医药行业2022年投资前景研究报告.pdf

核 心 观 点回顾2021年初至今，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深300指数3.68个百分点，行业涨跌幅排名第22，疫情对市场的影响边际在减弱。从持仓来看，公募和外资对于核心资产持仓开始分化，高景气度CXO板块持续“戴维斯双击”。从估值来看，过去3年核心资产（总市值大于500亿）PE估值中枢从37倍到73倍，估值扩张贡献速度远超过业绩增长。展望未来3年，随着疫情好转，经济逐步复苏，未来全球及国内宏观流动性边际放松的可能性较小，我们判断，未来医药估值有望回归均衡。同时在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态。一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、 耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。此外，随着疫情逐步缓解和常态化的防控措施， 此前受益于疫情的相关物质（比如手套、口罩、新冠检测试剂、新冠疫苗等）的需求随之回落，业绩尚需要一些时间来消化和观察，这些领域里面仍有未来2-3年重点关注的方向。1 核 心 观 点2022年组合推荐：稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、恒瑞医药(600276)、通策医疗（600763）、云南白药(000538)、片仔癀（600436）、智飞生物(300122) 、爱美客（300896）。弹性组合：我武生物（300357）、康希诺（688185）、楚天科技（300358）、健麾信息（6305186）、派林生物（000403）、贝达药业（300558）、康泰生物（300601）、博腾股份（00363）。科创板组合：泽璟制药-U（688266）、皓元医药（688131）、普门科技（688389）、百克生物（688276）、欧林生物（688319）、爱博医疗（688050）、佰仁医疗（688198）、南微医学（688029）。 港股组合：药明生物（2269）、君实生物（1877）、启明医疗（2500）、锦欣生殖（1951）、海吉亚（6078）、时代天使（6699）。风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。2 目 录医药行业2021年前三季度表现回顾医药子行业2022年年度投资逻辑医药全行业2022年投资策略及标的 3 1医药行业前三季度表现回顾1.1 2021年医药行业复盘7月：CDE颁布创新11140,000 15%10%1行情震荡向上-2月真空期，医药药研发指导政策，流动性收紧预期回调，市场情绪引起板块下跌20,000 3月：春节后流00,000动性预期收紧，前期抱团导致的高估值医药龙头股跌幅较大5%8 6420,0000,0000,0000,0000 9月：骨科集采降0价幅度好于预期，医药结构性行情显现-5%4业绩增速较快，带动板块上涨-6月：CXO企业8月：安徽省发布-10%-15%IVD集采政策引发市场情绪恐慌医药生物成交金额(百万元) 4数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.1 2021年医药行业复盘：从涨跌幅排名来看21年初以来至今，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深300指数3.68个百分点，行业涨跌幅排名第22。年初以来，医药行业有3个子行业上涨，分别为化学原料药（14.9%）、中药（6.9%）、医疗服务（1%），药店跌幅最大（-31.7%）。 20%0% 14.9%86420%0%0%0% 1 6.9% 1.0%0%-10% -15.7% -16.0%- -20%30%40% -20% -27.9% -31.7%0%化学原料药中药医疗服务医疗器械（申万）生物制品（申万）医药流通化学制剂药店-5.81% -9.49%-20%申万电 采 有 化 钢 公 汽 综 建 机 电 国 银 交 轻 纺 休 沪 商 建 计 通 医 食 农 传 房 非 家气 掘 色 工 铁 用 车 合 筑 械 子 防 行 通 工 织 闲 深 业 筑 算 信 药 品 林 媒 地 银 用运 制 服 服输 造 装 务申万申万设备金属事业装 设饰 备军工贸 材 机易 料生 饮 牧物 料 渔产 金 电融 器申万5数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.1 2021年医药行业复盘：从涨跌幅走势来看纵向比较医药行业行情走势，今年受医药行业政策影响，行业市场情绪波动较大，年初以来累计下跌9.5%，跑输沪深300指数3.7%。分子行业来看，化学原料药自从年初以来是累计收益率最高的子行业。医疗器械板块受到IVD集采影响、医疗服务板块受到种植牙政策以及三季报业绩影响导致回调。 