2021-2022年最新全球投资展望报告.pdf

BlackRock Investment Institute 2021-2022年最新全球 投资展望报告 投资新秩序 2021年投资主题 3 名义利率新内涵 我们认为，由于央行将遏制收益率大幅攀升，因此增长强劲及通胀升温对政府债券收益率的 影响将低于以往。这将利好风险资产表现，即使经济重启持续推进亦是如此。 战略性影响： 鉴于中期通胀面临升温压力，我们看好通胀挂钩国债。 战术性影响： 由于低利率及利差收窄，我们看好股票多于债券。 全球化重塑 疫情加速地缘政治的转变，如世界形成中美两极领导发展的格局，以及全球供应链重新布局以增强 弹性。 战略性影响： 我们看好精选的国家多元化配置，以及高于基准的中国资产配置。 战术性影响： 我们看好亚洲（日本除外）股票，且认为英国股票估值偏低，可受益于周期性升势。 结构性转变加速 疫情加速现有结构性趋势的发展，例如可持续发展更受关注、国家内部及不同国家之间的不 平等现象加剧，以及电子商务大行其道，传统零售日渐式微。 战略性影响： 我们认为气候变化影响正推动回报，且发达市场股票能够抓住气候变迁带来的机遇。 战术性影响： 我们看好科技和医疗健康股，以及部分周期股。 4 整体走向观点变化， 2021年 2月 战术性细分资产观点变化， 2021年 2月 债券 战略性观点： 我们低配债券，因其估值偏高，使我们倾向选持股票多于债券。 战术性观点： 在利差收窄（特别是投资级别债券）后，我们下调债券至中性观点，但 我们仍然看好高收益债券的收益潜力。 中性-1 战术性观点战略性观点 政府债券 战略性观点： 我们低配名义政府债券，因随着收益率接近下限，名义政府债券缓冲 投资组合风险的作用被削弱，加上债务水平上升可能使低利率环境面临风险。这也 是我们战略上低配政府债券的部分原因。鉴于中期通胀上升风险，我们看好通胀挂 钩国债。 战术性观点： 由于经济重启将带动名义收益率上升，因此我们在战术上下调久期配 置。-1-1 欧元区股票 美国国债 欧元区外围国家 政府债券 上调至中性 更为 低配 下 调至中性 我们认为，随着经济复苏更为明确，市场仍有空间收窄欧元区股票与环球其他地区之间存在的估值差距 我们低配美国国债。我们认为美国名义收益率将上升，但主要是由于通胀预期上升 而出现的定价调整。因此，我们看好通胀挂钩国债多于名义政府债券。 投资展望的改变 英国股票 超配 我们认为，英国脱欧的不明朗因素终结，有望降低英国资产的风险溢价。英国股市 在全球周期性复苏中具吸引力。 股票 +1 +1 战略性观点： 我们改为超配股票 。我们认为在估值不算偏高的情况下，企业盈利前 景向好。我们在预期回报中纳入气候变化考量因素，发现发达市场股票的吸引力上 升，因基准指数中科技及健康护理等行业占比较高。 战术性观点： 我们继续增持股票， 因我们预期经济重启进程将加快且利率将维持在 偏低水平。我们倾向精选周期股并看好质量因子。 我们对欧洲股票转为中性观点。我们认为，经济会在今年晚些时候全面重启，将有 助于缩小欧元区与全球其他市场之间的表现差距。 美国和英国疫苗接种 进展迅速 英国疫苗接种率已达 30%，覆盖国内高风险人口，而美国则紧随其后。医院压力减低将是放宽社交限制的关 键。 5 每 100人已注射疫苗剂量（ 2021年 2月） 0 10 20 30 40 1 Jan. 15 Jan. 29 Jan. 12 Feb. 26 Feb. 每 100 人接种剂量 n 英国 n 美国 n 欧盟 核心 4国 1月 1日 1月 15日 1月 29日 2月 12日 2月 26日月 15日 1月 29日 2月 12日 2月 26日 6 估计疫情造成的累计损失及 GDP预测（ 2021年 2月） 对新冠疫情限制措施的预期影响降低 市场普遍预计疫情冲击的规模已大幅降低，尤其是欧元区。我们认为疫苗接种有望造就超出预期的反弹。 累计损失 GDP预测 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 Global financial crisis Early in Covid shock Just before vaccine news Latest 损失占疫情前 GD P百分比 ( ) 中国 美国 欧元区 英国 75 80 85 90 95 100 105 110 115 2020 2021 2022 2023 疫情前指数 = 1 00 n 中国 n 美国 n 欧元区 n 英国 全球金融 危机 疫情爆发 初期 疫苗推出 前夕 最新发展 7 压抑的需求刺激 经济重启脚步增速 我们看到当美国及欧元区解除限制措施，情况正如中国 之前的经验 ，实体服务业的需求出现爆发性增长， 而个人储蓄累积亦带来可支配指出上的支持。 