全球视野下的中国化工：周期龙头不断崛起，新材料国产化忧中有喜.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 化工行业 2018 年 中期 投资 策略 推荐 （ 维持 ） 全球视野下的中国化工： 周期龙头不断崛起，新材料国产化忧中有喜 全球视野下的中国化工 ： 基础化工竞争优势持续强化，新材料全球版图不断演进开启国产化契机 。 通过 改革开放 近 40 年的发展，我国化工产业已经取得长足的 进步 ，产业布局 和配套 不断完善，一体化竞争优势不断显现 ，中国已经在全球化工产业发展中占据日趋重要的位置 。近几年，供给端去产能 +环保高压持续推动我国传统化工产业 正在 告别固有粗放的扩张路径，进而追求更高的发展质量，行业发展进入拐点期。化工是全球化企业竞争和产品定价的行业，产业升级持续带动国内成长起来 一批 能 代表中国进一步参与全球化竞争的行业龙头 。 从化工新材料看 ， 中国拥有全球最大的终端消费市场和成长起来的最勤奋的工程技术研发人员 ，以及政府最强有力的发展决心与支持，类似于此前液晶面板 美日 -韩台 -大陆的产业布局分工和产能转移并带动上游材料全产业链发展的趋势 有望 在集成电路及配套的半导体电子化学品领域继续上演。 周期板块：供需向好行业高景气持续， “油价上涨” +“环保趋严”两条主线掘金细分子板块 。 2017 年化工行业供需格局持续改善，持续的环保压力 下新增扩能速度缓慢， 中小产能 持续出清；需求端房地产、汽车、家电等行业平稳增长 ；成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格上扬，支撑化工产品价格维持高位 。 跟踪 162 个主要化工品， 2017/2018Q1 价格同比上涨的比例为68.5%/56.17%， 产品 价差 扩 大，行业 维持高景气 。 上市公司层面， 化工板块2017/2018Q1 收入增速分别为 24.48%/9.64%，归母净利润增速分别 达到36.76%/24.27%，同时披露的中报业绩预告，大部分亦公告预喜 。 受益于原油价格中枢持续上移，环保高压长期趋严 +短期事件不断，化工行业景气有望持续。板块推荐角度， 看好 MDI（万华化学） 、 PTA-涤纶 （桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份） 全球竞争优势不断强化， 行业高景气持续 。 重点关注 原油价格中枢 上移 长期受益的 煤化工 板块 （行业龙头华鲁恒升、鲁西化工） ，未来 2 年行业供需格局持续向好的氟硅板块 （ 有机硅 新安股份，制冷剂巨化股份、东岳集团） ，环保高压受益的农药板块龙头（扬农化工、利尔化学） 。 新材料板块：新材料国产化发展阶段性忧中有喜 ，持续看好半导体材料 /锂电材料 /碳纤维及复合材料国产化进程 。 中美贸易争端使中国重新审视并认识到自身在集成电路等高端产业及上游核心原材料与发达国家的显著差距，并进一步激发政府更大力度的 政策、资金等全方位 支持高端制造 /新材料的国产化进程 。 在众多新材料中 ， 半导体材料是未来五年增速确定性 较 高的板块， 国产化趋势不可逆转，电子化学材料 作为行业“卖水者” ，已 站在 有利 的跑道，放量只是时间问题 ， 具体到个股层面，重点推荐 具有产业基金等加持的 细分行业龙头 ，如雅克科技、上海新阳、飞凯材料、江化微等。 同时 ， 重点关注近年来取得较大国产化产业化进展的 新能源锂电材料、 碳纤维 及复合材料 板块。 个股逻辑：全球化竞争态势不断强化，新常态下国内行业龙头强者愈强 。 （ 1）千亿龙头：万华化学 （ MDI 龙头 ，资产注入推进 全球性和 全产业链布局 ， “中国巴斯夫”启航 ） ，民营大炼化 一体化 龙头 （桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份） （ 超大行业空间和突出全球竞争力，化工板块未来大市值公司辈出的重点板块 ） ；（ 2） 行业龙头：强者愈强，长期看好煤 气化一体化 龙头 华鲁恒升、鲁西化工 ，农药全品类全产业链龙头 扬农化工 ，食品配料及营养保健产业链一体化龙头 金禾实业 ，先进陶瓷材料技术型平台国瓷材料，新型高分子功能材料平台 新纶科技 ， 拥有宽赛道强综合竞争力的轮胎行业民族品牌玲珑 轮胎 ；（ 3） 股价底部标的：推荐 田田圈业务开始全面盈利和高增长的农药制剂龙头 诺普信、 轻资产高盈利的锦纶总包设计寡头 三联虹普 ；（ 4）预期差标的：道明光学 （锂电铝塑膜开始放量，新型微棱镜型反光膜 进口替代持续推进） 、兴业股份 （ 主业 铸造材料稳步发展，全产业链 +新材料多元布局思路清晰） 等 。 