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证券研究报告行业研究 环保工程及服务 东吴碳中和系列报告（五） 1/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环卫新能源五十倍成长，十年 替代助力 碳 达 峰 增持 （ 维持） 投资要点 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促 能源结构调整。 中国 “ 2030 碳达 峰、 2060 碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹 码。 能源替代 /节能减排 /循环利用 /生态碳汇将成为实现碳中和的重要途 径，碳交易 提供有效制度支撑。 从环保视角来看 ， 5大板块有望受益： 1）能源替代： 前端能源结构调整，关注 环卫新能源装备及可再生能源 （垃圾焚烧等） 替代需求。 2）节能减排： 中端推动产业结构转型，关 注 节能管理 &减排设备 应用。 3）循环利用： 推动垃圾分类、废弃家电 /汽 车、危废资源化等 再生资源循环利用。 4）环境咨询： 环境管理提升促使 环境咨询 需求扩大 。 5）碳交易 ： 鼓励可再生能源（垃圾焚烧 /生物质利 用等）、甲烷利用（污水处理 /沼气利用）、林业碳汇等 CCER项目发展。 新能源环卫装备从前端切入，新能源替代促能源结构调整，助力实现碳 中和。 中国公路交通碳排放占比约 8%，新能源替代可实现交通部门全减碳。 根据国际能源署（ IEA），公路交通部门对中国整体碳排放贡献约 8%。 IEA 采用 2006 IPCC Guidelines 对各部门碳排放进行核算。依据方法学， 公路交通实现新能源替代，将可以实现公路交通单部门 100%减碳。 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出。 公共领域车 辆 存量 新能源替代率，公交（ 46.8%）、出租（ 5.5%）、环卫（ 2.4%）、物 流（ 2%） ， 远低于政策规划目标。新能源环卫车 a)大排量为主上装副发 动机增加排量， b)柴油机占比 90%排放因子高， c)低速运行车辆油耗排 放高， 新能源替 代减排效果好 。环卫服务公益属性，环卫作业特点完美 契合电动车运营习惯， 新能源替代政策推动强而有力 。 环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。 环卫新能 源非短周期 爆发 ，释放受政策与经济性驱动。 1）政策端： 环卫新能源有 望成为政府实现碳排放 “3060”目标重要抓手 ， 碳中和政策推动叠加中央 生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强； 2）经济性： 环卫新能源 7年 平价具备经济性， 2025年迎经济性拐点实现 4年 平价，对比较公交 3年 平价（渗透率 82%）已经接近，有望快速放量。 我们 预计十年市场分两 阶段释放， 2030年渗透率达 80%： 稳定渗透期（ 2020-2025 年）： 碳减排政策加码 &内生经济性提升驱动力增 强，新能源渗透率 2020年 3.31%提升至 2025 年 15%， 2025 年新能源环卫 车销量 2.74万辆，是 2020年销量的 7倍， 2020-2025销量 CAGR为 48%。 25年新能源环卫市场空间 139亿， 2020-2025年 CAGR为 41%。 快速 爆发 期（ 2025-2030 年）： 经济性优势现拐点 &环卫市场化全面铺开快 速放量，渗透率从 2025 年 15%迅速提至 2030 年 80%， 2030 年新能源环 卫车销量 19.13 万辆，是 2020 年销量的 50 倍， 2025-2030 销量 CAGR 为 47%。 2030年新能源环卫市场空间 971亿， 2025-2030年 CAGR为 47%。 稳定渗透期渠道为王，快速 爆发 期产品力优先。 稳定渗透期（ 2020-2025 年）： 渗透率提升主要来自政策推动，政府为主要采购方，关注拥有 渠 道优势的传统上装龙头 ； 快速 爆发 期（ 2025-2030年）： 经济性优势拐点 替代内生驱动强，企业为主要采购方，关注拥有 制造与服务优势的环卫 装备龙头 。 