建材行业投资专题：回归本位关注低估值、强业绩的优质品种.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建材 Table_IndustryInfo 建材行业 投资 专题 超配 （维持评级） 2021 年 06 月 25 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 回归本位 ， 关注低估值、强业绩的优质品种 增长韧性犹存，分化仍在继续 回顾 2020 及 2021Q1 建材 板块财报数据 ，行业运行 正从新均衡、新思 路走向新结构、新机遇，不断印证我们此前判断。整体呈以下 特点： 增长韧性犹存，分化依旧显著： 2020 年建材行业营收同比 +9.4%， 归母净利润同比 +15.1%，增长韧性犹存，分化依旧显著，其中水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材营收同比 分别为 +7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%， 归母净 利润同比 分别为 +1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%； 2021Q1 同比明显恢复 ， 板块间分化持续 ，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于收入增速，弹 性进一步凸显。 盈利 维持 相对高位 ，板块差异进一步体现： 2020 年建 材行业平均净利率 14.9%，同比 +0.73pct， 2021Q1 净利率 12.27%， 同 比 +2.89pct， 继续维持相对高位 ，同时板块间差异进一步体现， 2021Q1 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材毛利率分别为 26.7%/37.9%/36.5%/25.3%， 同 比 -7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。 回归本位，关注低估值、强业绩的优质品种 结合建材各子板块财务数据和行业运行，我们对其观点分别如下，其中： 水泥行业 ： 2020 年 “新均衡”经受住疫情考验 ，行业稳定性再度被印 证， 业绩 涨势整体钝化进入平整期，从 普涨状态转换为结构性增长 ， 区 域 差异进一步 凸显 ；今年以来水泥行业继续维持稳定运行，价格保持高 位运行并呈现季节性波动，全年“以稳为主”的格局有望延续。随着近 期股价持续调整，目前板块估值低廉，高分红有望延续，行业具备较高 安全边际，我们认为水泥行业进退有据，守成为上， 建议重点把握区域 结构性机会，推荐关注：传统 优势 区域，推荐 海螺水泥、万年青、塔 牌集团， 因 疫情等事件因素影响，未来需求有望修复的华中、华北区 域，推荐 华新水泥、冀东水泥 ，以及区域需求具有增长潜力的西北地 区，推荐 天山股份、祁连山和宁夏建材 。 玻璃行业 ： 2020 年玻璃价格在年内呈现“ V”型反转走势，玻璃板块盈 利持续创新高 ， 经营性净现金流同步加速改善，再投资意愿明显提升， 新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃板块快速崛起，电子玻璃 、药 用玻璃 等领域的突破有望带来新的增长点。 今年以来，行业高景气延续， 价格不断刷新历史高位，北方地区供需格局偏紧，南方少量新增产能投 放，但下游需求保持充足，整体行业格局良好。 展望 全年 ， 浮法玻璃有 望实现供需紧平衡状态， 此外，随着国内玻璃生产企业技术的不断积 累 与创新，产业结构升级进入快车道，未来电子玻璃、药用玻璃等领域的 突破或成为企业业绩增长的全新看点。推荐行业内优质龙头企业 旗滨集 团、信义玻璃、南玻 A。 玻纤行业 ： 2020 年下半年以来玻纤价格进入上升通道，持续提价超预期 ， 2021Q1 继续超预期演绎 ， 盈利能力创新高 ，同时扩张节奏 放缓，供给增 量大幅减少，叠加需求 向上修复，供需格局持续向好， 行业 高景气 有望 持续 。中长期看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制 造赛道，未来竞争优势有望得到进一步巩固，推荐 中国巨石、中材科技。 其他建材： 其他建材 包含细分子行业众 多，且多数呈现“大行业、小公 司”的格局，而细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的 表现差异明显，且呈现持续分化态势，龙头企业继续凸显，凭借在技 术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势迅速崛起，防水、涂料、 建筑五金作为过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道有望继续 胜出，获得更快成长。