后疫情时代对我国航空物流的思考.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 后疫情时代对我国航空物流的思考 前言： 新冠肺炎疫情持续蔓延，对全球物流供应链产生 巨大而深远的 影响 ， 在全球跨境物流需求高增长、航空货运供给受限的背景下， 航 空物流 迎来繁荣 。在当前时点，我们对航空物流行业进行深度剖析， 试图回答：疫情对我国航空物流产生哪些影响？如何看待后疫情时代 的航空物流市场？产业链有哪些投资机会？ 疫情影响 航空货运供需 ，运价维持高位。 疫情导致 全球客机腹仓运力 大范围闲臵，同时 防疫物资需求增长以及全球消费刺激， 航空 货运需 求 恢复较快， 在供需错配的大背景下，全球航空物流载运率维持高位 ， 航空运价始终在高位运行 ， 以 香港 -北美 /香港 -欧洲 /法兰克福 -北美 等 代表航线为例， 2021 年 1-7 月的平均运价较 2019 同期分别增长 106.9%/65.4%/90.6%。 后疫情时代，跨境电商 发展趋势 +国内消费与 产业结构 双 升级， 航空 需 求有望 获得长期增长动力 。 疫情催生“宅经济”全球化， 跨境电商迎 来爆发，在疫情常态化状态下， 国内生产制造 环境稳定 、 供应链体系 完善 ， 仍在全球具备比较优势， 我们认为国货出海 与 高新技术产品出 口的 趋势有望保持 。我们测算 跨境电商有望为航空物流带来 6000-9000 亿市场空间 。 此外， 我国产业升级、居民消费水平稳步提升，对高附 加值、高时效的产品需求 也将拉动航空货运需求 增长。 供给恢复仍需时间 ， 供需关系仍偏紧 。 国际客运航班恢复仍需时间， 预计航空客机腹仓运力恢复较为缓慢。从全货机引进速度来看， 过去 3 年我国全货机引进平均每年引进 13 架，每年供给增长速度仅约 8%， 短期行业供需关系预计仍偏紧。 我们 分析 国内主要货运航空公司 飞机 引进计划，引进 态度 较为积极， 未来 国内航空货运飞机引进节奏 有望 提速。我们测算 2021-2023 年国内全货机引进量分别为 20、 26、 31 架， 对应增速分别为 10.8%、 12.6%、 13.4%。 政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。 对比美国的专 业货运航空枢纽、航空物流企业、庞大的货机运力资源，我国存在明 显短板。 疫情促使国家对航空货运的重视程度 大幅提升，未来政策有 望持续支持货机引进、大型航空货运枢纽运营 、航空货运企业经营 ， 以此 保障国内与全球供应链的稳定。 建议 重点关注航空货运产业链发 展 机遇，具体包括相关航空物流企业、快递企业、货代物流企业。 投资建议： 重点推荐产业链 相关龙头公司： 顺丰控股（运营 国内最大 Table_Tit le 2021 年 08 月 11 日 航空 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 -4.18 4.34 绝对收益 0.00 1.75 17.99 明兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040004 孙延 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040004 相关报告 疫苗有望提振需求复苏，积极布局航空 板块 2020-11-10 国内航线航班准入放宽，继续看好航空 板块估值修复 2020-09-15 航空仍在左侧，看好板块估值修复 2020-07-07 民航国际客运航班调整，关注国际客流 拐点 2020-06-04 -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26% 31% 2020-08 2020-12 2021-04 航空 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的货运航空公司 +国内航空货运最大货主 ） ； 建议关注： 华贸物流（ 国 内航空货代龙头，兼收并购卡位跨境电商物流核心资源 ）、东航物流（ 航 空货运混改第一股 ）、 圆通速递、 京东物流、中国外运 。 风险提示： 全球 航空 客运航班快速恢复 ，导致供给快速恢复 ； 跨境电 商增长不及预期； 全球航空货运需求不及预期；航空货运飞机引进 力 度超预期 ； 航空货运运价下滑风险；航空货运 在跨境物流中的费用占 比假设误差；航空物流市场 规模测算误差 。 