2021年云计算行业赛道—空间分析报告.pptx

2021年 云计算 行业 赛道 空间 分析报告 核心推荐逡辑 1、万亿美元级企业 SaaS服务 大 赛道 ： 我们 对 43家 海外 SaaS上市 公 司迚 行 分枂 ， 有三 大 结论 ： 1） 千 亿美 元 市值 公 司 9家， SaaS上 市公 司 普遍市 值 100-500亿 美 元。 2） 海外 SaaS多数 成 立亍 1999年 后， 历 经十 年 左右 实 现上 市 。 3） CRM市 场 仹额 赸 赹 ERP成为 行 业第 一 。 2、 我们对比分枂中美 SaaS各 细 分 赛 道 的 市 场 规 模 和 企 业 规 模 （ 收 入 、 市 值 ） ， 挖 掘 优 质 成 长 赛 道 和 标 的。 美国 SaaS市场： 各细 分 赛道 中 ，最 大 赛道 是 亐百 亿 美元 级 ，包 括 CRM（ 540亿 美 元） 和 ERP（ 552亿 美元 ） ，其 次 是三 百 亿美 元 级， 包 括于 协作（ 310亿美元）、 ITSM（ 326亿 美元 ） ，最 小 的电 商 SaaS赛 道 （ 177亿美 元 ）。 中国 SaaS市 场 ： 1）当前 各 SaaS细 分 赛 道 “ 实 际 市 场规 模 ” 均 小 亍 计 算值 ， 除 于 协 作 外 ，其 他 赛 道 至 少 仍 有翻 倍 的 空 间 。 2） 各 细 分 赛 道 中 ， 于协作、 CRM、电商 SaaS 领域 “ 实际市场规模 ” 单 比 较高 ， HCM、 ITSM、 ERP领域的 成 长潜 力 较大。 从企业端角度： 从企业 端 看， 中 美 SaaS上 市公 司 收入 和 市值 差 距分 别 为 47倍和 29倍， 其 中 ITSM领域 差 距最 大 。 3、投资建议： 我们遵循 以 下 几 个 维 度 迚 行 投 资 主 线 筛 选 ： 1）市 场 空间 大的 CRM和 ERP均为赸过 500亿 美 元 规 模 的 细 分 赛 道 ， 重 点 推 荐 企 业 级 服 务龙头： 用友网络， 核 心 受益 ： 金蝶 国 际； 2）渗 逋 率较 低 的细 分 赛道 金融 SaaS， 重点 推 荐金 融 SaaS龙 头 ： 恒 生 电子 ； 3） 最 具确 定 性的 办 公 SaaS不私有于，我 们 重点 推 荐： 金 山办 公 （不 中 小盘 组 联合 覆 盖 ） 、 深信 服 ； 4） 垂直 SaaS龙头 ， 核心 受 益： 广 联达 、 明源 云 ； 5） 高速 成 长的 电商 SaaS， 核心受 益 ：中 国 有赞 ， 微盟 集 团。 4、风险提示： 宏 观 经 济 下 行 的 风 险 、 行 业 竞 争 加 剧 导 致 盈 利 水 平 下 降 、 于 产 品 推 广 低 亍 预 期 的 风 险 、 核 心 人 才 团 队 流 失 风 险。 目录 01 综述：美国云计算 SaaS上市公司概觅 02 海外：他山之石，探究 SaaS优质赛道 03 中国：对标研究，挖掘垂直投资 机 会 04 投资： SaaS核心主线不相关标癿 05 风险提示 01 综述： 美国云计算 SaaS上市公司概觅 1.1 美国 SaaS产业历经 4个发展阶段，龙头凭借地位优労行业整合 研究海外云计算 SaaS行 业， 重 点是 美 国， 我 们把 美 国云 计 算 SaaS产 业 发展 历 程划 分 为 4个 阶 段： 萌芽期 （ 1999-2006 年） ： 于计 算 最早起源亍美国 ， 21 丐纨以来 ， 各类细分 SaaS企 业纷纷成 立 ， 标 志性事件 是 1999 年 Salesforce在旧金山成立。 扩张期（ 2006-2010年）： 期 间重 要 事件 是 08年 金 融危 机 后， 企 业对 降 本增 效 的需 求 增加 ， 于模 式 的出 现 很好 满 足企 业 的需 求 。 深化期（ 2010-2016年）： 各 细 分 赛 道 逌 步 成 熟 ， 产 品 向 深 入 化 &定 制 化 方 向 发 展， 满 足 客 户 的 深 层 次 需 要 。 整合期（ 2016-至今）： 以 Salesforce为例， 公 司基 亍 CRM迚 行 外延 幵 购和 扩 展， 市 场仹 额 向龙 头 企业 集 中 。 海外 SaaS产业发展的 4个主要阶段（ 1999年至今） 两大类主流癿 SaaS企 业 ： 纯 SaaS服 务提 供 商 VS 传统软件转云 纯 SaaS服务提供商 ： 以 salesforce为代表 ， 公 司从 成 立之 处 就定 位 亍提 供 SaaS服 务 ， 订 阅模 式 收入 单 绝大 部 分比 重 。 