汽车与零部件行业：美国零部件即将迎来补库阶段出口零部件公司盈利及估值有望修复.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 汽车与零部件行业 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零 部件公司盈利及估值有望修复 核心观点 海外疫情控制，海外汽车销量逐步回升，美国汽车零部件存货周期在底部， 即将进入补库阶段 。 2021 年初受益于新冠疫苗的研制以及全球抗疫力度加 大，当前各国乘用车市场均已出现不同程度的好转。 美国汽车销量增速和零 部件库存量增速存在密切关系 ， 2020 年后由于疫情原因，美国汽车销量在 2020 年 4 月跌至最低，随着美国汽车市场反弹， 零部件 存货同比增速快速 下行，至 10 月存货增速为 -0.43%，处于历史上较低水平。美国 2020 年零 部件存货周期筑底， 疫苗推进叠加 经济复苏， 汽车销量的提升将带动美国零 部件存货的同比增速提升，预 计 2 季度美国零部件存货同比增速 有望 逐季 向上， 美国 零部件有望迎来补库阶段。 国内出口比重较高的零部件公司库存周期处在底部阶段 。 随着 2020 年 3 月 后汽车市场回暖， 我国 零部件 存货 的同比增速逐渐下降，至 2020 年 10 月 已经降至 0.81%这一较低值，目前零部件存货的同比增速处于 2018 年中以 来的较低水平。经济复苏及疫情控制对汽车市场将产生促进作用，预计 2021 年 车市销量进一步转好，零部件存货同比增速或将有明显回升趋势。 我们对 部分出口零部件收入比重较高公司的存货进行分析， 如精锻科技、岱美股 份、爱柯迪等 目前 基本处于底部回升阶段。 海外疫情有望加速 出口 零部件 公司 市场份额提升，预计二、三季度出口零部 件公司 将 迎来海外补库阶段， 这些公司出口收入有望快速增长 。从数据看中 国零部件出口同比增速和美国汽车销量增速存在较为明显的相关性。当前 美国汽车销量已经开始回升，有望带动国内汽车零部件出口量及同比增速 持续向上。 另外 ， 疫情下海外订单转移，出口零部件公司市场份额将提升。 2021 年一季度美国车市及零部件库存均处于周期底部，随着疫情逐步控制 及美国经济复苏，预计二、三季度美国零部件将迎来补库阶段。海外零部件 补库，将刺激国内出口零部件订单增加，预计二、三季度将见到出口零部件 公司海外收入 快速增长 。 投资建议与投资标的 ： 从 年初 到现在 ，出口比重较高的零部件公司涨跌幅基本跑输零 部件行业平均水 平。预计随着 1 季报逐步披露及 2、 3 季度海外车市逐步补库，出口比重较高零 部件公司收入和盈利将逐步改善，其盈利和估值均有望修复。 建议 关注： 华域汽 车、岱美股份、 银轮股份、 精锻科技 、 新泉股份、 爱柯迪、 均胜电子、 伯特利、 福耀玻璃 。 风险提示 ： 海外疫情出现反复的风险、海外汽车销量低于预期的风险、整车 降价压力。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021年 03 月 01 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 执业证书编号： S0860512060001 相关报告 智能座舱渗透率将快速提升，布局该领域公 司估值和盈利有望双升： 智能汽车系列 报告之三：智能座舱 2021-02-01 产业价值链重构，盈利与估值将共振： 2021 年汽车行业投资策略 2020-12-18 华为赋能，自主车企电动车品牌存在向上突 破可能： 华为 VS 车企电动车系列报告 之一 2020-11-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 2 目 录 1 海外疫情控制，海外汽车销量逐步回升 . 4 2 预计美国汽车零部件库存周期在底部， 即将进入补库阶段 . 5 3 出口比重较高的零部件公司库存周期处在底部阶段 . 7 3.1 国内零部件行业整体库存处于底部阶段 . 7 3.2 出口零部件公司存 货基本处于底部回升阶段 . 9 4 海外疫情有望加速出口零部件公司市场份额提升 . 11 4.1 美国车市销量与国内出口零部件关系 . 11 4.2 海外订单转移，出口零部件公司市场份额将提升 . 12 5 预计二、三季度出口零部件公司迎来海外补库阶段 . 