纺织服装行业深度：看好家纺龙头公司未来复苏的持续性.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 行业深度 |纺织服装 证券研究报告 Tabl e_Title 纺织服装行业 看好家纺龙头公司 未来复苏的持续性 Table_Summary 核心观点： 多重因素推动行业拐点向上，加速复苏 家纺行业从 2016 年开始，行业拐点向上加速复苏。根据国家统计局数据统计， 2016 年、 2017 年和 2018 年 1-2 月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长 3.21%、 4.76%、 8.76%，利润总额分别增长 5.50%、 3.06%、13.89%。行业的复苏主要是由于国内消费市场回暖、产品升级、行业终端渠道库存改善、集中度提升和房地产后周期等几大因素共同作用的结果。 我们看好家纺龙头在未来复苏的持续性 首先，房地产后周期影响在短期出现概率不大，因为伴随家纺上市公司近年的渠道下沉，目前主要的渠道均以地级市为主，罗莱生活、富安娜、水星家纺在三线城市的渠道数量占比分别为 69.4%、 61.9%、 73.2%，而三四线城市的房地产市场在 2017 年依然保持较快增长。其次，中长期看房地产后周期影响也非常有限，家纺几大需求中和房地产相关的主要是乔迁新居，对比国外，国 内目前自用更新占比 32.9%，换季占比 20.3%，乔迁新居占比 16.9%，而美国主动更新占比 54%，换季占比 28%，而重新装修占比仅 11%。未来伴随消费升级，自用更新需求占比的提高，乔迁新居占比的下降，房地产对家纺需求的影响会不断减弱。另外行业集中度仍有较大提升空间，也能在一定程度上抵消房地产后周期的影响。第三，近年伴随行业复苏，加盟商盈利能力提升，开店意愿增强，四家家纺上市公司线下渠道进入新一轮开店周期。最后，家纺电商市场空间大，增长快，四家家纺上市公司电商业务增速快，且收入占比高，对营收的拉动越来越明显 。 投资建议 综上，我们看好四家家纺上市公司业绩复苏的持续性，一方面，行业景气度高，另一方面，房地产后周期预计影响有限，且线下渠道进入新一轮开店周期，对应订货会订货金额增速展望乐观，同时电商业务持续保持较快增长，业绩有望持续向好。基于人均营收、人均净利润、业绩和估值，首推罗莱生活和富安娜，建议积极关注水星家纺和梦洁股份。 风险提示 市场竞争及波动的风险；原材料价格波动的风险； 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 EPS PE PB 17A 18E 19E 17A 18E 19E 罗莱生活 买入 15.55 0.61 0.75 0.89 25.49 20.73 17.47 3.47 富安娜 买入 11.61 0.57 0.7 0.86 20.37 16.59 13.50 2.89 水星家纺 买入 25.36 0.97 1.28 1.61 26.14 19.81 15.75 3.03 梦洁股份 买入 4.74 0.07 0.18 0.24 67.71 26.33 19.75 2.60 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-26 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 糜韩杰 S0260516020001 021-60750604 mihanjiegf Table_Report 相关研究： Table_Contacter - 3 0 %- 1 5 %0%15%2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6纺织服装 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 行业深度 |纺织服装 目录索引 一、多重因素推动行业拐点向上，加速复苏 . 4 二、我们看好家纺龙头在未来复苏的持续性 . 7 1、房地产后周期影响在短期出现概率不大 . 7 2、中长期看房地产后周期影响也非常有限 . 8 3、加盟商盈利能力回升，进入新一轮开店周期 . 9 4、电商市场空间大，龙头公司有望保持较快增长 . 10 三、投资建议 . 12 四、风险因素 . 14 1、市场竞争及波动的风险 . 14 2、原材料价格波动的风险 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 行业深度 |纺织服装 图表索引 图 1：家纺规上企业主营业务收入和利润总额加速复苏 . 4 图 2：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增速 . 4 图 3：全国 50 家大型零售企业零售额增速 . 4 图 4：罗莱生活分产品收入增长 . 5 图 5：富安娜分产品收入增长 . 5 图 6：水星家纺分产品收入增长 . 5 图 7：梦洁股份分产品收入增长 . 5 图 8：四家家纺上市公司存货周转率增速 . 6 图 9：四家家纺上市公司应收账款周转率增速 . 6 图 10：四家家纺上市公司及行业营业收入增速 . 6 图 11：四家家纺上市公司百货渠道的市场集中度 . 7 图 12：四家家纺上市公司在淘系全网的市场集中度 . 