小米上市所带来的投资机遇解析：推广硬件，加码IoT，强化用户变.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 05 月 08日 电子元器件 增持（维持） 传媒 增持（维持） 彭茜 执业证书编号： S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxihtsc 孔凌飞 执业证书编号： S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfeihtsc 许娟 执业证书编号： S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971htsc 郑路 执业证书编号： S0570517070001 研究员 021-28972077 zhengluhtsc 王莎莎 执业证书编号： S0570517090002 研究员 wangshashahtsc 张亚楠 021-28972036 联系人 zhangyananhtsc 1电子元器件 : 18Q1 光明渐显 2018.05 2电子元器件 : 2017 年荣光依旧， 18Q1 光明渐 显 2018.05 3科森科技 (603626,买入 ): 大件实现从 0到 1，迈入收获期 2018.05 资料来源： Wind 推广 硬件，加码 IoT， 强 化用户变现 小米上市所带来的投资机遇解析 小米上市在即，目标建设全球化开放生态 ，关注产业链投资机遇 5 月 3 日上午小米已正式提交 IPO 申请文件，有望成为港交所“同股不同权”第一股 ，建议关注由此带来的产业链投资机遇 。 根据其招股说明书，小米 的 定位是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司， 现已形成集智能硬件、互联网服务及新零售为一体的“铁人三项”商业模式，目标 逐步建立全球化的开放生态。 我们认为，随着公司互联设备和服务进一步增多，用户体验得到进一步丰富，有望吸引更多用户 并强化变现能力 ，建议关注 ： 闻泰科技、卓翼科技、普路通、三环集团、蓝思科技、奋达科技、风华高科、掌趣科技、开润股份 。 小米中低端机型市场份额快速提升，高端机型开创创新方向 小米以高性价比的智能手机起家，“强调跑分”和“互联网营销”是其早期的标志性特征。小米智能手机 现 已形成了入门机、中端机、中高端机、旗舰机及高端旗舰机这五个面向不同消费群体的产品结构。 我们认为，尽管智能手机全球市场的增速趋缓，但消费升级和 新兴市场 渗透仍给小米中低端手机产业链带来成长机遇，建议关注 闻泰科技、卓翼科技、普路通 。此外， 小米 高端机型 Mix 系列所搭载的陶瓷机壳、全面屏则起到了开创手机创新方向的作用，建议关注 三环集团、蓝思科技 。 小米以硬件为入口加码 IoT，利好智能音箱代工及被动元器件 小米的硬件产品从创立之初的智能 机 正 向多元化的 IoT 终端延伸， IoT 业务营收 从 15 年的 86.9 亿元增至 17 年的 234.47 亿元， CAGR 达到 64.26%，占营收比重由 13%提升至 20.5%。 我们认为， 小米 IoT 营收的快速增长 及其对 IoT 平台建设的 募资加码 有望加速行业发展 ， 看好由此为被动元件市场带来的扩容机遇， 推荐 风华高科 。 此外，为更好落地智能家居细分市场，17 年 7 月 小米推出 了搭载 声控 AI 助理小爱同学的小爱音箱，截至 18Q1小爱同学可控制 118 个型号的产品，我们看好 智能音箱在智能家居硬件中的控制中枢定位 ，建议关注国产智能音箱 ODM/OEM 龙头 奋达科技 。 充分挖掘互联网公司潜力，小米重视网络服务及新零售 ，看好游戏及周边 小米作为一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司，一方面通过硬件销售获取利润，一 方面以硬件为入口获得、挽留用户，现已建立庞大、多样且高度参与的用户群 ，但其用户变现能力仍远 落后于 行业领先水平 ，具备深挖用户需求的潜力 ，我们看好游戏及周边 。