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破译中国跨境并购密码 null2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望罗兰贝格2018年 11月2 罗兰贝格 Spotlight 2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 全球化工行业并购依旧活跃，总体交易数量稳步攀高2013-2017年，全球化工行业并购交易量保持稳步上涨，年复合增长率达到7%。截止2018年 8月，全球化工行业并购交易量达到521起，热度依旧不减。化工企业持续通过兼并收购或剥离处置业务单元，以期调整公司战略方向，实现行业整合或业务精简，从而更好地为股东提供投资回报。这些都推动着全球化工行业并购交易量与活跃度居高不下。具体来看，有以下三大趋势：1. 近 三 年化工行业整体增速明显放缓， 利润承压。 全球化工企业近十年的股东回报率约为9%，而近三年仅为 6%。受全球宏观经济疲软、能源价格下跌等因素影响，化工企业强调企业盈利性提升而非规模增长，因此不得不通过收购来促进收入与利润的增涨。2. 领先企业因业务庞大复杂、协同性欠缺，因此逐渐通过战略转型强调“聚焦”，剥离非战略型资产。 例如，杜邦与陶氏开始出售非战略核心业务，合并后将分拆成三个独立业务进一步进行“聚焦”。这样的剥离也给了新兴市场投资者进入全球市场的机会。3. 财务与战略投资者均积极参与并购交易活动。 无论是财力雄厚且融资成本较低的私募股权投资公司，亦或是行业内战略投资者，都依靠自身优势，较为积极地推进各类并购交易活动。 01从细分领域来看，大宗化学品整体市场体量大，并购交易量占化工行业的半壁江山。另外，由于精细化工专业化水平与价值重要性不断提升，特种化学品领域仍是企业并购的主力，延续了过去两年的高位水平。而受全球粮食价格走低和供给过剩影响，化肥与农化领域并购持续低迷，未来，随着粮价抬升，市场需求回暖，并购交易量将有望小幅上升。 02大型交易增加，巨头合并度过寒冬每当全球经济和行业增速放缓，企业发展遇到瓶颈之时，市场往往就会出现并购热潮，行业巨头通过并购抱团取暖，或剥离资产以专注业务发展。2018年1-8月，全球共有14起交易额超过10亿美元的化工企业并购案，巨头合并是大势所趋。无论是近来巴斯夫进一步收购拜耳蔬菜种子业务、凯雷收购阿克苏诺贝尔的特种化学品业务，或是前几年备受瞩目的中国化工收购先正达、陶氏杜邦合并、拜耳收购孟山都等，甚至是被叫停的克莱图表 01: 全球化工领域投资并购交易量2013-2018H图表 02: 全球化工领域投资并购交易量按细分领域，2013-2018H资料来源:Capital IQ，罗兰贝格2013756756860 868918 91052120148602015868201691820179102018.852117191818172112450516499511532295212720 9892971029691681782013多元化学品大宗化学品工业气体化肥和农化中间体化学品和特种材料2014 2015 2016 2017 2018.82082222742571382018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 罗兰贝格 Spotlight 3920181317142013 2014 2015 2016 2017 2018.8恩意向收购亨斯曼，都反映了巨头们以不同的策略来应对增长瓶颈。 03 行业形势不佳只是并购交易的诱因，真正的原因还是资本的推动，而并购后的资产拆分亦对并购交易活动产生持续性的影响。以陶氏杜邦合并案为例，公司股东为追求短期高回报，希望通过重组拆分来提高公司业绩。另一方面，巨头间的并购容易导致行业垄断，为顺利通过政府部门的反垄断调查，必要的拆分和抛售部分优良业务也是企业实现长远发展的重要手段。以巴斯夫收购拜耳的剥离资产为例，继2017年收购拜耳部分种子与非选择性除草剂业务后，2018 年 8月进一步收购其Nunhems 旗下全球蔬菜种子业务，以完成拜耳对孟山都的收购计划。而中国化工在收购先正达后，将公司旗下杀虫剂业务剥离，并被美国加阳集团收购，Nufarm也以490 万美元收购中国化工子公司Adama 的部分欧洲农药、作物保护业务。值得注意的是，对于大型化工集团的剥离资产收购，负责剥离业务单元的管理层可能缺乏管理交易整合、管理过渡的经验。同时，交易后将产生显著的整合成本，短期内，公司仍将依赖原集团的共享服务，但是从中长期的发展来看，收购方需要详细评估独立运营与整合进自有体系的优劣，尽快指定特定团队负责交易后整合，并制定详细的实施计划。 