2021-2022年全球市场投资分析报告.pptx

2021-2022年 全 球 市 场 投资 分析报告 2 核心 结 论汇报 0 1 全球背景 ： 疫苗周期过半 ， 下半年预计新兴市场疫苗接种提速 ， 全球资源品出口与工业产能恢复 ， 全球 经济整体加速摆脱疫情阴霾 ， 回归疫情前常态 。 2 市场判断 ： 全 球 新兴市场恢复速度较快 ， 欧洲将缩小与美国的差距 ； 通胀在全年高企的同时短 期有望小幅走低 ， 美债利率逐渐从延续 “ 熊陡 ” 转向 “ 熊平 ” ； 美联储释 放 Taper信号的节奏看就业 恢复 ； 国 内 投 资 &出口增速回落 ， 消费增量有限但韧性有余 ， 经济前高后低的拐点已过 ； 通胀 分化延续 ， PPI同比在供给扩张受限与需求逐渐弱势下保持高位缓慢回落态势 ， CPI同比小幅回升 。 3 5 全球资产配置 ： 美元指 数 Q3强 Q4弱 ， 商品市场在三季度回升 ， 海外股市难免剧震 ， 美债逐渐转向 “ 熊 平 ” ； 三季度关注大类资产机 会 A股韧性下的结构性机会 ， 人民币计价的利率债配置机会 ， 有色 、 能源 、 农产品等国际定价商品的阶段性走强机会 。 港股配置策略 ： 警惕高波动率 ， 关注具有确 定性的景气资产 ， 逢低配置互联网龙头核心标的及稳健成长 标的 。 风险提示 ： 通胀水平持续走强 ， 美联储流动性收紧计划提 前 /提速 ， 抬升名义利率 ， 压制全球 股市的高 估值板块与港股核心资产 。 4 目录 全球市场 ： 通 胀 高企 延 续 ， 美 联储 或 明 确 Taper 资产配置 ： 美 元 偏强 商 品分 化 ， A股 韧性 内 债 占 优 港股 策 略 ： 高 波动 率 难免 ， 关注 高 确定 性 机会 风险 提 示 ： 警 惕联 储 超预 期 收紧 与 海外 市 场波动 宏观 经 济 ： 全 球渐 次 复苏 ， 疫情 冲 击趋缓 疫苗 周 期持 续 ， 疫 情 显著 缓 和 1.1 全 球 疫 情 整 体 好 转 ： 疫 苗 效 果 显 著 ： 全 球 疫 苗 注 射 率 较 高 的 美 欧 经 济 体 疫 情 控 制 显 著 好 转 ； 疫 情 中 心 为 南 亚 ： 印 度 疫情 蔓 延至 南 亚 、 东 南亚 ， 对全 球 供应 链 的扰 动 仍在 ； 国 内 广东 成 为抗 疫 先锋 ： 与东 南 亚近 邻 的广 东 省 出 现 零星 病 例 ， 短 期影 响 可控 。 全 球疫 情 焦点 集 中在 南 亚与 东 南亚 ， 对经 济 的冲 击 正逐 渐 减弱 ， 但对 供 应链 的 影响 可 能较 深 远 。 0 20 40 60 日本 印度 全球 加拿大 俄罗斯 墨西哥 法国 德国 西班牙 意大利 英国 阿联酋 美国 以色列 新 冠 疫 苗 接 种 人 数 日本 占 比 (完 全 接 种 )(%) 全球 俄罗斯 印度 墨西哥 法国 西班牙 意大利 德国 美国 阿联酋 英国 加拿大 以色列 0 20 40 60 80 新 冠 疫 苗 接 种 人 数占比 (至 少 一 剂接种 )(%) 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 01 -2 0 02 -1 0 03 -0 2 03 -2 3 04 -1 3 05 -0 4 05 -2 5 06 -1 5 07 -0 6 07 -2 7 08 -1 7 09 -0 7 09 -2 8 10 -1 9 11 -0 9 11 -3 0 12 -2 1 01 -1 1 02 -0 1 02 -2 2 03 -1 5 04 -0 5 04 -2 6 05 -1 7 全球各大洲单日新增新冠确诊病例数 大洋洲 非 洲 美 洲 欧 洲 亚洲 全球各大主要经济体疫苗接种进度一览 全球 资料 来源 ： Wind， 4 景气 持 续恢 复 ， 美 欧 先后 抬 升 1.2 全 球经济 持 续 景 气 ： 在 2020Q3以来 ， 全 球 PMI持 续 位 于景 气 区间 ； 疫 情 扰动 下 ， 全 球 制造 业 在近 半 年景 气 抬 升 更稳健 ， 服 务业 受 到的 边 际冲 击 更明 显 ； 进 入 2021Q2， 全 球 服 务 业 景 气 修 复 快 于 制 造 业 。 主 要经 济 体看 ， 疫情 触 底爬 升 从早 到 晚依 次 为 ： 中 国 、 美 英欧 、 日本 ； 当前 景 气度 由 高及 低 ： 英 、 欧 、 美 、 日 、 中 。 