50%40%30%20%10%0%15%10%5%0-5% -10%-10%15% 20%2 1-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-1021-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10医疗器械生物制品医药商业化学原料药医疗服务医药生物(申万)沪深300化学制剂中药6数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.1 2021年医药行业复盘：从个股涨跌幅来看400%50%2021年医药行业分化加剧，结构化行情逐渐显现，翻倍的个股数量较去年有所下降，共有12家，占比约为3%（共397家）。3300%250%200%150%跑赢医药指数超过100pp的有13家，除了新股上市和次新股公司，还有疫情导致业务需求大涨的如热景生物，也有受业绩快速增长叠加估值修复形成戴维斯双击的CXO板块，如博腾股份、美迪西等。100%0%5 0%-50%-100%美 延 热 佰 运 奕 博 键哈 尚 东 三 我 老 蓝 华 天 益 山迪 安 景 仁 盛 瑞 腾 凯 冠 三 荣 诚 友 武 百 帆 大 坛 丰 东西 必 生 医 医 科 股 科 福 联 医 药 医 生 姓 医 基 生 药 药康 物 疗 疗 技 份 技疗 业 疗 物疗 因 物 房 玻22 1150 231 70%跑赢医药指数超过100pp原因60%50%40%5728%005000 143%热景生物疫情驱动业绩11930% 30%69美迪西、昭衍新药、博腾股份、 CXO板块业绩增长迅速，估值佰仁医疗 修复20%0%17%50 2721 20 2265% 112 133% 7%50 0%超过100% 50%100% 30%50% 0%30%下滑奕瑞科技、键凯科技、拱东医疗 新股、次新股年初以来绝对涨幅年初以来绝对涨幅占比相对医药指数涨跌幅相对医药指数涨跌幅占比7数据来源：Wind，数据截止2021年10月18号 1医药行业前三季度表现回顾1.2.2 2021年医药行业复盘：从公募基金持仓来看21Q2医药总持仓持续提升，核心资产持续分化：21Q2全部公募基金占比14.54%，环比+环比+0.8pp；再剔除指数基金占比12.98%，环 比+2.35pp；申万 医药板块 市值占 比为0.83pp；剔除主动医药基金占比11.14%，10.1%，环比+1.05pp；21Q2外资持股占比略有下降。21Q2外资持有医药生物板块的总市值占比为3.27%，环比下降0.2pp，持股总市值为3079亿元，环比+399亿元。 持股基金数量 季度 Q2末市值（亿元）持股总市值(亿元)流通股本占比总股本占比代码名称最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 涨跌幅 流通市值 总市值603259.SH 药明康德907634338333309301246182146126 34666 780.3590.4381.3244.3157.1242.7227.9256.1141.4143.9 311.9 17.0% -5.4% 16.9% 3.3% 31%90.8 24.6% -0.6% 10.1% -0.2% 18% 2,095 3,4452,022 4,9501,683 2,6231,762 3,1323,626 4,38333300760.SZ 迈瑞医疗00015.SZ 爱尔眼科00122.SZ 智飞生物146-39-278-25156 174.3 12.1% -1.1%-35.8 14.5% -3.5% 9.9%8.2%3.6% 1.5% 52%-2.0% 7%-2.6% -13%600276.SH 恒瑞医药-150.4 3.6% -3.9%0360300661.SZ 长春高新-132.4 16.5% -6.5% 15.5% -5.0% -16% 1,7921,015941 1,9121,28594100347.SZ 泰格医药72.4 17.2% 2.1%136.2 19.4% 4.5%37.2 16.3% 0.1%61.4 15.8% 2.6% 13.5% 1.6%19.4% 4.5%15.6% 0.8% 30%62%27%00763.SH 通策医疗7602821.SZ 凯莱英00759.SZ 康龙化成31 697 727639 1,21944 8.4% 1.4% 48% 8 数据来源：Wind，持仓市值数据截至2021.6.30， 1医药行业前三季度表现回顾代码名称 持股总市值 市值变化 持有基金数 数量变化 流通股占比 占比变化 全股本占比 占比变化 涨跌幅 Q2末市值36603336 03330066633600760.SZ 迈瑞医疗00276.SH 恒瑞医药03259.SH 药明康德00661.SZ 长春高新00015.SZ 爱尔眼科00122.SZ 智飞生物00601.SZ 康泰生物00763.SH 通策医疗02044.SZ 美年健康00347.SZ 泰格医药00142.SZ 沃森生物00529.SZ 健帆生物02821.SZ 凯莱英02007.SZ 华兰生物00521.SH 华海药业00079.SH 人福医药03882.SH 金域医学00298.SZ 三诺生物00558.SZ 贝达药业00161.SH 天坛生物29628418314413712812297625146434137312724242323 49-966-204250-7299 