重点推荐 ： 盈峰环境： 龙头出击新能源再度领跑，龙头地位复制环服订 单市场第一； ST 宏盛： 制造 +服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通； 龙马环卫： 新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点。 风 险提示： 政策推广不及预期， 新能源渗透率不及预期 ， 市场化不及 预 期 ，市场竞争加剧 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、东吴碳中和系列 四 之 碳中 和投资框架、产业映射及垃圾 焚烧量化评估 2021-03-11 2、东吴碳中和系列三之碳中 和的机遇与风险 2021-03-07 3、东吴碳中和系列二之 宝钢 股份（ 600019）： 充分受益碳中 和，行业龙头强者恒强 2021- 03-06 Table_Author 2021年 03月 11日 证券分析师 袁理 执业证号： S0600511080001 021-60199782 研究助理 任逸轩 021-60199782 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2020-03 2020-07 2020-11 环保工程及服务 沪深 300 2/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整 . 4 2. 电动车减碳贡献达 8%，环卫新能源减碳效率突出替代加速 . 6 2.1. 中国公路交通碳排放占比约 8%，新能源替代可实现交通部门全减碳 . 6 2.2. 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出 . 9 3. 环 卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030年碳达峰 . 13 3.1. 政策端：碳中和助力替代逻辑加强，史上最严环卫新能源政策有望落地 . 13 3.2. 经济性：全生命周期平价具备经济性， 2025年有望迎经济性拐点 . 14 3.3. 环卫新能源销量稳定渗透期五年 7倍，经济性拐点快速爆发十年 50倍 . 15 3.4. 稳定渗透期渠道为王，快速爆发期产品力优先 . 16 4. 环卫装备龙头护城河稳固，关注龙头公司装备端新能源利润释放与服务端龙头地位复制 17 4.1. 盈峰环境：龙头出击新能源再度领跑，装备龙头地位复制环服订单市场第一 . 17 4.2. ST宏盛：制造 +服务优势铸就环卫电动化蓝海中的宇通 . 18 4.3. 龙马环卫：新能源市占率持续提升，服务占比超装备毛利率现拐点 . 18 5. 风险提示 . 18 3/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1：中国二氧化碳排放量持续上升：百万吨 . 4 图 2： 2019年中国二氧化碳排放量占比增至 28.76% . 4 图 3：碳中和 下环保行业投资框架 . 5 图 4：碳中和下环保行业产业映射 . 6 图 5： 2010-2018年中国分部门碳排放情况（百万吨二氧化碳） . 7 图 6： 2010-2018年中国分部门碳排放占比 . 7 图 7： 2018年公路交通碳排放占运输部门占比达 82% . 8 图 8：道路运输产 生的二氧化碳核算公式 . 9 图 9：采用尿素的催化转化器产生的二氧化碳核算公式 . 9 图 10：公共领域车辆新能源汽车比例远低于政策规划 . 10 图 11： 21M1环卫车销售排量分布 . 11 图 12： CO随平均速度变化关系 . 11 图 13： VOCs随平均速度变化关系 . 11 图 14：新能源环卫装备 17-20年续航里程快速提升 . 12 图 15：纯电公交第 3年经济性优势显现 . 14 图 16：纯电环卫车第 7年经济性优势显现 . 14 图 17：整车成本降幅 &毛利率敏感性分析（全生命周期现金流持平所需年数） . 15 图 18：预计 2020-2030年环卫装备 /新能源环卫销量 CAGR7.44%/47.73% . 16 图 19：预计 2020-2030年环卫装备 /新能源环卫装备 CAGR为 12.54%/39.29% . 16 图 20：行业发展阶段决定核心竞争力 . 17 表 1：公共领域车辆模式对比 . 12 表 2： 2021年起全国新能源环卫装备替代比例要求为不低于 52.62% . 13 4/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整 中国 二氧化 碳排放 量 持续提升 居世界首位 ， 碳中和为大国崛起必要筹码 。 