摩根大通全 球 PMI走势 全球主要经济体制造 业 PMI走势 60 55 50 45 40 35 30 25 20 18 /0 6 18 /0 8 18 /1 0 18 /1 2 19 /0 2 19 /0 4 19 /0 6 19 /0 8 19 /1 0 19 /1 2 20 /0 2 20 /0 4 20 /0 6 20 /0 8 20 /1 0 20 /1 2 21 /0 2 21 /0 4 制造业 服务业 综合 70 65 60 55 50 45 40 35 30 17 -0 1 17 -0 3 17 -0 5 17 -0 7 17 -0 9 17 -1 1 18 -0 1 18 -0 3 18 -0 5 18 -0 7 18 -0 9 18 -1 1 19 -0 1 19 -0 3 19 -0 5 19 -0 7 19 -0 9 19 -1 1 20 -0 1 20 -0 3 20 -0 5 20 -0 7 20 -0 9 20 -1 1 21 -0 1 21 -0 3 21 -0 5 美国 欧元区 英国 日本 中国 资料 来源 ： Wind， 5 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 20 -0 1 20 -0 2 20 -0 3 20 -0 4 20 -0 5 20 -0 6 20 -0 7 20 -0 8 20 -0 9 20 -1 0 20 -1 1 20 -1 2 21 -0 1 21 -0 2 21 -0 3 21 -0 4 21 -0 5 在 全球 新 兴经 济 体中 ， 中国 经 济的 稳 健性 最 强 ， 是 疫情 中 “ 制 造 主体 ” 。 2020年初以来主要新兴经济体制造业景气度一览 印度 印尼 巴西 俄罗斯 南非 墨西哥 马来西亚 越南 中国 新兴 市 场景 气 趋于 收 敛 1.3 疫 情后全 球 新 兴 市 场 经 济 景 气 度 经 历 了 分 散 -收 敛 -再分 散 -再 收 敛 的 过 程 ： 2020Q1-Q2是第 一 个 分 散 -收 敛 的 过程 ， 反 映的是疫情 冲击 后 经济 逐 渐适 应 的过 程 ； 2020Q3-2021Q2是 第 二 个分 散 -收 敛 的过 程 ， 反 映 的是 疫 情后 发 达市 场 居民 消 费恢 复 快于 工 业制 造 、 各 国 疫情 反 复程 度 的差 异 、 大 宗 商品 剧 烈波 动 ； 资料 来源 ： Wind， 6 0 1 2 15 4 10 3 5 5 6 7 (10) (5) 0 20 25 30 电子电器 车 辆 及 零 件 餐厅酒吧 文体娱乐 服装及 配 饰 建筑材料 加油站 保健护理 家具装饰 杂货店 无 店 铺 零 售 日用品 食品饮料 财 政补 助 的逐 渐 退坡 、 特殊 贷 款支 持 的退 出 、 中 国 地产 基 建投 资 的回 落 将强 化 这一 趋 势 ， 这 也是 全 球消 费 的 大 趋势 。 2021年以来美国零售细分环比数据 1月 2月 3月 4月 综 合 指 数 （ 右 ） 全球 经 济需 求 端的 转 变 1.4 美 国消费 结 构 开 始 转 向 线 下 服 务 业 ： 进 入 2021年 后 ， 美 国 消 费 环 比 增 速 最 快 的 为 电 子 电 器 、 车 辆 及 零 件 、 餐 厅 酒 吧 、 文 体 娱乐 等 线下 服 务业 ， 而食 品 饮料 、 日用 品 、 线 上 零售 等 必需 消 费领 域 ， 以 及 家具 装 饰等 大 型消 费 场 景 出现颓 势 ； 资料 来源 ： Wind， 注 ： 综合 指 数 =1月 *10%+2月 *20%+3月 *30%+4月 *40% 7 CONTENT 目录 全球市场 ： 通 胀 高企 延 续 ， 美 联储 或 明 确 Taper 资产配置 ： 美 元 偏强 商 品分 化 ， A股 韧性 内 债 占 优 港股 策 略 ： 高 波动 率 难免 ， 关注 高 确定 性 机会 风险 提 示 ： 警 惕联 储 超预 期 收紧 与 海外 市 场波动 宏观 经 济 ： 全 球渐 次 复苏 ， 疫情 冲 击趋缓 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 10 -0 2 10 -0 7 10 -1 2 11 -0 5 11 -1 0 12 -0 3 12 -0 8 13 -0 1 13 -0 6 13 -1 1 14 -0 4 14 -0 9 