13 6 主要投资策略 . 17 7 主要风险 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 3 图表目录 图 1：美国乘用车销量及增速情况 . 4 图 2：日本乘用车销量及增速情况 . 4 图 3：德国乘用车销量及增速情况 . 5 图 4：法国乘用车销量及增速情况 . 5 图 5：美国汽车月销量 . 6 图 6：美国汽车年销量 . 6 图 7：美国汽车车身、零部件存货量同比增速 . 7 图 8：美国汽车销量同比增速 . 7 图 9：中国汽车月度销量 . 8 图 10：中国汽车零部件及配件制造存货同比增 速 . 9 图 11：中国汽车单月销量同比增速 . 9 图 12：精锻科技存货同比增速 . 10 图 13：岱美股份存货同比增速 . 10 图 14：均胜电子存货同比增速 . 10 图 15：爱柯迪存货同比增速 . 10 图 16：中国汽车零部件出口交货金额同比增速与美国汽车销量增速关系 . 11 图 17：海外疫情冲击有望提升出口零部件公司海外市场份额 . 13 图 18：预计二、三季度出口比重高的零部件公司迎来海外补库阶段 . 13 图 19：岱美股份分季度收入及同比增速 . 14 图 20：岱美股份分季度归母净利及同比增速 . 14 图 21：均胜电子分季度收入及同比增速 . 15 图 22：均胜电子分季度扣非归母净利及同比增速 . 15 图 23：爱柯迪分季度收入及同比增速 . 15 图 24：爱柯迪分季度归母净 利及同比增速 . 15 图 25：精锻科技分季度收入及同比增速 . 16 图 26：精锻科技分季度归母净利及同比增速 . 16 图 27：福耀玻璃分季度收入及同比增速 . 16 图 28：福耀玻璃分季度归母净利及同比增速 . 16 图 29：部分出口零部件 公司涨跌幅情况 . 17 表 1：部分海外经营困难零部件企业（ 2020 年） . 12 表 2：可比公司估值比较 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 4 1 海外疫情控制 ， 海 外 汽车销量逐步回升 从美国、日本、德国和法国 乘用车 的销量及增速看， 2021 年 1 月美、日、德、法四国销量分别为 109、 32、 17、 13 万辆，美国乘用车销量保持领先，其次是日本，德国和法国销量较为接近。 2020 年疫情出现导致各国乘用车销量均有明显下滑，在 2020 年受疫情影响最为严重的月份，美国、日 本、德国和法国的乘用车销量同比增速分别下跌 46.09%、 46.73%、 49.50%和 88.84%。至 2021 年初受益于新冠疫苗的研制以及全球抗疫力度加大，当前各国乘用车市场均已出现不同程度的好 转。 受益于疫情控制力度加大，美国乘用车市场回暖程度较高。根据 FRED 数据， 2020 年 3 月后美国 国内疫情开始爆发，乘用车销量同比一直为负，直到 2020 年下半年疫情逐步得到控制后，乘用车 销量开始出现同比转正， 2020 年 9 月销量同比小幅增长 5.79%。数据显示 2021 年 1 月美国乘用 车销量同比微跌 3.63%，相比 2020 年多月同比大幅下跌，已经显示出了较强的恢复力，预计后续 随着 疫情得到控制及经济复苏 ，美国乘用车销量将会有进一步提振 。 日本市场乘用车销量呈现出明显的好转。疫情逐步得到控制后，日本是四国中销量提升最为明显的 国家。根据 JAMA 数据，日本自 2019 年 10 月后销量同比增长始终为负，至 2020 年 10 月首次转 正，同比大幅增长 30.78%，此后各月销量同比始终为正，表明乘用车市场受到疫情的影响程度较 小，乘用车销量有一定提升。 图 1：美国乘用车销量及增速情况 资料来源： FRED、东方证券研究所 图 2：日本乘用车销量及增速情况 资料来源： JAMA、东方证券研究所 德国乘用车销量有所好转，但销量仍有一定波动性。根据 VDA 数据，德国乘用车销量在 2020 年 中大幅下跌，至 2020 年 9 月销量同比增速首次转正至 8.42%。随着疫情逐步得到控制，同比增长 率同样有较为明显的提升，但是其销量呈现出了较大的波动性， 2021 年 1 月同比下跌 31.08%。 预计此后疫情的影响逐步减小，德国乘用车销量将呈现出更加平稳提升的走势。 法国乘用车市场受疫情冲击最为明显，乘用车市场缓慢复苏。