推荐 坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、 科顺股份、三棵树、帝欧家居。 其他细分领域，建议结合行业和企业发 展，关注“小而美”的精彩，推荐 海洋王、再升科技、纳川股份。 风险提示： 宏观经济进一步下行；产能限制政策松动， 供给超预期 相关研究报告： 建材行业投资专题 -中国巨石，建材智造 2021-06-23 建材行业 20 年年报及 21 年一季报总结：从 “新均衡、新思路”走向“新结构、新机遇” 2021-06-15 非金属建材周报（ 21 年第 23 周）：碳排放纳 入环评，行业龙头有望更加受益 2021-06-07 非金属建材行业 6 月投资策略：玻璃解放思 想，顺势而为；玻纤余情未了，执手相拥 2021-06-03 非金属建材周报（ 21 年第 22 周）：玻璃玻纤 景气持续，限电错峰提振水泥运行 2021-05-31 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980521040002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 M/21 上证综指 建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 增长韧性犹存，分化仍在继续 . 6 增长韧性犹存，盈利维持高位 . 6 经营性现金流基本持平，资本开支结构性增长 . 9 行业去杠杆持续，负债水平继续下降 . 12 水泥：区域结构仍有亮点，进退有据，守成为上 . 13 增速稳步回落，盈利趋稳 . 13 盈利能力有所下滑，整体维持相对高位 . 13 现金流小幅承压，再投资趋于谨慎，去杠杆持续 . 15 区域结构性增长凸显，净现金状态向第二梯队扩散 . 16 行业运行以稳为主，进退有据，守成为上 . 18 玻璃：盈利持续创新高，解放思想，顺势而为 . 19 增速逐季提升，盈利持续创新高 . 19 盈利能力大幅提升，费用率稳中有降 . 20 现金流大幅改善，再投资意愿明显提升，产业结构升级进入快车道 . 22 行业需求具备支撑，解放思想，顺势而为 . 24 玻纤： 高景气持续，余情未了，执手相拥 . 25 收入利润同步高增长，增速逐季放大 . 25 毛利率回归高位，净利率创新高，费用率延续下降趋势 . 26 现金流逐季改善，扩张节奏放缓 . 28 行业高景气持续，余情未了，执手相拥 . 29 其他建材：分化趋势延续，优势赛道持续胜出 . 30 整体稳中有升，分化趋势延续 . 30 防水：盈利韧性强，经营质量持续改善 . 34 涂料：高增长持续，盈利质量略有压力 . 37 防水、涂料脱颖而出，资金青睐优质板块 /企业 . 39 回归本位， 关注低估值、强业绩的优质品种 . 40 风险提示 . 41 国信证券投资评级 . 42 分析师承诺 . 42 风险提示 . 42 证券投资咨询业务的说明 . 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： 2013-2020 建材行业营收及增速 . 6 图 2： 2013-2020 建材行业归母净利润及增速 . 6 图 3： 17Q1-21Q1 建材行业单季度营收及增速 . 6 图 4： 17Q1-21Q1 建材行业单季度归母净利润及增速 . 6 图 5： 2013-2020 建材行业毛利率、净利率和期间费用率 . 7 图 6： 17Q1-21Q1 建材单季毛利率、净利率和期间费用率 . 7 图 7： 2013-2020 建材行业期间费用率 . 8 图 8： 17Q1-21Q1 建材行业单季度期间费用率 . 8 图 9： 2013-2020 建材行业分板块毛利率 . 8 图 10： 17Q1-21Q1 建材行业分板块单季度毛利率 . 8 图 11： 2013-2020 建材行业分板块净利率 . 8 图 12： 17Q1-21Q1 建材行业分板块单季度净利率 . 8 图 13： 2013-2020 建材行业分板块期间费用率 . 9 图 14： 17Q1-21Q1 建材行业分板块单季度期间费用率 . 9 图 15： 2013-2020 建材行业分板块应收账款周转率 . 10 图 16： 2013-2020 建材行业分板块存货周转率 . 10 图 17： 2013-2020 建材行业经营性净现金流及增速 . 10 图 18： 17Q1-21Q1 建材单季度经营性净现金流及增速 . 10 图 19： 2013-2020 建材行业分板块经营性净现金流 . 