钛矿：积微成著顺时而动.pdf

0 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告 钛矿：积微成著，顺时而动 有色金属行业专题报告 娄永刚 首席分析师 编号： S1500520010002 电话： +86 10 83326716 邮箱： 黄礼恒 资深分析师 编号： S1500520040001 邮箱： 行业评级：看好 证券研究报告 Research Report 2021年 01月 20日 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告核心观点 2020年以来，钛精矿价格自年初的 1350元 /吨上涨约 50%，目前价格 2050元 /吨左右。 2021年全球经济同步复苏带动 需求的快速增长，钛矿存量资源枯竭以及新增产能有限导致供给弹性较小，叠加产业链进入主动补库周期，我们预 计钛矿供需缺口将继续维持，推动钛矿价格继续上涨，且有望创新高。 需求端， 钛矿下游 90%集中在钛白粉领域，终端需求主要集中在地产、汽车等领域，钛白粉消费与 GDP呈正相关关 系，随着疫苗逐步落地，全球经济同步复苏，叠加产业链主动补库， 2021年的钛白粉需求有望超过历史 2-3%的自然 增速。从终端需求来看，汽车行业以及美国地产均迎来景气向上的拐点， 2021年传统燃油车和新能源汽车将迎来需 求共振，同时美国房屋低库存及高景气度将推动 2021年美国地产投资加速，进而带动钛白粉需求增长。 供给端， 我们重点梳理了全球 14家钛矿生产企业的钛矿资源储备和生产情况，发现近几年全球钛矿存量矿山资源枯 竭现象严重，但新增矿山产能非常有限。 2021年主要增量为 Kenmare的 30-40万吨的钛铁矿产能增长。我们认为影 响钛矿供给收缩的主要因素是：过去 7年全球持续低水平的矿产勘查投入导致新发现绿地矿山减少以及钛矿资源储量 下滑，同时叠加钛矿龙头企业过去几年资本投入持续下滑，从而导致企业新增矿山产能有限；另外，国内攀西地区 也因为环保等政策上的限制，过去几年也没有新投产或拟投产的钛矿产能。 投资建议 ：综合上述分析，我们建议重视本轮钛矿价格大级别上行周期下的投资机会，继续重点关注国内钛矿龙头 企业 安宁股份 。 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告目录 全球钛矿供需及价格分析 1. 供给：钛矿新增产能有限 2. 需求：钛白粉需求稳定增长 3. 价格：预计维持上涨趋势 4. 投资建议：关注安宁股份 全球钛矿主要生产企业梳理 1. Rio Tinto 2. Tronox 3. Kenmare 4. Iluka 5. Tizir 6. Base 7. Blue Jay 8. Sheffield 9. Image Resources 10. IREL 11. 中国钛矿龙头 3 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告供给：全球钛矿资源储量下滑 数据来源： USGS，信达证券研发中心 钛矿资源主要以钛铁矿和金红石两种形式存在，其中钛铁矿储量占比 94%，金红石储量占比 6%。 全球的钛铁矿资源主要集中在澳大利亚、中国、印度、南非和肯尼亚，其中中国占 26.14%，位居全球储量第二。金红石则主 要分布在澳大利亚、印度等地，我国金红石资源极少。 据 USGS，截至 2019年末，全球钛资源储量 8.17亿吨（以二氧化钛计），同比下滑 13%。澳洲老矿山的陆续关停以及缺乏动 力对新矿山进行勘探是钛资源储量下降的主要原因。 全球钛铁矿储量分布（以 TiO2计） 全球钛资源储量变化（千公吨） 数据来源： USGS，信达证券研发中心 4 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告供给：全球钛矿产量增速下滑 数据来源： USGS，信达证券研发中心 2009-2019全球钛矿产量复合增速为 1.81%，而下游钛白粉产量复合增速为 3.15%，供给端增长缓慢。 2014-2017年，钛矿产量处于 10年来的历史低位。 一是由于国际经济景气度欠佳，需求端萎靡；二是由于供给端国际老矿山 的开采品位及储量下滑，而国内供给侧改革，严控环境污染、出清落后产能，导致开工率较低，企业主要以去库存为主。 2018-2019年钛矿产量回升，但 2019年增速下滑。制约因素有二：一是老矿山的品位下降、资源枯竭与无新增矿山的矛盾问 题；二是环境问题重视度提高，部分国家对采矿活动实施禁止，例如 Base的马达加斯加项目延迟至 2023年后以及 Sibelco的 澳大利亚昆士兰北项目终止均因当地环境政策规制所致，中国基于环境保护和可持续发展的目的，对攀西地区钛矿矿权的审 批也愈加严格。