15 -0 2 15 -0 7 15 -1 2 16 -0 5 16 -1 0 17 -0 3 17 -0 8 18 -0 1 18 -0 6 18 -1 1 19 -0 4 19 -0 9 20 -0 2 20 -0 7 20 -1 2 美 国 :PCE:当 月 同 比 （ %） 美国 :核心 PCE:当月同比 （ %） 通胀 水 平迅 速 走高 2.1 通 胀 高 企 ： 在 疫 苗 周 期 启 动 后 ， 宽 松 货 币 、 财 政 刺 激 、 周 期 错 位 等 因 子 共 同 促 使 通 胀 飙 升 ， 基 数 效 应 强 化 了 这 一现 象 ； 通胀虽在飙 升 ， 但 TIPS隐含 的通 胀 预期 近 期却 有 高位 滞 涨迹 象 ， 除 了 对带 来 通胀 飙 升的 几 个因 子 有缓 和 预期 之 外 ， 也 与中 美 近期 对 通胀 上 行的 一 些应 对 举措 有 关 。 年初以来美 国 PCE同比增速迅速飙升 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 16 -0 4 16 -0 7 16 -1 0 17 -0 1 17 -0 4 17 -0 7 17 -1 0 18 -0 1 18 -0 4 18 -0 7 18 -1 0 19 -0 1 19 -0 4 19 -0 7 19 -1 0 20 -0 1 20 -0 4 20 -0 7 20 -1 0 21 -0 1 21 -0 4 年初以来美 国 TIPS国债隐含通胀预期快速上行 国 债 收 益 率 -TIPS： 5年 （ %） 国债 收 益 率 -TIPS： 10年 （ %） 国债收 益 率 -TIPS： 30年 （ %） 资料 来源 ： Wind， 9 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20 -0 1 20 -0 1 20 -0 2 20 -0 3 20 -0 3 20 -0 4 20 -0 5 20 -0 5 20 -0 6 20 -0 7 20 -0 8 20 -0 8 20 -0 9 20 -1 0 20 -1 0 20 -1 1 20 -1 2 20 -1 2 21 -0 1 21 -0 2 21 -0 2 21 -0 3 21 -0 4 21 -0 5 21 -0 5 美 国 :当 周 初 次 申 请 失 业 金 人数 :季 调 （ 万 人 ） 美联 储 更关 注 的就 业 也逐 渐 好转 2.2 美 国就业 持 续 修 复 ： 失 业 率 下 行 至 6.0%下 方 ， 同 时 初领 失 业金 人 数持 续 下行 ， 接近 疫 情前 水 平 ； 随 着各 州 陆续 停 发临 时 补助 ， 美国 劳 动力 市 场将 延 续复 苏 ， 失 业 率有 望 进一 步 下行 ； 作为美联储 更关 注 的指 标 ， 就 业 市场 的 好转 将 促使 美 联储 择 机释 放 Taper信号 ， 而 这 将对 全 球金 融 市场 带 来显 著 冲 击 。 初领失业金人数持续下滑并接近疫情前水平 美国失业率下行 至 5.8% 3 5 7 9 11 13 15 17 10 -0 1 10 -0 7 11 -0 1 11 -0 7 12 -0 1 12 -0 7 13 -0 1 13 -0 7 14 -0 1 14 -0 7 15 -0 1 15 -0 7 16 -0 1 16 -0 7 17 -0 1 17 -0 7 18 -0 1 18 -0 7 19 -0 1 19 -0 7 20 -0 1 20 -0 7 21 -0 1 失业率 （ %） 资料 来源 ： Wind， 10 美联储上 一轮 Taper的启 示 ： 时 机选择 2.3 上 一轮 Taper： 2013.05释 放 信 号 ， 2013.12正 式 启 动 ， 2014.10结 束 QE， 2015.12-2018.12加 息 9次 225个 基 点 ， 2017.09开启缩 表 ； 信号 释 放并 未 等待 失 业率 、 通胀 率 的完 全 修复 ， 而是 更 关注 全 球 PMI在景 气区 间 的企 稳 ； 本 轮特 别 之处 ： 全球 协 同性 弱 ， 疫 情 带来 周 期错 位 ， 美 联 储更 关 注自 身 ， 通 胀 地位 弱 于就 业 ； 本 轮 Taper： 就业修复 的 确 认 是 核 心 指 引 ， Q3大 概 率会 释 放 Taper信号 。 