根据艾瑞咨询数据，截至 17Q3 小米应用商店 已 成为国内第四大安卓渠道 ， 成为重要的流量入口， 建议关注已实现小米入股的游戏公司 掌趣科技 。 与此同时，基于对新零售方向的重视 ， 小米正大力推动 线上、线下渠道的建立和铺开， 我们认为 其 周边产品的销 量有望得以带动，建议关注 开润股份 。 相 关标的： 电子： 闻泰科技（手机 ODM/OEM）、卓翼科技（硬件代工）、三环集团（陶瓷外观件）、蓝思科技（陶瓷外观件）、奋达科技（智能音箱 ODM/OEM） 交运 ： 普路通（物流） 传媒： 掌趣科技（游戏） 中小盘： 开润股份（周边产品） 风险提示： 贸易战影响海外销售，物联网业务推进速度不及预期 。 (22)(8)7223617/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)电子元器件 传媒 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 小米上市在即，目标建设全球化开放生态 . 4 “感动人心、价格厚道”， 2017 年营收逾千亿元 . 4 坚持“铁人三项”商业模式， IoT 业务占比持续提升 . 4 定位“创新驱动的互联网公司”，建设全球化开放生态 . 4 小米中低端机型市场份额快速提升，高端机型开创创新方向 . 6 小米中低端机型市场份额快速提升，利好相关代工及物流标的 . 6 浴火重生，小米手机 17 年销量同比大增 65%， ASP 继续提升 . 6 新兴市场是公司优势战场，渗透空间犹存 . 6 看好小米手机代工及物流相关标的 . 7 小米高端机开创创新方向，看好陶瓷外观件、全面屏渗透趋势 . 8 Mix 系列大幅提高手机屏占比，引发全面屏热潮 . 8 首款 Mix 将陶瓷外观件转变为功能件，打开了陶瓷应用的想象空间 . 8 陶瓷机壳成为智能手机颜值时代的差异化选择 . 9 小米以硬件为入口加码 IoT，利好智能音箱代工及被动元器件 . 10 聚力共建生态，小米已成为全球最大的消费类 IoT 平台 . 10 智能家居及可穿戴设备方兴未艾，驱动 IoT 终端数量高增长 . 10 从 1 到 N，小米 IoT 产品坚守“感动人心、价格厚道”初衷 . 10 小米募资加码 IoT，助推行业加速，有望长期拉动被动元件需求 . 11 小米以小爱音箱为人机交互端口构建智能家居生态 . 12 充分挖掘互联网公司潜力，小米重视网络服务及新零售 . 13 发挥硬件入口优势，小米已形成庞大、优质的用户群 . 13 互联网服务市场快速扩容，应用程序商店和在线广告增速领先 . 13 小米以硬件为入口降低获客成本，竞争力优势突出 . 13 小米已经建立起庞大、多样且高度参与的用户群 ，互联网服务毛利率高 . 14 小米的用户变现能力仍具挖掘潜力，看好游戏及周边 . 14 小米应用商店已经成为重要的流量入口，游戏中心有超过 30000 款游戏 . 15 小米股东作背景，掌趣科技有望受益于小米渠道优势 . 15 小米重视打造新零售，有望带动周边产品销售，关注开润股份 . 15 相关标的汇总及风险提示 . 18 相关标的 . 18 风险提示 . 18 图表目录 图表 1： 小米发展里程碑 . 4 图表 2： 小米“铁人三项”商业模式示意图 . 4 图表 3： 2017 年公司 IoT 物联网与生活消费产品营收比重提升 2.4pct . 4 图表 4： 小米已投资 90 余家生 态链企业，围绕手机构建三层产品矩阵 . 5 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 5： 截至 2018 年 3 月 31 日公司的员工结构情况 . 5 图表 6： 浴火重生，小米手机走出 2016 年市占率下滑的阴霾 . 6 图表 7： 小米智能手机现已形成五个面向不同消费群体的产品结构 . 6 图表 8： 小米手机在新兴市场的竞争力突出，增长 前景可期 . 