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请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /投资策略报告 2021 年 01 月 10 日 建筑材料 /非金属新材料 聚焦需求复苏高景气 ，供给约束锦上添花 非金属建材 与 新 材料 行业 2021 年度投资策略报告 Table_Main Table_Title 评级： 增持 （维持） 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 电话： 021-20315782 Email： 研究助理：朱晋潇 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 82 行业总市值 (亿元 ) 12499 行业流通市值 (亿元 ) 10424 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1、 玻纤行业深度报告： 行业拐点将 至，玻纤龙头望迎来戴维斯双击 2020.07.29 2、 2020 年年度策略 ： 拥抱成长和品 牌建材龙头，坚守周期核心资产 2020.01.02 3、 电子纱专题深度研究报告： 百亿 市场需求高增，龙头企业进军高 端 2019.11.25 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020 E 2021E 2022E 中国巨石 22.1 0 0.61 0.60 1.13 1.31 36.2 3 36.83 19.56 16.87 增持 北新建材 44.6 4 0.26 1.68 2.15 2.76 171. 69 26.57 20.76 16.17 增持 东鹏控股 13.4 7 0.68 0.72 0.89 1.08 19.8 1 18.71 15.13 12.47 买入 海螺水泥 54.9 3 6.34 6.67 6.73 6.81 8.66 8.24 8.16 8.07 买入 长海股份 17.4 3 0.71 0.78 0.98 1.22 24.5 5 22.35 17.79 14.29 增持 石英股份 23.2 0 0.46 0.57 0.76 1.01 50.4 3 40.70 30.53 22.10 增持 海象新材 54.9 1 1.89 2.60 3.70 5.21 29.0 5 21.12 14.84 10.54 买入 旗滨集团 12.5 5 0.50 0.71 0.75 1.18 25.1 0 17.68 16.73 10.64 增持 备注： 股价取自 2021 年 1 月 7 日收盘价 ；旗滨集团盈利预测采用 WIND 领先预测 Table_Summary 投资要点 2021 年 我们建议布局 四大投资主线 ： 1）海外 制造业复苏、 消费 品补库存， 推荐 供需两旺的 玻纤和 以出口为主导的 PVC 地板 行业 。 2） 竣工 修复及精 装修边际放缓趋势下 ， 推荐 具备 品牌、 渠道、成本优势的 石膏板、管材龙 头 ； 龙头 品类和渠道 持续 扩张 ，平台型 价值 逐步凸显， 看好 防水、涂料、 五金龙头 的 长期成长性。 3） 水泥 需求边际或有所弱化， 紧抓价值龙头及具 备资产负债表修复机会的企业；玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩 张。 4）新材料，新机遇 ； 推荐需求成长性 强 且具备 技术和成本 竞争力 、自 主可控 的石英玻璃和碳纤维 行业 龙头 。 一、 20 年海外消费和地产已领先生产制造复苏，在产需缺口、库存去化下， 海外 进口需求增长 ， 带动 下半年国内 出口数据表现亮眼。我们认为 21 年， 在疫苗推动疫情缓和、 新一轮 刺激下， 海外制造业 产能利用率有望企稳回 升， 出口产业链高景气有望 逐步 从消费 品（库存低，依然有补库需求）转 向 工业品 。推荐出口占比高的 玻纤 （中国巨石、中材科技、长海股份） 、 PVC 地板行业 （海象新材） 。 玻纤： 我们判断行业 处于 景气上行周期， 背后驱动是需求复苏，供给偏紧 亦是核心助力。 需求端： 海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构 上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。 