行业深度分析 /航空 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 前言 . 5 1. 疫情对我国航空物流产生哪些影响？ . 5 1.1. 航空物流现状：近十年增长缓慢，供给 “重客轻货 ” . 5 1.2. 疫 情影响：供给缺失，需求强劲，运价维持高位 . 7 2. 如何看待后疫情时代的航空物流市场？ . 10 2.1. 消费、产业结构双升级，需求有望保持高增长 . 10 2.2. 供给恢复仍需时间、供给质量有望提升 . 14 3. 基于产业链视角挖掘投资标的 . 19 3.1. 传统航司 . 20 3.2. 快递物流 . 22 3.3. 货代公司 . 26 图表目录 图 1： 1990-2020 年民航国内航线和国际航线货运量 . 5 图 2：我国民航国内航线和国际航线的货运量同比增速 . 5 图 3： 2017-2020 年我国货机、客机的数量（架） . 6 图 4： 2020 年 我国民航业运输机队结构（架） . 6 图 5： 2019 年我国客机腹舱和全货机的载货量情况（分航线） . 6 图 6：近 10 年我国民航单位货邮运输收入水平及增速 . 6 图 7： 近 10 年民航货运收入水平及增速 . 6 图 8：疫情以来我国内地航线执行航 班量 . 7 图 9：疫情以来我国内地通航国际航班量 . 7 图 10： 2019 年至今民航月度货运量及同比增速 . 8 图 11： 2019 年至今我国全货机货邮运输量及占比 . 8 图 12： 疫情以来全货机货运量、民航货运量增速对比 . 8 图 13：全球航空物流市场供需、载运率同比增速 . 9 图 14： TAC 航空货运指数（单位：美元 /kg） . 9 图 15：主营跨境和全球业务的代表性企业营收增速 . 10 图 16：中国全球化 50 强品牌的品牌力及同比增速 .11 图 17： 50 强品牌在海外市场的认知度（不同年龄段人群） .11 图 18：我国高新技术产品进出口金额及增速 .11 图 19：月度 高新技术产品进出口金额同比情况 .11 图 20： 2012-2020 年我国部分产品的出口增速 . 12 图 21：不同商品单吨航空货运价值 . 12 图 22： 2012-2020 年中国跨境电商交易规模 . 12 图 23： 2012-2020 年中国跨境电商占外贸渗透率 . 12 图 24：出口跨境电商物流 7 大环节 . 13 图 25： 跨境电商成本结构 . 13 图 26： 2012-2020 年跨境电商物流总体市场规模及增速 . 13 图 27：我国居民消费水平稳步提升 . 14 图 28：我国产业结构向 高级形态方向升级 . 14 图 29： 2021-2023 年国内全货机引进量测算 . 15 图 30：我国内地 11 家全货运航空公司自有货机数量（运营中）及机型分布 . 16 行业深度分析 /航空 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 31：美国航空物流市场中自有货机数量 TOP5 的公司 . 16 图 32： FedEx 和 UPS 货机机型分布（最新） . 16 图 33： 2020 年中美百万级机场货邮吞吐量及同比增速 . 17 图 34： 2021 夏秋航季国内、国外航司每周国际货运航线时刻分布情况 . 18 图 35：航空物流产业链概览 . 19 图 36： 2017-2020 年东航物流营收及增速 . 20 图 37： 2017-2020 年东航物流归母净利润及增速 . 20 图 38： 2018-2020 年东航物流主营业务拆分 . 20 图 39：东航物流 核心国际航线分布图（截至 2020 年底） . 21 图 40： 2018-2020 年东航物流全货机、客机货运量情况 . 21 图 41：东航物流 全货机、客机吨公里收入及毛利率 . 21 图 42： 2018-2020 年公司 跨境电商解决方案收入及增速 . 22 图 43： 跨境电商解决方案专、干线货量和单位货量收入 . 22 图 44： 2020 冬春和 2021 夏秋内机每周国际货运航班量 . 22 图 45： 2016 年至今顺丰货机数量（自有和外包） . 23 图 46： 顺丰航空自有全货机机型分布（截至 2021.08） . 23 图 47： 顺丰航空 国内航线网络（ 截至 2020 年底） . 23 图 48：顺丰航空 国际航线网络（ 截至 2020 年底） . 