锂电设备行业深度报告：行业供不应求设备企业受益于产能扩张和技术分化.pdf

锂电设备行业深度报告 行业供不应求，设备企业受益于产能扩张和技术分化 行 业 深 度 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行 业 报 告 智能制造 &电新 2021 年 7 月 28日 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业深度报告 *智能制造 *Mini LED 系 列专题报告（二） *Mini LED 爆发在即， 设备先行机遇何在？ 2021-07-23 行业半年度策略报告 *智能制造 *需求 复苏与成本上升共振，关注国产替代和 技术迭代受益标的 2021-06-16 行业深度报告 *智能制造 *半导体系列 报告（二）：半导体设备篇 2021-05-28 行业动态跟踪报告 *智能制造 *原材料 涨价冲击毛利率，建议关注具备成本转 移能力的个股 2021-05-24 证券分析师 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 研究助理 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy 全球 新能源汽车 销量走强，动力电池企业加速扩产。 2021 年 H1，国内新 能源汽车总销量达 119 万辆，同比增长 204%，相比 2019 年 H1 上涨了 91%。在新能源汽车强劲 销量的带动下，动力电池装机量也在攀升。 2021 年 H1，我国动力电池装机量达 52.49GWh，同比增长 200%，相比 2019 年 H1 上涨了 75%。据平安 电新组 测算，到 2025 年，全球新能源汽车销 量有望达到 1756 万辆，对应的出货量将突破 1235GWh。动力电池需求 高增长可期，电池企业加速扩产。 2020 年底 主流电池企业合计产能超过 420GWh，扩产规划超过 1600GWh。我们按照 2025 年产能 /出货量为 1.5 的中性测算，到 2025 年全球动力电池产能将达到 1853GWh。按照 每 GWh 设备投资 1.8 亿元 测算 ， 2021-2025 年年均 锂电 设备投资达 487亿元。 锂电设备行业供不应求，一二线品牌全方位受益。 我国是全球最大的动力 电池生产基地，动力电池设备厂家众多。行业诞生了先导智能、赢合科技、 杭可科技等龙头企业，同时还拥有利元 亨、联赢激光、中国电研等一批优 秀的二线品牌。 2021 年以来，受益于下游客户的加速扩产， 设备 行业供 不应求 。 然而，锂电设备产能受限于成熟工程师人数，产能难以快速释放， 供不应求格局仍将延续。 本轮 下游扩张， 一二线设备企业全方位受益 。 我 们认为，相比龙头公司，二线品牌受益于订单外溢，业绩弹性更大。 锂电设备技术分化，布局新技术的设备商有望崛起。 除了产能紧张外，锂 电设备技术分化，有望给部分二线企业新的崛起机会。 1）软包电池多采 用叠片 工艺，随软包电池产能的提升，叠片机市场有望放量。叠片机供应 商如 先导智能、科瑞技术、格林晟、吉阳科技、超业精密有望受益。 2） 动力电池后段化成分容设备 一直采用并联技术。 2021 年 中国电研率先推 出串联化成分容设备， 该设备 具备充放电效率更高、一致性更 强和成本更 低的优势。目前串联技术已经获得部分客户认可，相关公司 有望崛起。 投资建议： 本轮锂 电设备产能紧张格局至少延续到明年，锂电设备公司在 手订单饱满， 新签订单仍有进一步成长空间。建议关注三条主线： 1）锂 电设备龙头率先受益龙头电池厂扩张。建议持续关注锂电设备龙头公司先 导智能、杭可科技。 2）二线 设备品牌有望崛起。受益于本轮锂电设备订 单 外溢，二线品牌受益显著，业绩弹性更大。建议关注国内二线锂电设备 优秀代表利元亨、联赢激光。 3）受益于技术分化的锂电设备公司。随着 叠 片机和串联化成分容设备渗透率的提升，拥有新技术先发优势的企业 直 接 受益。建议关注叠片机设备优秀代表科瑞技术，串联化成分容设备先行 者中国电研。 风险提示 ： 1）动力电池产能扩 张不及预期风险。若全球动力电池产能扩 张不及预期，锂电设备需求 将呈现波动，影响设备企业订单。 2）锂 -10% 0% 10% 20% 30% Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 沪深 300 智能制造 证 券 研 究 报 告 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 16 电设备行业竞争加剧风险。若锂电设备行业竞争加剧，相关公司盈利能力将有所减弱。 3）技术进步 风险。动力电池自身技术和动力电池设备技术仍在分化，若设备公司未能及时跟上新一代技术，将 面临淘汰风险。 4）疫情反复风险。