2021年电动车产业投资策略：乘风破浪量价齐升全面开花.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 12 月 30 日 电气设备 行业 乘风破浪，量价齐升 ，全面开花 2021 年电动车产业投资策略 行业 投资策略 新能源车底部拐点已过，快速进入上行通道 疫情 拖累新能源车市场上半年的表现， 下半年在补贴 向好 、爆款车型等因素 的带动下 销量 大幅增长。 7-11 月中国同比 +69%，欧洲主要 8 国合计同比 +139%。 今年前三季度，中国、欧洲 和 美国共实现销量约 171 万辆，新能源 车渗透率合计约 4.7%，较 2019 年提升了 1.3 个 pct，新能源车加速渗透。 我 们预计 2020 年中国、欧洲和美国新能源车销量将达到 270 万辆，同比 +27%。 2021 年 将成 全球新能源车 市场增长元年， 销量同比 +57% 根据我们的预测， 2021 年全球新能源车销量将达到 434 万辆，同比 +57%。 增长 的 动能主要来自： 1）国内 ， 私人需求爆发， 2020 年私人购买新能源乘 用车比例提升 16 个 pct 至 71%。 2021 年， 2020 年热销车型如 Model 3、汉 和宏光 mini 热度有望延续，同时新款车型特斯拉 Model Y、 大众 ID 系列和 比亚迪 DM-i 版秦 /宋 Plus 等有望进一步提供优质供给。 2）欧洲： 碳排放政 策要求 2021 年新能源乘用车销量约 170 万辆。 同时，欧洲主流整车厂如大 众、宝马等加快布局，并制定了较高的目标销量。 3）美国： 拜登上台，新 能源车 政策向好，补贴有望全额恢复。 而 特斯拉 Fremont 和 Austin 工厂将贡 献增量产能，保障 2021 年销售增长。 对各环节的影响：量价齐升 过去国内新能源汽车分为两个阶段， 2014-2016 年是 LFP 拉动时代， 2017-2019 年是三元拉动时代，其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱 动。 从量上看， 负极 &电解液稳增，正极 &隔膜结构 切换 ，从价上看， 所有 类型的动力电池价格均处于下行通道 ， 负极 &隔膜价格处于持续下降通道 ， 正极 &电解液价格呈现周期性 。 未来需求变化有两点， 之一：从中国拉动需求变为中国、欧洲、美国三大地 区共同拉动，因此参与全球化供应的企业将受益 ；之二： 从三元高增变为 LFP 和三元并行高增，因此两条线上的企业均将受益 。 带来影响： 2021 年需求全面超预期，各环节量价齐升 。 我们预计全球 2021 年正极 需求约 43 万吨，同比 +73%，负极 需求约 26 万吨，同比 +78%，隔膜 需求约 40 亿平米，同比 +76%， 电解液需求约 30 万吨，同比 +78%。 从价格 上看，需求强劲，预计负极和隔膜价格下降空间有限，在乐观情况下可能在 短期甚至有所提价，正极和电解液由于供需错配预计将进入向上周期。 投资主线 ： 投资主线之一，是长周期环节龙头。 包括电动车、电池、锂板块等； 投资主线之二，是放量最大的主线。包括电池、 正极、 负极、隔膜等； 投资主线之三，是价格上涨的主线。包括正极、电解液、锂、钴等。 投资建议及评级 2019 年底到 2020 年， 我们一直以推荐产业链有竞争力和核心壁垒的龙头为 主，股价的上涨也主要以龙头公司估值的提升来实现，展望 2021 年，行业 将从估值提升阶段进入业绩驱动阶段，在需求高增长的情况下，产业链将普 遍实现业绩高增长，驱动股价进一步上涨，部分二线公司可能会实现估值提 升，因为我们全面推荐电动产业链优质公司 ，维持行业“推荐”评级。 风险提示： 全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性 持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。 