新冠疫情对于我国各行业信用风险的影响研究.pdf

1 新冠疫情对于 我国 各行业信用风险的影响研究 联合资信宏观研究部 摘要 ： 本文 对 债券 市场中 4641 家 非金融企业 披露的 2020 年 财务数据 进行 统计分析 ， 以联合 3C 评级 模型为 基础 框架， 从 经营能力、财务能力和可持续发展能力三个维度 ，观察 分析 各行业企业经过 2020 年 疫情冲击 后 财务指标的 变化情况 。 受 疫情 冲击 较大的是 消费服务 、批发与零售和 媒体 等 商贸服务类行业 ， 多数 财务指标 出现 明显恶化， 信用风险 值得关注 。 今年 来 局部 疫情 出现 反复 拖累了 消费 与 服务业 的修复进程 ， 还 需继续观察 相关 行业的 恢复 情况 。 交通运输 行业 整体受 疫情冲击也较大， 相关 企业债务 压力 有所 上升， 且 行业内部出现分化： 货运相关 的行业 企业 财务指标情况 较好 ，而客运 相关行业 受疫情 影响 较大。 但 受益于 宽松的 信用环境 支撑 短期偿债 能力 得到 改善 。 后续需要重点 关注 行业 内 企业 分化 与内 生 现金流的 恢 复情况 。 煤炭 行业 企业 由于 生产等各方面 成本 支出增加 导致盈利 能力下滑， 加上外部 融资 压力 较大 ，造成资金 情况较为 紧张的局面， 偿债能力 有所弱化， 集中兑付 压力大的企业 信用风险 需要重点关注 。 石油与天然气 行业 企业 主要是 盈利能力和 经营现金流 有所弱化 ， 后续 还 需 持续 关注相关石油 产品 价格 和 能源需求 变化 对 企业 信用面 的影响。 建材、医疗保健、电力 、 冶金、消费品 生产 和 软件 行业 企业 财务 指标情况 整体 较好 ，整体 信用风险相 对较小 。 2 一、 财务指标选取 与样本数据 描述 本文 选取 公布 2020 年末 有存续债券且披露 2020 年财 报的 4641 家 非金融 企业 （截至 2021 年 5 月 27 日） 为 样本 ， 以联合 3C 评级 模型为 基础 框架， 从 经营能力、财务能力和可持续发展能力三个维度 ， 来 观 察 分析 各 行业 企业 经过 2020 年 疫情冲击后的财务指标变化情况 。 由于 本文 仅 涉及 联合 3C 模型 中 财务指标 的 分析（ 见 下表 ） ，因此本文 结论 不能 作为最终评级 观点 。 表 1. 主要 财务指标 一级指标 二级指标 三级指标 公式 经营能力 市场竞争力 营业收入 - 经营效率 总资产周转次数 营业收入 /平均资产总额 财务能力 资产质量和 盈利能力 利润总额 - 调整营业利润率 (营业收入 -营业成本 -税金及附加 -四费 )/营业收入 总资产报酬率 净利润 /总资产 资本结构 全部债务资本化比率 全部债务 /（全部债务 +所有者权益） 偿债能力 现金类资产 /短期债务 (货币资金 +交易性金融资产 +应收票据 )/短期债务 经营现金流动负债比 经营活动现金流 /流动负债 EBITDA 利息倍数 1 EBITDA/利息支出 可持续发展能力 发展韧性 研发投入占比 2 研发费用 /营业收入 注 ： 短期债务 =短期借款 +交易性金融负债 +一年内到期的非流动负债 +应付票据 ； 长期债务 =长期借款 +应付债券 ； 全部 债务 =短期债务 +长期债务 ； 利息支出 =资本化利息支出 +费用化利息支出 。各行业 3C评级模型 涉及的财务指标略有不同 行业分类 方面， 本文 按照联合 2 级 行业 将 样本 分为 21 个 行业 ，其中城市 建设与投资 行业样本 数量最 多 （ 1658 家 ），其次 为制造业 （ 392 家）、建筑 （ 383 家 ） 、综合 类 （ 359 家），化工、 消费品生产等 11 个 行 业 样本 数量 为 100200 家 ， 石油与天然气 、建材、媒体、软件、煤炭与供消费用燃料 和 通信 行业 样本数量 不到 100 家。 