进入 21 世纪以来 ， 中国二氧化碳 排放量 及占比 快速 提升。近年来，中国二氧化碳排放增速放缓， 至 2019 年中国二氧化碳排放量达 98.26 亿吨，占世界二氧化碳总排放总量的 28.76%。 “ 2030 碳达峰、 2060 碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。 能源替代 /节能减排 /循环利用 /生态碳汇 将成为实现碳中和的重要途径， 碳交易 提 供有效 制度支撑。 图 1： 中国二氧化碳排放量持续上升 ：百万吨 图 2： 2019年中国二氧化碳排放量占比增至 28.76% 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 投资框架： 从前、中、后端及自然循环端构建碳中和背景下行业投资框架。 a.前端 加强 能源结构 的调整，用低碳替代高碳、可再生能源替代化石能源。 b.中端 提升 节能减 排 水平，包括 产业结构转型、提升能源利用效率、加强低碳技术研发及完善低碳发展机 制等。 c.后端 增强 资源循环利用水平 ，落实生产者责任制度，促进资源品的回收再利用。 d. 自然循环端 加强 生态碳汇，包括 开展国土绿化行动，增加森林面积和蓄积量，加强生 态保护修复，增强草原、绿地、湖泊、湿地等自然生态系统 的 固碳能力 ，增加碳吸纳量。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 19 65 19 68 19 71 19 74 19 77 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 二氧化碳排放量 :美国 二氧化碳排放量 :英国 二氧化碳排放量 :中国 二氧化碳排放量 :日本 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 19 65 19 68 19 71 19 74 19 77 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 美国二氧化碳排放量占比 英国二氧化碳排放占比 中国二氧化碳排放占比 日本二氧化碳排放占比 5/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 3： 碳中和下环保行业投资框架 数据来源： 中国政府网， 东吴证券研究所 环保产业映射： 从 能源替代、节能减排、再生资源、环境咨询和碳交易 等角度 指出 碳中和背景下环保受益的板块。 1、能源替代： 从 前端 调整能源结构，使用 清洁能源如 光伏、风电、 天然气、生物质 能 等 替代 煤炭 ，使用新能源装备替代传统燃油装备 ，从源头减少温室气体的产生和排放 。 同时，风电、光伏等清洁能源高速发展的同时，短期大 电网的建设、长期储能技术的突 破及分布式光伏的推进将发挥重要积极作用，成为能源产业发展的必然趋势。建议关注 新能源环卫装备 ，可再生能源（生活垃圾焚烧）项目，电网改革 需求 。 2、节能减排： 从 中端 提升 节能减排 效果，包括产业结构转型、提升能源利用效率、 加强低碳技术研发及数字化技术应用、完善低碳发展机制、加强管理规划管理等，我们 认为在环保领域，节能管理、技术研发及环境规划的推进等将有益于板块发展。 节能管理方面 ， 节能服务 企业通过 综合能耗管理、合同能源管理 等方式为控排 企业优化能源结构，提高能效，降低能源消费 量 。 技术研发方面 ， 推进节能低碳技术研发推广应用 ， 应用 减排设备、升级工艺流 程 从 生产 端减少 温室气体的 排放 。 3、 循环利用： 从后端 加强 再生资源回收利用 ，推进垃圾分类与再生资源回收“两 网融合”，加快落实生产者责任制度，推进废弃家电、报废汽车、危废等回收处理体系 。 4、 环境 规划： 全产业链受益， 环境咨询企业为政府部门、控排企业及自愿减排企业 6/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 提供环境规划、减排设计方案等； 5、 碳交易 ： 碳交易 是 有效控制碳排放及调节资源配置的市场化途径 ， 全国碳市场 的统一构建将催生 CCER自愿减排项目 需求 ： 可再生能源 （如生活垃圾焚烧、生物质 利 用 等）、 甲烷利用 （污水处理、填埋气资源化） 、 林业碳汇 等项目 可以 通过申请 CCER 自 愿减排项目以获取 碳减排信用 用于抵消控排企业超排配额，从而获取碳减排的附加收入。 