2021全球朱格拉周期开启碳中和、美国更新、供应链再造分析报告.pdf

nullnullnullnull全球朱格拉周期开启 碳 中和、美国更新、供应链再 造 分析报告 目 录 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造 中国经济节奏：先复苏、后通胀，现阶段货币政策不是障碍 中美激烈博弈：新一轮谈判很快开启、进一步开放、关税减免 1、 美国复苏 美版“四万亿”蓄势待发 ：美国制造业（ 7000亿）、新基建（ 4000亿）、传统基建（ 700亿） 2、 碳中和 低碳世界，环球共此凉热 ：碳减排成为全球共识，全球气候治理格局迈上新台阶 3、 供应链再造 谁是大国博弈的执牛耳者 ：欧美发达国家加速再制造业化、中国大力推动产业链再造和价值链提升 1、 2021年中国基建投资将超预期 ： 2020年留存专项债资金，叠加 2021年规模不小的专项债资金，推动 2021年基建反弹 2、 先复苏、后通胀 ：通胀顺序为先美国后中国、 2021年内美联储不缩表， 2022年内美联储不加息、中国货币政策不松不紧 3、 大宗商品超级周期已然开启 ：美国 1.9万亿纾困法案叠加 2万亿基建计划、房地产投资、全球范围内疫苗接种速度不断加快 1、 中方蓝厅论坛表态 ：放弃不合理关税、放弃单边制裁、放弃对科技进步打压、乐见美企获得在华成功、有力改善营商环境 2、 拜登获胜关税下调 ：内阁多为温和建制派、 100天内完成半导体等四类供应链风险评估、继续落实第一阶段协议、不取消关税 3、 中美交锋多线博弈 ：珍惜时间窗口、台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 一、全球朱格拉周期开启 传统经济周期可以被划分为四种 ， 分别为受厂商库存投资驱动的基钦周期 （ 至 年 ） 、 受设 备更替和资本投资驱动的朱格拉周期 （ 至 年 ） 、 受房产业和建筑业驱动的 库兹涅茨周期 （ 至 年 ） 、 受技术创新驱动的康德拉季耶夫周期 （ 至 年 ） 。 图表 1：朱格拉周期的长度在 10年左右 一、全球朱格拉周期开启 朱格拉周期理论认为 ， 市场经济受设备更替和资本开支驱动 ， 存在着 至 年的波动周期 。 由 于存在磨损折旧 、 技术替代等因素 ， 机器设备往往存在一定的更新周期 ， 当经济中机器设备 开始大量更新换代时 ， 固定资产投资将大幅增加 ， 推动经济进入繁荣期 。 图表 2：朱格拉周期的长度在 10年左右 (% ) (% ) 本世纪第 1 轮中国朱格拉周期（ 200 2 - 201 1 ） 本世纪 第 1 轮 全球朱格拉周期（ 200 1 - 200 9 ） 第 2 轮中国朱格拉周期（ 2011 至今） 第 2 轮全球朱格拉周期（ 2009 至今） 一、全球朱格拉周期开启 疫情后期全球经济重建开启 ， 存在天然的设备购置和更新契机 。 海外发达经济体乘 “ 宽松 ” 东风 ， 抓紧推动经济 “ 更新 ” 计划 ， 美版 “ 四万亿 ” 计划蓄势待发 ， “ 欧洲地平线 ” 第一期 框架即将公布 ， 中国 “ 十四五 ” 期间也将进一步推动经济转型升级 。 图表 3：嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易发达经济体大型基建计划的预期 （更新截止 2021年 2月 23日） 一、第一条主线：美国更新 拜登在竞选时期 ， 已经承诺扩大基础设施建设 ， 并且在 年 月提出一项 万亿美元的绿色基础设施计划 。 在民主党 万亿刺激方案进入 “ 预算协调 ” 的快速通道后 ， 拜登基建计划逐步走到台前 。 其中 ， 较为确定性的投资计划约为 万亿美元 ， 横跨未来 年 。 民主党高层提到 ， 可能提升到 万亿 。 图表 4：拜登基建计划中，确定性的投资计划总额约为 1.3万亿 一、美国更新 投资基建已是两党共识 年特朗普曾与民主党人就 万亿美 元基础设施计划进行磋商 ， 但最终计划 未落地 。 但国会对于财政赤字的忧虑及 两党分裂导致此计划破产 。 现在 ， 投资传统基建已是两党共识 ， 此 轮民主党基建计划落地概率较高 。 第一 ， 美国基础设施老旧 ， 亟需翻新 ， 德州断电事件更是推高了民众期待 。 