中美贸易战轻工行业专题分析：中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大.pdf

轻工制造 | 证券研究报告 板块最新信息 2018 年 4 月 13 日 相关研究报告 Table_relatedreport 轻工行业周报 -关注一季报增长确定的造纸和部分家具 2018-04-09 轻工行业周报 -关注中美贸易战的错杀机会2018-03-26 轻工行业周报 废纸波动不改升势，家居关注季报成长性 2018-03-20 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 轻工制造 Table_Analyser 杨志威 (8621)20328510 zhiwei1.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300515060001 *刘凯娜为本报告重要贡献者 Table_Title 中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大 Table_Summary 中美贸易战轻工行业专题分析 中美贸易战对轻工行业影响不大，虽然轻工行业出口占比较高，但行业主要产品不在加税名单内，受到的直接影响较小。造纸行业包装用纸长期 需求会受到少量影响，但贸易摩擦或一定程度上使废纸进口政策趋严更加确定，巩固去年以来进口政策和供给侧改革驱动的纸价行情，因此贸易战对于中国造纸行业龙头公司短期并无负面影响。建议关注轻工板块的 错杀 机会。 轻工制造基本不在加税名单内。 我们统计了出口美国占比超过 10%的公司，总共有 24 家，其中 10 家是家具行业，其余较多的是家居日用品以及陶瓷等行业，自 3 月 22 日至今多数出现了下跌 。轻工行业出口较多的是家具、家居用品等劳动密集型产业，不是此次 301 调查的重点，此类产品生产基地在中国是长期国际化分工演变的结果，家居出口以 OEM、ODM 模式为主，受贸易争端的影响较小，后续受牵连的可能性较低。 造纸行业原材料依赖进口，木浆 65%和废纸 40%均需进口， 美国是中国的第二大针叶浆进口国，同时还提供了 45%的废纸来源 。如果贸易战升级，我们认为对于美废进口是不利的，政府控制洋垃圾的决心已定，中国又是美国最大的废纸出口国，新的废纸环控标准已于 3 月初实施，后续在海关执行力度上趋严是确定。 2017 年中国从美国进口废纸约 1,170万吨，进口政策对于废纸供应影响重大，将一定程度强化纸价上涨趋势。 从造纸需求上看，包装用纸的下游行业中，电子元器件出 口占比在 60%以上，家电、仪器仪表类接近 20%，估计包装用纸的下游有 20%与出口相关，因此如果贸易战升级，出口贸易受到较大影响，将对包装纸下游需求产生压制。但目前涉及贸易摩擦的行业和国家还有限，整体对于下游需求影响不大。 建议关注轻工板块的错杀机会，出口占比较高公司中，推荐内销增长稳健的家居企业顾家家居、大亚圣象，造纸板块关注龙头企业太阳纸业、玖龙纸业、山鹰纸业等标的。 2018 年 4 月 13 日 中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大 2 中美贸易摩擦升级， 4 月 4 日凌晨，美国政府依据 301 调查单方认定结果，宣布对原产于中国的 1300余种进口商品加征 25%的关税，涉及 500 亿美元的中国对美出口额。当日下午，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类 106 项商品加征 25%的关税，同样涉及美国对中国的 500 亿美元的出口额。 轻工类产品目前不在适合此项关税的行业名单内，贸易摩擦的直接影响较小。 我们统计了出口美国占比超过 10%的公司，总共有 24 家，其中 10 家是家具行业，其余较多的是家居日用品以及陶瓷等行业 ，自 3 月 22 日至今多数出现了下跌 。轻工行业出口较多的是家具、家居用品等劳动密集型产业，不是此次 301 调查的重点，此类产品生产基地在中国是长期国际化分工演变的结果，受贸易争端 的影响较小，后续受牵连的可能性较低。 图表 1. 轻工出口美国占比较高公司 公司 出口美国占比 (%)（ 2016） 市值（亿元） 区间涨跌幅（ %） 行业 创源文化 85 20.5 2.7 纸制品 宜华生活 65 114.5 (5.9) 家具 中源家居 65 27.1 (8.1) 家具 梦百合 48 55.8 (10.3) 家具 浙江永强 46 91.8 (6.0) 家具 文化长城 45 36.0 0.0 陶瓷 哈尔斯 40 28.5 (6.0) 不锈钢制 品 英派斯 40 25.8 14.5 体育用品 海鸥住工 38 30.4 (3.9) 卫浴 实丰文化 34 22.9 (5.6) 玩具 乐歌股份 33 22.8 12.6 家具 瑞贝卡 33 65.4 9.5 家居用品 德艺文创 26 18.7 17.6 陶瓷 恒林股份 26 51.0 (3.3) 家具 倍加洁 21 43.0 12.1 家居用品 康旗股份 20 83.9 8.1 家居用品 永艺股份 20 27.5 (4.9) 家具 浙江众成 20 87.9 8.5 薄膜 美克家居 17 94.8 (2.4) 家具 顾家家居 16 270.2 (3.7) 家具 大亚圣象 13 112.7 (9.1) 家具 高乐股份 12 39.5 (7.8) 玩具 熊猫金控 12 30.1 (2.0) 家居用品 松发股份 12 22.7 6.2 陶瓷 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 轻工出口美国业务占比超过 10%公司 图表 3. 