推荐 （ 维持 评级） 开文明（分析师） 021-68865582 证书编号： S0280517100002 赵勇臻（分析师） 证书编号： S0280520030001 王 琎 （联系人） 证书编号： S0280119120005 行业指数一年走势 相关报告 风起于青萍之末，光伏成于技术变革 2020-12-29 日本公布“绿色增长战略”，美国光伏 投资税抵免再延长 2020-12-27 新能源汽车销量高增，碳中和开启风、 光新篇章 2020-12-21 全球新能源汽车加速渗透，碳中和开启 风、光新篇章 2020-12-13 国内优质新能源车热销，欧洲电动化超 预期 2020-12-06 -14% 1% 16% 31% 46% 61% 76% 91% 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 电气设备 沪深 300 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2021 年是新能源车行业高成长元年 . 5 1.1、 2020 年新能源车销量先抑后扬 . 5 1.2、 行业处于导入期到成长期切换， 2021 年将是高成长元年 . 6 2、 行业高成长主要来自三大区域：中国、欧洲和美国 . 8 2.1、 中国： 私人需求超预期，优质供给频出，补贴延缓 . 8 2.2、 欧洲：碳排放政策筑底，主流整车厂制定高目标 . 11 2.3、 美国：政策向好，特斯拉产能提升 . 13 3、 对各环节的影响：量价齐升 . 13 3.1、 复盘：国内新能源汽车市场经历了 2014-16&2017-19 两个阶段 . 13 3.2、 需求变化：全球拉动 +LFP 回暖 . 23 3.3、 带来影响： 2021 年需求全面超预期，各环节量价齐升 . 24 4、 投资主线 . 28 4.1、 长周期环节龙头：电动车、电池、锂 . 28 4.2、 放量最大的主线 ：电池、正极、负极、隔膜 . 28 4.3、 价格上涨的主线：正极、电解液、锂、钴 . 29 5、 推荐标的 . 29 5.1、 比亚迪：新能源汽车龙头，强势发力 . 29 5.2、 宁德时代：动力电池龙头，格局稳固 . 30 5.3、 亿纬锂能：电池 和电子烟高景气，业绩高增 . 31 5.4、 法拉电子：老牌薄膜电容器龙头，下游需求高增 . 32 6、 风险提示 . 32 图表目录 图 1： 2020 年国内新能源车销量情况（万辆） . 5 图 2： 2020 年欧洲新能源汽注册量情况（万辆） . 6 图 3： 2020 年美国新能源汽注册量情况（万辆） . 6 图 4： 2020 年国内新能源车渗透率不断升高 . 7 图 5： 2020 年欧洲主要 8 国新能源乘用车渗透率向上 . 7 图 6： 预计 2021 年将成为高增长元年（万辆） . 8 图 7： 2020Q1-3 新能源车私人需求同比 +18.6% . 9 图 8： 2020Q1-3 新能源车对公销量同比 -43.7% . 9 图 9： 2020Q1-3 新能源车私人购买中限购地区同比 +14.6% . 9 图 10： 2020Q1-3 新能源车私人购买中非限购地区同比 +22.1% . 9 图 11： 热 门新能源车型产量情况（辆） . 9 图 12： 11 月新能源乘用车结构（辆） . 9 图 13： 2020 年主要爆款车型 . 10 图 14： 新能源乘用车里程补贴最高标准 . 11 图 15： 2020Q3 中国城市拥堵状态 . 11 图 16： 2019 年欧洲乘用车销量结构（按车企分类） . 12 图 17： 大众集团未来规划 . 12 图 18： 戴姆勒未来新能源车型规划 . 12 图 19： 宝马未来新能源车型规划 . 12 图 20： 特斯拉产量（万辆） . 13 图 21： 国内新能源汽车销量（万辆） . 14 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 22： 国内动力电池装机量（ GWh） . 14 图 23： 2014-2016 年 LFP 动力电池装机量高增（ GWh） . 14 图 24： 2017-2019 年三元动力电池装机量高增（ GWh） . 14 图 25： 负极维持稳定增长（万吨） . 15 图 26： 电解液维持稳定增长（万吨） . 15 图 27： 正极经历了从 LFP 到 NCM 的切换（万吨） . 15 图 28： 隔膜经历了从干法到湿法的切换（亿平米） . 15 图 29： LFP 动力电池价格（元 /Wh） . 15 图 30： NCM 动力电池价格（元 /Wh） . 15 图 31： 钛酸锂动力电池价格（元 /Wh） . 16 图 32： 锰酸锂动力电池价格（元 /Wh） . 16 图 33： 中国人造石墨价格（万元 /吨） . 16 图 34： 中国天然石墨价格（万元 /吨） . 16 图 35： 国内湿法隔膜价格（元 /平米） . 