供给端： 21 年全球产能新增 预计不超过 50 万吨，且 2021 至 2023 年将进入行业冷修技改大周期，有 效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平。 我们判断 海 外 价格 有望恢复， 国内 价格在当前高位基础上 有进一步上行空间 。 二、 新开工 -竣工剪刀差 亟待 修复 ， “三道红线 ”政策 下房企加速竣工 结转 动 机 或是重要 催化剂 ， 2021 年 或 迎 来 竣工潮 。 浮法玻璃 四季度 销量 激增 与库 存下降 或预示 2021 年 竣工高 增 。 竣工回暖背景 下 ， C 端 因精装修边际放 缓 迎来 总量与结构的 双重利好 ，看好具备品牌、渠道、成本及资金优势的 企业市占率持续提升 。 龙头品类和渠道持续扩张，第二增长曲线明晰，平 台型属性逐步凸显 。 重点推荐 北新建材、 伟星新材、东鹏控股 ； 中长期持 续推荐 东方雨虹、三棵树 ； 建议重点关注 中国联塑 、 坚朗五金 ， 超跌个股 科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、永高股份、帝欧家居 等 。 三、 1） 2021 年地产投资或前高后低（ 2020Q2 后宽松的货币环境带动地 产销售快速修复，预计地产投资景气将维持到 2021 年上半年），基建小幅 增长带动水泥需求相对平稳，供给侧产能新增强约束的趋势不变。我们判 断 21 年价格中枢会有所 下移。 推荐 龙头 海螺水泥 、华新水泥、塔牌集团 等 ； 重点关注 有资产负债表修复逻辑的 中国建材 、天山股份 。 2） 玻璃需求 受益 地产竣工、 光伏 、汽车 、电子 玻璃 景气 上行 ，行业严禁新增、冷修等 带来供给阶段性收缩，当前 价格高 景气有望延续 ， 推荐 旗滨集团 。 四、 石英玻璃下游 军工、 半导体、光伏等 领域 需求高增 与国产替代持续演 绎 共同助推国内公司迎来 历史 新机遇 ， 市占率提升空间充足 ；碳纤维领域 国内市场超速增长，军民需求两旺下，行业供不应求态势 或 将延续。 推荐 行业 成长性强 、 具备技术 、成本优势的 菲利华、光威复材、 石英股份 。 风险提示 ： 地产 、基建、海外需求不及 预期 ； 新增产能过多、 限产放松 风 险 ； 应收账款风险 ； 原材料大幅上涨； 参考信息更新不及时等 。 - 2 0 . 0 % - 1 0 . 0 % 0 . 0 % 1 0 . 0 % 2 0 . 0 % 3 0 . 0 % 4 0 . 0 % 5 0 . 0 % 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 1 - 0 1 建筑材料 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 海外制造业复苏，出口产业链有望从消费品向工业品过渡 . - 5 - 海外需求否极泰来，玻纤、 PVC 地板行业受益 . - 5 - 玻纤：需求复苏叠加供给新增少，行业景气持续向上 . - 8 - PVC 地板： 受益美国地产复苏，行业有望保持高增 . - 15 - 品牌建材：渠道此消彼长，龙头品类持续扩张 . - 17 - “三道红线 ”或加速地产竣工 . - 17 - 精装修提升速率趋缓，但长期方向不变 . - 19 - 龙头企业的集中度提升与品类扩张持续演绎 . - 20 - C 端优先，中长期持续推荐护城河稳固的龙头企业 . - 21 - 玻璃供需两旺 景气延续，水泥供需具备韧性 . - 23 - 水泥：核心区域供需两韧趋势不变 . - 23 - 玻璃：竣工修复、产能边际收紧下的高景气延续 . - 30 - 新材料，新机遇 . - 34 - 石英玻璃：半导体、军工、光伏用需求高速成长，材料端自主可控 . - 34 - 碳纤维：国内市场超速增长，军民双驱加速需求释放 . - 36 - 盈利预测和风险提示 . - 39 - 盈利预测 . - 39 - 风险提示 . - 39 - 图表目录 图表 1： 20 年 11 月我国出口金额同增 21% . - 5 - 图表 2： 20 年 11 月我国贸易差额创新高（亿元） . - 5 - 图表 3：主要 经济体出口额同比增速 . - 5 - 图表 4：美国工业和制造业产能利用率有所恢复 . - 5 - 图表 5：美国制造业新订单恢复、库存去化渐进尾声 . - 6 - 图表 6： 20 年 