根据 CCFA 数据，法国在 2020 年 4 月乘用车销量同比下跌 88.84%，受疫情冲击最为严重，后续虽然推出了一定的控制措施，但是从 整体销量看，各月的乘用车销量同比始终为负并未转正，表明复苏进程较慢。未来随着疫情逐步得 到控制，其销量单月同比增速或将逐渐转正，有望保持缓慢复苏态势。 -60% -40% -20% 0% 20% -360 -260 -160 -60 40 140 240 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 美国（万辆） 同比 -60% -40% -20% 0% 20% -120 -70 -20 30 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 日本（万辆） 同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 5 图 3：德国乘用车销量及增速情况 资料来源： VDA、东方证券研究所 图 4：法国乘用车销量及增速情况 资料来源： CCFA、东方证券研究所 2 预计 美国 汽车 零部件 库存 周期 在底部 ， 即将 进入补库 阶段 本文中我们分析美国汽车销售几个阶段。 以轿车、轻卡、轻型车销量合计反映美国汽车的月销量， 可 将美国近几年汽车销售 分为 几 个不同阶段： （ 1） 2016 年之前：销量 规模上升阶段 。此时美国汽车销量从 2014 年的 3287.34 万辆增长至 2016 年的 3496.40 万辆， 2016 年销量达到顶峰， 2014-2016 年美国汽车销量的年增速复合增长率达到 3.13%。 （ 2） 2016-2019 年：销量有小幅下滑。在 2016 年后，美国汽车销量增长放缓，同时开始出现一 定程度下滑，存在波动性。 2015-2019 年每年的销量稳定在 3400 万辆以上， 2016 年成为此阶段 销量最高的年份，此后销量有增有减， 2016-2019 年销量复合增长率为 -0.97%。 （ 3） 2020 年初：销量快速见底。受疫情影响，美国汽车销量在 2020 年后大幅下跌，相比中国汽 车市场，美国汽车市场 恢复 时间晚，销量最低时点为 2020 年 4 月，此时单月销量仅为 143.02 万 辆，同比下跌 46.12%。 （ 4） 2020 年 4 月后：销量有所回升，但尚未达到疫情前的水平。由于受到疫情的影响，美国汽车 的月销量经历了大幅下跌，此后逐步回升，至 2020 年 10 月销量为 270.22 万辆， 2020 年 4-10 月 销量复合增长率达到 11.19%，但是由于美国疫情持续时间长且控制力不足，至 2020 年 10 月时尚 未回到疫情前的水平。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% -70 -50 -30 -10 10 30 50 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 德国（万辆） 同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 法国（万辆） 同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 6 图 5： 美国汽车月销量 资料来源： Wind、 东方证券研究所 图 6： 美国汽车年销量 资料来源： Wind、 东方证券研究所 美国汽车销量增速和零部件库存量增速存在密切关系。 2014 年后销量同比增速为正，汽车的销量 逐步提升，此时对应的零部件存货同比增速不断走低，美国车市向好； 2016 年后随着美国汽车市 场销量下滑，零部件存货同比增速开始提升，零部件企业存货不断累积，销量存在一定的增减波动 导致存货量同比增速波动，存货量整体看处于上升趋势。 2020 年后由于疫情原因，美国汽车销量 大幅下跌，并在 2020 年 4 月跌至最低，存货同比增速在 5 月有明显 增加 至 4.10%。后续随着美国 汽车市场快速反弹，存货同比增速也快速下行，至 10 月 存货增速为 -0.43%，处于历史上较低水平。 美国 2020 年的零部件存货周期筑底 ， 疫苗推进叠加 经济复苏 ， 美国将迎来零部件存货 补库阶段 。 