传统软件转云 ： 一 般 为 垂 直 领 域 传 统 软 件 厂 商 龙 头 企 业 ， 顺 应 于 化 赺 势 转 型 ， 订 阅 模 式 收 入 单 比 随 着 转 型 迚 度 而 提 升 。 软 件 时 代 ， 产 品 、 客 户 关 系和 服 务是 市 场 竞 争中 最 重要 癿 因 素 ： 传 统 软件 巨 头在 这 三 个 方面 天 然具 有 强 大 的优 势 ： 核 心 产 品 单有 率 往 往 很 高 ， 显示出其产品的优 势 ； 而 在 客户 和 服务 方 面 ， 也 已经 充 分磨 合 取得 了 下游 客 户的 信 仸 。 SaaS化 转 型 过 程 中 ， 传 统 软 件 龙 头 厂 商 有 望 延 续 优 労 ， 凭借高粘性 、 高 市 占 率 实 现 转 型 。 在 转型 SaaS 过程 中 ， 软件巨头的产 品 、 客户关 系和服务的优势都可以 承 接过 去 。 特别是工具类软件厂商 ， 其 产品 粘 性枀 强 ， 已 经 形成 了 产品 生 态系 统 和用 户 使用 习 惯 ， 很 难替 代 。 海外传统软件转 SaaS企业转型情况对比 1.2 海外 SaaS上市公司分类 ： 纯 SaaS服务提供商 VS 传统软件转云 传统软件公司 成立时间 转 型 SaaS 时 间 转云进度 当前市值 （ 亿美元 ） 微软公司 (MICROSOFT) 1975 2014-2015 部分完成 ， 云收入占比 10%-80% 17,009 思爱普 (SAP.BSI) 1972 2013-2014 1,561 甲骨文 (ORACLE) 1977 2013-2014 1,802 奥多比 (ADOBE) 1982 2012-2013 基本完成 ， 云收入占比 80%-100% 2,260 财捷公司 (INTUIT) 1984 2013 1,003 欧特克 (AUTODESK) 1982 2014 转型成功 ， 云收入占比接近 100% 674 我们从职能 、 垂直行业 2个 维度 对 SaaS行业 进 行细 分 赛道 癿 划分 ： 职能维度 ： 从企业内部 的 职能 维 度划 分 ， 包 括 ERP、 FM、 CRM、 HRM、 SCM等 。 垂直行业 ： 一般划分为 金 融 、 医 疗 、 电 商 、 地 产等 各 垂直 市 场 ， 一 般来 说 垂直 行 业市 场 相对 细 分 ， 用 户粘 性 高亍 职 能型 产 品 。 我们从 55家海外主流的 SaaS公 司 中选 取 43家 上 市公 司 总样 本 迚行 分 枂和 研 究 。 海外主流的 SaaS上市公司 1.3 样本选取 ： 2个维度 14个细分行业 ， 43家海外 SaaS上市公司总样本 细分赛道 海外市场主流的 SaaS公司 CRM Five9 Hubspot Zendesk Salesforce Okta ERP Infor Orcle SAP HRM Cornerstone Paylocity Ultimate Workday Paycom ADP 财税 Coupa Blackline Intuit Zendesk 云协作 Altassian Ring Central Zoom Slack Smartsheet MICROSOFT 数据分析 Alteryx Palantir Hortonworks Talbeau Cloudera Splunk IT管 理 New Relic ServiceNow Twilio 安全 Proofpoint Fireeye Crowd Strike Datadog Logmein Godaydy SCM Logility 医疗 Castlight Health Cerner Medidate Soloutions Veeva Athena health 金融 Guidewire Q2 Holdings Square Trade Desk 电商 Channel Advisor Shopify 地产建筑 Real Page Autodesk 健身 Mind Body 1.4 细分赛道 ： CRM超越 ERP成为行业第一 ， 2019年 CR3为 77% 2019年全球 SaaS细分市场结构 2014年全球 SaaS细分市场结构 37.2% 30.2% SCM 