资源描述
金融工程 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨 慎判断 ，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页 声明。 分析师：张学辉 SAC 执业证书编号： S0340513080002 电话： 0755-23616032 邮箱： 分析师： 费小平 SAC 执业证书编号： S0340510120002 电话： 0769-22119451 邮箱： 分析师：段福 林 SAC 执业证书编号： S0340512030002 电话： 0769-22111089 邮箱： 研究助理：卢凯锋 电话： 0769-22110973 分析师：张学辉 执业证书编号： 130 002 电话： 0755 32 邮箱： 分析 师：费小平 SA 执业证书编号： S0340 电话： 076 邮 箱： 分析师： 段 福林 执业证书编号： 电话： 22 邮箱： 研究助理：卢凯锋 电话： 分析师：张学辉 执业证书编号： S0340 电 话： 邮箱： 分析师： 费小平 执业证书编号 ： 电话 ： 邮箱： 分 析师：段福林 执业证书编号： 电话： 邮箱： 研究助理：卢凯锋 电话： 分析师：张学辉 执业证书编号： 电话： 23 邮箱： 分析师：费小 平 执业证书编号： 电话： 邮箱： 分析 师 ：段福林 执业证书编号： 电话： 076 邮箱： df 研究助理：卢凯锋 电话： 分析师：张学辉 执业证书编号： 000 电话： 邮箱： 分析师：费小 平 执 业证书编号： 101 电话： 22 邮箱： fx 分析师：段福林 AC 执业证书编号： 电话： 邮箱： 研究助理：卢凯锋 电话： 费小平 SAC 执业证书编号： S0340518010002 电话： 0769-22111089 邮箱： 岳佳杰 SAC 执业证书编号： S0340518110001 电 话： 0769-22118627 邮箱： 股票 融资融券 行情与策略 专题报告 风险评级：高风险 2021 年 9 月 1 日 金融工程研究系列之 两融 专题报告 要点： 摘要 本 专题报告 从融资余额 ，融资买入额 ，融资 余额增幅 ，融资净买 入额 等多个指标进行 最近 1 年的行情回顾与规律分析 ，主要 分析 和关 注 上述融资融券数据的趋势变化 、与标的价格的相关性 、对标的价格 的 阶段顶部的提前预测功能 。 同时 基于上述大数据分析 ， 提取出基于 融资融券因子的 股票 现货 交易策略 构建 ， 并进行策略的绩效 历史回 测 ，整体过去 1 年超额基准收益率为 10.23%，胜率 66.7%。 融资融券 数据分析 两市 融资 余额 从 2021年 1月 下旬 开始 大幅回落对应标的价格 的大 幅回撤 ， 横盘 2-3 个月后 在 5 月初再次开启一波 流畅的上涨 ， 与指数 上涨 相互呼应 ， 8 月 31 号 A 股 融资余额达到 17066.76 亿元 ，创 历史 记录 。 融资余额与标的 50ETF 价格的 强 负相关性 特性 ， 说明融资客户追 涨杀跌 的居多 ，在标的价格 出现突破或 已经形成 明显上涨形态时追高 融资买入 ， 而价格却没有继续上涨 ，反而随着越来越多的融资 资金的 加入价格拐头向下 或横盘震荡 。 这也从侧面折射出想直接 用融资余额 来 预测 价格和指导 买卖未必是稳定可靠的方法 ，因为融资 资金 本身并 不是所谓的 机构 聪明钱 。 基于 两市 融资 买入额占 A 股成交额比例指标的 顶部预测 融资买入额占 A 股成交额比例 该 指标 每次上涨 进入 高位区间之 后 ， 50ETF 价格在不久后都会出现要么 “ 高位横盘滞涨 ” 的走势 ，要 么 “ 见顶回落 ”的走势 。 也就是 说该因子具有 对标的价格见顶的 有效 预测作用 。 根据 基于过去 2.5 年多 （ 2019 年 1 月 1 日 -2021 年 8 月 27 日 ） 的 数据样本统 计 。 一旦超过 该因子 实际值超过 10.38%或未来的 90%分位 值 ，投资者就要谨慎价格在未来几周内见顶 ，之后价格或横盘震荡 ， 或下跌回落 。 构建 基于 融资融券 因子的交易策略构建 本策略 回测区间过去 1 年 （ 2020.9-2021.8） 的收益率为 7.21%，最 大回撤仅 -1.3%， 胜率 66.7%。 Calmar 收益 风险 比 （ 年化收益率除以 期 间最大回撤 ） 为 5.55。相对 50ETF 基准本身对应区间的收益率的超额 收益率为 10.23%。 策略累积收益率 2.50 00 2.70 00 2.90 00 3.10 00 3.30 00 3.50 00 3.70 00 3.90 00 4.10 00 4.30 00 4.50 00 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 策略累积收益率与 5 0 ETF 基准 策略累积收益率 50E T F 收盘价 资料 来源 ：东 莞证券研究所， wind 专 题 报 告 金 融 工 程 研 究 证 券 研 究 报 告 金融工程研究专题报告 2 目 录 1.