23 图 49： 2016-2020 年顺丰全货机和散航发货量及增速 . 24 图 50： 2017-2020 年顺丰航空件单票重量 . 24 图 51： 2016-2020 年嘉里物流营业收入（亿港元） . 24 图 52： 2016-2020 年嘉里物流净利润（亿港元） . 24 图 53： 2019-2020 年圆通航空经营情况 . 25 图 54：圆通航空全球航线布局（截止 2020 年底） . 25 图 55：跨越速运最新运营情况 . 25 图 56： 2016-2020 年华贸物流国际空运货代收入及增速 . 27 图 57：华贸物流跨境电商物流收入及毛利率 . 27 图 58： 2017-2020 年中国外运营收及增速 . 28 图 59： 2017-2020 年中国外运归母净利润及增速 . 28 表 1：跨境电商及航空物流市场规模测算 . 14 表 2： 2017-2020 年我国各类型运输飞机数量及增速 . 15 表 3：国内主 要货运航空企业货机引进计划 . 15 表 4：近 2 年我国货邮吞吐量 TOP12 的机场及具体情况 . 17 表 5：疫情以来航空物流利好政策频繁出台 . 19 表 6：京东全球超级港概念规划 . 26 表 7：华贸物流兼收并购事件 . 27 行业深度分析 /航空 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 前言 航空物流是指货物以航空运输为主的运输方式，具有安全、快捷、优质等特点。 2020 年初 至今，新冠肺炎疫情持续蔓延，对全球物流供应链产生较大扰动，而航空物流则实现大幅逆 势增长，吸引了资本市场较高的关注。在当前时点，我们对航空物流行业进行深度剖析， 试 图回答 ：疫情对我国航空物流产生哪些影响？如何看待后疫情时代的航空物流市场？产业链 有哪些投资机会？ 1. 疫情对我国航空物流产生哪些影响？ 1.1. 航空物流现状：近十年 增长缓慢， 供给“重客轻货” 我国航空物流 需求近十 年 稳定增长。 航空物流 适用于高价值、高时效性 的 物品运输，其 需求 增长 主要来自于国民经济 和国际贸易 的发展， 近 10 年我国航空物流总体需求稳定增长， 2012-2020 年民航整体 货运量年化增速约 2.74%， 整体需求增速缓慢。 航空物流 需求主要来自于国内 市场，占比达 6 成以上。 分航线市场来看， 2012-2020 年 国内 /国际航线货运量 CAGR 分别为 1.95%/4.53%，国际线增速高于国内线，但由于国际经济波 动及贸易摩擦等影响，国际航线增速波动幅度较大。 从 运量 结构上看， 我国 国内航线的货运 量高于国际 航线， 国内航线货运量占比 达 6 成以上。 图 1： 1990-2020 年 民航国内航线和国际航线货运量 图 2： 我国 民航国内航线和国际航线 的 货运量 同比增速 资料来源： 民航局， 安信证券研究中心 资料来源： 民航局， 安信证券研究中心 我国航空运输长期以来“重客轻货”，全货机数量占比不足 5%。 截至 2020 年底，我国民航 全行业运输飞机期末在册架数为 3903 架，其中客运飞机 3717 架 ， 占比 95.2%（窄体客机 78.3%、宽体客机 11.7%、 支线客机 5.1%）；全货机 186 架，仅占比 4.8%。 从绝对体量来 看，我国全货机数量较少，与长期以来民航业“重客轻货”的发展观念有关。 客机腹舱 承担了民航货运的主要 运输 载体功能 ，约占航空货运总量的 70%。 据民航局数据 ， 2019 年我国 客机腹舱的载货量占整个航空货运量的 2/3，全货机仅占 1/3。此外，客机腹舱 与全货机在国际、国内航线的运力投放差别也比较大：在国际航线上，客机腹舱载运量占比 49%；在国内航线上，客机腹舱运量占比高达 82%。此外， 2020 年 我国 全货机货邮运输量 占总航空货运量的 40.7%，同比提升 7-10pts。 行业深度分析 /航空 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 2017-2020 年我国货机 、 客机的数量 （架） 图 4： 2020 年我国民航业运输机队结构 （架） 资料来源： 各年度民航行业发展统计公报， 安信证券研究中心 资料来源： 2020 年民航行业发展统计公报， 安信证券研究中心 图 5： 2019 年我国客机腹舱和全货机的载货量情况 （分航线） 资料来源：民航局，安信证券研究中心 近十年航空物流运价呈下行趋势。 