由于本文研究 的 部分 比率 类 财务指标 数据 受到 极端值 的 影响较大， 加之 指标分母为 零 没有实际意义 ， 因此平均数 的 代表 性可能 比较有限 ； 而中位数在一组数据的数值排序中处中间的位置， 表示数据的中等水 平，可以避免极端 数据 的影响， 因此 本文 在 分析中 主要 选择 用 财务指标 的中位数 来描述 数据的集中趋势 ， 平均数 用于部分 规模类 指标 的 辅助 分析 。 此外， 由于发债企业 整体 质量 优 于 全行业 平均 水平， 样本财务 指 标表现可能会 优于真实 行业情况。 1部分未获得利息支出的数据用财务费用代替进行计算， 该指标样本数量 为 3965 个 ，数据 可能存在误差 ； 2 该指标样本数量 为 2491 个 3 二、 经营能力 市场竞争力 2020 年 ， 从 各行业 的企业 营业收入中位数来看， 煤炭 与 供消费用燃料 、 冶金和石油与天然气等 上游行 业 企业 的 营业收入 水平较高 ； 城市建设与投资和消费服务 等 下游行业 企业 的 营业收入 体量较小 。 各行业 的 企业 营业收入平均数 均高于 中位数 ，主要是由于行业 内龙头 企业的体量较大 ， 拉高 平均数水平 ，其中 石油 与天然气、 通信批发与零售、建筑 和电力行业 平均数 与 中位数 相差超过 400 多亿 ， 反映 出行业内部 企业营 收 体量 分化 程度 较大 。 2020 年 ， 共 17 个 行业 的 企业 营业收入 中位数 实现 增长， 4 个 行业 的 企业营业收入 中位数 下降 且 降幅 较大 ： 消费服务 、 批发零售 、 媒体和通信 行业 的 企业 营业收入 中位数 降幅均在 10%以上 。 其中 商贸服务类 行业 （消费服务、批发与零售、媒体行业） 企业 营收 下降 主要是由于疫情 对 接触性消费 和 线下零售 的 冲击 较大 ； 通信 行业 企业 营收中位数 的 下降可能与 光纤光缆 等 产品销售价格大幅下滑有关 ，加上 疫情的出现 延 缓了海外市场的部署进度， 对海外 的 相关 业务 也 造成 了负面影响 。 2020 年 ， 石油与天然气 和 交通运输 行业 企业 营 业 收 入 中位数增长，而平均数有所下降， 二者 出现 明显 分化 ， 其中 石油与天然气 主要是 受新冠肺炎疫情冲击、油价下跌、能源需求锐减等影响 ， 行业 内龙头企业 营 业 收 入 大幅下降拉动 整体 平均数 较 上年降低 ； 而 交通运输 行业企业营收平均数下降主要 是由于 航空公司 受疫情影响 营收下降幅度巨大 且 体量较大 所致； 中位数 增长则是受到货运企业的带动 ， 主要受益于集装箱 航运市场向好、出口集装箱运价指数大幅上涨以及下半年开始出口强势带动相关货物运输。 批发与零售、 通信 和 消费服务 行业 则 相反 ， 表现为 企业营业收入 平均数 增 长 而 中位数 下降 ， 主要是 行业内龙头企业 营收 增长 拉动 所致 ， 表明 行业内部分化进一步加大 ， 其中 消费服务 行业 中 主要 是 快递 物流 企业营 业 收 入 增长较 快 。 值得 注意的是， 媒体 行业 企业 营业收入均值与中位数 增长率 均为负，说明 包括 龙头企业在内的 整个行 业 企业 的 营收 均 恶化， 受疫情影响 较 大 。 4 图 1. 各行业 企业 营业 收入情况 （ 亿元 ， %） 注：石油 与天然气 行业 营业收入均值 远超其他行业（ 2019年 为 2237.96 亿元， 2020年 为 1778.60 亿元） ，未在图中 标示 数据来源 ： Wind，联合资信整理 经营效率 由于 各行业的 企业 总资产周转次数 的 高低 主要 取决于 行业属性， 不 能反映 信用 风险的 差异， 因此 本部 分 着重 考察 各行业 内企业 该指标 的同比变化情况。 除 石油与天然气 和 综合类外 ， 2020 年 共 有 19 个 行业 的 企业 总资产 周转 次数 中位数有所 下降， 表明 疫 情 对于 企业正常生产经营的影响 范围 较大 。 