美国及欧元区可支配收入与消费支出（ 2021年 2月） 80 90 100 110 2017 2018 2019 2020 2021 2020 年 1月 指数 = 1 00 自 2020年 2月以来，额外储蓄储备高于 年度消费支出 12% 美国可支配收入与消费支出比较 n 可支配收入 n 消费支出 80 90 100 2017 2018 2019 2020 2021 2019 年第四季 指数 = 1 00 自 2020年 2月以来，额外储蓄储备 高于年度消费支出 8% n 可支配收入 n 消费支出 欧元区可支配收入与消费支出比较 名义利率新内涵 我们认为，由于央行将遏制收益率大幅攀升，因此增长强劲及通胀升温对政府债券收益率的影响将低于以往。 这将利好风险资产表现，即使经济重启持续推进亦是如此。 战略性影响：鉴于中期通胀面临升温压力，我们看好通胀挂钩国债。 战术性影响：由于低利率及利差收窄，我们看好股票多于债券。 9 估计疫情影响及酌情财政刺激与全球金融危机比较（ 2021年 2月） 庞大财政支持： 四 分之一的冲击，带来 4倍财政刺激 相对新冠疫情的影响规模及性质， 新 一轮财政刺激 规模 相当庞大。相关支持并非 仅仅旨在 刺激经济活动 - 随着 疫苗接种，大部分经济活动将自行恢复。 0 5 10 15 20 U.S. Euro area 占 GD P百分比 但财政刺激多于 4倍 0 50 100 150 U.S. Euro area 占 GD P百分比 经济损失少于 1/4 . n 全球金融危机 n 新冠肺炎疫情 美国 美国欧元区 欧元区 10 前瞻性估计可能无法实现。 、国际货币基金组织和经合组织使用 Haver Analytics的数据。注：左图显示美国政府债务和净利息成本。净 利息成本计算为美国一 般政府净借款和美国一般政府主要赤字之间的差额，并表示为名义 GDP的份额。 1990-2000年的数据来自经合组织， 2001年的数据来 自国际货币基金组 织。国际货币基金组织 2020年 10月世界经济展望提供了 2021-2025年期间的预测。右边的图表显示了利息成本和一些场景。红色的第 一个场景显示假 设的利息成本，假设现有债务存量的有效利率快速上升至 2.5%，并在未来四年保持不变。第二种情况显示，到 2025年，这一比例将逐步上 升至 2.5%，这是一种假设性影响。绿线显示了国际货币基金组织对 2020年 10月的预测。 美国债务：债务 杠杆 水平倍 增 ，成本减半 由于财政刺激推动经济复苏，债务 杠杆 水平升至历史新高。目前为止， 债务水平 似乎并 未受到市场 过分关注， 但市场看法及 情绪 或会转变 - 平静未必长久。 美国债务及利息成本（ 19902025年） 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1990 2000 2010 2020 净利息支出（占 GD P百分比） 政府债务总额（占 GD P百分比） n 政府债务总额（左） n 净利息支出（右） 美国利息成本估計（ 19902025年） 1 2 3 4 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 占 GD P百分比 (% ) n 利息支出 n 情景 1 n 情景 2 n 国际货币基金组织预测 11 名义收益率加快上升 从平衡通胀率可见 ， 名义收益率已在上升 ， 反映通胀预期升温带来重估 ， 但美国实际收益率仍然偏低 ， 利好 风险资产 。 美国 10年期美国国债收益率、平衡通胀率及实际收益率与我们的估计值比较（ 2021年 2月） ，截至 2021年 2月 26日的数据。注：图表显示了美国 10年期国债收益率和国债通胀保值证券的定价 10年期 TIPS收 益率，或实际收益率，以及盈亏平衡 通胀率，或 TIPS中由市场定价的未来通胀率。该图表还显示了我们使用彭博 -巴克莱美国政府债券指数作为代理的美 国 10年期名义收益率的 5年期预期 值，以及我们对 2026-2036年 12月 10年平均通胀率的估计。前瞻性估计可能无法实现。过往业绩并非当前或未来业绩的 可靠指标。指数是非托管的，不 考虑费用。无法直接投资于指数。 -1.5 0 1.5 3 2015 2017 2019 2021 2023 2025 百分比 n 名义收益率 n 平衡通胀率 n 实际收益率 抗疫政策开始见效 贝莱德通胀估算 贝莱德名义收益率估算 战略性配置偏好股票多于债券 我们认为股市即使反弹后，估值仍与历史水平相 近 ，因此更具吸引力。自去年 3月急弹之后，信贷息差已收窄 至历史低位。 12 策略性观点 0% 5% 10% 15% U.S. Japan Euro area Emerging U.S. IG U.S. HY 风险溢价 n 2020年 12月 n 2020年 3月 g 中位数 g 四分位区间 Equities Credit 股票风险溢价及信贷息差目前水平与过去比较（ 2021年 2月） 过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。 指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。 ，截至 2021年 2月的数据。该图表显示了基于摩根士丹利资本国际指数的主要股票地区自 1995年以来的股票风 险溢价和历史范围，以及基于彭博巴 克莱指数的美国投资级和高收益市场的信用利差。我们根据我们对各股票市场的名义利率和隐含资本成本的预期 来计算股票风险溢价。信用利差是 根据信用市场收益率和相应的政府债券收益率之间的差额来计算的。 美国 日本 欧元区 新兴市场 股票 美国投资级别 美国高收益 债券 13 长期债券走势观点改变 由于息差大幅收窄，我们将战术性债券观点下调至中性。鉴于股票相对估值更加 具有 吸引 力 ，我们偏好股票。 债券收益率（ 2020年 1月至 2021年 2月） 战术性观点 过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标 。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数，数 据截至 2021年 2月。注：图表显示了彭 博 -巴克莱美国投资评级和高收益指数的信贷收益率。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 收益率 n 美国高收益 n 美国投资级别 20年 1月 20年 4月 20年 7月 20年 10月 21年 1月20年 4月 20年 7月 20年 10月 21年 1月 14 市场对债券收益率预期（ 2011-2021年）平衡通胀率预期（ 2011-2021年） 我们改为低配美国国债 随着市场开始反映财政刺激加快经济复苏 ， 我们预计名义收益率将逐步上升 。 过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。 2021年 2月。注：左边的图表显示了美国和欧元区的盈亏平衡通胀率，即 10年期政府债券收益率与相应 的通胀保护证券（或实际收益率）定价之间的差额。右边的图表显示了各市场 10年期政府债券期货定价隐含的一年期远期利率。前瞻性估计可能无法实现。 战术性观点 0% 1% 2% 3% 通胀率 n 美国 n 欧元区 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 利率 n 美国 n 德国 n 中国 n 英国 15 结束对欧元区外围国家政府债券的超配 外围国家息差大幅上升后，我们结束长期维持的超配水平。我们认为息差进一步收窄的空间不大，倾向反映对 其他资产疫后周期性的看法 战术性观点 10年期意大利国债与德国国债息差（ 2016-2021年） 过往业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。 ， 2021年 2月。注：图表显示了 10年期意大利 BTP和德国政府债券的收益率。价差是两种收益率之间的差额。 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 n 意大利 n 德国 n 息差 全球化重塑 疫情加速地缘政治的转变，如世界形成中美两极领导发展的格局，以及全球供应链重新布局以增强弹性。 战略性影响：我们看好精选的国家多元化配置，以及高于基准的中国资产配置。 战术性影响：我们看好亚洲（日本除外）股票，且认为英国股票估值偏低，可受益于周期性升势。 17 全球贸易占 GDP百分比（ 1970-2020年） 全球贸易活动强劲反弹 中国需求复苏带动全球经济重启，有助 于 制造业和贸易活动强劲复苏，但受到流动限制措施影响。然而，全 球化似乎重回顶峰。 2021年 1月。注：左边的图表显示了全球贸易占全球 GDP的百分比。