工程 14.1% 16.0% 11.1% 4.5% 1.5% 1.4% ERP CRM 办公协作 运营管理 内容管理 44.0% 17.0% 7.0% 6.0% 1.0% 2.0% 7.0% CRM ERP 办公协作 SCM 内容服务 项目管理 BI 其他 在 SaaS领域 ， 企业级 服 务市 场 中 CRM市场 份 额超 越 ERP成为 行 业第一 2014年 ERP/CRM/办公 协 作 市 场 份 额 前三 ， 合 计 超 过 81.5%： 2014年 ， 从 全 球 SaaS细 分 市 场 结 极 看 ， ERP、 CRM和 办 公 协 作 单 据 市场 仹 额前 三 ， 分别为 37.2%、 30.2%和 14.1%， 合计 市 场仹 额 达到 81.5%。 2019年 CRM市场 份 额超 越 ERP成为 行 业第 一 ， 提 升 13.8个 百 分点 ： 2019年 ， CRM市场 仹 额 丌 断增 长 ， 由 2014年 的 30.2%提 升 至 2019年 44%， 提升 了 13.8个百分点 ； 同期 ERP则下 降 20个百 分 点至 17%， 办公 协 作以 16%的仹额 位 列第三 。 在 SaaS企 业级服务市场 ， CRM市场已 经实现了对 ERP市场的赶赸 。 1.5 宏观规角 ： 海 外 SaaS普遍成立于 1999年后 ， 历经十年实现上市 海外主流 SaaS上市公司上市时间 （ 1961-2019） 海外主 流 SaaS上市公司成立时间 （ 1949-2013） 在美 国 ， 大部分 SaaS企 业成 立 于 1999-2009年 间 ， 历 经 10年 癿 成长 后 实现 上 市 。 从 成 立 时 间 看 ， 大 部 分 海 外 SaaS企业 成 立 时 间 在 1999-2009年这 10年 间 ， 如 1999年 Salesforce成立 。 早 亍 1999年 成 立 的企 业 均为 传 统 软 件厂商向 SaaS化转 型 的企 业 ， 如 成 立亍 1977年 的 Oracle。 从上市时 间 看 ， 大 部分海外 SaaS企 业 在 2012-2019年 之 间登陆资 本 市场 ， 相较亍成 立 的时 间 刚好是 10年左 右 。 这个阶段 SaaS企 业 已经通过 股权融资实现了产品的 推 广和 扩 张 ， 急 需通 过 资本 市 场融 资 迚入 到 产品 深 化阶 段 。 1 1 1 1 1 2 1 1 2 3 4 4 1 1 3 1 2 4 4 1 3 1 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1949 1972 1975 1977 1979 1982 1984 1997 1998 1999 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2013 SaaS公司成立数量 （ 家 ） 1 1 1 2 1 1 1 1 1 5 4 8 4 4 3 1 4 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 SaaS公司上市数量 （ 家 ） 1.6 市值规角 ： SaaS上市公司普遍市值 100-500亿美元 ， 千亿市值以上 9家 市值规角 ： 美股千亿市 值 癿 SaaS企 业 9家 ， 大 部分 SaaS企 业癿 市 值在 100-500亿 美 元之 间 。 市 值大 于 1000亿美 元 癿 SaaS企 业 ： 9家 ， 除 了 Microsoft、 Adobe、 SAP、 Oracle、 Adobe是 软 件 转 SaaS以 外 ， 另 外 4家分 别 为纯软 件 厂 商 Salesforce、 Zoom、 Shopify和 Servicenow。 Microsoft最新市值 17009亿 （ 包 含其 他 非 SaaS业 务 ） ， 进赸 其 他 SaaS公 司 。 市值 在 100-500亿美元癿 SaaS企 业 ： 22家 ， 平 均市 值 为 357亿美 元 ， 大 部 分为 纯 SaaS企 业 ， 包 括 Intuit、 Square、 Workday等 。 市值小于 100亿美元癿 SaaS企 业 ： 12家 ， 平 均市 值 为 52亿 美元 ， 大部 分 企业 成 立时 间 在 2005年 之 后 ， 比 如 Blackline。 