第二 ， 新能源建设是拜登施政的重中之 重 ， 推动绿色基建将是其重要抓手 ， 因 此拜登将有强大动力调动资源 ， 推动其 基建计划顺利落地 。 第三 ， 民主党人强力支持拜登基建计划 ， 为经济复苏保驾护航 。 美国财政部长耶 伦 月 日呼吁出台大型刺激法案 ， 其 担忧刺激规模不够大会造成更大风险 。 图表 5： 2020-2029年美国基础设施资金需求情况（十亿美元） 资料来源： ，光大证券研究所 一、美国更新 ARRA法案曾拉动美国走出次贷危机 年 法案基建投资有效拉动美国经济复苏 。 美国智库 分析 ， 在 法案下 ， 基建投资更多 的州 （ 按基建投资额排序前五分之一的州 ） 就业损失较少且恢复更快 。 法案促进了美国生产要素重组 ， 生产效率提升 ， 也使得美国成为了次贷危机后 ， 发达经济体中少 有的人均 实现正增长的国家 。 图表 6：次贷危机后，只有中国和美国实现了人均 GDP快速增长 注：右图的纵轴为就业指数， 年 月数据 0% 4 0 % 80 % 12 0% 1 6 0 % 2 0 0 % 2 4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 法国 美国 日本 意大利 加拿大 德国 英国 中国（右） 图表 7：美国基建投资更多的州就业损失较少，且恢 复更快 一、美国更新 下一次预算协调要等到 2021年 10月 对于每一种预算变更类型 （ 直接支出 、 收入和债务限额 ） ， 国会每个财年只有 一次使用预算协调的机会 。 民主党今年推动 万亿刺激法案时 ， 动 用了预算协调程序 。 基建计划也属于 “ 支出 ” 范畴 ， 如果以 “ 预算协调 ” 推 动基建方案 ， 则预计可能会在 财年 （ 年 月至 年 月 ） 的财政 支出计划中加入基建方案 。 预算协调面临复杂的通过计划 ， 年 月 日参众议院启动 万亿法案的预 算协调程序 ， 预计 月中旬左右 ， 法案 可以最终通过 。 图表 8：预算协调法案面临着复杂的通过程序 资料来源： ，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 9 一、第二条主线：碳中和 碳减排成为全球共识 ， 各国碳减排目标规划相继出台 ， 全球气候治理格局迈上新台阶 。 美国方面 ， 拜登上台第一天便宣布重返 巴黎协定 ， 并提出在 年前实现 的清洁能源经济 和净零排放的目标 。 中国力争于 年前达到碳排放峰值 ， 努力争取 年前实现碳中和 。 图表 9：各国碳减排目标规划相继出台 一、碳中和 全球能源需求结构变更 碳减排进程的加速 ， 全球能源需求结构发生重大变更 ， 传统化石能源需求预计很快会迎来峰值 ， 可再 生能源需求大幅提升 。 国际能源署 发布最新电力报告指出 ， 虽然 年受新冠肺炎疫情影响 ， 全球电力市场需求明显下 滑 ， 但全球能源转型进程却呈加速之势 ， 传统化石能源发电占比大幅缩减 ， 可再生能源电力占比快速 提升至近 ， 成为全球最重要的电力来源之一 。 图表 10： 2019 年中国发电能 源耗用结构 图表 11： 2019 年美国发电能 源耗用结构 图表 12： 2019 年欧盟发电能 源耗用结构 一、碳中和 新能源产业空间巨大 在推进碳中和的过程中 ， 绿色基建投资成为重点关注的领域 ， 各国清洁能源的基础设施建设 加速推进 ， 相关计划纲要陆续出台 。 碳中和目标下 ， 产业投资迎来新变局 ， 传统行业龙头作用凸显 ， 新兴能源行业产业空间巨大 ， 进入高景气发展期 ， 带动全产业链需求扩张 。 图表 13：全球各国出台绿色基建规划 一、中国碳排放全球居首，能源结构亟待调整 中国碳排放全球居首 ， 远高于美欧日等发达经济体 。 年全球二氧化碳排放量前三名中 ， 中国排放 亿吨 ， 美国排放 亿吨 ， 欧盟排放 亿吨 。 过去 年我国二氧化碳排放增速达到 。 我国能源结构中 ， 原煤占据主导地位 ， 清洁能源占比逐年上升 。 从我国的发电能源耗用结构来看 ， 目 前我国发电仍主要以燃煤为主 ， 清洁可再生能源占比不高 ， 发电能源结构亟待调整 。 图表 14：我国二氧化碳排放居全球首位 图表 15：我国清洁能源占比逐年上升 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 3 6 9 12 15 18 21 24 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 % 原油 天然气 水电、核电、风电 原煤（右） 一、碳减排路线图逐步明确，各省目标相继出台 碳减排承诺目标持续提高 ， 国家碳减排路线图逐步明确 。 