虚线显示了 1986 年至 2008年全球金融危机爆发前全球贸易占全球 GDP的线性趋势。右 边的图表显示了三个月全球实际货物贸易量的年化百分比变化（黄色）和我们对三个 月后该贸易量的实时 “预测 ”（橙色）。现在的预测采用基于 50个指 标的主成分分析法来跟踪全球贸易活动，这些指标包括韩国和台湾的出口、德国制造业 调查以及全球采购经理人指数的出口订单成分。前瞻性估计可能 无法实现。 . 10 15 20 25 30 1970 1980 1990 2000 2010 2020 占全球 GD P百分比 (% ) n 全球贸易 n 趋势 贸易最新预报与贸易活动比较 （ 2017-2020年 ) -60 -30 0 30 60 2017 2018 2019 2020 按年变化 (% ) n 贝莱德贸易最新预报 n 全球贸易活动 18 供应链压力突显全球化重塑 采购经理 人 调查显示，交付时间延长，部分原因是货运能力不足。长期而言，贸易关系的焦点可能集中在中 美两国。 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020 2021 供应商交付时间指数（逆向） 交付时间延长 PMI供应商交付指数（ 2018-2021年） 各国占全球出口比例（ 1990-2020年） 0% 5% 10% 15% 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 占全球出口比例 注：左边的图表显示了制造企业生产过程中所用物品的交货时间 指数。随着交付时间的延长（例如由于容量限制），索引的级别会下降（注意 Y轴是反 转的）。右边的图表显示了选定的大型经济体的出口市场份额，以占世界出口总额的份额表示。 n 全球 n 美国 n 欧元区 n 英国 n 中国 n 美国 n 德国 n 日本 n 英国 19 人民币兑美元汇率（ 2011-2021年） 中国 对于 贸易紧张局势 的应对措施 相对较佳 中国的外国直接投资及出口已急速反弹，支持货币转强。 Sources:. 中国的外国直接投资及出口（ 2011-2021年） 120 140 160 180 200 220 240 260 5 7 9 11 13 15 17 2011 2013 2015 2017 2019 出口指数 外国直接投资净额 n 中国的外国直接投资 n 中国出口 . 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 7.4 2011 2013 2015 2017 2019 2021 汇率 20 更看好全球经济活动反弹 我们将欧洲股票评级上调至中性 。 我们认为英国股票的风险回报更 具有 吸引 力 ， 因为英国脱欧导致估值折让 ， 但拖累表现的因素开始减退 。 英国与欧元区股票风险溢价及表现 （ 2021年 2月 ） 过往的业绩并非当前或未来业绩的可靠指标。指数是非托管的，不收取费用。投资者无法直接投资于指数。 2021年 1月。注： LHS图表显示了英国和欧元区自 1995年以来的股票风险溢价和历史范围。我们根据我们 对各股票市场的名义利率和隐含资本成本的预期 来计算股票风险溢价。 RHS的图表显示了英国和欧元区股市的表现，在 2020年 2月重新调整为 100。 战术性观点 -40% -30% -20% -10% 0% 10% Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-21 回报总额，以 2020 年 2月为基础 0% 2% 4% 6% 8% 10% Euro area UK 股票风险溢价 n 英国 n 欧元区 n 当前 g 中位数 g 四分位区间 g 第 5/95个百分位 欧元区 英国 20年 2月 20年 5月 20年 8月 20年 11月 21年 2月20年 5月 20年 8月 20年 11月 21年 2月 结构性转变加速 疫情加速现有结构性趋势的发展，例如可持续发展更受关注、国家内部及不同国家之间的不平等现象加剧， 以及电子商务大行其道，传统零售日渐式微。 战略性影响：我们认为气候变化影响正推动回报，且发达市场股票能够抓住气候变迁带来的机遇。 战术性影响：我们看好科技和医疗健康股，以及部分周期股。 22 。注：左侧图表显示了美国制造业和服务公司破产指数（分别 为橙色和黄色）。指数的下降表示报告的破产增加（注意垂直规模是倒转的）。右侧图表 显示了每月新增业务形成的 3个月滚动平均数量。 美国破产申请不多，新增企业激增 由于破产申请 件 数不多，市场对生产力的 担忧 仍然很有限。