2020年第三季度城投债监测报告.pdf

研究报告 Place Series Label Here 中国城投公司： 城投债监测报告 2020年第三季度 近期国企违约案例将加大不同地区城投公司的信用差异，但城投 公司整体不致受损 行业深度研究 2020年12月 穆迪报告 Local government financing vehicles (LGFVs) - China: LGFV Bond Monitor: Third quarter 2020 的中文翻译本，英文报告于2020年12月14日发表 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 2 Place Rate this Research Label Here 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行 动信息和评级历史。 联系人 企业融资部： 翟劲 钟汶权 董庆雯 分析师 副董事总经理 副总裁 - 高级信用评级主任 +86.21.2057.4092 +852.3758.1399 +86.21.2057.4027 陈顗光 刘长浩 Laura Acres 助理分析师 董事总经理 - 企业融资 董事总经理-企业融资 +852.3758.1322 +852.3758.1537 +65.6398.8335 公共融资、项目及基建融资部： 李炜乐 卢延宁 副总裁 - 高级信用评级主任 副董事总经理 +852.3758.1606 +852.3758.1668 地方政府与公共机构部： 杜宁轶 方敬 副总裁 - 高级分析师 副董事总经理 +86.21.2057.4016 +65.6398.8311城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 3 目录 1. 要点 第5页 2. 境内发行情况 第7-10页 3. 境外发行情况 第12-14页 4. 信用风险差异 第16-18页 5. 各省城投公司概况 第20-24页 6. 附录 第26-29页1 要点5 城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 要点 近期国企违约案例将加大不同地区城投公司的信用差异，但并不会对2021年城投债发行造成实质性影响 最近两起备受关注的国企债券违约事件削弱了投资者对政府支持国企的信心，11月份境内债券发行取消数量高于往常即反映了这一点。 但对城投的影响将是暂时的。我们仍认为，中国政府向国企提供支持的能力和意愿将保持不变，但只要违约不引发系统性风险或危及 社会经济稳定，其对个别违约的容忍度将提高。此类违约将强化投资者对政府对国企支持差异化的想法，即承担公共政策职能的国企 (多数为城投) 获政府支持的可能性大于市场化运营的国企。此外，此类违约将加重投资者对于基本面较弱的地方政府或有国企违约历 史的地方政府所拥有国企的避险情绪。我们预计2021年境内外城投债发行将继续增长，同时各地区之间债券发行量的差异将加大。 2021年境内城投债发行增速将放缓 2020年前9个月境内城投债发行总额为人民币3.3万亿元，较2019年同期增长29%。2020年第三季度净融资额从前一季度的高基数下降 至更接近历史平均值的水平，原因是许多城投在2020年上半年已发行债券支持其新投资。我们预计继2018-2020年实现双位数增长后， 2021年境内城投债发行额增速将放缓至个位数。城投债发行增速放缓是基于境内融资成本上升，以及支持公共基础设施项目的地方政 府专项债发行增长。境内城投债发行将受到债券到期以及基建投资融资需求的驱动。 越来越具吸引力的境外融资成本将刺激2021年境外发债回升 2020年前9个月境外城投债发行总额为121亿美元，较2019年同期下降49%。境内市场宽信用措施降低了城投公司的境内融资成本，同 时也削弱了其境外发债动机。但随着2021年中国经济持续复苏，我们预计与2020年上半年相比宽信用措施将降温。2020年第二季度城 投在境内债券市场融资平均成本探底，之后呈上升趋势。但美元市场融资成本料将维持在低位，我们预计2023年底之前美联储联邦基 金利率将维持在当前水平。因此，境外市场融资成本将对城投公司越来越有吸引力。 2021年城投公司新增发行债券将继续集中在较发达地区 浙江和江苏等较发达地区城投公司的融资渠道仍将更为顺畅，并在2021年引领城投债发行。来自欠发达和高杠杆地区的城投公司发债 难度将加大，融资成本也更高，因为在最近的国企违约事件之后，投资者对这些地区的避险情绪将加重。 2 1 3 42 境内发行情况城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 7 要点 主要受再融资驱动，第三季度发行额同比增长15%；净融资额较第二季度大幅萎缩，原因是相关公司 已于2020年上半年利用市场流动性充裕实施融资 图表3 8月和9月份城投债发行量较5月份的低位小幅增长 城投债券第三季度加权发行利率大幅上升至 4.42%；平均期限缩短至3.37年 图表1 图表2 第三季度融资成本上升 2020年第三季度加权利率上升50个基点至 4.42%，为年初以来最高水平，而2020年第 二季度加权利率为3.92%，这是过去两年的最 低水平。 2020年第三季度境内城投债发行总额为人民 币1.04万亿元，较2019年第三季度增长15%， 发行主要由再融资驱动。 