新能源运营：高景气优质赛道估值有望提升.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券 研究报告 2021 年 02 月 05 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520030001 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520050001 王茜 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090005 吴鹏 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 公用事业 -行业研究周报 :“ 绿证 ” 体系仍待完善，新能源运营商增量可 期 2021-01-31 2 公用事业 -行业研究周报 :新能源高 增 背 景 下 ， 需 要 多 少 储 能 ？ 2021-01-24 3 公用事业 -行业点评 :12 月用电数 据：单月用电增速 17%，达近 9 年来高 点 2021-01-20 行业走势图 新能源运营：高景气优质赛道 ，估值有望 提升 新能源 运营 ：碳中和承诺下的高景气赛道 我国宣布要在 2030 年前实现“碳达峰”， 2060 年前实现“碳中和”，改变 能源消费结构成为我国未来几十年发展的主旋律。能源是经济发展的基础和 根本，电力又在化石能源消耗中位列首位，所以电力行业的减排效果对“碳 达峰和碳中和”目标 的 实现影响重大。提高可再生能源发电占比，是电力部 门实现减排的必由之路。我们预计， 碳达峰 目标下， 2020-2030 年风电、光 伏装机容量 CAGR 分别有望达到 9%、 15%。 随着中国资本市场发行机制的完善， 越来越多的 新能源运营商头部企业正 在 加速回归或登陆国内证券市场。新能源运营商在政策推进大背景下， 叠加 资 本杠杆的助力，装机规模 有望 进入快速成长期。同时， 受益 技术进步和成本 下降，风光 将摆脱补贴依赖 进入全面平价上网时代 ， 存量项目补贴拖欠对现 金流影响 将 逐渐弱化 。存量问题解决 +增量 市场 快速发展 ，新能源运营资产 迎来价值重估。 风电：陆风平价加速发展，海风降本空间较大 陆上风电 2021 年迎平价时代，大基地集中开发有望成为快速实现平价的最 有效形式，目前我国大基地项目正加速推进，机组大型化、技术革新、关键 零部件国产化、机组性能提升等有望带动陆风度电成本进一步下降。 海上风 电 造价成本较高，实现平价仍需一定过渡期 ， 可通过发电量提升，工程造价、 运维费用等成本下降 ，以及规模化开发等方式 助力 海风降本增效 。东南沿海 省份发展海风优势凸显，十四五期间海上风电发展有望提速 ， 此外，广东省 已出台政策，规划 2024 年实现海风平价，示范效应明显，海风平价可期。 光伏：技术迭代下成本大幅下降，有望成为最主要的电源供给 光 伏发电已成为度电成本最低的非水可再生能源，从成本下降原因看，由技 术进步带来的材料成本下降，以及转换效率提升是关键影响因素。展望未来， 随着硅片尺寸大型化、异质结电池逐步迈向产业化等因素驱动，光伏产业链 各成本仍有下降空间。光伏在整个能源系统的竞争力较强，未来有望成为最 主要的电源供给，储能 +智能电网技术发展 助力 提高光伏整体消纳空间。 行业高景气叠加“利空”因素消除，估值有望 提升 随着可再生能源的迅速发展，电价补贴资金来源已不能满足 项目补贴需求 ， 补贴缺口日益增大。存量补贴拖欠明显拖累企业现金流情况，并进一步压制 行业盈利性和成长性，新能源运营商估值承压。展望未来，政策驱动下存量 补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依 赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善 ， 估值有望 提升 。 投资建议： 高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头 。一方面 ，在碳中和等 政策驱动下，叠加行业自身成本不断下降，光伏、风电未来装机增长将保持 高景气，我们 预计 2020-2030 年，风电、光伏累计装机容量 CAGR 分别为 9%、 15%； 2020-2050 年，风电、 光伏累计装机容量 CAGR 分别为 6%、 9%， 新能源运营行业成为当之无愧的优质成长赛道； 另一方面 ，存量补贴逐步解 决，行业迎来平价大时代背景下，行业自身降本增效成为驱动行业长期成长 的核心驱动力，现金流、盈利能力和成长性都将得到明显改善，估值 有望提 升 。