10 图 20： 2013-2020 建材构建固定资产等支付现金及增速 . 11 图 21： 2013-2020 建材分板块构建固定资产等支付现金 . 11 图 22： 2013-2020 年建材行业在建工程规模及同比增速 . 11 图 23： 2013-2020 建材分板块在建工程规模 . 11 图 24： 2013-2020 建材行业分板块 “ 在建工程 /固定资产 ” . 12 图 25： 2013-2020 建材行业资产负债率和有息负债率 . 12 图 26： 17Q1-21Q1 建材各季度末资产负债率和有息负债率 . 12 图 27： 2013-2020 建材行业分板块资产负债率 . 12 图 28： 2013-2020 建材行业分板块有息负债率 . 12 图 29： 2013-2020 水泥板块营收及增速 . 13 图 30： 2013-2020 水泥板块归母净利润及增速 . 13 图 31： 17Q1-21Q1 水泥板块单季度营收及增速 . 13 图 32： 17Q1-21Q1 水泥板块单季度归母净利润及增速 . 13 图 33： 2013-2020 水泥板块毛利率、净利率和期间费用率 . 14 图 34： 17Q1-21Q1 水泥单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 14 图 35： 2013-2020 水泥板块期间费用率 . 14 图 36： 17Q1-21Q1 水泥板块单季度期间费用率 . 14 图 37： 2013-2020 水泥板块经营性净现金流及增速 . 15 图 38： 17Q1-21Q1 水泥板块单季度经营性净现金流及增速 . 15 图 39： 2013-2020 水泥板块构建固定资产等支付现金及增速 . 16 图 40： 17Q1-21Q1 水泥板块单季度构建固定资产等支付现金及增速 . 16 图 41： 2013-2020 水泥板块在建工程规模及增速 . 16 图 42： 2013-2020 水泥板块 “ 在建工程 /固定资产 ” 比值 . 16 图 43： 2013-2020 水泥板块资产负债率和有息负债率 . 16 图 44： 17Q1-21Q1 水泥各季度末资产负债率和有息负债率 . 16 图 45：西北、华北地区水泥企业 资产负债率 . 17 图 46：西北、华北地区水泥企业 有息负债率 . 17 图 47：行业运行的 “稳定性 ”持续加强 . 18 图 48：历年同期全国水泥均价（元 /吨） . 19 图 49：历年同期全国水泥库容比（ %） . 19 图 50：各大区域水泥价格表现 . 19 图 51： 2013-2020 玻璃板块营收及增速 . 20 图 52： 2013-2020 玻璃板块归母净利润及增速 . 20 图 53： 17Q1-21Q1 玻璃板块单季度营收及增速 . 20 图 54： 17Q1-21Q1 玻璃板块单季度归母净利润及增速 . 20 图 55： 2013-2020 玻璃板块毛利率、净利率和期间费用率 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 56： 17Q1-21Q1 玻璃单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 21 图 57： 2013-2020 玻璃 板块期间费用率 . 21 图 58： 17Q1-21Q1 玻璃板块单季度期间费用率 . 21 图 59： 2013-2020 玻璃板块经营性净现金流及增速 . 22 图 60： 17Q1-21Q1 玻璃板块 单季度经营性净现金流及增速 . 22 图 61： 2013-2020 玻璃板块 构建固定资产等支付现金及增速 . 23 图 62： 17Q1-21Q1 玻璃板块单季度 构建固定资产等支付现金及增速 . 23 图 63： 2013-2020 玻璃板块在建工程规模及增速 . 23 图 64： 2013-2020 玻璃板块 “ 在建工程 /固定资产 ” . 23 图 65：玻璃板块各公司近 3 年营业收入规模排序 . 24 图 66：玻璃板块各公司近 3 年净利润规模排序 . 24 图 67：浮法玻璃国内主流市场平均价 . 25 图 68：历史同期浮法玻璃价格（元 /吨） . 25 图 69：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱） . 25 图 70：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱） . 25 图 71： 2013-2020 玻纤板块营收及增速 . 26 图 72： 2013-2020 玻纤板块归母净利润及增速 . 26 图 73： 17Q1-21Q1 玻纤板块单季度营收及增速 . 