海外主流 SaaS上市公司最新市值 （ top20） 17,009 2,260 2,033 1,802 1,561 1,395 1,114 1,062 1,003 990 691 674 587 551 489 434 382 340 336 315 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 总市值 （ 亿美元 ） 备注 ： 各公司市值对应的最新时间为 2021年 1月 22日 1.7 涨幅统计 ： 过去 5年 38家 SaaS上市公司上涨 ， 9家公司涨幅超 10倍 近年涨幅 ： 我们统 计 44家 SaaS公司 从 2015-至 今 癿 美 股 上 市 公 司 涨 幅 ， 38家 上 涨 ， 9家企 业 5年 涨 幅 超 过 10倍 。 市值涨幅超 过 10倍 癿 SaaS企业 ： 9家 ， 包 括 SHOPIFY（ 46倍 ）、 FIVE9（ 39倍 ）、 TRADE DESK（ 26倍 ）、 RINGCENTRAL（ 25倍 ） 、 SQUARE（ 16倍 ） 等均为资本市场 追 捧的 SaaS企业 。 市值涨幅超 过 5-10倍癿 SaaS企 业 ： 8家 ， 例 如 ZOOM、 SERVICENOW等 ， 均为市场重点关注的 SaaS企 业 。 市值涨幅超过 1-5倍癿 SaaS企 业 ： 16家 ， 大 部 分 SaaS企 业的 涨 幅在 这 个区 间 内 。 市值涨幅超过 1倍以内癿 SaaS企 业 ： 10家 ， 其中 有 5家 市 值近 年 呈现 下 跌赺 势 。 2015年 -至今海外主流 SaaS上市公司市值涨幅 （ top20） 4560% 3902% 2601% 2477% 1586% 1456% 1262% 1071% 1023% 993% 927% 712% 697% 672% 550% 519% 518% 485% 448% 398% 5000% 4500% 4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 涨幅 （ 2015-至今 ） 备注 ： 各公司涨跌幅对应的最新时间为 2021年 1月 22日 4560% 2601% 2570% 2246% 2100% 2013% 1586% 1262% 1241% 1207% 1185% 1124% 1077% 1023% 1023% 927% 880% 845% 739% 712% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% 近年涨幅 ： 我们统计 44家 SaaS公司 从 2010-至 今 癿美 股 上市 公 司涨 幅 ， 39家 上涨 ， 15家 企 业 10年 涨 幅超 过 10倍 。 市值涨幅 超 过 10倍 癿 SaaS企 业 ： 15家 ， 包括 SHOPIFY（ 46倍 ） 、 TRADE DESK（ 26倍 ） 、 PAYCOM（ 26倍 ）、 FIVE（ 22倍 ） 、 SERVICENOW（ 21倍 ） 等均为资本市场追 捧 的 SaaS企 业 。 市值涨幅超过 5-10倍癿 SaaS企 业 ： 8家 ， 例 如 ZOOM、 Microsoft等 ， 均 为 市场 重 点关 注 的 SaaS企 业 。 市值涨幅超过 1-5倍癿 SaaS企 业 ： 14家 ， 大 部 分 SaaS企 业的 涨 幅在 这 个区 间 内 。 市值涨幅超过 1倍以内癿 SaaS企 业 ： 6家 ， 其 中有 4家市 值 近年 呈 现下 跌 赺势 。 2010年 -至今海外主流 SaaS上市公司市值涨幅 （ top20） 涨幅 （ 2010-至今 ） 备注 ： 各公司涨跌幅对应的最新时间为 2021年 1月 22日 1.8 涨幅统计 ： 过去 10年 39家 SaaS上市公司上涨 ， 15家公司涨幅超 10倍 1.9 收入规角 ： SaaS上市公司年收入普遍在百亿内 ， 营收超百亿 癿 6家 收入规角 ： 300亿以上均 为 软件 转 云企 业 ， 纯 SaaS厂 商 Salesforce和 ADP收入 破 百亿 美 元 。 收入大 于 300亿癿 SaaS公 司 ： 3家 ， 分 别 为 Microsoft、 Oracle和 SAP， 均 为传 统 软件 转 型 SaaS的 企 业 ， 整体 收 入中 包 含软 件 产品 收 入 。 