出口美国公司行业分布 0 %10 %20%30 %40 %50 %60 %70%80 %90%创源文化宜华生活中源家居梦百合浙江永强文化长城哈尔斯英派斯海鸥住工实丰文化乐歌股份瑞贝卡德艺文创恒林股份倍加洁康旗股份永艺股份浙江众成美克家居顾家家居大亚圣象高乐股份熊猫金控松发股份出口美国业务占比024681012薄膜 不锈钢制品家具 家居用品陶瓷 体育用品玩具 卫浴系列 1资料来源： 万得、 中银证券 资料来源 ： 万得、 中银证券 2018 年 4 月 13 日 中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大 3 美国是中国家具出口第一大目标国家， 同时中国也是美国家具主要进口国，国内企业出口美国多数以 OEM、 ODM 为主，不涉及知识产权争端问题 。 中国的制造效率以及综合制造成本优势，使得家居制造产业集中在中国，是长期国际产业分工的结果。 预计后续受到影响的可能性不大， 建议关注 相关 家居类企业的错杀机会。 图表 4. 轻工类产品占中国出口美国比重较大 图表 5. 美国是中国家具第一大出口国 02004006008001 , 0001 , 2001 , 4001 , 600电脑及电子产品电气设备、电器和组件杂项制品服装及配件机械设备( 不含电气设备 )家具 金属制品鞋类和皮革制品运输设备塑料及橡胶制品化学制品纺织厂产品非金属矿物制品中国出口美国产品（亿美元）美国33 %日本5 %英国5 %德国4 %澳大利亚3 %香港3 %加拿大3 %其他44%资料来源： 万得 、 中银证券 资料来源： 海关信息网、 中银证券 对于造纸行业，原材料依赖进口，木浆 65%和废纸 40%均需进口， 美国是中国的第二大针叶浆进口国，同时还提供了 45%的废纸来源 。如果贸易战升级，我们认为对于美废进口是不利的，政府控制洋垃圾的决心已定，中国又是美国最大的废纸出口国，新的废纸环控标准已于 3 月初实施，后续在海关执行力度上趋严是确定。 2017 年中国从美国进口废纸约 1,170 万吨，进口政策对于废纸供应影响重大。 图表 6. 美国是中国第二大针叶浆进口国 图表 7. 美国是中国最大的废纸来源国 加拿大30 %美国19 %智利17 %芬兰12 %俄罗斯12 %其他10 %美国45 %英国12 %日本10 %加拿大6 %荷兰5 %其他22 %资料来源： 海关信息网、 中银证券 资料来源： 海关信息网、 中银证券 从需求上看， 包装用纸的下游行业中，电子元器件出口占比在 60%以上，家电、仪器仪表类接近 20%，估计包装用纸的下游有 20%与出口相关，因此如果贸易战升级，出口贸易受到较大影响，将对包装纸下游需求产生压制。但目前涉及贸易摩擦的行业和国家还有限，整体对于下游需求影响不大。 2018 年 4 月 13 日 中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大 4 图表 8. 各行业出口占比 图表 9. 中国废纸进口依存度约为 35% 2 %16 % 16 %63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%饮料 仪器仪表 家电 电子元器件各行业出口占比2877591402123086329木浆 非木浆 国产废纸浆 进口废纸浆资料 来源： wind、 中银证券 资料来源： wind、 中银证券 因此整体上，中美贸易战对轻工行业影响不大，行业主要产品不在加税名单内，受到直接影响较小，而造纸行业包装用纸 长期 需求会受到 少量 影响， 但贸易摩擦或一定程度上使 废纸进口政策 趋严更加确定，巩固去年以来进口政策和供给侧改革驱动的纸价行情，因此贸易战对于中国造纸行业龙头公司短期并无负面影响。 建议关注轻工板块的超跌反弹机会 2018 年 4 月 13 日 中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大 5 附录 图表 10. 