7 图表 9： 普路通为小米提供服务业务流程图 . 8 图表 10： 夏普 AQUOS Crystal 的屏占比达到 78.5% . 8 图表 11： 小米 Mix 系列的屏占比高达 91.3% . 8 图表 12： 首款 Mix 为应用全面屏而研发了悬臂压电陶瓷导声技术 . 9 图表 13： 2017 年全球智能家居销售额 2932 亿美金，同比增长 30.14% . 10 图表 14： 2017 年全球可穿戴设备销售额 183 亿美金，同比增长 22.8% . 10 图表 15： 2015-2017 年小米 IoT 营收从 86.9 亿元增至 234.47 亿元 . 10 图表 16： 2015-2017 年小米 IoT 毛利比重由 1.29%提升至 12.87% . 10 图表 17： 从 1 到 N， 2017 年小米 IoT 产品坚守“感动人心、价格厚道”初衷 . 11 图表 18： 小米以小爱音箱为人机交互端口构建智能家居生态 . 12 图表 19： 2017 年上市的新款智能音箱产品对比 . 12 图表 20： 2022 年全球互联网服务市场规模将达到 26009 亿美金 . 13 图表 21： 2022 年国内互联网服务市 场规模将达到 6692 亿美金 . 13 图表 22： 2017 年全球领先的互联网公司获客成本统计 . 13 图表 23： 2017 年小米互联网服务收入达到 98.96 亿元 . 14 图表 24： 2017 年小米互联网服务业务实现毛利 59.61 亿元 . 14 图表 25： 2017 年全球领先的互联网公司单个用户平均互联网服务收入 . 14 图表 26： 小米应用商店累计 APP 分发数量于 18 年 1 月达 1200 亿 . 15 图表 27： 截至 17Q3，小米已经成为国内第四大安卓渠道 . 15 图表 28： 截至 2017 年底小米已经拥有 109 家线上分销商 . 16 图表 29： 截至 2017 年底小米已经拥有 1103 个线下分销商 . 16 图表 30： 2012-2017 年开润股份营业收 入（亿元）及增速 . 16 图表 31： 2012-2017 年开润股份归母净利润（百万元）及增速 . 16 图表 32： 开润股份业务结构及商业模式 . 17 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 小米上市在即 ，目标建设全球化开放生态 “ 感动人心、价格厚道 ”， 2017 年营收逾千亿元 5 月 3 日上午，港交所官网讯，小米已正式提交 IPO 申请文件，有望成为港交所“同股不同权”第一股。 根据小米招股说明书，公司 创立于 2010 年 4 月， 8 个联合创始人中 6 人是工程师 、 2 人是设计师，致力于打造“感动人心、价格厚道”的硬件产品。 小米 成立 2 年便通过性价比 优异的手机产品及网络营销模式实现了逾 10 亿美金的营收，2014 年更是成为中国大陆市场出货量排名第一的智能手机厂商， 年销售额破百亿 美金 。2017 年小米总营收 1146.25 亿元，同比增长 67.5%， 经营 利润 122.15 亿元，同比增长222.72%。 图表 1： 小米发展里程碑 年度 事件 2012 年 年收入突破 10 亿美金 2014 年 1、 成为中国大陆市场出货量排名第一的智能手机厂商； 2、 年销售额突破 100 亿美金 2015 年 MIUI 系统越活用户超过 1 亿 2017 年 1、以连接设备数量统计（不包括手机及 NB）， 成为全球最大的消费级 IoT 平台； 2、 17Q4 成为印度市场出货量排名第一的智能手机品牌 资料来源： 小米招股说明书， 华泰证券研究所 坚持“铁人三项”商业模式， IoT 业务占比持续提升 小米已经形成 集 智能 硬件、互联网服务及新零售 为一体的“铁人三项”商业模式 ， 该商业模式所创造出的网络效应增强了用户体验、参与感和留存率，我们认为，随着公司互联设备和服务进一步增多，用户体验得到进一步丰富，有望吸引更多用户。 