16 图 36： 国内干法隔膜价格（元 /平米） . 16 图 37： 国内 LFP 正极价格（万元 /吨） . 17 图 38： 国内 NCM523 正极价格（万元 /吨） . 17 图 39： 国内动力电解液价格（万元 /吨） . 17 图 40： 国内六氟磷酸锂价格（万元 /吨） . 17 图 41： 比亚迪汽车和手机业务毛利率（ %） . 18 图 42： 比亚迪汽车业务营收及增速（亿元） . 18 图 43： 比亚迪手机业务营收及增速（亿元） . 18 图 44： 宁德时代毛利率 &净利率（ %） . 19 图 45： 宁德时代营收及增速（亿元） . 19 图 46： 宁德时代净利润及增速（亿元） . 19 图 47： 国内人造石墨和天然石墨产量（万吨） . 20 图 48： 贝特瑞营收及增速（亿元） . 20 图 49： 贝特瑞毛利率 &净利率（ %） . 20 图 50： 国内干法和湿法隔膜产量（亿平米） . 21 图 51： 恩捷股份营收及增速（亿元） . 21 图 52： 恩捷股份毛利率 &净利率（ %） . 21 图 53： 动力电解液均价（万元 /吨） . 22 图 54： 六氟磷酸锂均价（万元 /吨） . 22 图 55： 天赐材料营收及增速（亿元） . 22 图 56： 天赐材料毛利率（ %） . 22 图 57： LFP 正极价格（万元 /吨） . 22 图 58： NCM523 正极价格（万元 /吨） . 22 图 59： 德方纳米营收及增速（亿元） . 23 图 60： 德方纳米毛利率（ %） . 23 图 61： 当升科技营收及增速（亿元） . 23 图 62： 当升科技毛利率（ %） . 23 图 63： 全球电动车需求预测（万辆） . 24 图 64： LFP 电池和三元电池预测（ GWh） . 24 图 65： 正极需求量预测（万吨） . 24 图 66： 负极需求量预测（万吨） . 24 图 67： 隔膜需求量预测（亿平米） . 24 图 68： 电解液需求量预测（万吨） . 24 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 69： 宁德时代装机量及预测（ GWh） . 25 图 70： 宁德时代平均价格及预测（元 /Wh） . 25 图 71： 宁德时代营收及预测（亿元） . 25 图 72： 宁德时代净利润及预测（亿元） . 25 图 73： 德方纳米营收及预测（亿元） . 25 图 74： 德方纳米净利润及预测（亿元） . 25 图 75： 当升科技营收及预测（亿元） . 26 图 76： 当升科技净利润及预 测（亿元） . 26 图 77： 璞泰来营收及预测（亿元） . 26 图 78： 璞泰来净利润及预测（亿元） . 26 图 79： 贝特瑞营收及预测（亿元） . 26 图 80： 贝特瑞净利润及预测（亿元） . 26 图 81： 恩捷股份营收及预测（亿元） . 27 图 82： 恩捷股份净利润及预测（亿元） . 27 图 83： 星源材质营收及预测（亿元） . 27 图 84： 星源材质净利润及预测（亿元） . 27 图 85： 天赐材料营收及预测（亿元） . 27 图 86： 天赐材料净利润及预测（亿元） . 27 图 87： 新宙邦营收及预测（亿元） . 28 图 88： 新宙邦净利润及预测（亿元） . 28 图 89： 比亚迪营收及预测（亿元） . 30 图 90： 比亚迪归母净利润及预测（亿元） . 30 图 91： 宁德时代营收及预测（亿元） . 30 图 92： 宁德时代归母净利润及预测（亿元） . 30 图 93： 亿纬锂能营收及预测（亿元） . 31 图 94： 亿纬锂能归母净利润及预测（亿元） . 31 图 95： 法拉电子营收及预测（亿元） . 32 图 96： 法拉电子归母净利润及预测（亿元） . 32 表 1： 历年全球新能源车及汽车销量情况 . 7 表 2： 终端销量构成 . 8 表 3： Model Y 占 2020.1-10 月全球新能源车累计销量的 2% . 10 表 4： 预测 2021 年部分爆款车型 . 10 表 5： 上海限行政策 . 11 表 6： 2021 年新能源乘用车销量约 169 万辆 . 11 表 7： 美国新能源车政策及领导人主张 . 13 表 8： 2020Q1-3 国内新能源车产量情况（辆） . 17 表 9： 宁德时代国内市占率（ %） . 18 表 10： 国内负极近年市占率（ %） . 