10 月美国批发、零售库存仍处低位 . - 6 - 图表 7： 20 年 10 月美国耐用品库存仍处低位 . - 6 - 图表 8：美国批发商建材、家居产品库存同比较低 . - 7 - 图表 9： 2020Q3 美国新建住宅销售额同增 48% . - 7 - 图表 10： 2023 年底联邦基金利率预期中值为 0.1% . - 7 - 图表 11：预计 20-21 年全球玻纤年末及有效产能新增较少（未考虑冷修停产） - 8 - 图表 12：预计 2021 年玻纤产能变动情况（万吨） . - 8 - 图表 13：季 度边际新增有效产能复盘及预测（万吨） . - 8 - 图表 14：全球玻纤产能净新增（万吨） . - 8 - 图表 15：全球玻纤供需及同比增速 . - 9 - 图表 16：国内玻纤产量稳步增长 . - 9 - 图表 17：全球玻纤需求地域占比 . - 9 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 投资策略报告 图表 18：玻纤下游应用领域需求占比 . - 9 - 图表 19：基础设施建设投 资 (不含电力 )累计同比增速 . - 10 - 图表 20：乘用车销量当月值及增速 . - 10 - 图表 21：新能源车产、销量及同比增速 . - 11 - 图表 22：长玻纤复合材料在汽车中应用分布 . - 11 - 图表 23： 2009-2019 年全球 PCB 产值 CAGR 4.1% . - 11 - 图表 24： 2019 年全球 PCB 下游领域占比 . - 11 - 图表 25： 2020 年全球玻纤产能 CR3 为 47% . - 11 - 图表 26：国内玻纤企业库存处在历史较低水平 . - 11 - 图表 27：中国巨石单线产能高 . - 12 - 图表 28：普通玻纤成本占比 . - 12 - 图表 29：无碱 2400tex 缠绕直接纱历史价格（元 /吨） . - 12 - 图表 30：电子纱 G75 价格（元 /吨） . - 12 - 图表 31：中国巨石中 高端产品销量占比达到 60% . - 13 - 图表 32：泰山玻纤中高端收入占比逐步提升至 63% . - 13 - 图表 33：美国 PVC 地板销售增速较其他品类快 . - 15 - 图表 34： 2018 年美国 PVC 地板渗透率 21% . - 15 - 图表 35： 2014 年至今 PVC 地板出口额持续上升 . - 15 - 图表 36： 2019 年我国 PVC 地板出口额占比 . - 15 - 图表 37：新开工 -竣工剪刀差仍未修复 . - 17 - 图表 38：上市房企三 道红线标准分类（ 2020Q3 数据） . - 18 - 图表 39：重点房企踩线情况一览 . - 18 - 图表 40：下半年浮法玻璃销量创历年来新高 . - 18 - 图表 41：浮法玻璃库存数量 . - 18 - 图表 42：精装修开盘项目数量增速 放缓 . - 19 - 图表 43：头部房企全装修建面比例已达到较高水平 . - 20 - 图表 44：全装修建面百强房企中已有 63 家全装修比例超 30% . - 20 - 图表 45： toB 端品牌建材公司竞争要素 . - 20 - 图表 46： toC 品牌建材公司竞争要素 . - 20 - 图表 47：不同渠道占比的品牌建材公司收现比差异 . - 21 - 图表 48：房 地产开发投资完成额累计同比（ %） . - 24 - 图表 49：房屋新开工面积累计同比（ %） . - 24 - 图表 50：房屋施工面积累计同比（ %） . - 24 - 图表 51：商品房销售面积累计同比（ %） . - 24 - 图表 52：基础设施建设投资累计同比（ %） . - 24 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 投资策略报告 图表 53：历年中央经济工作会议对财政政策的表述 . - 24 - 图表 54： 2020 年主要新增水泥熟料点火产能近 4000 万吨 . - 25 - 图表 55： 2021 年分区域预计投放（非净新增）超过 4600 万吨 . - 25 - 图表 56：错峰政策力度不减 . - 26 - 图表 57： 水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿） . - 27 - 图表 58：全国水泥价格（元 /吨） . - 