美联储资产负债规模 0 1 2 3 4 5 6 7 8 02 -1 2 03 -0 4 03 -0 8 03 -1 2 04 -0 4 04 -0 8 04 -1 2 05 -0 4 05 -0 8 05 -1 2 06 -0 4 06 -0 8 06 -1 2 07 -0 4 07 -0 8 07 -1 2 08 -0 4 08 -0 8 08 -1 2 09 -0 4 09 -0 8 09 -1 2 10 -0 4 10 -0 8 10 -1 2 11 -0 4 11 -0 8 11 -1 2 12 -0 4 12 -0 8 12 -1 2 13 -0 4 13 -0 8 13 -1 2 14 -0 4 14 -0 8 14 -1 2 15 -0 4 15 -0 8 15 -1 2 16 -0 4 16 -0 8 16 -1 2 17 -0 4 17 -0 8 17 -1 2 18 -0 4 18 -0 8 18 -1 2 19 -0 4 19 -0 8 19 -1 2 20 -0 4 20 -0 8 20 -1 2 21 -0 4 MBS（ 万亿 美 元 ） 联邦机 构 债券 （ 万亿 美 元 ） 美国国 债 （ 万 亿 美元 ） QE2 QE3 缩表 QE4 QE1 释放 Taper信号 开启 Tapering 结束 QE 加息 9次 资料 来源 ： Wind， 11 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 108 104 100 96 92 88 84 80 76 12 -0 1 12 -0 5 12 -0 9 13 -0 1 13 -0 5 13 -0 9 14 -0 1 14 -0 5 14 -0 9 15 -0 1 15 -0 5 15 -0 9 16 -0 1 16 -0 5 16 -0 9 17 -0 1 17 -0 5 17 -0 9 18 -0 1 18 -0 5 18 -0 9 19 -0 1 19 -0 5 美元指数 欧 元 兑 美 元 （ 右 ） 美联储上 一轮 Taper的启 示 ： 冲 击影响 2.4 大 类资产 ： Taper信号的 释放 带 来汇 率 、 债 市 的显 著 影响 ， 而对 股 市与 商 品影 响 稍弱 ； 美元指数 在 2013.05-2014.05延 续 强 势 ， 之 后 随 着 欧 洲 经 济 的 抬 头 而 回 落 ； 债市则从 “ 熊陡 ” 走向 “ 熊平 ” ， 拐 点 在 2014年 初 ； 商品中的贵 金属 受 冲击 明 显 ， 而 油价 与 铜价 则 继续 在 高位 保 持 了 1年 以 上 的 时 间 。 2013.05之后 1年美元指数才见顶回落 美国各期限国债收益率走势 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 0 1 2 3 4 5 6 07 -0 1 07 -0 7 08 -0 1 08 -0 7 09 -0 1 09 -0 7 10 -0 1 10 -0 7 11 -0 1 11 -0 7 12 -0 1 12 -0 7 13 -0 1 13 -0 7 14 -0 1 14 -0 7 15 -0 1 15 -0 7 16 -0 1 16 -0 7 17 -0 1 17 -0 7 18 -0 1 18 -0 7 19 -0 1 19 -0 7 20 -0 1 20 -0 7 10年 -1年 （ %） （ 右 ） 1年 （ %） 3年 （ %） 10年 （ %） 2007次贷危机 2008经济危机 2020“ 新冠 ” 危机 资料 来源 ： Wind， 12 CONTENT 目录 全球市场 ： 通 胀 高企 延 续 ， 美 联储 或 明 确 Taper 资产配置 ： 美 元 偏强 商 品分 化 ， A股 韧性 内 债 占 优 港股 策 略 ： 高 波动 率 难免 ， 关注 高 确定 性 机会 风险 提 示 ： 警 惕联 储 超预 期 收紧 与 海外 市 场波动 宏观 经 济 ： 全 球渐 次 复苏 ， 疫情 冲 击趋缓 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 105 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 16 -0 1 16 -0 4 16 -0 7 16 -1 0 17 -0 1 17 -0 4 17 -0 7 17 -1 