具体标的方面，风电运营商，建议关注 【龙源电力】 【三峡新能源】 【节能风电】【金风科技】 (电新覆盖 )【福能股份】【华润电力】 等；光伏 运营商，建议关注 【太阳能】【吉电股份】 【信义能源】 【晶科科技】 等。 风险 提示 ： 政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓； 行业竞争加剧等。 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 2020-02 2020-06 2020-10 公用事业 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新能源运营：碳中和承诺下的高景气赛道 . 7 1.1. 我国实现 “ 碳中和 ” 任重道远，十四五期间政策推进或加快 . 7 1.2. 提高可再生能源发电占比，是电力部门实现减排的必由之路 . 9 1.3. 碳中和承诺驱动能源加速转型，风电、光伏装机容量有望高增 . 10 1.4. 碳排放权交易体系建设加速，新能源运营商盈利有望增厚 . 13 2. 风电：陆风平价加速发展，海风降本空间较大 . 15 2.1. 风能资源开 发潜力大，集团化开发优势明显 . 15 2.2. 造价成本下降叠加发电效率提升，风电成本持续下降 . 16 2.3. 陆风： 2021 年迎平价时代，大基地项目加速推进 . 19 2.4. 海风：降本空间较大，平价上网已临近 . 21 3. 光伏：技术迭代 下成本大幅下降，有望成为最主要电源供给 . 23 3.1. 光照资源分布较为均衡，地域限制较低 . 23 3.2. 技术迭代较快，产业链各环节成本仍有下降空间 . 24 3.3. 光 伏有望成为最主要电源供给，储能 +智能电网等助力提高消纳水平 . 30 4. 行业高景气叠加 “ 利空 ” 因素消除，估值有望提升 . 33 4.1. 受补贴拖欠问题掣肘，新能源运营商估值较低 . 33 4.2. 存量补贴解决叠加平价来临，行业估值提升可期 . 35 4.3. 对 标国内水电企业及海外新能源运营商，估值有较大上升空间 . 37 5. 投资建议：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头 . 39 5.1. 风电运营商 . 39 5.1.1. 龙源电力：风电装机规模全球领先 . 39 5.1.2. 三峡新 能源：三峡集团新能源战略实施主体 . 41 5.1.3. 节能风电：中节能唯一风电开发运营平台 . 42 5.1.4. 金风科技：全球领先的风电整体解决方案提供商 . 44 5.1.5. 福能股份：福建省电力龙头 . 45 5.1.6. 华润电力：中国效率最高的综合能源公司之一 . 46 5.2. 光伏运营商 . 48 5.2.1. 太阳能：我国装机容量最大的光伏 企业 . 48 5.2.2. 吉电股份：国家电投旗下东北区域旗舰电力企业 . 49 5.2.3. 信义能源 ：中国领先的民营光伏运营商 . 50 5.2.4. 晶 科科技：国内领先的光伏运营商，项目储备充足 . 51 5.2.5. 林洋能源：布局全球的能源领域领先企业 . 52 6. 风险提示 . 54 图表目录 图 1：我国煤炭消费总量情况 . 8 图 2： 2019 年我国煤炭消费总量居世界第一 . 8 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：我国二氧化碳排放量逐年增长 . 9 图 4： 2019 年我国二氧化碳排放总量位居世界第一 . 9 图 5： 2019 年我国化石能源中由煤炭消耗导致的二氧化碳排放量占 78% . 9 图 6：电力部门是我国能源消费碳排放主要来源（ 2018 年数据） . 10 图 7：电力部门的减排量最大，减排比例最高 . 10 图 8：我国历年电源结构 . 10 图 9：与其他国家相比， 我国发电行业中煤电占比较大 . 10 图 10：图解全国碳排放权交易管理办法（试行）及相关规定 . 14 图 11：控排企业及减排项目交易图解 . 14 图 12： 2020 年全国 70 米高度层平均风速图 . 15 图 13： 2020 年全国 70 米高度层平均风功率密度图 . 15 图 14：截至 2020 年 9 月底，各省累计风电装机（万千瓦）分布 . 15 图 15：我国风电装机容量分布（ 2019 年数据） . 16 图 16：大型集团新能源装机结构（ 2019 年数据） . 