美国于 2020 年 12 月开始接种新冠疫苗，根据 美国疾控中心数据，至 2021 年 2 月 22 日美国已接 种疫苗 6309 万剂，同时拜登在竞选时就明确表示，当选总统后的首要任务即为控制疫情，在当选 总统后疫情对经济和美国汽车市场的影响明显减小，当前美国汽车市场已经开始回升，后续大概率 会进一步回暖，汽车销量的大幅提升将带动美国零部件存货的同比增速提升， 预计 2021 年 2 季度 美国零部件存货同比增速 将逐季向上， 汽车 零部件 有望 迎来补库阶段。 0 100 200 300 400 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 20 16 -09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 20 20 -10 美国汽车销量（万辆） -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 3150 3200 3250 3300 3350 3400 3450 3500 3550 2014 2015 2016 2017 2018 2019 美国汽车销量（万辆） YOY 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 7 图 7： 美国汽车 车身、 零部件存货 量 同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 图 8： 美国汽车销量同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 3 出口比重较高的 零部件公司 库存周期 处 在底部 阶段 3.1 国内 零部件 行业 整体 库存 处于底部 阶段 根据中国汽车销量数据可将国内汽车行业发展分为几个阶段： （ 1） 2017 年之前：汽车月销量逐步上升。 2017 年之前中国销量逐年增长，至 2017 年时达到年 销量的顶峰为 2894.14 万辆， 2013-2017 年销量同比增长率均为正值，单月销量同比也基本处于 正值。此时国内汽车市场发展迅猛，汽车需求逐年提升， 2013-2017 年汽车销量年复合增长率达 7.10%。 （ 2） 2017-2019 年：汽车月销量逐步下降。 2017 年后由于国内汽车市场发展趋缓，单月销量同比 多次出现负值，整体销量平稳有降， 2019 年销量 2575.45 万辆， 2017-2019 年销量复合增长率为 -1.72%。 （ 3） 2020 年初：受疫情影响，中国汽车月销量明显下滑。 2020 年由于受到疫情影响，中国汽车 的供需同样有较大幅度下降，供给端车企由于受到疫情影响而停产，需求端消费者在疫情影响下减 少了汽车购置。数据显示 2020 年初月销量下滑非常明显，至 2020 年 2 月下跌至最低。 （ 4） 2020 年 3 月及以后：汽车销量逐步回升。 2 月份疫情对销量的影响最为显著，此后由于国内 对疫情的控制等原因，销量开始逐步回升。至 2020 年 11 月时月销量为 277 万辆，逐步回到疫情 之前水平。 -5% 0% 5% 10% 15% 2015-01 2015-07 2016-01 20 16 -07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 美国汽车车身、零部件及拖车存货量同比增速 -60% -40% -20% 0% 20% 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 20 16 -10 20 17 -04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 美国汽车销量同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 8 图 9： 中国汽车月 度 销量 资料来源： Wind、中汽协、 东方证券研究所 我国汽车市场与国内宏观经济形势关系密切，经济 向好 有助于汽车销量提升与车市回暖。从国内经 济数据看， 2020 年一季度国内 GDP 同比大幅下跌 6.80%，二季度已经有所反弹， GDP 同比增长 3.2%，三季度 GDP 同比增长 4.9%，四季度增长 6.5%，国内经济环境持续转好，带动国内汽车市 场的逐步复苏。