风险提示 ： 环保监管阶段性松紧变化难测 ， 经济运行 低于 预期导致需求低迷 证券分析师：冯自力 电话： 010-66500860 邮箱： fengzilihcyjs 执业编号： S0360518040002 证券分析师：刘和勇 电话： 021-20572569 邮箱： liuheyonghcyjs 执业编号： S0360517070002 联系人：贺顺利 电话： 010-66500839 邮箱： heshunlihcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 321 9.13 总市值 (亿元 ) 37,098.07 5.95 流通市值 (亿元 ) 26,888.28 6.05 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.35 1.83 8.48 相对表现 4.57 7.64 -6.19 华创证券化工产品价格数据周报 20180502 2018-05-02 华创证券化工产品价格数据周报 20180507 2018-05-07 华创证券化工产品价格数据周报 201805014 2018-05-14 -4%7%18%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-22 2018-05-18 沪深 300 化工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 化工 2018 年 05 月 22 日 化工行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、全球视野下的中国化工：基础化工竞争优势持续强化，新材料全球版图不断演进开启国产化契机 .7 二、周期板块：供需持续向好行业高景气持续，子板块动态各异机会不断 .9 （一）行业回顾：供需格局持续改善，化工行业景气度延续 .9 1、供给端：化工行业产能扩张缓慢，环保高压加快产能出清 .9 2、需求端：下游需求增速保持相对稳定，不同行业分化较大 . 11 3、成本端：供给侧改革、煤改气等政策推动，初始原材料价格不断向上 . 12 （二）行业动向：“环保趋严” +“油价上涨”两条主线，化工品价格维持高位带动行业持续高景气 . 13 1、环保长期监管趋严 +短期事件频发，行业发展新常态 . 13 2、油价中枢上移：地缘政治事件不断，供需格局向好 . 15 3、“环 保趋严” +“油价上涨”：高基数下盈利同比环比改善，化工品价格有望继续维持高位 . 17 （三）板块推荐：看好 MDI、 PTA-涤纶全球竞争优势不断强化，重点关注煤化工、氟硅产业持续景气 . 22 三、新材料板块：全球产业链布局分工版图不断演进，新材料国产化发展阶段性忧中有喜 . 32 （一）新材料国产化政策强力支持，众多领域实现国产化突围 . 32 （二）期待与现状：中美贸易战下的客观思考，新材料国产化忧中有喜 . 33 （三）半导体材料国产化是重中之重，集万千关注期待持续推进 . 37 四、个股逻辑：全球化竞争态势不断强化，新常态下国内行业龙头强者愈强 . 50 （一）千亿龙头：万华化学“中国巴斯夫”启航，民营大炼化龙头正在崛起 . 50 （二）行业龙头：强者愈强，长期看 好煤化工龙头、扬农化工、金禾实业、国瓷材料、新纶科技、玲玲轮胎 53 （三）股价底部 +预期差标的：推荐诺普信、三联虹普、道明光学、兴业股份等 . 58 化工行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2016 年世界化学品销售：地理分布 .7 图表 2 2016-2030 年世界化学品预计销售额增长情况 .7 图表 3 化工行业地区资本支出 .7 图表 4 化学品资本支出（十亿欧元） .7 图表 5 欧盟化工行业地区资本支出 .8 图表 6 美国化工行业资本支出 .8 图表 7 中国化工行业固定资产投资完成额 .8 图表 8 中国化工分行业固定资产投资完成额及增速 .8 图表 9 部分化工品全球产能占比 .9 图表 10 化学原料及制品 2017 年固定资产投资减少 .9 图表 11 橡胶和塑料制品业 2017 年固定资产投资减少 .9 图表 12 石油加工、炼焦和核燃料加工业 2017 年固定资产投资增长缓慢 . 