其中 消费服务 行业企业的 下降幅度最大 ， 主要是 受疫情影响， 酒店餐饮 等 接触 性 消费需求 萎缩 导致 营业收入大幅下降 ， 资产营运 效率 下降 。 交通运输、批发与零售、市 政设施、媒体 行业企业的经营效率也受到较大负面影响 。 图 2. 各行业 企业 总资产周转 次数 中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2019年中位数 2020年中位数 2019年平均数 2020年平均数 中位数增长率 (右 ) 平均数增长率 (右 ) -0.35 -0.30 -0.25 -0.20 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2019年总资产周转次数 2020年总资产周转次数 2020年变动 (右 ) 5 三、 财务能力 资产质量 和盈利能力 从 利润总额 来看， 2020 年 ， 石油与天然气、电力和建材 行业 的企业 利润总额 中位数 较高，媒体、消费 服务和通信 行业的企业 利润总额 中位数 较低 ， 主要与行业集中度 有关 。 与 营收 相似， 由于 龙头企业的拉动 作用 ，多数行业利润总额平均数要 高于 中位数 ， 但是 交通运输 和 媒体 行业 的 企业 利润总额 均值 落入 了 负值 区间 ， 行业 亏损面 较 大。 2020 年 共 有 8 个行业 的 企业 利润总额平均数与中位数均有所下降， 媒体 、 交通运输行业 的 企业 利润总 额下降 最 为 显著， 中位数与均值降幅均超过 50%， 主要是 由于疫情冲击导致营收 与 利润均 大幅 下行 ，同时 货运方面 集装箱涨价导致成本 上升 ， 也 压缩 了 交通运输行业 企业 的 利润空间 。 煤炭 行业 的 企业 利润下降 幅 度 也较大 ， 在 电力 、 钢铁等 主要 下游需求 行业 企业 普遍好转的情况下，虽然煤炭价格在较高的合理价位上 运行，煤炭 企业 营收有所增加，但是 由于煤炭生产等各方面 成本 支出增加， 导致 企业 利润受到挤压。 仅 通 信行业 的 企业 利润总额平均数 增长而中位数下降，与营收表现一致。 2020 年 建材 和 冶金 行业 的 企业 利润总额中位数 增长超 30%， 增速 显著。 其中 下游基建、 地产的 需求 支撑 建材 行业 企业 利润 总额的较快增长 ； 冶金 行业利润 增长较快 ， 主要是 受到 有色金属 行业 的 带动， 但 铁 矿石 和焦炭 价格上升导致 钢铁 生产成本回升， 对于 钢铁行业企业盈利 产生 一定负面 影响 。 此外， 电力、消 费品 生产 、医疗保健 行业 的 企业 利润总额中位数增长超过 20%， 增幅也 较大 ， 其中 医疗保健 行业主要是 受 益于 全球新冠肺炎疫情检测的器械、试剂和服务需求爆发式增长 以及 全球产业链订单 向 我国转移 ； 电力 行 业 则 受益于我国 疫情 控制 有效促进 工业 生产 恢复较快 ， 带动 电力 消费需求 ； 消费品生产 行业企业 盈利情况 受疫情影响 较小， 主要是 由于 食品、 饮料等消费品 需求较为稳定 。 6 图 3. 各行业 企业 利润总额 情况（ 亿元 ， %） 注：石油 与天然气 行业利润总额 均值 远超其他行业（ 2019年 为 95.11亿元， 2020年 为 73.06亿元） ，未在图中 标示 数据来源 ： Wind，联合资信整理 从 调整 营业 利润率 来看， 2020 年， 建材、 医疗保健和电力行业 企业 调整 营业 利润率 中位数 较高， 交通 运输、消费服务和媒体 行业 企业 调整 营业 利润率 中位数 落入负值区间 。 