发改委 、 生态环境部 、 工信部 、 能源局 、 中国人民银行等部委相继出台文件 ， 从发展清洁能源 、 完 善碳排放权交易市场 、 压缩粗钢产量 、 建立绿色金融政策框架等方面引导碳达峰 、 碳中和工作开展 。 各省市在落实中央 “ 十四五 ” 规划建议的基础上 ， 结合自身区位禀赋和产业结构特点制定了碳减排 相关的政策和目标 。 图表 16：各省份十四五规划有关碳减排相关表述（限于篇幅，只展示部分省份） 省份 目标 北京 全面推进工业、建筑、交通等重点行业和重要领域绿色化改造，深化 碳排放权交易市场建设 。大力发展新能源和可再生能源。支持绿色技术创新，壮大绿色节能、清洁环保等产业。创建 绿色金融改革创新试验区 。 广东 积极发展风电、核电、氢能等清洁能源，到 2025年， 新能源发电装机规模约 10250万千瓦 （其中核电装机约 1850万千瓦，气电装机约 4200万千瓦， 风 电、光伏、生物质发电装机约 4200万千瓦），天然气供应能力超过 700亿立方米，制氢规模约 8万吨，氢燃料电池约 500万千瓦，储能规模约 200万千瓦 ； 全省新能源产业营业收入达到 7300亿元 ，新能源产业增加值达到 1800亿元。 江苏 到 2025年底， 全省光伏发电装机达到 2600万千瓦 。 风电新增约 1100万千瓦，新增投资约 1200亿元 。推动苏州工业园区、常州天宁区郑陆工业园、盐城市现代高端纺织产业区、南通海门市余东镇、秦州姜堰区、无锡江阴市以及省内泰州兴化市共 7个分布式发电市场化交易试点建设 。 陕西 将在建成两千万千瓦可再生能源装机的基础上，着力打造陕北两个千万千瓦级可再生能源基地。 氢能、风光储氢一体化示范项目建设装机规模达到 50%，发电量占全社会用电量达到 40%。十四五 ” 期间，建成两千万千瓦可再生能源装机 上海 在公共领域全面推广新能源汽车 ，推进充电桩、换电站、加氢站建设。 在 2025年前实现碳排放达峰，煤炭消费总量控制在 4300 万吨左右，煤炭消费总量占一次能源消费比重下降到 30%左右 ，天然气占一次能源消费比重提 高到 17%左右。本地可再生能源占全社会用电量比重提高到 8%左右。 西藏 水电建成和在建装机容量突破 1500万千瓦，加快发展光伏太阳能，装机容量突破 1000万千瓦。 一、第三条主线：供应链再造 欧美加速供应链重构和科技创新 ， 抢占全球竞争先机 。 美国推动振兴制造业计划 。 拜登计划投资 亿美元购买新能源汽车 、 医疗设备和高端科技产品等美国 货 ， 加大研发 ， 计划未来 年投入 亿美元 ， 涵盖能源 、 医疗 、 生物科技 、 航天等多个高新技术领域 。 年 月 日 ， 欧盟批准 万亿美元刺激计划 ， 支持成员国数字化转型 、 发展绿色经济 、 加大研发 和科技创新 。 总额约 亿欧元的 “ 欧洲地平线 ” 计划也即将启动 ， 第一期 （ ） 工作框架预 计将于 年 月公布 ， 计划聚焦数字化 、 生物医疗 、 空间技术等战略领域 ， 意在加强欧盟科研和产业 领导力 。 图表 17：近年美国计算机及电子产业出货量持续回 升（百万美元） 图表 18：欧美研发支出占 GDP比重持续提升（ %） 一、我国大力推动产业链再造和价值链提升 我国部分产业对外依存度较大 ， 产业链再造 提升刻不容缓 ， 政策蓄势待发 ， 促进产业链 供应链自主可控 。 两会提出 ， 要依靠创新推动实体经济高质量 发展 ， 运用市场化机制激励企业创新 ， 延续 执行企业研发费用加计 政策 将制造业企 业加计扣除比例提高到 。 同时 ， 两会提出 ， 对先进制造业企业按月全 额退还增值税增量留抵税额 ， 提高制造业贷 款比重 ， 扩大制造业设备更新和技术改造投 资 。 技改将拉动新一轮制造业投资上行 ， 成 为今年推动经济增长的主要动力 。 图表 19： 2020年四季度，高技术制造业投资增 速加快 一、 2018至 2019年，技改投资拉动整体制造业投资 年 ， 受益于技改投资拉动 ， 高技术制造业增速提升 ， 拉动整体制造业投资增速回升 。 