0 18 -0 1 18 -0 4 18 -0 7 18 -1 0 19 -0 1 19 -0 4 19 -0 7 19 -1 0 20 -0 1 20 -0 4 20 -0 7 20 -1 0 21 -0 1 21 -0 4 美元指数 中间 价 :美 元 兑 人 民 币 （ 右 ） 汇市 ： 美元 指 数先 强 后弱 ， 人民 币 升值 短 期遇阻 3.1 汇 率市场 ： 2020.01至 今 ， 美 元 指 数 的 先 涨 后 跌 反 映 的 是 全 球 市 场 受 疫 情 冲 击 并 逐 渐 修 复 的 过 程 ， 往 后 看 ， 在 美 国 经 济复苏快于 欧盟 ， Taper信号 一旦 释 放 ， 美 元指 数 短期 将 强势 回 归 ； 美元指数 ： 在经 济 与货 币 政策 的 强势 之 下 ， 2021Q3美 元 指数 将 有较 强 势的 表 现 ， 2021Q4美 元指 数 则会 有 所回 落 ； 人 民币 汇 率 ： 在 强美 元 与中 美 利差 收 窄的 背 景下 ， 人民 币 升值 的 趋势 短 期将 遇 阻 。 美元指数与美元兑人民币中间价走势 资料 来源 ： Wind， 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 18 /0 5 18 /0 7 18 /0 9 18 /1 1 19 /0 1 19 /0 3 19 /0 5 19 /0 7 19 /0 9 19 /1 1 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 9 20 /1 1 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 5 10年 期 国 债 收 益 率 :中 -美 （ %） 3个 月 国 债 收 益 率 :中 -美 （ %） 3个月利率 :SHIBOR-LIBOR（ %） 中美长短期利差走势 14 债市 ： 熊市 格 局难 以 扭转 ， 内债 优 势相 对 显著 3.2 债 券市场 ： 修 复 的 经 济 、 高 企 的 通 胀 、 美 联 储 Taper的预期 都 不 利 于 美 债 的 表 现 ， “ 熊 陡 ” 转 为 “ 熊 平 ” 的 过 程 中 ， 短 债表 现 或弱 于 长债 ； 中 债 ： 中 美利 差 的趋 势 回落 代 表着 中 债的 相 对优 势 ， 中 债 将成 为 全球 债 市配 置 的优 选 。 各期限美债收益率走势 资料 来源 ： Wind， 美债名义与实际收益率走势 0 1 2 3 4 18 -0 1 18 -0 3 18 -0 5 18 -0 7 18 -0 9 18 -1 1 19 -0 1 19 -0 3 19 -0 5 19 -0 7 19 -0 9 19 -1 1 20 -0 1 20 -0 3 20 -0 5 20 -0 7 20 -0 9 20 -1 1 21 -0 1 21 -0 3 21 -0 5 3个月 （ %） 5年 （ %） 1年 （ %） 10年 （ %） 3年 （ %） 30年 （ %） 2020“ 新冠 ” 危 机 (1.5) (1.0) 0.5 0.0 (0.5) 1.0 1.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 16 -0 4 16 -0 7 16 -1 0 17 -0 1 17 -0 4 17 -0 7 17 -1 0 18 -0 1 18 -0 4 18 -0 7 18 -1 0 19 -0 1 19 -0 4 19 -0 7 19 -1 0 20 -0 1 20 -0 4 20 -0 7 20 -1 0 21 -0 1 21 -0 4 美债收 益 率 :10年 （ %） 美国实 际 利率 （ 10年 ， %） （ 右 ） 15 60 70 80 90 100 110 120 130 18 /0 5 18 /0 7 18 /0 9 18 /1 1 19 /0 1 19 /0 3 19 /0 5 19 /0 7 19 /0 9 19 /1 1 20 /0 1 20 /0 3 20 /0 5 20 /0 7 20 /0 9 20 /1 1 21 /0 1 21 /0 3 21 /0 5 金银比 商品 ： 原油 前 景看 好 ， 黄 金 上行 恐 遇阻 3.3 商 品 市 场 ： 上 半 年 商 品 市 场 以 全 品 类 普 涨 、 工 业 金 属 的 强 势 领 涨 为 重 要 标 志 ， 这 与 耐 用 品 消 费 、 供 应 链 扰 动 、 弱 美 元 等 均有 关 系 ； 但 下半 年 这些 因 子存 在 转向 的 可能 ， 这将 带 来商 品 市场 的 分化 ； 下半年经济 修复 、 供应 链 边际 修 复 、 服 务业 景 气度 好 于制 造 业等 将 带来 新 的格 局 ： 原 油 农 产 品 工 业 金 属 贵 金 属 。 