16 图 17： 2020 年风电新增装机量达 72GW，创历史新高 . 16 图 18：陆上风电及海上风电 LCOE 下降明显（美元 /kwh） . 16 图 19：陆上风电项目总投资结构 . 17 图 20：海上风电项目总投资结构 . 17 图 21：我国历年风机价格变动趋势 . 17 图 22：我国历年风电场建设造价决算（不含运维成本） . 17 图 23： 2008-2018 年我国新增风电机组单机容量分布 . 17 图 24： 2008-2018 年我国新增风电机组平均风轮直径 . 18 图 25： 塔架高度增加可提升风速，带动发电量提升（风切变为 0.3 条件下） . 18 图 26： 2019 年我国陆上风电容量效率提升至 31% . 18 图 27： 2019 年我国海上风电容量效率提升至 43.5% . 18 图 28：河南某陆上风电项目可实现平价上网 . 19 图 29：中国 “ 十四五 ” 电力发展规划研究中， 2025 年特高压骨干网架示意图 . 20 图 30：以单机容量为例，我国相较欧洲仍有提升空间 . 21 图 31： 2025 年我国陆上风电 LCOE 有望下降至 0.240.45 元 /kwh . 21 图 32：相较欧洲，我国海上风电平均单机容量仍有提升空间 . 22 图 33：预计到 2025 年，海上风电初始投资下降至 1.37 万元 /千瓦 . 22 图 34：预计到 2025 年，海上风电平均 LCOE 下降至 0.74 元 /Kwh . 22 图 35： 2020 年全国水平面总辐照量分布图 . 24 图 36： 2020 年全国固 定式光伏发电量最佳斜面总辐照量分布图 . 24 图 37：截至 2020 年 9 月底，各省累计光伏装机（万千瓦）分布 . 24 图 38： 2020 年光伏新增装机 48.2GW . 25 图 39：光伏发电 LCOE 持续下降 . 25 图 40：光伏产业链构成 . 25 图 41：我国光伏地面电站成本结构中，组件成本占比较高 . 25 图 42：光伏行业电池片、硅片价格下降趋势明显 . 25 图 43： 2007-2020 年国内组件及系统价格下降情况（单位：元 /W） . 26 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 44：我国光伏电池量产效率提升明显 . 26 图 45：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况 . 26 图 46： 2019-2020 年各地区光伏最低中标电价 . 27 图 47： 2020-2030 年三氯氢硅西门子法多晶硅生产线设备投资成本变化趋势（亿元 /千吨） . 27 图 48：三种大尺寸硅片降本效果对比 . 28 图 49： 2020-2030 年不同尺寸硅片市场占比变化趋势 . 28 图 50： 各类太阳能电池中， HJT 电池转换效率较高 . 28 图 51：各类电池技术转换效率均有提升空间 . 28 图 52：异质结等高效电池市占率有望进一步提升 . 28 图 53： 2019-2025 年组件生产成本变化趋势（单位：元 /W） . 29 图 54： 2020-2030 年我国地面光伏系统 CAPEX 变化趋势 . 29 图 55： 2020-2030 年我国工商业分布式光伏系统 CAPEX 变化趋势 . 29 图 56： 2020-2030 年光伏地面电站不同等效利用小时数 LCOE 估算（元 /kWh） . 30 图 57： 2020-2030 年光伏分布式电站不同等效利用小时数 LCOE 估算（元 /kWh） . 30 图 58：我国各类电源度电成本预测，光伏成本优势突出 . 30 图 59：考虑储能成本时，光伏发电成本将上升（以部分省份为例） . 31 图 60：电化学储能系统基本构成 . 32 图 61：展望未来，我国锂电池储能初期投资成本仍有下降空间（单位：元 /千瓦时） . 32 图 62： 类资源区光伏发电的度电补贴情况 . 33 图 63： 类资源区光伏发电的度电补贴情况 . 33 图 64： 2017-2019 年，可再生能源累计补贴缺口 . 33 图 65：新能源运营商应收账款中，应收补贴电费规模较大 . 33 图 66： PB-ROE 公式拆解 . 34 图 67：新能源运营商应收账款逐年增加 . 34 图 68：相较水电，新能源运营商应收账款占流动资产的比例较高 . 34 图 69：新能源运营商市净率处低位 . 35 图 70：补贴拖欠导致 NPV 下滑明 显 . 