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敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/29 table_page 私募基金年报 分析师:张青 执业证书编号: S0890516100001 电话: 021-20321154 邮箱: 研究助理:田钟泽 电话: 021-20321067 邮箱: 研究助理:程秉哲 邮箱: 销售服务电话: 021-20515355 table_product 1 私募基金: 2020 年中证报价系统产品 年度报告 2021-05-06 2 私募基金:管理期货业绩领跑,产品配 置需求旺盛 - 私募基金月报 202103 2021-04-12 3 私募基金:外资私募再添两家,管理期 货策略表现突出 -私募基金月报 202011 2020-12-10 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点: 全球对冲基金 2020 回眸:业绩规模 均提升 。 截至 2020 年底,全球 对冲基金管理资产规模已从 2000 年的 2635 亿美元到 2020 年的 3.83 万亿 美元,增长 14.53 倍,较 2019 年的 3.19 万亿增长 20.06%,增幅较为明显 。 中国私募基金 :私募证券基金规模 显著增长 。 单就私募证券投资基 金而言,截至 2020 年 12 月底,基金业协会已备案私募证券投资基金管理 人 8908 家,已备案私募证券投资基金 54355 只,管理基金规模 37662 亿 元,较去年同期的 24503 亿元增加 53.70%。 中国私募基金分策略业绩 。 2020 年,各类策略业绩全年均为正。其 中, A 股市场继续保持上涨势头,股票策略业绩连续两年位居各大策略之首。 虽然 2020 年一季度受到疫情影响短期下挫,但是对科技医药等行业影响较 小,这些板块帅先开启反弹走势,而后在宽松的货币环境、财政刺激政策的 出台、美国大选落地、新冠疫苗取得突破等多重利好因素推动,股票市场全 年表现可圈可点,年末 A 股收于 3400 点以上,向 3500 发起冲击,全年涨 幅为 13.87%。受益于结构性行情的演绎,股票多头、股票多空和股票量化 策略中位涨幅高于 25%,均明显高于上证综指涨幅,股票多头策略更以 26.62%的中位涨幅领跑各类子策略。股票量化 策略与股票多头策略业绩几 乎相当,而平均多头敞口相对低于前两者的股票多空策略稍逊色 。 管理期货 策略 2020 年表现较为可观。 2020 年商品市场的波动水平明显上升,管理 期货策略逆转了 2019 年相对一般的表现,在全部策略中表现较为优异,仅 次于股票策略表现。管理期货收益多源于管理人对于一季度后商品期货趋势 性上涨行情及股指期货交易机会的把握,从中位数来看, CTA 程序化的表 现稍强于 CTA 主观策略,全年收益为 20.47%。 2020 年债券市场表现较为 平淡 ,整体乏善可陈 , 全年中位数收益为 4.86%。 私募股票量化策略梳理、分析与展望 : 从 2020 年量化风格因子的收 益表现来看 , 上半年动量 、 成长 和 beta 因子表现突出;下半年 则整体偏价 值和反转 。 在 全年整体行情向上的情况下,指数增强策略 表现 可圈可点,一 方面结构性行情较为突出, 多数时间 成长板块的表现要好于价值,二是股票 的交易量和波动率有了明显提升,更容易获得超额收益。 市场中性策略 伴随 结构性行情和市场波动的提升,表现中规中矩。 展望 2021 年,对于股票市 场,疫情、地缘政治等“老风险”逐步落地、全球经济修复渐见曙光,但是 流动性大潮将退、通胀预期抬升等多方面的压力也会凸显 ,相应 对于股市的 预期回报要有所下调 。 在全市场整体收益预期回报降低的情况下,市场中性 策略由于较高的收益风险比特征,可能更受青睐。 风险 提示 : 部分私募基金业绩波动较大,投资需谨慎。 相关研究报告 table_subject 撰写日期: 2021 年 05 月 14 日 证券研究报告 -私募基金年报 2020 年私募基金年度报告 曲折前行 , 柳暗花明 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/29 table_page 私募基金年报 内容目录 1. 全球对冲基金 2020 回眸:曲折前行,量价同升 . 4 1.1. 对冲基金规模续创新高,固定收益策略份额提升 . 