资源描述
请务必阅 读正文 之后的信息披露和重要声 明 海 外 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 能源与公用事业 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 华润燃气 买入 新奥能源 买入 中国燃气 买入 昆仑能源 买入 新天绿色能源 买入 龙源电力 买入 信义能源 审慎增持 中国海洋石油 买入 中海油田服务 买入 大全新能源 审慎增 持 晶科能源 审慎增持 信义光能 买入 福莱特玻璃 买入 relatedReport 相关报告 大全新能源（ DQ.N）一季度点评： 一季度业绩持续增长，硅料价格仍 有上行空间 油服行业深度报告：油价走出至暗 时刻，油服行业低位复苏 行业周报（ 06.06-06.13）：国际油价 上行；硅料价格上行 电力新能源行业跟踪（第四期）：太 阳能新增装机增速加快，光伏产业 链价格普涨 新奥能源（ 02688.HK) 天然气销量 大幅增长，泛能业务前景广阔 中海油田服务（ 02883.HK）一季度 业绩点评：工作量下降影响公司一 季度业绩，全年盈利水平有望恢复 海外 能源、 公用事业 、工业 研究 emailAuthor 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 SFC： AXK331 SAC： S0190518020003 assAuthor 投资 要点 summary 。 “碳中和”愿景下，看好 公用事业龙头 城市燃气运 营 商和电力运营 商 ： 天然气： “ 十四五 ” 期间 ，我国 天然气 需求 将继续 保持较高增速， 国家管网公 司成 立长期有利于大的城燃公 司 。 2021 年 1-4 月 ，我国 燃气表观 消费量和进 口量 较去年 分别 同比提升 16.8%和 22.3%， 大型全国性的城燃公司售气 量 保 持 高于行业的增速 ， 预计未来五年我国天然气消费量增速有望维持 5-8%。 当前 ， 国家管网公司已经整合管道、 LNG 接收站等资源，实现了主要油气管道并网 运行。天然气市场的基础设施变得更为公平开放，中俄东线天然气 管道建设 进展顺利，都 为 城市燃气供应商自主采购国内外气源、降低客户用能成本带 来机 遇。需求侧的高速增长叠加供给侧的多元化有望继续增厚 城 燃 商的业绩 ， 建议关注 具有更 强 运营 管理能力以及更大规模效应的城燃公司 ，此外 ， 具 有 自主气源的企 业竞争力也 会 更强 。 推荐标的：新奥能源（ 02688.HK）、华润燃 气（ 01193.HK） 、昆仑能源（ 00135.HK）和中国燃气（ 00384.HK）。 新能源 电力运营 ： 新能源发电前景广阔 ，运营商 业绩 正在持续修复 。 2021 年 以来 ，我国电力消费复苏 ，新能源发电利 用小时数 和发电量 同比 大幅 提升 。 5 月 20 日， 国 家能源局正式 下 发 文件 指出， 2021 年 风电 +光伏的保障性 规模 将 不低 于 90GW。 随着平价时代的全面到来，新能源补贴对公司的影响将持续 收窄。在碳中和愿景下 ，新能源装机量有巨大的增长空间，新能源电力运营 商步入确定性高增长阶段，业 绩正在持续修复。 推荐关注 ： 龙源电力 （ 00916.HK） 、信义能源 （ 03868.HK）和新天绿色能源 （ 00956.HK） 。 光伏 ： 全球 光伏装机 增长确定性高 ， 供需不平引发 硅料 价格高企，玻璃价格 回归合理区间优化竞争格局。 2021 年硅料新产能释放较少，产业链其他环节 的大幅扩产进一步加剧硅料产 能的紧缺 ， 中短期内硅 料 环节将一直成 为制约 光伏 发展的最大瓶颈 。 目前硅料价格已 大幅 上涨 ， 年初至今 涨幅高达 100%以 上 。 硅片厂商纷纷签订大额长单锁定硅料供应 ， 有力 保障 了硅料厂商未来业 务的放量增长 ， 预计 全年 硅料龙头企业将持续受益 。 建议关注 大全新能源 （ DQ.N），推荐关注新特能源（ 01799.HK）。 2021 年以来，光伏玻璃供需平 衡得到修复，叠加政策等影响因素，光伏玻璃价格已 由高位回落至正常水平 ， 年初 至 今 ， 3.2mm 光伏玻璃 镀膜片已 从 43 元 /平米 回调至 23 元 /平 米 。 我们认 为 这不仅 有利于行业 健康 有序发展，也将带动光伏需 求的 复苏 和开工率的提 升 。凭借规模效应 和 技术积累带来的成本优势，龙头企业将继 续维持领先的 行业地位。