2020年前9个月城投债发行总额为人民币3.3 万亿元，较2019年同期增长29%。 2020年第三季度的净融资额从第二季度的高 点降至人民币2,461亿元，与历史季度净融资 额基本持平。这是由于了许多城投公司已于 2020年上半年发行债券以满足新投资的资金 需求。 新发行债券的平均期限则从2020年第二季度 的3.54年缩短至3.37年，为2018年第四季度 以来的最低水平，这与境内市场债券期限缩 短的总体趋势相符。 受两起备受瞩目的国企违约事件影响，11月 份境内债券市场债券发行取消数量有所增加。 我们预计对城投的影响将是暂时的。 由于融资成本上升以及地方政府专项债发行 增长，2021年境内城投债发行将放缓，增速 将从2018-2020年的双位数降至个位数。债券 发行将主要用于再融资。 我们预计2021年融资成本将上升，债务发行增长将放缓 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 2,000 4,000 6,000 人民币亿元 发行规模 (亿元) 截至2020年9月 发行人总数：2,326 余额：人民币10.4万亿元 4.94 % 5.00 % 4.66 % 4.74 % 4.17 % 3.92 % 4.42 % 3.51年 3.54年 3.45年 3.58年 3.44年 3.54年 3.37年 0 2 4 6 0 5,000 10,000 15,000 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 加权平均 人民币亿元 发行规模 - 左轴 加权利率 - 右轴 境内 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 发行规模 (人民币亿元) 5,762 5,597 6,084 7,660 8,693 7,673 9,037 9,127 10,835 11,602 10,434 净融资额 (人民币亿元) 1,948 19 788 3,014 3,464 2,228 2,607 2,936 6,371 5,158 2,461 发行规模同比增长 (%) 111% 25% -21% 47% 51% 37% 49% 19% 25% 51% 15% 净融资额同比增长 (%) -375% -100% -80% 279% 78% 11731% 231% -3% 84% 131% -6城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 8 国内评级为AA+、AA及以下的城投对净融资额的贡献最大 不同信用质量的城投公司债券发行均较强劲 国内低评级城投在净融资额中的贡献最大，高评级城投发债主要用于再融资 图表5 第三季度国内AA+评级城投的债券发行量高于AAA评级城投；AA及以下评 级城投债券发行量较2020年第二季度有所增长 图表4 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 24% 28% 34% 37% 42% 35% 0 3,000 6,000 9,000 12,000 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2018 2019 2020 发行总额： 人民币2.5万亿元 发行总额： 人民币3.5万亿元 前三季度发行总额： 人民币3.3万亿元 人民币亿元 AA及以下评级的城投公司发行额 AA+评级的城投公司发行额 AAA评级的城投公司发行额 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 人民币亿元 所有城投公司的净融资额 AAA评级的城投公司净融资额 AA+评级的城投公司净融资额 AA评级及以下的城投公司净融资额城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 9 城投债在企业新增发行债券中占比最大 城投公司继续引领非金融企业境内发债，2020年第三季度在非金融企业境内发债总额中占35%，央企占28%，地方国企占27% (不包括城投)，民营企业 (民 企) 占10% 图表6 此处公司债券涵盖企业债、公司债、中期票据、短期融资券、政府支持机构债务、私募票据及可转债。 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 36% 31% 30% 35% 37% 37% 35% 36% 35% 35% 35% 25% 30% 35% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 人民币亿元 城投债发行规模 地方国企 (不包括城投) 发债规模 央企发债规模 民企发债规模 城投债占比 - 右轴 截至2020年9月，城投债余 额占境内公司债券余额的 41城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 10 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 2021年境内城投债到期规模较大 境内城投债到期规模 (截至9月) 2021年3月开始激增，因为今年3月份和4 月份发行了大量短期融资券 图表8 