7 图 13：国内家纺产品的需求分类 . 7 图 14： 40 大中城市商品房（住宅）销售面积增速 . 7 图 15：罗莱生活的线下渠道分布 . 8 图 16：富安娜的线下渠道分布 . 8 图 17：水星家纺的线下渠道分布 . 8 图 18： 家纺营业收入增速和房地产有一定相关 . 8 图 19：全国重点大型零售企业家纺集中度 . 9 图 20： 2016 年各品类产品前十位品牌占有率情况 . 9 图 23：富安娜电商收入及增速 . 10 图 24：水星家纺电商收入及增速 . 10 图 25：床上用品在淘系全网的品牌数量 . 11 图 26：富安娜收入增速分拆 . 11 图 27：水星家纺收入增速分拆 . 11 表 1：四家家纺上市公司渠道数量见底回升 . 9 表 2：四家家纺上市公司主营业务分地区情况（单位：亿元） . 10 表 3：四家家纺上市公司部分财务数据对比 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 行业深度 |纺织服装 一、多重因素推动行业拐点向上，加速复苏 受国内经济增速放缓和需求不景气影响，家纺行业自 2012年以来持续调整，行业收入增速持续放缓，但从 2016年开始，行业拐点向上加速复苏。根据国家统计局数据统计， 2016年、 2017年和 2018年 1-2月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长 3.21%、 4.76%、 8.76%，利润总额分别增长 5.50%、 3.06%、 13.89%。 图 1： 家纺规上企业主营 业务收入和利润总额加速复苏 数据来源： 中家纺； 广发证券发展研究中心 家纺行业的复苏，我们认为主要是由于国内消费市场回暖、产品升级、行业终端渠道库存改善、集中度提升和房地产后周期等几大因素共同作用的结果。 首先，国内消费市场回暖。从全国限额以上企业实现服装鞋帽、针纺织品零售额 2012年至今的累计同比增长看，经历了过去数年的增长放缓后， 2017年增长 7.8%，首度加速， 2018年 1-5月增长 9.1%，增速以进一步加快，显示出国内消费市场有所复苏。另外从有统计数据的线下百货渠道的情况看，全国 50家大型零售企业零售额增速在经历了数年放缓，甚至是 3年负增长后， 2017和 2018Q1增速开始转正，分别增长 3.3%和 2.6%。 图 2： 限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增速 图 3： 全国 50家大型零售企业零售额增速 数据来源： 国家统计局； 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind； 广发证券发展研究中心 1 1 . 9 8 . 1 6 . 0 0 . 5 3 . 2 4 . 8 8 . 8 1 0 . 0 6 . 0 4 . 0 5 . 0 3 . 1 1 3 . 9 02468101214162012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 . 1 - 2主营业务收入同比增速（ % ） 利润同比增速（ % ）2 4 . 2 1 8 . 0 1 1 . 6 1 0 . 9 9 . 8 7 . 0 7 . 8 9 . 10510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 . 1 - 5服装鞋帽针纺织品零售额累计同比2 0 . 8 1 0 . 3 9 . 5 - 0 . 7 - 0 . 2 - 0 . 5 3 . 3 2 . 6- 505101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 Q 1全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 行业深度 |纺织服装 其次，产品升级。家纺行业近年经历了较为明显的产品升级，以被芯和枕芯为例，分别经历了从棉花被，到纤维被、羊毛被，再到蚕丝被、羽绒被的升级，从普通枕芯到乳胶、记忆棉的升级，虽然价格更高，但舒适度、功能性更强。以四家上市公司为例，我们可以明显发现 2015年开始大部分公司收入分产品中，被芯和枕芯的增速是要高过套件的增速的。 图 4： 罗莱生活分产品收入增长 图 5： 富安娜分产品收入增长 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 图 6： 水星家纺分产品收入增长 图 7： 梦洁股份分产品收入增长 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 第三，终端渠道库存改善。从四家家纺上市公司的营运指标看， 2017-2018Q1营收的增长并未带来终端存货的增加，存货周转率逐步加快，同时大部分公司应收账款周转率从增速上看也是呈现持续改善，显示出以加盟业务为主的四家家纺上市公司的加盟商终端库存压力不断减轻，资金状况好转，公司因此减少了相应的授信。 - 10 . 00 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %10 . 00 %1 5 . 0 0 %20 . 