 图 40： 棕榈油进口利润 单位：元 /吨 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： Wind 新世纪期货 七 、 豆粕 库存消费比在消费量即使出现增长的情况下并未下降 5 月份以来，动辄 1000 万吨的月大豆进口量，使得沿海油厂大豆库存较之 4 月份的低库 存快速增加，并处于历史高位。另外因同期油厂保持 200 万吨左右的周度高压榨量，使得豆粕 供应充足，现货库存处于历史较高水平。据 cofeed数据显示，截止 12月 25日当周，国内沿海 新世纪期货油脂油料年报 15 主要地区油厂豆粕 总库存量 84.52万吨，较去年同期 52.03万吨增加 62.44%，豆粕库存著高于 5年均值。 cofeed预计 ， 2020/21年度国内豆粕产量为 7587万吨，同比增加 4.7%，在生猪积极 补栏，养殖业持过恢复情况下，豆粕需求也明显增长，最新预测数据显示，豆粕消费量增加至 7471万吨，同比增加 5%，而同时因港口进口的增加，开机率上升，库存增加，致使对应库存消 费比在消费量即使出现增长的情况下并未下降，最近一期的预测为 1.61%。 图 41： 国内 豆粕供需平衡表 单位：万吨 图 42： 全国豆粕结转库存量周度趋势图 单位：万吨 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 八 、 预期 2021豆粕 总的需求稳中有升 2021年饲料需求或将稳中有升，但是有个风险点，因为粕需求拉动主要还是看生猪，如果 猪价出现大幅下跌，会出现存栏比例的下降，下半年需求将会受到影响。 生猪生产恢复成效超出预期。一大批高水平的规模猪场快速崛起，预计 2020年生猪养殖规 模化率能够达到 57%左右，比 2019年提升 4个百分点，大大高于常年 2个百分点的速度。据农 业农村部数据，截至 11 月末，全国能繁母猪 存栏已连续 14 个月增长，生猪存栏已连续 10 个 月增长，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的 90% 以上。根据农业农村部定点 监测环比数据推算， 11 月末全国能繁母猪存栏超过 4100 万头、生猪存栏超过 4 亿头，生猪 产能已恢复到 2017 年底的 90% 以上。 11 月份，规模猪场新生仔猪超过 3100 万头，比年初 增长 94.1% 。全国规模猪场比年初增加 1.6 万家，散养户比年初增加 228 万户。照此趋势， 预计 2021 年上半年产能可完全恢复。再加上 2020 年总体的猪价比较好，国内有 大型的头部企 业进行布局明年的养殖，从自然生产周期来看， 2021年从生猪存栏比例来看，需求 应该 是比较 好的一年，生猪存栏周期性恢复 势 必带来豆粕消费趋势性增长， 不过需要关注 2021年下半年猪 价会不会发生下跌，导致出栏数增加，包括存栏的体量，若发生则会影响豆粕的需求。 禽料需求， 2020年下半年养殖利润的缩减，再加上出栏速度的增加， 2020年禽料总体的需 求是有降弱的， 2021年在猪的高存栏情况下，禽类需求相比 2020年或是一个下降的趋势。 水产需求可能会出现一个明显的分化趋势，因为随着人们生活水平的提高，水产越来越 集 新世纪期货油脂油料年报 16 中于高端诉求，今年因为疫情以及 2019年的存栏鱼的数量比较少，整体需求并不特别好，再加 上五六月份华东的洪水，但 2021年国内的水产饲料相对于同比 2020年或是稳步增长 。 