同时，新成立的企业数目 出现大幅上涨 。 美国破产申请宗数（ 2007-2021年） 30 35 40 45 50 55 60 65 Jan-07 Jan-10 Jan-13 Jan-16 Jan-19 NAC M 指数（逆转） n 制造 业 n 服务 业 美国新增企业（ 2007-2021年） 20 25 30 35 40 2018 2019 2020 2021 每周申请宗数（千宗） 07年 1月 10年 1月 13年 1月 16年 1月 19年 1月10年 1月 13年 1月 16年 1月 19年 1月 23 中国：汽车销售（ 2017-2020年） 中国增长模式重质 大于 重量 政策决策者看重改善增长结构，以可持续发展作为重要支柱。 Sources:. 中国：空气质 量 指数（ 2015-2020年） -100 0 100 200 300 400 2017 2018 2019 2020 中国汽车销售（按年百分比） n 所有乘用汽车 n 纯电动车 30 50 70 90 110 130 150 170 2015 2016 2017 2018 2019 2020 n 北京 n 全国 。注：左边的图表显示了年 /年中国汽车销量。右边的图表显示了 CEIC的中国北京 和全国空气质量指数。细节请见 此链接 说明。 24 科技行业有望保持优势 收益率处于低位下 ， 相关趋势加快及增长选择不多 ， 突显出科技行业的价值 。 我们认为不同投资主题 （ 包括 5G） 的行 业龙头有望扩大优势 。 MSCI世界所有国家指数股票各板块的回报率 （ 2021年 1月 ） 战术性观点 0% 5% 10% 15% 20% 股 票 回报率 n 2021年 1月 n 10年平均值 过往的业绩无法保证未来结果。指数是非托管的，不考虑费用。投资者无法直接投资于指数。 。注：图表显示了摩根士丹利资本国际（ MSCI）各国世界指数截至 12月底按行业划分的股 本回报率，与 10年均值相比。 25 资产 战术性观点战略性观点 股票 在战略配置上，我们上调股票为超配。我们认为在估值不算偏高的情况下，企业盈利前景 向好。我们在预期回报中纳入气候变化考量因素，发现发达市场股票的吸引力上升，因基 准指数中科技及健康护理等行业占比较高。在战术配置上，我们仍然超配股票，因我们预 期经济重启进程将加快且利率将维持在偏低水平。我们倾向精选周期股并看好质量因子。 债券 从战略配置角度，我们低配债券，因其估值偏高，使我们倾向选持股票多于债券。从战 术配置角度，在利差收窄（特别是投资级别债券）后，我们下调债券至中性观点，但我 们仍然看好高收益债券的收益潜力。 政府债券 从战略配置角度，我们低配名义政府债券，因随着收益率接近下限，名义政府债券缓冲 投资组合风险的作用被削弱，加上债务水平上升可能使低利率环境面临风险。这也是我 们战略上低配政府债券的部分原因。鉴于中期通胀上升风险，我们看好通胀挂钩国债。 由于经济重启将带动名义收益率上升，因此我们在战术上下调久期配置。 我们运用现金超配股票。我们认为在供应冲击导致股票及债券下跌时，持有现金可 在一定程度上抵御风险。现金 私募市场 +1 -1 中性 -1 中性 整体走向观点 对广泛资产类别的战略性（长期）及战术性（ 6至 12个月）观点（ 2021年 2月） 我们认为非传统收益来源（包括私募信用债）具备升值及分散风险潜力。我们持中 性观点的前提是对该资产类别的初始配置远高于大多数合格投资者的持仓比重。我 们认为许多机构投资者高估了流动性风险，导致对私募市场的投资比重偏低。私募 市场是极为复杂的资产类别，并不适合所有投资者。 -1 中性 +1 注：上述观点从美元角度作出， 2021年 2月。本资料仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。 不应将本资料作为任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以倚赖。 细分资产观点：股票 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的 6至 12月战术配置观点（ 2021年 2月） 资产 低配 超配 股票 美国 我们对美国股票的看法为超配。我们认为科技及医疗保健行业可受益于结构性增长趋势，且美国小盘股 有望于 2021年迎来周期性升势。 欧元区 我们对欧洲股票转为中性观点。我们认为，经济会在今年晚些时候全面重启，将有助于缩小欧元区与全 球其他市场之间的表现差距。 日本 我们低配日本股票。