20 表 11： 湿法隔膜市占率（ %） . 21 表 12： 正价材料市场格局 . 22 表 13： 长周期环节龙头盈利预测 . 28 表 14： 放量主线公司盈利预测 . 28 表 15： 涨价主线公司盈利预测 . 29 表 16： 宁德时代业绩拆分 . 30 表 17： 亿纬锂能业绩拆分 . 31 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 1、 2021 年是 新能源 车 行业 高成长元年 1.1、 2020 年新能源车 销量 先抑后扬 回顾 2020 年，疫情、爆款新车型、补贴政策等因素对新能源车行业产生了深 远影响。具体如下： 1） 中国 黑天鹅事件导致国内新能源车市场开年不旺。 1 月由于春节因素导致销量同比 下滑， 2 月开始疫情席卷全国，新能源车销量持续下滑，导致 2020Q1 销量大幅下 滑。 补贴新政超预期， Q2 特斯拉一骑绝尘。 2 月底复工复产有序推进， 4 月底推出 的新能源车补贴新政超预期 。 2020Q2 销量逐步恢复，同比逐步收窄。 同时 ， 受益 于对品牌和产品的认可， 特斯拉 model 3 表现亮眼， 4 月产量超万辆。 优质车型供给拉动下半年新能源车回暖。 6、 7 月宏光 mini 和 比亚迪“汉”分 别批量交付，推动新能源车销量同比高增长。 9 月、 11 月开始宏光 mini 和比亚迪 “汉”产销量分别过万辆。 同时， 11 月特斯拉国产 Model 3 产量破 2 万辆。 整体 看，今年 7-11 月新能源车累计销量约 71 万辆，同比 +69%。 图 1： 2020 年国内新能源车销量情况（万辆） 资料来源： 工信部，新华社， 真锂研究， 新时代证券研究所 2） 欧洲 碳排放考核正式执行， 1-3 月新能源车注册量连续超预期，疫情阶段性影响 4、 5 月。 受碳排放考核正式执行的影响，年初欧洲新能源车注册量同比超 100%增长。 4 月受疫情的影响，新能源车销量大幅下降，欧洲主要 8 国的新能源车注册量下降 至 2.4 万辆，同比 -19%。 5 月注册量略有提升，不过依然维持在 4 万以下。 强补贴提升欧洲新能源车销量增速。 受益于欧洲传统汽车大国的补贴政策落地， 从 6 月开始新能源车销量显著回升。其中，法国 6 月单月销量达 2.1万辆，环比 +193%； 德国 7 月单月销量达 3.6 万辆，环比 +90%，是欧洲新能源车主要的增量来源。 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 2： 2020 年欧洲新能源汽注册量情况（万辆） 资料来源： 欧洲各国汽车协会，新时代证券研究所 3） 美国 新能源车市场受疫情影响严重，目前已 恢复 增长。 疫情对美国新能源车市场造 成了重大冲击， 4 月新能源车销量同比大幅下滑 52%，至 1 万辆。 7 月开始新能源 车市场才出现同比正增长，且随后的 7-10 月增幅 逐步提升 。 图 3： 2020 年美国新能源汽注册量情况（万辆） 资料来源： ANL， Marklines， 新时代证券研究所 1.2、 行业处于导入期到成长期切换， 2021 年 将是 高成长元年 2020Q1-3 全球主要地区（中、欧、美）新能源车销量约 171 万辆，新能源车 渗透率提升 1.3 个 pct，到 4.7%。 其中，中国、欧洲新能源车渗透率正处于加速渗 透的阶段。 具体来看： 中国：经过 2018、 2019 年新能源车补贴大幅退坡后，补贴政策刺激因素大幅 减弱，新能源车发展由政策推动向市场推动转型。尤其在疫情负面影响缓解的下半 年，新能源车渗透率逐月攀升。截止 2020.11，新能源车累计渗透率约 4.9%。 欧洲：碳排放考核叠加新能源车强补贴，政策推动新能源车大跨步发展，欧洲 新能源车渗透率大幅增加， 20Q3 已达 10.7%。根据欧 洲主要国家的汽车协会统计 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 德国 法国 英国 意大利 西班牙 荷兰 瑞典 挪威 欧洲 8国合计 yoy -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 EV PHEV yoy 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 数据， 10-11 月新能源车渗透率继续向上，分别为 13.6%、 16.8%。 