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 产量 :钛铁矿 :全球 产量 :金红石 :全球 总产量同比增速 2019年全球钛矿产量增速下滑（千吨） 钛铁矿 92% 金红石 8% 2019年全球钛矿产量结构 数据来源： USGS，信达证券研发中心 5 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告供给：全球存量钛矿资源枯竭严重，但新增矿山产能有限 数据来源：各公司官网，信达证券研发中心 表 1：样本统计的 13家公司钛矿产量占全球 60%以上 产量（万吨） 产品名称 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 13家钛矿公司产量合计 钛铁矿 269 258 232 237 267 299 321 金红石 50 37 39 40 41 42 42 钛渣 208 189 202 192 203 203 203 钛精矿 218 281 301 263 260 275 275 TiO2当量（以钛精矿品位 47%、钛铁 矿品位 53%、金红石品位 95%、钛渣 品位 88%计算） 476 471 480 456 481 506 518 全球钛矿总产量 TiO2当量 631 746 760 736 761 786 798 13家公司产量占比 75% 63% 63% 62% 63% 64% 65% 其他 TiO2当量 155 276 280 280 280 280 280 我们统计了全球 13家钛矿企业的钛矿生产情况，包括 9家海外企业和 4家中国企业， 2019年 13家企业钛矿产量占全球产量约 63%。整体来看，全球钛矿集中度较高（ CR850%），且仍将继续向龙头集中。 我们通过主要钛矿公司的研究发现， 近几年全球钛矿存量矿山资源枯竭现象严重，但新增矿山产能非常有限 。 2021年确定性 增量为 Kenmare的 30-40万吨的钛铁矿产能扩建增量。另外的 5个新建矿山中， Tronox投产待定且自产自用； Blue Jay 预计 2022年 Q3投产，优先供给力拓； Sheffield 2023年之后投产，由燕钢集团包销； Base 2023年后投产。 Rio Tinto 14.0% Tronox 9.4% kenmare 6.6% Iluka 4.6% Tizir 3.7% Base 3.5% 印度稀土 2.1% 龙蟒 5.3% 攀钢 9.2% 安宁 3.4% 西昌太和 3.0% 2019年全球主要钛矿生产企业产量分布 数据来源：各公司官网，信达证券研发中心 6 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告供给：全球主要钛矿生产企业资源概览 数据来源：各公司官网，信达证券研发中心 公司 国家 地区 矿山 储量（百万吨） THM品位 产品 产量（万吨）2017 2018 2019 RioTinto 2031 8.32% Titanium Slag 131.5 111.6 120.6 Tronox 南非 Western Cape Namakwa Sands 748 6.10% Rutile 3 3.2 3Titanium Slag 18 18.1 19 KwaZulu-Natal KZN Sands 233 5.70% Rutile 1.9 2.2 2.5Titanium Slag 17.9 19.4 22 Australia Northern Ops W.A. Cooljarloo-Dredge Mine 416 1.80% Rutile 2.8 2.4 3.5Synthetic Rutile 24.3 21.1 22 Dongara Planned Dry Mine 68 5.10% (投产待定 ) Southern Ops W.A. Wonnerup Dry Mine 21 5.50% Rutile 1 Eastern Ops NSW Atlas-Campaspe Projects 74 2.10% Rutile （ 19年报表明预计 2020投产，但暂未投产，原因不明） Ginkgo-Crayfish-Snapper Mines (Snapper2021年枯竭， G- C2022年枯竭） 88 6.50% 7 Tizir 塞内加尔 GCO矿 Ilmenite54%-58% 49.24 50.69 49.16 Rutile 0.9975 0.96 1.013 Kenmare 莫桑比克 Moma（计划 2021年产能提升至 120万吨 /年） 1584 3.30% Ilmenite 99.8 95.8 89.3Rutile 0.91 0.82 0.83 备注：表中黄色为新建项目和扩产项目，绿色为将要枯竭项目，橙色为已枯竭项目。 