3795022492401562101128346857856918876576053120 -77-319-152-330-20-27-53-9-10-88-29-37-26-55-2827 17%6%10%11%8%10%15%14%13%7%6%13%7%4%7% 3%-2%0%-16%0%4%-1%4% 6%6%7%10%5%5%10%13%9%5%6%7%6%4%6%6%5%10%5%5% 1%-2%0%-13%0%2%-1%4% 15%-3%5%-13%19%42%17%35%0% 470247372735151625662563123372266710627686346659344904454842314304322% 1%-28-7 -4%-1%-6%-3%-2%-5%2%-2%4%-4%-2% -3%-1%-3%-2%-2%-5%2%-2%3%-5%-2% 1%-4%10%11%14%-5%29%14%25%-17%6%-18-15-19-267-98-20-11 7%5%11%5%5%-9-2-103-45 数据来源：Wind，数据截至2021.6.30，9 1医药行业前三季度表现回顾持有基金数量新增最多TOP20持有基金数量减少最多TOP20代码名称持有基金数（家）季度变化代码名称持有基金数（家）季度变化6303259.SH00015.SZ药明康德爱尔眼科通策医疗迈瑞医疗爱美客复星医药泰格医药 华熙生物康龙化成南微医学凯莱英鱼跃医疗博腾股份片仔癀心脉医疗欧普康视康泰生物康希诺-U翔宇医疗 乐普医疗 34614676666259564644323129 2828262321191911 600276.SH000661.SZ002044.SZ300122.SZ002001.SZ603233.SH300529.SZ002727.SZ603883.SH603882.SH300702.SZ300677.SZ 603658.SH600521.SH603939.SH000538.SZ300142.SZ603520.SH002262.SZ600079.SH 恒瑞医药长春高新美年健康智飞生物新和成大参林健帆生物一心堂-278-251-61-39-27-25-24-24-22-20-20-19 -16-15-15-14-14-14-14-13600763.SH3300760.SZ00896.SZ636300196.SH00347.SZ88363.SH00759.SZ88029.SH老百姓6金域医学天宇股份英科医疗安图生物华海药业益丰药房云南白药沃森生物司太立00302821.SZ02223.SZ00363.SZ6600436.SH88016.SH3300595.SZ00601.SZ6688185.SH88626.SH恩华药业人福医药300003.SZ 10 数据来源：Wind，数据截至2021.6.30， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.2 2021年医药行业复盘：从北向资金持仓来看北上资金上半年医药板块资金占比下降，2021年上半年北上资金在医药板块的占比整体下降，从年初3.5%持续下降到8月的3.1%，近两月有上涨趋势。从北向资金累计净买入来看，截至21年10月，北向资金累计净买入15271亿元。 1600014000120001000080006000400020000 沪股通(亿元,人民币)深股通(亿元,人民币) 11数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.2 2021年医药行业复盘：从陆股通持仓来看医药陆股通持仓占比前五分别为：益丰药房、泰格医药、金域医学、康龙化成、迪安诊断;医药陆股通持仓占比增加前五分别为：海尔生物、理邦仪器、艾德生物、山东药玻、益丰药房;医药陆股通持仓占比减少前五分别为：迈瑞医疗、泰格医药、云南白药、药明康德、鱼跃医疗。注：2021年初至2021年10月29日。期末占比期末占比-总股本期末市值（亿元）市值变动（亿元）代码名称占比变动占比变动期间涨跌幅-流通A股陆港通持仓占比前十大 603939.SH益丰药房泰格医药金域医学康龙化成迪安诊断艾德生物海尔生物山东药玻云南白药恒瑞医药17.4%16.1%15.9%14.2%14.1%14.0%14.0%11.8%11.6%10.9% 6.8% 16.9%10.4%15.8%5.1% 6.6% 56.2145.481.974.721.824.323.923.362.3337.8 7.1-44.721.345.5-2.4 -35.2%-3.4%300347.SZ -5.2%5.6%5.6%-1.3%8.0%14.0%6.9%-3.8%-2.1% -3.1%5.5%2.0%-0.4%8.0%8.1%6.9%-1.8%-2.0%603882.SH -6.5%33300759.SZ00244.SZ00685.SZ 57.5%-10.1%8.9%11.0%13.9%8.1% 14.123.98.56688139.SH00529.SH 37.5%-32.9%-20.4%-49.0%11.8%5.5%000538.SZ -43.1-426.0600276.SH 10.8% 