第三季度总发行额中，约四分之三为再融资债券；许多城投公司于2020年上 半年为新项目实施融资 图表7 2024年底之前境内城投债到期金额将依然较高，未来3年平均每年为人民币2.6 万亿元 (截至9月) 图表9 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 截至2020年3月的境内城投债余额：人 民币9.5万亿元；2020年第二季度至第 四季度将有人民币1.6万亿元债券到期 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 再融资用途的债券占发行总额的比例 (%) 新增债券净融资占发行总额的比例 (%) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 2020年 最后3个月 2021 2022 2023 2024 2025 2025年 之后 人民币亿元 AAA AA+ AA及以下 截至2020年9月的境内城投债余额：人民币10.4万亿元；2020 年最后3个月将有人民币0.85万亿元的债券到期 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 人民币亿元 AAA AA+ AA及以下3 境外发行情况城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 12 要点 第三季度境外城投债发行总额为42亿美元 (人民币293亿元)，仅相当于 同期境内城投债券发行额的2.8% 与2019年第三季度相比，季度境外城投债发行虽有所上升，但仍然较弱；净融资额规模不大，表明 多数债券发行用于再融资 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 图表12 9月份城投债发行额创年内新高，但仍低于历史 水平 加权利率大幅下降至3.67%；平均期限小幅增 至2.89年 图表10 图表11 2021年境外城投债发行将回升 2020年第三季度境内城投债发行总额 为42亿美元，主要由再融资交易驱动。 2020年前9个月境外城投债发行总额为 121亿美元，较2019年同期下降49%。 原因是受宽信用措施驱动，境内市场融 资成本下降，2020年上半年下降尤为 明显。因此城投公司赴境外债券市场发 债的动机不强。 2020年第三季度境外市场加权平均利 率大幅下降至3.67%。由于我们预计 2023年底之前美联储联邦基金利率将 维持在当前水平，2021年境外市场将 延续低利率环境。 相比之下，2020年第三季度境内市场 加权平均利率有所上升。我们预计随着 中国经济的复苏，2021年该趋势将延 续。 与境内市场相比，2021年境外市场融 资成本因此将越来越具有吸引力，预计 更多城投公司将转赴境外市场发债 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 -20 0 20 40 60 80 2018.01 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.01 2019.03 2019.05 2019.07 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 亿美元 发行规模 净融资额 截至2020年9月 发行人总数：196 余额：730亿美元 6.43 % 5.63 % 5.28 % 4.93 % 4.77 % 4.61 % 3.67 % 2.73年 3.42年 3.20年 2.93年 3.11年 2.77年 2.89年 - 2 4 6 8 0 20 40 60 80 100 120 140 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 加权平均 亿美元 发行规模 - 左轴 境外 Q12018 Q22018 Q32018 Q42018 Q12019 Q22019 Q32019 Q42019 Q12020 Q22020 Q32020 发行规模 (亿美元) 48.7 7.3 55.7 109.0 33.0 114.5 87.6 106.5 43.5 35.0 42.5 净融资额 (亿美元) 43.4 (24.5) 40.0 83.3 24.7 81.3 56.1 39.7 22.0 20.4 15.3 发行规模同比增长 (%) 240% 167% 168% 42% -35% 790% 48% 1% 32% -69% -52% 净融资额同比增长 (%) 383% 1076% 224% 127% -46% -492% 29% -60% -23% -74% -73城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 13 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 2020年12月境外城投债到期规模处于峰值水平 2020年境外城投债的到期时间集中在12月，多为投资级别城投公司发行 图表14 第三季度约三分之二的境外城投债发行用于再融资；到期规模呈增长趋势 图表13 再融资将于2022年达到峰值，占城投债券总余额的39% (截至2020年9月) 图表15 