表 2：全球主要钛矿生产企业钛矿资源储量和产量梳理 7 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告 数据来源：各公司官网，信达证券研发中心 公司 国家 地区 矿山 储量（百万吨） THM品位 产品 产量（万吨）2017 2018 2019 Iluka Australia Eucla Basin Jacinth-Ambrosia 87 3.00% Rutile 3.47 3.8 3.12Ilmenite 11.76 12.71 10.7 Perth Basin Cataby 144 7.20% Rutile 0 0 1.56 Ilmenite 0 0 15.24 Synthetic Rutile 0 0 19.62 Western Australia Rutile 0.71 0.37 0 Ilmenite 15.35 16.81 0 Synthetic Rutile 21.08 21.99 0 Murray Basin Rutile 9.27 0 0Synthetic Rutile 11.94 5.08 0 Sierra Leone Sierra Leone Sierra Leone 272 1.3% （金红石品位） Rutile 16.76 12.15 13.72 Ilmenite 5.76 5.45 5.92 BASE 肯尼亚 Kwale 40 3.40% Ilmenite 47.03 45.31 34.12 Rutile 9.15 9.57 7.90 马达加斯加 T0liara项目 Ranobe 586 6.50% （ 2018年进行完可行性研究， 2023年后投产） 印度稀土公司 印度（暂未 公布 2019年 数据） Odisha OSCOM 钛铁矿资源量 150.62百万吨、金红石 6.58百万吨 Ilmenite（ 50%-60%） 18.4657 19.149 20Rutile（ 94%） 0.786 0.838 0.89 Kerala Chavara 钛铁矿资源量 144.02百万吨、金红石 8.74百万吨 Ilmenite（ 50%-60%） 10 4.869 4.87Rutile（ 94%） 0.3969 0.172 0.17 TamilNade Manavalakurichi（ MK） 钛铁矿资源量 167.7百万吨、金红石 7.85百万吨 Ilmenite（ 50%-60%） 2.575 2.57Rutile（ 94%） 0.098 0.098 Blue Jay 丹麦 格陵兰岛 Dundas 2020年 12月取得采矿许可证，最早于 2022年 Q3投产，计划年产 44万吨钛铁矿 Sheffield 澳大利亚 ThunderBird 2021年旱季开始建设 31.5万吨 /年产能的钛铁矿项目 攀钢矿业 中国 四川 白马铁矿、兰尖、朱家包 包铁矿 TiO2含量 103百万吨 钛精矿 50 100.39 113.75高钛渣 16.04 19.15 18.73 龙蟒矿冶 中国 四川 红格 1965.68 TiO2含量 10.67% 钛精矿 79.03 80.39 85.31 安宁股份 中国 四川 潘家田铁矿 296 TiO2含量 10.81% 钛精矿 48.66 55.45 54.52 重钢西昌 中国 四川 太和铁矿 286 钛精矿 40 45.07 47.76 供给：全球主要钛矿生产企业资源概览 8 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告需求：钛矿 90%用于钛白粉，钛白粉生产和消费主要在中国 钛白粉 90% 钛焊条等 2% 海绵钛 8% 钛矿下游主要用于生产钛白粉、海绵钛和钛焊条，其中钛白粉约占 90%，海绵钛和钛焊条占 10%。 钛白粉作为目前世界上品质最好的白色颜料，主要用于生产涂料、 塑料、造纸及油墨；海绵钛经加工为钛材后应用于航空 航天、舰船、医疗等军工和高端工业领域。 中国是全球钛白粉生产和消费第一大国。 2019年中国钛白粉产能占全球 42%。过去 10年，钛白粉产能产量逐年上行， 2009- 2019年，国内钛白粉年产量从 104.7万吨增长到 323.98万吨，复合增长率为 12%。同时，中国钛白粉出口量也不断提升，出 口量占国内产量比例从 2009年的 26%提升至 2019年 33%。 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产能 产量 表观消费量 出口（右轴 ) 进口（右轴 ) 中国钛白粉产能产量及出口量稳步提升（万吨）钛矿下游需求结构 数据来源：百川资讯，信达证券研发中心数据来源：百川资讯，信达证券研发中心 9 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告需求：钛白粉消费与全球宏观经济紧密相关 数据来源：百川资讯，信达证券研发中心 钛白粉消费与 GDP 呈正相关趋势， 被誉为国民经济发展的晴雨 表。经济发达国家的钛白粉消费量更大，中国钛白粉人均消费 量与欧美发达国家相比还有较大的增长空间。 钛白粉下游领域主要为涂料、塑料等景气度与房地产、汽车、 基础工程建设高度相关的指标。 随着我国经济的不断发展，终 端领域将带动涂料、塑料等产销量的增长，钛精矿需求预计随 之稳定增长。同时，美国地产和全球汽车行业景气回升，也将 有效带动钛白粉及钛矿需求增长。 