4 1.2. 权益领跑众策略,业绩创近年最佳 . 6 2. 中国私募基金 2020 . 7 2.1. 规模:业绩突出助推行业发展,私募证券基金规模增长显著 . 7 2.2. 重要政策与事件梳理 . 8 2.2.1. 头部效应集聚,百亿私募一年新增近 30 家 . 8 2.2.2. 私募基金监管加强,引导回归私募和投资本源 . 10 2.2.3. 部分私募再传封盘,超长锁定期私募基金问世 . 11 2.2.4. 外资私募管理规模破百亿,首现投顾产品、 QFII 投资和外资公募基金 . 12 2.3. 私募基金分策略分析 . 13 2.3.1. 分策略发行与清盘 . 13 2.3.2. 分策略业绩 . 14 3. 私募股票量化策略梳理、分析与展望 . 23 3.1. 股票量化策略简介 . 23 3.1.1. 代表性量化策略 . 23 3.1.2. 量化策略的选股因子概述 . 25 3.1.3. 量化策略的指数标的、换手率及行业分布特征 . 25 3.2. 股票量化策略的影响因素及对市场的影响 . 26 3.2.1. 策略影响因素分析 . 26 3.2.2. 对市场的影响 . 27 3.3. 2020 年业绩回顾与 2021 年股票量化策略展望 . 27 图表目录 图 1:全球对冲基金管理资产规模(单位:十亿美元) . 4 图 2:全球对冲基金投资策略分布( 2020 年) . 5 图 3:全球对冲基金投资策略分布( 2019 年) . 5 图 4:备案私募证券投资基金市场规模情况 . 8 图 5: 2020 私募各策略发行情况 . 14 图 6: 2020 私募各策略清盘情况 . 14 图 7:股票策略区间业绩 . 17 图 8:相对价值策略区间业绩 . 19 图 9:三大股指期货升贴水率 . 19 图 10:管理期货区间业绩 . 20 图 11:宏观对冲和组合基金区间业绩 . 22 图 12:债券策略区间业绩 . 23 图 13:量化风格因子 2020 年累计收益率 . 28 表 1:全球对冲基金管理资产规模排行榜 Top 20(截至 2020/9) . 5 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/29 table_page 私募基金年报 表 2: 全球对冲基金收益表现(近四年) . 7 表 3:百亿私募投资机构明细(按时间先后和投资策略分类) . 9 表 4: 2020 年私募分策略量化指标 . 15 表 5: 2020 年收益表现较好的股 票多头产品 . 17 表 6: 2020 年收益表现较好的股票多空产品 . 17 表 7: 2020 年收益表现较好的股票市场中性产品 . 19 表 8: 2020 年收益表现较好的 CTA 程序化产品 . 20 表 9: 2020 年收益表现较好的宏观对冲产品 . 22 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/29 table_page 私募基金年报 1. 全球对冲基金 2020 回眸: 曲折 前行 , 量价同升 1.1. 对冲基金 规模 续创新高 , 固 定收益策略 份额 提升 截至 2020 年底,全球对冲基金管理 资产规模已从 2000 年的 2635 亿美元发展到 2020 年的 3.83 万亿美元 ,增长了 14.53 倍 ,较 2019 年的 3.19 万亿增长 20.06%,增幅较为明显 。 结合管理期货基金( CTA),全球量化对冲基金(对冲基金 +CTA,不含 FOF)管理资产规模 近 4.13 万亿美元。 从规模上来看 ,除了 2018 年小幅缩水外对冲基金规模都处于稳步上升的进程中, 2019 年首次突破 3万亿美元 , 2020年进一步上升至 3.83万亿 。 最近 三 年 FOF管理规模 逆转了 2017 年之前单边下行的趋势,有企稳反弹的迹象,迄今管理规模已经 连续 三年上涨, CTA 管理规 模则有持续萎缩的趋势, 2019 年和 2020 年均出现下滑。 截至 2020 年底, FOF 和 CTA 管理 规模分别为 2936 亿美元、 3015 亿美元 。 HFR( Hedge Fund Research)报告显示 , 2020 年 虽然受疫情、政治不确定 性 和动荡影 响,但是风险偏好仍有所回升且 行业整体业绩 取得不错表现,行业管理规模也继续上升。 其 中 大型对冲基金因成立时间久,业绩稳定的优势仍受到投资者青睐 。 