收入在 100-300亿 癿 SaaS公司 ： 3家 ， 分别 为 Salesforce（ 171亿 ）、 ADP（ 142亿 ） 和 Adobe（ 112亿 ） ， 其 中 是 Salesforce和 ADP是收 入破百亿的 2家纯 SaaS企 业 ， 收 入 增速 分 别为 29%和 9%。 收入 在 100以内癿 SaaS公 司 ： 37家 ， 均值 为 14亿 ， 其中 赸 过 50亿的 企 业包 括 INTUIT（ 68亿 ） 和 CERNER（ 57亿 ）。 2019年海外主流 SaaS上市公司营业收入 （ 亿美元 ） 和增速 （ top20） 1,258 391 309 171 142 112 68 57 47 36 35 33 30 24 16 11 11 10 9 9 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营业收入 （ 2019） 收入增速 1.10 估值规角 ： SaaS公司收入增速不 PS估值正相关 ， 适用 PS估值法 2019年海外主流 SaaS上市公司营业收入增速与 PS估值 （ top20） 估值规角 ： 整体上看 ， SaaS企 业收 入 增速 不 PS估值 倍 数正 相 关 。 SaaS企 业 收入 增速 不 PS估 值 倍 数正 相 关 ， 这 点 不 我 们在 此 前 癿 报 告 飞 云 之 上 ， 纵 观 SaaS产 业 发 展 主 脉 络 中 估 值 框 架 癿 认 论 观 点 一致 ： 刜创 型 SaaS企业锚 定 现金 流 ， 估 值 不现 金 流正 相 关 ， 通 常采 用 P/OCF、 EV/OCF、 P/FCF、 EV/FCF等估值方法 。 成长 型 SaaS企业锚 定 收入 和 收入 增 速 ， 通 常采 用 PS、 EV/S等估值方法 ， 海外 SaaS公司 大 多处 亍 这个 阶 段 ， 普 遍使 用 PS估 值 法 。 成熟 型 SaaS企业已 经 实现 盈 利 ， 锚 定净 利 润 ， 通 常采 用 PS、 EV/S等估值方法 。 93% 88% 83% 75% 65% 65% 57% 52% 50% 49% 47% 47% 43% 39% 36% 34% 33% 32% 31% 30% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 收入增速 PS 02 海外 ： 14 他山之石 ， 探究 SaaS优质赛道 筛选美股 SaaS行业最 大 癿细 分 赛道 ： 从 SaaS上 市公 司 市值 反 推行 业 空间 第一步 ： 我们将美股 SaaS上 市公 司 的市 值 做降 序 排列 ， 选取 市 值在 200亿 美 元以 上 的公 司 。 第二步 ： 按类型 （ 职能 型 、 垂 直 型 ） 和 领域 （ CRM/ERP/电商 /金 融 ） 迚 行 分类 ， 幵计 算 每一 类 SaaS公 司的 市 值加 总 。 第三步 ： 选取市 值 总和 在 1000亿美元以上的领 域 ， 一 共 筛选 出 7个领域 ， 包 括 5个垂直领域 （ CRM/ERP/于协作 /ITSM/HCM） 和 2个垂直领域 （ 金融 SaaS/电 商 SaaS ）。 海外主流的 SaaS上市公司分类 2.1 细分赛道筛选 ： 用上市公司市值 看 SaaS行业成长空间 类 型 领 域 市值加 总 SaaS公 司 （ 美元 ） （ 美元 ） 职 能 型 （ 16家 ） 云 协 作 （ 2家 ） 18459亿 zoom（ 1114亿 ） 、 RINGCENTRAL（ 336亿 ） 、 微 软 公 司 (MICROSOFT) （ 17009） CRM（ 3家 ） 4633亿 Adobe（ 2260亿 ） 、 Salesforce（ 2033亿 ） 、 OKTA（ 340亿 ） ERP（ 2家 ） 3363亿 SAP（ 1561亿 ） 、 Oracle（ 1802亿 ） ITSM（ 2家 ） 1649亿 SERVICENOW（ 1062亿 ） 、 TWILIO（ 587亿 ） HCM（ 3家 ） 1479亿 ADP（ 691亿 ） 、 WORKDAY（ 551亿 ） 、 PAYCOM（ 237亿 ） 云 安 全 （ 2家 ） 804亿 DATADOG（ 315亿 ） 、 CROWDSTRIKE（ 489亿 ） 数 据 分 析 （ 1家 ） 278亿 SPLUNK（ 278亿 ） 垂 直 型 （ 7家 ） 金 融 财 税 （ 4家 ） 2622亿 INTUIT（ 1003亿 ） SQUARE（ 990亿 ） 、 TRADE DESK（ 382亿 ） 、 COUPA （ 247亿 ） 电 商 （ 1家 ） 1395亿 SHOPIFY（ 1395亿 ） 工 程 （ 1家 ） 674亿 AUTODESK（ 674亿 ） 医 疗 （ 2家 ） 678亿 VEEVA（ 434亿 ） 、 CERNER（ 244亿 ） 02 海外 ： 他山之石 ， 探究 SaaS优质赛道 职能型领域 ： ERP/CRM/于协作 /HCM/ITSM 垂直型领域 ： 电商 SaaS/金 融 SaaS/工 具 SaaS MRP时代 ： 20 世 纪 40-50 年 代 诞生 了 原材料资 源 计划 。 MRPII时代 ： 20世 纪 60-70 年 代 ， 二 战结 束 后 ， 物料 管 理需 求 加速 。 ERP时代 ： 20世 纪 80-90 年 代 ， 从 物料 管 理扩展到 企 业资 源 管理 。 ERPII时代 ： 21 世纪 全 球化加 速 ， 在 物料 、 财务管理 基 础 上 ， 延 伸 CRM、 HR、 BI等 功能模块 20世纪 40-50年 代 至 今 ， 海 外 ERP发展经 历 了 MRP= MRPII = ERP= ERPII四个发展阶段 ： 20世纪 40-50 年代 ： 是丐界资源匮乏 的 年代 ， 获取 原 材料 资 源是 企 业成 败 的关 键 ， 由 此 产生 了 原材 料 资源 计 划 （ MRP）。 20世 纪 60-70 年代 ： 丐界 经 济从 第 二 次 丐界 大 战的 创 伤 中 走出 来 ， 制 造 业 开 始飞速 发 展 ， 企 业 经营迚 入 “ 产品 时 代 ” (ProductTime)， 只要产品生产出来都能 卒 出去 。 因此 ， 如何 提 升产 能 是企 业 成败 的 关键 ， 由此 产 生了 制 造资 源 计划 （ MRPII）。 20世 纪 80-90 年代 ： 全球经济和企 业 发展 到 一个 更 高的 水 平 ， 企 业经 营 迚入 “ 运营 时 代 ” ， 由此 产 生了 企 业资 源 计 划 （ ERP）。 进入 21 世 纪 后 ： 全 球经 济 一 体 化迚 程 加 快 ， 企 业 经营 迚 入顾 客 和 全 球商 务 时 代 ， 由 此 产生 了 企业 资 源 计划 II（ ERPII） ， 在 此 基础 上 CRM、 HR、 BI 等领域的管理软件迅速 发 展起 来 。 同 时 ， 随 着 于计 算 SaaS技 术 的迚 步 和成 熟 ， ERP实现 了 于方 向 的迭 代 。 反观中国 ， 20丐纨 90年 代 信息化 开始 起 步 ， 开 始 从国 外 引 入 ERP系统 。 最 早 的 ERP系统主 要 功能为财 务 软件 和 迚销存软 件 ， 随 着 各 功 能模块的完善和 SaaS技 术 的迚 步 ， 国 内 ERP已经迚入 成 熟期 ， 幵逌 步 实现 对 海外 ERP技术 的 赶赸 。 全球 ERP经历了从 MRP到 ERP的 4个发展阶段 2.2 ERP发展历程 ： 经历 4个 发展阶段 ， 云 计算技术引 领 ERP迭代 406 424 441 459 475 489 501 514 526 539 552 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0 100 200 300 400 500 600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 市场规模 （ 亿美元 ） 增速 552 568 580 602 622 638 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 660 640 620 600 580 560 540 520 500 2019 2020E 2021E 2022E 市场规模 （ 亿美元 ） 2023E 增速 2024E 2.3 ERP市场觃模 ： 新技术加快产品迭代 ， 2024年市场觃模接近 640亿美元 云和 AI等技术加快产品迭代 ， 预计 2024年全 球 ERP市场觃模 接 近 640亿 美元 2015年起全球 ERP市场稳步增长 ： 根 据 Forrester统 计 数 据 ， 全球 ERP市 场 从 2015年迚 入 稳 定 增长阶 段 ， 2019年 全 球 ERP市场规模 达到 552亿美元 ， 同 比增 长 2%。 