若全球疫情再次反复，宏观经济剧烈波动，制造业将面临较大冲 击。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-07-27 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 先导智能 300450 63.20 0.85 1.48 1.97 2.52 74.7 42.8 32.0 25.1 推荐 利元亨 688499 264.00 2.13 2.49 4.81 7.13 123.9 106.2 54.9 37.1 未评级 科瑞技术 002957 25.60 0.71 0.82 1.08 1.39 36.1 31.4 23.7 18.4 未评级 中国电研 688128 28.29 0.70 0.93 1.17 1.42 40.4 30.5 24.3 19.9 未评级 资料来源： wind，未评级公司参考 wind 一致预期 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 16 正文目录 一、 锂电设备产能紧张，一二线品牌全面受益 .5 二、 技术分化，布局新技术的设备商有望崛起 . 11 2.1 叠片机市场有望进一步壮大 . 11 2.2 串联化成分容技术渗透率有望提升 . 13 三、 投资建议 .14 3.1 重点公司介绍 . 14 3.2 投资建议 . 15 四、 风险提示 .15 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 16 图表 目录 图表 1 国内新能源汽车年度销量及增速 . 5 图表 2 我国新能源汽车月度销量（万辆） . 5 图表 3 2021 年 Q1全球多 个国家新能源汽车销量高增长 . 5 图表 4 我国动力电池年度装机量 . 6 图表 5 我国动力电池月度装机量（ GWh） . 6 图表 6 2025 年全球动力电池出货量将超过 1TWh . 6 图表 7 全球主要动力电池厂现有产能及扩建规划 . 7 图表 8 动力电池产能缺口预测及设备空间测算 . 8 图表 9 动力电池生产工艺 . 8 图表 10 动力电池设备价值量分布 . 9 图表 11 动力电池设备玩家分布 . 9 图表 12 锂电设备公司合同负债普遍增长 . 9 图表 13 锂电设备员工人数和人均收入 . 10 图表 14 锂电设备公司过往业绩表现 . 11 图表 15 圆柱、方形、软包电池制作的主要工艺差别 . 12 图表 16 卷绕和叠片的工艺差别和设备差别 . 12 图表 17 软包电池特有设备供应商 . 12 图表 18 2020 年软包电池占比 约 28% . 13 图表 19 2018 年软包电池占比 13% . 13 图表 20 中国电研串联化成分容技术具备部分优势 . 13 图表 21 磷酸铁锂电池装机占比超过三分之一 . 14 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 16 2021 年上半年，由于供给和需求的错配，动力电池供不应求现象严重。动力电池企业纷纷加速扩产， 锂电设备同样出现供不应求现象。我们认为，本轮锂电设备产能紧张局面来势迅猛，电池设备龙头 率先受益，二线设备 企业受益于订单外溢，业绩弹性更大。此外，动力电池技术方向仍在 分化 ，设 备 技术 路线也有差异，布局 新技术的设备公司有望逐步壮大。 一、 锂电设备产能紧张 ， 一二线品牌 全面 受益 2021年新能源汽车销量爆发增长。 2021年 H1，国内新能源汽车总销量达 119万辆，同比增长 204%， 相比 2019年 H1也上涨了 91%，新能源汽车销量数据超出市场预期。从月销量数量来看， 2021年 1-6 月，我国新能源汽车单月销量分别为 17.9万辆、 11.0万辆、 22.6万辆、 20.6万辆、 21.7万辆、 25.6 万辆，同比增速均超过 100%。 图表 1 国内 新能源汽车 年度 销量及增速 图表 2 我国 新能源汽车月度销量 （万 辆 ） 资 料来源： 中汽协 ，平安证券研究所 资料来源： 中汽协， 平安证券研究所 不仅仅 是国内销量 超预期 ，海外 新能源汽车 销售同样景气。 2021年 Q1，美国 、 德国、法国 、英国 、 挪威 等国新能源汽车销量分别为 30.37万辆 、 14.27万辆 、 6.19万辆 、 5.83万辆 、 2.97万辆 ，同比 增速达 81%、 178%、 75%、 83%、 27%。 全球新能源 汽车销量 同样在加速 。 