中美贸易战系列研究（九）：中美贸易摩擦升级，货币政策分化.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /深度研究 2018 年 06 月 22 日 李超 执业证书编号： S0570516060002 研究员 010-56793933 lichaohtsc 程强 010-56793961 联系人 chengqianghtsc 1宏观 : 持续扩大内需会有先后次序吗？2018.05 2宏观 : 关注长久期和高波动 2018.05 3宏观 : M1 与 M2 由正到负剪刀差揭秘2018.05 中美贸易摩擦升级，货币政策分化 中美贸易战系列研究（九） 中美互征关税的可能影响 2018 年 6 月 15 日，美国政府 301 调查单方发布加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税。经测算，此次加征关税将会抑制中国的出口增长近 0.6 个百分点，考虑外溢效应，将令中国 GDP增长率下降 0.16 个百分点。中国商务部第一时间采取反制措施回击后，特朗普随即发表白宫声明，宣称将另行对价值 2000 亿美元的中国商品征收10的额外关税，且若中国再度采取反制措施，将继续加征 2000 亿美元。我们估算 ，新征 2000 亿美元商品关税计划若实施，将造成出口增长下降0.8 个百分点、 GDP 增长率下降 0.25 个百分点。 贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期 中美两国利益相互交织，在互相征收关税的条件下，中美双边贸易可能都会受到负面影响，对双方经济的影响都偏负面。在实际演进过程中，很可能是双方均走向“类滞胀”局面。当两国的便宜商品无法顺利向对方出口时，不管是转而寻求其他国家的较贵商品，还是承担高关税增加的成本，都可能会推升两国的物价水平。我们测算，我国对美国农产品征收关税，大概提升我国通胀中枢 0.2 个百分点左右。 类滞胀下中美货币政策分化 贸易战可能形成的类滞胀预期，根据过往经验看，中美两国货币政策应对方式不同。 80 年代初，美联储主席沃尔克加息应对滞胀。中国在 面临经济下行和通胀上行压力同时存在时，通常会选择提高通货膨胀容忍度。我们认为，我国货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度，是一个边际放松的过程。未来中美货币政策可能是美国收紧、中国宽松的非同步。我们维持全年 10 年期国债收益率中枢 3.75%，顶部 4.0%，底部 3.5%或更低。人民币汇率可能阶段性贬值到 6.5 至 6.6。 内忧外患刺激我国扩大内需 在内需下滑，外需不确定性较高的形势下， 我们认为， 有必要通过扩大内需的政策将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。我们认为扩大内需的政策是渐进推进，从高端制造业和消费升级到基建托底，如果政策效果不好，无奈之下可能还会寄托于房地产。近期针对限制高端制造业、民间投资发展的融资难融资贵问题以及税收成本过高的问题已经引起政府的高度重视。我们正在从这两个方面进行政策改革。未来还可能进行定向降准。中华人民共和国个人所得税法修正案（草案） 6 月 19 日提请十三届全国人大常委会第三次会议审议，反映出国家有意通过减税扩大内需稳定经济的初衷。 风险提示： 中美贸易摩擦持 续升级，我国扩大内需和开放的政策不及预期 。 相关研究 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 一、中美互征关税的可能影响 . 3 二、贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期 . 4 2.1 贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期 . 4 2.1.1 贸易战会对中美经济增长预期产生负面影响 . 4 2.1.2 贸易战可能扰动中美两国通胀预期 . 4 2.2 经济层面“类滞胀”的实际影响可能相对缓慢，但需注意贸易战对资本市场预期的影响 . 5 三、贸易战的类滞涨预期下，中美货币政策走向分化 . 6 3.1 美国 货币政策 :面对滞胀，预计更加重视 “胀 ” . 6 3.2 我国货币政策 :可能提高通胀容忍度 . 7 四、我们在贸易战扰动下可能扩大内需 . 9 4.1 政治局会议提出持续扩大内需体现了其前瞻性 . 9 4.2 我们判 断持续扩大内需的先导是高端制造业和消费升级 . 9 4.2.1 高端制造业是多项发展目标的交汇点 . 9 4.2.2 消费升级是重要的发展导向 . 11 4.3 中期可能加大基础设施建设力度 . 13 4.4 地产可能是最后 使用的扩内需手段 . 14 图表目录 图表 1： 出口金额和工业增加值（亿元） . 3 图表 2： 进出口金额和 GDP（亿元） . 