建议关注信义光 能（ 00968.HK）、福莱特玻璃（ 06865.HK） 。 石 油行业 ： 油价走出至暗时刻 ，油服行业低位复苏 。 我们看好全年布伦特油 价中枢 达到 65-70 美元 /桶的合理区间。需求复苏将推动油气行业景气度持续 提升，叠加行业龙头的高成长性 和低估值，我们建议关注中国海洋石油 （ 00883.HK）。随着油服行业的复苏，以国际三巨头为代表的油服企业凭借先 进的技术实力 、优秀的 管理能力 率先抓住机会，恢复甚至拓展其经营活动， 建 议 关注斯 伦贝谢（ SLB.N）、哈利伯顿 （ HAL.N）、贝克休斯（ BKR.N）。在 国家 增储上产 的背景下，中国油服企业有望在工作量和技术提升方面 得到长 足的发展 和进步，我国油 服行业在经历更长时间的周期后，会诞生属于自己 的“斯伦贝谢”。推荐关注中海油田服务（ 02883.HK） 。 风险提示 ： 1、 国际油价波动； 2、 国内外风电、光伏景气度下滑； 3、 新能源相关 政策落地不及预期 ； 4、 光伏产业链配套能力受限 “ 碳中和 ” 愿 景下 ， 看好 公用事业龙头公司 ； 油价 走出至暗时刻 ，看好 国内外 油服公司 -能源 与公用事业 2021 年中期投资 策略 2021 年 6 月 14 日 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行 业深度研究 报告 目 录 1、天然气：碳中和背景下，消费需求保持较高增速 . - 6 - 1.1、年初至今，港股城燃运营公司股价表现较好 . - 6 - 1.2、今年燃气消费和进口量增速大幅提升 . - 6 - 1.3、碳中和背景下天然气产业迅速发展 . - 8 - 1.4、天然气市场化改革获得深化落实 . - 9 - 1.5、中俄东线天然气管道建设进展顺利 . - 11 - 1.6、投资建议：关注拥有较好成本控管能力和气源优势的城燃运营公司 . - 12 - 2、电力运营商：新能源发电前景广阔，运营商持续修复 . - 18 - 2.1、年初至今，新 能源电力运营商股价表 现分化 . - 18 - 2.2、碳中和背景下我国新能源装机量增长确定性高 . - 18 - 2.3、我国电力消费复苏，风力发电量增长最快 . - 20 - 2.4、 投资建议：关注持续修复的新能源电力运营商 . - 23 - 3、新能源光伏：产业链各环节涨价幅度较大，看好硅料和光伏玻璃龙头企业 . - 29 - 3.1、年初至今，光伏行业制造企业股价有明显回调 . - 29 - 3.2、 2021 年全球新能源需求有望继续高速增长 . - 29 - 3.3、光伏产业链涨价幅度较大，各环节博弈严重 . - 32 - 3.4、硅料： 2021 年供需紧张，硅料价 格持续上行 . - 35 - 3.5、光伏玻璃：新产能持续加码，长期竞争格局优异 . - 38 - 3.6、投资建议：关注低成本硅料生产商和光伏玻璃领军企业 . - 40 - 4、石油：油价走出至暗时刻，油服行业低位复苏 . - 44 - 4.1、年初至今，油公司股价表现较好 . - 44 - 4.2、油价已从低位回暖，警惕中短期利空因素 . - 44 - 4.3、油价波动对油服行业传导路径清晰 . - 46 - 4.4、油价中枢上移正在向龙头油服公司业绩上升传导 . - 48 - 4.5、投资建议：关注正在转型的油服龙头公司 . - 53 - 5、风险提示 . - 57 - 6、重点公司估值表 . - 58 - 图 表 目 录 图 1、 港股城燃运营公司 2021 年至今股价收益率相对于 恒指表现 . - 6 - 图 2、 中国天然气当月表观消费量 . - 7 - 图 3、 中国天然气累计表观消费量 . - 7 - 图 4、 中国天然气当月产量 . - 7 - 图 5、 中国天然气累计产量 . - 7 - 图 6、 中国天然气当月进口量 . - 7 - 图 7、 中国天然气累 计进口量 . - 7 - 图 8、 2010-2020 年中国天然年消费量与自给率 . - 8 - 图 9、 2019 年全球天然气占一次性能源总消耗量比例 . - 8 - 图 10、 2011-2020 年三桶油资本开支及增速 . - 9 - 图 11、 中国 LNG 当月进口量 . - 10 - 图 12、 中国 LNG 累计进口量 . - 10 - 图 13、 中国天然气进口渠道 . - 11 - 图 14、 中国 PNG 进口来源及俄罗斯占比 . - 11 - 图 15、 中国 PNG 当月进口量 . - 12 - 图 16、 中国 PNG 累计进口量 . - 12 - 图 17、 新奥能源（ 02688.HK） PE band . - 13 - 图 18、 华润燃气 （ 01193.HK） PE band . - 14 - 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外行 业深度研究 报告 图 19、 昆仑能源（ 00135.HK） PE band . - 16 - 图 20、 中国燃气（ 00384.HK） PE band . - 17 - 图 21、 港股电力运营商 2021 年至今股价收益率相 对于恒指表现 . - 18 - 图 22、 2018-2021 年中国太阳能新增并网装机 . - 19 - 图 23、 2018-2021 年中国风电新增并网装机 . - 19 - 图 24、 2018-2021 年中国太阳能发电累计并网装机 . - 19 - 图 25、 2018-2021 年中国风电累计并网装机 . - 19 - 图 26、 中国全社会单月用电量及同比增速 . - 20 - 图 27、 中国全社会累计用电量及同比增速 . - 20 - 图 28、 中国三 产及城乡居民单月用电量同比增速 . - 20 - 图 29、 中国全社会单月发电量及同比增速 . - 21 - 图 30、 中国全社会累计发电量及同比增速 . - 21 - 图 31、 中国单月火电发电量及同比增速 . - 21 - 图 32、 中国累计火电发电量及同比增速 . - 21 - 图 33、 中国单月风力发电量及同比增速 . - 22 - 图 34、 中国累计风力发电量及同比增速 . - 22 - 图 35、 中国单月太阳 能发电量及同比 增速 . - 22 - 图 36、 中国累计太阳能发电量及同比增速 . - 22 - 图 37、 各类发电设备历年一季度平均利用小时数 . - 23 - 图 38、 全国火电累计平均利用小时数 . - 23 - 图 39、 全国风电累计平均利用小时数 . - 23 - 图 40、 全国光伏累计平均利用小时数 . - 23 - 图 41、 龙源电力（ 00916.HK） PE band . - 25 - 图 42、 信义能源（ 03868.HK） PE band . - 26 - 图 43、 新天绿色能源（ 00956.HK） PE band . - 28 - 图 44、 海外光伏上市公司 2021 年至今股价收益率 相对于恒指表现 . - 29 - 图 45、 2018-2021 年中国太阳能新增并网装机 . - 30 - 图 46、 2018-2021 年中国风电新增并网装机 . - 30 - 图 47、 2018-2021 年中国太阳能发电累计并网装机 . - 30 - 图 48、 2018-2021 年中国风电累计并网装机 . - 30 - 图 49、 2019-2021 年美国太阳能装机量及结构 . - 31 - 图 50、 2019-2020 年德国光伏装机量 . - 31 - 图 51、 2019-2021 年我国组件出口金额变化 . - 31 - 图 52、 2019-2021 年我国逆变器出口金额变化 . - 31 - 图 53、 2019-2021 年我国组件出口个数变化 . - 31 - 图 54、 2019-2021 年我 国逆变器出口个数变化 . - 31 - 图 55、 硅料价格走势、价差（单晶用和多晶用） . - 32 - 图 56、 中国进口多晶硅总量及价格走势 . - 32 - 图 57、 硅片价格走势、价差（多晶和单晶 M2） . - 33 - 图 58、 电池片价格走势、价差（多晶和单晶 Perc） . - 33 - 图 59、 组件价格走势、价差（ 275W 多晶和 310W 单晶） . - 33 - 图 60、 玻璃价格走势（ 3.2mm 和 2.0mm 镀膜片） . - 33 - 图 61、 历年光伏系统与组件价格中多晶硅占比 . - 33 - 图 62、 158 单晶产品各环节产品价格变动幅度情况 . - 33 - 图 63、 2021 年 5 月 17 日 158 单晶 各环节毛利成本拆分 . - 34 - 图 64、 2020 年 158 单晶 各环节毛利成本拆分 . - 34 - 图 65、 下游硅片厂商扩产情况 . - 37 - 图 66、 2020 年底光伏产业链各环节产能情况 . - 37 - 图 67、 2017 年 6 月以来单晶硅料价格情况 . - 37 - 图 68、 2020 年主要企业产能及可变成本情况 . - 37 - 图 69、 光伏玻璃产能和价格走势图 . - 38 - 图 70、 2020 年以来玻璃价格走势图 . - 39 - 图 71、 重质纯碱价格走势图 . - 39 - 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行 业深度研究 报告 图 72、 大全新能源（ DQ.N） PE band . - 41 - 图 73、 信义光能（ 00968.HK） PE band . - 42 - 图 74、 福莱特玻璃（ 06865.HK） PE band . - 43 - 图 75、 油公司 2021 年至今股价收益率相对于恒指表现 . - 44 - 图 76、 2000 年以来国际油 价走势及重要影响事件 . - 45 - 图 77、 印度疫情新增病例及占全球比重 . - 46 - 图 78、 泰国及尼泊尔疫情新增病例 . - 46 - 图 79、 2020 年全球原油总储量与生产成本 . - 46 - 图 80、 2020 年全球原油日产量与边际生产成本 . - 46 - 图 81、 2010-2020 年全球油气资本开支与油服市场规模关系 . - 47 - 图 82、 2000 年 2 月 -2008 年 6 月全球钻机数量与国际油价走势 . - 47 - 图 83、 2008 年 7 月 -2011 年 11 月全球钻机数量与国际油价走势 . - 47 - 图 84、 2011 年 1 月 -2014 年 5 月全球钻机数量与国际油 价走势 . - 47 - 图 85、 2014 年 6 月 -2017 年 12 月全球钻机数量与国际油价走势 . - 48 - 图 86、 2019 年 6 月 -2021 年 3 月全球 钻机数量与国际油价走势 . - 48 - 图 87、 2020-2021 年各季度斯伦贝谢营收及同比增速 . - 48 - 图 88、 2020-2021 年各季度斯伦贝谢净利润及息税前利润率 . - 48 - 图 89、 2018-2021 年各季度 斯伦贝谢各业务板块营收情况 . - 49 - 图 90、 2018-2021 年各季度斯伦贝谢各业务板块息税前利润情况 . - 49 - 图 91、 2020-2021 年各季度哈里伯顿营收及同比增速 . - 49 - 图 92、 2020-2021 年各季度哈里伯顿净利润及息税前利润率 . - 49 - 图 93、 2020-2021 年各季度哈里伯顿分业务营业收入 . - 50 - 图 94、 2020-2021 年各季度哈里伯顿分业务 EBIT . - 50 - 图 95、 2020-2021 年各季度贝克休斯营收及同比增 速 . - 50 - 图 96、 2020-2021 年各季度贝克休斯净利润及息税前利润率 . - 50 - 图 97、 2020-2021 年各季度贝克休斯分业务营业收入 . - 51 - 图 98、 2020-2021 年各季度贝克休斯分业务 EBIT . - 51 - 图 99、 2019-2021 年各季度中海油服营业收入变化情况 . - 51 - 图 100、 2019-2021 年各季度中海油服净利润变化情况 . - 51 - 图 101、 2019-2021 年各季度中海油服自升式钻井平台作业天数变化情况 . - 52 - 图 102、 2019-2021 年各季度中海油服半潜式钻井平台作业天数变化情况 . - 52 - 图 103、 2019-2021 年各季度中海油服自升式钻井平台日历天使用率变化情况 . - 52 - 图 104、 2019-2021 年 中海油服各季度半潜 式钻井平台日历天使 用率变化情况 . - 52 - 图 105、 杰瑞股份 2017-2021 年各季度营业收入变化情况 . - 53 - 图 106、 杰瑞股份 2017-2021 年各季度净利润变化情况 . - 53 - 图 107、 中国海洋石油（ 02883.HK） PB band . - 55 - 图 108、 中海油田服务（ 02883.HK） PB band . - 56 - 表 1、 港股城燃运营商 2020 年销气量增速及 2021 年展望 . - 8 - 表 2、 国家管网集团 LNG 接收站基本信息 . - 10 - 表 3、 截止 2020 年底我国已投运 LNG 接收站情况 . - 10 - 表 4、 新奥能源（ 02688.HK）主要财务指标预测 . - 13 - 表 5、 华润燃气 （ 01193.HK） 主要财务指标预测 . - 14 - 表 6、 昆仑能源（ 00135.HK）主要财务指标预测 . - 15 - 表 7、 中国燃气（ 00384.HK）主要财务指标预测 . - 17 - 表 8、 2021 年以来共九批可再生能源发电补贴项目清单 . - 19 - 表 9、 龙源电力（ 00916.HK）主要财务指标预测 . - 24 - 表 10、 信义能源（ 03868.HK）主要财务指标预测 . - 26 - 表 11、 新天绿色能源（ 00956.HK）主要财务指标预测 . - 28 - 表 12、 光伏产业链各环节涨价情况 . - 32 - 表 13、 隆基单晶硅片价格公示 . - 34 - 表 14、 中环硅片报价（单位：元 /片） . - 35 - 表 15、 通威电 池片定价（单位：元 /瓦） . - 35 - 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外行 业深度研究 报告 表 16、 全球硅料厂商产能及扩产情况（单位：吨 /年） . - 35 - 表 17、 光伏装机需求对应硅料需求预测 . - 36 - 表 18、 2021 年各硅料厂商订单签订情况（单位：万吨） . - 38 - 表 19、 2021 年光伏玻璃企业产能及扩产情况（单位：吨 /日） . - 39 - 表 20、 大全新能源（ DQ.N）主要财务指标预测 . - 41 - 表 21、 信义光能（ 00968.HK）主要财务指标预测 . - 42 - 表 22、 福莱特玻璃（ 06865.HK）主要财务指标预测 . - 43 - 表 23、 2001 至今各阶段油价影响因素分析 . - 45 - 表 24、 中国海洋石油（ 00883.HK） 主要财务指标预测 . - 54 - 表 25、 中海油田服务（ 02883.HK） 主要财务指标预测 . - 56 - 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外行 业深度研究 报告 报告正文 1、 天然气 ： 碳中和 背景下 ， 消费 需求 保持较高增速 1.1、 年初 至今 ， 港股城燃运营公司 股 价 表现 较好 2021 年初至今，港股城燃运营 公司 股 价 收益率表现 较好 。 年初至 2021 年 6 月 8 日，除 中国燃气 股价 下跌 4.3%以外， 昆仑能源、 新奥能源 和 华润燃气 分别取得 45.0%， 23.5%， 18.3%的收益率，超 过恒指同期取得的 4.8%的收益率。 图 1、 港 股城燃运营公司 2021 年至今 股价 收 益率 相对于恒指 表 现 资料来 源： Wind，兴 业 证券经 济与金 融 研 究院整 理 1.2、 今年燃气消费 和进口量 增速 大幅 提升 国内 2021 年 1-4 月 燃气 数据 如下 ： （ 1） 1-4 月 累 计 天然气 表观消 费量 1220.1 亿立方米，同比 增长 16.8%（ 去 年 同期 为 3.0%） ； （ 2） 1-4 月 累计产量 702 亿立方米 ， 同比增长 9.0%（ 去年同期为 11.4%） ； （ 3） 1-4 月 累计进口量 552 万吨 ，同比增长 22.3%（ 去年 同期 为 1.5%） ； （ 4） 1-4 月 累计对外 依存度为 44.0%（ 去 年 同期为 41.2%） 。 从 以 上数据 可以 看出 ， 2021 年 1-4 月 燃气 表观 消费 增速 较 去年有 明显 上升 。 燃气 产量 增速 有所下滑 ， 进 口量增速上升明显 。 1-4 月产量增速 同比 降低 约 2.4pct。而 1-4 月进口 量增速 上升 了 20.8pct，对外依存度 在 近 几 个 月 维持 在 43%-45%的 水平 。 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外行 业深度研究 报告 图 2、 中 国 天然气当月表观消费 量 图 3、 中国天然气累计表观消费量 资 料 来源 ： 国家发改委，兴 业证券经济与金 融研究院整 理 资料来源： 国家发改委，兴 业 证 券经济与 金 融 研 究院整理 图 4、 中 国 天然气当月 产量 图 5、 中国天 然气累 计 产量 资 料 来源 ： 国家 统计局 ，兴业证券经济 与 金融研究院整 理 资 料 来源： 国家 统计局 ，兴 业证券经济与 金 融研究院整 理 图 6、 中 国 天然气当月 进口量 图 7、 中国天 然气累 计 进口量 资 料 来源 ： 国家 统计局 ，兴业证券经济与 金融研究院整 理 资料来源： 国 家 统计局 ， 兴 业 证 券经 济与 金 融研究院整 理 城燃 商销气量情况良好 ， 对 2021 年 展望 乐 观 。 