拜登执政使美国贸易政策的可预见性增强，可能使其他亚洲经济体更受益。美元可能转弱，将推高日元汇价，使日本出口商承压。 新兴市场 我们对新兴市场股票的看法为超配。疫苗面世将带动 2021年全球经济增长，而新兴市场有望成为主要受益者。其它利好因素为：预期美元走势持平或转弱，以及拜登执政后贸易政策更趋稳定。 亚洲（日本除外） 我们对亚洲（日本除外）股票的看法为超配。多个亚洲国家对疫情控制更加有效，且经济重启进程领先。我们认为该地区注重科技发展，将受益于结构性增长趋势。 英国 我们超配英国股票。随着英国退欧协议的不确定性消除，受退欧谈判结果影响的英国资产风险溢价逐步 下降。此外，我们认为英国大盘股早前走势落后于其它地区同类股票，有望在全球周期性复苏中取得更 出色表现。 动能 我们保持对动能因子的中性看法。新冠肺炎确诊病例再度攀升，加上疫苗接种工作起步缓慢，可能导致市场波动性加剧，使该因子承受更多周期性风险，可能在近期面临挑战。 价值 虽然价值因子近期表现出色，但我们对其持中性看法。该因子可受益于经济加速重启，但我们认为不同行业内众多市值较低的企业面临结构性挑战。 最低波动 我们对最低波 动 因子的看法为低配。我们预期未来 6至 12个月将出现 周期 性升势，而最低波 动 因子通常在这 样 环境下走势落后。 质量 我们对质 量 因子的看法为超配。我们看好 受益 于结构性增长的科技企业，并认为财务稳健及自由现金流充裕的企业 能够从容应对 新冠肺炎疫情及经济发展的 不同 局面。 市值 我们对市值因子的看法为超配 。 我们认为在疫苗面市带动经济复苏的环境下，中小型美国企业 可提供捕捉 周期性 升势 的 巨大机遇 。 观点变化 早前 现在 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。无法直接投资于指数。附注：上述观点从美元角度作出。本数据仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资 料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。 27 资产 低配 超配 27 债券 美国国债 我们 低配 美国国债。我们认为美国名义 收益 率将上升，但主要是由于通胀预期上升而出现的定价调整。因此，我们看好通胀挂钩 国 债多于名义政府债券。 通胀挂钩国债 我们对通胀挂钩国债的看法为超配。鉴于结构性宽松货币政策、巨额财政支出及生产成本上升，我们认为市场价格将更充分地反映通胀升温预期。 德国国债 我们上调德国国债的看法至中性。我们认为，随着欧洲经济复苏显现出疲态，风险平衡重新转向有利于欧洲央行进一步放宽货币政策。 欧元区外围国家政 府债券 我们 停止 自 2020年 4月起 对 欧元区 外围 债券 市场 的 超配 。收益率接近历史低 点 且 利 差 收 窄。欧洲央行提 振市场的措施 也 受价格影响，随着 利 差缩窄，其购买量有所减少。 全球投资级别债券 我们对投资级别 债券 的看法 为低配 。我们认为收益率息差进一步收窄的空间极小，并侧重可 受益 于周期性升势的 债券 ，例如高收益债券及亚洲债券。 全球高收益债券 我们对 全 球高收益债券的 看法为适度超配 ，虽然息差大幅收窄，但我们认为在渴求收益的环境下，该资 产类别仍然是具 有 吸引力的收益来源。 新兴市场硬通货 债券 我们对新兴市场硬货币债券 持中 性 观点 。我们预期疫苗面市将带动 全球 经济活动重启，加上美国贸易政 策可预测性增强，可为该资产类别带来支 撑 。 新兴市场当地货币 债券 我们对新兴市场当地货币债券 持 中性 观点 。鉴于该资产类别表现落后于风险资产回升幅度，因此其具备 迎头赶上的 潜力。宽松的 全球 货币政策以及美元趋向稳定或下跌 也 利好新兴市场走势。 亚洲债券 我们对亚洲债券的看法为超配。我们认为该资产类别估值具吸引力。亚洲国家控制疫情 成效 更显著，且经济重启进程领先。 细分资产观点：债券 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的 6至 12月战术配置观点（ 2021年 2月） 观点变化 早前 现在 过往表现并非目前或未来业绩的可靠指标。无法直接投资于指数。附注：上述观点从美元角度作出。本数据仅为于特定时间对市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资 料作为任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。