2020 年 有 13 个 行业 企业 调整 营业 利润率 中位数 较 2019 年有所下降， 其中 交通运输、消费服务和媒体 行业 企业调整营业利润率 中位数 大幅下降 ， 盈利能力严重恶化 ； 电力、建材行业 企业 调整 营业 利润率 中位 数 上升 幅度 超过 1%， 利润情况 较好 。 图 4. 各行业 企业 调整利润率中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 从 总资产报酬率 来看， 2020 年 医疗保健、建材和软件行业 企业 总资产报酬率 中位数 较高， 媒体、交通 运输 和 公用事业类 （ 主要涉及 市政设施、城市建设与投资和交通基础设施 ） 行业 企业总资产报酬率中位数 较低， 其中 公用事业类行业企业 由于其公益属性 ， 该指标 一直处于 较低水平 。 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% -10 0 10 20 30 40 50 2019年中位数 2020年中位数 2019年平均数 2020年平均数 中位数增长率 (右 ) 平均数增长率 (右 ) -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019年调整营业利润率 2020年调整营业利润率 变动 (右 ) 7 2020 年 有 15 个 行业 企业 总资产报酬率 中位数 较 2019 年有所下降， 仅 医疗保健、建材、软件和消费品 生产 行业 企业中位数 有所上升 ，冶金和电力 行业企业中位数 基本与上年持平。 媒体 、 石 油与天然气、交通 运输 行业 企业 总资产报酬率 中位数 下滑 明显 ， 降幅均在 1 个百分点以上 ， 利润水平 显著 下降 。 图 5. 各行业 企业 总资产 报酬率 中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 资本结构 从 全部债务资本化比率 来看， 截至 2020 年末 ， 电力、煤炭、建筑 行业 企业 中位数 较高， 软件、医疗保 健和建材 行业 企业 中位数 较低 ， 整体呈现 国企占比高的行业杠杆水平 较高、国企 占比低的行业 杠杆水平 较 低 的 特点 ， 可能是 客观的 融资 便利 和 主观 的 扩张意愿 共同 支撑 国企 较高 的 负债水平， 而民企 融资渠道 不够 通畅 所致 。 2020 年 有 9 个 行业 企业 全部债务资本化比率 中位数 较 2019 年有所 上升 ， 其中 消费服务、交通运输、 媒体、电子信息 和通信行业 企业 全部债务资本化比率 中位数 上升 超过 2%， 杠杆水平明显升高 ； 建材 行业 企业 全部债务资本化比率中位数 下降 超过 2%， 可能是 由于 行业 整体经营和 利润情况较好 且 主动 进行降债 缩表 所致 。 -1.2% -0.9% -0.6% -0.3% 0.0% 0.3% 0.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2019年总资产报酬率 2020年总资产报酬率 变动 (右 ) 8 图 6. 各行业 企业 全部债务资本化比率 中位数 情况 数据来源： Wind，联合资信整理 偿债能力 从 现金短债比 来看， 截至 2020 年末 ， 软件 、电子信息 和 建筑等行业 企业 现金短债比 中位数 较高 ， 电 力 、煤炭 、 冶金等 上游 行业 企业 现金短债比 中位数 较低。 与 2019 年 比较来看， 2020 年 有 7 个 行业 企业 现 金 类资产 能够 覆盖 短期债务 ， 而 2019 年 仅有 4 个， 或与疫情 期间 较为 宽松的信用环境以及 企业 为 应对 疫 情 所持 现金类 资产 增加 有关 。 