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 -50% 0% 50% 100% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 再融资用途的债券占发行总额的比例 (%) 新增债券净融资占发行总额的比例 (%) - 10 20 30 40 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 2021.02 2021.03 亿美元 高收益 投资级别 未评级 - 100 200 300 400 2020年 最后3个月 2021 2022 2023 2023年 之后 亿美元 高收益 投资级别 未评级 截至2020年9月的境外城投债余额： 730亿美元；2020年最后3个月将有58 亿美元的债券到期城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 14 尽管2020年境外城投债发行略显冷清，城投公司仍是最大的 中国公司境外发债群体之一 2020年第三季度更多行业赴境外发债；城投公司是境外债券市场第三大发行主体，仅次于房地产和能源行业；境外城投债新发行人的贡献将增加，因为与 频繁在境外发债的国有房地产企业相比，境外城投债发行人数量相对而言仍比较少 图表16 彭博所定义的城投 资料来源：Dealogic、彭博、穆迪投资者服务公司 12% 3% 24% 36% 9% 24% 24% 37% 12% 11% 12% 0% 10% 20% 30% 40% - 100 200 300 400 500 600 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 亿美元 房地产公司 城投 其他中国企业 城投债占比 - 右轴4 信用风险差异城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 16 Wind所定义的城投 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 在评级较低的发行人中，投资者更青睐城投债 自2018年下半年以来，国内评级为AA的城投的5年期中期票据收益率长期低于国内评级相同的所有公司，这表明在评级较低的企业债中，投资者更青睐城投 债；这种情况反映了政府对城投公司提供支持的政策 国内评级为AAA的城投公司的5年期中期票据平均收益率与类似的公司 (包括城投债和非城投债发行人) 中期票据平均收益率总体一致，表明在高评级领域， 投资者对两类发行人的青睐程度接近 图表17 图表18 Wind所定义的城投 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 到期收益率% 城投发行的中期票据 (AA评级) ：5年期 公司发行的中期票据 (AA评级)：5年期 收紧城投公司融资政策 放宽城投公司融资政策 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 到期收益率% 城投发行的中期票据 (AAA评级) ：5年期 公司发行的中期票据 (AAA评级) ：5年期城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 17 与所有公司的信用差异相比，城投内部信用差异较小 自2018年下半年以来，AAA和AA评级城投的信用利差窄于AAA和AA评级企 业的信用利差 图表20 城投公司的信用利差高于央企，但两类企业的信用利差差异已收窄至2018 年年中以来的最低水平 图表19 境内AA评级城投的信用利差远高于AAA及AA+评级城投，但自今年4月份 差异见顶之后呈收窄趋势 图表21 Wind所定义的城投 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 100 200 300 400 基点 央企信用利差 民企信用利差 城投信用利差 0 100 200 300 400 2019.01 2019.02 2019.03 2019.04 2019.05 2019.06 2019.07 2019.08 2019.09 2019.10 2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 基点 AAA评级城投债信用利差 AA+评级城投债信用利差 AA评级城投债信用利差 - 20 40 60 80 100 120 基点 AAA和AA评级城投公司5年期中期票据的信用利差差异 AAA和AA评级企业发行人5年期中期票据的信用利差差异城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 18 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 境外融资成本下降的同时境内收益率上升将推动更多城投公司 在境外发债 与历史水平相比，境外投资级别城投债及境内AAA评级城投债的收益率差 异呈收窄趋势 图表23 多数境外城投债为1-2年久期，且信用利差较大 图表22 境外投资级别城投债与境内AA+评级城投债的收益率差异也正在收窄 图表24 资料来源：彭博、中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 . 