两融 市场 分析 3 1.1 两市融资余额及增速 3 1.2 两市融券余额及增速 3 1.3 两市融资融券余额 4 1.4 两市融资买入额占 A 股成交额比例 5 2.ETF 两融市场 分析 5 2.1 ETF 融资融券余额 5 2.2 ETF 融资 融券余额占融资融券市场比例 6 3.构建基于信用融资类因子的交易策略 .8 3.1 因子 1 融资买入额占 A 股成交额比例 .8 3.2 因子 2 融资余额 8 3.3 构建策略 .9 3.4 策略绩效分析 9 4.总 结 .10 4.1 行情分析总结 10 4.2 策略总结与展望 10 插图 目录 图 1： 两市融资余额及增速 .3 图 2： 两市融券余额及增速 .4 图 3： 两市融资融券余额 .4 图 4： 两市融资买入额占 A 股成交额比例 .5 图 5： ETF 融资融券余额 .6 图 6： ETF 融资 融券 余额占融资融券市场比例 6 图 7： 融资买入额占 A 股成交额 比例与 50ETF 收盘价走势 7 图 8： 标的 50ETF 收盘价 与其融资余额的 相关性走势 .8 图 9： 策略绩效 曲线 .9 表格目录 表 1： 因子 1 的 极值和分位数统计 7 表 2： 标的 50ETF 价格与融资余额 等 多个指标 相关性 .8 表 3： 策略绩效参数 .9 金融工程研究专题报告 3 1 两融 市场 分析 1.1 两市融资余额及增速 市场 融资余额 是 指未偿还的融资总金额，计算公式为 当日融资余额 =前一日融资 余额 -当日偿还额 +当日融资买入额 。 如图 1 所示 ， 蓝色的融资余额 曲线显示出过去 1 年 A 股市场融资余额一直处于稳步 增长 趋势 。在 2021 年 年初 首次突破 1.5万亿元 ，在 今年 6 月 首次 突破 1.6 万亿元 。 而图 1中 ， 黄色的 融资余额增速 曲线 在 正负 1%之间波动 ， 近 1年 最高增速为 2.99%， 发生在 2021 年 1 月 8 号 。 2020 年 9 月 30 日最低 增速为 -1.8%。 进入 2021 年 5 月 -7 月 ，市场处于震荡 行情 ，两市融 资 余 额增 速 同样处于横盘震荡状态 。 图 1： 两市融资余额及增速 资料来源 ：东莞证券 研究所、 wind 1.2 两 市 融券余额及增速 融券余额指投资者每 日 融券卖出 与买进还券间的差额 。 如图 2 所示 ， 蓝色的融券 余额曲线从 2020 年 8 月开始一路迅猛增长 ，从不足 800 亿元 涨到 2021 年 1 月 8 日的 1400 亿元 ， 但 进入 2021 年后 增 长 趋势放缓 ， 截 至 8 月 31 日缓慢增长至 1648.94 亿元 。 图 2： 两市融券余额及增速 金融工程研究专题报告 4 资料来源 ：东莞证券 研究所、 wind 1.3 两市融资融券余额 图 3表示两市融资融券余额 。 我们可以从图 3中看出 ， 蓝色的 融资 余额曲线 从 2021 年 1 月 下旬 开始 大幅回落对应标的价格 的大幅回撤 ， 横盘 2-3 个月后 在 5 月初再次开 启一波 流畅的上涨 ， 8 月 31 号 A 股 融资余额达到 17066.76 亿元 ，创 历史记录 。 融券 余额 在 2020 年 一直 呈现上涨态势 ， 进入 2021 年 1 月下旬后 ，处于 高 位 震 荡 ， 一直在 1500 亿 元 上方徘徊 。 图 3： 两市融资融券余额 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 1.4 两市融资买入额占 A 股成交额比例 金融工程研究专题报告 5 图 4 表示两 市融资买入额占 A 股成交额比例变化曲线图 。 从 2020 年 8 月 至今 ，融 资买入额占 A 股成交额比例最低为 6.97%， 最高 为 2021 年 2 月 18 日的 10.84%，之后 该比例大幅回落 ，在 过去 5 个月一直在 9%上下 窄幅 。 每当融资买入额占 A 股成交额比例 达到 甚至 超过 10.5%时 ，市场冲高回落的可 能 性 明显变 大 。 图 4： 两市融资买入额占 A 股成交额比例 资 料来 源 ：东 莞证 券 研究所、 wind 2 ETF 两融 市场 分析 2.1 ETF 融资融券余额 由图 5 可以看出 ， A 股 ETF 融资融券余额变化曲线 。 蓝色曲线 ETF 融资余额 ， 2020 年 11 月 25 日达到近 1 年的最高值 1681.93 亿元 ， 之后一路下跌 至 2021 年 4 月 29 日 低点 1596.96 亿元 。 类似于 A 股个股融资余额 ， 2021 年 5 月初 重新 出现上涨趋势 ， 对应的标的 价格 也同步 震荡 上涨 。 但 与 A 股个股融资余额不同的是 ， ETF 融资余额在 2020 年底开始出现较大回落 ， 而 A 股个股融资余额在高位震荡 ，说明 部分个股的融资余额 远 比 ETF 融资余额更加 活 跃 。 