2020 年 有 4 个 行业 企业 现金短债比 中位数 较 上年 末有所下降， 其中 ， 煤炭、 城市建设与投资现金短债 比 中位数 下滑 幅度 较大 ， 煤炭 行业 企业 主要是 由于 融资环境紧张 ， 筹资 活动现金流 净流出 幅度加大 ， 导致 短期资金 压力加大 ； 城市建设与投资 行业企业 由于逆周期调节力度加大 ， 投资 活动 现金流出 加 增加 ， 压缩 了 现金类 资产 规模 。 此外， 建材行业 企业现金短债比 有明显改善 ， 可能 与 利润情况 较好有关 ； 交通运输 行 业 企业 的 改善主要是 受益于宽松 的信用环境， 筹资活动现金流 大幅增加 对现金类 资产 形成 支撑 。 图 7. 各行业 企业 现金短债比 中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2019年全部债务资本化比率 2020年全部债务资本化比率 变动 (右 ) -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2019年现金类资产 /短期债务 2020年现金类资产 /短期债务 变动 (右 ) 9 从 经营现金流动负债比 来看， 电力、建材和医疗保健 等受疫情冲击较小的行业企业 经营现金流动负债 比中位数 较高， 城市建设与投资 行业企业 经营现金流动负债比中位数 水平最低 ，显著低于其他行业 。 2020 年 有 13 个 行业 企业经营现金流动负债比中位数 出现 不同程度的下滑 ， 交通运输行业 企业 经 营现 金流动负债比 出现明显 恶化 ， 主要是 由于疫情影响 导致经营活动现金流 紧张。 软件 、 医疗保健 行业 企业 经 营现金流动负债比 有 明显上升 ，主要 是 经营活动 现金流 增长 的支撑 。 图 8. 各行业 企业 经营现金流动负债比 中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 从 EBITDA 利息倍数 来看 ， 2020 年， 电子信息、医疗保健和建材等行业 企业 EBITDA 利息 倍数 中位 数 较高 ， 媒体、交通运输和交通基础设施行业 企业该指标 中位数 较低 。 2020 年有 5 个 行业 企业 EBITDA 利息倍数 中位数 出现 下滑 ，其中 媒体 、消费服务 行业 下滑幅度 较大 ， 获利能力对偿还到期债务的保证程度 明显 降低， 主要是 盈利 水平 下降导致 。 医疗保健 和 建材行业 企业 BITDA 利息倍数 有较大提升 ，主要是利润 支撑 偿债能力 改善 。 图 9. 各行业 企业 EBITDA 利息倍数 中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 -0.12 -0.09 -0.06 -0.03 0.00 0.03 0.06 0.09 0.12 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 2019年经营现金流动负债比 2020年经营现金流动负债比 变动 (右 ) -3.6 -2.4 -1.2 0.0 1.2 2.4 3.6 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2019年 EBITDA利息倍数 2020年 EBITDA利息倍数 变动 (右 ) 10 四、 可持续发展能力 发展韧性 从 研发 投入占比 来看， 2020 年 软件、通信、电子信息 等 高科技 类 行业 企业 研发投入占比 中位数 居首， 医疗 保健 、 制造业行业 企业 的研发投入也较高 。 上述 行业业务具有技术更新快的 特点 ， 研发 创新 能力对企 业的生存发展 至关重要 ， 对 研发投入 也更加 重视 ， 但 通信 和制造业 行业 企业 营业 利润率与现金流 情况相对 较弱，需 要 重点 关注 研发 投入与盈利 之间 的平衡。 2020 年 有 17 个 行业 企业 研发投入 占比 较 2019 年 有所上 升， 其中 冶金 、 电子信息、建筑 等 行业增长 幅度较大 ， 可能 是由于 2020 年行业盈利 情况 较好的支撑 。 