资料来源：彭博、中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 0 2 4 6 8 2019.01 2019.02 2019.03 2019.04 2019.05 2019.06 2019.07 2019.08 2019.09 2019.10 2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 收益率 (%) 收益率差 (考虑掉期成本后) 投资级别3年期境外城投债 (考虑掉期成本后) AAA级3年期境内城投债 0 2 4 6 8 2019.01 2019.02 2019.03 2019.04 2019.05 2019.06 2019.07 2019.08 2019.09 2019.10 2019.11 2019.12 2020.01 2020.02 2020.03 2020.04 2020.05 2020.06 2020.07 2020.08 2020.09 收益率 (%) 收益率差 ( 考虑掉期成本后) 投资级别3 年期境外城投债 ( 考虑掉期成本后) AA+ 级3 年期境内城投债 0 200 400 600 800 1000 0 1 2 3 4 5 信用利差 (基点) 期限 (年5 各省城投公司概况城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 20 要点 2020年第三季度，江苏、浙江、山东、四川和天津境内城投债发行合计人民币5,380亿元，占同期 境内城投债发行总额的52% 2020年第三季度，江苏、山东、浙江、四川和湖南合计占境内城投债净融资总额的四分之三左右 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表25 图表26 江苏城投在境内债券发行仍最活跃 第三季度江苏仍是境内城投债发行额最 大的省份，其次是浙江、山东、四川和 天津的城投。 上述5省占第三季度境内城投债券发行 总额的52%，高于去年同期的44%。 东北三省吉林、黑龙江和辽宁的境内城 投债发行额最低，第三季度仅为人民币 224亿元。 2020年第三季度，江苏、山东、浙江、 四川和湖南合计占境内城投债净融资总 额的77% ，高于去年同期的53%。 境内外发行仍集中于经济发达省份。这 表明城投公司资金来源存在地区差异。 我们预计地区分化情况将加剧，原因是 近期国企违约案例提高了投资者对经济 基本情况较弱或发生过国企违约案例的 地方政府下属城投公司的避险情绪。 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 1,000 2,000 3,000 江苏 浙江 山东 四川 天津 重庆 湖南 广东 北京 江西 河南 云南 湖北 福建 广西 陕西 上海 安徽 新疆 贵州 河北 吉林 山西 辽宁 黑龙江 甘肃 青海 宁夏 西藏 海南 内蒙古 人民币亿元 2019年第三季度发行规模 2020年第三季度发行规模 -200 0 200 400 600 800 江苏 山东 浙江 四川 湖南 重庆 湖北 上海 江西 广东 河南 天津 广西 新疆 北京 青海 河北 海南 西藏 宁夏 云南 黑龙江 贵州 甘肃 陕西 吉林 辽宁 福建 山西 内蒙古 安徽 人民币亿元 2019年第三季度净融资额 2020年第三季度净融资额城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 21 内圈：2020年上半年各地区的GDP贡献 外圈：按地区划分的境内城投债余额 (截至2020年9月) Wind所定义的城投 资料来源： Wind、穆迪投资者服务公司 境内城投债券发行人仍集中于华东地区，原因是各地区经济水 平存在差异 第三季度华南和西北地区城投债券发行出现同比下降 图表28 截至2020年9月，华东地区城投的境内债券余额最高；该地区对中国GDP 的贡献率最大 图表27 2020年第三季度华东地区境内城投债净融资额低于2019年第三季度，但仍 居首位 图表29 资料来源： Wind、穆迪投资者服务公司 资料来源： Wind、穆迪投资者服务公司 38% 12% 14% 12% 14% 5% 5% 46% 16% 14% 12% 6% 4% 2% 华东地区 西南地区 华中地区 华北地区 华南地区 西北地区 东北地区 0 2,000 4,000 6,000 东部地区 西南地区 华中地区 华北地区 华南地区 西北地区 东北地区 人民币亿元 2019年第三季度发行规模 2020年第三季度发行规模 2020年第三季度东部地区城投债占 境内城投债发行总额的51%，而 2019年第三季度为48% -500 0 500 1,000 1,500 2,000 东部地区 西南地区 华中地区 华北地区 华南地区 西北地区 东北地区 人民币亿元 2019年第三季度净融资额 2020年第三季度净融资额 2020年第三季度东部地区城投债占 境内城投债净融资额的60%，与 2019年第三季度水平类似城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 22 青海、贵州城投的境内融资成本仍较高，反映了投资者对经济基本情况较弱省份仍有避险情绪 2020年第三季度，青海城投信用利差较2019年第三季度上升，其次是贵州 . 