2020 年 ， 我国天然气 消费量 达到 3240 亿立方米 ，同比增长 5%。 受疫情 影响 ， 各大城市 燃气运营商经营 面临 很大 压力。 随着疫 情的 逐渐 好转与经济的逐步恢复， 从我们统计的主要上市的大型全 国性城燃公司 来看 ， 除 北京控股 销气量增速为负 外 ， 昆仑能源 销气量达到 377.6 亿方 ，同比增速高达 35%， 远超 年初 指引； 新奥能源 销气量达到 295.7 亿方 ，同 比增速高达 10%；港华燃气销气量达到 120.0 亿方 ，同比增速达到 8%， 华 润 燃气 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 8 - 海外行 业深度研究 报告 和 中国燃 气 的销气量增 速分别为 4%、 3%。 2021 年 ，新奥能源和昆仑能源仍然给 出 15%的销气量增速目标 ，华 润和 港华燃 气则给出大于 10%的 销气量增速 目标 。 表 1、 港股城燃运营商 2020 年 销 气量增速 及 2021 年展望 公 司 2020 年售 气量 （百万 立方米 ） 2019 年售气量 （百万 立方米 ） 同比 2021 年预期售气量增速 新奥能源 29,569 26,963 10% 15% 中国燃气 25,372 24,656 3% 暂无 华润燃气 29,024 28,010 4% 10% 昆仑能 源 37,763 28,029 35% 15% 北京控股 17,070 17,280 -1% 正增 长 港华燃气 12,003 11,120 8% 10% 资料来源 ：各公 司公告，兴业 证 券经济 与金融 研究院 整理 1.3、 碳中和 背景下天然气 产业迅速发展 中国 天然气 使用 占比 在 全球 属于 较低水平 。 中国天然气消费量 处于快速发展的阶 段， 从 2010 年 的 1089 亿立方米 增长至 2020 年 的 3240 亿立方米，年复合增长率 高达 11.5%。 然而 由于中国天然气产业起步较晚、起点较低 ， 中国天然气的使用 相较于 其他传统能 源仍较少。 2019 年， 中 国 天 然 气 使用占 一次性能源总消耗量的 比例 仅为 8%， 远低于 主要 发达国家 水平 ， 仅为 世界平 均水平的三分之一 。 图 8、 2010-2020 年 中国天然年消 费量与自给 率 图 9、 2019 年 全 球 天然气占一次性能 源总消耗量比例 资 料 来源： 国家统计局、 Wind， 兴 业证 券经济与金融研究 院 整 理 资料 来源 ： BP， 兴业证券 经济与金融 研究院整理 碳中和 愿景下， 天然气 作为 清洁能源 有望 获 得 迅速 发展。 2020 年 9 月，中国 国 家 主 席习近 平在 联 合国 大 会宣布“中国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，努力 争取 2060 年前实现碳 中和”。 天然气相较于煤炭、原油等传统能源拥有清洁、 绿 色的特点 ， 可以 为 碳中和 的 实现 做出 重大贡 献， 获得了 政策层面 的 大力支持， “十 三五 规划 ” 中 明确提出 力争 2030 年天然气占一次能源消费比重 达到 15%左右 ，“ 十 四五 规划 和 2035 年远景目标纲要 ” 中 明确提出 要 “加快建设天然气主干管道”、 “保持天然气稳产增产”。 在 相关 政策 的 支持下， 天然气 的 使用 及 占比 有望迅速增 长。 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 9 - 海外行 业深度研究 报告 能源安全战 略 背景 下， 天然气 增储上产 目标明确 。 我 国 能源对外 依 存度 较高 ， 面 对 能 源 保 供 和 能源 安全 问题， 国家 大力推进 能源安全 战略， “三 桶油” 则 于 2018 年 提出了保供增产的“七年行动计划”， 旨在加大油气的勘探开发力 度 ， 以实现油 气增储 上产 。 近年 来， 三桶油 的 资本开支 水平 较高， 2019 年 在 年均 国际 油价 下跌 时， 三桶油 资本开支 仍 实现 大幅增长。 