年末 ， 中美摩擦升级 ， 高技术制造业在国产替代的大背景下加速上行 ， 但低技术制造业加速下行 ， 拖累整体制造业投资 。 年四季度 ， 高技术制造业链条投资在持续回暖 。 图表 20：技改投资拉动高技术制造业增速提升 图表 21： 2020年四季度，高技术制造业链条投资持续回暖 4 3 1% 6% 6% 5% 4% 9% -6% 5% 7% 4% 6% 一、机电产品出口强势，提供了设备更新契机 在美欧主要经济体国内供应因为疫情受限的背景下 ， 中国不仅防疫产品外需陡增 ， 远程办公 、 家具 、 娱乐 、 汽车 、 机电及高端设备制造产品等非防疫产品的出口也受到明显提振 。 海外供应链尚未修复 ， 高技术链条出口强势 ， 提供了良好的设备更新契机 。 海关总署也在积极推进 原产地规则和关税减让实施的技术准备工作 ， 助力中国产品更广泛走出去 。 图表 22：海外供应链尚未恢复，中国机电产品出口强势 图表 23：机电产品向美国出口增速持续恢复 一、我国大力推动产业链再造和价值链提升 图表 24：美国经济热力图 指标 单位 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 1 增长 GD P 不变价 环比折年率 % 季调 - 5. 00 - 31. 40 33. 40 4. 00 失业率 % 季调 3. 50 3. 50 4. 40 14. 80 13. 30 11. 10 10. 20 8. 40 7. 80 6. 90 6. 70 6. 70 6. 30 新增非农就业 千人 季调 315. 00 289. 00 - 1, 683. 00 - 20, 679. 00 2, 833. 00 4, 846. 00 1, 726. 00 1, 583. 00 716. 00 680. 00 264. 00 - 227. 00 49. 00 A DP 就业人数 千人 环比 季调 205. 45 147. 24 - 301. 89 - 19, 408. 88 3, 340. 55 4, 485. 49 215. 68 481. 81 753. 92 408. 70 298. 84 - 77. 62 174. 19 平均时薪 美元 季调 28. 43 28. 51 28. 74 30. 07 29. 74 29. 35 29. 37 29. 47 29. 50 29. 52 29. 61 29. 90 29. 96 个人实际可支配收入 折年数 环比% 季调 0. 74 0. 61 - 1. 41 15. 64 - 4. 82 - 1. 85 0. 33 - 3. 50 0. 50 - 0. 89 - 1. 44 0. 23 11. 00 零售和食品服务销售额 环比% 季调 0. 48 - 0. 31 - 8. 22 - 14. 71 18. 28 8. 55 1. 12 1. 40 1. 72 - 0. 10 - 1. 26 - 1. 02 5. 29 个人实际消费支出 环比% 季调 0. 42 - 0. 11 - 6. 46 - 12. 26 8. 52 5. 93 1. 22 0. 91 1. 13 0. 19 - 0. 60 - 0. 76 2. 01 工业总产值 环比% 季调 - 0. 49 0. 41 - 7. 09 - 17. 19 5. 22 10. 33 6. 01 0. 86 - 0. 64 1. 11 0. 83 1. 12 0. 84 耐用品新增订单 环比 % 季调 0. 07 - 0. 15 - 16. 72 - 18. 30 14. 99 7. 72 11. 78 0. 44 2. 08 1. 81 1. 30 1. 17 3. 41 耐用品除国防外新增订单 环比% 季调 3. 64 - 1. 94 - 17. 54 - 17. 30 15. 02 9. 67 10. 49 1. 00 3. 79 0. 81 1. 33 1. 39 2. 35 耐用品除运输外新增订单 环比% 季调 0. 65 - 3. 71 - 1. 80 - 8. 33 3. 40 4. 01 3. 28 1. 09 1. 52 1. 95 0. 99 1. 67 1. 37 存货出货比 % 季调 1. 72 1. 71 1. 82 2. 24 2. 15 1. 87 1. 72 1. 72 1. 72 1. 69 1. 