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表30 境内市场多数省份城投的信用利差收窄 -120 -80 -40 0 40 80 120 -450 -300 -150 0 150 300 450 基点 基点 截至2019年第三季度末的信用利差 2020年第三季度末的信用利差 信用利差变化 (2020年第三季度末与2019年第三季度末相比) 右轴城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 23 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 部分省份境外城投债发行有所恢复 同比2019年多个省份在2020年第三季度恢复了发行 部分省份的境外城投债出现净融资额回升的情况；但多数省份的城投债出现净融资额为零的情况 图表31 图表32 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 0 10 浙江 江苏 北京 河南 云南 四川 陕西 贵州 辽宁 山东 宁夏 山西 湖南 重庆 安徽 福建 湖北 广西 甘肃 吉林 天津 广东 亿美元 2019年第三季度发行规模 2020年第三季度发行规模 -10 0 10 浙江 江苏 河南 云南 陕西 四川 贵州 辽宁 山东 山西 湖南 重庆 安徽 福建 湖北 广西 甘肃 吉林 河北 宁夏 天津 北京 广东 亿美元 2019年第三季度净融资额 2020年第三季度净融资额城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 24 境外城投债发行集中于华东地区，与境内城投债发行情况类似 2020年第三季度，各地区境外城投债发行额低于2019年同期 图表34 截至2020年9月，东部地区境外城投债余额最高，反映近年来该地区城投 境外发债规模庞大 图表33 西北、华北和华南地区城投净融资额为负；原因是第三季度这些地区的城 投的新融资发行较不活跃 图表35 资料来源： Wind、穆迪投资者服务公司 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 内圈：2020年上半年各地区的GDP贡献 外圈：按地区划分的境外城投债余额 (截至2020年9月) 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 38% 12% 12% 14% 5% 14% 5% 37% 21% 18% 10% 6% 6% 2% 华东地区 西南地区 华北地区 华中地区 西北地区 华南地区 东北地区 0 20 40 东部地区 西南地区 华北地区 华中地区 西北地区 东北地区 华南地区 亿美元 2019年第三季度发行规模 2020年第三季度发行规模 -20 0 20 40 东部地区 西南地区 华中地区 东北地区 西北地区 华南地区 华北地区 亿美元 2019年第三季度净融资额 2020年第三季度净融资额6 附录城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 26 政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债 涉及城投公司的主要政策文件摘要 政策文件 日期 发布机构 影响 43号文：关于加强地方政府性债务管 理的意见 2014年10月 国务院 禁止地方政府利用平台公司举债 允许36个省级地方政府直接发行债券 引入债务置换计划，为地方政府负有偿还责任的城投公司存量债务 (2014年底之前举借的 债券) 再融资 88号文：关于印发地方政府性债务风 险应急处置预案的通知 2016年11月 国务院 概括了地方政府陷入财政困境时的报告框架和应急预案 重申43 号文关于厘清政府性债务与企业债务的相关规定 但是，如果某些债务违约可能会引发系统性风险及影响社会安全，地方政府可能会有救助 责任 如果债权人不接受债务置换条件，平台公司应独立偿还存量债务 50号文：关于进一步规范地方政府举 债融资行为的通知 2017年5月 财政部、司法部、中国人民银行、 证监会、银监会和国家发改委 6部委将联合监管地方政府和平台公司的债务及融资 地方政府必须在2017年7月31日之前对违规融资行为进行整改 地方政府不得将储备土地或公益性资产注入城投公司，不得承诺将储备土地预期出让收入 作为城投公司偿债资金来源为城投公司增信 推动城投公司转型为市场化运营的国有企业，依法合规开展市场化融资 87号文：关于坚决制止地方以政府购 买服务名义违法违规融资的通知 2017年5月 财政部 明确应排除在直接与地方政府财政预算挂钩的政府购买服务范围之外的活动 严禁将铁路、公路、机场、通讯、水电煤气，以及教育、科技、医疗卫生、文化、体育等 领域的基础设施建设作为政府购买服务项目。