金银比走势 金油比走势 0 20 40 60 80 100 120 140 13 /0 5 13 /0 9 14 /0 1 14 /0 5 14 /0 9 15 /0 1 15 /0 5 15 /0 9 16 /0 1 16 /0 5 16 /0 9 17 /0 1 17 /0 5 17 /0 9 18 /0 1 18 /0 5 18 /0 9 19 /0 1 19 /0 5 19 /0 9 20 /0 1 20 /0 5 20 /0 9 21 /0 1 21 /0 5 金油比 资料 来源 ： Wind， 16 股市 ： 美 股波 动 加剧 ， A股 性 价 比 占 优 3.4 全 球 股 市 ： 盈 利 端 的 逐 渐 修 复 叠 加 利 率 端 的 震 荡 抬 升 ， 以 及 全 球 税 收 格 局 的 转 变 ， 美 欧 股 市 在 下 半 年 将 迎 来 波 动加 剧 ， 这 也 会给 港 股市 场 带来 外 部扰 动 ； A股性价比较高 ： 盈 利端 的 稳健 叠 加利 率 端的 优 势 ， A股受美 联 储 Taper信号释 放的 冲 击会 弱 于其 他 主要 股 市 ； 全 球 股 市下半 年 A股 港股 美 股 。 全球主要股指走势 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 1.8 20 /0 1 20 /0 1 20 /0 1 20 /0 2 20 /0 2 20 /0 3 20 /0 3 20 /0 4 20 /0 4 20 /0 5 20 /0 5 20 /0 6 20 /0 6 20 /0 7 20 /0 7 20 /0 7 20 /0 8 20 /0 8 20 /0 9 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 1 20 /1 2 20 /1 2 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 5 21 /0 6 道 琼 斯 工 业 指 数 标普 500 纳 斯 达 克 指数 英国富时 100 法国 CAC40 德 国 DAX 日 经 225 沪深 300 恒生指数 资料 来源 ： Wind， 17 CONTENT 目录 全球市场 ： 通 胀 高企 延 续 ， 美 联储 或 明 确 Taper 资产配置 ： 美 元 偏强 商 品分 化 ， A股 韧性 内 债 占 优 港股 策 略 ： 高 波动 率 难免 ， 关注 高 确定 性 机会 宏观 经 济 ： 全 球渐 次 复苏 ， 疫情 冲 击趋缓 风险 提 示 ： 警 惕联 储 超预 期 收紧 与 海外 市 场波动 MSC I 全 球 MSC I 发 达 市 场 500 纳 斯 达 克 指 数 道 琼 斯 工 业 指 数 英 国 富 时 10 0 法 国 CA C4 0 德 国 DAX 日 经 225 澳 洲 标 普 20 0 MSC I 新 兴 市 场 巴 西 IB OVE SP A 指 数 台 湾 加 权 指 数 韩 国 综 合 指 数 印 度 SE NSE X3 0 俄 罗 斯 RT S 沪 深 300 新兴市场 发达市场 2021年 1-6月 ， 恒 生 指 数 表 现 一 般 ： 港 股 在年 初 以来 的 表现 呈 现先 强 后弱 的 格局 ， 在 1月 的 强势 表 现后 ， 港股 受 国际 通 胀预 期 抬升 利 率 、 国 内货 币 政策 “ 不转 急 弯 ” 、 互联 网 监管 等 因素 的 扰动 ， 表现 有 所弱 化 ； 港股整体表 现仅 好 于日 经 225与 沪 深 300， 弱 于 主要 发 达经 济 体与 新 兴经 济 体股 市 。 2021年初以来恒生指数跑输全球主要股指 2021年 （ 截至 6月 4日 ） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 标 普 恒 生 指 数 2021年 1-6月 港股 跑 输 全球 大 多股市 4.1 资料 来源 ： Wind， 19 行业 切 换快 速 ， 主 线 频繁 更 迭 4.2 年 初以来 行 业 轮 动 频 繁 。 