28 - 图表 59：全国水泥库存（ %） . - 28 - 图表 60：华东水泥 PO42.5 含税价（元 /吨） . - 28 - 图表 61：两广水泥 PO42.5 含税价（元 /吨） . - 28 - 图表 62：玻璃产业链示意图 . - 30 - 图表 63： 2012-2020 年浮法玻璃产能变动统计 . - 31 - 图表 64： 2012-2020 年浮法玻璃产线变动统计 . - 31 - 图表 65：玻璃供给：实际产能趋于平稳 . - 31 - 图表 66：玻璃行业总产能占比 . - 31 - 图表 67：全国玻璃均价（元 /吨） . - 31 - 图表 68：光伏玻璃均价（元 /平方米） . - 31 - 图表 69：玻璃供需：叠加向上，在产产能利用率保持高位 . - 32 - 图表 70：全国浮法玻璃生产线、社会库存与现货价格走势 . - 32 - 图表 71：上市公司浮法玻璃成本曲线 . - 33 - 图表 72：上市公司光伏玻璃成本曲线 . - 33 - 图表 73：旗滨集团光伏、药用玻璃产线规划 . - 33 - 图表 74：旗滨集团节能玻璃产线规划 . - 33 - 图表 75：石英玻璃材料生产企业处在半导体产业链最上游 . - 34 - 图表 76： 19 年全球前五大半导体设备商占 76% . - 35 - 图表 77：全 球和中国半导体设备销售额及同比 . - 35 - 图表 78：石英纤维在军工领域产业链 . - 35 - 图表 79：全球碳纤维总体需求稳步上升 . - 37 - 图表 80：中国碳纤维需求（万吨） . - 37 - 图表 81：国内碳纤维需求来源（ %） . - 37 - 图表 82： 2019 年全球和中国碳纤维需求（千吨） . - 37 - 图表 83： 2019 全球碳纤维应用领域占比 . - 38 - 图表 84： 2019 中国碳纤维应用领域占比 . - 38 - 图表 85： 2019 中国碳纤维及原丝运行产能（千吨） . - 38 - 图表 86：中国企业碳纤维扩产计划（千吨） . - 38 - 图表 87：重点公司估值表 . - 39 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 投资策略报告 海外 制造业 复苏， 出口产业链有望 从 消费品向工业品过渡 海外需求 否极泰来 ， 玻纤 、 PVC 地板 行业受益 2020 年海外消费和地产已领先生产制造复苏，在产需缺口、库存去化 下，海外进口需求增长，带动下半年国内出口数据表现亮眼。 7-11 月 我 国 出口增速分别为 7.2%/9.5%/9.9%/11.4%/21.1%，增速逐月加快 。 我 们认为 21 年，在疫苗推动疫情缓和、新一轮刺激下，海外制造业产能 利用率有望企稳回升，出口产业链高景气有望逐步从消费品（库存低， 依然有补库需求）转向工业品。推荐出口占比高的玻纤（中国巨石、中 材科技、长海股份）、 PVC 地板行业（海象新材）。 图表 1： 20 年 11 月我国出口金额同增 21% 图表 2： 20 年 11 月我国贸易差额创新高（亿元） 来源： 国家统计局 ， 中泰证券研究所 来源：海关总署，中泰证券研究所 图表 3： 主要经济体出口额同比增速 图表 4： 美国工业和制造业产能利用率有所恢复 来源： 海关总署，美国商务部 ， 德国统计局，日本财务省， 中泰证券研 究所 来源： 美联储、中泰证券研究所 ；注：截至 2020 年 10 月 美国制造业新订单恢复、库存去化渐进尾声。据美国商务部的数据，截 至 20 年 10 月美国制造业新订单逐渐恢复，产能利用率亦有所恢复。制 造业库存仍处在去化阶段，补库动力偏弱，但我们预计 2021 年海外制 造业订单将进一步回暖，主动加库存周期带来需求增长。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 出口金额 :当月值（亿美元） 出口金额 :当月同比（ % ） -400 -200 0 200 400 600 800 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 贸易差额 :当月值 -40 -30 -20 -10 0 10 20 19 - 07 19 - 10 20-01 20-04 20-07 20-10 中国（ % ） 美国（ % ） 德国（ % ） 日本（ % ） 60 65 70 75 80 85 90 95 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 美国工业部门产能利用率（ % ） 美国制造业产能利用率（ % ） 美国未加工生产阶段产能利用率（ % ） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 投资策略报告 图表 5：美国制造业新订单恢复、库存去化渐进尾声 来源：美国商务部，中泰证券研究所 美国批发商和零售商 库存同比下滑较多， 有较强的补库存需求 。