26 图 74： 17Q1-21Q1 玻纤板块单季度 归母净利润及增速 . 26 图 75： 2013-2020 玻纤板块毛利率、净利率和期间费用率 . 27 图 76： 17Q1-21Q1 玻纤单季 毛利率、净利率和期 间费用率 . 27 图 77： 2013-2020 玻纤板块期间费用率 . 27 图 78： 17Q1-21Q1 玻纤板块单季度期间费用率 . 27 图 79： 2013-2020 玻纤板块经营性净现金流及增速 . 28 图 80： 17Q1-21Q1 玻纤板块 单季度经营性净现金流及增速 . 28 图 81： 2013-2020 玻纤板块 构建固定资产等支付现金及增速 . 28 图 82： 17Q1-21Q1 玻纤板块单季度 构建固定资产等支付现金及增速 . 28 图 83： 2013-2020 玻纤板块在建工程规模及增速 . 29 图 84： 2013-2020 玻纤板块 “ 在建工程 /固定资产 ” . 29 图 85：玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 单月同比持续创新高 . 29 图 86：国内部分主流企业缠绕直接纱平均出厂价 . 29 图 87：国内部分主流企业 2400texSMC 合股纱平均出厂价 . 30 图 88：国内部分主流企业 2400tex 喷射合股纱平均出厂价 . 30 图 89：国内部分主流企业 2400tex 毡用合股纱 平均出厂价 . 30 图 90：国内部分主流企业 2400tex 板材合股纱 平均出厂价 . 30 图 91：国内部分主流企业 G75 电子纱价格 . 30 图 92：国内重点池窑企业库存持续低位 . 30 图 93： 2013-2020 其他建材板块营收及增速 . 31 图 94： 2013-2020 其他建材板块归母净利润及增速 . 31 图 95： 17Q1-21Q1 其他建材板块单季度营收及增速 . 31 图 96： 17Q1-21Q1 其他建材板块单季度归母净利润及增速 . 31 图 97： 2013-2020 其他建材毛利率、净利率和期间费用率 . 32 图 98： 17Q1-21Q1 其他建材单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 32 图 99： 2020 其他建材细分子行业营业收入增速和归母净利润增速 . 33 图 100： 2020 其他建材细分子行业毛利率和净利率 . 33 图 101： 2013-2020 防水板块营收及增速 . 33 图 102： 2013-2020 防水板块归母净利润及增速 . 33 图 103： 2013-2020 涂料板块营收及增速 . 34 图 104： 2013-2020 涂料板块归母净利润及增速 . 34 图 105： 2013-2020 建筑五金板块营收及增速 . 34 图 106： 2013-2020 建筑五金板块归母净利润及增速 . 34 图 107： 2013-2020 防水板块单季度 营业收入及增速 . 34 图 108： 17Q1-21Q1 防水板块单季度 归母净利润及增速 . 34 图 109： 2013-2020 防水板块经营性净现金流及增速 . 35 图 110： 17Q1-21Q1 防水板块 单季度经营性净现金流及增速 . 35 图 111： 2013-2020 防水板块毛利率、净利率和期间费用率 . 35 图 112： 17Q1-21Q1 防水单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 35 图 113：近 3 年防水板块各公司毛利率 . 36 图 114：近 3 年防水板块各公司净利率 . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 115： 2013-2020 防水板块应收账款周转率和存货周转率 . 36 图 116： 2013-2020 防水板块收现比 . 36 图 117： 2013-2020 防水板块 资产负债率和有息负债率 . 36 图 118： 17Q1-21Q1 防水各季度末资产负债率和有息负债率 . 36 图 119： 2013-2020 涂料板块单季度 营业收入及增速 . 37 图 120： 17Q1-21Q1 涂料板块单季度 归母净利润及增速 . 37 图 121： 2013-2020 涂料板块经营性净现金流及增速 . 37 图 122： 17Q1-21Q1 涂料板块 单季度经营性净现金流及增速 . 37 图 123： 2013-2020 涂料板块毛利率、净利率和期间费用率 . 38 图 124： 17Q1-21Q1 涂料单季 毛利率、净利率和期间费用率 . 