图 4： 碳中和下环保行业产业映射 数据来源： 中国政府网， 东吴证券研究所 新能源环卫装备 从前端切入，新能源替代积极贡献能源结构改善 ，助力中国实现 “ 2030碳达峰、 2060碳中和”目标 。 2. 电动车 减碳贡献达 8%，环卫新能源 减碳效率突出替代加速 2.1. 中国公路交通碳排放占比约 8%， 新能源替代可实现 交通部门 全减碳 中国 交通运输部门碳排放占比 10%。 国际能源署（ IEA）分部门碳排放数据将排放 部门分为发热与供电、 其他能源行业 、制造业与建筑业、交通运输、其他部门。 2018年 7/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 中国交通运输部门排放二氧化碳 925 百万吨，同比提升 4.0%。交通运输碳排放占比达 9.7%，同比提升 0.1pct，较 2010年占比提升 2.7pct。 图 5： 2010-2018年中国分部门碳排放情况（百万吨二氧化碳） 数据来源： IEA， 东吴证券研究所 图 6： 2010-2018年中国分部门碳排放占比 数据来源： IEA， 东吴证券研究所 中国公路交通碳排放占比约 8%。 在 国际能源署 分类 下 ，交通运输部门被分为公路 交通、民航、铁路、水运和其他运输 。 2018 年中国公路交通排放二氧化碳 756 百万吨， 是交通运输部门主碳排放来源，占比达 82%。公路交通对中国整体碳排放贡献约 8%。 514 629 709 760 788 844 851 889 925 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 ,0 0 0 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 发电与供热 制造业与建筑业 其他部门 其他能源行业 交通运输 7 . 0 % 7 . 9 % 8 . 6 % 8 . 4 % 8 .6 % 9 . 3 % 9 . 4 % 9 . 6 % 9 . 7 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 发电与供热 制造业与建筑业 其他部门 其他能源行业 交通运输 8/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 7： 2018年公路交通碳排放占运输部门占比达 82% 数据来源： IEA， 2006 IPCC Guidelines， 东吴证券研究所 根据方法学，电车替代可实现公路交通 100%减碳 。 国际能源署 采用 联合国政府间 气候变化专门委员会 (IPCC) IPCC 2006 年国家温室气体清单指南 2019修订版 （以下 简称 方法学 ），对各国各部门碳排放数据进行核算。 在此方法学之下， IEA 对于二氧化碳 的排放基于碳元素的转化，碳元素从燃料转化为二氧化碳 ，核算公式如下： 二氧化碳排放量 = 燃料 消耗 *排放因子 方法学中对公路交通碳排放量 核算主要分为 道路运输产生的二氧化碳 以及 采用尿 素的催化转化器产生的二氧化碳 。 运 输 部 门 民航 国际航空 国内 航空 公路 交通 轿车 带三元催化的客运轿车 不带三元催化的客运轿车 轻型卡车 带三元催化的轻型卡车 不带三元催化的轻型卡车 重型卡车和公共汽车 摩托车 车辆产生的蒸汽性排放 尿素催化剂 铁路 水运 国际水运 国内 水运 其他 运输 管道运输 非管道 捕捞（移动源燃烧） 非说明固定源 未说明移动源 多边活动 2018 年， 公路交 通 碳排 放占比 达 8 2 % 2018 年， 除公路 外其他 运输部 门 碳排 放占比 达 1 8 % 9/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 8： 道路运输产生的二氧化碳核算公式 图 9：采用尿素的催化转化器产生的二氧化碳 核算公式 数据来源： 2006 IPCC Guidelines， 东吴证券研究所 数据来源： 2006 IPCC Guidelines， 东吴证券研究所 新能源替代可实现公路交通全减碳。 公路交通实现新能源替代， 能源实现从燃料， 包括汽油、柴油、液化石油气、煤油 、压缩天然气、液化天然气等向纯电动的转变，依 据 公路交通碳排放 核算方法学， 将可以 实现公路交通部门 100%减碳 ，为全国贡献约 8% 占比的碳减排 。 