涂料 56%塑料26% 造纸 10% 油墨 2% 其他 6% 钛白粉消费与 GDP正相关 2019年钛白粉消费结构 各国人均钛白粉消费量（ 2017） 数据来源： TZMI， Kenmare，信达证券研发中心 10 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告需求：钛白粉下游需求旺盛，新增产能快速提升 数据来源：涂多多，信达证券研发中心 序号 省份 企业 扩产产能（万吨 /年） 计划投产时间 工艺 备注 1 广西 金茂钛业 5 2021年 硫酸法 技术改造，原厂扩建 2 福建 坤彩科技 10 2021年 Q1 盐酸法 试生产阶段 3 山东 金海钛业 10 2021年 Q1 硫酸法 在建 4 四川 宜宾天原 5 2021年 Q2 氯化法 在建 5 辽宁 中信钛业 6 2021年 Q3 氯化法 在建 6 贵州 胜威福全 6 2021年 Q3 硫酸法 在建 7 山东 金海钛业 6 2021年 Q3 氯化法 在建 8 四川 天伦钛业 4 2021年 Q4 硫酸法 拟扩建 9 云南 龙腾钛业 3 2021年 Q2 硫酸法 拟扩建 合计 2021年合计扩产产能 55万吨 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 中国塑料产量（万吨） 同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 中国涂料产量（万吨） 同比增速 表 3： 2021年中国钛白粉新增产能汇总 2019年涂料产量同比增速达 36.88% 2019年塑料产量同比增速达 18% 数据来源： wind，信达证券研发中心 数据来源： wind，信达证券研发中心 11 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告供需平衡：预计 2021年全球钛矿供需仍将维持短缺状态 数据来源： Wind，信达证券研发中心 钛矿供需分析 项目 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 需求（ TiO2） 钛白粉产量 612 629 620.5 640 659 694 715 737 759 YOY 3% -1% 3% 3% 5% 3% 3% 3% 其他（海绵钛、钛焊料等） 68 70 69 71 73 77 79 82 84 钛矿总需求 680 699 689 711 732 771 795 818 843 YOY 3% -1% 3% 3% 5% 3% 3% 3% 供给（ TiO2） 钛矿产量 695 630 631 746.4 760 736 761 786 798 YOY -9% 0% 18% 2% -3% 3% 3% 2% 供需平衡（ TiO2） 钛矿供给 695 630 631 746 760 736 761 786 798 钛矿需求 660 678 669 689 710 748 771 794 818 供需平衡 35 -48 -38 57 50 -12 -10 -8 -20 表 4：全球钛矿市场供需平衡表（万吨，折 TiO2当量） 钛矿需求主要集中在中国，据涂多多统计， 2020年中国钛白粉总产量约 347.2万吨，同比增长 10.67%，增长 33.48万吨；同时 据涂多多不完全统计， 2021年计划新增产能企业合计新增产能约 55万吨，预计全年产量将有 30-40万吨的增长。 2020年钛矿供给端受到疫情影响，同时叠加部分矿山资源枯竭，产量下滑较多，其中力拓、肯梅尔等企业均有较大幅度下滑 ，同时我们研究发现， 2021年全球钛矿新增产能也非常有限，主要增量来自肯梅尔 30-40万吨的钛铁矿产能增长。 2020年全球钛矿整体呈现供需短缺的状态，我们假设 2021年全球钛矿需求增速为 3%，则供需将继续维持短缺状态。 12 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告价格：预计 2021年钛矿价格维持上涨趋势，且有望创新高 数据来源： Wind，涂多多，信达证券研发中心 2009.01 2011.01： “购房最低首付下调 20%”、“车辆购置税减半”等宏观政策拉动钛白粉需求，带动钛矿价格上涨。 2011.01 2012.05： “越南禁矿令消息反复” +“欧债危机” +“国内房地产政策开始收紧”，供给的不确定性叠加全球经经济 形势反复，导致钛矿价格大幅波动。 2012.05 2015.11： “国五条”颁布，房地产受到抑制，需求萎靡；钛矿产能过剩，攀西矿商开工率降为 30%以消化库存。 2015.11 2017.05： “供给侧结构性改革” +“三去一降一补” +“环境规制”，攀西地区不合格产能出清，钛矿价格上涨。 2017.05 2019.12： 海内外价差的存在导致进口矿增加，国内钛矿企业为保持市场份额被迫降价，同时下游需求也受到环保、 中美贸易摩擦等因素抑制，价格持续低迷。 2019.12 至今： 钛产业库存周期逐步进入新一轮主动补库阶段，同时钛矿供给受资源枯竭等因素影响，价格开始上涨，期间虽 受疫情影响，价格有所回落，但随着疫情缓和后经济逐步复苏，钛白粉需求快速提升，但供给端仍受到抑制，价格加速上涨。 