04 并购交易的成本越发高昂资产价格逐年攀升的现象依旧存在，EBITDA 交易倍数图表 03: 全球化工领域投资并购交易量2013-2018H全球化工领域超过10亿美元交易额数量2013-2018H 并购案例列举2018H标的阿克苏诺贝尔花臣工业 有限公司普莱克斯爱利思达生命科学株式会社智利矿业化工 (SQM)林德股份有限公司美国资产收购方凯雷集团美国国际香精香料公司大阳日酸株式会社UPL公司天齐锂业股份有限公司CVC资本披露时间27/03/201807/05/201805/07/201820/07/201817/05/201816/07/2018交易额 亿,美元125.2572.4158.5042.0040.6633资料来源:Capital IQ，罗兰贝格4 罗兰贝格 Spotlight 2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 图表 04: 近年部分大型化工集团的剥离资产收购并购案例陶氏与杜邦合并中国化工收购先正达拜耳收购 孟山都加阳与Potash合并2015.122016.22016.52016.9 杜邦水稻除草剂与杀虫剂业务 陶氏乙烯丙烯酸共聚物、Saran PVDC 树脂等业务 陶氏巴西玉米种子业务 中国化工旗下三种杀虫剂(除草剂百草枯、杀虫剂阿维菌素和杀菌剂百菌清) 中国化工子公司Adama的部分欧洲农药、作物保护业务 先正达部分杀菌剂与除草剂 Potash的以色列化工100%股份 Potash的阿拉伯钾肥股份 Potash的智利矿业化工(SQM)的32%股份 拜耳种子业务与部分除草剂 拜耳旗下纽内姆(Nunhems)全球蔬菜种子业务 FMC以12亿美元与其健康营养部门收购(2017.3) SK集团以370万美元收购(2017.2) 中信农业产业基金以11亿美元收购(2017.7) 美国加阳集团收购收购(2017.4) Nufarm以490万美元收购(2017.10) 暂未有进展 2018.08，中国国家开发投资公司子公司国投矿业投资有限公司以5.02亿美元收购 中国天齐与美国雅宝有意收购 2018年6月20日天齐锂业计划以40.66亿美元的价格收购SQM公司23.77%的股权 巴斯夫以73亿美元收购(2017.10) 巴斯夫以19.7亿美元收购(2018.8)披露时间 (拟)剥离资产 最新进展资料来源:案头研究，罗兰贝格2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 罗兰贝格 Spotlight 5图表 05: 并购交易的成本越发高昂资料来源：Capital IQ, ICIS, 罗兰贝格近年化工领域并购交易倍数变化趋势2010-201720128.2X20118.3X20107.8X20139.3X201410.2X201510.3X201610.5X 10.5X2017EBITDA倍数6 罗兰贝格 Spotlight 2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 已从2012年的8.2倍增长到2017年的10.5倍。无论是私募基金或战略投资者，都依靠自身优势，较为积极地推进各类并购交易活动。私募基金依靠充裕的资金与较低的融资成本，获得预期的资本回报。而从战略投资者的角度，更多考虑产业链一体化整合、客户和生产成本协同、新市场扩张及技术研发互补等方式来实现交易增值，寻求发展的新动力。 052017年的全球化工行业并购案中，中国买家并购交易额接近100亿美元，紧随美国位居世界第二，然而，由于中国政府近期加大对中国买家海外并购交易的审查力度，部分国内化工企业将并购目标转向国内市场。同时，外国买家对中国企业的并购热度依然不减。这一方面是由于中国整体市场长期看好，进口化学品的税收成本下降，汽车、制药等化工品终端市场的客户需求强劲，国际巨头因此继续将中国视为其战略增长市场，另一方面，也表明了部分中国新兴企业在技术上不断取得突破与创新，获得了市场的认同。2013-2018年，由中国买家发起并购交易的数量逐年攀升，增速达到22% ，中国在全球化工并购交易中的占比稳步增加，成为全球最大的跨境交易发起国，且交易金额巨大，以2017年交易为例，四笔大宗交易共占全年交易总额的75%，其中包括2016年中国化工集团宣布并购先正达的延续。 06产业升级已经启动，精细化工、农化、新材料等领域将是交易活动的重点领域中国化工企业的产品主要集中在大宗商品领域，且行业急需结构性调整及升级。以聚醚为例，尽管中国产能占全球46% ，但大部分是附加值低的普通软泡聚醚和中低端硬泡聚醚，产品同质化严重，产能过剩，从2012年开始，聚醚企业开工率逐年下降，目前低至五成左右。对此，政府已制定严格的准入或扩建政策，并通过政策引导，鼓励产业置换或整合，推动产业结构性调整及转型升级。特别从2017年开始，中国政府严格限制化工企业对海外产能不必要的并购，而更鼓励通过投资优质标的，获取先进技术与产能，实现产业升级。而在高端化工领域，通过并购获得突破和增长仍是典型模式，同时也是实现弯道超车的重要手段。近三年，特种化学品与农化是中国企业的重点投资并购领域，如中国化工完成对先正达的收购、天齐锂业宣布收购SQM等。中国企业依托高速增长的中国市场与资金实力，有机会寻求到全球领先技术，提升自身技术实力与核心竞争力。