其中， 批发商非耐用品库存已出现库补迹象 。 20 年 10 月美国家具及家居摆设 库存处低位，库存金额同比下降 16%。 图表 6： 20 年 10 月美国 批发、零售 库存仍处低位 图表 7： 20 年 10 月美国耐用品库存仍处低位 来源：美国商务部，中泰证券研究所 来源：美国商务部，中泰证券研究所；注：截至 2020 年 10 月 -30 -20 -10 0 10 20 30 00-10 02-10 04-10 06-10 08- 10 10-10 12-10 14-10 16-10 18-10 20-10 美国 :全部制造业 :新增订单 :季调 :当月同比（ % ） 美国 :全部制造业 :存货量 :季调 :当月同比（ % ） 2200 3200 4200 5200 6200 7200 美国 :制造商库存（亿美元） 美国 :批发商库存（亿美元） 美国 :零售商库存（亿美元） 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 美国 :批发商库存 :耐用品（亿美元） 美国 :批发商库存 :非耐用品（亿美元） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 投资策略报告 图表 8： 美国批发商建材、家居产品库存同比较低 来源：美国商务部，中泰证券研究所 美国房地产需求旺盛 ， 美国 联邦基金 利率 有望 在 2023 年之前保持 低位 。 2020Q3 美国新建住宅销售额同增 48%， 单季销售额仅次于 2005Q2， 单季增速创 1983Q4 以来新高 。与此同时，美国地板铺装相关 CPI 也出 现转正，供需向好。 据中证网的数据， 12 月 16 日美联储宣布维持联邦 基金利率目标区间在零至 0.25%之间。美联储联邦公开市场委员会 17 名成员一致认为，联邦基金利率目标区间在 2020 年和 2021 年将维持在 零至 0.25%的超低水平。美联储点阵图显示，美联储大概率将维持利率 在当前水平直至 2023 年 。 图表 9： 2020Q3 美国新建住宅销售额同增 48% 图表 10： 2023 年底联邦基金利率预期中值为 0.1% 资料来源：美国商务部、中泰证券研究所 资料来源： 美联储、 中泰证券研究所 ；注： 2021-23 年为美联储预测值 美国批发商产品库存同比（ % ） 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 1 2 0 1 9 -1 2 2 0 1 9 -1 1 2 0 1 9 -1 0 农产品原材料 2 7 . 2 7 1 2 . 7 2 -6 . 1 2 -1 1 . 2 6 -1 4 . 4 8 -1 5 . 4 5 -1 0 . 9 2 -9 . 6 7 -6 . 9 9 -3 . 8 1 1 . 3 3 -4 . 4 2 -3 . 8 2 药品及杂品 1 4 . 5 1 1 4 . 7 7 6 . 1 2 6 . 8 8 4 . 4 2 5 . 4 1 6 . 8 4 0 . 8 5 2 . 7 0 4 . 7 8 3 . 2 0 6 . 2 9 3 . 3 3 纸及纸制品 8 . 0 0 6 . 3 8 4 . 7 8 4 . 2 9 4 . 7 1 3 . 0 3 4 . 0 1 -1 . 6 9 -0 . 0 1 1 . 9 2 2 . 0 7 0 . 1 6 0 . 4 7 五金、水暖及加热设备和用品 4 . 5 0 0 . 1 6 -1 . 7 3 -1 . 8 3 -2 . 7 3 -0 . 8 8 1 . 7 3 2 . 1 5 2 . 5 1 2 . 2 2 2 . 2 8 3 . 2 2 3 . 7 5 食品及相关产品 1 . 8 2 2 . 3 9 1 . 5 2 3 . 3 5 4 . 3 7 1 . 5 8 0 . 8 3 5 . 1 8 6 . 