1月 ： 延 续 2020年 成 长领 跑 ， 2月 ： 通 胀 预 期 拉 动 周 期 ， 3月 ： 市 场 调 整 下 的 防 御 性 行 情 ， 4- 5月 ： 印度 疫 情 下 全 球 供 应 链 扰 动 ； 归 因 ： 本 轮周 期 的短 频 快特 征 与疫 情 的扰 动 ； 展 望 ： 疫 情扰 动 的消 退 与本 轮 周期 的 尾部 将 至 ， 行 业切 换 速度 会 逐渐 下 降 。 2021年前 6月港股各行业涨跌幅排序 20 资料 来源 ： Wind， 6月 （ 截 至 4日 ） 5月 4月 3月 2月 1月 1 能源 医疗保健 原材料 综合 原材料 资讯科技 2 电讯 原材料 医疗保健 公用事业 能源 医疗保健 3 非必需 性 消费 必需消费 综合 地产建筑 电讯 必需消费 4 资讯科技 能源 工业 金融 地产建筑 工业 5 综合 非必需 性 消费 非必需 性 消费 工业 综合 电讯 6 公用事业 公用事业 电讯 非 必 需 性 消费 金融 能源 7 工业 金融 必需消费 电讯 公用事业 非 必 需 性 消费 8 必需消费 工业 资讯科技 能源 工业 综合 9 医疗保健 地产建筑 金融 医疗保健 非 必 需 性 消费 金融 10 金融 综合 公用事业 必需消费 医疗保健 公用事业 11 地产建筑 资讯科技 能源 资讯科技 资讯科技 原材料 12 原材料 电讯 地产建筑 原材料 必需消费 地产建筑 海外 冲 击难 免 ， 人 民 币升 值 利多 有 限 4.3 港 股下半 年 展 望 ： 波 动 加 剧 美 联 储 Taper、 人 民币 汇 率升 值 遇阻 、 国内 经 济见 顶 、 全 球 供应 链 修 复 强美元环境 ： 美 元 指数 在 三季 度 Taper信号 日 渐 明 显 背 景 下 ， 强 势 表 现 导 致 资 金 从 新 兴 市 场 回 流 美 国 市 场 ， 港 股 市 场 受冲击 ， 2017年 以 来 恒 生 指 数 与 人 民 币 汇 率 走 势 接 近 ； 盈 利虽 仍 有上 行 空间 ， 但需 要 消化 估 值 ， 大 概率 出 现结 构 性行 情 。 恒生指数与人民币兑美元走势接近 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 0.135 0.140 0.145 0.150 0.155 0.160 0.165 15 /0 8 15 /1 0 15 /1 2 16 /0 2 16 /0 4 16 /0 6 16 /0 8 16 /1 0 16 /1 2 17 /0 2 17 /0 4 17 /0 6 17 /0 8 17 /1 0 17 /1 2 18 /0 2 18 /0 4 18 /0 6 18 /0 8 18 /1 0 18 /1 2 19 /0 2 19 /0 4 19 /0 6 19 /0 8 19 /1 0 19 /1 2 20 /0 2 20 /0 4 20 /0 6 20 /0 8 20 /1 0 20 /1 2 21 /0 2 21 /0 4 人民币 兑 美元 恒生指数 (右 ) 资料 来源 ： Wind， 21 主线 一 ： 修 复 周期 的 高确 定 性机会 4.4 下 半 年 的 高 确 定 性 机 会 ： 疫 苗 周 期 进 入 下 半 场 ， 美 欧 及 新 兴 会 先 后 迎 来 经 济 解 封 ， 当 前 的 极 度 宽 松 流 动 性 也 将 逐 渐 迎 来 边 际拐 点 ， 这 将 带来 一 些行 业 的景 气 向上 机 会 。 线 下消 费 ： 以 文 体娱 乐 、 旅 游 、 博 彩 等为 代 表的 线 下消 费 迎来 景 气上 行 ； 能 源产 出 ： 与 原 油 、 成 品油 相 关的 领 域景 气 度也 将 迎来 上 行 ； 金 融领 域 ： 银 行 、 保 险 受益 于 利率 上 行 。 