37 图 71：补贴拖欠导致资本 IRR 下滑明显 . 37 图 72：水电与新能源企业的折旧成本占比较高 . 38 图 73：与水电企业相比，新能源运营商收现比较低 . 38 图 74：新能源发电属于成长性赛道，未来估值有望超水电企业 . 38 图 75： 相较国外新能源运营商，国内运营商企业估值有提升空间 . 38 图 76： 2019 年以来大唐新能源市净率 . 39 图 77： 2019 年以来吉电股份市净率 . 39 图 78： 2019 年以来龙源电力市净率 . 39 图 79： 2019 年以来节能风电市净率 . 39 图 80：龙源电力项目分布图（截至 2019 年 12 月末） . 40 图 81：龙源电力 2019 年营收构成 . 40 图 82：龙源电力装机容量 . 41 图 83：龙源电力发电量 . 41 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 84：龙源电力营收持续增长 . 41 图 85：龙源电力净利润稳步提升 . 41 图 110：三峡新能源 2019 年营收构成 . 41 图 111：三峡新能源 2019 年毛利构成 . 41 图 112：三峡新能源装机容量 . 42 图 113：三峡新能源发电量 . 42 图 114：三峡新能源营收增速近年持续提升 . 42 图 115：三峡新能源归母净利润稳步增长 . 42 图 86：节能风电 2019 年营收构成 . 43 图 87：节能风电 2019 年毛利构成 . 43 图 88：节能风电装机容量 . 43 图 89：节能风电发电量 . 43 图 90：节能风电营收增速略有波动 . 43 图 91：节能风电归母净利润增长较快 . 43 图 92：金风科技 2019 年营收构成 . 44 图 93：金风科技 2019 年毛利构成 . 44 图 94：金风科技销售装机容量 . 44 图 95：金风科技国内并网装机容量 . 44 图 96：金风科技营收增速持续提升 . 45 图 97：金风科技归母净利润近年有所波动 . 45 图 98：福能股份 2019 年营收构成 . 45 图 99：福能股份 2019 年毛利构 成 . 45 图 100：福能股份装机容量 . 45 图 101：福能股份发电量 . 45 图 102：福能股份近年营收有所波动 . 46 图 103：福能股份归母净利润有所波动 . 46 图 104：华润电力项目分布图（截至 2020 年 6 月末） . 46 图 105：华 润电力 2019 年营收构成 . 47 图 106：华润电力装机容量 . 47 图 107：华润电力发电量 . 47 图 108：华润电力营收有所波动 . 47 图 109：华润电力净利润有所波动 . 47 图 116：太阳能 2019 年营收构成 . 48 图 117：太阳能 2019 年毛利构成 . 48 图 118：太阳能装机容量 . 48 图 119：太阳能发电量 . 48 图 120：太阳能营收基本稳定 . 49 图 121：太阳能归母净利润稳步提升 . 49 图 122：吉电股份 2019 年营收构成 . 49 图 123：吉电股份 2019 年毛利构成 . 49 图 124：吉电股份装机容量 . 50 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 125：吉电股份发电量 . 50 图 126：吉电股份营收增长较快 . 50 图 127：吉电股份归母净利润增长较快 . 50 图 128：信义能源 2019 年营收占比 . 51 图 129：信义能源营收增长较快 . 51 图 130：信义能源净利润持续提升 . 51 图 131：晶科科技 2020H1 营收构成 . 51 图 132：晶科科技装机容量 . 52 图 133：晶科科技发电量 . 52 图 134：晶科科技营收有所波动 . 52 图 135：晶科科技归母净利润有所波动 . 52 图 136：林洋能源 2019 年营收构成 . 53 图 137：林洋能源 2019 年毛利构成 . 53 图 138：林洋能源装机容量 . 53 图 139：林洋能源营收近两年有所波动 . 54 图 140：林洋能源归母净利润近两年有所波动 . 54 表 1： 2020 年以来， “ 碳达峰 ” 、 “ 碳中和 ” 相关发言频现 . 7 表 2：国家电网结合碳达峰、碳中和的目标与愿景，从多个角度分析我国未来能源局势 10 表 3：能源消费及碳排放约束下， 2030 及 2050 年光伏、风电装机情况 . 