3 图表 3： 中美贸易总额与中国、美国 GDP 现价增速之间存在一定的正相关性 . 4 图表 4： 净出口目前对我国 GDP 的贡献率相对较低 . 4 图表 7： 美联储（沃克尔时期）加息对滞涨的应对 . 6 图表 8： 世界主流发达经济体央行单通胀目标更为普遍 . 7 图表 9： 面对轻微类滞胀情形，我国倾向于提高通胀容忍度至 3%以上 . 8 图表 10： 计算机电子、电气机械、航空航天运输设备等制造业投资增速高于整体制造业. 10 图表 11： 政策支持高端制造业发展的可能举措 . 10 图表 12： 2015 年以来第三产业对 GDP 的贡献率超过第二产业 . 11 图表 13： 汽车销量（中汽协）增速和 GDP 增速 . 13 图表 14： 未来放松基建投资的行业顺序可能是先铁路后公路 . 14 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 一 、 中美互征关税的可能影响 2018 年 6 月 15 日，美国政府 301 调查单方发布加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税。经测算，此次加征关税将会抑制中国的出口增长近0.6 个百分点，考虑外溢效应，将令中国 GDP 增长率下降 0.16 个百分点。中国商务部第一时间采取反制措施回击后，特朗普随即发表白宫声明，宣称将另行对价值 2000 亿美元的中国商品征收 10的额外关税，且若中国再度采取反制措施，将继续加征 2000亿美元。我们估算，新征 2000 亿美元商品关税计划若实施，将造成出口增长下降 0.8 个百分点、GDP 增长率下降 0.25 个百分点。 图表 1： 出口金额和工业增加值 （ 亿元 ） 图表 2： 进出口金额和 GDP（ 亿元 ） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017（亿元）出口金额（亿元） 全部工业增加值（亿元）0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017（亿元）进出口金额（亿元） GDP:现价（亿元）宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 二 、 贸 易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期 2.1 贸易战可能对中美两国经济产生“类滞胀”的预期 2.1.1 贸易战会对中美经济增长预期产生负面影响 一方面，对中国来说，我们认为，净出口作为拉动 GDP 需求侧动能的“三驾马车”之一，在贸易战的影响下可能受到负面冲击 ； 另一方面，贸易战也会对美国经济产生负面影响预期。我们认为，如果特朗普政府执意要跟中国打贸易战，中国可能也会作出相应的反制措施，中国对美出口、以及美国对华出口的双边贸易可能都会受到负面影响。中国和美国互为对方重要的贸易伙伴，两国在出口方面各有所长，贸易结构较为互补。 图表 3： 中美贸易总额与中国、美国 GDP 现价增速之间存在一定的正相关性 图表 4： 净出口目前对我国 GDP 的贡献率相对较低 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 我们认为， 中美两国可能发生的贸易摩擦将是一个较为漫长的过程，两国关系未来可能是“ W”型走势，期间可能不断伴随着两国政治经济高层的互相试探、利益博弈和沟通谈判，而发生贸易争端的行业领域也会不断发生变化。中美两国既有竞争、也有合作，两国的国家利益相互交织，我们认为从最后的实际结果来看，贸易战对两国经济的实际冲击和影响很可能是较为平缓的，但会是一个长期的过程。 2.1.2 贸易战可能扰动中美两国通胀预期 关于贸易战对两国通胀的可能影响，我们认为在实际演进过程中，很可能是顺差国和逆 差国均产生“类滞胀”预期。目前，中国也表态如果美国对华商品征收关税，一定会采取反制措施，并公布了拟征税清单。当两国的便宜商品无法顺利向对方出口时，不管是转而寻求其他国家的较贵商品，还是承担高关税增加的成本，都可能会推升两国的物价水平。 从目前的互相征税名单来看，我国对美反制措施的顺序预计可能是从农产品、汽车、飞机到美债，农产品是第一个反制品种。 2018 年 6 月 16 日，商务部发布 关于对原产于美国的部分商品加征关税的公告 ，依据中华人民共和国对外贸易法等法律法规和国际法基本原则，决定对原产于美国的大豆等农 产品、汽车、水产品等进口商品采取 对等 加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 340 亿美元，上述措施将从2018 年 7 月 6 日起生效。拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征 25%的进口关税，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 160 亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。