图 43： Cofeed调研 500家 生猪存栏 量 单位：头 图 44： Cofeed调研 468家 母猪存栏 量 单位： 头 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 图 45： 生猪养殖利润 单位：元 /头 图 46： 禽蛋养殖利润 单位：元 /羽 数据来源： Wind 新世纪期货 数据来源： Wind 新世纪期货 图 47： 全国 蛋鸡存栏对比图 图 48： 全国 在产 蛋鸡存栏 年度 对比图 数据来源： cofeed 新世纪期货 数据来源： cofeed 新世纪期货 九 、 油粕比分析 5 年统计数据来看，豆油 /豆粕 5 月运行区间在 1.97 到 2.41 之间，豆油 /豆粕 9 月运行区 间在 1.9到 2.39之间。历史规律， 1 月合约油粕比先抑后扬，分界点在 6 月，通常 1-6 月油 粕 比下跌， 6-8 月上涨，而 9-12 月能否 延续上涨存在不确定性； 5 月合约油粕比先扬后抑， 分界点在 1 月，通常 1 月后油粕比下跌更顺畅； 9 月合约油粕比先涨后跌又涨，通常在 1-5 月 新世纪期货油脂油料年报 17 单边下跌。从进口成本角度，预计 2021 年大豆加工行业仍将维持合理的压榨利润。豆油、豆 粕往往会出现“跷跷板”现象，因为作为大豆压榨共同的产物，如果两者需求增速偏差校大， 则需求较差的一方往往会被动累库，价格也就呈现此消彼长。 2020 年我国豆粕消费增速 7%， 互油消费增速高达 9.3%，主要国生猪存栏下降导致的动物油脂供给减少，在饲料用油中豆油替 代动物油脂比例可观。 2021年随着生猪存栏和动物油脂供给恢复，豆油饲用需求降而豆粕饲料 需求增，两者强弱关系或将转为“粕强油弱”。 图 49： 1月合约油粕比 图 50： 5月合约油粕比 数据来源： wind 新世纪期货 数据来源： wind 新世纪期货 图 51： 9月合约油粕比 图 52： 豆棕价差 数据来源： wind 新世纪期货 数据来源： wind 新世纪期货 十 、 油脂油料小结与展望 近 美国大豆期末库存或降至近七年历史低位，后期 USDA仍有可能进一步下调库存，全球大 豆供需处于紧平衡状态。如果由于天气出问题，导致南美产量不及预期，市场供应紧张程度将 进一步加剧。全球宽松的货币环境下，通胀预期也是我们需要考虑的一个因素。 豆粕小结与展望。拉尼娜造成阿根廷大豆减产的 可能性较大，一旦产生实质性的影响，将 提振大豆价格。国内粕类价格 跟随 CBOT 大豆价格为主，生猪存栏预计 2021 年上半年将恢复非 洲猪瘟前的水平，随着国内生猪养殖不断恢复，提振蛋白粕需求，禽类去产能后存栏或趋于稳 定，预计豆粕消费总体将维持乐观 预期，对价格形成有力支撑。叠加 2021年可能的经济复苏及 新世纪期货油脂油料年报 18 经济刺激政策，还有中国的庞大的玉米缺口，再加上通胀预期，大趋势上预计蛋白粕震荡上涨。 油脂小结与展望。 2020/21 年度全球大豆供需紧平衡、库存维持低位，全球油脂整体供应 略偏紧。马棕油产量受化肥用量偏少、劳工短缺以及疫情影响，上半年马棕库存或维持低位， 下半年可能缓慢累库。 2021年油脂走势主要取决于拉尼娜天气、油脂库存以及东南亚棕榈油产 量，里面存在诸多不确定性。预计一季度在南美天气炒作及马来棕油减产推动下油脂价格易涨 难跌。二三季度在南美大豆供应及美豆种 植生长预期、马来增产是否延迟背景下，若天气不出 现问题，豆油去库行为或发生改变，油脂或阶段性回调，否则 受 到支撑，四季度旺季消费提振 下，油脂大概率宽幅震荡。 套利方面。上半年关注油粕比做空套利机会、豆棕价差做多套利机会；下半年关注油粕比 做多套利机会、豆棕价差做空套利机会。 风险点： 1)、 大豆产区天气。 2)、 产地棕榈油产销。 3)、 豆粕需求不及预期。 免责声明 本报告的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中来源可靠性，但对这些息准的 准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们