11 表 4：我国 2019-2030 年电力供需平衡表 . 11 表 5：多地提出 “十四五 ”新能源装机目标 . 12 表 6：各大集团加快十四五新能源推进步伐 . 13 表 7：中国 “ 十四五 ” 电力发展规划研究中，大型陆上风电基地未来建设规划（万千 瓦） . 19 表 8：三北地区部分陆风平价大基地项目及配套特高压建设情况 . 20 表 9：按照现有的技术水平，以资本金收益率 8%测算，各省海上风电电价与煤电标杆电价 尚有差距 . 21 表 10：中国 “ 十四五 ” 电力发展规划研究中，大型海上风电基地未来建设规划（单位： 万千瓦） . 22 表 11：我国主要沿海省份海风发展规划 . 23 表 12：中国光伏产业链各环节在全球占比均绝对领先（ 2019 年数据） . 30 表 13：多个省份发布新能源配储能方案 . 31 表 14：我国智能电网建设工作稳步推进 . 32 表 15： 2017 年以来推动可再生能源补贴拖欠问题的重要政策或者文件安排 . 35 表 16：龙源电力通过发行以补贴为基础资产的 ABN、 ABS，优化自身资产结构 . 36 表 17：晶科科技通过出售存量电站， 盘活存量电站资产，加速回笼资金 . 36 表 18：补贴退坡对四类资源区典型风电项目现金流影响分析 . 37 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1. 新能源 运营 ：碳中和承诺下的高景气赛道 1.1. 我国实现“碳中和”任重道远，十四五期间政策推进或加快 我国碳中和工作加速推进，国家能源转型按下快进键。 2020 年 9 月 22 日，习主席在第七 十五届联合国大会一般性辩论上提出，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政 策和措施， 二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 2020 年 12 月，习主席参加气候雄心峰会，宣布进一步减排目标，到 2030 年，中国单位 国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将 达到 25%左右。 2020 年 12 月，中央经济工作会议明确提出：“做好碳达峰、碳中和工作 为 2021 年的八项 重点任务之一。政策频繁发声，体现出我国降低碳排放强度的决心，为 国家能源转型发展按下快进键。 表 1： 2020 年以来，“碳达峰”、“碳中和”相关发言频现 发言主体 时间 会议名称 内容 习近平 2020.9.23 习近平在第七十五 届联合国大会一般 性辩论上的讲话 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 习近平 2020.11.13 第三届巴黎和平论坛 绿色经济是人类发展的潮流，也是促进复苏的关键。中欧都坚持绿色发展理念，致力于 落实应对气候变化巴黎协定。不久前，我提出中国将提高国家自主贡献力度， 力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值， 2060 年前实现碳中和 ，中方将为此制定实施规划。 我们愿同欧方、法方以明年分别举办生物多样性、气候变化、自然保护国际会议为契机， 深化相关合作 习近平 2020.11.18 金砖国家领导人第 十二次会晤 要坚持绿色低碳，促进人与自然和谐共生。落实好应对气候变化巴黎协定，恪守共 同但有区别的责任原则，为发展中国家提供更多帮助。中国将提高国家自主贡献力度， 已宣布采取更有力的政策和举措，二氧化碳排放 力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 。我们将说到做到 习近平 2020.11.22 二十国集团领导人 利雅得峰会 “守护地 球 ”主题边会 第一，加大应对气候变化力度。二十国集团要继续发挥引领作用，在联合国气候变化 框架公约指导下，推动应对气候变化巴黎协定全面有效实施。 中方宣布中国将提 高国家自主贡献力度，力争二氧化碳排放 2030 年前达到峰值， 2060 年前实现碳中和 。 