图 1:全球 对冲基金管理资产规模( 单位: 十 亿 美元) 资料来源: BarclayHedge 官网, 华宝证券研究创新部 注:数据在 2020 年有回溯调整 回顾 2020 年, 不同 策略间资金流动此起彼伏,受疫情影响,各类资产的波动有所加剧, 风险类资产相关策略整体规模呈现一定的收缩,如权益类的股票偏多头由 2019 年的 11%下 降到 2020 年的 10%,宏观策略由 7%下降到 5%,复合策略由 12%下降到 10%, CTA 策略 由 10%下降到 9%,这些下降的市场份额主要转移到避险资产相关策略中。受避险情绪的上 扬, 2020 年固定收益策略的市场份额在 2019 年的基础上进一步增长,在各子策略中占据领 先位置,为 24%, 2019 年底该数字为 21%,上升较为显著。 2020 年全球处于动荡时期,一方面疫情冲击全球经济,另一方面疫情发生之后 各国都采 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 对冲基金 FOF 管理期货 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/29 table_page 私募基金年报 取了积极财政政策和极 其 宽松的货币政策 ,推动资产价格 上扬 。总体来看,各类风险资产的 波动较往年有所加剧,风险偏好 承压 ,权益类策略整体份额稳中有降,固收类策略份额则连 续几年增长,成为资金最青睐的策略之一 。 图 2:全球 对冲基金投资策略分布( 2020 年 ) 图 3:全球 对冲基金投资策略分布( 2019 年 ) 资料来源: BarclayHedge 官网 , 华宝证券研究创新部 注:数据在 2020 年有回溯调整 资料来源: BarclayHedge 官网 , 华宝证券研究创新部 注:数据在 2019 年有回溯调整 截至 2020 年 9 月,根据 Preqin 统计数据, Bridgewater Associates(桥水联合) 、 AQR Capital Management( AQR 资本管理) 、 Man Investments(曼氏) 继续以 1401 亿美元、 996 亿美元、 798 亿美元的管理资产规模稳居全球对冲基金榜单的前三位 ,不过管理资产规模有 一定程度下降。 如前所述,相比于中小型对冲基金管理人,投资者对于头部对冲基金管理人的信任度更 高,规模效应明显。 表 1: 全球对冲基金管理资产规模排行榜 Top 20(截至 2020/9) 管理人 国家 成立时间 管理资产规 模(亿美元 , 2018/9) 管理资产规模 (亿美元 , 2019/9) 管理资产规模 (亿美元 , 2020/9) Bridgewater Associates(桥水联合) 美国 1975 1663 1638 1401 AQR Capital Management( AQR 资本管理) 美国 1998 1176 996 996 Man Investments(曼氏) 英国 1983 761 824 798 Renaissance Technologies(文艺复兴科技) 美国 1982 575 673 698 Two Sigma Investments(双西投资) 美国 2001 388 600 600 Elliott Management(埃利奥特资本管理) 美国 1977 350 382 405 Millennium Management(千禧管理公司) 美国 1989 350 380 403 J.P. Morgan Asset Management(摩根资产管理) 美国 1974 535 366 366 Sculptor Capital Management 美国 1994 361 BlackRock Alternative Investments(贝莱德另类 投资) 美国 1986 299 336 353 Marshall Wace(马歇尔伟世) 英国 1997 347 341 322 HSBC Global Asset Management 英国 1973 315 Adage Capital Management(格言资本管理 ) 美国 2001 324 297 314 可转换套 利 1% 财困证券 1% 新兴市场 9% 股票偏多头 10% 股票多空 5% 股票多头 6% 股票市场 中性 2% 事件驱动 6% 固定收益 24%宏观策略 5% 并购套利 2% 复合策略 10% 其他 10% CTA 9% 可转换套利 1% 财困证券 1% 新兴市场 8% 股票偏多头 11% 股票多空 6% 