12数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾期末占比期末占比-总股本期末市值（亿元）市值变动（亿元）代码名称占比变动占比变动期间涨跌幅-流通A股陆港通持仓占比增持前十大63366366 388139.SH00206.SZ00685.SZ00529.SH03939.SH00759.SZ03882.SH03658.SH00896.SZ海尔生物理邦仪器艾德生物山东药玻益丰药房康龙化成金域医学安图生物爱美客14.0%9.4% 14.0%9.3%8.0%6.9%6.8%5.6%5.6%4.1%3.7%3.5% 8.1%5.5%13.9%11.8%16.9%5.1%15.8%7.6%1.8% 8.1%5.5%8.0%6.9%6.6%2.0%5.5%4.3%1.8%1.5% 23.93.4 23.93.414.18.5 37.5%-40.1%8.9%-32.9%-35.2%57.5%-6.5%-51.4%79.4%329.5%14.0%11.8%17.4%14.2%15.9%7.6% 24.323.356.274.781.924.223.46.3 7.145.521.32.623.46.33.7%3.5%688202.SH美迪西1.5%陆港通持仓占比减持前十大33000760.SZ00347.SZ00538.SZ迈瑞医疗泰格医药云南白药药明康德鱼跃医疗蓝帆医疗恒瑞医药奥赛康8.8%16.1%11.6%8.0%2.8%0.8%10.9%0.6%4.1%0.8% -5.9%-5.2%-3.8%-2.6%-2.5%-2.3%-2.1%-2.0%-2.0%-1.8% 8.8%10.4%5.5%6.9%2.7%0.7%10.8%0.2%4.1%0.6% 2.8%-3.1%-1.8%0.8%-1.8%-1.5%-2.0%-0.3%-2.0%-1.3% 390.2145.462.3274.39.41.1337.80.3 75.7-44.7-43.172.4-3.2-3.5-426.0-0.3 -9.4%-3.4%-20.4%22.8%29.8%-33.2%-49.0%-6.4%603259.SH0002223.SZ02382.SZ606000276.SH02755.SZ00867.SH02773.SZ通化东宝康弘药业9.61.0 -6.9-7.4 -9.1%-59.0% 13数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.3 2021年医药行业复盘：从估值来看过去3年核心资产（市值在500亿以上医药股）估值中枢从37倍到73倍，估值扩张贡献速度远超过业绩增长。 1009876543210000000000 500市值以上医药股PE 500市值以下的医药股PE 14数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.3 2021年医药行业复盘：从流动性来看9月M2同比增长8.3%，增速环比上升0.1pp。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所下滑，实际上3月以来与股指倒数空间扩大，流动性有放宽趋势。806040 200 15%10%50%上证综指-PE(TTM)中小板指数-PE(TTM)沪深300-PE(TTM) M2:同比(右轴) 15数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.3 2021年医药行业复盘：从估值来看纵向看：当前医药行业PE(TTM)为33倍，处于历史估值中枢以下，有所回归。溢价率看：当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为51%，相对沪深300指数溢价率为159%，年初以来溢价率上升到7月达到最高，随后进入调整，目前医药行业溢价率水平处于过去十年中位数水平以下。 7065605550454035302520 400%350%300%250%200%150%00%150%0%11-04 12-04 13-04 14-04 15-04 16-04 17-04 18-04 19-04 20- 04 21-04 SW医药生物50分位线全部A股全部A股(非银行)沪深300数据来源：Wind，16 1医药行业前三季度表现回顾1.2.3 2021年医药行业复盘：从子行业估值走势来看医药子行业市盈率横向看：医疗服务（83倍）和化学原料药（43倍）最高，医药商业（15倍）和医疗器械（23倍）最低。纵向来看子行业的估值，医疗服务和生物制品已经恢复至2021年年中水平。 2008060402000 700%11111 600%500%400%300%806040200 200%00%1 0%-100% 医疗器械生物制品医药商业化学原料药医疗服务医疗器械生物制品医药商业化学原料药医疗服务化学制剂中药化学制剂中药17数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.3 2021年医药行业复盘：从医药相对其他行业估值来看年初以来表现较好、涨幅前五的行业分别为采掘、电气设备、有色金属、钢铁、化工。今年表现较好的5个行业，纵观他们过去十年的估值水平可以发现，呈现“过山车式” 波动。 