大致原因是个股行情好于指数行情 。 而 黄色曲线 ETF 融券余额可以看出 ，跟 A 股个股类似 ， 均在 2020 年出现 持续性 上涨 ，然后 在 2021 年开始进入 横盘震荡行情 ， 在 2021 年 7 月 下旬 大跌后再次 出现 反 弹 。 图 5： ETF 融资融券余额 金融工程研究专题报告 6 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 2.2 ETF 融资 融券余额占融资融券市场比例 由图 6 所示 ， ETF 融资余 额 、融券余额占融资融券市场比例 。 蓝色 曲线 为 ETF 融 资余额占比市场融资余额的比例 。 黄色 曲线 ETF 融券余额占比市场融券余额 。 图 6： ETF 融资 融券 余额占融资融券市场比例 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 3. 构建 基于 信用 融资 类 因子 的 交易 策略 3.1 因子 1 融资买入额占 A 股成交额比例 因子 “ 融资买入额占 A 股成交额比例 ” 是指 A 股的融资买入额总额除以 A 股全 市场成交额的比值 ，该比值越高 ，说明当天融资买入 额对市场的影响影响越大 。 金融工程研究专题报告 7 图 7： 融资买入额占 A 股成交额 比例与 50ETF 收盘价走势 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 4.5000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 2019-01-02 2019-01-24 2019-02-22 2019-03-18 20 19 -04 -10 2019-05-07 2019-05-29 2019-06-21 2019-07-15 2019-08-06 2019-08-28 2019-09-20 2019-10-21 2019-11-12 2019-12-04 2019-12-26 2020-01-20 2020-02-19 20 20 -03 -12 2020-04-03 2020-04-28 2020-05-25 2020-06-16 2020-07-10 2020-08-03 2020-08-25 2020-09-16 2020-10-16 2020-11-09 2020-12-01 2020-12-23 2021-01-15 2021-02-08 20 21 -03 -09 2021-03-31 2021-04-23 2021-05-20 2021-06-11 2021-07-06 2021-07-28 2021-08-19 两市融资买入额占比与 50 ETF 收盘价走势 两市融资买入额占 A 股成交额比例 50E T F 收盘价 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 从图 7 可以看出 ， 因子 “ 融资买入额占 A 股成交额比例 ” 每次上涨 进入 高位区间 之后 ， 50ETF 价格在不久后都会出现要么 “ 高位横盘滞涨 ” 的走势 ，要么 “ 见顶回 落 ”的走势 。 也就是 说该因子具有 对标的价格见顶的 有效预测作用 。 表 1 展示 的是基于过去 2.5 年多 （ 2019 年 1 月 1 日 -2021 年 8 月 27 日 ） 的数据样 本统 计 。其中 90%分位值对应的 10.38%是过去 2.5 年 中 标的价格见顶的 出现的最低 值 。 故我们将 90%分位值作为该因子用于 标的价格见顶预测的关键阈值 ，一旦超过 该 因子 实际值超过 10.38%或未来的 90%分位值 ，投资者就要谨慎价格在未来几周内见 顶 ，之后价格或横盘震荡 ，或下跌回落 。 表 1： 因子 1 的 极值和分位数统计 最大值 最小值 中位数值 平均值 95%分位 值 90%分位 值 12.17% 6.19% 8.85% 8.91% 10.74% 10.38% 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 3.2 因子 2 融资 余额 表 2 是 标的 50ETF 价格与融资余额 等 多个 指标的 相关性统计 。 统计 样本区间为 2020 年 1 月 2 号 至 2021 年 8 月 31 号 。 通过 表 2 可以看出 ，相关性的计算一共分 4 列 ， 5 个指标 ，包括标的收盘价 、标的收盘价 （ 次日 ） 、标的涨跌幅 、标的涨跌幅 （ 次日 ） 金融工程研究专题报告 8 分别 与主力资金净流入 、净主动买入额 、融资余额 、融资净买入额 、融资余额增幅 的 相关性 。 由表 2 可知 ， 唯一存在强相关性的两个变量是标的收盘价和融资余额 ，且呈现的 是负相关性 ，相关系数为 -0.824。 