股票多头 5% 股票市场中 性 3%事件驱动 6% 固定收益 21%宏观策略 7% 并购套利 2% 复合策略 12% 其他 7% CTA10% 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/29 table_page 私募基金年报 Davidson Kempner Capital Management(戴维 森 坎普纳资本管理) 美国 1990 315 310 313 Viking Global Investors(维京全球投资) 美国 1999 250 260 311 Baupost Group(宝璞集团) 美国 1982 310 274 302 Farallon Capital Management(法拉龙资本管理) 美国 1986 254 273 300 D.E. Shaw & Co(德劭基金) 美国 2008 309 311 291 Citadel Advisors(城堡投资) 美国 1990 301 322 289 The Childrens Investment Fund Management (儿童投资基金) 英国 2003 247 280 资料来源: Preqin 官网、华宝证券研究创新部 注 :以上数据为截至 2020 年 9 月 可得数据,并非是精准节点数据 1.2. 权益领跑众策略,业绩创近年最佳 2020 年, BarclayHedge 数据显示,全球对冲基金整体收益率 为 11.14%,创近年来的收 益新高,延续了 2019 年 10.63%的强势表现,远高于 2018 年 -5.23%的糟糕表现,略胜 2017 年一筹。 2020 年,全球经济遭遇新冠疫情黑天鹅的冲击,疫情持续传播引发市场广泛担忧, 市场 流动性紧缺, 引发 3 月中旬 全球市场 剧烈震荡,短短两周内纽约股市经历了四次熔断 ,市场 情绪降到冰点 。 随后美联储释放流动性,全球流动性重回宽松,股票市场迎来持续反弹,美 国放水也导致美元受挫,大宗商品也开启了一轮反弹 行情 。全球市场虽然在一季度遭遇重挫, 但后续风险偏好逐步回升,后续随着新冠 疫苗 取得突破,美国大选落地,风险偏好进一步回 升。全年来看, 虽然一度受挫,但是宽松的流动性带动各类风险资产集体反弹, 在权益类 和 大宗商品 相关策略的带 领下,对冲基金也获得了金融危机以来的最佳年度业绩。 分策略业绩来看, 除了股票市场中性策略之外,其余所有子策略 2020 年全年均获得了正 收益。其中,权益类偏多头策略:股票偏多头、新兴市场策略表现位列前 三 名 之列 ,收益率 分别为 16.44%、 15.15%, 延续了 2019 年这两个策略的强势表现, 而这两类子策略也是 2018 年表现最差的两个, 而 2017 年 这两个策略 也 领跑所有策略 。 权益类多头敞口暴露较多的策略 深受权益市场表现影响, 策略波动虽然较大,但是长期看收益显著 。 除了股票市场中性策略和复合策略之外,其它所有策略较 2019 年均有不同程度的提升。 可转换套利、财困证券、事件驱动、固定收益套利和宏观策略等策略全年收益均超过 10%, 在除了权益多头之外的众多策略中脱颖而出,获得资金重点配置。 虽然受新冠疫情的影响,但是 2020年 各主要经济体股票市场 多数 上涨,标普 500、 STOXX 欧洲 50、富时 100、法国 CAC40、德国 DAX、日经 225、韩国综合指数 2020 年度分别上涨 16.26%、 7.50%、 -14.34%、 -7.14%、 3.55%、 16.01%、 30.75%。 疫情冲击下各国均放宽流 动性,但 英国因 受 深陷脱欧泥塘和新冠疫情 双重 冲击, 市场 表现在主要经济体中垫底 。 而东 亚的韩国和日本疫情控制良好,且受到半导体等行业 需求向好 的影响, 全年 股市表现均十分 突出 。 新兴市场的整体表现同样可圈可点, 2020 年 MSCI 发达市场指数和 MSCI 新兴市场指数 全年收益率分别 为 14.06%、 15.84%。其中, 东亚经济体普遍 较早控制 疫情 传播 , 越南、 印 尼等经济体表现 突出 ;中国 虽然最早 爆发 疫情,但是也是最早控制疫情的国家 , 中国经济率 先反弹,且防疫物资等出口 推动 出口 显著 增长 , 助力世界经济复苏,成为 2020 年 唯一 GDP 正增长的主要经济体 。