中国将坚定不移加以落实 习近平 2020.12.12 气候雄心峰会 到 2030 年 ，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上， 非化石 能源占一次能源消费比重将达到 25%左右 ，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米， 风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上 习近平 2020.12.18 中央经济工作会议 要 抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案 ，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整 优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用 能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度 生态环境 部 2020.9.27 生态环境部举办积 极应对气候变化政 策吹风会 吹风会通报，生态环境部党组高度重视并要求把中央提出的目标转化成落实的行动，坚 定不移实施积极应对气候变化国家战略，统筹谋划好 “十四五 ”应对气候变化工作， 积极 开展二氧化碳排放达峰行动 ，将应对气候变化融入生态环境保护工作方方面面，推进应 对气候变化与污染治理、生态系统保护修复等工作协同增效，切实提高应对气候变化工 作力度和水平 生态环境 部 2020.9.30 学习习近平主席联 大重要讲话精神暨 国家 “十四五 ”应对气 候变化规划思路研 讨会 一是认真做好对习近平主席 重要讲话精神的学习和宣传，进一步统一思想和认识，提高 政治站位，动员全社会力量，推动各地区、各部门及行业加快形成应对气候变化工作合 力。二是抓紧做好 “十四五 ”应对气候变化的谋篇布局，在准确把握习近平主席重要讲话 精神实质的基础上，结合当前形势和长远目标，进一步强化战略研判、目标引领和政策 创新。 三是尽早部署实现中长期气候新行动目标路线图，尽快出台二氧化碳排放达峰 行动计划 ，加强对 2035 年远景目标的论证，系统谋划 “碳中和国家 ”建设基本方略和 实施路线图 生态环境 部 2020.10.9 生态环境部与能源 基金会合作框架协 会议为下一步双方合作明确了方向，指出 双方应紧抓中国编制 “十四五 ”规划和中长期低 碳发展战略等机遇 ，深入推进务实合作。一是积极研究将应对气候变化工作融入经济社 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 议进展交流会 会发展的战略路径，把应对气候变化融入经济社会发展过程中，强化环境经济政策引导 作用和各项政策协同增效。二是以科技创新为引领，抓住 “两新一重 ”（新型基础设施， 新型城镇化，交通、水利等重大工程）的建设契机，加强科学研究并将各项研究成果推 广应用到新领域。三是加强与中国环境与发展国际合作委员会及 “一带一路 ”绿色发展国 际联 盟等平台的合作，为推动生态文明理念传播和构建人类命运共同体作出贡献 生态环境 部 2020.10.28 生态环境部 10 月例 行新闻发布会 为了实现碳达峰， 生态环境部将研究跨越 “十四五 ”、 “十五五 ”的二氧化碳排放达峰行动 计划，在两个五年规划里面持续实施 。 “十四五 ”期间将加快推动能源结构低碳转型，采 取有效措施控制化石能源的消费，严控能耗强度，特别是化石能源消费强度，实施更加 严格的控煤措施 国家能源 局 2020.11.13 北方地区冬季清洁 取暖专项监管电视 电话会议 会议要求，要准确把握清洁取暖专项监管的定位，深刻理解专项监管对确保群众温暖过 冬、打赢蓝天保卫战、 实现碳减排与碳中和国际承诺的重要意义 工业和信 息化部 2020.12.28 2021 年全国工业和 信息化工作会议 将围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程。钢铁行业作为能 源消耗高密集型行业，是制造业 31 个门类中碳排放量最大行业， 在 2030 年 “碳达峰 ” 和 2060 年 “碳中和 ”的目标约束下 ，钢铁行业将面临绕不开的挑战，必须从现在开始付 诸行动。从明年开始，要进一步加大工作力度， 坚决压缩粗钢产量 ，确保粗钢产量同比 下降。工业和信息化部将发布新版钢铁产能置换实施办法，完善产能信息预警发布机制 工业和信 息化部 2020.12.30 节能与综合利用司 组织召开工业应对 气候变化视频交流 会 与会人员研判了当前工业绿色低碳发展，实现碳达峰、碳中和面临的形势， 分析了钢铁、 水泥等重点工业行业碳达峰时间、路径和可能存在的问题， 围绕调整产业结构、加强技 术创新应用、完善政策保障措施、强化国际交流合作等方面提出了许多建设性意见和建 议 生态环境 部 2021.1.5 生态环境部举办碳 排放权交易管理政 策吹风会 吹风会通报， 修订印发管理办法对标习近平主席关于二氧化碳排放达峰目标和碳中 和愿景的重要宣示 ，进一步加强了对温室气体排放的控制和管理，为新形势下加快推进 全国碳市场建设提供了更加有力的法制保障。 