18数据来源：Wind， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.4 2021年医药行业复盘：从制造业数据来看国家统计局规模以上医药制造业数据：2020年全年累计实现营业收入2.49万亿元，同比+4.5%；累计实现利润总额3506亿元，同比增加13%。2021年1-8月医药制造营业收入同比增长26.2%，医药制造利润总额同比增长89.1%，主要系疫情加速恢复与2020年1-8月低基数两方面原因所致，根据收入和利润相比2019年的同比情况看，医药制造业基本恢复。PDB样本医院药品销售额数据：2019年PDB样本医院药品收入同比+11.7%，比2018年提升了9个百分点，我们认为主要是众多创新品种进入医保后快速放量所致。2020年PDB样本医院药品收入2213亿元，同比下降13%，其中Q1受疫情的影响，收入下滑25%，Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为-17%/-6%/-5%，降幅逐季收窄。2021H1收入增速为18%，预计2022年将继续改善。西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。宏观上医药工业收入近两年符合增速低于10%，但结构上分化愈加明显，创新药、创新器械、医药消费品等成行业主要增长动力，展望2022年，我们预计低基数和疫情进一步得到控制，医药工业整体增速将持续回暖。 800700600500400 30%20%1120%00%80%60%40%20% 10%0%020%40% 300 -10%20%- 2000001 -30%医药制造业:营业收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比 销售金额（亿元）同比增速19数据来源：国家统计局，PDB， 1医药行业前三季度表现回顾1.2.5 2021年医药行业复盘：从医保基金来看2020年基本医疗保险基金总收入、总支出分别为2.5万亿元（+1.7%）、2.1万亿元（+0.9%），33221 1500000005000000050000000年末累计结存3.2万亿元，总体运行稳健。2021年1-7月，基本医疗保险基金总收入、总支出分别为3.2万亿元和2.6万亿元，医保收入和支出的增速均略有上升。50000 2020年医保结存中，职工统筹+居民医保占比约为57%，职工个人账户占比43%。2018 2019 2020 2021M1-7总收入 总支出居民医保,居民医保, 949,25% 6077, 19%职工统筹, 1214,32% 职工统筹,15327, 49%职工个人,10096, 32%职工个人, 1650,43% 20数据来源：国家统计局， 目 录医药行业2021年前三季度表现回顾医药子行业2022年年度投资逻辑222 22222222.1创新药产业链CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点.2创新药及化药制剂：聚焦临床，推动药物创新更上一层楼.3医疗器械：控费背景下关注“两低+医保免疫”赛道.4医疗服务：关注“盈利能力+可复制性+医保风险”.5疫苗：行业进入加速发展期.6血制品：新冠疫情改变行业供需格局，关注未来政策变化和浆站资源拓展.7生物药：寻找自费生物药品种，关注类CAR-T创新品种.8中药：重点把握中药消费品机会.9原料药：行业成长逻辑逐步验证，长期发展空间较大.10零售药店：行业集中度提升与处方药外流，强者恒强.11医药分销：估值处于历史低位，重视产业上下游延伸价值医药全行业2022年投资策略及标的 21 CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点核心观点：行业景气度保持高位，从五个角度筛选CXO行业投资标的海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位。成本优势推动下，海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位，主流CXO企业的海外收入占比一直保持在较高水平，其中凯莱英等企业海外收入占比达到90%，药石科技也在70%以上，可见海外产能转移是行业发展的核心驱动力，未来仍将带动行业快速发展。全球和我国医药研发投入保持高位，CXO行业增速有望保持20%+。预计2020-2025年全球医药行业研发投入将以2-4%的速度稳步增长，海外医药生物PEVC融资额也保持在较高水平，同时，我国A股医药企业研发投入也保持高增长，2021H1研发投入达356.6亿元，同比增长超过40%，此外，我国一级市场创新药PEVC融资额仍然保持在较高水平，高速增长的研发投入为CXO行业的发展奠定基础，CXO行业增速未来有望保持20%+。 CXO板块长期有望分化，从五个角度筛选CXO行业投资标的。经过2020年的普涨后，2021年板块出现分化，二线、三线CXO标的估值大幅提升。展望2022年，CXO板块估值水平有望继续保持在高位，需要持续关注内部结构分化。总体来看，CXO板块投资需要重点关注五个角度，分别是企业核心竞争力、业绩增速、新业务布局，同时在新业务布局较快以及经营质量改善的企业也需要重点关注，其中CGTCDMO是近两年发展较快的业务，有望成为CXO行业未来的重要增长点。