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/29 table_page 私募基金年报 表 2: 全球对冲基金收益表现(近 四年) 2020 年 2019 年 2018 年 2017 年 整体 11.14% 10.63% -5.23% 10.36% 可转换套利 15.53% 8.34% -0.02% 2.55% 财困证券 13.19% 2.13% 0.28% 4.17% 新兴市场 15.15% 12.58% -10.89% 18.65% 股票偏多头 16.44% 15.28% -8.83% 14.02% 股票多空 9.28% 6.61% -3.04% 8.36% 股票市场中性 -1.29% -0.56% -1.70% 2.93% 事件驱动 11.12% 7.58% -2.68% 8.09% 固定收益套利 10.53% 2.69% 0.43% 3.99% 宏观策略 10.06% 7.78% -5.33% 3.96% 并购套利 9.18% 6.39% 0.33% 4.97% 复合策略 4.17% 5.13% -4.92% 5.84% CTA 5.42% 5.28% -3.17% 0.70% FOF 9.75% 6.99% -4.79% 6.00% 资料来源: BarclayHedge 官网,华宝证券研究创新部 注: 1、对冲基金整体表现不含 FOF 和 CTA。 2、 数据在 2020 年有回溯调整 。 2. 中国私募基金 2020 2.1. 规模: 业绩突出助推行业发展, 私募证券基金 规模 增长 显著 截至 2020 年 12 月底,中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人 24561 家,去年 同期为 24471 家。存续已备案私募基金 96852 只,管理基金规模 15.97 万亿元(运作中产品), 较去年同期的 13.74 万亿元增加 16.23%。从管理人家数、管理产品数量看,私募基金行业发 展较为平稳。 单就私募证券投资基金而言,截至 2020 年 12 月底,基金业协会已备案私募证券投资基 金管理人 8908 家,已备案私募证券投资基金 54355 只,管理基金规模 37662 亿元,较去年 同期的 24503 亿元增加 53.70%。平均而言,每家私募证券投资基金管理人管理产品 6.10 只, 管理规模 4.23 亿元。 截至 2020 年 12 月底,共有 9 家私募资产配置类管理人备案, 已 备案私募资产配置基金 10 只,管理规模 9.96 亿元。 2020 年私募证券行业迎来 重要 发展之年。 私募证券投资基金管理规模 在 2017、 2018 连 续两年的规模收缩, 2019 年 得益于市场行情的推动 重新迎来了小幅上升 ,而在 2020 年, 私 募证券投资基金管理规模 大幅 增加 53.70%,以权益为主的市场表现优异,商品 市场则呈现 趋 势上涨行情,权益和商品类策略均取得不俗表现。值得一提的是,伴随整体规模大幅回升, 单基金管理规模打破了近年来小型化的趋势, 也 出现了一定程度的回升。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/29 table_page 私募基金年报 图 4: 备案私募证券投资基金市场规模情况 资料来源: 基金业协会,华宝证券研究创新部 2.2. 重要政策与事件梳理 2.2.1. 头部效应 集聚 ,百亿私募 一年新增 近 30 家 2020 年权益市场和量化策略表现均好于往年,市场业绩爆发下百亿私募的数量出现了较 快增长。 2020 年 国内百亿私募数量 达到了 63 家,而 2019 年底证券类百亿私募机构共有 37 家, 经过 一年时间 数量 增长了 26 家。 这主要得益于 2020 年 A 股结构性牛市行情 的演绎 ,市 场表现 突出助长了私募策略业绩增长,业绩增长进一步驱动资金流入 , 二者合力之下 证券类 私募基金的管理规模快速增长,百亿私募梯队 得以较快 扩容,甚至出现千亿规模的私募机构 , 如 高毅、景林、明 汯 等机构 规 模均逼近千亿。 从 百亿私募的 分布区域来看,上海百亿私募数量最多,达到 28 家,其次是北京 16 家, 深圳 8 家,其它地区合计 11 家。 北上深三个城市百亿私募数量占比高达 83%,北上深三个 城市人才较多,较其它城市优势明显,头部私募基金已经在三个城市形成聚集现象。 从策略分布来看,股票策略私募管理人最多达 38 家, 其次量化私募则有 11 家,组合基 金和宏观对冲 8 家, 纯债券 6 家。 