38 图 125：近 3 年涂料板块各公司毛利率 . 38 图 126：近 3 年涂料板块各公司净利率 . 38 图 127： 2013-2020 涂料应收账款周转率和存货周转率 . 39 图 128： 2013-2020 涂料板块收现比 . 39 图 129： 2013-2020 涂料板块 资产负债率和有息负债率 . 39 图 130： 17Q1-21Q1 涂料各季末资产负债率和有息负债率 . 39 图 131： 防水 /涂料板块对比行业和沪深 300 具备相对收益 . 40 图 132： 防水 /涂料板块 2021 年涨幅位居行业前列 . 40 表 1： 2020 及 2021Q1 建材行业分板块营收及归母净利润情况 . 7 表 2：建材行业 2020 年及 2021 年 Q1 主要财务指标对比（亿元） . 9 表 3：水泥板块 2020 年及 2021 年 Q1 主要财务指标对比（亿元） . 14 表 4：水泥板块各公司近 3 年营业收入、净利润和经营性净现金流同比增速 . 17 表 5：水泥板块部分上市公司近 3 年吨经营指标对比 . 17 表 6：水泥板块近 5 年净现金状态呈逐步扩散 . 18 表 7：玻璃板块 2020 年及 2021 年 Q1 主要财务指标对比（亿元） . 21 表 8：玻璃板块各公司近 3 年营业收入、净利润和经营性净现金流同比增速 . 23 表 9：玻纤板块 2020 年及 2021 年 Q1 主要财务指标对比（亿元） . 27 表 10：其他建材板块 2020 年及 2021 年 Q1 主要财务指标对比（亿元） . 32 表 11：防水板块各公司近 3 年营业收入、净利润和经营性净现金流同比增速 . 35 表 12：防水板块各公司单季度营业收入、净利润同比增速 . 35 表 13：防水板块各公司单季度营业收入、净利润同比增速 . 36 表 14：涂料板块各公司近 3 年营业收入、净利润和经营性净现金流同比增速 . 38 表 15：涂料板块各公司单季度营业收入、净利润同比增速 . 38 表 16：涂料板块各公司单季度营业收入、净利润同比增速 . 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 增长 韧性犹存，分化仍在继续 我们选取建材行业 87 家上市公司为样本 （其中：水泥 16 家、玻璃 9 家、玻纤 6 家、其他建材 56 家 ），用整体法统计分析，对行业 2020 年报及 2021 一季报 表现 进行回顾和总结 。 增长韧性犹存 ，盈利维持高位 平稳增长有韧性， 2021Q1 同比恢复显著 。 2020 年建材行业共实现营业收入 6279.7 亿元 ， 同比 +9.4%， 实现归母净利润 875.7 亿元 ， 同比 +15.1%，扣非归 母净利润 798.5 亿元 ， 同比 +9.3%，虽然受疫情影响，但整体保持相对平稳增 长 ， 其 中 水 泥 / 玻璃 / 玻 纤 和 其 他 建 材 营 收 增 速 分 别 为 +7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 +1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%。 2021Q1 实现营业收入 1300.2 亿元 ， 同比 +63.4%， 同比 （ 2019Q1） +30.9%， 实现归母净利润 155.2 亿元 ， 同比 +105.7%，同比 （ 2019Q1） +31.7%，扣非 归母净利润 143.4 亿元 ， 同比 +110.6%， 同比 （ 2019Q1） +33.4%；分板块看， 水泥 /玻璃 /玻纤 /其他建材营收增速分别为 +51.6%/+81.9%/+49.7%/+79.7%， 归 母净利润增速分别为 +31.9%/+481.9%/+189.5%/+406.9%，板块间分化仍在继 续，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于收入增速，弹性进一步凸显。 图 1： 2013-2020 建材行业营收及增速 图 2： 2013-2020 建材行业归母净利润及增速 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 3： 17Q1-21Q1 建材行业单季度营收及增速 图 4： 17Q1-21Q1 建材行业 单季度 归母净利润及增速 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比增速（ %） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 营业收入（亿元） 同比增速（ %） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 