5 4 5 . 4 6 4 . 5 6 5 . 3 3 5 . 3 3 木材及其他建材 0 . 0 7 -2 . 0 3 -3 . 2 5 -5 . 0 7 -6 . 8 8 -6 . 0 6 -5 . 2 1 0 . 5 2 1 . 7 2 2 . 2 5 2 . 3 4 3 . 5 7 2 . 1 5 电气和电子产品 -2 . 0 0 -3 . 8 9 -3 . 9 6 -3 . 6 0 -5 . 4 1 -5 . 1 7 -7 . 8 1 -6 . 9 5 -5 . 8 0 -5 . 2 1 -2 . 5 9 0 . 9 5 0 . 7 1 专业及商业设备和用品 -6 . 0 9 -6 . 0 0 -5 . 4 9 -5 . 1 3 -1 . 7 7 2 . 3 7 4 . 9 7 1 . 8 1 -0 . 2 2 0 . 0 2 1 . 4 1 2 . 8 0 3 . 7 1 机械设备和用品 -6 . 1 5 -5 . 7 4 -5 . 9 7 -5 . 5 1 -4 . 7 7 -3 . 1 5 -0 . 4 5 0 . 6 0 1 . 0 4 2 . 2 9 3 . 1 1 4 . 8 8 5 . 8 3 汽车及汽车零件和用品 -7 . 1 4 -7 . 2 3 -8 . 0 8 -1 1 . 5 2 -1 2 . 0 8 -1 0 . 6 0 -4 . 2 7 2 . 6 8 -2 . 4 2 -0 . 3 3 2 . 0 2 4 . 1 7 7 . 2 7 化学品及有关产品 -8 . 0 6 -8 . 9 4 -7 . 4 2 -8 . 8 3 -6 . 9 3 -6 . 2 1 -7 . 4 9 -8 . 9 7 -7 . 1 1 -7 . 5 7 -6 . 0 3 -4 . 4 8 -3 . 3 7 啤酒 , 葡萄酒及蒸馏酒 -8 . 6 8 -9 . 6 2 -7 . 1 5 -7 . 9 1 -6 . 0 8 -0 . 8 3 6 . 9 9 8 . 1 3 8 . 4 2 8 . 5 6 1 0 . 4 6 1 2 . 8 4 1 1 . 0 3 金属及矿产 , 石油除外 -9 . 6 8 -1 0 . 2 2 -1 0 . 9 0 -1 0 . 5 8 -1 0 . 2 6 -7 . 7 6 -1 0 . 3 1 -1 2 . 8 0 -1 0 . 8 4 -9 . 9 2 -8 . 6 9 -5 . 1 6 -3 . 1 9 石油及石油产品 -1 1 . 2 8 -1 0 . 6 2 -1 2 . 7 3 -1 6 . 6 6 -2 0 . 1 6 -2 5 . 6 0 -3 6 . 9 1 -3 4 . 2 8 -8 . 2 1 -4 . 3 3 1 4 . 5 5 -3 . 2 0 -1 1 . 4 4 服装及服装面料 -1 3 . 7 3 -1 3 . 8 0 -1 1 . 7 2 -7 . 6 0 -3 . 6 4 2 . 7 0 1 . 1 7 -2 . 9 8 -3 . 5 5 -0 . 7 0 1 . 9 1 6 . 0 5 7 . 2 8 电脑及电脑外围设备和软件 -1 5 . 3 8 -1 4 . 0 1 -1 2 . 3 1 -1 1 . 3 5 -7 . 5 5 -5 . 3 2 -3 . 9 3 -1 0 . 1 2 -1 1 . 0 0 -9 . 6 5 -7 . 1 2 -5 . 1 8 -4 . 0 2 家具及家居摆设 -1 6 . 3 4 -1 6 . 6 4 -1 6 . 9 1 -1 6 . 2 6 -1 3 . 5 8 -1 1 . 7 7 -8 . 9 8 -8 . 1 1 -7 . 4 2 -5 . 1 3 -1 . 0 2 2 . 0 5 5 . 0 3 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 50 100 150 200 250 300 350 400 美国新建住房销售额（亿美元） 同比（ % ，右轴） 0 . 0 0 1 . 0 0 2 . 0 0 3 . 0 0 4 . 0 0 5 . 0 0 6 . 0 0 美国联邦基金利率 及预测值（ % ） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 投资策略报告 玻纤 ： 需求 复苏叠加供给新增少 ，行业 景气持续 向上 我们判断 2021 年玻纤 行业仍处于景气上行阶段 ，虽然国内无碱粗纱价 格已经处于历史偏高位置，但我们认为 玻纤价格 的高点并不取决于历史 高度， 而在于当前基本面情况下边际供需错配的情况，我们判断 在 1） 海外需求 复苏 、国内需求平稳； 2） 2021 年供给新增较少且前高后低； 3）库存水平历史低位的基础上 ，海外价格将率先反弹（目前 价格较 国 内低）；国内价格在当前高位基础上仍有进一步上行空间。 