投资建议：重点看好创新产业链CXO如药明康德、药明生物、皓元医药、博腾股份、凯莱英、泰格医药、九洲药业等，建议关注康龙化成、诺泰生物等。22 CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位，未来3年有望高速增长成本优势推动下，海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位，行业增速有望继续保持在20%以上，同时，国内创新崛起，有望成为未来3-5年的核心驱动力。核心驱动力：国内成本优势行业层面新增驱动力：国内创新崛起人员、固定资产、资本开支、订单快速增长企业层面 业绩层面 业绩复合20%+增长，龙头企业更快2000年2005年2010年2015年2020年2025年CRO进入高临床CRO开启全球化，CDMO受益疫情加速，转型CDMO企业增加临床CRO快速国际化，CDMO受益国内创新药崛起继续加速海外CRO公CDMO行业开始向我国转移，CRO行业发展逐步加速临床前CRO占据全球较大市场份额，CDMO行业继续加速速发展阶段司进入我国，CDMO行，国内CRO业开始加速部分原料药企业转型企业逐步成立，转型CDMO代表企业：普洛药业、美诺华、天宇股份、健友股份等等CRO代表企业：睿智医药、药明康德、康龙化成、泰格医药CDMO代表企业：凯莱英、博腾股份、九洲药业 23数据来源：CNKI， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 海外产能转移趋势持续，仍然是行业发展的核心驱动力海外产能转移是行业发展的核心驱动力，主流CXO企业的海外收入占比一直保持在高位。主流CXO企业的海外收入占比一直保持在较高水平，其中凯莱英等企业海外收入占比达到90%，药石科技也在70%以上，可见海外产能转移是行业发展的核心驱动力。100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2016 2017 药明康德2018凯莱英2019 2020 2021H1康龙化成博腾股份药石科技24数据来源：公司公告， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 行业层面：全球研发投入稳健增长，CXO行业保持在较高景气度全球研发投入保持稳健增长。2008年金融危机对全球医药研发造成较大冲击，研发投入增速降至1%，2011年开始，增速逐步企稳回升，2020年全球医药研发投入同比增速已经接近2%。从绝对值来看，全球医药行业研发投入从2010年的1090亿美元增长到2020年的1506亿美元，复合增长率为1.79%，预计2020-2025年全球医药研发仍将以2-4%的速度稳步增长。海外医药生物PEVC融资额依然保持在较高水平。从一级市场来看，海外医药生物PEVC融资情况经过2016年的低谷之后快速爆发，2017-2018年持续保持较快增长，2019年保持平稳，2020年融资金额达到2851亿美元，同比有所回升。 11111111,550,500,450,400,350,300,250,200 6% 322,000,500,000 50%543210-% 430%0% 20%1,500,000% 10-0%1%1% 5000 10%-2% -20%全球医药研发费用（亿美元）增速 海外PE/VC融资额（亿美元）增速25数据来源：弗若斯特沙利文， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 行业层面：国内医药企业研发投入高增长，创新药IND和NDA数量保持高位A股医药企业研发投入快速增长。我国A股医药企业研发投入保持高增长，2019年研发投入额达到530亿元，2020研发投入额达到689亿元，2021H1研发投入达356.6亿元，同比增长超过40%，仍然保持在较高水平，高速增长的研发投入为CXO行业的发展奠定基础。我国一级市场创新药企业融资额和融资事件保持在较高水平。大型药企转型研发的同时，创业型的创新药企业数量快速增加，逐步成为我国创新药研发的主力，2018年我国一级市场创新药企业融资额快速增加，2020年融资额仍然超过680亿元，融资事件数量也保持在较高水平，biotech融资额以及研发投入的快速增加，成为推动我国CDMO行业发展的重要动力。 11400200 250%200%150%100%50%8007006005004003002001000 60%50%0% 1000800600400430% 0%2000 -50%-100%20%0%10% PE/VC融资额汇总（亿元）融资事件数汇总增速研发投入（亿元）增速增速26数据来源：Wind， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 行业层面：国内医药企业研发投入高增长，创新药IND和NDA数量保持高位我国创新药IND数量保持快速增长。我国化学创新药IND数量从2015年的209个逐步增加到2020年721个，截至2021年10月份，化学创新药IND数量达到825个，我国生物创新药IND数量从2015年的75个逐步增加到2020年319个，截止2021年10月份，生物创新药IND数量达到509个。我国创新药NDA数量保持快速增长。