10 图表 13 部分化工产品产能及行业集中度变化 . 10 图表 14 国内房地产近维持稳定 . 11 图表 15 空调、彩电产量同比高速增长 . 11 图表 16 汽车产量趋缓 . 11 图表 17 新能源汽车销量增长迅猛 . 11 图表 18 原油价格反弹 . 12 图表 19 天然气价格暴涨后回落 . 12 图表 20 煤炭行业景气度反弹 . 12 图表 21 原油价格反弹 . 12 图表 22 天然气价格暴涨后回落 . 13 图表 23 煤炭行业景气度反弹 . 13 图表 24 环保督查持续推进 . 13 图表 25 1861-2016 年原油价格走势及世界性重大事件 . 15 图表 26 2016 年主要产油国产量份额 . 16 图表 27 2016 年 OPEC 国家产量份额 . 16 图表 28 OPEC 2017 年减产计划执行情况（千桶 /日） . 16 图表 29 美国原油产量 (桶 /月 ) . 17 图表 30 美国钻机数量 (部 /月 ) . 17 图表 31 美国及中国炼油开工率 . 17 图表 32 2017 年大部分化工产品价格同比上涨 . 18 化工行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 部分化工产品价格 . 18 图表 34 2018Q1 营收增速同比回落 . 18 图表 35 2017 和 2018Q1 化工上市公司营收增速分布 . 18 图表 36 销售毛利率有所回升，销售净利率持续增长 . 18 图表 37 产品涨价推动期间费用率下滑 . 18 图表 38 归母净利润依然保持较快增速 . 19 图表 39 17 和 18Q1 化工行业归母净利润增速分布 . 19 图表 40 化工行业资产负债率持续下滑 . 19 图表 41 化工行业 ROE 在回升 . 19 图表 42 化工行业整体库存去化程度较好 . 20 图表 43 流动比率持续上升 . 20 图表 44 营运能力不断提高 . 20 图表 45 在建工程持续下滑后有所回暖 . 20 图表 46 化学制品、橡 胶和化学纤维 18Q1 利润增速较快 . 21 图表 47 磷肥、氮肥等 18Q1 归母净利润增速较快 . 21 图表 48 2018H1 业绩增速中值高于 50%共计 20 家 . 21 图表 49 全球 MDI 产能 . 22 图表 50 MDI 新增产能及关停产 能 . 22 图表 51 全球 MDI 需求增速对 GDP 弹性 . 23 图表 52 我国 MDI 需求增速对 GDP 弹性 . 23 图表 53 涤纶长丝市场均价 . 24 图表 54 涤纶长丝价差 . 24 图表 55 涤纶长丝产能、产量及增长率 . 24 图表 56 2018-2019 年涤纶长丝装置投产计划（万吨） . 24 图表 57 服装鞋帽针纺织类销售额增速平稳 . 25 图表 58 涤纶长丝表观消费量 . 25 图表 59 国内 PTA 新增产能情况 . 26 图表 60 2011-2017 年中国 PTA 生产消费情况（单位：万吨） . 26 图表 61 PTA 华东地区市场价 . 27 图表 62 PTA-PX 价差 . 27 图表 63 PTA-涤纶长丝上市公司弹性测算 . 27 图表 64 DMC 历史价格走势 . 28 图表 65 有机硅单体行业近年几乎没有新增产能 . 28 图表 66 供需平衡表（万吨） . 28 化工行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 67 2017 年新增产能及未来计划产能 . 28 图表 68 去年 环保限产影响开工率 . 29 图表 69 标的公司弹性 . 29 图表 70 制冷剂发展历程 . 30 图表 71 制冷剂产业链 . 30 图表 72 制冷剂单耗 . 30 图表 73 制冷剂成本构成 . 31 图表 74 化工新材料基本大类 . 32 图表 75 新材料相关产业政策 .