目前 我国反制 还没有针对飞机的关税限制措施，不排除未来贸易摩擦继续升级，我国可能针对这一领域进行关税反制。 我们认为，我国在农产品进口方面对美国实施反制，可能对国内通胀预期产生间接传导。 -15-55152535199519971998199920002002200320042005200720082009201020122013201420152017（%）我国 GDP:现价同比 %美国 :GDP:现价 :同比 %中美贸易总额 :年度累计同比 %-60-40-200204060801001202009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-12（%）GDP累计同比贡献率 :初步核算数 :最终消费支出 季GDP累计同比贡献率 :初步核算数 :资本形成总额 季GDP累计同比贡献率 :初步核算数 :货物和服务净出口 季宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 在这次贸易战中，中国若通过对美国大豆等农产品提高关税来实施报复，进口大豆价格上涨，有可能会从饲料成本角度，对国内猪肉价格和通胀预期产生一定的上行冲击。但我们无需过分担心贸易战带来显著通胀压力。对于中国而言，贸易战可能对钢铁等上游工业品的需求带来负面预期，因而可能同时产生上游价格回落、而下游价格上涨 (受农产品等影响 )的预期，因而 我们预计 对整体通胀中枢影响不大。 对于美联储而言，我们认为其更关心的是剔除能源、食品价格的核心 PCE 消费物价指标，其受非农薪资增速的影响较大，而受贸易战的直接影响可能较小。但值得注意 的一段时期是 21 世纪初美欧钢铁贸易战中，美国通胀预期和 CPI 增速同时上行，通胀趋势阶段性体现较为明显。 美国作为当前世界上最大的钢铁进口国，其钢铁工业经历过一个由扩张到衰退的历程。 20世纪 30 年代，随着二战爆发美国钢铁工业长期世界领先，但 50 年代后，伴随美国工业化进程的完成，美国钢铁产量于 1973 年达到顶峰后开始下滑 ;70 年代至今，美国钢铁进口量不断增加，加之国内需求量下滑，钢铁产业进行结构调整，进入产能过剩时代。海外制造业强国的比较优势下，美国国内劳动力成本高企，导致美国钢铁行业在进出口贸易上一直处于劣势，相较于全球的钢铁行业来说竞争力仍较差，产能利用率目前处于历史较低水平。由此我们认为，从美国钢铁行业目前的状况来看，一旦钢铁进口收缩，仍然存在引发美国国内的通胀预期和通胀上行的风险。 2.2 经济层面“类滞胀”的实际影响可能相对缓慢，但需注意贸易战对资本市场预期的影响 根据我们的分析，贸易战对中美经济增长、通货膨胀可能有 “类滞胀 ”的预期影响，但产生实际影响的过程 预计 相对缓慢，不会很快产生显著冲击。但是需要注意的是，资产价格反映的是预期的变化，而贸易战对资本市场预期层面的影响不容忽视，股市可能会受到风险偏好下行的负面影响，而债市收益率则可能会开始反映市场避险情绪及对经济增长向下的预期。 我们在此前的报告中先后提示了美债的长短端利率比较平、中美贸易战可能成为美股调整风险的触发因素 。 我们认为，如果真的打响全面贸易战，对于资本市场将是黑天鹅事件，其预期影响在股债市场价格波动当 中有所显现，仍值得继续关注。 图表 5： 贸易战可能使得国内上游价格回落、下游价格上涨 图表 6： 美国核心 PCE 指标受贸易战的直接影响可能较小 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01CPI同比 PPI同比0.81.31.82.32.83.33.82009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-04(%)美国 :非农平均时薪 (季调， 4月移动平均 )同比美国 :核心 PCE:当月同比宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 三、 贸易战的类滞涨预期下，中美货币政策走向分化 我们认为，中美贸易冲突引发两国轻微滞胀的概率较高，由于中美货币政策框架不同，美国倾向于加息，我国倾向于调高通胀容忍度 。 3.1 美国货币政策 :面对滞胀， 预计 更加重视 “胀 ” 我们认为，如果中美贸易战爆发引起美国重新陷入滞胀组合，相对于耶伦更加偏鹰派的鲍威尔主席也会大概率选择继续加息应对。美联储在物价稳定的基础上增加了充分就业和维持适当的长期利率目标。我们认为，从央行信用派生体系本质出发，通胀依然是美联储最重要的货币政策目标，当通胀和就业 (或者经济增长 )出现背离的时候，美联储大概率会选择延续维持物价稳定这一首要目标。 我们在此探讨美国滞胀的应对措施以及美联储货币政策对于滞胀的基本态度。美国历史上典型的滞胀时期有三次，起始年分别是 1969 年、 1973 和 1978 年。