图表 3 2021 年 Q1 全球多个 国家 新能源 汽车销量高增长 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ，平安证券研究所 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 销量（左轴，万辆） YOY（右轴，同比） 0 5 10 15 20 25 30 2019 2020 2021 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 销量（左轴，万辆） YOY（右轴， %） 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 16 在 新能源汽车 超预期销量的带动下，动力电池装机量也在攀升。 2021 年 H1，我国动力电池装机量 达 52.49GWh，同比增长 200%，相比 2019年 H1上涨了 75%。新能源汽车销售走强带动动力电池 装机数据走强。 图表 4 我国 动力电池 年度 装机量 图表 5 我国动力 电池 月度 装机量 （ GWh） 资 料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ，平安证券研究所 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ， 平安证券研究所 动力电池将迎来 TWh时代。 根据平安证券电力设备与新能源组预测数据， 2021 年全球新能源汽车 销量将达到 550 万辆，同比增长 79%。其中，国内销量预计达到 250 万辆，同比增长 83%。预计 到 2025年，国内、国外新能源汽车销量分别达到 770万辆、 986万辆，按照国内单车带电量 65kWh， 国外单车带电量 62kWh 测算，预计 2025 年国内和国外装机量分别达到 501GWh 和 611WGh，合 计达到 1112GWh。我们按照装机量 /出货量为 90%估算，到 2025 年，全球动力电池出货量将达到 1235GWh。动力电池将进入 TWh 时代。 图表 6 2025 年 全球动力 电池 出货量将超过 1TWh 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销量规模（万辆） 国内 121 137 250 350 475 620 770 同比 13% 83% 40% 36% 31% 24% 海外 101 170 300 426 588 776 986 同比 68% 76% 42% 38% 32% 27% 全球 222 307 550 776 1063 1396 1756 动力电池装机量（ GWh） 国内 62 64 125 182 261 372 501 海外 55 73 144 213 312 450 611 全球 117 137 269 395 573 822 1112 单车带电量（ kWh） 国内 52 47 50 52 55 60 65 海外 54 43 48 50 53 58 62 动力电池出货量（ GWh） 0 10 20 30 40 50 60 70 装机量（ GWh） 0 2 4 6 8 10 12 14 2019 2020 2021H1 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 16 国内 85.4 83.4 156 228 307 438 556 海外 62.6 109.5 206 284 389 530 679 全球 148 192.9 362 512 697 967 1235 装机 /出货比 国内 73% 76% 80% 80% 85% 85% 90% 海外 87% 67% 70% 75% 80% 85% 90% 全球 79% 71% 74% 77% 82% 85% 90% 资料来源：中汽协、 wind，平安证券研究所 动力电池企业进入新一轮扩张期。 2020 年，受 疫情影响，新能源汽车和动力电池装机量出现下滑， 产业链扩产不积极。 2021年以来，由于 新能源汽车 月度数据持续超预期，动力电池企业新签订单饱 满。为了承接 爆发增长的需求， 动力 电池 企业开始加速新一轮扩张。 截至 2020年 底，全球 主要 动力 电池 企业合计 产能 超 420GWh，总的扩产规划 超过 1600GWh。 图表 7 全球 主要动力电池厂现有产能及扩建规划 公司名称 2020 年 产 能 （ GWh） 目标产能 （ GWh） 规划扩建产能 （ GWh） 宁德时代 77 469 392 LG 66 188 122 比亚迪 65 155 90 松下 52 56 4 三星 30 42 12 中航锂电 25 199 174 SKI 20 153 133 国轩高科 18 102 84 亿纬锂能 18 142 124 力神 14 30 16 孚能科技 13 81 68 远景动力 8 72 64 蜂巢能源 6 110 104 瑞浦能源 6 164 158 Northvolt 5 131 126 赣锋锂业 1 3 2 合计 423 2095 1673 资料来源：各 公司公告、官网， 平安证券研究所 中性 预期下， 未来 5年锂电 设备年均市场规模 达 487亿元。 