得益于股票市场强劲表现, 市场赚钱效应 非常 明显, 股票 类百亿私募基金数量远超其它策略,而今年量化策略表现亦可圈可点,尤其是指数增强类策 略,业绩较好且上规模较快,因而量化私募的管理规模增长较快。债券近两年表现均一般, 债券类百亿私募数量也相对较少。 量化类私募发展势头强劲, 从国外的发展趋势看,量化投 资将成为未来的趋势, 后续 国内 可能 继续涌现一批百亿私募。 从成立时间来看, 成立时间不足五年的私募有 11 家,分别是 宁波幻方量化、于翼资产、 聚鸣投资、盘京投资、正心谷资本、煜德投资、宁泉资产、磐沣投资、上汽颀臻资产、礼仁 投资、衍复投资。 尤其是 衍复投资 ,成立仅一年就成为百亿私 募。 而成立时间超过十年的私 募有 东方港湾、彤源投资、林园投资、上海大朴资产、淡水泉、星石投资、银叶投资、鸣石 投资等 8 家 私募 。从趋势上看, 新晋百亿私募 呈年轻化趋势 。 从 2020 年新增百亿私募策略类型来看,以股票类私募数量为最,例如希瓦资产、石锋资 产、林园投资和宁泉资产等,其中石锋资产在股票类策略中业绩领先 。 量化对冲类私募数量 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 私募管理人(家) 管理基金(只) 管理规模(亿元) 平均每家管理规模(亿元 /每家) 平均单只基金规模(亿元 /每只) 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/29 table_page 私募基金年报 增长也较为可观,如九坤投资、鸣石投资、 金 锝资产 、进化论资产和衍复投资等,而衍复投 资成立仅一年有余 便 跻身百亿量化私募之列,成长速度令人刮目 相看 。股票和量化 类 百亿私 募的数量增长领先于其它类私募 , 这 主要得益于 2020 年权益市场和量化策略齐头并进 ,收益 均较为可观 。债券 2020 年 整体表现一般,因此债券 类 百亿私募的数量增长也屈指可数。 总体来看,私募证券基金头部机构快速扩容,头部聚集效应正在加剧。一方面,头部机 构资源禀赋优异,无论是资金、人才、数据、投研和交易 IT 系统等各方面资源都较其它私募 存在显著优势, 这些都为头部私募机构提供护城河, 形成正 向 循环,导致私募头部机构越来 越集中 。相比于 头部私募 的 快速发展,中小私募的处境并不乐观, 有些甚至在生存线挣扎, 面临被市场淘汰风险。 展望未来,私募基金 的头部聚集 效应并不会放缓, 长期来看 仍将持续 。 随着 资源不断向头部倾斜, 头部机构管理的 优质 产品 可能 成为市场稀缺资源, 备受 资金的追 捧 。 表 3: 百亿 私募 投资机构 明细 (按时间先后和投资策略分类) 私募基金管理人 核心管理人 成立时间 主要投资策略 注册地 景林资产 蒋锦志、高云程、金美 桥、蒋彤 2004 年 股票 上海 东方港湾 但斌 2004 年 股票 深圳 彤源投资 管华雨、薛凌云、庄琰 2006 年 股票 上海 林园投资 林园 2006 年 股票 深圳 大朴资产 颜克益 2007 年 股票 上海 淡水泉投资 赵军 2007 年 股票 北京 星石投资 江辉 2007 年 股票 北京 源乐晟资产 曾晓洁、吕小九、 杨建海 2009 年 股票 北京 重阳投资 裘国根 2009 年 股票 上海 铂绅投资 谢红 2011 年 股票 上海 易鑫安资管 栾鑫 2011 年 股票 天津 伊洛投资 许传华 2011 年 股票 郑州 千合资本 王亚伟、崔同魁 2012 年 股票 北京 汉和资本 罗晓春 2013 年 股票 北京 少薮派投资 周良 2013 年 股票 上海 高毅资产 邱国鹭 2013 年 股票 深圳 盈峰资本 蒋峰 2013 年 股票 深圳 拾贝投资 胡建平 2014 年 股票 北京 宽远资产 徐京德 2014 年 股票 上海 保银投资 王强 2014 年 股票 上海 希瓦资产 梁宏 2014 年 股票 上海 泛海投资 王君辉 2015 年 股票 北京 石锋资产 崔红建、郭锋 2015 年 股票 上海 趣时资产 章秀奇 2015 年 股票 上海 嘉恳资产 李星 2015 年 股票 上海 通怡投资 储贻波 2015 年 股票 上海 金汇荣盛 张玲 2015 年 股票 深圳 泰润海吉 刘壮波 2015 年 股票 深圳 玄元投资 杨夏 2015 年 股票 广州 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 10/29 table_page 私募基金年报 盘京投资 庄涛、陈勤 2016 年 股票 北京 于翼资产 陈忠 