00 %25 . 00 %30 . 00 %35 . 00 %4 0 . 0 0 %2014 2015 2016 2017套件 被芯 枕芯0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %2014 2015 2016 2017套件 被芯 枕芯- 10 . 00 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %10 . 00 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %2014 2015 2016 2017套件 被芯 枕芯- 20 . 00 %- 15 . 00 %- 10 . 00 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %10 . 00 %1 5 . 0 0 %20 . 00 %25 . 00 %30 . 00 %3 5 . 0 0 %2014 2015 2016 2017套件 被芯 枕芯识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 行业深度 |纺织服装 图 8： 四家家纺上市公司存货周转率增速 图 9： 四家家纺上市 公司应收账款周转率增速 数据来源： Wind； 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind； 广发证券发展研究中心 第四，行业集中度提升。家纺规模以上企业主营业务收入增速拐点向上，并未未包括规模以下企业（ 2000万元以下），其实从四家上市公司的情况看，近年营业收入增速大部分时间也都持续高于行业增速（家纺规模以上企业主营业务收入增速），其中罗莱生活和富安娜仅有 2013年增速不及行业（水星家纺 2013年尚无公开数据）。 图 10： 四家家纺上市公司及行业营业收入增速 注：罗莱生活剔除莱克星顿，梦洁股份剔除大方睡眠 数据来源： 公司财报；中家纺； 广发证券发展研究中心 从渠道看，传统渠道百货方面，根据中华全国商业信息中心的统计，四家上市公司在在百货渠道的集中度保持上升趋势。新兴电商渠道方面，以淘宝双十一为例，以上市公司为代表的行业龙头公司的品牌近年持续占据行业销售金额的前五名，同时根据淘数据平台数据， 2018年 5月主要龙头企业在淘系全网的的市场占有率相较2017年 5月也在提升 (罗莱主品牌受公司政策调整影响下降，仅看 LOVO家纺 2017年 5月 0.86%， 2018年 5月 1.23%)。 - 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 Q 1罗莱生活 富安娜 梦洁家纺 水星家纺- 60%- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 Q 1罗莱生活 富安娜 梦洁家纺 水星家纺- 20- 10010203040502012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 Q 1罗莱生活 富安娜 梦洁 水星 规上企业识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 行业深度 |纺织服装 图 11： 四家家纺上市公司 百货渠道 的 市场集中度 图 12： 四家家纺上市公司 在淘系全网的市场 集中度 数据来源： 中家纺； 广发证券发展研究中心 数据来源： 淘数据； 广发证券发展研究中心 最后，房地产后周期。根据中国家纺协会的调研数据，从家纺产品的需求分类来看，58.5%的消费者购买产品是由于自用更新， 36.1%是由于换季， 30%是由于乔迁新居，11.5%是由于婚庆， 9.2%是由于送礼， 32.4%是由于打折促销。乔迁新居和商品房销售息息相关。 2015年、 2016年商品房销售增速逐步回升， 2017年虽然整体增速有所下滑，但三四线城市继续保持较快增长（一二线 2017年 1-10月成交面积同比 -2.9%，但三四线同比 15.8%），商品房销售的增长在一定程度上拉动了家纺行业的销售。 图 13： 国内家纺产品的需求分类 图 14： 40大中城市商品房（住宅）销售面积增速 数据来源： 中家纺； 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind； 广发证券发展研究中心 二、我们看好家纺龙头在未来复苏的持续性 1、房地产后周期影响在短期出现概率不大 虽然从四家家纺上市公司过去 10年的营业收入增速看，和全国商品房销售面积（住宅）增速有差不多一年的滞后，我们预计主要是由于家纺几大需求中，乔迁需求一般在买房、交钥匙、装修、入住之后释放，而这个过程查不多需要一年以上的时间，但是考虑到，一方面伴随家纺上市公司近年的渠道下沉，目前 四家家纺上市公司 主要的渠道均以地级市为主，比如罗莱生活有 69.4%的渠道在三线城市， 3.9%的渠道在四线城市，富安娜有 61.9%的渠道在三线城市， 3.9%的渠道在四线城市，水星家7 . 9 6 . 5 4 . 8 2 . 4 7 . 8 6 . 2 4 . 8 4 . 0 8 . 6 7 . 0 5 . 5 2 . 5 9 . 4 6 . 7 5 . 