由于动力电池产能处于快速扩张期，产 能扩张快于出货量数据，产能 /出货量通常 大于 1。我们按照 2025 年产能 /出货量为 1（悲观预期）、 1.5（中性预期）、 2（乐观预期）来测算，则 2025年全球动力电池产能分别达到 1235GWh、 1853GWh、 2470GWh。 2020年，全球动力电池产能预估为 500GWh，则三种预期下， 2020年到 2025年全球 动力电池产能缺口分别为 735GWh、 1353GWh、 1970GWh，年均新增产能为 147GWh、 271GWh、 394GWh。按照每 GWh 设备投资为 1.8 亿元测算，则三种预期下，年均设备市场空间分别为 265 亿元、 487 亿元、 709 亿元。锂电设备景气度具有可持续性。 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 16 图表 8 动力电池产能缺口预测及设备空间 测算 悲观预测 中性预测 乐观预测 假设 2025 年产能 /出货量比值 1 1.5 2 预计 2025 年全球出货量 (GWh) 1,235 1,235 1,235 预计 2025 年全球产能 (GWh) 1,235 1,853 2,470 估算 -2020 年全球产能 (GWh) 500 500 500 到 2025 年全球产能缺口（ GWh） 735 1,353 1,970 平均每年新增产能（ GWh） 147 271 394 预计单 GWh 设备投资（亿元） 1.80 1.80 1.80 平均每年新增主要设备投资 (亿元 ) 265 487 709 资料来源： wind， 平安证券研究所电新组测算 锂电设备 主要分为 电芯 前段、 中段 、后段 、模组和 PACK四大类 。 动力电池工艺流程主要包括电芯 前段、电芯中段、电芯后段、模组及电池包段四大环节。其中 前段的核心设备为涂布机，中段核心 设备为卷绕机 /叠片机， 后段的核心设备为化成分容设备。 设备价值分布方面，电芯前中段、电芯后 段、模组及电池包、其他占比分别为 49%、 31%、 15%和 5%。 图表 9 动力电池 生产工艺 资料来源： 赢合科技 招股书，平安证券研究所 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 16 图表 10 动力 电池设备价值量分布 资料来源： 宁德时代 、 赢合科技 招股书，平安证券研究所 我国是全球最大的动力电池生产基地，动力电池设备厂家众多。 我国 设备行业诞生了先导智能、赢 合科技、杭可科技等龙头企业，同时还拥有利元亨、联赢激光、海目星、中国电研等一批优秀的二 线品牌。 图表 11 动力电池 设备 玩家分布 公司 主要 产品 先导智能 卷绕机、分切机、叠片机、注液机等几乎全部设备 赢合科技 涂布机、卷绕机、分切机、叠片机等几乎全部设备 杭可科技 化成分容 设备 利元亨 激光 焊接等中段组装设备 海目星 激光 模切 机 、焊接等中段组装设备 联赢激光 焊接设备、模组设备 星云股份 模组 和 PACK 检测设备 科恒股份 涂布机系列、分条机系列 科瑞技术 叠片机 先惠技术 模组 和 PACK 设备 中国电研 化成 分容设备 资料来源： wind，平安证券研究所 2021 年 以来 锂电设备企业在手订单饱满，部分 企业 合同负债 创新高。 2021 年以来，随着动力电池 加速扩产，锂电设备行业回暖迹象显著。 2021 年 Q1，各家锂电设备公司合同负债相比 2020 年底 大都上升，这表明锂电设备公司新签订单显著好转。其中先导智能、赢合科技、星云股份、科瑞技 术等公司合同负债相比 2020 年底环比 上升超过 40%。 图表 12 锂电 设备公司合同负债普遍增长 代码 2021Q1 合同 负债 （亿元） 2020 年底 合同负债（ 亿元 ） 增长率 （ %） 先导智能 300450.SZ 26.57 19.04 40% 赢合科技 300457.SZ 8.66 3.03 185% 电芯前中段设备 49%电芯后段设备 31% 模组及电池包设备 15% 其他 5% 单 GW投资主要设备价值分布 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 16 杭可科技 688006.SH 6.67 5.56 20% 利元亨 688499.SH 7.89 6.46 22% 海目星 688559.SH 6.87 4.96 38% 联赢激光 688518.SH 6.25 4.67 34% 星云股份 300648.SZ 0.28 0.10 167% 科恒股份 300340.SZ 4.03 3.53 14% 科瑞技术 002957.SZ 1.48 0.50 194% 先惠技术 688155.SH 0.47 0.73 -36% 中国电研 688128.SH 5.11 4.71 8% 资料来源： wind，平安证券研究所 锂电设备行业供不应求，行业出现大规模招人现象 。 