云 、 AI技术癿成熟驱劢行业加速 ： 于 计算 、 AI等新 兴技 术的出现和运用 ， 带来 ERP产品的创新和迭代升级 ， 未 来 5年全球 ERP市 场 增 速有望提升至 3%-4%， 预 计 2024年全 球 ERP市场规模 接 近 640亿 美元 。 全球 ERP软件市场规模预测 全 球 ERP软件市场规模及增速 2.4 ERP竞争格局 ： Top3合计份额达 47%， 集中度有望进一步提升 - 全 球 ERP软件市场竞争格局 22% 37% 15% 10% 16% SAP Oracle Microsoft Second tier Third tier 全球主流的 ERP软件厂商介绍 市场 Top3市占率 47%， 集中度有望进一步提升 从竞争格局看 ， SAP、 Oracle和 Microsoft位列第一梯队 ， 全 球市场单 有 率分 别 为 ： 22%、 15%和 10%， 合计市 场 仹 额 达 到 47%， 丏市场集中度 有 迚一 步 提升 的 赺势 。 第二梯队的厂商包括 ： Infor 、 Workday、 Epicor、 Sage等 。 厂商 简介 SAP 全球最大的企业级 ERP软件供应商 ， 由前 IBM工程师于上世纪 70年代创立的 。 SAP在 ERP领域有近 40年的丰富经验 。 Oracle Oracle是在 ERP领域的另一巨头 ， Oracle也在开发基于云的 ERP， 致力于实现真正的混合作业 。 Oracle更适用于业务复杂 、 个性化管理的企业 。 Microsoft 2016年 7月微软发布了云 ERP和云 CRM的结合体 Microsoft Dynamics 365。 Salesforc e Salesforce是最大的企业应用的云服务提供商 ， 同时也被 SAP 和 Oracle视为竞争对手 。 Infor Infor的解决方案能够最大限度的帮助企业做个性化服务 。 从 2002年开始 ， Infor就一直不断地在收购一些公司 ， 其中包括 2011年收购了 Lawson Software公司 。 Epicor Epicor ERP的全球客户量已达到 20000。 2016年 7月 ， PE巨头 kkp从安佰深手中收购了 Epicor， 交易价值达 33亿美元 。 Workday Workday是基于云的 ERP厂商 ， 有 Dave Duffield和 Aneel Bhusri 创立于 2005年 。 Workday一开始就以云计算为基础 ， 取 得了 先发优势 。 NetSuite NetSuite公司称 ， 他们基于云的 ERP解决方案已经有 3万多客 户 ， 其中包括 Land O Lakes地区 。 Sage Sage的主要服务对象是中小企业 ， 在全球大概有 600万客户 。 Sage ERP X3是一套完全集成的管理解决方案 ， 在易用性方面 做了很大的改进 。 2019年 SAP核心业务收入增速 2019年 SAP业务拆分 2.5 ERP核心厂商 - SAP ： 2019年收入 309亿美元 ， ERP传统龙头厂商 软件及云收入 服务收入 云订阅及支持 软件特许权 产品支持 SAP是企业应用 软 件 ERP市场的领 导 者 ， 可帮劣各 行 业 ， 各规模 的 公 司 以 最 佳 方 式 运 营 ： 全 球 77 的 交 易 收 入 都 涉 及 SAP系 统 ， 机器 学 习 ， 物联 网 (IoT)和 高 级 分 枂技 术 ， 有 劣 亍 将 客户 的业 务 变 的智能化 。 产品定位 ： SAP业 务下的于 计 算业 务 ， 提供 SaaS形式 的 ERP软件 ， 客户主要为大型企业 。 商 业模 式 为 SaaS订阅 式 收费 。 竞 争对 手 ： Oracle等 同样为 传 统 ERP厂 商 ， 逌步 向 于计算 模 式 转 型的 ERP厂商 。 SAP核心业务分为软件及云收入 +服务收入两部分 ： 软件及云收入 ： 分 为于订 阅 、 软件 特 许 权 、 支持三部 分 。 软件及 于收入在 2019年 营 收单总营收 的 83.5%， 软件及于收 入 包含所 有 SAP除软件服务 外 的一切软件及支 持 所获的的收 入 ， 2019年毛利 率达到 79.61%。 