配额分配方案明确了纳入配额管理的 发电行业重点排放单位名单 ，首次从国家层面将温室气体排放控制责任压实到企业，对 推动供给侧结构性改革和经济高质量发展具有重大意义 资料来源：生态环境部、国家能源局、银保监会、工业和信息化部、天风证券研究所 我国煤炭需求及二氧化碳排放量位居世界第一，减排任务重。 2019 年，全球煤炭消费量 同比下降 2.6%，其中，欧盟、美国分别同比下降 18/12%。而我国煤炭消费量同比增长 1% 至 38 亿吨，占全球煤炭需求的一半。这是由于在资源禀赋的约束下，我国能源结构仍然 以化石能源为主，叠加经济增长背景下能源总需求的不断提升，煤炭等化石能源消耗量较 高。煤炭高消费背景下， 2019 年，我国因能源消耗排放的二氧化碳同比增长 2.8%至 97 亿 吨， 其中， 因煤炭消耗产生的排放量占比 78%。 图 1：我国煤炭消费总量情况 图 2： 2019 年我国煤炭消费总量居世界第一 资料来源： Enerdata，天风证券研究所 资料来源： Enerdata，天风证券研究所 3826 5% 4% 6% 6% 9% 0% - 1% - 2% - 7% 6% 6% 8% 19% 15% 15% 11% 8% 4% 8% 6% 10% 4% 4% - 3% - 2% - 1% 1% 1% - 1 0 % - 5% 0% 5% 10 % 15 % 20 % 25 % 0 50 0 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 40 00 45 00 19 90 19 91 1 9 9 2 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 2 0 1 1 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 煤炭消费总量（ Mt) Y O Y 3826 948 546 225 192 187 171 136 132 121 113 101 0 50 0 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 40 00 45 00 煤炭消费总量（ Mt) 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 3：我国二氧化碳排放量逐年增长 图 4： 2019 年我国二氧化碳排放总量位居世界第一 资料来源： Enerdata、天风证券研究所 资料来源： Enerdata、天风证券研究所 图 5： 2019 年我国化石能源中由煤炭消耗导致的二氧化碳排放量占 78% 资料来源： Enerdata、天风证券研究所 “碳达峰”至“碳中和”仅用 30 年，政策紧迫性较强。 中国长期低碳发展战略与转型 路径研究报告中指出，欧、美从碳达峰到碳中和，有 50-70 年过渡期，我国仅为 30 年。 生态环境部应对气候变化司司长李高表示，很多发达国家实现碳排放达峰是一个技术、经 济发展的自然过程，而我国是为应对全球气候变化自我加压，主动作为，要采取更加有力 的政策措施。 1.2. 提高可再生能源发电占比，是电力部门实现减排的必由之路 电力行业碳排放量占比高，电力部门深度脱碳是实现碳中和的重要途径。 据 IEA 机构发布 的 2018 数据，我国由能源消费产生的二氧化碳排放量中，电力与热力部门碳排放占比高 达 51%。据 1.5温升目标下中国碳排放路径研究文中测算，为了达到 1.5 摄氏度的温 升目标，分部门看，到 2050 年，电力部 门、工业部门、建筑部门、交通部门的二氧化碳 减排量（相较 2015 年）分别为 39 亿吨、 38 亿吨、 5 亿吨、 6 亿吨，电力部门减排量最大 且减排比例最高。 