2021年在供给端弹性有限的情况下，随着疫苗逐步落地，全球经济同步复苏，叠加产业链主动补库，钛矿价格有望创新高。 钛矿价格历史复盘 0 50 100 150 200 250 300 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 攀钢 47%钛精矿价格（元 /吨） 进口价格指数：钛矿砂及其精矿（上年同月 =100）（右） 2009.01-2012.05 2015.11- 2017.05 2012.05-2015.11 2017.05-2019.12 2020.01 至今 13 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告投资建议：关注钛精矿龙头安宁股份 安宁股份： 公司主要从事钒钛磁铁矿的采选业务， 主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿 。公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采 矿权，保有钛资源储量（以二氧化钛计） 3,202 万吨，钒资源储量（以五氧化二钒计） 69.78 万吨 。 公司 201 9 年钛精矿产量 54.52 万吨，占全国产量 10%以上；钒钛铁 精矿（ 55%）产量 150.13 万吨。 公司通过技改已将钒钛铁精矿品位提升至 61%。 公司具备外延式扩张的潜力。 公司目前资产负债率非常低、现金流充裕（目前公司负债率 15.26%，现金及现金等价物余额为 9.78亿元），且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，公司具备外延式资源并购的基础和能力。 公司在钛精矿市场具有定价权。 公司钛精矿对市场销售规模位于国内第一，凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司在钛精矿市 场享有一定的定价权，在钛精矿价格上行时具有较高的业绩弹性，在市场价格下跌时仍能维持高水平且较为稳定的毛利率。 安宁股份经营业绩（亿元） 安宁股份主营产品毛利结构 数据来源：公司年报，信达证券研发中心 数据来源：公司年报，信达证券研发中心 5.5 4.9 5.2 3.5 82% 78% 76% 76% 44% 17% 45% 50% 0% 20% 40% 60% 80% 100% - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2017 2018 2019 2020H1 营业收入 归母净利 钛精矿毛利率（右） 钒钛铁精矿毛利率（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2020H1 钛精矿 钒钛铁精矿 14 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告目录 全球钛矿供需及价格分析 1. 供给：钛矿新增产能有限 2. 需求：钛白粉需求稳定增长 3. 价格：预计维持上涨趋势 4. 投资建议：关注安宁股份 全球钛矿主要生产企业梳理 1. Rio Tinto 2. Tronox 3. Kenmare 4. Iluka 5. Tizir 6. Base 7. Blue Jay 8. Sheffield 9. Image Resources 10. IREL 11. 中国钛矿龙头 15 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告Rio Tinto（力拓）：全球钛矿龙头企业 数据来源： Rio Tinto ，信达证券研发中心 Rio Tinto成立于 1873年，总部位于西班牙，为全球钛矿龙头企业。旗下主要包含 4个主营业务：铁矿石、铝、铜、钻石、能 源与矿产。其中钛矿属于能源与矿产类。 Rin Tinto的钛矿经营由马达加斯加的 QMM公司、南非的 RBM公司以及加拿大的 RTFT公司负责 ， 主要生产品位为 80%-90% 的钛渣， TiO2供给占全球 17%。 其中马达加斯加的钛铁矿需要运送到加拿大进行加工。 权益 地区 运营公司 指标 2016 2017 2018 2019 80% （另外 20% 为马达加斯 加政府） 马达加斯加 （ Anosy地区） QMM (QIT Madagascar Minerals） 资源量 (百万吨） 1435 1413 1427 1427 资源量品位 4.2% 4.2% 4.1% 4.1% 储量（百万吨） 449 447 405 382 储量品位 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 74% （ Blue Horizon持有 24%，其余为 员工持股） 南非（ KwaZulu- Natal社区） RBM （ Richards Bay Minerals） 理查兹湾矿物公司 资源量 (百万吨） 16 