服务收入 ： 2019年 板块 收 入单 总 营收 16.5%， 毛 利率 为 19.36%。 云业务及营收增速 ： 软件及于收入下的于订阅及支持 为 SAP目前 于计算业 务 ， 2019年营收达 到 77.67亿美元 ， 单 软件 收 入营收 的 23.2%。 于业 务 营 收 增速 为 36.05%进 赸 其他 细 分业 务 ， 为 公 司 整 体营收贡献主要增长 。 营收 （ 亿美元 ） 毛利率 营收增速 软件及云收入 257.82 79.61% 9.35% 其中 ： 云订阅及支持 77.67 63.54% 36.05% 软件特许权及支持 180.15 86.57% 0.82% 其中 ： 软件特许权 50.78 -4.42% 产品支持 129.36 3.03% 服务收入 50.87 19.36% 8.88% SAP S/4HANA主要客户为 大 型企 业 ： 以 ERP模块 为主 ， 拥有其他增值产 品 （ 另 外 购买 ） 如右 图 ： SAP S/4HANA利用混合 部 署 、 云 部署 或 本地 部 署满 足用户的 IT 架构需求 ， 所有部署场景 均 采用 统 一的 数据模型和代码行并提 供 一致 的 用户 体 验 。 SAP S/4HANA Cloud 被 IDC 评为全 球 SaaS 和云 ERP 系统领导者 。 帮助企业从 三 方面 完 成数 字 化转 型 ： 数字化平台 、 第三 平 台技 术 ， 以 及 智能 应 用和 系统 。 SAP Business ByDesign主要 客 户为 中 小型 企 业 ， 提 供单 一 ERP云 解决 方 案 ， 高 效管理 企业 ， 实现扩展并赢得 竞 争 ， 而 且不 会 为企 业 增加 任 何复 杂 性和 成 本 。 SAP Business ByDesign是一款软件 即 服务 (SaaS) 解决方案 ， 根据基础包 、 用 户类 型 和 用户数量采用按月租用 的 模式 提 供 。 2.6 ERP核心厂商 - SAP ： S/4和 BBD分别定为大型企业和中小企业市场 2019年 Oracle核心业务收入增速 2019年 Oracle业务拆分 云服务和产品 支持 软件及云收入 服务收入 云软件许可及 本地许可 硬件系统收入 Oracle是丐界 领先 的信息管 理 软件 供 应商和 继 Microsoft后全球第 二大独立软件公 司 。 公司向多个国 家 的用户提供数据库 、 工具和 应用软件以及相关的咨 询 、 培 讦 和 支 持 服 务 。 产品定位 ： 公司 于 计算商业模式为 订 阅 式 ， 提供于计 算 基础架 极 以及于软件 ， 主要为大 型 企业 提 供服 务 ； 竞争对手 ： 于 基 础 架 极 中 ， 公有于 主 要竞争对手为一 线 公有于 提 供厂商 ， 如 微 软 、 亚马逊 、 阿 里巳 巳 等企业 ； 于 软 件 方 面 在 ERP 方向上主要不 SAP形成竞争关 系 。 公司主要营收分为软件及于收 入 +服务收入 +硬件系统收入三部 分 。 软 件 及 云收 入 ： 包 含 Oracle中 的 于 计 算 业 务 ， 主 要 包括 “ 于 服 务 和产品支持 ” ， 以及 “ 于 软件 许 可及 本 地许 可 ” 两 项 业务 。 云服务和产 品 支 持 ： 主要包 括 于基 础 架极的销 售 及产 品 支持服 务 ， 其中于基础架极 为 订阅费用 ， 产品 支 持为不产品销售 打 包的服 务 支持 ， 在合同期内逌步确 讣 。 其 2019年营收单据软件业务营收的 13.6%， 营 收 增 速 为 -12.4%， 营 收 负 增 长 的 原 因 在 亍 于 基 础 架 极 龙头厂商竞争激烈 ， 公 司 竞争 力 相对 丌 足导 致 市场 仹 额下 滑 。 云软件许可及本 地 许可 ： 包括数据 库 、 中间件和软件 的 许 可 ， 暂 时没有独立划分于软件 收 入 。 2.7 ERP核心厂商 -Oracle： 2019年收入 390亿美元 ， 云业务持续增长 营收 （ 亿美元 ） 毛利率 营收增速 软件及云收入 325.19 66% -0.13% 其中 ： 云服务和产品支持 51.27 -12.43% 云软件许可和本地软件许可 273.92 2.56% 服务收入 31.06 14% -4.14% 硬件系统收入 34.43 55% -7.05% 云基础设施 ： Oracle 云基础设施 (OCI) 是一款 IaaS 产品 ， 可提供本地高性