70 1. 67 营建许可 折年数 环比% 5. 42 - 6. 38 - 5. 70 - 21. 39 14. 07 3. 45 17. 89 - 0. 47 4. 67 - 0. 06 5. 89 4. 22 10. 68 新屋开工 折年数 环比% 季调 1. 89 - 3. 09 - 19. 02 - 26. 40 11. 13 21. 87 17. 55 - 7. 67 4. 66 6. 47 1. 50 8. 18 - 5. 95 新屋销售 环比% 季调 5. 88 - 7. 49 - 14. 53 - 6. 86 22. 46 20. 34 16. 55 - 0. 20 - 1. 23 0. 00 - 13. 06 5. 48 4. 29 标准普尔/ C S 房价指数 同比% 3. 11 3. 48 3. 85 3. 82 3. 56 3. 49 4. 16 5. 38 6. 72 8. 09 9. 20 10. 10 出口金额 同比% 季调 - 0. 56 - 0. 65 - 12. 54 - 28. 86 - 32. 44 - 24. 77 - 19. 29 - 17. 51 - 15. 00 - 13. 60 - 12. 74 - 10. 18 进口金额 同比% 季调 - 2. 39 - 4. 27 - 11. 03 - 22. 08 - 24. 26 - 19. 82 - 11. 31 - 8. 45 - 6. 41 - 3. 11 0. 45 - 0. 23 贸易差额 同比% 季调 10. 23 20. 40 4. 43 - 6. 76 - 9. 72 - 0. 20 - 21. 57 - 29. 12 - 31. 12 - 48. 17 - 68. 08 - 45. 84 财政 财政赤字( 盈余为负) 亿美元 325. 95 2, 352. 78 1, 189. 88 7, 380. 22 3, 987. 54 8, 640. 74 629. 92 2, 000. 12 1, 246. 11 2, 840. 71 1, 452. 66 1, 435. 62 1, 628. 32 C P I 同比% 2. 50 2. 30 1. 50 0. 30 0. 10 0. 60 1. 00 1. 30 1. 40 1. 20 1. 20 1. 40 1. 40 核心C P I 同比% 2. 30 2. 40 2. 10 1. 40 1. 20 1. 20 1. 60 1. 70 1. 70 1. 60 1. 60 1. 60 1. 40 P C E 同比% 1. 88 1. 84 1. 34 0. 48 0. 54 0. 92 1. 01 1. 24 1. 35 1. 21 1. 15 1. 26 1. 45 核心P C E 同比% 1. 75 1. 87 1. 65 0. 93 1. 01 1. 14 1. 26 1. 43 1. 53 1. 42 1. 37 1. 45 1. 53 I S M 制造业P M I 50. 90 50. 10 49. 10 41. 50 43. 10 52. 60 54. 20 56. 00 55. 40 59. 30 57. 50 60. 50 58. 70 I S M 非制造业P M I 55. 50 57. 30 52. 50 41. 80 45. 40 57. 10 58. 10 56. 90 57. 80 56. 60 55. 90 57. 70 58. 70 M a r kit制造业P M I 季调 51. 90 50. 70 48. 50 36. 10 39. 80 49. 80 50. 90 53. 10 53. 20 53. 40 56. 70 57. 10 59. 20 密歇根大学消费者信心指数 99. 80 101. 00 89. 10 71. 80 72. 30 78. 10 72. 50 74. 10 80. 40 81. 80 76. 90 80. 70 79. 00 景气指标 就业 消费 制造业 房地产 对外部门 通胀 一、我国大力推动产业链再造和价值链提升 图表 25：欧洲经济热力图 指标 单位 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 1 增长 G D P 不变价 环比折年率% 季 调 - 14. 