根据我国汽车零部件存货的同比增速数据，在 2020 年初由于疫情影响，汽车销量 走低，零部件存货量同比增速有明显提高，随着 3 月份后汽车市场的逐步回暖，零部件 存货 的同比 增速逐渐下降，至 2020 年 10 月已 经降至 0.81%这一较低值， 目前 零部件存货的同比增速处于 2018 年中以来的较低水平。 疫苗推进力度持续加大， 2020 年将成为库存周期底部。 国内于 2020 年 12 月 15 日启动重点人群 的新冠疫苗接种， 2021 年后逐步开始大范围推广，截止 2021 年 2 月，我国重点人群疫苗接种量 已经接近 750 万剂次，包括前期高风险人群接种全国累计接种 900 多万剂次。随着国内新冠病毒 疫苗的生产供应保障能力逐步提升，疫苗后续还将全面有序铺开接种，将使疫情影响逐步减退。 经 济复苏及疫情控制 对汽车市场将产生促进作用，预计后续汽车市场销量进一步转 好，零部件厂商订 单增加，零部件企业将提升存货量，汽车零部件存货的同比增速或将有明显的回升趋势。 0 50 100 150 200 250 300 350 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 中国汽车销量（万辆） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 9 图 10： 中国汽车零部件及配件制造存货同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 图 11： 中国汽车单月销量同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 3.2 出口零部件公司 存货基本处于底部回升阶段 我们对部分出口零部件 收入比重较高 公司 的 存货进行分析 ，基本处于底部回升阶段。 精锻科技主要供应精锻齿轮，公司每年有 20%以上的收入来源于出口，产品出口至美国、日本、 欧洲等。由于国内汽车市场在 2018 年销量持续下滑，单月销量同比增速多次为负，精锻科技存货 同比增速持续上升，增速最高时期为 2018 年二季度达 41.81%，此后增速有一定程度下滑。 2020 年 疫情 爆发导致汽车行业销量下滑，公司存货同比 增速 明显提升，至 2020 年三季度存货同比增速 21.10%。 预计 随着 海外汽车市场逐步复苏，公司的零部件出口收入将有一定提升。 岱美股份主要供应遮阳板、头枕和顶棚中央控制器等汽车零部件，公司营业收入中高达 82.10%来 源于国外， 产品 针对全球不同区域的市场已先后 出口 美国 、德国等 。在疫情影响下， 2020 年 二季 度公司的存货同比增速增至 30.13%， 在国内疫情逐步控制下， 在三季度降至 14.92%。随着美国、 德国乘用车市场持续复苏， 预计 2021 年零部件出口业务将为收入带来更多贡献。 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 汽车零部件及配件制造存货同比增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 中国汽车月销量同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 10 图 12： 精锻科技存货同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 图 13： 岱美股份存货同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 均胜电子主要提供汽车安全系统、电子系统等，公司营业收入中超过 70%来源于国外。 2020 年疫 情爆发，公司在 2020 年一季度存货同比增速小幅提升至 3.13%，随着国内汽车市场的快速反弹， 公司存货同比增速下降明显，二、三季度分别为 -4.35%、 -27.76%，已经处于历年以来的底部位置， 全球疫情影响减小后，公司存货或将随汽车销量提升而提升，叠加海外汽车市场回暖，预计公司的 零部件出口业务 盈利 将有大幅 改善 。 爱柯迪是生产 铝合金精密压铸件 的公司，主要产品包括汽车雨刮系统、传动系统等的铝合金部件， 当前营业收入中 70%左右源自海外。 2019 年后公司的存货量增速大多季度为负，整体处于下行的 状态。 