50 100 150 200 250 300 350 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 1： 2020 及 2021Q1 建材 行业 分板块营收及归母净利润情况 行业分类 2019 2020 同比增速 （ %） 2020 占比（ %） 2020Q1 2021Q1 同比增速 （ %） 同比 2019Q1（ %） 2021Q1占比（ %） 营业收入（亿元） 5740.72 6279.72 9.39% 100.00% 795.94 1300.15 63.35% 30.85% 100.00% 水泥 3124.24 3346.62 7.12% 53.29% 399.86 606.31 51.63% 11.62% 46.63% 玻璃 425.30 457.90 7.66% 7.29% 74.43 135.41 81.93% 54.87% 10.41% 玻纤 297.52 367.07 23.38% 5.85% 64.87 97.13 49.72% 60.19% 7.47% 其他建材 1893.66 2108.14 11.33% 33.57% 256.78 461.30 79.65% 52.57% 35.48% 归母净利润（亿元） 761.01 875.72 15.07% 100.00% 75.44 155.17 105.68% 31.69% 100.00% 水泥 548.40 558.69 1.88% 63.80% 57.70 76.08 31.87% -10.83% 49.03% 玻璃 28.72 51.98 80.99% 5.94% 4.98 28.96 481.87% 431.06% 18.67% 玻纤 40.77 50.63 24.18% 5.78% 6.72 19.44 189.54% 142.35% 12.53% 其他建材 143.12 214.42 49.81% 24.48% 6.05 30.68 406.88% 61.18% 19.77% 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所整理 盈利能力维持相对高位， 费用率延续优化趋势。 2020 年建材行业平均毛利率和 净利率分别为 29.6%和 14.9%，同比 -1.85pct 和 +0.73pct， 毛利率下滑主因 执 行新收入准则 ，将原计入销售费用的运输费、装卸费计入生产成本 所致 ； 期间 费用率 整体 延续优化趋势，同比 下滑 1.39pct 至 11.5%，其中销售 /管理 /财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.97%/4.73%/1.04%/1.8% ， 同比 -1.2pct/-0.33pct/-0.17pct/+0.3pct。 2021Q1 毛利率 28.1%，同比 -2.46pct， 环比 +0.25pct， 毛利率同比下滑一方面 因准则调整因素影响，另一方面因部分产品价格较去年同期有所下滑 以及原材 料成本上涨 所致；分板块看， 水泥 /玻璃 /玻纤和其他建材毛利率分别为 26.7%/37.9%/36.5%/25.3%， 同比 -7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct，玻璃 和玻纤受益于产品价格 大幅 上涨，毛利率进一步提升。 期间费用率 13.2%， 同 比 -5.32pct ， 环比 +3.09pct ， 其中 水泥 / 玻璃 / 玻纤和其他建材分别为 10.7%/13.1%/12.6%/16.6%， 同比 -5.24pct/-4.93pct/-3.34pct/-6.68pct。 受益于 费用率同比下滑， 净利率 12.27%， 同比 +2.89pct， 环比 -1.89pct。 图 5： 2013-2020 建材行业毛 利率、 净利率 和期间费用率 图 6： 17Q1-21Q1 建材单季 毛 利率、 净利率 和期间费用率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率（ %） 净利率（ %） 期间费用率（ %） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 毛利率（ %） 净利率（ %） 期间费用率（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 7： 2013-2020 建材行业期间 费用率 图 8： 17Q1-21Q1 建材行业单季度 期间 费用率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 