10 - 39. 20 59. 90 - 2. 40 消费 零售销售 环比% 季调 0. 70 0. 50 - 10. 20 - 11. 80 20. 30 5. 70 - 1. 60 4. 10 - 1. 50 1. 40 - 5. 70 2. 00 工业产出 环比% 季调 2. 40 0. 10 - 11. 30 - 18. 30 12. 30 9. 50 5. 10 0. 80 - 0. 10 2. 50 2. 60 - 1. 60 产能利用率 % 80. 80 66. 70 73. 00 78. 10 商品贸易 进口 同比% - 0. 20 - 1. 70 - 10. 20 - 25. 40 - 26. 60 - 12. 20 - 14. 40 - 13. 40 - 6. 90 - 11. 60 - 4. 40 - 1. 40 商品贸易 出口 同比% 0. 20 1. 40 - 5. 90 - 30. 00 - 29. 90 - 10. 40 - 10. 60 - 12. 50 - 3. 50 - 9. 10 - 1. 10 2. 30 贸易差额 百万欧元 1, 553. 50 23, 276. 80 29, 184. 40 2, 124. 80 8, 759. 30 20, 099. 00 27, 191. 00 13, 921. 00 23, 838. 00 29, 584. 50 25, 700. 50 29, 221. 50 就业 失业率 % 7. 30 7. 20 7. 40 7. 30 7. 60 7. 90 8. 60 8. 60 8. 60 8. 40 8. 30 8. 30 H IC P 同比% 1. 40 1. 20 0. 70 0. 30 0. 10 0. 30 0. 40 - 0. 20 - 0. 30 - 0. 30 - 0. 30 - 0. 30 0. 90 核心H IC P 同比% 1. 10 1. 20 1. 00 0. 90 0. 90 0. 80 1. 20 0. 40 0. 20 0. 20 0. 20 0. 20 1. 40 制造业P MI 47. 90 49. 20 44. 50 33. 40 39. 40 47. 40 51. 80 51. 70 53. 70 54. 80 53. 80 55. 20 54. 80 服务业P MI 52. 50 52. 60 26. 40 12. 00 30. 50 48. 30 54. 70 50. 50 48. 00 46. 90 41. 70 46. 40 45. 40 经济景气指数 103. 20 104. 00 95. 30 67. 80 70. 20 78. 10 84. 20 89. 10 92. 30 92. 50 89. 30 92. 40 91. 50 消费者信心指数 - 7. 80 - 6. 40 - 11. 50 - 21. 90 - 18. 90 - 14. 60 - 14. 90 - 14. 60 - 13. 60 - 15. 50 - 17. 60 - 13. 80 - 15. 50 工业 对外部门 通胀 景气指数 一、我国大力推动产业链再造和价值链提升 图表 26：英国经济热力图 指标 单位 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 1 增长 GDP 不变价 环比折年率% 季调 0. 10 - 11. 50 - 56. 40 81. 10 消费 零售销售 环比% 季调 0. 68 - 0. 49 - 5. 17 - 18. 00 12. 05 14. 00 3. 83 0. 95 1. 22 1. 48 - 4. 01 0. 29 - 8. 15 工业 工业产出 同比比% 季调 - 2. 41 - 2. 60 - 8. 89 - 24. 46 - 20. 75 - 12. 22 - 7. 19 - 5. 73 - 5. 60 - 5. 36 - 3. 89 - 3. 29 C P I 同比% 1. 80 1. 70 1. 50 0. 80 0. 50 0. 60 1. 00 0. 20 0. 50 0. 70 0. 30 0. 60 0. 70 核心C P I 同比% 1. 60 1. 70 1. 60 1. 40 1. 20 1. 