从全周期角度考虑，新能源替代过程中，由油转电将 增加发电与供热部 门负荷 ，增 加 发电与供热部门 碳排放， 新能源交通运输设备生产制造过程中，仍有可能 增加制造业与建筑业部门碳 排放。 实现公路交通部门 8%占比的碳减排，仍需要能源与 制造部门协同。 2.2. 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源 碳减排效率 突出 公共领域车辆 碳减排贡献潜力大，新能源替代率远低于政策目标。 公共领域车辆主 要包括 公交车、环卫车、出租车和物流车 等 ，车辆由政府或企业运营，提供公共服务。 公共领域车辆运营规模大， 根据交通运输部交通运输行业发展统计公报 和 住建部中 国城乡建设统计年鉴， 物流车（总质量 4.5吨以下的普通货运车辆）保有量最大超 300 万辆 ，其次是出租车 140 万辆 ，公交车 69 万辆 ，环卫车保有量相对最少，为 50 万辆 。 2020年 10月 9日，国务院常务会议召开，会议通过新能源汽车产业发展规划（ 2021- 2035 年），要求 2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新 公交、出租、物流配送 等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于 80%。 2019年， 根据 交 通运输部交通运输行业发展统计公报 与 交通与发展政策研究所 ， 公交车新能源替代 比例达 46.8%，出租车新能源比例达 5.5%，环卫车与物流车基本没有电动化 ，公共领 域车辆新能源替代率远低于政策目标。 10/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 10： 公共领域车辆 新能源汽车比例 远低于政策规划 数据来源： 住建部，交通运输部， 银保监会交强险数据， 东吴证券研究所 注： 图中物流车指 总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆 环卫新能源碳减排效率突出 ，主要体现在 减排效果 与 模式契合 两方面。 1） 效果： 单车排量大，减排效率高。 环卫车属于改装车专用车，多采用中型或 重型 底盘， 根据环卫车 银保监会交强险数 据 ， 2020年 1月环卫车销售中， 排量低于 1.5L占比为 14%， 1.5L至 4.5L占比为 50%， 4.5L至 7.5L占比 33%， 7.5L以上占比 3%， 环卫车以大排量为主 ，同时考虑作业特点， 环卫车安装副发动机从底盘取力驱动上装作业， 进一步增加环卫车单车排量 。同时， 环 卫车由于功率较大通常采用柴油机 ，根据碳排放核算方法学， 柴油作为燃料 单位供能碳 排放高于汽油 7%。 此外， 环卫车属于低速运行车辆 ，以清扫车为例，运行时速一般不 超过 10km/h 且经常处于怠速状态，根据相关文献， 机 动车行驶速度降低，处在怠速工 况下，不仅会增加油耗，还会使尾气排放量增大 ， VOCs 排放浓度也会随之升高。行 车速度对北京市机动车排放因子的影响对于车速对于排放水平的影响进行了详细研究， 研究发现， VOC、 CO 排放因子在低速区排放水平较高，并且随着速度的增大有一个显 著降低的过程，大于 30km/h 后逐渐趋于稳定。 低速运行的环卫车辆往往造成更大的污 染物排放 。 4 6 . 8 % 2 . 4 % 5 . 5 % 2 . 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 公交车 环卫车 出租车 物流车 左轴 传统（万辆） 左轴 新能源（万辆） 右轴 新能源渗透率（ % ） 11/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 11： 21M1环卫车销售排量分布 数据来源： 银保监会交强险数据， 东吴证券研究所 图 12： CO随平均速度变化关系 图 13： VOCs随平均速度变化关系 数据来源： 行车速度对北京市机动车排放因子的影 响 （ 2014） ，东吴证券研究所 数据来源： 行车速度对北京市机动车排放因子的影响 （ 2014） ，东吴证券研究所 2） 模式：政府主导推进强而有力，新能源装备契合作业特点。 以公交、环卫、出租、物流为公共领域车辆研究对象，运营模式存在显著差异。 从 运营主体、业务属性、作业特点三个角度切入，环卫车从事环卫保洁与垃圾清运等业务， 是纯公益属性业务，虽然随着环卫服务市场率提升，参与企业占比提升， 政府仍然在民 生服务中拥有绝对的话语权， 政策推动环卫新能源替代直接且有效 。