4 2 . 6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 罗莱 梦洁 富安娜 水星2013 2014 2015 20161 . 4 6 %0 . 8 4 %1 . 9 9 %0 . 2 8 %1 . 4 4 %0 . 9 1 %1 . 4 0 %0 . 3 0 %0 . 0 %0 . 5 %1 . 0 %1 . 5 %2 . 0 %2 . 5 %罗莱 富安娜 水星 梦洁2017 年 5 月 2018 年 5 月32.40%36.10%30%9.20%11.50%58.50%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%打折促销换季乔迁新居送礼婚庆自用更新- 4 0 . 0 0 - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 2013 2014 2015 2016 201740 大中城市住宅销售面积增速 一线城市住宅销售面积增速二线城市住宅销售面积增速 三线城市住宅销售面积增速识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 行业深度 |纺织服装 纺有 73.2%的渠道在三线城市， 7%的渠道在四线城市，因此受到三四线城市房地产市场的影响更 大，另一方面全国商品房销售面积增速从一二三四线城市看，存在明显的差异，以 2017年为例，全国商品房销售面积（住宅）增速 5.30%， 40大中城市商品房销售面积（住宅）增速 -5.30%， 40大中城市中一线城市商品房销售面积（住宅）增速 -27.37%，二线城市商品房销售面积（住宅）增速 -5%，三线城市商品房销售面积（住宅）增速 7.69%，可以看到三四线城市的房地产市场在 2017年依然保持较快的增长。因此从这个角度看，即使家纺上市公司会受到房地产后周期的影响，这个影响在短期出现的可能性 也 是不大的。 图 15： 罗莱生活的线下渠道分布 图 16： 富安娜的线下渠道分布 数据来源： 高德地图； 广发证券发展研究中心 数据来源： 高德地图； 广发证券发展研究中心 图 17： 水星家纺的线下渠道分布 图 18： 家纺营业收入增速和房地产有一定相关 数据来源： 高德地图； 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind； 广发证券发展研究中心 2、中长期看房地产后周期影响也非常有限 首先，对比欧美市场的消费趋势，自用更新等家纺消费需求的占比有望进一步提升，根据 Bellomy Research对美国 800名不同年龄、教育背景和职业的女性进行的家纺产品消费意向调查结果，主动更新占比 54%，换季占比 28%，而重新装修占比仅 11%。根据前文中国家纺协会的调研数据，国内目前自用更新占比 32.9%，换季占比 20.3%，乔迁新居占比 16.9%（为了对比，换算成 100%，之前几个需求加总超过 100%）。因此伴随未来消费观念的改变，消费能力的提升，家纺自用更新需求占比的提高，乔迁新居占比的下降，房地产对家纺需求的影响也会不断减弱。 9 . 7 %1 7 . 0 %6 9 . 4 %3 . 9 %罗莱一线城市 二线城市 三线城市 四线城市及以下1 1 . 1 %2 3 . 1 %6 1 . 9 %3 . 9 %富安娜一线城市 二线城市 三线城市 四线城市及以下4 . 4 %1 5 . 4 %7 3 . 2 %7 . 0 %水星一线城市 二线城市 三线城市 四线城市及以下- 30- 20- 10010203040506070802005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018罗莱生活 富安娜水星家纺 梦洁股份住宅销售面积增速 ( 滞后一年 )识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 行业深度 |纺织服装 其次，行业集中度有较大的提升空间，有望在一定程度上抵消房地产后周期的影响。家纺的渠道主要分为线下（百货、街边店）和电商。线下渠道街边店缺少数据统计，以百货为例， 2017年根据中华全国商业信息中心的统计，床上用品套件，前十品牌集中度为 37.4%，床上用品各种被，前十品牌集中度为 32.8%。虽然近年集 中度呈现显著上升趋势，但仍明显低于运动服、运动鞋和女性内衣等品类。另外电商方面，根据淘数据平台的统计，淘系全网家纺前十大品牌 2018年 5月集中度为 16.44%，对比线下百货渠道，未来提升空间巨大。从历史上看， 2011年之前，家纺上市公司业绩快速增长，行业集中度快速提升，对应那些年份房地产波动对家纺的影响较为有限。 图 19： 全国重点大型零售企业家纺集中度 图 20： 2016年各品类产品前十位品牌占有率情况 数据来源： 中家纺； 广发证券发展研究中心 数据来源： 中家纺； 广发证券发展研究中心 3、加盟商盈利能力回升，进入新一轮开店周期 四家家纺上市公司线下业务大多以加盟业务为主，近年伴随行业复苏，加盟商盈利能力提升，开店意愿增强，从上市公司近年渠道的变化看， 2017年渠道数量整体见底回升，进入新一轮开店周期。