从营收结构来看， IoT 业务占比持续提升。 2017 年小米手机及周边产品收入 805.64 亿元，占营收 70.3%，下滑 1pct； IoT 物联网与生活消费产品收入 234.48 亿元，占营收 20.5%，提升 2.4pct，互联网服务收入 98.96 亿元，占营收 8.6%，下滑 1pct。 图表 2： 小米“铁人三项”商业模式示意图 图表 3： 2017 年公司 IoT 物联网与生活消费产品营收比重提升 2.4pct 资料来源： 环球财经， 华泰证券研究所 资料来源： 小米 招股说明书， 华泰证券研究所 定位“创新驱动的互联网公司”，建设全球化开放生态 根据招股说明书 ， 小米定位是一家以手机 、 智能硬件 和 IoT 平台为核心的互联网公司，截至 2018 年 3 月 31 日，公司拥有 14513 名全职员工，其中 13935 名位于中国大陆， MIUI、生态链、平台、人工智能云平台这四个部门的人员占比分别为 15.7%， 6.6%， 5.9%， 4.8%，由此可见公司对于系统、生态布局的重视。 硬件作为小米 重要的用户入口， 手机部人员占比 8.9%， 为践行 打造“感动人心、价格厚道”好 产品 的愿景，公司表示将永远坚持硬件综合净利率不超过 5%。 80.40% 71.30% 70.30%13.00% 18.10% 20.50%4.90% 9.60% 8.60%1.70% 1.00% 0.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017智能手机 IOT 互联网 其他 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 基于互联网公司定位 ，公司 目前 已投资 90 余家生态链企业， 围绕手机业务构建起手机配件、智能硬件、生活消费产品三层产品矩阵，逐步建立全球化的开放生态。 截至 2018 年3 月 31 日，公司专有的人工智能助理小爱同学已经可控制自身平台的 118 个型 号的智能设备，包括智能灯具、小米电视、小米米家空气净化器及各种其他 IoT 产品。 截至 2018 年 3 月，公司 MIUI 系统的月活跃用户人数约 1.9 亿，用户平均每日使用智能手机约 4.5 小时，拥有超过 38 款月活跃用户逾 1000 万、 18 款月活跃用户逾 5000 万的 APP。2017 年小米用户平均互联网收入为 57.9 元，较 2015 年提升 29 元，公司 8.6%的营收、39.3%的毛利来自于互联网服务业务。 图表 4： 小米 已投资 90 余家生态链企业 ，围绕手机构建三层产品矩阵 图表 5： 截至 2018 年 3 月 31 日 公司的员工结构情况 资料来源： 小米招股说明书， 华泰证券研究所 资料来源： 小米 招股说明书，华泰证券研究所 销售与服务部42%MUUI16%手机部9%生态链6%平台6%人工智能与云平台5%国际业务部4%信息部3%电视部3%其他6% 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 小米 中 低端机 型 市场份额快速提升，高端机 型 开创创新方向 小米 中 低端机型市场份额快速提升 ， 利好相关 代工 及物流标的 浴火重生， 小米手机 17 年销量同比大增 65%， ASP 继续提升 小米以高性价比的智能手机起家，“强调跑分”和“互联网营销”是其早期的标志性特征。根据 IDC 数据， 2012 年小米智能手机出货量由 30 万台 快速增 至 719 万台， 2013 年增长超过一倍达到 1870 万台， 2014 年以超过 6000 万台的总销售量成为国内智能手机出货量排名第一。 在 2016 年 oppo、 vivo 通过“ 线下 门店 ” 及“标语式广告” 营销 模式异军突起的背景下，小米的市占率一度被挤出了全球前五 ，国内市占率也 首次 出现下滑 。 根据 IDC 数据， 2016年小米手机 市占率约 11.9%，同比下滑 3.62pct。 