美国：由于现行新能源车补贴政策的扶持有限，美国新能源车发展较为平稳。 截止 2020.10，新能源车累计渗透率约 2%，与 2019 年相比变化不大。 表 1： 历年全球新能源车及汽车销量情况 2017 2018 2019 2020Q1-3 新能源车销量 （ 万辆 ） 中国 78 126 121 74 欧洲 29 44 58 77 美国 20 36 33 20 合计 126 205 211 171 汽车 （万辆） 中国 2,888 2,808 2,577 1,712 欧洲 1,781 1,795 1,818 873 美国 1,755 1,770 1,748 1,060 合计 6,424 6,373 6,143 3,645 新能源车渗透率 中国 2.7% 4.5% 4.7% 4.3% 欧洲 1.6% 2.4% 3.2% 8.8% 美国 1.1% 2.0% 1.9% 1.9% 合计 2.0% 3.2% 3.4% 4.7% 资料来源： OICA，中汽协， ACEA， ANL，新时代证券研究所 图 4： 2020 年国内新能源车渗透率不断升高 图 5： 2020 年欧洲主要 8 国新能源乘用车渗透率向上 资料来源：中汽协，新时代证券研究所 资料来源： 欧洲各国汽车协会， 新时代证券研究所 根据我们的预测， 在补贴政策超预期、新车型热销等因素的带动作用下， 2020 年全球新能源车销量将达到约 270 万辆，同比 +27%。 2021 年全球新能源车市场迎 来景气向上的拐点， 渗透率快速提升， 全年销量将达到 434 万辆，同比 +57%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 5 10 15 20 25 新能源车 新能源车渗透率 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 3 6 9 12 15 欧洲 8国新能源乘用车注册量，万辆 欧洲 8国新能源乘用车渗透率 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 图 6： 预计 2021 年将成为高增长元年（万辆） 资料来源： OICA，中汽协， ACEA， ANL， 新时代证券研究所 预测 2、 行业 高成长 主要 来自三大区域：中国 、 欧洲 和 美国 2.1、 中国：私人需求超预期，优质供给频出，补贴延缓 2020 年新能源车市场主要依靠私人购买拉动。 2020Q1-3 新能源车上险量约 58.4 万，同比 -10.7%，其中私人购买约 41 万辆，同比 +18.6%，占乘用车上险量份 额提升了 16 个 pct，至 71%。 从私人需求的结构上看，非限购城市增长快。 2020Q1-3 限购地区私人购买新 能源车约 18.5 万辆，同比 +14.6%；非限购地区私人购买新能源车约 22.6 万辆，同 比 +22.1%。 表 2： 终端销量构成 2017 2018 2019 2020Q1-3 终端销量，万辆 运营需求 18 32 39 17 出租 1 1 8 8 网约 10 23 26 8 分时租赁 6 7 5 1 私人需求 35 60 47 41 限购城市 15 24 21 18 非限购城市 20 36 26 23 终端销量占比 运营需求 34% 35% 45% 29% 出租 2% 1% 9% 13% 网约 19% 25% 30% 14% 分时租赁 11% 8% 6% 2% 私人需求 66% 65% 55% 71% 限购城市 43% 40% 45% 44% 非限购城市 57% 60% 55% 56% 资料来源：国家信息中心，新时代证券研究所 78 126 121 125 19629 44 58 115 184 20 36 33 28 54 0% 20% 40% 60% 80% - 100 200 300 400 500 2017 2018 2019 2020E 2021E 中国 欧洲 美国 新能源车 yoy 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 图 7： 2020Q1-3 新能源车私人需求同比 +18.6% 图 8： 2020Q1-3 新能源车对公销量同比 -43.7% 资料来源： 国家信息 中心 ， 新时代证券研究所 资料来源： 国家信息 中心 ， 新时代证券研究所 图 9： 2020Q1-3 新能源车私人购买中限购地区同比 +14.6% 图 10： 2020Q1-3 新能源车私人购买中非限购地区同比 +22.1% 资料来源： 国家信息 中心 ， 新时代证券研究所 资料来源： 国家信息 中心 ， 新时代证券研究所 2020H2 爆款车型热度有望延续 。 