图 10. 各行业 企业 研发投入占比 中位数 情况 数据来源 ： Wind，联合资信整理 五、 总结 经营 能力 方面 ， 2020 年营业 收入恶化 的 企业主要 集中 在 消费服务、批发零售、媒体和通信行业 ； 疫情 对于 企业正常生产经营的影响 范围 较大 ， 多数 行业 企业的 经营效率有所下降， 其中 消费服务 行业企业的经 营效率下降幅度最大 。 财务 能力方面 ， 2020 年 交通运输和 商贸服务类 行业 企业的 盈利 能力 指标下降 幅度 最 大， 盈利能力 恶化 明显 ， 煤炭 、 石油与天然气 和 交通基础设施 行业 盈利能力 也 有所 弱化 ； 消费服务、交通运输 和 电子信息 行 业企业全部债务资本化比率上升 明显 ， 债 务 压力有所上升， 建材行业 企业全部债务资本化比率下降显著， 债 务 压力 有 所 下降 ； 煤炭和 交通基础设施 行业 企业 三个偿债能力指标均 有所下降， 偿债能力明显 下降 ， 交 通运输 行业 企业 经营现金流动负债比 出现明显 恶化 ， 城市 建设与投资 行业企业 现金短债比 下降 明显，短期 偿债能力弱化 ， 软件、医疗保健和电子信息行业 企业三个偿债能力指标 均 有所上升， 偿债能力有所 提升 。 -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2019年研发投入占比 2020年研发投入占比 变动 (右 ) 11 可持续发展能力方面 ， 2020 年 冶金、电子信息、建筑 等 行业 企业 增长 幅度较大 ，可能 是由于 2020 年 行业盈利情况较好的支撑， 发展 韧性 增强。 表 2. 各行业 2020 年 财务 指标 中位数 变化情况 经营能力 财务能力 可持续发 展能力 盈利能力 资本结构 偿债能力 行业 营业收 入增长 率 总资产 周转次 数年变 动 利润总 额增长 率 调整营 业利润 率变动 总资产 报酬率 变动 全部债务 资本化比 率变动 现金短 债比变 动 经营现 金流动 负债比 变动 EBITDA 利息倍 数变动 研发投入 占比变动 煤炭 1.59% -0.09 -31.07% -1.43% -0.49% -1.14% -0.09 -0.02 -0.24 0.08% 石油与天然气 10.13% 0.01 -10.50% -1.73% -1.07% -0.45% 0.03 -0.04 -0.80 0.14% 冶金 5.17% -0.03 30.81% 0.34% 0.02% -1.28% 0.06 -0.01 0.61 0.40% 电力 5.34% -0.03 22.38% 2.16% 0.01% -1.50% 0.04 0.01 0.17 0.07% 化工 0.56% -0.09 18.73% 0.33% -0.40% -0.47% 0.06 -0.03 0.41 -0.03% 建材 7.50% -0.04 36.48% 1.10% 0.32% -2.87% 0.29 -0.02 0.55 0.28% 消费品生产 9.07% -0.05 23.43% 0.22% 0.28% -1.90% 0.12 -0.01 -0.11 -0.02% 制造业 3.82% -0.02 -1.06% -0.11% -0.04% -0.67% 0.19 -0.01 0.30 0.14% 电子信息 8.13% -0.08 -11.40% -0.52% -0.18% 2.54% 0.15 0.01 2.33 0.35% 软件 6.61% -0.07 8.81% 0.94% 0.21% -0.78% 0.17 0.08 0.55 -0.11% 通信 -13.38% -0.02 -39.52% 0.02% -0.18% 2.14% -0.02 0.01 0.56 0.18% 医疗保健 