我国化学创新药NDA数量从2015年的3个逐步增加到2020年21个，截至2021年10月份，化学创新药NDA数量达到19个，我国生物创新药NDA数量从2015年的4个逐步增加到2020年10个，截止2021年10月份，生物创新药NDA数量达到19个。 1000 2520151058006004002000 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021化学药IND 生物药IND 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021生物制品NDA 化药NDA 27 数据来源：药智网， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 企业层面：固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长从在建工程增速来看，2021H1康龙化成、药石科技、药明康德和凯莱英等几家企业增速较快，昭衍新药、九洲药业和博腾股份也都保持在30%的增速。整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。2016 2017 2018 -87.96%32.33%80.99%189.70%61.90%32.41%-2.43% 341.37% 2019522.73%1099.34%36.98% 2020277.68%34.70%47.54%86.22%37.72%12.84%198.74% 628.94% 2021H1245.05%130.50%107.27%95.38%康龙化成药石科技药明康德凯莱英94.10% 74.30%-23.91%246.62%-8.65% 18.46%-49.49%-13.91%-41.54%-12.44% -46.57% 17.43%昭衍新药九洲药业博腾股份睿智医药-55.64%114.24%43.29% 61.56%14.01%-87.19%-61.83% 40.51%34.81%285.44% -39.63% 28数据来源：Wind， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 企业层面：固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长从固定资产（原值）增速来看，2021H1药石科技、康龙化成、药明康德等几家企业增速较快，凯莱英和博腾股份也都保持在20%以上的增速。整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。2016 2017 2018 36.95%31.87%21.82%21.67%-13.55%174.10%23.23% 5.20% 201920.19%12.04%24.01%32.77%9.77% 202014.86%14.84%27.51%22.45%13.44%12.38%12.51% 5.52% 2021H1255.28%30.93%30.77%27.25%25.82%16.10%9.02%药石科技康龙化成药明康德凯莱英20.50%11.05%48.89%6.11% 41.94%12.70%11.90%3.34%博腾股份睿智医药昭衍新药 九洲药业18.27%37.69%95.87%8.20% 7.36% 4.20% 29数据来源：Wind， CXO：行业景气度保持高位，CGT CDMO有望成为新增长点2.1.1 企业层面：固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长从人员增速来看，2021H1药石科技增速超过100%，凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、药明康德和昭衍新药等公司均保持20%以上增长，较快的人数增长表明企业订单充足，对未来发展充满信心。企业凯莱英增速20121,106 20131,1806.69% 99121.89%2,3883.38% 20141,34313.81% 26.81%1,248 1,58725.93% 27.16%2,5908.46%2,353 20151,703 20162,04019.79%1,7278.82%3,129-2.37%4,124 20172,68231.47%1,7843.30%3,011-3.77%5,166 20183,29122.71%1,642-7.96%2,943-2.26%6,171 20193,84016.68%2,07726.49%2,9981.87%7,39319.80%2,4390.45%4,95927.22%6515.68%652 20205,47742.63%2,63526.87%3,58619.61%11,01248.95%2,657 2021H15,60023.02%3,05428.70%3,58619.61%11,01220.84%2,6578.94%7,208博腾股份增速813九洲药业增速2,310 3,20523.75%3,146康龙化成增速33.70% 31.09% 25.27% 19.45%2,428睿智医药增速8.94%6,03