供给端： 产能投放高峰已过，冷修技改高峰临近。 展望 2021 年 全球玻 纤产能变化 ， 如下图所示， 在尚未考虑冷修技改减产的前提下， 2020/2021/2022 年年末产能 同比 +3%+/5%/+4%， 2020/2021 年 有效产 能同比 -1%/+7%。 若叠加考虑 2021 年行业进入下一轮冷修技改 高峰期 （ 2021-2023 年），以年的维度来看， 2021 至 2023 年 年末产能 幅度 仍 将保持低位增长 ，有效产能或将保持平稳 。 图表 11：预计 20-21 年全球玻纤年末及有效产能新增较少（未考虑冷修停产） 来源：公司公告，卓创资讯，中泰证券研究所 图表 12：预计 2021 年玻纤产能变动情况 （万吨） 来源：公司公告，卓创资讯，中泰证券研究所 图表 13：季度边际新增有效产能复盘及预测（万吨） 图表 14： 全球玻纤产能净新增 （万吨） 来源：卓创资讯，中泰证券研究所；备注：所有计算均表示环比季度新增。 以上为预测数据，具体到季度，受具体投产节奏影响 来源： 中国玻璃纤维工业协会， 中泰证券研究所整理 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E中国巨石 175 184 200 221 231 中国巨石 179 177 209 全球产能合计 830 847 876 921 954 全球产能合计 845 836 894Y o Y 19% 2% 3% 5% 4% Y o Y - - 1 % 7% 有效产能 ( 万吨）公司 公司年末产能 ( 万吨） 企业 类型 产线描述 产能变动时间 2021 年变动 2021 年有效产能 2022 有效产能 2022 年产能冲击（ 22 年有效产能 - 2 1 年有效产能） 中国巨石 新建 6 万吨电子纱暨 3 亿平米电子布项目 预计2 1 年7 月投产 6 . 0 2 . 5 6 . 0 3 . 5中国巨石 新建 年产 15 万吨智能制造项目 2 0 2 0 年9 末开工，预计2 1 年7 月投产 1 5 . 0 6 . 3 1 5 . 0 8 . 8 泰山玻纤 扩建 6 万吨电子纱项目 预计2 0 2 1 年9 月初投产 6 . 0 1 . 5 6 . 0 4 . 5长海股份 新建 10 万吨 / 年无碱粗纱池窑拉丝技术生产线 预计2 0 2 0 年7 月开工，2 1 年7 月投产 1 0 . 0 4 . 2 1 0 . 0 5 . 8 冀中能源（邢台金牛） 新建 19 年 3 月公司通过新建 20 万吨（ 2 条 10 万吨产线）玻纤项目议案 预计第一条线2 1 年7 月初投产 1 0 . 0 4 . 2 1 0 . 0 5 . 8 4 7 . 0 1 8 . 6 4 7 . 0 2 8 . 4 ( 3 . 5 ) 3 . 0 4 . 0 ( 0. 8) 2 . 4 0 . 3 2 . 5 9 . 2 7 . 8 2 . 8 2 . 4 2. 9 ( 1 . 4 ) ( 3 . 4 ) 0 . 1 9 . 7 6 . 3 0 . 0 2 . 5 6. 3 2 . 5 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 16Q4 1 7 Q1 1 7 Q2 1 7 Q3 1 7 Q4 1 8 Q1 1 8 Q2 18Q3 1 8 Q4 1 9 Q1 1 9 Q2 1 9 Q3 1 9 Q4 2 0 Q1 2 0 Q2 20Q3 2 0 Q4 E 2 1 Q1 E 2 1 Q2 E 2 1 Q3 E 2 1 Q4 E 80 40 - 50 50 15 - 25 25 58 21 46 133 14 -100 -50 0 50 100 150 产能净新增（万吨） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 投资策略报告 近两轮产能净投放高点在 2008、 2018 年，次高点是 2015 年。 行业遵 循 8-10 年的设备冷修周期，正常情况下冷修期约 3-6 个月。 