从四家家纺上市公司分地区收入看，仍有一定区域属性，空白市场较多，而且截至 2017年底，罗莱生活拥有门店数量 2663家、富安娜拥有门店数量 2000家不到、水星家纺拥有门店数量 2700家左右、梦洁股份拥有门店数量 3200家左右，渠道数量并不是特别多，所以未来渠道依然有较大的拓展空间。另外考虑到家纺上市公司现有的加盟商多经历过行业的波动，因此盲目开店，进而出现渠道数量大幅波动风险的可能性不大。 表 1： 四家家纺上市公司渠道数量见底回升 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 罗莱生活 2085 2371 2737 2849 2442 2663 变化 286 366 112 221 富安娜 2273 2210 2015 1704 2000 变化 -63 -195 -311 水星家纺 2442 2559 2648 2606 2700 变化 117 89 -42 94 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 2 9 . 83 2 . 23 5 . 3 3 6 . 23 7 . 73 5 . 53 3 . 9 3 4 . 2 3 4 . 53 5 . 23 7 . 42 6 . 92 8 . 6 2 9 . 2 2 9 . 43 1 . 9 3 1 . 5 3 0 . 92 9 . 2 2 9 . 8 2 9 . 23 2 . 805101520253035402007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017床上用品 , 套件 床上用品 , 各种被3 5 . 22 9 . 24 8 . 6 4 9 . 74 3 . 20 10 20 30 40 50 60 前十品牌市场综合占有率 （ % ）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 行业深度 |纺织服装 表 2： 四家家纺上市公司主营业务分地区情况（单位：亿元） 罗莱 富安娜 水星 梦洁 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 华东 20.10 43.11% 4.68 17.89% 14.86 60.99% 4.02 20.77% 西南 2.77 5.95% 3.11 11.90% 2.64 10.83% 1.08 5.61% 华北 4.70 10.07% 2.30 8.80% 2.32 9.52% 1.42 7.35% 华中 5.06 10.85% 2.99 11.44% 2.10 8.63% 8.46 43.76% 东北 3.00 6.42% 1.21 4.62% 0.93 3.82% 0.68 3.54% 华南 2.02 4.33% 10.57 40.39% 0.73 2.98% 1.89 9.77% 西北 0.61 1.31% 1.30 4.95% 0.66 2.72% 0.42 2.16% 国外 8.37 17.95% 0.00 0.00% 0.12 0.50% 1.36 7.05% 合计 46.62 100.00% 26.16 100.00% 24.36 100.00% 19.34 100.00% 注：水星家纺电商是单独披露，按照发货区域把电商收入加入华东 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 4、电商市场空间大，龙头公司有望保持较快增长 根据淘数据平台的数据， 2017年，淘系全网床上用品的成交金额为 280.31亿元，且从 2018年 1月至今看，每月成交金额均保持快速增长，分别为 73.80%、 -14.52%、21.43%、 36.37%、 19.34%。家纺电商市场空间大，增长快。家纺上市公司近年线上业务的收入增速 也保持较快增长 。富安娜线上业务收入 2015年、 2016年和 2017年分别增长 12.7%、 34.2%和 37.0%。水星家纺线上业务收入同期分别增长 29.3%、38.1%和 48.8%。线上业务收入增速 较快 ，我们认为主要受益于，相关公司在线上的产品定位更具性价比；平台的政策也在逐步向大品牌倾斜；从品牌数量上看， 2017年 5月天猫床上用品的品牌数 2064个，到 2018年 5月下降至 1684个，呈现持续下降趋势。 图 21： 富安娜电商收入及增速 图 22： 水星家纺电商收入及增速 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司财报； 广发证券发展研究中心 2 8 0 . 63 3 3 . 83 7 6 . 45 0 5 . 26 9 1 . 91 9 . 0 %1 2 . 7 %3 4 . 2 %3 7 . 0 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017 富安娜电商营收（百万） 富安娜电商增速2 2 1 . 6 13 5 8 . 84 6 3 . 96 4 0 . 69 5 2 . 96 1 . 9 %2 9 . 3 %3 8 . 1 %4 8 . 8 %0%10%20%30%40%50%60%70%0 200 400 600 800 1000 1200 2013 2014 2015 2016 2017 水星电商营收（百万） 水星电商增速