锂电设备行业属于非标自动化行业，对工程师 有要求，人均产值存在天花板。据我们测算， 2020 年各家锂电设备公司人均收入为 75 万元。在行 业供不应求的背景下，各家锂电设备公司开启新一轮招人计划。 图表 13 锂电设备员工人数和人均收入 2020年收入（亿元） 2020年底员工数（人） 2019年底员工数（人） 平均人数（人） 人均收入（万元） 先导智 能 58.58 8,215 6,759 7,487 78 赢合科 技 23.85 3,544 2,745 3,145 76 杭可科 技 14.93 1,819 1,611 1,715 87 利元亨 14.30 4,583 2,232 3,408 42 海目星 13.21 2,353 2,074 2,214 60 联赢激 光 8.78 1,902 1,523 1,713 51 星云股 份 5.75 1,239 1,137 1,188 48 科恒股 份 16.46 1,460 1,426 1,443 114 科瑞技 术 20.14 2,170 2,182 2,176 93 先惠技 术 5.02 791 623 707 71 中国电 研 25.20 2,513 2,327 2,420 104 资料来源： wind， 平安证券研究所 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 16 锂电设备产能 难以 快速释放。 锂电设备行业的产能依赖工程师人数。尽管各家设备公司紧锣密鼓地 招人 ，但一方面成熟工程师比较稀缺难招， 另一方面新人 培养需要时间，因此 产能无法快速释放 。 而与此同时，锂电设备订单超预期地 增长，行业 供不应求格局还将延续 。 锂电设备订单有望外溢到二线企业。 本轮锂电设 备产能紧张，导致龙头企业产能利用率非常饱满， 无法承接大量的订单。相关订单向二线企业外溢， 二线 品牌 产能利用率从未饱和状态达到满产状态。 我们判断，本轮锂电设备产能供不应求，龙头 公司 率先 受益 ； 但 二线设备公司受益更为显著，业绩 弹性也更大。 图表 14 锂电 设备公司 过往 业绩表现 收入 归母净利润 2020 年（亿元） YOY（ %） 近三年 CAGR（ %） 2020 年（亿元） YOY（ %） 近 三年 CAGR（ %） 先导智能 58.58 25% 15% 7.68 0.25% 1% 赢合科技 23.85 43% 5% 1.91 16% -16% 杭可科技 14.93 14% 10% 3.72 28% 9% 利元亨 14.30 61% 29% 1.40 51% 3% 海目星 13.21 28% 18% 0.77 -47% -2% 联赢激光 8.78 -13% -4% 0.67 -7% -7% 星云股份 5.75 57% 24% 0.57 1,506% 41% 科恒股份 16.46 -11% -9% -7.45 -2,548% -341% 科瑞技术 20.14 8% 1% 2.93 12% 0% 先惠技术 5.02 38% 16% 0.61 -16% 29% 中国电研 25.20 -8% -1% 2.83 12% 11% 资料来源： wind， 平安证券研究所 二、 技术 分化 ，布局 新技术的设备商有望 崛起 2.1 叠片机市场有望进一步 壮大 除了 产能自身紧张外， 动力电池自身技术的分化，以及锂电设备技术路线的分化，有望给部分二线 企业新的崛起机会。 目前锂电池的封装技术主要有三种，即圆柱、方形和软包。 三种电池各有利弊，其中圆柱电池产品 一致性好，方形电池成熟度较高且获得中日韩三国全面认可，软包电池安全性高且得到海外主机厂 普遍认可。三种电池技术所对应的加工工艺不完全一样，圆柱电池多用卷绕工艺，软包电池多用叠 片工艺，方形电池既可以用卷绕工艺，也可以用叠片工艺，目前以卷绕工艺为主。 不同 的 工艺 对应的设备也存在差别，体现在两方面：一是，卷绕工艺包括极片制片和电芯卷绕两道 环节，需要用到制片机和卷绕机；而叠片工艺包括极片模切和电芯叠片两道环节，需要用到模切机 和叠片机 。二是，卷绕工艺和叠片工艺后道的封装工艺不一样，其设备存在差异。 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 16 图表 15 圆柱、方形、软包电池制作的主要工艺差别 资料来源： 宁德时代、 赢合科技 招股书，平安证券研究所 图表 16 卷绕和叠片的工艺差别和设备差别 工艺 核心环节 工艺简介 相关设备 卷绕 极片制片 制片包括对分切后的极片焊接极 耳、贴保护胶纸、极耳包胶等，用 于后续的卷绕工艺 全自动极耳焊接制片机、激光极耳成型制片 机 电芯卷绕 将制片工序或收卷式模切机中制作 的极片卷绕成锂离子电池的电芯 圆柱卷绕机、方形卷绕机 叠片 极片模切 模切是将分切后的极片冲切成型， 用于后续的叠片工艺或卷绕工艺 模切机、收卷式模切机 电芯叠片 将模切工序中制作的单体极片叠成锂离子电池的电芯 全自动叠片机 资料来源： 宁德时代、 赢合科技 招股书 ， 平安证券研究所 布局 叠片机技术的 设备 商有望崛起。 