报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益 (元 /股 ) 市盈率 (x) 最新每股净 资产 (元 ) (亿元 ) 2017E 2018E 2017E 2018E (元 /股 ) 300703.CH 创源文化 未有评级 28.8 23.5 NA NA NA NA 7.03 600978.CH 宜华生活 未有评级 7.9 116.9 0.57 0.68 13.8 11.6 5.37 603709.CH 中源家居 未有评级 34.7 27.8 NA NA NA NA 6.21 603313.CH 梦百合 未有评级 23.0 55.2 0.65 1.12 35.4 20.5 6.38 002489.CH 浙江永强 未有评级 4.2 91.8 0.04 NA 117.3 NA 1.48 300089.CH 文化长城 未有评级 8.3 36.0 0.23 0.49 35.2 16.9 4.14 002615.CH 哈尔斯 未有评级 7.1 29.1 0.27 0.45 26.5 15.8 1.97 002899.CH 英派斯 未有评级 26.9 32.3 NA NA NA NA 7.74 002084.CH 海鸥住工 未有评级 6.2 31.2 0.18 0.26 33.9 23.8 3.20 002862.CH 实丰文化 未有评级 26.9 21.5 0.54 NA 49.5 NA 6.77 300729.CH 乐歌股份 未有评级 32.2 27.7 0.74 0.80 43.4 40.1 7.78 600439.CH 瑞贝卡 未有评级 6.4 72.8 0.19 0.24 33.8 27.1 2.35 300640.CH 德艺文创 未有评级 25.0 20.0 NA NA NA NA 3.48 603661.CH 恒林股份 未有评级 54.9 54.9 NA NA NA NA 21.77 603059.CH 倍加洁 未有评级 54.9 44.0 1.08 NA 50.8 NA 9.82 300061.CH 康旗股份 未有评级 17.5 91.8 0.61 0.79 28.8 22.1 6.43 603600.CH 永艺股份 未有评级 11.3 28.5 0.55 0.74 20.6 15.1 2.69 002522.CH 浙江众成 未有评级 10.5 94.9 NA NA NA NA 2.00 600337.CH 美克家居 未有评级 5.4 97.3 0.22 0.28 24.3 19.3 2.67 603816.CH 顾家家居 买入 63.5 271.9 1.88 2.46 33.8 25.8 9.78 000910.CH 大亚圣象 未有评级 20.1 111.5 1.19 1.48 16.9 13.5 6.17 002348.CH 高乐股份 未有评级 4.2 40.2 NA NA NA NA 1.33 600599.CH 熊猫金控 未有评级 18.2 30.2 NA NA NA NA 4.28 603268.CH 松发股份 未有评级 27.6 24.6 0.51 1.08 53.8 25.5 6.76 300703.CH 创源文化 未有评级 28.8 23.5 0.78 0.99 14.4 11.4 7.03 600978.CH 宜华生活 未有评级 7.9 116.9 0.44 0.55 10.6 8.5 5.37 603709.CH 中源家居 未有评级 34.7 27.8 0.94 1.70 13.2 7.3 6.21 603313.CH 梦百合 未有评级 23.0 55.2 NA NA NA NA 6.38 002489.CH 浙江永强 未有评级 4.2 91.8 0.57 0.68 13.8 11.6 1.48 300089.CH 文化长城 未有评级 8.3 36.0 NA NA NA NA 4.14 002078.CH 太阳纸业 买入 11.3 283.6 0.65 1.12 35.4 20.5 3.64 600567.CH 山鹰纸业 未有评级 4.7 208.9 0.04 NA 117.3 NA 2.40 2689.HK 玖龙纸业 未有评级 12.4 577.7 0.23 0.49 35.2 16.9 7.04 资料来源：万得数据及中银证券 注：股价截止日 2018.04.11， 未有评级公司盈利预测来自万得一致预期 ，已公布 17 年报的按照年报数据 2018 年 4 月 13 日 中美贸易摩擦对于轻工行业影响不大 6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司 同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有 投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导， 中银国际证券股份有限公司 不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数； 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或 产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。 中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究 报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 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