为此，小米在 2017 年 完成 了“创新 +质量 +交付”三大补课任务，高端机型 Mix 的良好市场反馈打破了其以往偏低端的品牌形象 ，再叠加印度市场的发力，小米手机 17 年销量达到 9141 万部，同比大增 65%，国内市占率 达到 20.57%，创历史新高。 目前， 小米 智能手机已形成了入门机（ 799 元及以下）、中端机（ 8000-1299 元）、中高端机（ 1300-1999 元）、旗舰机（ 2000-2999 元）及高端旗舰机（ 3000 元以上）这五个面向不同消费群体的产品结构，品牌形象得以丰富。 根据小米招股书中数据， 2017 年公司智能手机产品的平均售价为 881.3 元，较 16 年提升 1.4 元，较 2015 年提升 74.3 元 ，由此可见，尽管消费升级态势仍在发生，但中低端机型依然是 小米 销量、份额提升的核心动力 。 图表 6： 浴火重生，小米手机走出 2016 年市占率下滑的阴霾 图表 7： 小米智能手机现已 形成五个面向不同消费群体的产品结构 资料来源：小米招股说明书， IDC， 华泰证券研究所 资料来源：小米招股说明书，华泰证券研究所 新兴市场是公司优势战场，渗透空间犹存 尽管智能手机全球市场的增速趋于放缓，但是新兴市场仍处于渗透率提升的过程中， IDC数据显示 2017 年 全球智能手机出货 14.62 亿部，同比下滑 0.4%，其中 新兴市场出货量为6.41 亿部，同比增长 3%， IDC 预计 2017-2022 年 新兴市场出货量 的 复合 增长率有望超过6%。 根据 IDC 数据， 2017Q4 小米手机在印度市场的市占率为 26.8%，排名第一， 遥遥领先华为、 oppo、 vivo 等国内一线品牌。 2017Q4 小米 在整个新兴市场的市占率为 7.3%，排名第三， 均高于公司全球市占率水平 ，由此可见小米手机在新兴市场的竞争力突出。 除单纯的渗透率提升逻辑之外，新兴市场的大部分消费者对于智能手机的消费能力仍停留在千元机的水平，未来消费升级潜力更大。根据 IDC 数据， 2017 年中国大陆 0-200 美元智能手机 出货量 占比为 39.9%，而新兴市场为 64.8%，中国大陆智能手机平均消费价格约301 美金，而新兴市场仅为 217 美金。 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(万部 )小米智能手机出货量 市占率 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 8： 小米手机在新兴市场 的竞争力突出，增长前景可期 资料来源： IDC，华泰证券研究所 看好 小米手机代工及物流相关标的 根据招股说明书，小米此次 IPO 募集资金的 30%将用于研发、开发智能手机、电视、笔记本电脑、人工智能音箱等核心产品，可见继续强化其在智能手机硬件市场的份额，发挥在新兴 市场 的 竞争优势 依然 是重要目标， 我们认为在 资本 市场 的助力下，小米手机的销量 、份额 、 ASP 有望 延续此前 增长 态势 ， 基于业绩相关性， 推荐闻泰科技、卓翼科技、普路通。 闻泰 科技 ： 全球 最大手机 ODM 供应商 ， 小米 红米 系列（不含 红米 Note） 手机独家 IDH+部分 EMS 服务商。 2017 年 ，闻泰 ODM 总 出货量 8350w，其中 小米 红米贡献 3000w +的出货量。 反观 2017 年 小米 的 出货情况，总出货量 约 9200 万， 其中 国内市场 5000 万，国外市场4200 万，国外 市场 占 总出货量 45.65%；红米占比 85%+， 1500 以下价位占比 90%， 1500以上价位占比 10%。海外 市场占比约半壁江山， 中低端机 为出货主力。 未来 随着 小米 在智能手机端的持续投入， 以及 海外新兴市场的持续发力，闻泰作为红米系列 （不含 红米 Note）的独家 IDH+部分 EMS 服务商， 最为受益小米整机销量 的 持续突破。 