2016 年 股票 上海 聚鸣投资 刘晓龙 2016 年 股票 上海 檀真投资 林利军 2017 年 股票 上海 煜德投资 靳天珍、蔡建军、冯超 2017 年 股票 上海 宁泉资产 杨东 2018 年 股票 上海 上汽颀臻 陆永涛 2018 年 股票 上海 磐沣投资 张健 2018 年 股票 北京 礼仁投资 许玉莲 2018 年 股票 天津 佑瑞持投资 高蕾 2010 年 债券 北京 合晟资产 胡远川 2011 年 债券 上海 千为投资 王林 2012 年 债券 北京 明毅博厚 梁文飞 2012 年 债券 北京 迎水投资 卢高文 2015 年 债券 上海 蓝石资管 朵元 2015 年 债券 北京 银叶投资 许巳阳 2009 年 债券、宏观对冲 上海 乐瑞资产 唐毅亭 2011 年 债券、宏观对冲 北京 敦和资产 叶庆均 2011 年 股票、宏观对冲 杭州 凯丰投资 吴星 2011 年 宏观对冲 深圳 平安道远投资 张存相 2011 年 组合基全 上海 映雪资本 郑宇 2012 年 股票、债券 上海 双安资产 邱甲宁 2014 年 宏观对冲 南京 永安国富 肖国平 2015 年 宏观对冲 杭州 鸣石投资 李硕 2010 年 量化 上海 宁聚资产 葛鹏 2011 年 量化、债券 宁波 九坤投资 王琛 2012 年 量化 北京 金锝资产 任思泓 2012 年 量化 上海 诚奇资产 何文奇 2013 年 量化 深圳 明 汯 投资 裘慧明 2014 年 量化 上海 灵均投资 马志宇、蔡枚杰 2014 年 量化 北京 盛泉恒元 赵忠东 2014 年 量化 南京 进化论资产 王一平 2014 年 量化 深圳 幻方量化 徐进 2015 年 量化 宁波 衍复投资 王慕涵、顾王琴、高亢 2019 年 量化 上海 资料来源:中国证券投资基金业协会,华宝证券研究创新部,截止 2020 年底。 2.2.2. 私募基金监管加强, 引导 回归私募和投资本源 私募基金行业作为多层次资本市场的重要组成部分,近年来发展迅速,但是在发展过程 中也暴露了不少问题:包括公开或者变相公开募集资金、规避合格投资者要求、不履行登记 备案义务、异地经营、集团化运作、资金池运作、刚性兑付、利益输送、自融自担等,甚至 出现侵占、挪用基金财产、非法集资等严重侵害投资者利益的违法犯罪行为。 针对上述问题, 2020 年 9 月 11 日,中国证券监督管理委员会研究起草了关于加强私 募投资基金监管的若干规定(征求意见稿)。在征求意见稿发布近 4 个月后,证监会于 2021 年 1 月 9 日正式发布了关于加强私募投资基 金监管的若干规定 。该规定是在 私募投资基 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 11/29 table_page 私募基金年报 金监督管理暂行办法及中国证券投资基金业协会发布的私募基金管理人登记须知的基 础上,结合 近年来 私募基金行业 的 监管 经验和 实践, 对 加强私募投资基金监管提出了明确要 求。 该 规定 通过重申和细化私募基金监管的底线要求让私募行业真正回归“私募”和“投资” 的本源,实现行业优胜劣汰的良性循环,促进行业规范可持续发展。 面对近年来私募基金行业发展的乱象以及内外环境的变化,证监会发布关于加强私募 投资基金监管的若干规定,可谓适逢其时。 制定该 规定,主要是为了规范私募投资基金业务 活动,进 一步加强私募投资基金监管,严厉打击各类违法违规行为,严控私募基金增量风险, 稳妥化解私募基金存量风险,提升行业规范发展水平,保护投资者及相关当事人合法权益。 加强私募基金监管的规定,将进一步促进私募基金行业健康发展,有效防范金融风险。我们 认为私募基金将进入强监管时代,规定的制定将更加完善私募基金的监管体系 , 为私募基金 行业的行稳致远打下坚实基础。 加强私募投资基金监管的规定主要内容涉及私募基金监管的 各个 方面, 监管内容 主要包 括: 私募名称经营范围和业务 、 私募基金管理人、 私募基金 募集方式、资金投向、私募基金 管理人和从业 人员等主体、法律责任和过渡期安排 等 。 例如在 名称、经营范围和业务方面的规定 指出 , 未经登记 ,任何单位或者个人不得使用 “基 金 ”“基金管理 ”字样或者近似名称进行资金募集、基金管理等私募基金业务活动 。 在名称上 , 要求管理人统一名称规范,应当标明 “私募基金 ”“私募基金管理 ”等字样。 在业务范围上 ,要求 管理人聚焦投资管理主业,围绕私募基金管理开展资金募集、投资管理、顾问服务等业务, 不得管理未依法备案的私募基金,不得从事与私募基金管理存在冲突或无关的业务。 