美国后两次滞胀和 美元危机、美国发动越南战争、粮食危机以及两次石油危机都有关系。美国近期最典型的滞胀发生 1978-1981 年，保罗 沃克尔时任美联储主席时期，美联储在面临滞胀组合时表现出较为清晰加息倾向，将联邦基金隔夜利率上调至 20%来应对滞胀组合。我们认为，如果中美贸易战爆发引起美国重新陷入滞胀组合，相对于耶伦更加偏鹰派的鲍威尔主席也会大概率选择继续加息应对。 图表 7： 美联储（沃克尔时期）加息对滞涨的应对 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 我们认为，中央银行执行货币政策的目的在于实现货币政策最终目标，每个国家可以设定自己的货币政策最终目标。我们梳理了当前主流发达经济体央行的货币政策最终目标，发现多数发达经济体央行施行单一通胀目标，美联储作为美国央行，在物价稳定的基础上增加了充分就业和维持适当的长期利率目标。我们认为，从央行信用派生体系本质出发，通胀依然是 美联储最 重要的货币政策目标 ，当通胀和就业 (或者经济增长 )出现背离的时候，美联储大概率会选择延续维持物价稳定这一首要目标。美联储在应对美国滞胀的历史上 (沃克尔时期 )，也 确实 把 通胀目标 摆 在更加重要的位置 。 (5)051015201970-031971-011971-111972-091973-071974-051975-031976-011976-111977-091978-071979-051980-031981-011981-111982-091983-071984-051985-031986-011986-111987-091988-071989-051990-031991-011991-111992-09FED利率美国 PCE美国 GDP%宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 8： 世界主流发达经济体央行单通胀目标更为普遍 货币政策最终目标 通胀 其他 加拿大央行 通胀目标 2%，区间维持在 1%到 3% 无 瑞典央行 通胀率稳定在 2%左右 无 英国央行 通胀率 2%，区间 1%到 3% 无 日本央行 通胀率维持 2%以上 无 欧央行 通胀接近但低于 2% 无 新西兰央行 通胀 2% 无 澳大利亚央行 通胀 2%-3%目标区间 无 挪威央行 通胀 2% 无 美国央行 物价稳定（ FOMC 使用 2%的 PCE 目标） 充分就业，适中长期利率 资料来源：各国央行网站，华泰证券研究所 3.2 我国货币政策 :可能 提高通胀容忍度 我国央行货币政策最终目标较多，货币政策不可能同时兼顾每一个目标，因此在判断央行货币政策操作时，需要判断央行对于其货币政策最终目标中的主要矛盾。我们认为，类滞胀在我国的组合情形并不是经济真正停滞和物价上涨的组合，因为我国长期施行经济运行目标值，滞胀在我国的含义是经济增速低于设定目标，以及物价上涨超过目标中枢 (通常为3%)的经济组合。 我国货币政策多目标现状决定了，在分析我国货币政策时需要判断不同货币政策在不同时期的重 要性，这和发达经济体单一目标货币政策框架产生了较大差异。根据丁伯根原则 (政策工具的数量至少要等于目标变量的数量 )，一个货币政策最终目标应有相应的政策工具与之对应，但我国央行实际上可运用的工具不足 (准备金率、利率、再贷款等 )，而最终目标又过多，众多货币政策最终目标之间还可能存在互相矛盾的逻辑，这造成了央行在很多时候很难给出一个简洁的前瞻性指引。我们在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，随着国内、国际经济背景的变化，对央行最终目标的重要性进行排序，来判断央行当前最关注的逻辑，从而判断其货币政策取向。 我们 梳理发现，在面临经济下行和通胀高企的轻微 “类滞胀” 组合时，我国政府和央行表现出对通胀的容忍度，通过设定更高的通胀目标来应对滞涨，但是一旦物价仍然超出上调之后的通胀区间，仍会引起货币政策的收紧。我们认为，近期最接近轻微类滞胀情形的是2013 年，政府工作报告将通胀容忍目标提高至 3%以上。 2013 年政府工作报告指出“把居民消费价格涨幅控制在 3.5%左右，是充分考虑各方面因素后作出的选择”。我们认为，一旦中美贸易战 升级 ， 类似滞胀 的情况在我国出现，我国央行可能会提高通胀的容忍区间，进一步大幅收紧货币政策的概率不大。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 9： 面对轻微类滞胀情形，我国倾向于提高通胀容忍度至 3%以上 资料来源： Wind，华泰证券研究所 -3-1135791113152002-042002-112003-062004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-01(%)GDP:不变价 :当季同比CPI:当月同比中长期贷款利率 :5年以上 (月 )宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 四 、 我们在贸易战扰动下可能扩大内需 4 月 23 日政治局会议提出“注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”，我们认为持续扩大内需是 此次 政治局会议边际最大变化，体现了政策前瞻性。 