2020 年 在 疫情影响下， 国际油价 处于 近十 年来 最低水平， 三桶油 仍然保持 了 较高 的 资本开支水平。 2021 年 ， 在 国家 增储上 产 和 油价逐步回暖 的背景下 ， 油气公司 勘探开发力度 有望 明显提升， 国内 天然气 自产 量 有望 加速 增长 。 此外， 中国拥有丰富的非常规油 气 资 源 ， 未来 非 常 规 气 的 发 展 空 间 较大 ，有望 成为未来 国内天然气 产量 的重要增量。 图 10、 2011-2020 年 三桶 油 资本开支 及 增速 资料来 源： Wind，兴 业 证券经济 与金 融 研 究院整理 1.4、 天然气市场化改革获得深化落实 国家管网公司 已经 逐步整合 资源 。 2020 年 9 月底，国家管网 公司 全面运营， 整合 管道、 LNG 接收站 ， 实现 我国主要油气管道 并网运行 。 目前 ， 国家管网公司 实现 了 西气东输 、中缅线 、 渝济 干线 、泰青威 等主干管线和 北海 、 天 津 、深圳 、粤东 、 海 南 、防城港 、大连 共 七 座 LNG 接 收 站 的 一 体化 运营 ， 形 成 了 国内规模最大、地 域跨度最广的 LNG 设施公平开放平台。 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 10 - 海外行 业深度研究 报告 图 11、 中 国 LNG 当月进口量 图 12、 中 国 LNG 累计 进口量 资 料 来源： Wind， 兴 业证 券经济与金融研究 院 整理 资料 来源 ： Wind，兴业证券 经济与金融 研究院整理 表 2、 国家管网集团 LNG 接收站 基本 信息 接收站 长度 （公里） 设计压力 （兆帕） 投产时间 设计能力 （万吨，亿方 /年） 北海 LNG 接收站 9.4 10 2016 年 4 月 600 天津 LNG 接收站 17.2 7.5 2013 年 12 月 600 深圳 LNG 350/350/1.9 6/9/10 2018 年 11 月 400 广西 防城 港 LNG 接收站 1.9 5 2019 年 4 月 60 粤东 LNG 接收站 14.98 9.2 2018 年 1 月 200 海南 LNG 接收站 22.8 10 2014 年 8 月 300 大连 LNG 接收站 0 10 2011 年 11 月 600 资料来源： 国家管网 集团 ， 兴业 证券 经济与金融研究院 整理 国家管网公司 的 成立 有利于 国内燃 气公 司降 低进气 成 本 。 国家管 网公 司 成立 后， 天然气市场的 基础设施变得更为公平开放 ，天然气管网、 LNG 接 收站等 基础设施 在国家监管下有序公平开放，各类油气管网设施 将实现互 联 互 通，现 有 的 资源和 管道的垄断 将被打破， 促进了国内天然气气源供应多元化 ， 为城市燃气供应商自 主采购国内外气源 ，降低客户用能成本带来 机遇 。 表 3、 截止 2020 年底 我国 已投运 LNG 接收站情况 已投运接收站 业主 接卸能力 -万吨 /年 大连接收站 国家管网 600 唐山接收站 中石油 600 天津南疆接收站 国家管网 600 天津接收站 中石化 600 青岛接收站 中石化 610 如 东 接收站 中石油 650 启动接收站 广汇能源 300 五 号 沟接收站 申能 150 洋山港接收站 申能 300 舟山接收 站 新奥 300 宁波北仑接收站 中海油 600 莆田接收站 中海油 500 粤东接收站 国家管网 200 深圳接收站 国家管网 400 大鹏接收站 中海油 680 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 11 - 海外行 业深度研究 报告 华安接收站 深圳燃气 100 东莞接收站 九丰能源 100 珠海接收站 中海油 350 防城港接收站 国家管网 60 北海接收站 国家管网 600 深南接 收站 中石 油 60 海南接收站 国 家 管网 300 台中接收站 台湾中油 300 永安接收站 台湾中 油 700 资料来源： 各公司官 网 ，兴业证券经济与金融 研究院整 理 1.5、 中俄东线天然气管道建设进展顺利 2020 年 7 月，中俄东线天然气管道工程南段（河北永清 -上海）正式开工， 2020 年 12 月 3 日，中俄东线天然气管道中段（吉林长岭 -河北永 清）投产通气。 