环卫车作业时间固 定，无需全天候运营留足充电时间， 作业特点完美契合电动车运营使用习惯 。环卫车作 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 4 , 5 0 0 1 . 5 L 以下 1 . 5 L-4 . 5 L 4 . 5 L-7 . 5 L 7 . 5 L 以上 右轴 占比（ % ） 左轴 销量 ( 辆） 汽油 柴油 柴油 柴油 12/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 业路线固定，运营范围不出市， 17-19 年，环卫装备续航里程数得到了较大提升，部分 车型续航里程增幅达 50%以上 ， 续航里程已可以满足作业需 要 。 表 1： 公共领域车辆模式对比 车辆类型 运营主体 业务属性 作业特点 公交车 政府为主，企业为辅 偏公益性 固定时段，固定路线，市内运营 出租车 政府为主，企业为辅 偏盈利性 全天候，路线不固定，市内运营为主，部分跨市 物流车 企业为主，政府为辅 盈利性 全天候，路线不固定，存在跨市运营 环卫车 政府企业各半，企业占比提升 公益性 固定时段，固定路线，市内运营 数据来源：东吴证券研究所 整理 图 14：新能源环卫装备 2017-2020年续航里程快速提升 数据来源：工信部，东吴证券研究所 注：图中百分比为 2020年续航里程较 2017年续航里程增幅 单台环卫车由于排量大，柴油发动机和长时间低速行驶，导致单台环卫车碳排放 较 大，显著高于其他类型公共领域车辆。环卫新能源替代对于碳减排 效率高，效果好。此 外，环卫车运营模式，作业特点契合纯电动汽车使用习惯，新能源环卫替代大势所趋。 受国家碳排放“ 3060”目标推动，政策加码环卫新能源替代有望提速 。 宇通重工纯电 动清洗车 (1 8 t) 宇通重工纯电 动洗扫车 (1 8 t) 宇通重工纯电 动洗扫车 (8 . 5 t) 长沙中联纯电 动压缩式垃圾 车 (1 8 t) 长沙中联纯电 动清洗车 (1 8 t) 长沙中联纯电 动洗扫车 (1 8 t) 长沙中联纯电 动扫路车 (1 8 t) 龙马环卫纯电 动清洗车 (1 8 t) 2017 年 1 8 0 4 0 2 3 0 0 1 8 7 2 5 5 3 6 5 3 6 5 1 7 5 2018 年 1 8 0 4 0 2 3 3 0 1 8 7 2 5 5 3 8 0 3 6 5 1 7 5 2019 年 2 7 5 4 1 0 3 3 0 2 5 0 2 8 0 4 8 0 3 6 5 2 5 0 2020 年 3 0 0 4 4 0 3 5 5 3 1 0 2 8 0 4 8 0 4 8 0 2 7 0 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 续航里程数（ km ） 67% 9% 18% 66% 10% 32% 32% 54% 13/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 3. 环卫新能源五十倍 成长 ， 十年 替代 助力实现 2030年碳达峰 环卫新能源非短周期 爆发 ， 市场释放 受政策与经济性驱动 。 通过复盘公交车 快速实 现电动化的过程，认为新能源补贴退坡 确定 性强，初始购置大额补贴 情况难以再现。 环 卫新能源市场释放依靠 外部驱动政策持续加码 与 内部驱动经济性优势逐步体现 。 3.1. 政策端： 碳中和助力 替代逻辑加强 ，史上最严环卫新能源政策有望落地 2020年新能源环卫装备渗透率 3.31%，与政策目标差距仍超 49pct。 2020 年 10 月 9日，国务院常务会议召开，会议通过 新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035年）， 要 求 2021 年起， 国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域 新增或更新公交、出租、 物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于 80%。按照 2021年重点区域环卫新 能源替代比例要求不低于 80%，非重点区域不进行环卫新能源替代的假设条件保守估计， 2021年起全国新能源环卫装备替代比例要求不低于 52.62%。 2020年，环卫装备合计销 售 116735辆，整体市场表现同比持平，其中新能源销量 3861辆 ，新能源渗透率 3.31%， 同比持平。