4.1 政治局会议提出持续扩大内需体现了其前瞻性 持续扩大内需，可以使经济不出现明显回落，体现政策前瞻性。 我们认为持续扩大内需是4 月 23 日政治局会议的边际最大变化，体现了政策前瞻性。首先，一季度经济数据反映出部分需求侧动能已经受到利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素的负面影响。一季度基建投资增速低于去年同期 10.5 个百分点，制造业投资增速低于去年同期 2个百分点。需求层面未来仍有下行压力。其次，中美贸易战对外需带来了比较大的外部不确定性。再次，三大攻坚战仍是今年首要任务，防范金融风险不会妥协，扩内需也是为了保证三大攻坚战的顺利完成。 在内需下滑，外需不确定性较高的形势下， 我们认为， 有必要通过扩大内需的政策将经济增速控制在合理区间 ，避免产生系统性风险。我们认为扩大内需的政策是渐进推进，从高端制造业和消费升级到基建托底，如果政策效果不好，无奈之下可能还会寄托于房地产。 4.2 我们判断持续扩大内需的先导是高端制造业和消费升级 4.2.1 高端制造业是多项发展目标的交汇点 我们认为扩大内需的两大先导将分别是支持高 端 制造业发展、以及刺激消费升级。未来国家可能在高新制造业领域给出更加积极的刺激政策，高新制造业可能是扩大内需的重要政策组成部分。十九大对我国当前主要矛盾的判断出现变化，更加强调了人民日益增长美好生活的需要、以及对高质量增长的 重视。所以我们认为扩大内需的初期重点之一将会围绕高端制造业，通过在相关领域加大长周期投资，促使资本与产业深度结合，为提高全要素生产率、提高经济潜在增速打造良好环境。在中美贸易争端未来局势仍然存在较大不确定性、美国可能采取高关税等措施限制我国高端制造业出口的情况下，加大对高端制造业政策支持的必要性变得更为突出。 从制造业结构数据表现来看，传统制造业和高端制造业投资增速已呈现较为显著的分化，目前铁路 -船舶 -航空航天运输设备制造业、计算机通信电子设备制造业、电气机械制造业投资增速明显高于整体制造业投资，我们认为 未来相关领域在政策支持下投资有望继续维持较快增长，对冲传统制造业 投资 的下行压力。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 10： 计算机电子、电气机械、航空航天运输设备等制造业投资增速高于整体制造业 资料来源： Wind，华泰证券研究所 我们认为，未来政策支持高端制造业发展的举措可能从以下几个方面发力：鼓励增加融资、降低对应行业融资成本，具体措施可能有定向降准、专项再贷款等；财政支持，包括设立产业基金、财政补贴、降税降费，产业政策重点导向支持，结合中国制造 2025 规划给出的十类重点领域，我们认为相关行业未来有望承接更多的政策支持。 图表 11： 政策支持高端制造业发展的可能举措 资料来源：华泰证券研究所 近期 针对限制高端制造业、民间投资发展的融资难融资贵问题以及税收成本过高的问题已经引起政府的高度重视。我们正在从这两个方面进行政策改革。 一方面，针对近期市场融资成本上升。 国务院总理李克强 6 月 20 日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本 。 会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行 。并提出 5 项具体措施。一是增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率。完善考核机制，实现单户授信总额 1000 万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款增速，有贷款余额户数高于上年同期水平。二是从今年 9 月 1 日至 2020 年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由 100 万元提高到 500-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.02010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05（%）投资 :制造业 :累计同比 %投资 :制造业 :电气机械及器材制造业 :累计同比 %投资 :制造业 :计算机、通信和其他电子设备制造业 :累计同比 %投资 :制造业 :铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 :累计同比 %