1） 高端车市场， 2020H2 上市的比亚迪“汉” 由 于刀片电池产能爬坡，交付量平缓提升，到 11 月销量破万，我们预计大量的在 手订单及良好的市场口碑将保障 2021 年交付量维持在万辆级别。同时， 11 月特斯 拉 Model 3 国内销量环比大幅增长至 2.2 万辆。国内超高的人气将保障特斯拉 2021 年继续维持高销量。 2） 经济车市 场，上通五宏光 mini 自上市以来销量保持向上势 头， 11 月销量超 3 万辆，强劲的下游需求将支撑 2021 年月销量保持在 3 万辆以上。 图 11： 热门新能源车型产量情况（辆） 图 12： 11 月新能源乘用车结构（辆） 资料来源：真锂研究，新时代证券研究所 资料来源：乘联会，新时代证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 Model 3 宏光 mini 汉 Model 3, 21,604 , 13% 宏光 mini, 33,094 , 19% 汉 , 10105, 6% 其他 , 105,558 , 62% 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 图 13： 2020 年 主要 爆款车型 资料来源： 百度图片， 新时代证券研究所 2021 年优质车型 接力。 1） EV 市场，根据 EV sales 数据， 2020.1-10 月特斯拉 Model Y 全球累计销量达 5.2 万辆，约占全球新能源车销量的 2%，排名第四。国产 版特斯拉 Model Y 将于 2021 年生产并上市，将成为爆款 SUV。同时，具有爆款潜 质的长城欧拉好猫和大众 MEB 新车型 ID 系列等新车型也将在 2021 年贡献销量。 2） PHEV 市场，比亚迪推出的 DM-i 技术兼顾电动车的性能和传统车的价格， 2021 年有望率先配套秦 Plus、宋 Plus 等车型，进一步拓宽 PHEV 市场。 表 3： Model Y 占 2020.1-10 月全球新能源车累计销量的 2% 2020.1-10 累计销量，辆 占比 特斯拉 Model 3 260,927 12% 雷诺 Zoe 74,124 3% 上通五五菱宏光 mini 52,672 2% 特斯拉 Model Y 52,294 2% 现代 Kona 45,693 2% 尼桑 Leaf 41,646 2% 奥迪 e-Tron 36,246 2% 广汽 Aion S 35,145 2% 大众 e-Golf 35,071 2% 比亚迪秦 Pro 33,827 2% 其他 1,458,924 69% 合计 2,126,569 100% 资料来源： EV Sales，新时代证券研究所 表 4： 预测 2021 年部分爆款车型 整车厂 车型 车辆类别 级别 类型 特斯拉 Model Y EV B 级 SUV 比亚迪 秦 Plus DM-i 版 PHEV A 级 轿车 宋 Plus DM-i 版 PHEV A 级 SUV 广汽 Aion Y EV A0 SUV 蔚来 ET7 EV / 轿车 大众 ID.4X、 ID.4 Crozz EV A SUV 特斯拉 欧拉好猫 EV A0 轿车 资料来源： 汽车之家， 新时代证券研究所 预测 2021 年补贴延续，平稳下降。 根据 2020.4.23 财政部等部门联合发布的通知， 2020-2022 年新能源车补贴将延续，其中 2021 年非公共交通领域的新能源车补贴标 准将在 2020 年基础上退坡 20%，里程补贴最高可达 1.8 万元。 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -11- 证券研究报告 道路拥堵成难题，上海加严外牌限行政策，或为其他拥堵城市提供借鉴。 为缓 解道路拥堵， 10.24 上海市公安局发布调整本市部分道路交通管理措施的通告， 相对之前的 8 小时限行，新规延长至 13 小时，进一步强化沪牌和新能源车辆的路 权。同时也可为其他拥堵城市提供借鉴。 