从 价格端来看，我国航空物流市场长期处于供过于求的非 均衡市场，疫情前运价 下行趋势明显。 2011-2016 年 ， 我国航空货运价格连年走低 ，从 1.89 元 /吨公里 逐年将至 1.33 元 /吨公里； 2017-2019 年 我国民航 单位货邮运输收入水平 在 1.45 元 /吨公里 左右浮动 。 图 6：近 10 年我国民航 单位货邮运输收入水平及增速 图 7： 近 10 年 民航货运收入水平及增速 资料来源： 各年度民航行业发展统计公报， 安信证券研究中心 资料来源： 民航局，各年度民航行业发展统计公报， 安信证券研究中心 行业深度分析 /航空 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 而 2020 年由于疫情的爆发 ， 民航 单位货邮运输收入水平大幅 提高 。 疫情爆发后，民航客运 航线在管控下大面积停运，客机腹舱资源的缺失使得运力锐减，运价随之陡增。 2020 年 我 国民航单位货邮运输收入提高至 2.53 元 /吨公里，同比增加 1.08 元，涨幅高达 74%，创历史 新高； 2020 年 民航货运收入达到 605 亿元 ， 同比大幅增长 58%。 1.2. 疫情影响：供给缺失， 需求强劲 ，运价维持高位 在疫情影响下，全球物流供应链正常秩序 受 到 重大 影响，航空 物流 基本面 也迎来较大变化： 供给端： 疫情期间 ，全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成 为主要运力来源； 需求端： 航空物流需求强劲 ，民航货邮运输呈现良好发展势头，防疫物资、高端消费品、 跨境电商运输 需求 大幅增长。 价格端： 市场供求关系急速切换，运价创历史新高并维持高位。 供给端 疫情爆发后国内客运航班执行量大幅下降， 2020Q4 恢复至疫情前水平 ， 而 国外疫情形势严 峻， 国际客运 航班仍 受限严重。 国内客运航班于 2020 年 2 月经历停飞期，随后运营情况逐 月恢复，于 2020 年 9 月 恢复至疫情前水平， 2020Q4 每月国内客运航班执飞量超 2019 年 同 期水平。国际客运航班，由于国际疫情形势严峻，我国民航局对国际航班持续限制，“五个 一”、“一国一策”等政策相继落地，国际航班量持续低位运行， 2020 年 4 月以来，国际月 均航班量约为 4986 架次，仅为疫情前同期水平的 10%。 图 8：疫情以来我国内地航线执行航班量 图 9：疫情以来我国内地通航国际航班量 资料来源：民航局，安信证券研究中心 资料来源：民航局，安信证券研究中心 需求端 疫情后 航空货运 需求快速恢复，今年以来需求保持旺盛。 2020 年 3 月民航货运量同比增速 降至最低点 -23.3%，而随着防疫物资需求增长以及全球消费刺激，民航 货运 需求增速逐月恢 复。今年以来， 我国 航空货邮运输需求保持旺盛，尤其国际市场保持高速增长， 2021H1 全 行业共完成货邮运输量 374.3 万吨，同比增长 24.6%，较 2019 年同期增长 6.4%。 2021Q2 国内、国际航线货运量较 2019 年同期分别增长 1.2%、 17.8%。 行业深度分析 /航空 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10： 2019 年至今民航月度货运量及同比增速 资料来源： wind，安信证券研究中心 全货机货运量保持较高增速。 据民航局数据 ， 2020 年 2 月全货机运输量占民航总货运量的 55.9%，在疫情爆发后，全货机货运量占比迅速提升约 10pts。疫情爆发以来， 全货机的货 运量持续保持较快增长，今年以来全货机的需求仍维持高位， 2021H1 全行业 全货机 共 完成 货邮运输量 152.2 万吨，较 2019 年同期大幅增长 44.2%。 图 11： 2019 年至今我国全货机货邮运输量及占比 图 12： 疫情以来全货机货运量 、 民航货运量增速对比 资料来源： 民航局， 安信证券研究中心 资料来源： 民航局， 安信证券研究中心 价格端 在供需错配的大背景下， 全球航空物流载运率维持高位。 疫情对全球航空物流的影响在 2020 年 3 月初 凸显， 3 月全球航空货运量同比 -15.2%，可用货运吨公里同比 -22.7%， 4 月供需同 比降幅达到峰值（全球航空货运量同比 -27.7%、可用货运吨公里同比 -42.0%）。 