新能源渗透率政策目标与执行缺口达 49pct。 表 2： 2021年起全国新能源环卫装备替代比例要求为不低于 52.62% 重点区域 地区 环卫车累计销量 （辆） 占比 生态文明 试验区 2017年首批（福建、江西、贵州） 32763 8.27% 2019年（海南） 2275 0.57% 大气污染 重点防治 区域 京津冀（ 13个地级及以上城市） 43640 11.01% 长三角（ 25个地级及以上城市） 54597 13.78% 珠三角（ 9个地级及以上城市） 27884 7.04% 辽宁中部城市群（ 7 个地级及以上城市 ) 3975 1.00% 山东城市群（ 17 个地级及以上城市） 33224 8.39% 武汉及周边城市群（ 6个地级及以上城市、 3个县级城市） 13896 3.51% 长株潭城市群（ 3个地级市） 7237 1.83% 成渝城市群（ 15 个地级及以上城市） 20655 5.21% 海峡两岸城市群（ 9 个地级及以上城市， 1个正厅级实验区） 区域属于生态文明试验区福建省 山西中北部城市群（ 4个地级城市） 3831 0.97% 陕西关中城市群（ 5 个地级及以上城市， 1个副省级开发区 ) 10480 2.65% 甘宁城市群（ 3个地级市） 4226 1.07% 新疆乌鲁木齐城市群（ 1个地级城市， 3 个县级城市） 1934 0.49% 合计 271537 65.78% 14/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 2021年起全国新能源环卫装备替代比例要求为不低于 52.62% （ 65.78%*80%=52.62%） 数据来源： 各地方人民政府网 ，银保监会 交强险数据 ，东吴证券研究所 协同碳中和最严环卫新能源政策有望落地，新能源替代逻辑加强。 环卫新能源 替代 碳减排效率突出，减排效果优异，有望成为政府实现碳排放“ 3060”目标重要抓手 。 中 共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 三五年远景目标的建议， 首次将碳达峰、碳中和目标写入发展规划，提出 制定 碳排放达峰行动方案 ， 生态环境部 作为 应对气候变化的主要责任方，提出达峰行动有关工作将纳入中央生态环保督察 。 碳 中和政策推动叠加中央 生态 环保督察 ，环卫新能源替代逻辑加强。 3.2. 经济性： 全生命周期平价具备经济性， 2025年 有望迎经济性拐点 当前阶段对比 12m纯电动公交和 18吨纯电动洗扫车 ， 纯电动公交全生命周期现金 流 3年实现平价，纯电环卫车 需要 7年，已经实现 全生命周期 平价，具备新能源替代内 生驱动力。 新能源环卫车电池成本占比高，导致当前单车成本过高，平均毛利率 40%处 于高位 。我们对 新能源装备毛利率与成本 变动 两个因素进行敏感性分析 ， 可以发现 当新 能源环卫车毛利率下降 6pct至 34%时 ，从全生命周期现金流支出角度考虑， 2025年 即 可满足 4年 实现新能源环卫车全生命周期现金流支出平价。 对比纯电动公交 3年实现平 价的水平已经非常接近，内生替代驱动非常强烈，有望迎来快速环卫电动化替代进程。 图 15： 纯电 公交 第 3年经济性优势显现 图 16： 纯电环卫车第 7年经济性优势显现 数据来源： 招标网， 东吴证券研究所测算 数据来源： 招标网， 东吴证券研究所测算 75 99 123 147 171 195 219 243 93 105 116 128 139 151 163 174 (80) (60) (40) (20) 0 20 40 0 50 100 150 200 250 300 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 第 7年 第 8年 右轴：电动与传统现金流差额（万元） 左轴：传统累计现金流支出（万元） 左轴：电动累计现金流支出（万元） 101 131 162 193 223 254 285 316 185 200 215 230 245 259 274 289 (50) 0 50 100 0 50 100 150 200 250 300 350 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 第 7年 第 8年 右轴：电动与传统现金流差额（万元） 左轴：传统累计现金流支出（万元） 左轴：电动累计现金流支出（万元） 15/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 17： 整车成本降幅 &毛利率敏感性分析（全生命周期现金流持平所需年数） 数据来源： 招标网，公司公告， 东吴证券研究所测算 3.3. 