图 14： 新能源乘用车里程补贴 最高 标准 图 15： 2020Q3 中国城市拥堵状态 资料来源：财政部，新时代证券研究所 资料来源：高德 地图 ，新时代证券研究所 表 5： 上海限行政策 上海限行政策 上海车牌情况 前期政策 工作日 7-10 时、 15-20 时，外省市机动车、临时号牌、未载客出租及实习期驾驶员，禁止驶入 12 条高架或城市快速道路 1）截止 2019 年年底 ，上海市小客车保有量540 万辆（包括上海市注册及长期在沪外省市 号牌小客车），其中沪 C 小客车约 139 万辆， 常驻上海的外省市号牌小客车约 167 万辆。 2） 2019 年乘用车上牌总量约 61 万辆，其中 非营业性小客车市区通行额度投放 13.3 万 张，同比减少 2.36 万张（不含新能源车） 新政 2020 年 11 月 2 日起，每日 7 时至 20 时，包含高架路段在内等路段禁 止悬挂外省市机动车号牌、临时行驶车号牌、未载客的出租小客车及实习期 驾驶员通行； 2021 年五一假期后首个工作日每日 7 时至 10 时、 16 时至 19 时，内环内地面道路禁止悬挂外省市机动车号牌的小客车通行（周六、 日及节假日除外） 资料来源：上海市公安局，上海本地宝，新时代证券研究所 2.2、 欧洲 ： 碳排放政策筑底，主流整车厂制定高目标 对应 2021 年碳排放目标，欧洲新能源乘用车销量将达到 169 万辆。 在 2020、 2021 年欧洲乘用车同比 -25%、 +20%假设条件下，要达到 95g CO2/km 的目标值， 我们预计新能源乘用渗透率将达到 12%，对应的新能源乘用车销量约 169 万辆。 表 6： 2021 年新能源乘用车销量约 169 万辆 2018 2019 2020E 2021E 2025E 2030E 乘用车销量，万辆 EV 23 35 70 113 310 765 PHEV 19 20 47 56 155 170 HEV 63 94 164 211 233 255 其他替代能源 23 26 23 28 31 34 汽油 874 916 587 634 465 333 柴油 549 475 282 366 357 143 碳排放 -NEDC EV 0 0 0 0 0 0 PHEV 47 46 45 43 38 35 HEV 99 101 97 94 83 75 2.5 1 2.25 0.85 1.8 0.68 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 纯电动 插电式、增程式混合动力 2019年，万元 2020年，万元 2021年，万元 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -12- 证券研究报告 2018 2019 2020E 2021E 2025E 2030E 其他替代能源 111 114 109 106 94 85 汽油 124 126 121 117 104 94 柴油 124 126 121 117 104 94 倍数 1.00 1.00 2.00 1.67 1.00 1.00 合计 乘用车销量，万辆 1551 1565 1174 1409 1550 1700 新能源乘用车销量，万辆 41 55 117 169 465 935 新能源车渗透率 3% 4% 10% 12% 30% 55% 平均碳排放， g CO2/km 120.0 120.5 99.0 94.9 73.3 42.7 排放目标值， g CO2/km 111.3 95 95 81 47.5 资料来源：欧盟环境署， ACEA，新时代证券研究所预测 主流整车厂制定高目标 。 1）大众： 根据大众 2020Q3 交流资料， 2021 年新车 型除了 ID.CROSZZ 外还有 el-Born、 Enyaq iV、 Q4 e-tron 多款新车型上市，预计 2021 年新能源车销量将达 80 万，其中欧洲约 57 万。 2） 宝马 ： 宝马新能源车 20Q1-3 累计销量同比 +37%，渗透率达到 12%。 2021 年宝马将推出 iX3、 i4、 iX 等新能源 车型，预计欧洲新能源车渗透率将提高到 25%。若欧洲销量 80 万辆，新能源车将 达 20 万辆。 图 16： 2019 年欧洲乘用车销量结构（按车企分类） 图 17： 大众集团未来规划 资料来源： ACEA， 新时代证券研究所 资料来源： 大众官网， 新时代证券研究所 图 18： 戴姆勒未来新能源车型规划 图 19： 宝马未来新能源车型规划 资料来源： 戴姆勒官网， 新时代证券研究所 资料来源： 宝马官网， 新时代证券研究所 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -13- 证券研究报告 2.3、 美国： 政策向好，特斯拉产能提升 拜登上台，新能源车政策向好。 