2020 年一季度由于疫情原因存货量同比增速小幅提升至 3.39%，国内汽车市场回暖后三季 度又降至 -0.46%的低位。 2021 年后国内外的汽车市场进一步回暖，有望带动公司海外业务收入增 长。 图 14： 均胜电子存货同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 图 15： 爱柯迪存货同比增速 资料来源： Wind、 东方证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 2012-06-30 2013-03-31 20 13 -12 -31 2014-09-30 2015-06-30 2016-03-31 2016-12-31 2017-09-30 2018-06-30 2019-03-31 20 19 -12 -31 2020-09-30 精锻科技存货同比增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 岱美股份存货同比增速 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2012-12-31 2013-06-30 2013-12-31 2014-06-30 2014-12-31 2015-06-30 20 15 -12 -31 2016-06-30 2016-12-31 2017-06-30 2017-12-31 2018-06-30 2018-12-31 2019-06-30 2019-12-31 2020-06-30 均胜电子存货同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2017-06-30 2017-09-30 20 17 -12 -31 2018-03-31 20 18 -06 -30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 爱柯迪存货同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 11 4 海外疫情 有望加速 出口 零部件 公司 市场份额提升 4.1 美国 车市销量与国内出口零部件关系 美国车市的 销量 对国内零部件出口量有明显影响，从数据看中国零部件出口同比增速和美国汽车 销量增速存在 一定 相关性。 具体来看， 2018 年 4 月份美国汽车销量同比增速小幅提升，国内的汽车零部件出口量回升，同比 增长； 2018 年 7 月后美国汽车销量下滑， 之 后保持在较低位置，同比增速为负，全球巴西、印度 等新兴汽车市场崛起，导致国内汽车零部件出口 金额增速 波动，但整体有所回落； 2019 年后相关 性更为明显。 2020 年由于疫情爆发，美国汽车销量的同比增速在 2020 年的 3 月份急速下跌，至 4 月份同比增速也降至底部，达到 -46.18%，而中国的 出口 汽车 零部件 金额 增速随后也大幅下滑， 至 2020 年 5 月份国内的汽车零部件出口 金额 同比增速下滑至低点达 31.61%。后续随着美国 汽车 销量的逐步回升，国内 零 部件出口 金额 增速也出现了明显回升的趋势。同时国内的汽车零部件出口 金额 增速存在一定的滞后性，在美国 汽车 销量同比增速明显下跌或上涨时，国内有大概 1-2 个月的 滞后时间，而后逐步开始呈现相对应的跟随趋势。 随着美国汽车市场进一步回暖，国内汽车零部件出口量还将进一步提升。 疫情逐步得到控制后，全 球的汽车市场环境转好，当前美国汽车销量已经开始回升，同比增速从 2020 年 4 月后逐渐提升， 美国目前汽车市场销量还未完全达到疫情前水平，预计后续将进一步提升，并带动国内汽车零部件 出口量及同比增速持续向上。 图 16： 中国汽车零部件出口交货金额同比增速与美国汽车销量增速关系 资料来源： Wind、 东方证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 美国汽车销量同比增速 中国汽车零部件及配件出口交货金额同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 12 4.2 海外 订单转移， 出口 零部件 公司 市场份额 将 提升 2020 年 二季度海外疫情爆发，国际车企 被迫 停产，经营压力剧增，促进车企加快降成本。 