2256 .67 9729 .01 5% 4% 7% 5% 7% 0% 1% 4% - 3% 5% 4% 8% 16% 18% 13% 11% 8% 3% 8% 8% 9% 3% 5% - 1% 0% 0% 2% 3% 3% - 5% 0% 5% 1 0 % 15 % 20 % 0 20 00 40 00 60 00 80 00 10 00 0 12 00 0 19 90 19 91 19 92 19 93 1 9 9 4 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 2 0 0 7 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 二氧化碳排放总量 ( MtCO 2) Y oY 9729 4920 2222 1754 1045 673 650 638 581 569 534 447 0 20 00 40 00 60 00 80 00 10 00 0 12 00 0 二氧化碳排放总量 ( MtCO 2) 78% 16% 6% 二氧化碳排放量占比 煤炭 石油 天然气 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 6：电力部门是我国能源消费碳排放主要来源（ 2018 年数据） 图 7：电力部门的减排量最大，减排比例最高 资料来源： IEA、天风证券研究所 资料来源： 王克 ,刘芳名 ,尹明健 ,刘俊伶 .1.5温升目标下中国碳排放路径研究 、 天风证券研究所 现阶段，发电行业电源结构仍以煤电为主，电源清洁发展是主导方向。 从发电行业来看， 目前我国电源结构仍然以煤电为主。 2019 年，我国煤炭发电占比达 62%，而同期美国、欧 盟、日本煤电占比仅为 23%、 14%、 30%。提高可再生能源发电占比，从而进一步降低煤电 发电的占比，是电力部门实现能源减排的必由之路。 据 中国电力企业管理 2020 年 11 期 刊载的 碳中和、电力系统脱碳与煤电退出，我国非化石能源可经济开发潜力巨大， 水电约 5 亿千瓦、风电 80 亿千瓦、太阳能光伏 270 亿千瓦、核电 2.5 亿千瓦，为非化石能 源的进一步开发奠定了资源基础。 图 8：我国历年电源结构 图 9：与其他国家相比， 我国发电行业中煤电占比较大 资料来源： Ember、天风证券研究所 资料来源： Ember、天风证券研究所 1.3. 碳中和承诺驱动能源加速转型，风电、光伏装机 容量有望高增 碳中和目标下，一次能源消费量有望得到控制，非化石能源消耗占比有望提升。 碳中和意 味着碳排放量与碳汇相等。碳排放来源于煤、原油、天然气等化石能源在消耗过程中产生 的 温室气体 ，碳汇来源于森林、海洋等碳汇吸收，以及 CCUS、 CCS 等碳移除 技术。碳中 和目标下，可以通过降低能耗、提高能效、开发非化石能源等途径，来减少化石能源消费 量，同时加大开发碳移除技术， 共同 实现碳的净零排放。据 国网能源研究院 预测，碳中和 约束 下，能源消费产生二氧化碳排放量增长趋缓，有望在“十五五”前期达到峰值；终端 能源需求有望于 2025 年前后达峰，一次能源需求将于“十五五”期间达峰；非化石能源 占一次能源消费比重呈上升趋势，风能、太阳能有望在 2030 年后成为主要的非化石能源 品种。 表 2： 国家电网结合碳达峰、碳 中和的目标与愿景，从多个角度分析我国未来能源局势 类别 预判未来发展形势 二氧化碳排放情况 能源消费产生二氧化碳排放量增长趋缓，有望在“十五五”前期达到峰值，此后呈现稳中有降态势 能源需求总量 终端能源需求有望于 2025 年前后达峰，一次能源需求将于 “十五五 ”期间达峰 一次能源结构 一次能源低碳化转型明显 ， 2035 年前后非化石能源总规模超过煤炭 ； 风能、太阳能发展快速，在 2030 年以后成为主要的非化石能源品种 51% 42% 38% 49% 33% 28% 18% 9% 18% 13% 10% 25% 36% 19% 29% 4% 6% 7% 5% 12% 7% 9% 11% 10% 12% 0% 10 % 20 % 30 % 4 0 % 50 % 60 % 70 % 80 % 9 0 % 10 0% 中国 全球 美国 日本 欧盟 电力与热力部门 工业部门 交通部门 建筑部门 其他部门 77% 78% 74% 74% 70% 68% 66% 65% 64% 62% 1% 2% 2% 3% 3% 3% 4% 5% 5% 6% 1% 2% 3% 3% 0% 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 10 0% 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 煤炭 天然气 其他化石燃料 水电 风电 光伏 生物质 核电 其他 62% 35% 23% 14% 30% 3% 24% 38% 22% 33% 2% 3% 1% 3% 6% 18% 17% 6% 11% 8% 6% 5% 7% 13% 1% 3% 3% 3% 4% 8% 2% 2% 1% 7% 4% 5% 11% 19% 26% 8% 0% 10 %