中俄 东线天然气管道全线建成投产通气后，每年可向东北、环渤海、长三角地区稳 定 供应清洁优 质的天然气资 源 380 亿立方米，在增强我国天然气资源保障能力的 同 时， 进 一步完 善了我国 东 部 地区 的天然 气 管 网 布局 ，与东北管网系统、陕京系 统、 西气东输系统互联互通，共同 组成纵贯 南北、横 跨 东西、连接海外的天然 气管 网 格局，对于保障我国能源安全意义 重大。 2020 年 12 月 -2021 年 3 月 ，我国从俄罗 斯进口的 管道气已从之前每月平均 22 万吨提高到 72 万吨 、 45 万吨 、 70 万吨和 63 万吨 。 图 13、 中 国 天然气进口渠道 图 14、 中国 PNG 进口来源及俄罗斯占比 资 料 来源： 华润燃气业绩 公告 ， 兴 业证 券经济与金融研究 院 整 理 资料 来 源 ： Wind，兴业证券 经济与 金融 研究院整 理 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 12 - 海外行 业深度研究 报告 图 15、 中 国 PNG 当月 进口量 图 16、 中国 PNG 累计进口量 资料来源 ： 海关总 署 ，兴 业证 券经济 与 金 融 研究院 整 理 资料来源： 海关总署 ，兴业证券经济与金融研究院整理 1.6、 投资建 议： 关 注 拥有较好成本控管 能力和气源优势的 城燃运营公 司 2021 年 1-4 月 ，我国 燃气表观 消费量和进口量 较去年 分别 同比提升 16.8%和 22.3%， 大型全国性的城燃公司售气 量 保 持高于行业的增速 ， 预计未来五年我国 天 然气消费 量增速 有望维持 5-8%。 当前 ， 国家管网公司已经整合管道、 LNG 接收 站等资源，实现了主 要油气管道并网运行。天然气市场的基础设施变得更为公平 开 放，中俄东线 天然气管道 建设进展顺利，都为城市燃气供应商自主采购国内外 气源、降低客户用能成本带来机遇。需求侧的高速增长叠加供给侧的多元化有望 继续增厚城市燃 气运营商的业绩 ，建议关注 具有更强 运营 管理能力以及更大规模 效应的城燃公司 ，此外 ， 具 有自主气源的企 业竞争力也 会 更强 。 推荐标的： 新奥 能源（ 02688.HK） 、 华润燃气（ 01193.HK） 、 昆仑能源 （ 00135.HK） 和 中国 燃气 （ 00384.HK） 。 新奥能源 （ 02688.HK） 销气量增长迅 速，综合能源 开始贡 献 业 绩 销气量增长 迅速 。 2020 年 公司 实现总体零售气量 219.5 亿方 ，其中工商 业气量增 长 13.5%至 168.78 亿 方，占比 76.9%，民用气量增长 10.1%至 41.85 亿方 ，占比 19.1%。 公 司 通 过进口 LNG195 万吨 、 多方气源 组合 以及 管网智能调度实现 了 资 源合理匹配， 有效降 低 平均 采购 成本至 2.14 元 /方，同比下降 14.4%，使得 公司 在 天然气售价下滑的情况下，价差不降反升达 到 0.6 元 。 业绩持续稳健，派 息率逐步提高 。 2020 年 ， 公司 实现归母 净 利 润 62.78 亿 元，同 比增 长 10.7%； 实现核 心 归母净 利润 59.96 亿 元，同比增长 13.6%。 近五年内 ，公 司 每股股息年复合增长率达 30.7%， 公 司 将持续增厚股东回报， 2021 年规划 核心 利润增长超 过 15%，派息比例 35%。 泛能业务契合两碳目标，实现连续高速 增长 。 2020 年 公 司 泛能业务 营业收 入 达到 50.42 亿 元，同比大 幅增长 83.4%，实 现连续高速增长 。全 年新投运项目 21 个， 请务必阅读正文之 后的信息披露和重要声明 - 13 - 海外行 业深度研究 报告 累计已投运项目数量达 119 个，另 有在建项目 24 个 ； 能源销售量达 120 亿 千瓦时， 同比增长 75.9%。泛能业务以 可再生能源 为客 户提供低碳 的 能 源 方案，实现碳排 放强度降 低，契合“碳达峰、碳 中 和”愿景，有望获得 持续高速发展。 我们 的观 点： 公司作为民营城市燃气龙头企业，销气量增 长复苏趋势 明确，售气 价差维持平稳，泛能业务和增 值业务对收入和毛利贡献的确定性和成长性较强 。 我们预测公司 2021、 2022 和 2023 年的 营收分 别为 845.50、 993.63 和 1131.63 亿 元 ， 净利润分别为 69.22、 79.79 和 91
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