15 15 13 资源量品位 14.8% 14.6% 13.8% 13.3% 储量（百万吨） 1801 1686 1584 1500 储量品位 2.2% 2.3% 2.4% 2.4% 100% 加拿大魁北克 RTFT（ Lac Tio矿 )(Rio Tinto Fer et Titane) 资源量 (百万吨） 19 19 19 27 资源量品位 84.6% 84.6% 84.6% 81.6% 储量（百万吨） 128 120 119 149 储量品位 83.1% 83.2% 83.2% 80.3% 表 5： Rio Tinto钛资源概况 16 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告Rio Tinto：三家钛矿子公司，主要生产钛渣 数据来源： Rio Tinto ，信达证券研发中心 RTTF 加拿大 魁北克 RBM 南非 理查兹湾 QMM 马达加斯加 1948年投产，拥有 1300千吨的钛渣产能 主要产品： Sorelslag：二氧化钛含量 80%，主要出售给硫酸盐法的颜料生产商； UGS：升级的钛渣， 95%含量，主要出售给氯化法的颜料生产商和金属钛生产商； RTCS： 90%的二氧化钛含量，主要出售给氯化法的二氧化钛颜料生产商。 1976年投产，拥有 1050干吨的钛渣产能 主要产品： Rutile：加工成海绵钛，用于航空航天 Titum slag：用于钛白粉 Zircon 2008年投产， 2019年钛铁矿生产 44.82万吨 主要产品： Ilmenite：运到加拿大加工成钛渣 Rulile：加工成金属钛，用于航空航天 Zircon 17 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告Rio Tinto：钛矿资源枯竭、资本开支低位，产量有减无增 数据来源： Rio Tinto ，信达证券研发中心 力拓 2020年钛渣产量 110万吨。近年来钛渣产量整体呈下滑趋势，主要由于南非理查兹湾的 Aulti North的四个矿山品位下降 ，资源出现枯竭现象，且疫情影响了南非公司的正常运营 。为了提升 RBM的产能并延长矿山寿命， RBM 2019年 4月投资 4.63 亿美元用于 Aulti South 项目，力拓出资 3.43亿。 Aulti South项目将来主要提供钛铁矿和锆石，原计划项目于 2019年中旬开始 建设、 2021年底投产，但是受 2019年下半年南非暴力活动影响， 该项目目前正在重新进行评估。 力拓 2019年总资本开支为 55亿美元，其中用于钛产业 2.49亿美元， 预计 2020年总资本开支 50-60亿元。但受受新冠疫情影响 ，为保证现金流稳定经营，部分资本开支将于 2021、 2022年投入。公司整体上在钛矿业务投入资本较少。 Rio Tinto钛矿产量整体呈下滑趋势，资本开支有所提升，但整体处于低位 0 100 200 300 400 500 600 0 300 600 900 1200 1500 1800 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 钛渣产量（ kt） 钛资本开支（百万美元） 18 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告Tronox（特诺）：全球第二大钛矿生产企业，存量矿山枯竭加剧 数据来源： Tronox ，信达证券研发中心 Tronox为全球第二大钛矿供应商， TiO2供应占全球 12%，是一家立足全球的钛产业垂直一体化生产商。拥有 5个钛矿生产项目 (不包 含 巴西的 Paraiba矿山，其 2019年已枯竭 )，分别是位于南非的 Namakwa和 KZN 项目 、位于澳大利亚西海岸的 北部项目、 从 Cristal 收购的来的澳大利亚西海岸的 Wonnerup、 位于新南威尔士州的 Murray盆地的东部项目（ 2个矿山均面临枯竭） 。 公司目前有 6个在产矿山，其中 2个面临枯竭，除此之外还有 2个待投产矿山，分别是： （ 1）西澳大利亚北部项目中的 Dongara矿山 经过多年的可行性研究，已获得环评报告书； （ 2） Murray盆地东部项目中的 Atlas-Campasp矿山 2018年开始建设，预计 2020年投产（据 2019年报，但截至目前未公布投产信息） 。 Wonner南部已开采完， 2019年 6月开始开采北部 Ginkgo2006年开采， Crayfish2019年 9月开 采， 预计 2022年枯竭 Snapper2009年开采 预计 2021年枯竭Cooljarloo主 矿开采完毕之 后会开采矿区 西边的矿 2019年四月通过收购 Cristal得来 19 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告Tronox：完成 Cristal收购，产量趋稳 数据来源： Tronox ，信达证券研发中心 2019年， Tronox重矿物储量提升了 18.15%，金红石产量 提升 118%，主要来自 4月份收购的 Cristal矿的贡献。 