高端现制茶饮行业深度之二：空间测算、单店模型及敏感性分析.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 04 月 08 日 餐饮 高端现制茶饮行业深度之二 空间测算、单店模型及敏感性分析 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：范欣悦 执业证书编号： S0740517080004 Email： Table_Profit Table_Report 相关报告 2021.03.03 Table_Finance Table_Summary 投资要点 高端现制茶饮拉动茶饮市场规模高速增长。 伴随着新式茶饮的诞生，我国 茶饮市场实现快速增长， 2020 年现制茶饮市场规模约为 1,136 亿元，预计 2025 年将达到 3,400 亿元， CAGR 为 24.5%。 高端现制茶饮相较于普通茶 饮店增速更快， 2020 年 我国高端现制茶饮店产品总消费额达到 129 亿元， 201520 年 CAGR 高达 75%，预计 202025 年的 CAGR 为 32%，超过 其他现制茶饮店的 CAGR（中端 /低端 为 27%/20%） 。 驱动因素：受益于消费升级 +外卖崛起，迎合健康、低脂的饮食方式 。 （ 1） 可支配收入提高带动消费升级 ； （ 2）产品创新吸引年轻一代 ； （ 3）消费者 追求健康、低糖饮食方式 ； （ 4）消费环境打造休闲和社交空间 ； （ 5）线上 外卖业务快速发展带来服务区域扩充 ； （ 6）新媒体营销提升品牌影响力 ； （ 7）资本加速扩张和供应链升级。 竞争格局：高端现制茶饮连锁化率 及集中度高 ， 中低端品牌覆盖范围更广、 更加下沉。 截至 2020 年 9 月，我国约有 34 万间现制茶饮店， 其中约有 1 00 个高端现制茶饮连锁品牌，合计经营约 2400 间门店， 连锁化率为 75%， 前五大参与者合计市场份额达到 55%。 开店空间测算 ，拓店空间近 1700 家，高端现制茶饮的快速扩张期 为 2-3 年。 对标星巴克在一线、新一线和二线城市的门店密度为 4.4/10.2/21.6 万 人 /店，新式茶饮门店单店大概的门店密度为 6.3/13/27.8 万人 /店。这些城 市中，前 5 家高端现制茶饮品牌分别已开店 725/473/185/184/68 家，仍有 1698 家的拓店空间。预计高端现制茶饮的快速扩张期可以维持 2-3 年。 高端现制茶饮关键要素 拆分 ： （ 1）产品 ： 加速迭代，不断创新求异，头部 品牌保持每月上新节奏 ； 配方 健康稳定， 头部品牌使用优质原材料 ； 交叉 销售 ：“茶 +欧包” 。 （ 2） 品牌格调 ： 各品牌有自己的文化内涵， 门店是 重要 空间载体 ， 向消费者传输品牌文化。 （ 3）供应链管理 ： 决定产品品质及采 购成本。 （ 4）会员体系的搭建 ： 增加消费者黏性 ，提升复购率贡献更多销 量 。 （ 5） 数字化运营： 全链路 数字化搭建 从原料采集，物料仓储，门店采 购再到中央厨房配送，降本增效为 业务带来更 广阔的 空间。 单店模型： 不含烘焙的门店盈利能力更强。 区分含烘焙的门店和不含烘焙 的门店（ GO/PRO 店），假设含烘焙 /不含烘焙门店每日订单量均为 800 单， 客单价通过茶饮和欧包的不同配比综合计算分别为 43.2/32.8 元，单店面积 分别为 250/150 平米，租金均为 12 元 /平米天，初始投资为 185/125 万 元。 经测算可得， 不含烘培的门店租金成本，员工成本占收入比更低，净 利 率 更高。根据敏感性分析，含烘焙和不含烘焙的门店盈亏平衡点分别为 每日订单量 329/256 个。 风险提示： 食品安全风险 ； 高端现制茶饮头部品牌产品具有同质化的趋势， 随着门店数量增加，竞争加剧 ； 扩张带来客流分散，进而导致单店收入和 利润下滑 ； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风 险 ； 茶饮市场空间测算不及预期风险。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 我国茶饮市场：迎合健康、社交等生活方式，新媒体 外卖配送运费折扣券 ; 会员活动优先报名权；商城商品兑换权 福利 生日券；会员开通赠饮券；折扣券；会员日赠饮券； 优先券；满减券 好礼 积分赠送；赠饮券 来源： 喜茶 GO， 中泰证券研究所 免费会员拥有积分和经验两种成长属性。 积分相当于电子货币，可以在 积分商城兑换特供商品，而经验值伴随会员的消费不断升高，达到不同 的等级可以享受不同的权益。