国际整车厂商在经历二季度全球汽车市场供需双降的局面下，经营压力较大。车企开始大幅削减开 支，重视降低零部件采购成本。丰田 去年 7 月启动新一轮降本计划，要求发动机和悬架系统等零部 件能够适当降价。海外疫情加速车企降本需求，除丰田外，其他国际车企也面临着零部件降本需求， 我国出口汽车零部件公司凭借高性价比产品有望提升市场份额。 海外疫情为国内出口汽车零部件公司提供产品导入机会。海外疫情导致 部分 汽车零部件公司停产， 零部件公司无法及时为整车厂商提供配 套零部件，我国出口汽车零部件公司凭借着稳定的生产能 力，能够有效保障国际车企零部件供应。海外疫情为我国出口零部件厂商提供产品导入机会，疫情 过后，部分国内汽车零部件公司有望从临时供应商转为长期合作方，提升市占率。 部分海外汽车零部件公司面临持续经营危机，德国 Finoba 是汽车 铝镁合金压铸件 供应商，客户包 括 宝马、大众等 ，受疫情冲击 2020 年 5 月宣布破产。日本三电是国际知名汽车空调部件和压缩机 供应商，于 2020 年 6 月底提出债务重组。德国 BBS 是国际知名轮毂供应商，客户包括大众、宝 马、奔驰、保时捷等， 去年 7 月宣布破产 。此外， 万松、伸和工业、光隆等 汽车 零部件供应商 均 已 经申请破产 。随着海外汽车零部件重组或破产，国内出口汽车零部件公司有望瓜分破产企业的国际 市场份额，或通过收并购直接提升海外市占率。 表 1： 部分海外经营困难零部件企业 （ 2020 年） 日期 事项 公司名称 国家 主营 客户 4 月 破产 万松 日本 车用塑料 日本车企 5 月 破产 伸和工业 日本 离合器 、 阀门 、 发电机零件 日本车企 5 月 破产 Finoba 德国 汽车铝镁合金压铸件 宝马、大众等 6 月 破产 光隆 日本 车用橡胶 丰田等 6 月 债务重组 三电 日本 汽车空调部件和压缩机 通用、福特、本田等 7 月 破产 BBS 德国 汽车轮毂 大众、宝马、奔驰 等 资料来源： 公开资料整理、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 13 图 17： 海外疫情冲击有望提升出口零部件公司海外市场份额 资料来源： 公开资料整理、 东方证券研究所 5 预计 二、三 季度 出口零部件公司 迎来海外补库阶段 2021 年一季度美国车市及零部件库存均处于周期底部，随着疫情逐步控制及美国经济复苏，预计 二、三季度美国车市将复苏，零部件将迎来补库阶段。海外零部件补库，将刺激国内出口零部件订 单增加，预计二、三季度将见到出口零部件公司海外收入增加，并存在 出口订单 超预期的可能。 图 18： 预计 二、 三季度出口比重高的零部件公司迎来 海外补库阶段 资料来源：东方证券研究所 海外零部件 补库存情况 出口收入占比高的 汽车零部件公司 一 季 度 海外零部件库 存周期底部 对出口业务影 响不大 收入和利润受 益程度不高 对出口公司 的影响 二、 三 季 度 海外零部件补 库存 对出口业务影 响较大 收入和利润受 益程度较高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 美国零部件即将迎来补库阶段，出口零部件公司盈利及估值有望 修复 14 我们分析了出口零部件收入比重较高的公司 ，预计今年二、三季度随着海外零部件补库，这些公司 出口收入有望快速增长 。 岱美股份 从收入来看，由于 2020 年全球范围内疫情爆发， 导致整车厂商上半年在全球范围停产 ， 公司 收入中源自海外的占比 80%左右，收入一定程度下降。岱美股份 2020Q2 收入最低为 5.43 亿 元，同比下降 55.64%， 2020Q3 逐步回升至 13.12 亿元， 2020Q3 同比微跌 0.53%。 从归母净利来看，疫情影响下 2020Q2岱美股份的归母净利仅有 0.04亿元，同比大幅下跌 97.30%， 2020Q3 回升至正常水平 2.32 亿元，同比增长 35.67%。随着海外逐步复工复产以及疫情逐渐得到 控制， 2021 年预计岱美股份的营收和归母净利润 仍 将有较大提升。 图 19：岱美股份分季度收入及同比增速 资料来源： Wind、东方证券研究所 图 20：岱美股份分季度归母净利及同比增速 资料来源： Wind、东方证券研究所 从收入来看，疫情影响