随着未来几 年行业进入下一轮冷修技改周期，以年的维度来看， 2021 年之后产能 边际新增幅度或将保持在中低位水平。 需求端： 海外需求 有望 迎来恢复 性 增长 ， 预计 全球 玻纤需求增速仍将 保 持在 GDP 增速 的 1.5-2 倍（数据引自 中国巨石公司公告 ） 。据 山东玻纤 招股书引自中国玻璃纤维工业协会的数据 ，目前玻纤下游应用中 建筑、 交通运输、工业、风电和其他领域占比分别为 35%、 26%、 13%、 11% 和 15%。 图表 15： 全球玻纤供需及 同比增速 图表 16： 国内玻纤产量 稳步增长 来源： 中国玻璃纤维工业协会 、中泰证券研究所；注：需求数据为产量数 据 ， 2019 年产量数据为预测数据 来源： 中国巨石 公司公告， 中国玻璃纤维工业协会 ，中泰证券研究所 图表 17：全球玻纤需求 地域 占比 图表 18： 玻纤下游应用领域需求占比 来源：山东玻纤招股说明书（ 2020 年 8 月版）、中泰证券研究所；注：玻 纤全球需求分布参照全球复合材料产量 来源： 山东玻纤招股说明书（ 2020 年 8 月版）、中国玻璃纤维工业协会 ，中 泰证券研究所 ；注：需求领域参考海外玻纤龙头欧文斯科宁的统计 从需求地域来看，海外复苏 +国内平稳 ，需求存在超预期恢复的可能性。 海外 制造业生产端的 需求复苏的逻辑我们在前文已做阐述。 国内需求 稳 定的核心是 基建和地产平稳，汽车 领域复苏明显（ 20 年 11 月乘用车销 量同增 8%） ，风电需求 或好于预期 。 中长期看中高端应用领域拓宽和渗 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 全球 需求（万吨） 同比（ % ，右轴） 160 211 205 256 279 288 285 308 323 362 408 468 527 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 中国玻纤产量（万吨） 中国玻纤产量增速（右轴） 28% 26% 25% 21% 中国 北美 其他 欧洲 35% 26% 15% 13% 11% 建筑 交通运输 其他 工业应用 风电 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 投资策略报告 透率提高，包括汽车轻量化使用的热塑型玻纤、风电叶片大型化使用的 风电玻纤纱。 风电纱： 风电 产业 在新能源革命（光伏、风电、氢能）的大背景下，长 期天花板 不断 提升 ，而风电 叶片 对 高效轻量化 材料 的 追求 或将难以 改变 。 从 近期 超预期的风电产业政策 来看 ，未来风电需求难言悲观 ，或 将 间接 拉动原材料玻纤的需求量快速增长 ，综合判断 2021 年 景气周期有望持 续 。 图表 19： 基础设施建设投资 (不含电力 )累计同比增速 图表 20：乘用车销量当月值及增速 资料来源： 国家统计局， 中泰证券研究所 资料来源： WIND、中泰证券研究所 汽车用热塑纱：新能源车轻量化趋势将推动热塑玻纤纱渗透率提高，叠 加后疫情时代汽车顺周期复苏，汽车领域需求弹性可观。 1）根据 中泰 电新 和汽车 组 行业走出深幅调整期 汽车行业 2021 年年度策略 引 自乘联会的数据， 2020 年我国乘用车需求中约有 52%属于首购需求， 乘用车行业远没有到达零增长的阶段。随着经济复苏，乘用车消费复苏， 乘用车销量短期有望恢复至 2300 万辆的中枢。我国目前的汽车销量仍 有向上空间，但是增速将会趋缓，预 计未来 5-10 年仍将保持 1%-3%左 右的复合增速。 2）一般而言，新能源车对玻纤及复合材料的需求量要 高于普通汽车。 预计 2021 年全球电动车销量 458 万，同比增长 50%+。 电子纱下游直接需求是覆铜板，间接需求是 PCB 行业，新兴行业或迎 来超长周期成长。（详情见外发电子纱专题深度百亿市场需求高增， 龙头企业进军高端）。 竞争格局： 玻纤行业集中度高，全球 CR3 为 47%，巨石 200 万吨产能 位居全球榜首。龙头资产如若整合将引领行业优化竞争格局，促进未来 行业积极健康发展。中高端领域壁垒高、集中度高，龙头企业定价权强， 包括风电 、汽车用热塑、电子等领域，因为具备较高的技术和 资金壁垒， 中国巨石、 OC、泰山玻纤、 NEG、重庆国际等企业占据主导地位。中 低端领域主要拼成本。 -35 -30
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