40 1. 80 0. 90 1. 30 1. 50 1. 10 1. 40 1. 40 制造业P M I 50. 00 51. 70 47. 80 32. 60 40. 70 50. 10 53. 30 55. 20 54. 10 53. 70 55. 60 57. 50 54. 10 服务业P M I 53. 90 53. 20 34. 50 13. 40 29. 00 47. 10 56. 50 58. 80 56. 10 51. 40 47. 60 49. 40 39. 50 消费者信心指数 - 9. 00 - 7. 00 - 9. 00 - 34. 00 - 34. 00 - 30. 00 - 27. 00 - 27. 00 - 25. 00 - 31. 00 - 33. 00 - 26. 00 - 28. 00 景气指标 通胀 图表 27：日本经济热力图 指标 单位 2 0 2 0 - 0 1 2 0 2 0 - 0 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 4 2 0 2 0 - 0 5 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 7 2 0 2 0 - 0 8 2 0 2 0 - 0 9 2 0 2 0 - 1 0 2 0 2 0 - 1 1 2 0 2 0 - 1 2 2 0 2 1 - 0 1 增长 GDP 变价 同比% - 2. 00 - 10. 30 - 5. 70 - 1. 20 商业销售额 同比% - 4. 30 - 3. 90 - 5. 80 - 16. 00 - 21. 20 - 12. 40 - 12. 90 - 12. 40 - 12. 70 - 2. 70 - 6. 00 - 3. 50 - 4. 70 家庭月消费性支出 实际同比% - 3. 90 - 0. 30 - 6. 00 - 11. 10 - 16. 20 - 1. 20 - 7. 60 - 6. 90 - 10. 20 1. 90 1. 10 - 0. 60 制造业工业生产指数 季调 99. 90 99. 70 95. 80 86. 40 78. 70 80. 30 87. 20 88. 10 91. 60 95. 20 94. 70 93. 70 97. 70 机械定单: 同比% 季调 4. 18 - 6. 29 - 1. 28 - 9. 50 - 17. 46 - 25. 85 - 19. 05 - 14. 73 - 3. 96 1. 99 1. 00 15. 26 房地产 新屋开工 同比% - 10. 06 - 12. 31 - 7. 61 - 12. 37 - 12. 04 - 12. 80 - 11. 34 - 9. 12 - 9. 92 - 8. 35 - 3. 71 - 9. 05 - 3. 14 出口 同比% 季调 - 4. 02 - 5. 94 - 10. 41 - 22. 64 - 25. 32 - 25. 93 - 20. 34 - 11. 76 - 7. 49 - 1. 83 - 1. 20 - 1. 31 8. 76 进口 同比% 季调 - 5. 58 - 13. 92 - 8. 98 - 7. 57 - 20. 77 - 20. 07 - 22. 77 - 19. 33 - 16. 59 - 11. 11 - 13. 65 - 12. 21 - 2. 86 贸易差额 亿日元 - 2, 953. 73 3, 670. 29 - 2, 396. 06 - 9, 241. 24 - 5, 232. 08 - 3, 286. 43 1, 328. 26 3, 717. 41 4, 707. 37 4, 487. 08 5, 920. 04 5, 122. 83 3, 927. 90 就业 失业率 % 季调 2. 40 2. 40 2. 50 2. 60 2. 90 2. 80 2. 90 3. 00 3. 00 3. 10 2. 90 2. 90 日本:C P I 同比% 0. 70 0. 40 0. 40 0. 10 0. 10 0. 10 0. 30 0. 20 0. 00 - 0. 40 - 0. 90 - 1. 20 - 0. 60 日本:核 心C P I 同比% 0. 80 0. 