严禁将非银行金融机构提供的融资行为纳入 政府购买服务范围 棚户区改造、易地扶贫搬迁例外 资料来源：国务院、穆迪投资者服务公司城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 27 政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债 涉及城投公司的主要政策文件摘要 政策文件 日期 发布机构 影响 23号文：关于规范金融企业对地 方政府和国有企业投融资行为有 关问题的通知 2018年4月 财政部 除购买地方政府债券外，国有金融机构不得直接或通过地方国有企事业单位 等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资 国有金融机构不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府 和社会资本合作 (PPP) 项目资本金 101号文：关于保持基础设施领域 补短板力度的指导意见 2018年11月 国务院 根据政府指导意见加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度 金融机构应按照市场化原则保障融资城投公司合理融资需求，并与金融机构 协商继续融资，避免出现工程烂尾 在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允 许融资城投公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式 维持资金周转 10号文：关于推进PPP规范发展 的实施意见 2019年3月 财政部 规范运行并严格监管PPP项目，切实防控假借PPP名义增加地方政府隐性债 务 识别可能增加地方政府隐性债务的情形 澄清增加地方政府隐性债务的项目应移出PPP 项目库，并且追究相关人员 的法律责任 资料来源： 国务院、穆迪投资者服务公司城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 28 政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债 涉及城投公司的主要政策文件摘要 政策文件 日期 发布机构 影响 33号文：关于印发交通运输领域 中央与地方财政事权和支出责任 划分改革方案的通知 2019年6月 国务院 中央政府加大对交通运输领域的监管和财务支持 明确划分交通运输领域中央与地方的支出责任有望进一步推动全国各地交通 基础设施的均衡发展，并在一定程度上弥补地区资金缺口差异 666号文：关于对地方国有企业发 行外债申请备案登记有关要求的 通知 2019年6月 国家发展和改革委员会 强调发行外债申请备案登记提交真实申请材料的重要性 地方国有企业发行外债申请备案登记需持续经营不少于三年 强调地方政府不得为地方国有企业发行外债提供担保 承担地方政府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到 期的中长期外债 关于做好地方政府专项债券发行 及项目配套融资工作的通知 2019年6月 国务院、中共中央 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金 鼓励金融机构向包括城投公司在内的相关项目公司提供融资支持 宣布降低基础设施项目的资本金 比例 2019年11月 国务院常务会议 降低部分基础设施项目最低资本金比例：港口项目资本金最低比例由25%降 至20%，公路、铁路、城建、物流等其他项目的最低资本金比例下调幅度不 超过5个百分点 新政适用于投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的项目 基建企业还可通过发行股权类混合金融工具筹措资本金，但不得超过项目资 本金总额的50% 资料来源： 国务院、穆迪投资者服务公司城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 29 穆迪相关研究 行业简介 中国地方政府：政府行政级别和地方基本面决定了其支持城投公司的能力，2020年8月26日 中国地方政府相关发行人：穆迪不将某些实体定义为城投公司的原因，2020年8月25日 中国城投公司：城投公司信用风险评估新方法说明，2020年9月1日 行业研究 中国信用环境：近期案例凸显政府容许个别国企违约，2020年12月3日 聚焦人民币债券 - 2020年11月，2020年11月19日 中国基建与项目融资：基建投资的政策支持将推动经济复苏，2020 年 10 月 15 日 中国城投公司：城投债监测报告 - 2020年第二季度，2020年9月23日 中国地方政府：2020年第二季度财经数据概览，2020年9月15日 评级方法 中国城投公司评级方法，2020年7月29日 展望 2021-2022年全球宏观展望：全球经济反弹势头初步确立，但复苏仍较脆弱，2020年11月16日城投债监测报告 2020年第三季度，2020年12月 30 2020，穆迪公司 (Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。 穆迪投资者服务公司和/或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相 对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息 (统称“出版物”) 可能包括该等当前意见。穆 迪投资者服务将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时 的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同