国际原油价格走势 港股能源生产相关标的 （ 6月 4日 ） 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 16 /0 4 16 /0 7 16 /1 0 17 /0 1 17 /0 4 17 /0 7 17 /1 0 18 /0 1 18 /0 4 18 /0 7 18 /1 0 19 /0 1 19 /0 4 19 /0 7 19 /1 0 20 /0 1 20 /0 4 20 /0 7 20 /1 0 21 /0 1 21 /0 4 BRENT(美 元 /桶 ) WTI(美元 /桶 ) 资料 来源 ： Wind， 22 代码 公司名称 总市值 （ 亿港 币 ） PE_TTM 0857.HK 中国石 油 股份 9908.69 8.30 0386.HK 中国石 油 化工 股 份 6287.28 6.18 0883.HK 中国海 洋 石油 3803.96 12.83 0467.HK 联合能 源 集团 389.00 45.01 1940.HK CGII HLDGS 45.84 39.16 2686.HK 亚美能源 43.10 7.11 2012.HK 阳光油砂 9.15 3.61 2728.HK 金泰能 源 控股 6.59 2.05 8479.HK 金泰丰 国 际控股 5.39 16.33 0689.HK 长盈 集 团 (控股 ) 4.19 49.21 0632.HK 中港石油 2.44 28.01 1621.HK 域高国 际 控股 1.55 9.67 主线 二 ： 互 联 网龙 头 宜逢 低 布局 4.5 港 股 互 联 网 ： 受 当 下 针 对 全 球 科 技 公 司 的 征 税 ， 以 及 国 内 对 互 联 网 龙 头 的 监 管 给 港 股 互 联 网 领 域 的 表 现 带 来 了 压 制 ， 但 这也 提 供了 逢 低布 局 的机 会 ； 互联网龙头 ： 腾 讯 、 阿 里 、 美 团 、 京 东 、 快 手 、 网 易 ； 中概股回归 的溢 价 驱动 ： bilibili、 字 节 跳 动 年初以来南下净流入行业排序 年初以来南下净流入标的前十 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资讯科 技 业 (H S) 电讯 业 (H S) 能源 业 (HS) 非必需 性 消 费 (H S) 金融 业 (HS) 工业 (H S) 医疗保 健 业 (H S) 必需性 消 费 (H S) 公用事业 (HS) 年 初 以 来 南 向 资 金 净 买 入 （ 亿 港 元 ） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 腾讯控 股 中国移 动 中国海 洋石油 小米集 团 -W 中芯国 际 思摩尔 国际 香港交 易所 美团 -W 中国电 信 中国联 通 2021年初以来 南 向资 金 净买 入 前十 （ 亿港 元 ） 资料 来源 ： Wind， 23 CONTENT 目录 全球市场 ： 通 胀 高企 延 续 ， 美 联储 或 明 确 Taper 资产配置 ： 美 元 偏强 商 品分 化 ， A股 韧性 内 债 占 优 港股 策 略 ： 高 波动 率 难免 ， 关注 高 确定 性 机会 宏观 经 济 ： 全 球渐 次 复苏 ， 疫情 冲 击趋缓 风险 提 示 ： 警 惕联 储 超预 期 收紧 与 海外 市 场波动 风险 提 示 ： 通 胀水 平 可能 进 一步 飙 升 5.1 通 胀预 期 再次 飙 升 ： 油价 的 上行 将 造成 更 大的 通 胀压 力 ； 全 球范 围 的碳 减 排政 策 将助 推 通胀 中 枢显 著 抬 升 ； 美 债收 益 率受 通 胀抬 升 影响 而 上行 ， 将造 成 高估 值 品种 的 继续 承 压 。 10% 20% 30% 40% 50% 2 0- 01 20 -0 1 20 -0 2 20 -0 3 20 -0 3 20 -0 4 20 -0 5 20 -0 5 20 -0 6 20 -0 7 20 -0 7 20 -0 8 20 -0 9 20 -0 9 20 -1 0 20 -1 1 20 -1 2 20 -1 2 21 -0 1 21 -0 2 21 -0 2 21 -0 3 21 -0 4 21 -0 4 21 -0 5 十年期美债收益率升 至 1.6%左右 10年期 美 债收 益 率 （ %） 0% 油脂 家畜 食品 金属 CRB现货综 合 指数 工业原料 纺织品 2021年 6月 4日 年初以来大宗原材料涨幅巨大 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2020“ 新冠 ” 危 机 资料 来 源 ： WIND， 25 风险 提 示 ： 美 联储 收 紧货 币 节奏 快 于预期 5.2 美 联储 在 通胀 飙