表 2： 标的 50ETF 价格与融资余额 等 多个指标 相关性 相关性序 列 标的收盘 价 标的收盘 价 （ 次日 ） 标的涨跌 幅 标的涨跌 幅 （ 次日 ） 相关性最 大值 相关性最 小值 主力资金 净流入 0.0094 0.0056 -0.01 -0.026 净主动买 入额 0.045 0.044 0.39 -0.004 融资余额 -0.824 -0.826 -0.002 0.002 -0.824 -0.002 融资 净 买 入额 -0.192 0.190 -0.109 0.028 融资余额 增 幅 0.05 0.047 -0.26 -0.023 资料来源 ：东莞证券 研究所 、 wind 图 8 显示的是 标的 50ETF 收盘价与其融资余额 走势相关性 ，数据样本范围 为 2018 年 1 月到 2021 年 8 月 。由图 8 可知 ，红色的融资余额曲线向上运行时 ，往往对应标的 价格的向下运行 或横盘震荡 ， 而当 红色的融资余额曲线向下运行时 ，对应标的价格的 向上运行 。 从交易心理来解读图 8 所示的 融资余额与标的价格的 强 负相关性 特性 ， 说明融资 客户追涨杀跌 的居多 ，在标的价格 出现突破或 已经形成 明显上涨形态时追高融资买入 ， 而价格却没有继续上涨 ，反而随着越来越多的融资 资金的加入价格拐头向下 或横盘震 荡 。 因此 ，之前企图用融资余额 增长 ， 融资净买入额来指导买入 信号 的 投资者 需要警 惕该 方法的有效性和可靠性 ，融资余额数据并非 稳定 可信的聪明钱 ！ 图 8： 标的 50ETF 收盘价 与其融资余额的 相关性走势 金融工程研究专题报告 9 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 40 60 80 100 120 140 160 50 ETF 收盘价与其融资余额相关性 ( 20 18 . 1 - 20 21 . 8) 融资余额（亿元） 50 E T F 收盘价 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 3.3 构建策略 本 报告 提出基于 因子 “ 融资买入额占 A 股成交额比例 ” 和技术因子 MACD 构建 交易策略 。交易策略基本逻辑为 MACD 指标 给出 基本的 初级买入 和卖出信号 ， 同时当 “ 融资买入额占 A 股成交额比例 ” 达到 10.38%的顶部预测阈值 时 ， 则 清 仓或 继续空 仓 。 并且 买入开仓时当该因子 已经 高于 9%也不宜开仓 。 图 9： 策略绩效 曲线 2.50 00 2.70 00 2.90 00 3.10 00 3.30 00 3.50 00 3.70 00 3.90 00 4.10 00 4.30 00 4.50 00 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 策略累积收益率与 5 0 ETF 基准 策略累积收益率 50E T F 收盘价 资料来源 ：东莞证券 研究所、 wind 金融工程研究专题报告 10 3.4 策略绩效分析 由表 3 可以看到 ，回测区间过去 1 年 （ 2020.9-2021.8） 的收益率为 7.21%，最大 回撤仅 -1.3%，交易次数 3 次 ，胜率 66.7%。 Calmar 收益 风险 比 （ 年化收益率除以 期间最 大回撤 ） 为 5.55。相对 50ETF 基准本身对应区间的收益率的超额收益率为 10.23%。 表 3： 策略绩效参数 回测收益率 最大回撤 Calmar 收 益风险比 交易次数 交易胜率 超额基准收 益率 7.21% -1.3% 5.55 3 66.7% 10.23% 资 料来 源 ：东莞证券 研究所、 wind 4 总结 4.1 行情分析总结 两市 融资 余额 从 2021 年 1 月 下旬 开始 大幅回落对应标的价格 的大幅回撤 ， 横盘 2-3 个月后 在 5 月初再次开启一波 流畅的上涨 ， 与指数上涨 相互呼应 ， 8 月 31 号 A 股 融资余额达到 17066.76 亿元 ，创 历史记录 。 融券 余额 在 2020 年 一直 呈现上涨态势 ， 进入 2021 年 1 月下旬后 ，处于 高 位 震 荡 ， 一直在 1500 亿 元 上方徘徊 。 融资买入额占 A 股成交额比例 该 指标 每次上涨 进入 高位区间之后 ， 50ETF 价格 在不久后都会出现要么 “ 高位横盘滞涨 ” 的走势 ，要么 “ 见顶回落 ”的走势 。 也就是 说该因子具有 对标的价格见顶的 有效预测作用 。 根据 基于过去 2.5 年多 （ 2019 年 1 月 1 日 -2021 年 8 月 27 日 ） 的数据样本统 计 。 一 旦超过 该因子 实际值超过 10.38%或未来的 90%分位值 ，投资者就要谨慎价格在未来 几周内见顶 ，之后价格或横盘震荡 ，或下跌回落 。 