与特朗普鼓励传统能源发展不同，拜登主张大 力发展新能源车。根据拜登竞选时的新能源车政策主张，将恢复全额电动车税收抵 免，鼓励购买新能源车，将加速美国新能源车的渗透率。到 2026 年，拜登提出新 能源车渗透率将达到至少 25%，对应的销量约 400 万辆。 特斯拉产能提升，为美国市场销量提升提供保障。 目前美国新能源车市场还是 特斯拉为主。随着 2020Q3 Fremont 工厂的 Model 3/Y 产能从 40 万辆 /年提升至 50 万辆 /年有效缓解 Model 3/Y 交付压力，并为 2021年销量提升提供保障。同时， Austin 工厂也有望 2021 年建成并在 2021H2 提供销量贡献。 图 20： 特斯拉产量（万辆） 资料来源： 特斯拉 官网 ， 新时代证券研究所 预测 表 7： 美国新能源车政策及领导人主张 政策及主张 具体内容 现行政策 税收抵免上限为 7500 美元，当车企销量达到 20 万辆后， T+12 个季度退坡 50%， T+34 季度退坡 50%，此后完全退出 特朗普新能源车政策 主张 1）车企能耗标准从 2025 年前达到 4.32L/100km 降低为到 2026 年前达到 6.59L/100km，同时燃油效率改善目标从 5%降至 1.5%； 2）向国会报告的 2020 年财政预算中，特朗普提议取消购买电动车的 7500 美元抵税补贴。 拜登新能源车政策主 张 1） 2030 年底之前建设超过 50 万个新增公共充电站； 2）恢复全额电动车税收抵免，鼓励购买新能源车； 3）制定更加严格燃油排放新标准； 4）到 2026 年，电动车所占市场份额至少达到 25%，电动车年销量达到 400 万辆。 资料来源： 美国能源部，搜狐，新时代证券研究所 3、 对各环节的影响：量价齐升 3.1、 复盘： 国内新能源汽车市场经历了 2014-16&2017-19 两个阶段 在 2020 低基数， 2021 年预计高增长的背景下，预计下游需求高增 长将 给行业 带来新的变化。我们试图从过去的历史数据中进行分析，同时结合新的变化，对未 0 20 40 60 80 100 120 2017 2018 2019 2020E 2021E Model S/X Model 3 Model Y 2020-12-30 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -14- 证券研究报告 来行业各环节的影响进行一些总结和思考。 首先，我们将过去国内新能源汽车分为两个阶段， 2014-2016 年是 LFP 拉动时 代， 2017-2019 年是三元拉动时代，其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱动。 从 2014 到 2019 年，国内新能源汽车销量从 7.5 万辆迅速增长至 120 万辆，动 力电池装机量从 3.8GWh 迅速增长至 62GWh。其中 LFP 动力电池装机量从 2014 年的 3.1GWh 扩张至 2016 年的 20.3GWh，三元动力电池装机量从 2017 年的 16.2GWh 扩张至 2019 年的 38.5GWh。 图 21： 国内新能源汽车销量（万辆） 图 22： 国内动力电池装机量（ GWh） 资料来源： 中汽协 ，新时代证券研究所 资料来源： GGII，新时代证券研究所 图 23： 2014-2016 年 LFP 动力电池装机量高增（ GWh） 图 24： 2017-2019 年三元动力电池装机量高增（ GWh） 资料来源： GGII，新时代证券研究所 资料来源： GGII，新时代证券研究所 量：负极 &电解液稳增，正极 &隔膜结构切换 在这样的需求增长背景下，可以看到对中游量的影响。 负极和电解液由于无重大材料体系变动，整体呈现稳步增长，负极产量从 2014 年的 5.2 万吨增长至 2019 年的 26.5 万吨，电解液产量从 2014 年的 1.7 万吨增长至 2019 年的 10.7 万吨。 而正极和隔膜发生了结构切换，在第一阶段， LFP 正极产量快速增长，从 2014 年的 1 万吨增长至 2016 年的 6 万吨，在第二阶段，三元正极产量快速增长，从 2017 年的 8 万吨增长至 2019 年的 19 万吨，背后原因是从 LFP 电池到三元电池的切换。 同样，干法隔膜主要用在 LFP 电池上，湿法隔膜主要用在三元电池