2020年起， Cristal生产趋于正常。 国家 地区 权益 矿山名称 储量（百万吨） 重矿物品位 （ %） 重矿物量 THM （百万吨） VHM Assemblage （ % of THM） 钛铁矿 金红石和白钛 石 South Africa Western Cape 74% （另外 26%为 Exarro） Namakwa Sands 748 6.10% 45.5 48.1% 10.2% KwaZulu-Natal KZN Sands（ Fairbreeze mine） 233 5.70% 13.2 61.7% 7.2% Australia Northern Operations,W 100% Cooljarloo-Dredge Mine 416 1.80% 7.5 60.8% 7.9% Dongara Planned Dry Mine（未投产） 68 5.10% 3.4 49.5% 8.9% Southern Operations,W Wonnerup Dry Mine 21 5.50% 1.2 71.8% 16.9% Eastern Operations,W Ginkgo-Crayfish-Snapper Mines（待枯竭） 74 2.10% 1.5 41.7% 28.6%Atlas-Campaspe Projects（未投产） 88 6.50% 5.7 56.1% 16.0% Total South Africa 981 5.98% 58.7 51.2% 9.5% Northern Operations,W.Australia 484 2.30% 10.9 57.3% 8.2% Southern Operations,W.Australia 21 5.50% 1.2 71.8% 16.9% Eastern Operations,W.Australia 162 4.50% 7.2 53.0% 18.7% Global 1648 4.70% 78 52.5% 10.3% 储量中 THM含量（百万吨） 2017A 2018A 2019A Namakwa Sands 43.8 40.8 45.6 KZN Sands 10.9 14.1 13.2 Northern Ops W.A. 11.1 11.2 10.9 Southern Ops W.A. 1.2 Eastern Ops NSW 7.2 总计 65.8 66.1 78.1 产量（千吨） 产品 2017 2018 2019 Namakwa Sands Rutile 30 32 30Titanium Slag 180 181 190 KZN Sands Rutile 19 22 25Titanium Slag 179 194 220 Northern Ops W.A. Rutile 28 24 35 Synthetic Rutile 243 211 220 Southern Ops W.A. Rutile 10 Eastern Ops NSW Rutile 70 金红石总产量 77 78 170 钛渣总产量 359 375 410 人造金红石总产量 243 211 220 表 6： Tronox 储量中 THM含量 表 8： Tronox 钛资源概况 表 7： Tronox各矿区产量 20 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 CINDASC 证券研究报告Kenmare（肯梅尔）： 2021年全球钛矿主要增量来源 Kenmare总部位于爱尔兰，在莫 桑比克经营 Moma钛矿。 TiO2供 给量占全球的 7%。 Moma矿山目 前资源量为 63.71亿吨，含 THM 2.9%；储量 15.84亿吨，含 THM 3.3%。 Moma 2007年投产，预 计矿山开采年限 100+。 Moma由多个矿区组成， 2019年 及之前，开采矿区为 Namalope ，目前开采矿区为 Namalope、 Pilivili和 Nataka。目前有三个选 矿厂在运行，分别为 MCP A 、 MCP B 和 MCP C。 Namalope矿带服役多年 ，由于 之前主要开采富矿， 近年来储量 与品位下降明显。 预计剩余 4年 开采寿命。 数据来源： Kenmare ，信达证券研发中心 矿山名称 地区 指标（百万吨） 2016 2017 2018 2019 Moma （ 100% 权益） 莫桑比克 东北海岸 资源量 矿石量 6507 6307 6333 6371 重矿物资源量 190 180 181 182 重矿物资源量品位 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 钛铁矿品位 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 金红石品位 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 储量 Namalope （