4.2 策略 总结和展望 本策略 回测区间过去 1 年 （ 2020.9-2021.8） 的收益率为 7.21%，最大回撤仅 -1.3%， 交易次数 3 次 ，胜率 66.7%。 Calmar 收益 风险 比 （ 年化收益率除以 期间最大回撤 ） 为 5.55。相对 50ETF 基准本身对应区间的收益率的超额收益率为 10.23%。 本策略后续 改进空间仍然较大 ，首选信号过滤条件过于严苛导致交易次数过少 ， 其次该策略的优势在于胜率 高 、最大回撤 小 ，但收益率 仍有较大改进空间 。 金融工程研究专题报告 11 东莞证 券 研究报告 评级体系： 公 司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨 慎推荐 预计 未来 6 个月内，股价表现强于 市场指 数 5%-15%之间 中性 预计未 来 6 个月内，股价表现介于市 场指数 5%之间 回避 预计未 来 6 个月内，股价 表 现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表 现强于市场指数 10%以上 谨慎推 荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间 回避 预计未来 6 个月内 ，行业指数表现弱于市场指 数 5%以上 风险 等级 评级 低风险 宏观经济 及 政策 、财经资讯、国债 等方面 的研究报告 中低风险 债券、货币市场 基金、 债券基金 等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金 等 方面的研究报告 中高风险 科 创板股票、新三板 股 票、权证、退市整理期股票、港股通股票等 方面的研究报告 高风险 期货、期权等 衍生品 方面 的研究报告 本评级体系 “市场指数 ”参照标的为沪深 300 指数。 分析师承诺： 本人具 有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独 立、客 观地在所知情的范围内出具 本报告。本报告 清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公 司相关业务部门、证券 发行人、上市 公司、基金管理公司、资产管 理公司 等利益相关者的干涉和影响。 本人保证 与本报告所指的证券或投资标 的无任何利害关系，没有利用发布本 报告为自身及其利 益 相关者 谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明： 东莞证券为全国性综合类证券 公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券 股份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报 告所载 资料及观点均为合规合法来 源且被本公司认 为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料 、意见及推测仅反映本公司于 发布本 报告当日的判断，可随时更改。本报告 所指的证券或投资标的的价格 、价 值及投资收入可跌可升。本公司 可发出其它与本报 告 所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分 析方法而与本公司其他业务部门或单位 所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投 资决策 并自行承担投资风险， 据此 报告做出的任何 投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因 使用本报告中 的任何内容所引致的 任何损失 负任何 责任，任何形式的分享证券投资收益或 者分担证券投资损失的书面或 口头承诺均为无效。本公司及其所属 关 联机构在法律许 可 的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公 司提供或争取提供 投资银行、经纪、资 产管理等服务。本报告版权归东莞证券 股份 有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可， 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发， 需注明 本报告的机构来源、作者和 发布日期，并提 示使用本报告 的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修 改。未经授权 刊载或者转发本证券研究报告 的，应 当承担相应的法律 责任。 东莞证券 研究所 广东省东莞市可园南 路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码： 523000 电 话 ：（ 0769） 22119430 传真 :（ 0769） 22119430 网址：
展开阅读全文