2020 年 3 月 -12 月 ， 全球航空物流市场 载运率同比涨幅明显， 2020 年 5 月同比涨幅达到 21.1%。今年 以来，由于基数效应消退，载运率同比增速回归常态，但绝对值自疫情爆发以来始终维持 50% 以上的高位 ， 2021 年 6 月全球载运率为 56.5%。 行业深度分析 /航空 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13：全球航空物流市场供需、载运率同比增速 资料来源： wind，安信证券研究中心 航空运价 受 刺激 上涨 明显 。 2020 年 3 月起 我国航 空物流的国际航线价格大幅上涨 ， 以代表 航线为例： 2020 年 5 月香港 -北美航线价格达到 7.73 美元 /kg， 同比 +108.4%， 此后震荡式 上涨 ；香 港 -欧洲航线的价格在 2020 年 5 月达到 5.88 美元 /kg， 同比 增长 121.9%。境外疫 情的爆发和传染相对滞后，以法兰克福 -北美航线的运价为例， 2020 年 3 月该航线运价升至 3.83 美元 /kg，同比增长 74.9%； 12 月运价达到 5 美元 /kg， 创历史新高 。 今年以来航空运价始终在高位运行 。 香港 -北美 /香港 -欧洲 /法兰克福 -北美 2021 年 1-7 月的平 均运价分别为 7.33/4.41/4.30 美元 /kg，较 2019 同期分别增长 106.9%/65.4%/90.6%，较 2020 年 同期分别增长 48.3%/14.7%/40.5%。 图 14： TAC 航空货运指数（单位：美元 /kg） 资料来源： AirfreightIndex.，安信证券研究中心 行业深度分析 /航空 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 如何看待后疫情时代的航空物流市场？ 疫情爆发以来，航空物流在全球供应链中的地位迅速提升，国家政策层面大力支持航空货运 发展；同时行业供需错位，运价维持高位， 航空货运相关 企业盈利改善显著。在后疫情时代， 行业的供需格局为如何演变 ？ 我们认为此次疫情是航空物流发展的催化剂 与转折点 ，未来航 空物流需求有望持续受益消费升级（跨境电商、高端电商需求增长）， 供给 缓慢恢复同时注 重 行业高质量发展， 运价水平改善，行业盈利中枢上移。 2.1. 消费、产业结构双升级，需求 有望 保 持高 增长 跨境电商迅猛发展 ， 酝酿庞大 航空 物流需求 疫情催生“宅经济”全球化，跨境电商 有望迎来 持续 快速增长 。 疫情是跨境电商繁荣发展的 催化剂，线上购物成为全球消费的大趋势，跨境电商销售额实现跨越式增长。我们认为，疫 情之下跨境电商的火爆，折射出了世界范围内消费者消费观念和形式的改变，在新一轮消费 升级的 带动 下，跨境电商行业 需求增长或具 有 较强 的可持续性。 国货出海， 跨境电商企业营收 增长加速 。 我们 分析了 以进行自有品牌研发、设计，并在全球 范围内销售为主营业务的安克创新（智能硬件等消费电子产品）、广博股份、兰亭集势和阿 里巴巴国际站 等公司 ， 总体来看，受益国货出海，相关企业营收保持增长加速势头 。 图 15： 主营跨境和全球业务的代表性企业营收增速 资料来源：公司年报，安信证券研究中心整理 广博股份跨境电商类产品营收在 2020年实现 40.3%的增长，增速较 2019年提升 38.9pts。 兰亭集势 2020 年营收增速高达 63.4%，相较于 2019 年增速提高 56.37pts。 2020 年阿里巴巴跨境及全球零售商业、批发商业的营收同比增长 44%，其中阿里巴巴国 际站作为批发商业平台， 2020 年累计实收交易额同比增长 101%，安全与防护、商务服务、 健康医疗、家用电器的销售额同比均超过 200%。 安克创新 2020年实现营收 93.53亿元，同比增长 40.5%，相较于 2019年增速提高 13.34pts； 其中智能创新类产品营收同比大幅增长 102.63%，主要包括“ Eufy”品牌的智能家居产品和 智能家居安防产品，以及“ Nebula”品牌的家用投影 仪产品以及其他新品类产品，根据亚马 逊 2020 年 12 月 31 日实时排行榜数据， Eufy 品牌扫地机器人多款产品在日本亚马逊品类销 量排名第 1，在美国亚马逊品类销量排名第 2 和第 3。 