同时 ， ODM 行业 收入来源于 4 个 方面， 固定 研发设计费、技术 提成 费（ 与出货量 有关） 、原材料采购 费用、 制造费用 。目前 ， 闻泰 给 小米 提供 IDH 及 EMS 服务 ，收入来源于 研发设计费、技术提成费及制造费用 ，而小米 的 零部件采购 一直由小米自行提供 。 随着闻泰科技的版图扩张（ 手机 ODM 基础上 新增笔电 ODM， 同时向上游核心零部件 进军 ） ， 闻泰作为全球 最大手机 ODM 供应商 ， 向 上游零部件企业采购议价权更强， 我们认为 ， 公司 未来可能突破零部件采购 领域 ，或自身子公司成为小米零部件供应商 。 卓翼 科技 ： 国内网络 通讯、 消费 电子及 智能 终端 核心 EMS 供应商 ， 根据 2017 年报数据 ，目前在深圳和天津有 2 大制造基地 ， 厂房面积 14.1 万平方， 60 多条单轨、双轨 SMT 贴片线，组装线 170 条，测试设备 1200 多台。 可 为客户提供 多品种、小批量的生产模式，也能满足客户产品产量快速爬坡的需求 。 2014 年公司与小米 旗下 安徽华米信息科技有限公司（主要 覆盖 可 穿戴产品 ）签署了协议，为其生产智能手环等相关电子产品。每年小米的智能手环超过 60%的份额都是由卓翼科技制造生产。除了智能手环， 我们认为，公司 作为深得小米信赖的优秀合作对象， 与小米的合作关系日益密切 ，产品 范围日益扩大，包括移动电源、小蚁智能摄像头、 空气净化器 等，是 IOT 自营产品重要 合作伙伴 。 2017 年卓翼科技与小米就手机业务开始合作（为 红米提供 EMS 服务，并 拓展小米 其他 系列 ）， 并且手机 于 2017 年 Q4 已量产出货， 2018 年 卓翼科技 可为小米提供 2000 万台 3000万台手机的产能保障，以满足小米的需求。 以 EMS 单台 手机 3-5 元 的净利润 计算 ， 在为小米 提供 的产能保障打满的情况下， 卓翼科技 小米 手机 EMS 服务 利润区间为 6000 万15000 万 元 ， 2017 年 公司净利润仅为 2000 万元 ，可见 业绩弹性 大 。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 普路通： 主营供应链业务，主要为电子信息和医疗行业客户提供进口采购和部分分销服务， 2016 年中国一般贸易企业进口百强第 11 名。 普路通 为小米 手机 及自营 智能 家居产品提供独家 供应链服务， 小米是普路通最大的客户， 小米 零部件 进口 业务 基本通过普路通代理 。公司 业务收入中，小米是以纯服务费为收入确认口径。 普路通 成为小米供应链独家服务商， 小米 上市 后 ，普路通 将直接受益于小米 IPO 融资后的手机 及 IOT 领域 的 规模扩张 ， 且 公司 在 医疗器械、融资租赁、跨境电商等业务板块增长较快，为未来长期增长奠定基础。 图表 9： 普路通为 小米提供服务业务流程图 资料来源： 普路通公告 ，华泰证券研究所 小米 高端机开创创新方向，看好陶瓷外观件 、全面屏 渗透趋势 Mix 系列大幅提高手机屏占比，引发全面屏热潮 继 2014 年夏普发布的屏占比达到 78.5%的 无边框手机 AQUOS Crystal 之后， 小米在 2016年 10 月 25 日发布了自身的高端旗舰机型 Mix 系列 ，该款设计 实现 了 三边无边框，屏占比高达 91.3%，引发了 “全面屏”热潮， Mix 发布 2 个月后 ZUK 推出了 86.4%屏占比的全面屏机型 ZUK Edge， LG则在 17年 2月份的 MWC大会上推出了采用全面屏设计的 LG G6。 图表 10： 夏普 AQUOS Crystal 的 屏占比达到 78.5% 图表 11： 小米 Mix 系列的屏占比高达 91.3% 资料来源： Engadget，华泰证券研究所 资料来源：小米官网，华泰证券研究所 首款 Mix 将陶瓷外观件转变为功能件，打开了陶瓷应用的想象空间 2016 年 小米推出 的 首款 Mix 系列 采用了 陶瓷机壳及 悬臂压电陶瓷导声技术，通过驱动单元 DAC 将电信号转化为机械能，通过微震引发手机框架共振，从而将声音传递至人耳。