9： 2013-2020 建材行业 分板块毛利率 图 10： 17Q1-21Q1 建材行业 分板块 单季度毛利率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 图 11： 2013-2020 建材行业 分板块 净利率 图 12： 17Q1-21Q1 建材行业 分板块单季度 净利率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 研发费用率（ %） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 研发费用率（ %） 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 水泥 玻璃 玻纤 其他建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 13： 2013-2020 建材行业 分板块 期间 费用率 图 14： 17Q1-21Q1 建材行业 分板块 单季度 期间 费用率 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、 国信证券经济研究所整理 表 2：建材行业 2020 年及 2021 年 Q1 主要财务指标对比（亿元） 2019 2020 同比增速 2020Q1 2021Q1 同比增速 同比 2019Q1 营业收入 5,740.72 6,279.72 9.39% 795.94 1,300.15 63.35% 30.85% 营业成本 3,935.36 4,420.74 12.33% 552.60 934.64 69.13% 32.98% 毛利率（ %） 31.45% 29.60% 降低 1.85pct 30.57% 28.11% 降低 2.46pct 降低 1.15pct 销售费用 296.80 249.59 -15.90% 48.76 57.53 17.98% 7.60% 销售费用率（ %） 5.17% 3.97% 降低 1.20pct 6.13% 4.42% 降低 1.70pct 降低 0.96pct 管理费用 290.20 296.85 2.29% 62.79 76.63 22.04% 28.10% 管理费用率（ %） 5.06% 4.73% 降低 0.33pct 7.89% 5.89% 降低 1.99pct 降低 0.13pct 财务费用 69.35 65.37 -5.73% 21.34 13.00 -39.10% -27.56% 财务费用率（ %） 1.21% 1.04% 降低 0.17pct 2.68% 1.00% 降低 1.68pct 降低 0.81pct 研发费用 85.79 112.98 31.69% 14.50 24.45 68.64% 73.66% 研发费用率（ %） 1.49% 1.80% 提高 0.30pct 1.82% 1.88% 提高 0.06pct 提高 0.46pct 其他收益 52.03 57.51 10.55% 9.46 10.38 9.68% 15.08% 投资净收益 46.13 58.21 26.20% 4.46 6.03 35.37% -30.08% 公允价值变动净收益 8.85 3.42 -61.42% 1.27 5.07 297.74% 34.42% 资产减值损失 -43.54 -28.75 -33.97% -0.90 -0.03 -96.52% -108.03% 信用减值损失 -26.86 -27.00 0.51% -0.15 -4.05 2656.16% -800.73% 营业利润 1,049.46 1,159.82 10.52% 101.01 199.37 97.37% 28.98% 营业利润率（ %） 18.28% 18.47% 提高 0.19pct 12.69% 15.33% 提高 2.64pct 降低 0.22pct 利润总额 1,031.26 1,167.83 13.24% 101.76 200.99 97.51% 28.73% 净利润 814.52 936.77 15.01% 74.69 159.58 113.65% 30.88% 净利润率（ %） 14.19% 14.92% 提高 0.73pct 9.38% 12.27% 提高 2.89pct 提高 0.003pct 归属母公司股东的净利润 761.01 875.72 15.07% 75.44 155.17 105.68% 31.69% 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理（注：统计数据基于跟踪的 86 家建材上市公司） 经营性现金流基本持平 ，资本开支 结构性增长 周转率 持续 提升， 经营性现金流