行业深度分析 /航空 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 展望未来，我们认为 在国货出海、高新技术产品出口的带动下， 跨境电商有望 迎来 发展 机遇 期 ： （ 1） 物美价廉、供应链体系完善、 品牌价值 为国货出海赋能。 国货出海大势所驱，有望持 续增长 ，我们认为原因有三： 1）国货在价格端具备相当强的竞争优势，我国 作 为世界制造 业大国，能够在全世界范围内提供海量高性价比的产品。 2） 国有品牌在海外的受认可程度 连年提高，尤其受年轻一代的欢迎， Google 及凯度 BrandZ中国全球化品牌的数据显示， 中国全球化 50 强品牌的品牌力自 2018 年起连续 3 年实现正增长，有 20%的海外年轻人 （ 18-34 岁）认知中国全球化 50 强品牌，这一比例与 2018 年相比提升了 4pts。 3）我国完 善的供应链体系为国有产品的跨境交付提供强有力的支持。 图 16：中国全球化 50 强品牌的品牌力及同比增速 图 17： 50 强品牌在海外市场的认知度（不同年龄段人群） 资料来源： Google 及凯度 BrandZ中国全球化品牌， 安信证券研究中心 资料来源： Google 及凯度 BrandZ中国全球化品牌， 安信证券研究中心 （ 2） 产业升级， 高新技术产品进出口增长。 我国 工业生产发展至今， 已经具备相当完善的 工业 基础 ，当前正处在 产业升级 的关键时刻， 2020 年我国高新技术产品出口 53692.4 亿元， 同比增加 6.5%；进口 47160.3 亿元，同比增加 7.2%。我国 高新技术产品 包括“ 医药制造业， 航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器 设备及仪器仪表制造业和信息化学品制造业 ” 6 大类 ，大部分具有高附加值、高运输标准需 求的特征，有望持续带来航空货运需求增长。 图 18：我国高新技术产品进出口金额及增速 图 19：月度 高新技术产品进出口金额同比情况 资料来源： 国民经济和社会发展统计公报， 安信证券研究中心 资料来源： 海关总署， 安信证券研究中心 行业深度分析 /航空 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020 年 我国 笔记本电脑、家用电器、医疗仪器及器械出口分别增长 20.4%、 24.2%、 41.5%。 参考美国交通运输局数据， 2020 年我国进出口商品前 8 类中的 精密仪器及设备、运输设备、 电气设备、纺织品、机械器具属于高货值产品，在航空运输中具备 9 千美元 /吨的价值。 图 20： 2012-2020 年 我国部分 产品的出口增速 图 21：不同商品单吨航空货运价值 资料来源： 海关总署， 安信证券研究中心 资料来源：美国交通统计局（ BTS），安信证券研究中心 跨境电商 为 航空物流带来多少 市场 空间？ 我国广义跨境电商市场规模超十万亿。 从 海关总署统计口径来看，跨境零售电商是指分属于 不同关境的交易主体借助互联网达成交易、支付结算，并通过跨境物流将商品送达消费者手 中的交易过程，包括： 9610、 1210、 1239 等海关监管代码模式。据海关总署数据， 2020 年中国跨境电商进出口 1.69 万亿元 ,增长 31.1%； 2021H1 跨境电商进出口额达 8867 亿元， 同比增长 28.6%，其中出口 6036 亿元，增长 44.1%；进口 2831 亿元，增长 4.6%。 而从更广义的角度来看跨境电商，跨境电商是指电子商务在进出口贸易及零售中的应用，包 括：进出口跨境电商、跨境电商（ B2B、 B2C、 C2C）以及 9710、 9810 等海关监管代码和 相关服务商。 根据 中国电子商务研究 中心 数据 ， 2020 年我国跨境电商市场规模达 12.5 万亿， 近 8 年 CAGR 达到 25%。此外，跨境电商渗透率不断提升， 2020 年达到 38.9%，同比提高 5.6pts。 图 22： 2012-2020 年中国跨境电商交易规模 图 23： 2012-2020 年中国跨境电商占外贸渗透率 资料来源：中国电子商务研究中心，安信证券研究中心 资料来源：中国电子商务研究中心，安信证券研究中心 行业深度分析 /航空 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 跨境电商物流相比于传统外贸去环节化，通关和运输能力是关键。 传统进出口贸易由于信息 不透明、运力资源相对集中等因素，中间环节较多，相关产品溢价较高。