新材料领域亦有巨大产业空间。2017年，工信部、发改委等部门推出新材料产业发展指南，完善新材料产业标准体系，加快新材料标准国际化步伐，力争在“十三五”末使新材料国产化率达到70%。以生物医用材料领域为例，昊海生物通过收购技术领先的Aaren 、Contamac等一系列人工晶状体材料企业，在产业链上下游进行一体化布局，跻身眼科材料第一梯队。欧洲隐形冠军或成热门潜在标的当今国际关系不确定性加大，中美贸易紧张局势持续，美国企业对中国的并购邀约兴趣有限。再加上政府的强监管，中国企业纷纷将目光投向欧洲，探寻同样具有竞争力的标的。欧洲的化工行业发展同样具有坚实的基础，行业巨头与细分领域隐形冠军共存。以电子胶黏剂为例，德国汉高是毫无疑问的行业巨头，但是超过60% 的市场份额是由中小规模企业占据，各玩家专注自己的细分领域，并建立了较高的竞争壁垒。这样的企业往往是各自细分领域的龙头，但因整体份额不高，对普通消费者来说比较陌生，因此称为隐形冠军。隐形冠军技术实力强，在全球细分市场份额高，多是私人家族股东或是由私募基金持有。在专业中介机构的帮助下，中国投资者有机会通过收购进入全球市场，并帮助隐形冠军在中国扩大业务，从而实现弯道超车。从罗兰贝格所服务化工客户的并购偏好与行为来看，越来越多的客户对欧洲隐形冠军类新材料及精细化工企业展现出浓厚的收购兴趣，希望通过收购实现业务增长与技术创新。相对而言，这类隐形冠军的体量适中，并购竞争不是特别激烈。对中国企业而言，一两起并购有助于其实现在某细分领域的全球领先地位。罗兰贝格在化工、新材料及其并购领域有丰富积累罗兰贝格为化工领域诸多世界领先企业开展了一系列市场扫描、战略规划和尽职调查项目，涵盖上游原材料、中间体与精细化工、下游高附加值应用材料等整条产业链。我们密切关注中国与全球发展趋势，持续跟踪化工与新材料领域的发展动态与投资态势，对细分领域在全球与中国市场的机会都进行了深度研究与分析。2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 罗兰贝格 Spotlight 7在最新的研究中，罗兰贝格深度扫描了消费电子、生命健康、大交通、新能源、智慧生活等各类潜力应用领域的新材料并购机遇，对其中几十个具有潜力的细分行业进行了深入研究分析，梳理出一系列对不同类型客户具有吸引力的特定潜在并购标的，积累了大量最新的前沿思考与研究。此外，罗兰贝格在跨境并购领域积累了丰富的实践经验，为中国财务及产业投资者提供一站式的并购咨询服务，覆盖并购战略制定、优质投资标的筛选推荐、交易执行和谈判，以及交易后的业务整合。 07若您对化工细分领域的发展态势或投资机会感兴趣，欢迎与我们联系。8 罗兰贝格 Spotlight 2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 图表 06: 化工领域中国投资者历年交易量2013-2018H资料来源:Capital IQ；罗兰贝格201520142013598087112132135+22%2016 2017 2018E2018年全球与中国化工领域投资并购活动回顾与展望 罗兰贝格 Spotlight 9图表 07: 罗兰贝格可以为企业制定并购战略及筛选潜在标的，并作为独立财务顾问协助公司完成后续的交易执行资料来源:Capital IQ；罗兰贝格一站式并购咨询服务交易发起并购长名单初筛名单 按行业类别筛选 全面案头研究 专业机构市场研究 不同付费数据库 接触罗兰贝格全球专家网络 由罗兰贝格合伙人与标的公司关键决策者的初次会面 建立双方互信 收集关于标的公司的更多信息 确认出售意愿 介绍收购方背景几投资逻辑 提交意向函 商业计划分析及初步估值 支持最终的交易谈判 组织完整的尽职调查程序 支持交易文件(SPA)的谈判 作为交易双方、其他中介机构之间总协调机构 对尽职报告提出修改意见 起草报价函 日常项目管理 协助融资(可选) 协调聘请尽职调查机构，如律师、会计师等 与中介机构沟通工作范围、时间、计划、团队配置、工作重点 根据客户具体要求进行筛选分类 评估出售可能性交易执行罗兰贝格并购咨询服务交易 参与方主导方支持方并购标的筛选行业市场分析前期计划执行阶段项目执行标的接触和初次会面最终谈判 及交易签约会计师 律师 中国投资者免责声明本报告仅为一般性建议参考。读者不应在缺乏具体的专业建议的情况下，擅自根据报告中的任何信息采取行动。罗兰贝格管理咨询公司将不对任何因采用报告信息而导致的损失负责。 2018 罗兰贝格管理咨询公司版权所有.更多资讯，请点击：rolandberger出版方罗兰贝格亚太总部地址： 中国上海市南京西路1515号静安嘉里中心办公楼一座23楼，200040 +86 21 5298-6677 rolandberger作者付强企业跨境并购中国区总监+86 10 84400088-696qiang.furolandberger孙彦寅项目经理+86 21 52986677-201ivy.sunrolandberger欢迎您提出问题、评论与建议