6.26% -0.09 21.80% 0.29% 0.17% -1.48% 0.17 0.03 1.45 0.21% 交通运输 8.66% -0.19 -63.15% -6.32% -1.01% 2.59% 0.15 -0.10 -0.78 0.04% 批发与零售 -15.50% -0.17 -17.97% -0.04% -0.71% 0.39% 0.01 -0.02 -0.43 0.02% 消费服务 -18.90% -0.29 -41.70% -5.71% -0.54% 3.77% 0.00 0.00 -1.25 0.28% 媒体 -12.42% -0.14 -75.49% -3.19% -1.16% 2.45% 0.09 0.01 -2.53 -0.30% 建筑 2.14% -0.02 -9.19% -0.95% -0.29% 0.00% 0.08 0.02 -0.22 0.34% 城市建设与投资 9.04% -0.05 2.27% -1.41% -0.10% 1.60% -0.10 0.01 -0.22 0.03% 市政设施 7.03% -0.16 -1.67% -1.77% -0.10% 0.22% 0.04 -0.01 -0.15 0.13% 交通基础设施 5.73% -0.10 -21.32% -2.50% -0.28% 1.48% -0.06 -0.04 -0.23 0.06% 综合类 33.38% 0.03 24.71% -0.42% -0.06% -0.81% 0.01 -0.01 0.22 0.09% 注：红色 为上升 ， 绿色 代表下降 ，全部债务资本化比率相反 。 数据来源 ： Wind，联合资信整理 整体 来看， 新冠疫情 对各行业信用 风险变化 的 影响呈现 差异化 。 受 疫情 冲击 较大的是 消费服务 、批发与零售和 媒体 等 商贸服务类行业 ， 多数 财务指标 出现 明显恶化， 信用风险 值得关注 。 今年 来 局部 疫情 出现 反复 拖累了 消费 与 服务业 的修复进程 ， 还 需继续观察 相关 行业的 恢复 情况 。 交通运输 行业 整体受 疫情冲击也较大， 相关企业债务 压力 有所 上升， 且 行业内部出现分化： 货运相关 12 的行业 企业 财务指标情况 较好 ，而客运 相关行业 受疫情 影响 较大。 但 受益于宽松的 信用环境 支撑 短期偿债 能力 得到 改善。 后续需要重点 关注 行业 内 企业 分化 与内 生 现金流的 恢 复情况 。 煤炭 行业 企业 由于 生产等各方面 成本 支出增加 导致盈利 能力下滑， 加上外部 融资 压力较大，造成资金 情况较为 紧张的局面， 偿债能力 有所弱化， 集中兑付 压力大的企业 信用风险 需要重点关注 。 石油与天然气 行业 企业 主要是 盈利能力和 经营现金流 有所弱化 ， 后续 还 需 持续 关注相关石油 产品 价格 和 能源需求变化 对 企业 信用面 的影响。 另一方面 ， 建材、医疗保健 、 电力 、 冶金、 消费品 生产 和 软件 行业 企业 财务 指标情况 整体 较好 。 其中 ， 建材 行业 企业 主要是受益于 疫情 冲击下建筑等 下游行业 逆周期调节 导致 需求 旺盛 ，盈利 能力明显提升 ； 全 球新冠肺炎疫情检测的器械、试剂和服务需求爆发式增长 以及 全球产业链订单 向 我国转移 ， 促进 医疗保健 行业 企业盈利和 偿债能力的 均有 所 加强 ；我国 疫情 控制 有效促进 工业生产恢复较快，带动 电力 行业企业 消 费需求 回升 ； 冶金 行业 企业 则 主要 受益于 大宗商品 涨价 ， 利润增速 较高 ； 消费品生产 行业 企业 受疫情影响 较小，主要是 由于 食品、 饮料等消费品 需求较为稳定 ； 办公 电子化 、在线教育 和 线上 看诊 等 需求 的 提升 与 相关 用户 数量 的增长 ，对 软件 行业 企业构成 利好 。 上述 行业信用风险 总体来看 相对较小。