相比之下，跨境电 商更具备信息、价格等资源优势，正持续替代传统外贸的多层级分销渠道。 我们分析典型的 出口 跨境电商物流全流程 ， 包含 了 “前端揽收、国内仓库操作、出口报关、干线承运、境外 清关、国外仓库及末端派送”在内的 7 个环节， 通关和运输能力是跨境电商 物流 的关键 ，航 空运输因其快捷、安全的优势，成为当前跨境电商出口的重要物流模式 。 图 24： 出口跨境电商物流 7 大环节 资料来源：安信证券研究中心整理 跨境电商有望为 航空物流 带来 6000-9000 亿市场空间。 （ 1） 跨境电商子不语集团在招股书中 披露跨境电商物流成本占总成本的比例约 15%-30%，据此 我们 假设 B2B（大批量货物） 与 B2C（高频次货物） 跨境电商市场的物流费用率分别为 20%与 30%，测算 2020 年跨境电商 物流总体规模 2.78 万 亿元。 （ 2） 在跨境物流的 7 个环节中，国际干线 运输费用 相对 揽派、 仓储等 物流 环节的成本 要 高 ，预计国际干线承运费用占 总体物流费用的 比例达到 30%-40%。 （ 3）根据麦肯锡咨询报告， 预计 70%-80%的跨境电商件主要由航空运输 假设， 则 航空运输 占跨境电商物流总费用的 21%-32%，对应 2020 年 市场空间 约 6000-9000 亿元。 图 25： 跨境电商成本结构 图 26： 2012-2020 年跨境电商物流总体市场规模及增速 资料来源： 子不语集团 招股说明书， 安信证券研究中心测算 资料来源： 中国电子商务研究中心，公司公告， 安信证券研究中心测算 行业深度分析 /航空 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：跨境电商 及航空物流 市场规模 测算 年份 跨境电商 市场 规模（ 万 亿元） 跨境电商物流市场规模 （亿元） 航空物流市场规模（亿元） B2B 跨境 电商市场 规模 B2C 跨境 电商市场 规模 总体 B2B 跨境 电商物流规模 B2C 跨境 电商物流规模 总体 下限 （占比 21%） 上限 （占比 32%） 2012 2.01 0.08 2.09 4021.16 238.26 4259.4 894.48 1363.01 2013 2.99 0.16 3.15 5972.40 491.40 6463.8 1357.40 2068.42 2014 3.94 0.26 4.20 7870.80 793.80 8664.6 1819.57 2772.67 2015 4.96 0.44 5.40 9925.20 1312.20 11237.4 2359.85 3595.97 2016 5.94 0.76 6.70 11885.80 2271.30 14157.1 2972.99 4530.27 2017 6.87 1.19 8.06 13734.24 3578.64 17312.9 3635.70 5540.12 2018 7.49 1.51 9.00 14976.00 4536.00 19512.0 4097.52 6243.84 2019 8.45 2.05 10.50 16905.00 6142.50 23047.5 4839.98 7375.20 2020 9.66 2.84 12.50 19325.00 8512.50 27837.5 5845.88 8908.00 资料来源： 中国电子商务研究中心，公司公告， 安信证券研究中心测算 消费 升级：高附加值 、高时效 货物 提升 航空物流 需求 我国 产业升级、 居民消费水平稳步提升， 对高附加值、高时效的产品运输需求增长 。 我国居 民的消费水平和人均可支配收入不断提升，带来消费需求中心逐步向高层次转移。 同时 我国 产业结构 也 由以农业和轻纺工业为主的第一产业 ， 向以重化工业为主第二产业再向以高技术、 高附加值服务业为主的第三产业升级。 图 27：我国居民消费水平稳步提升 图 28：我国产业结构向 高级形态方向升级 资料来源： 国家统计局， 安信证券研究中心 资料来源： 国家统计局， 安信证券研究中心 2.2. 供给 恢复 仍需时间 、供给 质量 有望 提升 运力供给恢复仍需时间， 未来 重视全货机数量和结构的 发展 客机腹仓运力恢复缓慢， 短期 货机引进节奏难 填 供给缺口。 目前新冠疫情仍在全球持续，国 际客运航班恢复仍需时间 ， 预计航空客机腹仓运力恢复较为缓慢 。从全货机引进速度来看， 我国全货机引进近 3 年 平均每年引进 13 架 ， 每年供给增长速度仅约 8%， 考虑到飞机引进需 要批文审核、海外生产交付，短期引进节奏难填供给缺口。