目前叠片机供应商包括先导智能 、 科瑞技术、格林晟、吉阳科 技、超业精密等。 随着软包电池占比的提升，同时越 来越多的电池厂家采用叠片工艺（如比亚迪、 蜂巢等），叠片机市场即将 爆发 ， 布局叠片机技术的设备商有望崛起 。 图表 17 软包电池特有设备供应商 设备 企业梯队 公司 叠片机 核心玩家 科瑞技术，格林晟、吉阳科技、超业精密、超源精密等 设备龙头 先导智能、赢合科技等 中小玩家 东莞恒捷、鸿宝、中锂、北方华创等 封装设备 主要玩家 阿李股份、吉阳科技等 资料来源： 高工 锂电 ， 平安证券研究所 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 16 图表 18 2020 年软包电池 占比约 28% 图表 19 2018 年 软包电池占比 13% 资 料来源： SNE，平安证券研究所 资料来源： SNE， 平安证券研究所 2.2 串联化成分容技术 渗透率 有望 提升 化成分容 技术出现分化。 动力电池后段化成分容 设备 一直采用并联技术。 2021 年 2月 ，中国 电 研 宣 布在 行业 内首创的多串 串联 化成分容电源 设备 研制 成功 并 投入使用 。 串联 化成分容技术具备部分优势。 并联 化成分容 设备 是 一个 电芯一个 电回路 ，而串联 化成分容 设备 是 多个 电芯串联在一起 。并联 化成分容技术成熟、安全性 强 、客户接受度高， 是 目前最主流的技术。 与之 对比 ，串联化成分容技术 具备 一些新的优势： 可以 提升 动力 电池电芯的 一致性， 还可以大幅减 少 电池 电芯 制造 的成本 ， 同时充放电 效率 提升 15%30%。然而 ，由于串联技术需要众多电芯串联 在一起进行测试，对前道制造 的 电芯的一致性 要求 更高 ； 同时， 若串联中 的某个电芯出现短路 ，可 能 会影响全盘电芯效 果。 图表 20 中国电研 串联化成分容技术 具备 部分 优势 串联 并联 成本方面 线缆瘦身，不需要特殊散热措施，降低成本 线缆更多，成本更贵 精度 电压精度 0.04%、电流精度 （ 0.05%FS+0.05%RD） - 品质 消除原来不同电芯不同恒流源间的偏差，提高电 芯品质 - 充电效率 90 75 放电效率 85 70 资料来源：中国电研 招股书， 平安证券研究所 串联 化成分容设备渗透率有望提升。 凭借 成本和技术方面的优势，串联化成分容设备 在 磷酸铁锂电 池率先获得运用。 目前 中国电研 是 串联 化成分容 设备 领先供应商 ，获得了 宁德时代 、比亚迪、蜂巢 等客户的 逐步 认可 。公司 具备先发优势。 未来 ， 杭可科技 、泰坦新动 力 等 提供并联技术 的 企业有望 发展 串联 技术 ， 串联 化成分容 设备 渗透率具备进一步提升空间。 方形 , 49%软包 , 28% 圆柱 , 23% 方形 , 74% 软包 , 13% 圆柱 , 13% 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 16 图表 21 磷酸铁锂 电池 装机 占比 超过 三分之一 资料来源： 中国汽车动力电池产业创新联盟 ，平安证券研究所 三、 投资 建议 3.1 重点 公司介绍 先导智能 先导智能是全球锂电设备龙头，市场份额领先。公司早期核心产品为卷绕机，目前已经具备锂电生 产线整线供应能力。公司客户包括全球锂电池一线品牌如宁德时代、 LG、 Northvolt、三星、松下、 特斯拉、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等。 2020年 ，宁德时代入股先导智能成为重要股东，有利于 先导承接宁德时代更 多 的设备订单。 随着 宁德时代 等 电池龙头的大 规模 扩产，先导智能作为行业龙 头将率先 爆发 。 利元亨 利元亨 主要从事智能装备 研发 生产。在 消费 电池领域，公司是消费电池龙头 ATL 化成分容 设备的核 心供应商。目前 公司 在动力电池领域研发了卷绕机、涂布机、 超声波 焊接机、 叠片 成型一体机 等 设 备 。公司 凭借 扎实的技术、 优质 的服务、完备的人才 有望 成为 动力电池设备行业的 新兴 力量。 联赢 激光 联赢激光 是 国内激光焊接设备龙头，是业内少数可以掌握多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光 器技术的公司，并已经形成专利保护，中短期内其技术水平仍将领先业内。 公司 动力电池注液口 （密 封钉）焊接的 激光器具备非常高的 市场 份额， 是 国内动力电池 厂商 首选品牌。 