60 0. 40 - 0. 20 - 0. 20 0. 00 0. 00 - 0. 40 - 0. 30 - 0. 70 - 0. 90 - 1. 00 - 0. 60 日本:消费者信心指数 39. 20 38. 20 31. 10 21. 30 24. 10 28. 50 29. 50 29. 30 32. 80 33. 30 33. 60 31. 80 30. 00 日本:制 造业P M I 48. 80 47. 80 44. 80 41. 90 38. 40 40. 10 45. 20 47. 20 47. 70 48. 70 49. 00 50. 00 49. 80 日本:服 务业P M I 51. 00 46. 80 33. 80 21. 50 26. 50 45. 00 45. 40 45. 00 46. 90 47. 70 47. 80 47. 70 46. 10 消费 工业 对外部门 通胀 景气指标 目 录 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造 中国经济节奏：先复苏、后通胀，现阶段货币政策不是障碍 中美激烈博弈：新一轮谈判很快开启、进一步开放、关税减免 1、美国复苏 美版“四万亿”蓄势待发： 美国制造业（ 7000亿）、新基建（ 4000亿）、传统基建（ 700亿） 2、碳中和 低碳世界，环球共此凉热： 碳减排成为全球共识，全球气候治理格局迈上新台阶 3、供应链再造 谁是大国博弈的执牛耳者： 欧美发达国家加速再制造业化、中国大力推动产业链再造和价值链提升 1、 2021年中国基建投资将超预期 ： 2020年留存专项债资金，叠加 2021年规模不小的专项债资金，推动 2021年基建反弹 2、 先复苏、后通胀 ：通胀顺序为先美国后中国、 2021年内美联储不缩表， 2022年内美联储不加息、中国货币政策不松不紧 3、 大宗商品超级周期已然开启 ：美国 1.9万亿纾困法案叠加 2万亿基建计划、房地产投资、全球范围内疫苗接种速度不断加快 1、为什么特朗普败北： 聚焦六州之战、关税反制影响明显、中期选举和州长选举已现端倪、第一阶段协议无力回天 2、拜登获胜关税下调： 领域专家、从政经验丰富、多为温和建制派、新设印太政策高级协调员，女性和少数族裔占比高 3、中美交锋多线博弈： 台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 二、中国经济在 2021年上半年强复苏，“圆弧顶” 2020 2.3% 2021 8.9% 图表 28： 中国经济在 2021年上半年强复苏，走出圆弧顶 备注： 年各季度及累计增速均为预测值，单位为 二、两会：实际财政超预期，推动基建强势反弹 专项债规模实际“超预期”，将推动基建投资强势反弹。 2021年两会部署赤字率 3.2，专项债 3.65万亿，符合 2020年底中央经济工作会议定调，并无惊喜。 但我们认为，在 3.65万亿专项债之外，去年有 1万亿的专项债资金未曾使用、留存在地方， 2021年 实际有 4.65万亿专项债资金可供使用，将推动基建强势反弹。 图表 29： 财政收入承压，但赤字率仍然高于疫情前水平 图表 30：实际今年可支配专项债资金高达 4.65万亿 0.1 0.4 0.8 1.4 2.2 3.8 3.7 0.1 0.4 0.8 1.4 2.2 2.8 4.7 0 1 2 3 4 5 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 新增专项债额度 实际 ( 可 ) 使用资金 ( 万亿元 ) 二、两会：实际财政超预期，推动基建强势反弹 为何规模在一万亿左右？ 2019年 11月 27日，财政部提前下达了专项债 1万亿元，但直到 2020年 3月初， 1万亿专项债才完成发行。 而今年，财政部迟迟未下达提前批专项债，直到 3月 4日，据 21世纪经济报道报道，财政部才向省级财 政部门下达了 2021年提前批专项债额度。我们认为，应该是有与 2019年提前批规模相当的专项债资金 留存地方，才会使得 2021年提前批额度下达时间相比往年略晚。 图表 31： 2020年 8-9月是年内专项债发行高峰 图表 32： 2020年基建投资中，电力燃气和水生产制造 增速最高 2 0 1 9 年 11 月 27 日 ，