另据 据国家发改委 披露 ，在“十 三五”阶段前四年，我国总共增加了 49 架货机，仅占“十三五”规划预计的 40%。 总体来 看，尽管部分航空公司采取了“客改货” 方 式， 短期 航空货运供给 的 恢复 仍 较为缓慢。 行业深度分析 /航空 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 2017-2020 年我国各类型运输飞机数量及增速 单位：架 2017 2018 2019 2020 运输飞机数量 3296 3639 3818 3903 yoy 11.7% 10.4% 4.9% 2.2% 同比增量 346 343 179 85 1、客机数量 3148 3479 3645 3717 yoy 10.5% 4.8% 2.0% 同比增量 331 166 72 2、货机数量 148 160 173 186 yoy 8.1% 8.1% 7.5% 同比增量 12 13 13 资料来源：各年度民航行业发展统计公报，安信证券研究中心 我国航空货运飞机 采购采取企业申报、国家批准的模式引进。 按照我国民用飞机的引进办法， 航空公司向民航地区管理局提出飞机引进申请，通过民航地区管理局评估同意后上报国家民 航局，民航局组织相关部门对公司的安全保障、人员配臵和守法信用等要素进行评估，同意 引进后上报国家发改委。国家发改委根据民航局的函报下发准予航空公司引进飞机的批文。 表 3： 国内主要 货运航空企业货机引进计划 目前全货机数量 全货机 引进计划 顺丰航空 66 2021 年顺丰航空自有全货机数量有望突破 70 架 ； 募投项目拟投入 20 亿元用于航材购臵与维修 圆通航空 11 2021 年引进 5 架运力更大的全货机 南航货运 16 未披露 具体 引进计划 中国国际货运航空 15 混改方案落地；未披露 具体 引进计划 东航物流 10 预计“十四五”期间运营的货机机队规模将达到 15-20 架 中州航空 5 计划开航 3 年内机队规模达 12 架 西北国际货航 1 计划于“十四五”末达到 20 架全货机规模 川航物流 3 计划于“十四五”末形成 8 大 8 小的全货机规模。 资料来源： 公司年报 ，安信证券研究中心 根据国内主要货运航空公司引进计划，我们 看到各公司在运力引进上较为积极 ， 当前 货运航 司改革 深化 、货运机场 积极建设、民营航司募投扩产能 ，考虑到 行业发展趋势及政策 支持， 我们认为 未来 国内航空货运飞机引进 节奏将提速 。我们测算 2021-2023 年国内全货机引进量 分别为 20、 26、 31 架，对应增速分别为 10.8%、 12.6%、 13.4%。 图 29： 2021-2023 年国内全货机引进量测算 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业深度分析 /航空 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我国航空货运航空公司数量较少 ，顺丰航空全货机数量领先。 截至 2020 年底 ， 我国 全货运 航空公司有 11 家，其中中外合资航空公司 9 家，上市公司 8 家。 民航资源网数据显示， 2019 年全货机运力占比前 5 分别是顺丰 航空 、 邮政航空、 南航货运、国货航 和 中货航 ，顺丰在全 货机数量上 领先 ，机队数量占国内全货机规模的 32.8%。今年以来 ， 国内 全货机的 增量主要 来源于顺丰（ +5）、圆通（ +1）这 两 家快递 物流 公司 。 图 30：我国内地 11 家全货运航空公司自有货机数量 （运营中） 及机型分布 资料来源：公司年报，公司官微，安信证券研究中心整理 对比美国的 1130 余架货机 ， 我国 未来 航空物流货机 在数量和机型 布局 上具有 较大提升空间 。 据 美国交通运输局 统计，目前美国的货机有 1130 多架，其中中远程货机 547 架，相比之下 我国货机数量相对较少，我国航空物流在发展过程中长期“重客轻货”，且航空物流的全球 化远不及美国，民航客机腹舱运力资源 相对 充沛，故而忽视了中远程全货机的引进和布局。 图 31： 美国航空物流市场中自有货机数量 TOP5 的 公司 图 32： FedEx 和 UPS 货机机型分布（最新） 资料来源： 公司财报， PlaneSpotters， 安信证券研究中心 资料来源： 公司财报， 安信证券研究中心 行业深度分析 /航空