公司 有望凭借拳头产 品 密封钉激光器，扩大 在 动力电池中段组装环节 自动化 份额 。 科瑞技术 科瑞技术是 国内领先的自动化设备生产商，产品包括 自动化 检测设备、自动化装配设备 和 精密零部 件等。在 锂电池 领域，公司 主要 提供叠片机 、 绕胶机、 化成机 等， 是 ATL 消费 电池叠片机的主要供 应商。公司 目前 正在加速推广运用于动力电池的叠片机 ，有望 受益于 叠片机 行业的爆发。 中国 电研 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他 铁锂 三元 智能制造 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15 / 16 中国 电研是家电产品检测龙头， 并拥有 智能制造装备 研发 生产能力。旗下 子公司广州 擎天 主要 提供 动力电池化成分容设备 。公司 领先 市场 推出串联化成分容设备， 消除 了 不同 电芯 不同恒流源间 的偏 差， 提高 电芯品质 ； 全功率输出范围 内 充放 电 效率 提高 15%-30%； 且 不易受功率电缆长度的影响， 具备成本优势。目前 串联 化成分容设备逐步获得下游客户的认可， 公司 有望 成为 新技术的受益企业。 3.2 投资 建议 我们认为 ，本轮锂电设备产能紧张格局至少 延续 到明年，锂电设备公司 在手订单饱满， 新签订单仍 有 进一步 成长空间。 建议 关注三条主线： 1） 锂电设备龙头率先受益龙头电池厂扩张 。 建议持续 关注锂电设备龙头公司先导智能、 杭可科技。 2） 二线设备品牌有望崛起。 受益于 本轮锂电设备订单外溢，二线品牌受益显著，业绩弹性更大。建 议关注国内二线锂电设备优秀代表利元亨、联赢激光 。 3） 受益于技术分化 的 锂电设备公司。 受益于 叠片机 和串联 化成 分容设备渗透率的提升，拥有新技术 先发优势的企业 直接 受益。建议关注叠片机设备优秀代表科瑞技术，串联化成分容设备 先行者 中国 电研。 四、 风险 提示 1）动力 电池 产能 扩张 不及 预期风险 若全球 动力电池产能扩张 不及预期 ，锂电设备 需求 将呈现波动，影响设备 企业 订单。 2） 锂电设备行业竞争加剧风险 若 锂电设备行业竞争加剧，相关公司盈利能力将有所减弱。 3）技术 进步风险 动力 电池自身技术和动力电池设备技术仍在分化， 若 设备公司未能及时跟上新一代技术，将面临淘 汰风险。 4）疫情 反复风险 若 全球疫情再次反复，宏观经济 剧烈 波动，制造业将 面临 较大冲击。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在 10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在 5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司 声明及风险提示 ： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券 投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上 述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给 平安证券股份有限公司 （以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其 他 人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料 而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅 依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及 有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入 可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券 的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2021 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话： 4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编： 518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 大厦 26 楼 邮编： 200120 传真：（ 021） 33830395 北京市西城区金融大街甲 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