环卫新能源销量 稳定渗透期五年 7倍，经济性拐点快速 爆发 十年 50倍 基于新能源环卫政策推进与经济性提升节奏，新能源 环卫市场预计分两阶段释放， 并于 2030年新能源渗透率达到 80%。 稳定渗透期（ 2020-2025年）： 碳中和政策助力推动环卫新能源替代，叠加内生经济 性提升替代驱动力增加，预计 新能源渗透率 从 2020年 3.31%提升至 2025 年 15%， 2025 年新能源环卫车销量 2.74万辆 ，是 2020年销量的 7倍 ， 2020-2025销量 CAGR为 48.01%。 2025年新能源环卫市场空间 139.27亿 ， 2020-2025年 CAGR为 41.25%。 快速 爆发 期（ 2025-2030年）： 2025年迎来新能源环卫经济性拐点，匹配环卫市场化 全面铺开，预计渗透率从 2025年 15%迅速提至 2030 年 80%， 2030年新能源环卫车销 量 19.13 万辆 ，是 2020 年销量的 50 倍 ， 2025-2030 销量 CAGR 为 47.46%。 30 年新能 源环卫市场空间 971.14亿 ， 25-30年 CAGR为 47.46%。 年份 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 底盘（电池）成本下降 0% 8 . 0 % 1 5 . 4 % 2 2 . 1 % 2 8 . 4 % 3 4 . 1 % 底盘（除电池）成本下降 0% 1 . 5 % 3 . 0 % 4 . 4 % 5 . 9 % 7 . 3 % 整 车成本降幅 毛利率 0% 3 . 7 % 7 . 1 % 1 0 . 3 % 1 3 . 3 % 1 6 . 1 % 4 0 . 0 % 7 7 6 6 6 5 3 9 . 5 % 7 7 6 6 6 5 3 9 . 0 % 7 7 6 6 6 5 3 8 . 5 % 7 6 6 6 5 5 3 8 . 0 % 7 6 6 6 5 5 3 7 . 5 % 7 6 6 6 5 5 3 7 . 0 % 7 6 6 6 5 5 3 6 . 5 % 7 6 6 5 5 5 3 6 . 0 % 6 6 6 5 5 5 3 5 . 5 % 6 6 6 5 5 5 3 5 . 0 % 6 6 6 5 5 5 3 4 . 5 % 6 6 5 5 5 5 3 4 . 0 % 6 6 5 5 5 4 16/20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 18： 预计 2020-2030年环卫装备 /新能源环卫销量 CAGR7.44%/47.73% 数据来源： 住建部， 银保监会交强险数据， 公司公告，东吴证券研究所测算 图 19： 预计 2020-2030年环卫装备 /新能源环卫装备 CAGR为 12.54%/39.29% 数据来源：住建部， 银保监会交强险数据， 公司公告，东吴证券研究所测算 3.4. 稳定渗透期渠道为王， 快速爆发期产品力优先 稳定渗透期（ 2020-2025年）： 新能源环卫装备经济性优势还没有完全体现，渗透率 提升的驱动力更多来自于 政策驱动 。此外，环卫服务市场化率逐步提升中， 政府仍为 环 卫装备 采购主体 。 稳定渗透期渠道为王，关注拥有渠道优势的传统上装龙头，有望充分 受益行业渗透率提升 。 快速 爆发 期（ 2025-2030 年）： 2025 年新能源环卫装备经济性迎拐点经济性优势快 速体现， 内生替代驱动力强实现环卫新能源快速替代 。此外，预计 2025 年后环卫服务 -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 5 10 15 20 25 30 2 0 2 0 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 2 0 2 6 E 2 0 2 7 E 2 0 2 8 E 2 0 2 9 E 2 0 3 0 E 环卫装备销量（万辆） 新能源销量（万辆） 右轴 环卫装备 YOY 右轴 新能源 YOY 右轴 新能源渗透率 -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 2 0 2 0 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4