该规定 主要为了达到 规范私募基金管理人名称、经营范围和业务 的目的。 监管新规明确了私募基金从业机构及人员的 10 项禁止行为,包括向向非合格投资者募 集资金或者为投资者提供满足合格投资者要求的便利;通过报刊、电台、电视、互联网等途 径向不特定对象宣传推介;向投资者承诺保本保收益;夸大、片面宣传私募基金 等。 监管新规还发布了 13 条私募基金管理人和从业人员禁令, 私募基金管理人及其从业人员 从事私募基金业务, 规定 未对不同私募基金单独管理、单独建账、单独核算,或者将其固有 财产、他人财产混同于私募基金财产,或者将不同私募基金财产混同运作,资金与资产无法 明确对应 等 13 条禁令。 2.2.3. 部分 私募 再 传 封 盘 , 超长锁定期 私募 基金 问世 2020 年量化策略迎来丰收之年,量化 类 私募 管理的基金 规模也 有了较大增长。 截止 目前 , 国内 已经 有 11 家 百亿 量化私募,分别 是 灵均投资、九坤投资、鸣石投资、金锝资产、诚奇资 产、明 汯 投资、幻方量化、衍复投资、盛泉恒元、宁聚资产、 启林投资、 进化论资产 。 随着 私募基金 头部马太效应的集聚,以及资金热捧稀缺资源 ,部分量化私募不得不宣布封盘或者 暂停部分产品线募集。 回顾过去 , 2019 年 以来 就 先后有 幻方量化、九坤投资、思勰投资、启林投资、进化论投 资等量化机构先后宣布“封盘”。 主要 原因在于 量化策略中 部分策略如市场中性等容量有限, 资金追捧超额认购将影响存续产品收益。 2020 年 10 月底, 上海的量化私募千象资产 发布 公告,暂停旗下部分 CTA 产品线募集。 2020 年商品波动较往年提升较大, CTA 策略表现整体 突出,投资者对 CTA 策略青睐有加, 导致资金不断涌入市场上的优质 CTA 管理人这种稀缺资源,为了保证策略的收益不受影响, 部分私募选择暂停产品募集。 2020 年 12 月, 上海 百亿量化私募衍复投资 发布 公告称,从 2020 年 12 月 1 日起,公司 过往发行的代销产品将不接受任何形式的新增资金。 值得一提的是,衍复投资创立仅一年多 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 12/29 table_page 私募基金年报 时 间,其 创始人 之一的 高亢 2019 年 从锐天离职, 并于 2019 年 下半年 建立衍复 ,仅仅 用了 1 年时间, 公司管理 规模就突破了百亿。 但由于管理 产品容量 有限,公司选择封盘 。 无独有偶,权益类私募也步量化私募 后层,加入到 控规模 的 步伐之中。 石锋资产、明河 投资、景林资产、彤源投资等多家主动权益的私募宣布封盘, 其中石锋资产在 2020 年权益类 私募中收益领先,而 高毅资产多位基金经理也曾暂时封闭,控制规模。 相比于尾部机构产品 无人问津 的境况 ,头部 权益类 私募基金备受投资者青睐, 因而 也加入了控规模的步伐 之中 。 不难发现, 封盘控规模的机构均属于头部私募,相比之下 ,不少 尾部机构 还停留在生死 线上, 管理的产品 知名度不高, 资金 募集 困难 , 更谈不上 控制产品 规模。 这也 反映了私募基 金 行业头尾分化 的现象 。另一方面未来市场上优质管理产品仍是稀缺性资源,将会继续受到 资金青睐,这无疑将进一步加剧头尾分化的格局。 私募封盘或控规模的原因是多方面的,仔细梳理,大致有以下几方面原因。一是相关策 略容量有限,例如市场中性策略, 受限于 对冲端 工具与容量, 大量市场中性产品的发行将加 剧 股指期货 常年贴水的情况,提升对冲端的对冲成本, 进而 影响策略的预期收益,因此中性 策略 是有一定的策略容量的 。 为了保证收益,私募 基金 控规模显得理所当然。二是 引导投资 者理性投资, 拒绝短期因市场行情走好而涌入的 追捧资金 , 提高投资体验 。 追捧资金往往参 照短期业绩,短期业绩向好并不意味着 未来 业绩 仍 将持续, 非理性追高资金进入时点可能在 高位,后续 可能会 面临回撤风险,拒绝这些资金有助于保护投资者收益,改善投资体验。 头部私募封盘控规模 一定程度上 避免了投资者短期 内 盲目追高 的行为 , 保护 了 投资者收 益,而 2020 年出现的超长锁定期产品也同样着眼于培养长线投资习惯,保护投资者收益。 2020 年,私募 首现超长
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