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 23 - 行业深度 研究 图表 40： 高端现制茶饮品牌 免费会员权益 喜茶 奈雪的茶 乐乐茶 权益 满减券 买赠券 生日蛋糕券 免费配送券 买赠券、满减券 外卖券、现金券、买茶送包券 生日免费券、活动优先权 茶饮满赠券 .、活动优先报名权 线下体验活动、新品体验券 积分商城 来源： 各品牌微信小程序， 中泰证券研究所 数字化运营 数字化运营已经成为头部新茶饮品牌的“新王牌”。 数字化赋能新茶饮 品牌业务运营是大数据时代背景下，业务线上线下一体化融合的结果。 在更高的线上化、数字化水平支撑下，供应链管理、产品研发、营销、 客户运营等模块都能进行更好的数字化运营，提升效率降低成本，为业 务带来更宽阔的想象空间。 数字化转型助力茶饮企业“人 +货 +场”管理。 人：茶饮企业通过组建数 字化团队进行供应链管理，实现库存管理一体化。比如， DOH 系统可以 通过库存量合理的建议采购量，帮助企业员工进行“傻瓜式”管理。货： 新式茶饮借助数字化工具助力产品研发，通过顾客对产品的反馈，更迅 速地对产品做出优化调整，并能根据区域、季节、热点等变量因素，推 出定制化产品。场：新式茶饮企业还可以依托大数据分析进行门店选址， 提高门店布局效率和精准度。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 24 - 行业深度 研究 图表 41： 高端现制茶饮数字化转型 来源： CBNDataX 奈雪问卷调研 ， 中泰证券研究所 “线上茶饮”占比提升，高效的线上营销体系，构建流量池生态。 茶饮 品牌通过会员、小程序、 APP、天猫、微商城、社群、官方媒体矩阵这 些流量入口共同构建了品牌流量池。企业通过向会员发放卡券，进一步 提高客户黏性和复购率。 数字化渠道助力“线上茶饮” ， 业绩提升显著。 数字化渠道包括小程序、 APP 点单和直播、电商及第三方平台带货。喜茶、乐乐茶、奈雪的茶和 蜜雪冰城都设有小程序点单功能。喜茶 2020 年线上点单比例为 81%， 这其中有 75.2%消费者选择到店自取， 24.8%的消费者选择外卖配送。 小程序点单也可以降低运营成本，喜茶有 6070%以上的顾客采用小程 序点单，减少了店内点餐设备的购置，由于小程序点单不需要向第三方 外卖平台支付佣金，进一步降低了企业运营成本。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 25 - 行业深度 研究 图表 42：喜茶用户线上 、线下 下单比例 图表 43：喜茶到店自取和外卖配送人数占比 来源：喜茶 2020 年度报告 ， 中泰证券研究所 来源：喜茶 2020 年度报告 ， 中泰证券研究所 高端现制茶饮单店模型 及敏感性分析 材料成本： 高端现制茶饮多采用天然的高品质原料。以多肉葡萄为例， 一杯 500ml 的多肉葡萄价格为 29 元，原 材 料成本 810 元，其中 120ml 的奶盖 成本 34 元 。 图表 44：新茶饮的原料成本测算 来源： 咖门， 中泰证券研究所 员工成本：流水线作业。 根据我们草根调研结果，茶饮门店员工一般每 家店 12 人左右，采用 8 小时轮班制。店内分工明确，以流水线作业完 成一杯茶饮的制作，每分钟大概可制作 1.5 杯。在配备烘焙食品的茶饮 店中，也是以流水线进行分工，以喜茶 LAB 店为例，蛋糕需要经过制胚、 81% 19% 线上下单 线下下单 7 5 . 2 % 2 4 . 8 % 到店自取 外卖配送 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 26 - 行业深度 研究 烤胚、抹奶油和装点四道工序后最终成型售卖。 图表 45：喜茶（正大广场店）茶饮制作流程 来源： 草根调研， 中泰证券研究所 图表 46：喜茶 LAB 店烘焙产品制作流程 来源： 草根调研， 中泰证券研究所 租金成本：高端茶饮品牌多选择客流量较大的商圈。 根据选择区位的不 同，租金价位也不相同，奈雪通常选择拥有室外展示空间的一楼门店， 而喜茶和乐乐茶多选择商场内部。我们估计高端现制茶饮店的租金超过 10 元 /平方米天。 单店模型核心假设： 我们区分含烘焙的门店和不含烘焙的门店（如 GO/PRO 店）， 根据奈雪的茶招股书及草根调研结果，我们 假设含烘焙 / 不含烘焙的门店每日订单量 均为 800 单 ，客单价通过茶饮和欧包的不同 配比综合计算分别为 43.2/32.8 元，单店面积分别为 250/150 平米，租 金均为 12 元 /平米天，初始投资为 185/125 万元。 结论： 不含烘焙的门店的租金成本、员工成本占收入比重更低，净利率 则更高 ， 不含烘焙的门店净利率较含烘焙的门店高 4.5%左右。根据 敏感 性 分析，含烘焙和不含烘焙 的 门店盈亏平衡 点分别为每日订单量 329/256 个 。 