尽管 消费者对于 陶瓷声学系统在音质效果上 、通话私密性上 褒贬不一，但是我们认为，在全面屏发展趋势下， Mix 使得 智能手机陶瓷机壳、陶瓷中框由外观件向功 能件转变， 一定程度上打开了 陶瓷结构件的想象空间。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 12： 首款 Mix 为应用全面屏而 研发了悬臂压电陶瓷导声技术 资料来源： IT 之家，华泰证券研究所 陶瓷机壳成为智能手机颜值时代的差异化选择 2017 年小米推出了同样搭载陶瓷机壳的 Mix2， Mix2 的陶瓷尊享版采用 Unibody 全陶瓷设计，边框和后壳 为一体 ，而黑色陶瓷版则是四曲面陶瓷，边框为金属。 我们认为， 智能手机作为人手一部的“碎片时间杀手”，作为随身携带的社交、多媒体设备已经建立起消费者依赖，而这样普遍、随身、长时间的消费特性也就增强了智能手机的“饰品”属性，手机厂商往往通过操作系统的优化、外观设计的美化、品牌文化内涵的塑造和注入来提高产品辨识度，实现“圈粉”目的， 智能手机正进入颜值时代 。 而陶瓷机壳正成为智能手机颜值时代 背景下， 除金属、玻璃、塑料机壳之外的差异化选择。我们认为，在 产业力量的推动下，陶瓷 机壳 的性价比 正 处于快速提升当中，未来有望在 3C外观件市场赢得自己的一席之地 ，建议关注三环集团、蓝思科技 。 三环集团： 根据公司官网 资料 ，三环集团具有接近 50 年的电子陶瓷生产经验，已建设成为国内电子元件及其基础材料、先进电子陶瓷的研发与产业化基地，是广东省创新型企业，拥有较强的自主创新及研发能力。 公司全面掌握 先进陶瓷的生产工艺，包括材料配置、生瓷成型、高温烧结和设备制备技术，构成了公司核心竞争力。 2017 年 12 月 15 日 ，三环集团在深圳举办“三环火凤凰”钻晶锆陶瓷材料发布会，主要产品聚焦在用于智能终端陶瓷结构件以及手机陶瓷后盖产品的钻晶锆陶瓷材料，并且邀请了华为， OPPO， vivo 等一线手机终端厂商共 同见证“三环火凤凰”产品发布。 蓝思科技： 公司 主营业务是视窗触控防护玻璃盖板、触控模组以及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于手机、 Pad、 NB、 PC、数码相机、汽车仪表盘等。蓝思在陶瓷材料的加工技术上同样具有长期投入和技术储备，曾与华联瓷业共同设立蓝思华联子公司专注于特种陶瓷材料相关技术的研发。 11 年便投资 5 亿元建设了陶瓷面板生产基地。目前陶瓷相关技术已应用于按键、摄像头陶瓷装饰片、陶瓷手机后盖等产品。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 05 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 小米以硬件为入口加码 IoT，利好智能音箱代工及被动元器 件 聚力共建生态，小米已成为 全球最大的消费类 IoT 平台 智能家居及可穿戴设备方兴未艾，驱动 IoT 终端数量高增长 由于传感器、处理器技术进步可使互联网连接成为各种消费产品的标准功能， IoT 终端设备数量 增长迅速 。 根据艾瑞咨询预计， 2017年消费级 IoT终端数量达到 49亿部， 2015-2017年复合增长率为 27.7%，预计 2017-2022 年复合增长率仍将保持 25%以上， 2022 年终端数量有望达到 153 亿部。 智能家居和可穿戴设备是 IoT 终端增长的主要驱动力。根据艾瑞咨询数据， 2017 年全球智能家居销售额 2932 亿美金， 同比 增长 30.14%，其中中国销售额为 976 亿美金， 同比增长 33%； 2017 年全球可穿戴设备销售额 183 亿美金 ，同比 增长 22.8%，其中中国销售额为 38 亿美金 ，同比 增长 35.71%。艾瑞咨询预计， 2020 年全球智能家居、可穿戴设备销售额有望达到 5805