下单贴标1 人 添加底料1 人 添加茶汤1 人 切水果 制作奶盖2 人 添加奶盖1 人 封盖擦拭瓶身1 人 摆放按号分发1 人 制胚烤胚2 人 抹奶油1 人 添加装饰2 人 点单取 餐发放1 人 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 27 - 行业深度 研究 图表 47： 高端现制茶饮单店模型核心假设 假设 含烘焙 不含烘焙 每日订单量 800 800 平均每个订单茶饮数量 1.2 1 茶饮单价 （元） 28 28 平均每个订单欧包数量 0.4 0.2 欧包单价 （元） 18 15 茶饮毛利率 65% 65% 欧包毛利率 50% 55% 面积 （平方米） 250 150 平均租金 （元 /平方米天） 12 12 茶饮及普通员工 10 10 茶饮及普通员工平均工资 （元） 6000 6000 烘焙员工 4 烘焙员工平均工资 （元） 10000 固定资产投入 （万元） 185 125 折旧摊销年限 （年） 5 5 水电费占收入比重 2% 2% 配送费占收入比重 3% 4% 其他费用占收入比重 3% 2% 所得税率 25% 25% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 28 - 行业深度 研究 图表 48：高端现制茶饮单店模型 及指标测算 模型 （单位，万元） 含烘焙 不含烘焙 收入 1191 905 茶饮 981 818 欧包 210 88 材料成本 449 326 茶饮 343 286 欧包 105 39 租金成本 110 66 员工成本 120 72 折旧摊销 37 25 水电费 24 18 配送费 36 36 其他费用 36 18 利润总额 381 345 所得税 95 86 净利润 286 258 租金 /收入 9.2% 7.3% 员工 /收入 10.1% 8.0% 净利率 24.0% 28.5% 来源：中泰证券研究所 图表 49： 含烘焙的高端 现 制茶饮门店的敏感性分析 面积 每日订单量 400 600 800 1000 1200 200 10.0% 20.2% 25.4% 28.4% 30.5% 225 8.6% 19.3% 24.7% 27.9% 30.0% 250 7.2% 18.4% 24.0% 27.3% 29.6% 275 5.8% 17.5% 23.3% 26.8% 29.1% 300 4.5% 16.6% 22.6% 26.2% 28.7% 来源：中泰证券研究所 图表 50： 不含烘焙的高端 现 制茶饮门店的敏感性分析 面积 每日订单量 400 600 800 1000 1200 100 18.7% 26.5% 30.4% 32.7% 34.2% 125 16.9% 25.3% 29.5% 32.0% 33.6% 150 15.1% 24.1% 28.5% 31.2% 33.0% 175 13.2% 22.8% 27.6% 30.5% 32.4% 200 11.4% 21.6% 26.7% 29.8% 31.8% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 29 - 行业深度 研究 风险提示 食品安全 风险。 高端现制茶饮头部品牌 产品具有同质化的趋势， 随着门店数量增加， 竞 争加剧 。 扩张带来客流分散，进而导致单店收入和利润下滑。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 茶饮市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 30 - 行业深度 研究 投资评级说明 ： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 涨幅 在 -10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内 相对同期基准指数 跌幅 在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 涨幅在 -10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内 对同期基准指数 跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行 关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“ 中泰 证券 股份 有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“ 中泰 证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。